1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 2021 年 10 月 12 日行业深度报告： IGBT 助力碳中和工控市场规 模测算 2021 年 9 月 13 日公司深度报告： 宏微科技深度报告：大客户带来高 增长，新能源拉动 IGBT 需求爆发 2021 年 10 月 30 日公司点评报告： 宏微科技：Q3 业绩符合预期，光伏 及新能源车持续发力 2021 年 11

2、月 1 日公司点评报告： 斯达半导：Q3 业绩加速增长，新能 源持续突破 2021 年 11 月 3 日公司点评报告： 士兰微：IDM 龙头盈利能力持续提 升 核心观点 Table_Summary 本文为本文为 IGBT 市场空间测算市场空间测算系列系列第二篇第二篇光伏光伏 IGBT 规模测算规模测算。 有关工控领域 IGBT 市场空间请参考我们 10 月 12 日外发报告IGBT 助力碳中和工控市场规模测算 IGBT 是光伏逆变器实现是光伏逆变器实现 DC/AC 核心器件。核心器件。光伏逆变器通过 IGBT 等 功率半导体开关器件的开通和关断作用，把直流电转换成交流电，是光 伏系统的关键部件

3、。 光伏逆变器主要由输入滤波电路、 DC/DC MPPT 电 路、DC/AC 逆变电路、输出滤波电路、核心控制单元电路组成。 现阶段光伏现阶段光伏 IGBT 领域，英飞凌等国外领域，英飞凌等国外厂商厂商占据主要占据主要市场市场份额。份额。根据 IHS Markit 数据，2019 年全球 IGBT 模块和单管市占率排名第一的企业 均为英飞凌，市占率分别为 35.6%和 32.5%。其中，IGBT 模块排名前十的 国内公司仅有斯达半导，IGBT 单管排名前十的国内公司仅有士兰微，市占 率分别为 2.5%和 2.2%，我国企业发展空间巨大。 为探寻我国光伏逆变器领域为探寻我国光伏逆变器领域 IGB

4、T 市场空间， 我们详细分析了英飞凌市场空间， 我们详细分析了英飞凌为为 集中式逆变器、 单相组串式逆变器集中式逆变器、 单相组串式逆变器和和三相组串式逆变三相组串式逆变器器提供的功率半导提供的功率半导 体体解决方案。解决方案。 研究发现： （1） 集中式光伏逆变器功率较大， 多采用 IGBT 模块方案。 （2）针对组串式逆变器，在 DC/DC 升压阶段，IGBT 单管和 模块方案兼有。 在 DC/AC 逆变阶段， 单项组串式逆变器主要采取 IGBT 单管方案；三相组串式逆变器 IGBT 单管和模块方案均有。 光伏装机量的快速增长，将拉动光伏装机量的快速增长，将拉动 IGBT 需求爆发。需求爆

5、发。随着全球变暖问题日 益严峻，减少二氧化碳排放量大力发展清洁能源已成全球共识。在碳达 峰、碳中和目标的推动下，未来 5 年全球光伏行业将迎来快速增长。根 据中国光伏行业协会预测， 2025 年全球新增光伏装机量有望达 330GW。 预计预计 2025 年光伏逆变器年光伏逆变器 IGBT 整体整体市场市场规模规模将达将达 105 亿亿元元。假设 2025 年全球新增及替换的光伏逆变器合计装机量为 372GW，按照 IGBT 占 组串式逆变器 BOM 成本的 18%、占集中式逆变器 BOM 成本的 15%计 算，预计 2025 年光伏逆变器 IGBT 市场规模将达 105 亿元。 具体来看，具体

6、来看，IGBT 单管和模块市场单管和模块市场规模将规模将分别分别达达 40 亿亿元元和和 65 亿元。亿元。假 设微型和单相组串式逆变器全部采用 IGBT 单管；集中式逆变器全部采 用 IGBT 模块；对于 500kW 以下的三相组串式逆变器，假设 IGBT 单管 和模块各占 1/2。我们预计 2025 年光伏逆变器领域 IGBT 单管市场空间 约为 40 亿元，IGBT 模块市场空间约为 65 亿元。 投资建议投资建议：在光伏在光伏 IGBT 领域，领域，我们重点推荐我们重点推荐在在 IGBT 领域领域深耕多年深耕多年且且 具有具有 IGBT 模块封装能力模块封装能力的斯达半导的斯达半导和宏

7、微科技以及拥有和宏微科技以及拥有 12 吋产线的吋产线的 IDM 龙头士兰微龙头士兰微。 推荐关注从 MOSFET 等功率半导体器件逐渐向 IGBT 发力的扬杰科技扬杰科技和新洁能新洁能以及轨交等高压IGBT龙头时代电气时代电气和以车规 IGBT 为核心的比亚迪半导体比亚迪半导体。 风险风险提示提示 研发不及预期、国产替代不及预期、行业竞争加剧。 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 1-Dec 11-Feb 24-Apr 5-Jul 15-Sep 26-Nov 电子沪深300 Table_Title IGBT 市场空间测算系列二： 从英飞凌方案看国产替代空间光伏 IGBT 规模测算 Tab

8、le_ReportDate 电子 | 行业深度报告 | 2021.12.01 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 IGBT 是光伏逆变器实现是光伏逆变器实现 DC/AC 核心器件核心器件 . 1 2 根据逆变器功率选择根据逆变器功率选择 IGBT 单管或模块方案单管或模块方案 . 2 2.1 光伏逆变器以组串式和集中式为主 . 2 2.2 集中式逆变器多用 IGBT 模块方案 . 3 2.3 组串式逆变器兼用 IGBT 单管和模块. 5 2.3.1 单相组串式逆变器多用 IGBT

9、 单管方案 . 6 2.3.2 三相组串式逆变器可选 IGBT 单管或模块 . 7 2.4 光伏逆变器用 IGBT 向高功率方向发展 . 9 3 光伏装机量增长将拉动光伏装机量增长将拉动 IGBT 需求爆发需求爆发 . 9 4 光伏逆变器用光伏逆变器用 IGBT 市场规模测算市场规模测算 . 10 4.1 光伏逆变器用 IGBT 整体规模测算 . 10 4.2 光伏逆变器用 IGBT 单管和模块规模测算. 11 5 投资建议投资建议 . 11 5.1 斯达半导 . 12 5.2 宏微科技 . 13 5.3 士兰微. 14 5.4 扬杰科技 . 15 5.5 新洁能. 16 5.6 时代电气 .

10、 16 5.7 比亚迪半导体 . 17 6 风险提示风险提示 . 18 插图目录 图 1 光伏并网逆变器应用示意图 . 1 图 2 光伏发电系统 . 1 图 3 单相光伏逆变器电路图 . 2 图 4 2020 年-2030E 不同类型逆变器市场占比变化趋势 . 3 图 5 英飞凌集中式逆变器产品解决方案 . 4 图 6 英飞凌集中式光伏逆变器用功率器件产品示意图 . 5 图 7 英飞凌组串式逆变器 DC/DC 升压电路功率器件产品示意图 . 6 图 8 英飞凌单相组串式逆变器产品解决方案 . 6 图 9 英飞凌单相组串式光伏逆变器用功率器件产品示意图 . 7 图 11 英飞凌三相组串式光伏逆变

11、器用功率器件产品示意图 . 9 图 12 2011 年-2030E 全球光伏年度新增装机规模 . 10 图 13 2020 年光伏逆变器按功率拆分市场份额 . 11 图 14 2020 年斯达半导收入结构 . 12 图 15 2015-2020 年斯达半导营业收入及同比增速 . 12 图 16 2015-2020 年斯达半导净利润及同比增速 . 13 图 17 2015-2020 年斯达半导毛利率与净利润率 . 13 图 18 2020 年宏微科技主营业务收入分行业占比 . 13 图 19 2020 年宏微科技主营业务收入分产品占比 . 13 lVgV8VnVbYcXuMvNvNuM8O9Ra

12、QmOmMpNrQkPmNoMeRrRnP6MrRuNxNrMqOvPqRwO 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 20 宏微科技 2012 年-2021 年 1-9 月收入及同比增速 . 14 图 21 宏微科技 2012 年-2021 年 1-9 月净利润及同比增速 . 14 图 22 2020 年士兰微收入结构 . 15 图 23 2011-2020 年士兰微营业收入及同比增速 . 15 图 24 2020 年扬杰科技收入结构 . 15 图 25 2009-2020 年扬杰科技营业收

13、入及同比增速 . 15 图 26 2020 年新洁能收入结构 . 16 图 27 2014-2020 年新洁能营业收入及同比增速 . 16 图 28 2020 年时代电气收入结构 . 17 图 29 2018-2020 年时代电气功率半导体收入及增速 . 17 图 30 2020 年比亚迪半导体收入结构 . 18 图 31 2018-2020 年比亚迪营业收入及同比增速 . 18 表格目录 表 1 集中式与组串式逆变器对比 . 2 表 2 2020 年-2030E 我国逆变器单机主流额定功率 . 3 表 3 英飞凌集中式光伏逆变器拓扑结构和解决方案 . 4 表 4 英飞凌组串式逆变器 DC/D

14、C 升压电路拓扑结构和解决方案 . 6 表 5 英飞凌单相组串式逆变器 DC/AC 逆变电路拓扑结构和解决方案 . 7 表 6 英飞凌三相组串式逆变器 DC/AC 逆变电路拓扑结构和解决方案 . 8 表 7 2020 年-2030E 我国逆变器功率密度变化趋势 . 9 表 8 光伏逆变器用 IGBT 市场规模 . 10 表 9 光伏逆变器 IGBT 单管和模块的市场规模 . 11 表 10 国内主要 IGBT 公司业绩及估值情况 . 12 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 IGBT

15、是光伏逆变器是光伏逆变器实现实现 DC/AC 核心器件核心器件 光伏光伏逆变器逆变器是是光伏发电光伏发电系统系统关键部件关键部件。在太阳能光伏发电过程中，光伏阵列所发的 电能为直流电能，然而许多负载需要交流电能。光伏逆变器将光伏发电系统产生的直流 电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电， 是光伏电站最重要的核心部件之一， 是太阳能和用户之间联系的必经之路。光伏逆变器需要保证输入电网的电能质量（如谐 波含量、直流分量、电压、频率、相位等）符合要求。 图 1 光伏并网逆变器应用示意图 资料来源：固德威招股说明书，首创证券 光伏逆变器主要由输入滤波电路、DC/DC MPPT 电路、DC/AC

16、逆变电路、输出滤 波电路、核心控制单元电路组成。逆变器的工作原理是通过 IGBT 等功率半导体开关器 件的开通和关断作用，把直流电能变换成交流电能的。电路中都使用具有开关特性的半 导体功率器件，由控制电路周期性地对功率器件发出开、关脉冲控制信号，控制各个功 率器件轮流导通和关断，再经过变压器耦合升压或降压后，整形滤波输出符合要求的交 流电。 图 2 光伏发电系统 资料来源：英飞凌，首创证券 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 IGBT 在在光伏光伏逆变器中逆变器中主要应用在主要应用在 DC

17、/DC 升压升压和和 DC/AC 逆变电路逆变电路中中。IGBT 全称 为绝缘栅双极型晶体管，是由 BJT（双极型三极管）和 MOSFET（绝缘栅型场效应管） 组成的复合全控型电压驱动式功率半导体器件。兼有 MOSFET 的高输入阻抗和 GTR 的 低导通压降两方面的优点。 能够根据工业装置中的信号指令来调节电路中的电压、 电流、 频率、相位等，以实现精准调控的目的。 图 3 单相光伏逆变器电路图 资料来源：电子发烧友网，首创证券 2 根据根据逆变器逆变器功率功率选择选择 IGBT 单管单管或或模块方案模块方案 2.1 光伏逆变器以组串式和集中式为主光伏逆变器以组串式和集中式为主 根据技术路线

18、不同，光伏逆变器分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器。根据技术路线不同，光伏逆变器分为集中式、组串式、集散式和微型逆变器。目前 市场主要以集中式逆变器和组串式逆变器为主。 集中式逆变器是将汇总后的直流电转变 为交流电，功率相对较大；组串式逆变器是将组件产生的直流电直接转变为交流电再进 行汇总，功率相对较小。 表 1 集中式与组串式逆变器对比 逆变器类型逆变器类型 优势优势 劣势劣势 适用领域适用领域 发展趋势发展趋势 组串式逆变器组串式逆变器 体积小，重量轻，便于运输与 安装；夜间自损耗小；单机容 量小，故障时发电量损失少； 光伏组件发电多 转换效率低；功率密度大，元 器件工作温度高，故障率

19、相对 较高，成本相对较高 户用和工商业屋顶、农业大棚 光伏、水面光伏等分布式电 站，以及丘陵、大型地面等集 中式电站 单机功率往大型化发展，有效 拉低单瓦成本，地面电站应用 逐渐增加；转换效率不断提 升，并朝着智能化、安全性等 技术领域发展 集中式逆变器集中式逆变器 转换效率高；元器件数量少， 成本低、可靠性高 单机体积大，重量重，运输与 安装难度大；需单独建设安装 基建；单机容量大，故障时发 电量损失大 大型地面、矿坑等集中式电站 不断提升单机容量，降低电站 投资和度电成本 资料来源：固德威招股说明书，首创证券 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分

20、的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 目前组串式逆变器占据主要市场份额。目前组串式逆变器占据主要市场份额。根据中国光伏行业协会数据，2020 年，光伏 逆变器市场仍然以集中式逆变器和组串式逆变器为主，集散式逆变器占比较小。其中， 组串式逆变器依然占据主要地位，占比为 66.5%，集中式逆变器占比为 28.5%，集散式 逆变器的市场占有率约为 5.0%。预计未来组串式逆变器仍将占据主导。 图 4 2020 年-2030E 不同类型逆变器市场占比变化趋势 资料来源：中国光伏行业协会，首创证券 集中式逆变器单机功率较大，组串式逆变器单机功率相对较小。集中式逆变器单机功率较大，

21、组串式逆变器单机功率相对较小。根据中国光伏行业 协会数据，2020 年，集中式逆变器单机功率为 3125kW/台。集中式电站用组串式逆变器 单机功率为 225kW/台，集散式逆变器单机功率为 3150kW/台。户用光伏逆变器单机功 率，在 220V 电压下为 8kW/台，在 380V 电压下约 15-20kW/台。 表 2 2020 年-2030E 我国逆变器单机主流额定功率 2020 年年 2021 年年 2023 年年 2025 年年 2027 年年 2030 年年 集中式逆变器集中式逆变器（kW/台）台） 3,125 3,125 3,400 4,000 5,000 6,250 组串式逆变

22、器组串式逆变器-集中式电站用集中式电站用（kW/台）台） 225 250 315 355 375 425 集散式逆变器集散式逆变器（kW/台）台） 3,150 3,150 3,400 4,000 5,000 6,250 资料来源：中国光伏行业协会，首创证券 2.2 集中式逆变器多用集中式逆变器多用 IGBT 模块方案模块方案 集中式光伏逆集中式光伏逆变变器器额定功率从额定功率从 600KW 到到 3000KW 不等不等。集中式光伏逆变器是将 很多并行的光伏组串连到同一台集中逆变器的直流输入端，做最大功率峰值跟踪以后， 再经过逆变后并入电网。其单体功率高，成本低，电网调节性好，但要求光伏组串之间

23、 要有很好的匹配，一旦出现多云、部分遮阴或单个组串故障，将影响整个光伏系统的效 率和电产能。 集中式逆变器最大功率跟踪电压范围较窄， 组件配置灵活性较低， 发电时间短， 需 要专用的具备通风散热的专用机房， 主要适用于光照均匀的集中性地面大型光伏电站等。 集中式逆变器通常基于单级功率转换， 大部分逆变器采用变压器设计或隔离变压器设计。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 集中式光伏逆变器功率较大，集中式光伏逆变器功率较大，多多采用采用 IGBT 模块方案。模块方案。单台集中式逆变器的功率

24、范围通常为 600KW 到 1000KW，将多台逆变器并联起来，可实现功率高达 3000KW 的 逆变解决方案。根据英飞凌的集中式逆变器解决方案，在 DC/AC 阶段，主要包括 4 种 拓扑结构，分别为两电平拓扑和三电平 NPC1/NPC2/ANPC 拓扑。三电平拓扑因其效率 更高而被广泛使用。 1000V 光伏系统通常首选三电平 NPC2 拓扑。1500V 光伏系统由于可以降低系统 成本，提高端到端效率而广受欢迎，三电平 NPC1/ANPC 拓扑可实现更稳健的逆变器设 计。开关频率和冷却要求是影响交流滤波器尺寸、系统容量和成本的关键因素，需要具 有低损耗和高电流密度的功率模块。 图 5 英飞

25、凌集中式逆变器产品解决方案 资料来源：英飞凌，首创证券 表 3 英飞凌集中式光伏逆变器拓扑结构和解决方案 两两电平电平 三电平三电平 NPC1 三电平三电平 NPC2 三电平三电平 ANPC 拓扑结构拓扑结构 光伏阵列电压光伏阵列电压 1000V 1500V 1000V 1500V 模块配置模块配置 DUAL DUAL（x3） DUAL+ Common Emitteror Common Collector DUAL（x3） 模块产品模块产品 62mm EconoDUAL 3 PrimePACK 3 PrimePACK 3+ EconoDUAL 3 PrimePACK 3 PrimePACK 3

26、+ 62mm EconoDUAL 3 PrimePACK 3 PrimePACK 3+ 资料来源：英飞凌，首创证券 光伏组件 光伏组件 光伏组件 三电平 NPC2 两电平 三电平 NPC1 三电平 ANPC 两电平 电网 DC/AC 逆变 1000V 光伏逆变器拓扑结构和解决方案 1500V 光伏逆变器拓扑结构和解决方案 三电平 NPC2 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 根据英飞凌的解决方案，当集中式逆变器功率低于 250kW 时，选用 62mm 模块产 品；当功率低于 500kW 时

27、，选用 EconoDUAL 3 模块；当功率达到 800kW 时，选用 PrimePACK 3 模块；当功率超过 1000kW 时，选用 PrimePACK 3+模块。 图 6 英飞凌集中式光伏逆变器用功率器件产品示意图 资料来源：英飞凌，首创证券 2.3 组串式逆变器组串式逆变器兼用兼用 IGBT 单管单管和和模块模块 组串式逆变器是对几组（一般为 1-4 组）光伏组串进行单独的最大功率峰值跟踪， 再经过逆变以后并入交流电网，一台组串式逆变器可以有多个最大功率峰值跟踪模块。 组串式逆变器的单体容量一般在 100kW 以下，其优点是不同的最大功率峰值跟踪模块 的组串间可以有电压和电流的不匹配，

28、当有一块组件发生故障或者被阴影遮挡，只会影 响其对应的最大功率峰值跟踪模块少数几个组串发电量，对系统整体没有影响。 组串式逆变器最大功率跟踪电压范围宽组串式逆变器最大功率跟踪电压范围宽、组件配置灵活组件配置灵活、发电时间长发电时间长，可直接安装可直接安装 在室外。在室外。相较于集中式逆变器，组串式逆变器价格略高，大量组串式逆变器并联时需要 在技术上抑制谐振的发生，主要应用于分布式发电系统，在集中式光伏发电系统亦可应 用。 组串式逆变器组串式逆变器通常需要通常需要经过经过 2 次次电压变换电压变换，即即经过经过 DC/DC 升压和升压和 DC/AC 逆变逆变。 在 DC/DC 阶段将可变直流电压

29、转换为固定直流电压， 同时通过最大功率点追踪 （MPPT） 技术从光伏板中提取最大电流。 在在 DC/DC 升压阶段，升压阶段，根据功率不同根据功率不同适用适用分立器件和模块分立器件和模块 2 种方案种方案。根据英飞凌提 供的解决方案，DC/DC 升压电路包括 3 种拓扑结构，分别为全桥、单向升压和双向升 压。其中，全桥的拓扑结构的光伏阵列电压为小于等于 60V，英飞凌提供了分立器件解 决方案；单向升压的拓扑结构的光伏阵列电压为 600V 或 1000V，可以选择分立器件或 模块的解决方案；双向升压的拓扑结构的光伏阵列电压为 1500V，采取分立器件解决方 案。 行业行业深度报告深度报告 证券

30、研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 表 4 英飞凌组串式逆变器 DC/DC 升压电路拓扑结构和解决方案 种类种类 全桥全桥 单向升压单向升压 双向升压双向升压 拓扑结构拓扑结构 光伏阵列电压光伏阵列电压 500KW）占 比约为 34%。此处三相逆变器包含集中式逆变器和三相组串式逆变器。 图 13 2020 年光伏逆变器按功率拆分市场份额 资料来源：IHS Markit，首创证券 2025 年年 IGBT 单管和模块市场空间分别为单管和模块市场空间分别为 40 亿元和亿元和 65 亿元。亿元。由于微型及单相逆 变器功率较

31、小，假设全部采用 IGBT 单管方案；高功率三相逆变器假设全部采用 IGBT 模块方案； 对于低功率三相逆变器假设 IGBT 单管和模块方案各占 1/2。因此，我们预计 2025 年 IGBT 单管市场空间约为 40 亿元，IGBT 模块市场空间约为 65 亿元。 表 9 光伏逆变器 IGBT 单管和模块的市场规模 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 微型逆变器占比 1% 1% 1% 1% 1% 单相逆变器占比 9% 9% 9% 9% 9% 低功率三相逆变器（500KW）占比 56% 56% 56% 56% 56% 高功率三相逆变器（500KW）占比 34% 34% 3

32、4% 34% 34% 光伏逆变器光伏逆变器 IGBT 市场总规模（亿元）市场总规模（亿元） 55 71 85 94 105 光伏逆变器 IGBT 单管市场规模（亿元） 21 27 32 36 40 光伏逆变器 IGBT 模块市场规模（亿元） 34 44 53 58 65 资料来源：IHS Markit，首创证券预测 5 投资建议投资建议 在光伏 IGBT 领域，我们重点推荐在 IGBT 领域深耕多年且具有 IGBT 模块封装能 力的斯达半导和宏微科技以及拥有 12 吋产线的 IDM 龙头士兰微。 推荐关注从 MOSFET 等功率半导体器件逐渐向 IGBT 发力的扬杰科技和新洁能以 及轨交等高压

33、 IGBT 龙头时代电气和以车规 IGBT 为核心的比亚迪半导体。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 表 10 国内主要 IGBT 公司业绩及估值情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 2020 年年 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 2020 年年 净利润净利润 （亿元）（亿元） 2020 年年 销售毛利率销售毛利率 （%） 2021H1 公司公司 IGBT 产品收入产品收入 （亿元）（亿元） PEttm PSttm 总市值总市值 （亿元）（亿元） 603290.SH 斯达半导

34、9.63 1.81 31.56 7.12 261.56 54.90 818.91 688711.SH 宏微科技 3.32 0.27 23.59 2.22 284.09 33.47 155.60 600460.SH 士兰微 42.81 -0.23 22.50 1.90 117.05 13.44 878.96 605111.SH 新洁能 9.55 1.39 25.37 0.26 90.90 22.86 317.36 300373.SZ 扬杰科技 26.17 3.82 34.27 未披露 56.71 9.61 385.89 688187.SH 时代电气 160.34 24.97 37.22 未披露

35、57.19 8.50 995.26 A21288.SZ 比亚迪半导体 14.41 0.59 27.87 未披露 - - - 资料来源：wind，首创证券 注：PE ttm、PS ttm及总市值取2021年11月30日数据。 5.1 斯达半导斯达半导 斯达半导是国内斯达半导是国内 IGBT 龙头，市占率全球第七。龙头，市占率全球第七。根据 IHS 报告，2019 年，斯达半 导 IGBT 模块市占率全球第七，是唯一进入前十的中国企业。斯达半导成立于 2005 年 4 月，2020 年 2 月在上交所主板上市。 公司主要产品为公司主要产品为 IGBT 模块，主要用于工业控制、新能源和变频家电领域。

36、模块，主要用于工业控制、新能源和变频家电领域。2020 年工控、新能源和变频家电收入占比分别为 71.68%、26.14%和 1.59%。2020 年公司实 现收入 9.63 亿元，同比+23.55%，净利润 1.81 亿元，同比+33.30%。2020 年公司毛利率 为 31.56%，净利率为 18.80%。 图 14 2020 年斯达半导收入结构 图 15 2015-2020 年斯达半导营业收入及同比增速 资料来源：斯达半导2020年报，首创证券 资料来源：wind，首创证券 公司较早布局光伏发电，乘国产替代良机迅速放量。公司较早布局光伏发电，乘国产替代良机迅速放量。2019 年公司自研

37、IGBT 芯片 就已在集中式光伏逆变器大功率模块和组串式逆变器的 Boost 及三电平模块广泛应用。 新冠疫情后，在全球缺芯的背景下，公司把握住国产替代良机，光伏 IGBT 迅速放量。 2021H1 使用公司自研芯片的 IGBT 模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大 批量装机应用。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 图 16 2015-2020 年斯达半导净利润及同比增速 图 17 2015-2020 年斯达半导毛利率与净利润率 资料来源：wind，首创证券 资料来源：wind

38、，首创证券 5.2 宏微科技宏微科技 宏微科技是国内首批宏微科技是国内首批 IGBT 公司公司。 公司成立于 2006 年 8 月， 主要产品包括 IGBT、 FRED 芯片、单管和模块。公司 IGBT 单管芯片全部来自自研，模块产品芯片自研外购 并举。公司产品主要用于工业控制、新能源和变频白色家电领域，2020 年收入占比分别 为 91.10%、5.63%以及 2.45%。 图 18 2020 年宏微科技主营业务收入分行业占比 图 19 2020 年宏微科技主营业务收入分产品占比 资料来源：宏微科技招股说明书，首创证券 资料来源：宏微科技招股说明书，首创证券 新能源及国产替代需求强劲，新能源

39、及国产替代需求强劲，2021 年年 1-9 月月公司业绩高增。公司业绩高增。2021 年 1-9 月公司实 现收入 3.70 亿元，同比+56.30%；归母净利润 0.47 亿元，同比+152.62%。2021Q3 单季 度收入 1.36 亿元，同比+42.55%；归母净利润 0.15 亿元，同比+89.25%。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 14 图 20 宏微科技 2012 年-2021 年 1-9 月收入及同比增速 图 21 宏微科技 2012 年-2021 年 1-9 月净利润及

40、同比增速 资料来源：wind，首创证券 资料来源：wind，首创证券 2020 年公司年公司成为成为华为光伏华为光伏 IGBT 供应商，供应商，光伏领域光伏领域收入收入有望有望加速释放加速释放。公司于 2020 年与华为在光伏逆变器上展开合作，2021 年订单数量逐渐增加，预计 2022 年将进 一步增多。光伏对系统要求较高，公司产品可靠性受到市场认可，伴随明年产能逐渐释 放，公司能够满足更多的客户需求，带来收入的加速增长。 车规车规 IGBT 进展顺利，已定点进展顺利，已定点 15 个车型。个车型。公司已进入 4-5 家汽车品牌厂商，合计 完成 15 个车型定点，预计将于 2023 年大幅放

41、量。展望明年，公司 750V 车规 IGBT 及 汇川定制款有望贡献收入。此外，公司积极布局第三代半导体，SiC 产线预计将于年底 前完工，2023 年后逐步起量。 随新能源占比提升及自动化改造，公司毛利率有望提升。随新能源占比提升及自动化改造，公司毛利率有望提升。光伏及新能源汽车用 IGBT 毛利率较高，随公司产品结构优化，综合毛利率将稳步提升。此外，公司新建产 线采取智能化管理，人工数量大幅减少亦会带来毛利率提升。 5.3 士兰微士兰微 士兰微是国内士兰微是国内 IDM 龙头。龙头。士兰微成立于 1997 年 9 月，2003 年 3 月在上交所主板 上市。 公司主要产品包括集成电路、 分

42、立器件和 LED 等三大类。 经过二十多年的发展， 公司从一家纯芯片设计公司发展成为目前国内为数不多的以 IDM 模式为主要发展模式 的综合型半导体产品公司。 2020 年士兰微营业收入 42.81 亿元，同比增长 37.61%。其中，分立器件、集成电 路、发光二极管收入分别为 22.03 亿元、14.20 亿元以及 3.91 亿元，分别占总收入的 51.47%、 33.17%以及9.13%。 分立器件中， IGBT产品营收2.6亿元， 占收入比重为6.07%。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律

43、声明 15 图 22 2020 年士兰微收入结构 图 23 2011-2020 年士兰微营业收入及同比增速 资料来源：士兰微2020年报，首创证券 资料来源：wind，首创证券 公司已开始进入光伏等新能源市场，公司已开始进入光伏等新能源市场，IGBT 收入将快速增长收入将快速增长。受益国产替代， 2021H1 公司 IGBT 器件收入 1.9 亿元，同比+110%；IPM 产品方面，国内白电整机厂加 速导入，2021H1 公司 IPM 模块在变频空调等白电上使用超 1800 万颗，同比+200%，实 现收入 4.1 亿元，同比+156%。除白电、工控市场外公司已开始进入光伏、新能源车等 新兴市

44、场，预计全年 IGBT 相关产品将保持快速增长。 公司公司 12 吋产线积极吋产线积极扩产，持续巩固竞争优势。扩产，持续巩固竞争优势。2021H1 士兰集科 12 吋芯片总产量 5.72 万片，预计 2021 年底月产能将达 3.5 万片。2021 年士兰集科已着手实施新增年 产 24 万片 12 英寸高压集成电路和功率器件芯片技术提升和扩产项目 ，进一步加大 12 吋产线投入，预计 2022Q4 月产能将达 6 万片。 5.4 扬杰科技扬杰科技 扬杰科技是老牌功率半导体扬杰科技是老牌功率半导体 IDM 厂家， 产品覆盖广泛。厂家， 产品覆盖广泛。 公司成立于 2006 年， 2014 年在深

45、交所上市。公司产品主要包括分立器件芯片、整流器件、保护器件、小信号、 MOSFET、功率模块、SiC 等。产品主要应用在电源、家电、照明、安防、网通、消费 电子、新能源、工控、汽车电子等多个领域。2020 年公司硅片、芯片和器件收入占比分 别为 4.88%、15.23%和 78.69%。 图 24 2020 年扬杰科技收入结构 图 25 2009-2020 年扬杰科技营业收入及同比增速 资料来源：wind，首创证券 资料来源：wind，首创证券 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 16 把握国

46、产替代良机，逐步向中高端产品进发。把握国产替代良机，逐步向中高端产品进发。公司深耕功率半导体领域，目前已 拥有 4 吋和 6 吋晶圆生产线，并进一步规划 8 吋晶圆产线和对应的中高端功率二极管、 MOSFET 以及 IGBT 封装工厂，持续投资扩充晶圆制造及先进封测产能。在 MOSFET 板块， 公司计划加速研发 SGT-MOSFET、 SJ-MOSFET 等高端产品， 积极对标国际品牌， 尽早完成进口替代； 在 IGBT 板块， 公司拟加大芯片研发投入， 实现 IGBT 芯片的量产， 并加快 8 吋 IGBT 晶圆研发设计。 5.5 新洁能新洁能 新洁能新洁能主营主营 MOSFET、IGBT

47、 等分立器件产品。等分立器件产品。公司成立于 2013 年，于 2020 年 在上交所上市。公司目前已经形成沟槽型功率 MOSFET、超结功率 MOSFET 两类主要 产品系列，以及屏蔽栅沟槽型功率 MOSFET（SGT） 、IGBT 和功率模块等新产品系列。 公司主要为 Fabless 模式，并向封装测试环节延伸产业链。 图 26 2020 年新洁能收入结构 图 27 2014-2020 年新洁能营业收入及同比增速 资料来源：wind，首创证券 资料来源：wind，首创证券 IGBT 产品产品进展喜人进展喜人，光伏储能等领域，光伏储能等领域取得突破性进展取得突破性进展。借助华虹 8+12 吋

48、先进特 色工艺，公司 IGBT 产品在光伏逆变、储能逆变（UPS） 、工控、电动工具马达驱动、家 电变频控制等行业都获得突破性进展，与行业头部客户开展合作。此外，公司 IGBT 模 块自 2021Q2 推出相关产品后，已取得部分客户订单。2021H1，公司 IGBT 产品收入 2,642.22 万元，同比+1114.60%。 与华虹合作紧密，与华虹合作紧密，8+12 吋产能持续增长。吋产能持续增长。公司主要芯片代工厂包括华虹宏力和华 润上华，公司与华虹合作密切，在华虹 8 吋及 12 吋平台均有产能。在持续争取现有代 工厂产能情况下，公司亦不断拓展境内外芯片代工供应渠道。2021H1 公司 8

49、 吋芯片实 现回货 10.3 万余片，12 吋芯片实现回货 3.2 万余片。代工产能吃紧情况下，争取到更多 的芯片产能有助公司快速扩展下游市场份额。 5.6 时代电气时代电气 时代电气是我国城轨牵引变流系统龙头时代电气是我国城轨牵引变流系统龙头，具有具有“器件器件+系统系统+整机整机”完整产业链完整产业链。公 司主营包括除以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信 信号系统等外，还布局功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器 件、海工装备等领域。 2020 年公司营收 160.34 亿元，同比下降 1.66%。其中，轨道交通装备收入 138.90 亿元，占

50、收入比重为 86.63%；功率半导体器件收入 8.01 亿元，同比增长 54.48%，占收 入比重为 5.00%。 行业行业深度报告深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 17 图 28 2020 年时代电气收入结构 图 29 2018-2020 年时代电气功率半导体收入及增速 资料来源：时代电气招股说明书，首创证券 资料来源：wind，首创证券 公司是我国高压公司是我国高压 IGBT 龙头，采用龙头，采用 IDM 模式布局。模式布局。在功率半导体领域，公司建有 6 吋双极器件、 8 吋 IGBT 和 6 吋 S