1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料基础材料 无取向看升级，取向与非晶动态竞争无取向看升级，取向与非晶动态竞争 华泰研究华泰研究 钢铁钢铁 增持增持 ( (维持维持) ) 有色金属有色金属 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年 12 月 02 日中国内地 专题研究专题研究 无取向硅钢受益于部分下游快速增长，取向硅钢和非晶合金持续动态竞争无取向硅钢受益于部分下游快速增长，取向硅钢和非晶合金持续动态竞争 针对近期讨论较多的软磁材料当中的硅钢（取向、无取向）和非晶合金 （及纳米晶合金）

2、，我们进行简要分析和对比，我们认为：针对无取向硅钢 领域，未来整体需求增速不高，但部分以新能源车为代表的下游高增长行 业或带动高牌号产品快速发展，我们预计 20-25 年整体呈现供需紧平衡状 态。而针对取向硅钢和非晶合金，由于下游均集中于配电变压器，存在一 定竞争关系，非晶合金铁损更低，但存在制造、维修难度较大，且噪音偏 高的问题，由于技术均在不断升级，我们认为两者是动态竞争关系，短期 两者之间难有压倒性优势地位。 无取向硅钢：无取向硅钢：应用广泛，重要看应用广泛，重要看点是新能源车拉动和高牌号占比提升点是新能源车拉动和高牌号占比提升 20 年我国无取向硅钢产能 1096 万吨，产能利用率 8

3、8%，CR5 达到 85.8%；高牌号无取向产品占整体比例约为 21%，基本集中于前 5 家钢 企。无取向硅钢主要用于家电、中小电机行业，现阶段应用于新能源车中占 比仍较低，20 年仅 1%。根据沙钢研究院研究，预计 20-35 年，无取向硅钢 需求将维持约 3%年均增速，其中（中）高牌号将维持在约 9%，预计 25、 30、35 年高牌号产品占比分别为 30%、40%、50%；我们测算 25 年无取 向硅钢市场规模约为 1000 亿元。供给方面，高牌号预计到 25 年增量 125 万吨，与需求增量基本相当，我们预计 20-25 年或为供需紧平衡状态。 取向硅钢：取向硅钢：主要应用于变压器，降

4、低损耗是关注点主要应用于变压器，降低损耗是关注点之一之一 20 年我国取向硅钢产能 180 万吨，产能利用率 88%，其中高磁感取向产品 占比达 59%，技术、供给也较为集中，头部钢企占据市场主导地位。由于 取向硅钢磁性具有较好的方向性，因此目前主要应用于变压器当中，根据 宝钢股份徐劲松相关研究，保守预计 20-25 年配电变压器领域对取向硅钢 需求年均增速在 2%。针对取向硅钢在变压器领域的应用，主要关注点之一 或是降低损耗，20 年变压器环节损耗占全国发电量约 2.6%，节能降耗空 间较大，因此未来取向硅钢的供给、需求增量或集中在高磁感产品领域。 我们测算 2025 年取向硅钢市场规模将成

5、长至约 270 亿元。 非晶合金：非晶合金：新型合金材料，在变压器领域与硅钢形成竞争新型合金材料，在变压器领域与硅钢形成竞争 非晶合金工艺流程较短，所形成的薄带厚度较薄，仅约 0.03mm，工艺重 点在于急速冷却工艺。19 年我国非晶带材市场规模 2.08 亿美元，15-19 年 年均增速约为 12.5%；19 年产量约 10 万吨，占据全球约 77%左右。非晶 合金主要应用于配电变压器领域，在国内电网当中已占据一定份额，2020 年占比约为 27%。另外，纳米晶合金一般与非晶合金一同分类，可理解为 非晶合金的进一步加工产品，适用的频率范围更高，2019 年全球纳米晶非 晶市场规模 2.42

6、亿美元 ，中国占比约为 31%。 取向硅钢取向硅钢 VS 非晶合金：非晶合金：技术水平均在升级，或持续动态竞争技术水平均在升级，或持续动态竞争 由于取向硅钢和非晶合金目前主要下游均集中在变压器领域，存在一定竞 争关系，但我们认为是动态竞争关系，两者之间没有压倒性优势存在。对 比来看：一，非晶合金生产过程更加节能、环保；二，非晶合金铁损、性 能优于硅钢，一般取向硅钢产品是非晶合金铁损的 2.7 倍，但前沿高端硅 钢产品可下降至 1.6 倍；三，非晶合金硬度高、脆性大，加工、维修难度 较大；四，非晶合金变压器噪音水平一般高出硅钢变压器 5dB(A)- 6dB(A)，但同样在研究中可以在不增加成本的

7、情况解决。目前以云路股份 为代表的企业正在解决非晶合金在变压器使用当中的痛点问题。 风险提示：技术进步程度超出预期，下游需求不及预期，政策出现变化。 (6) 43 93 142 191 Dec-20Apr-21Aug-21Nov-21 (%) 钢铁有色金属 沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料基础材料 正文目录正文目录 硅钢：未来主要是新兴下游带动产品结构升级和放量硅钢：未来主要是新兴下游带动产品结构升级和放量 . 3 无取向硅钢：应用广泛，重要看点是新能源车拉动和高牌号占比提升 . 5 取向硅钢：主要应用于变压器，降低损耗是关注点之一 . 7

8、 非晶合金：新型合金材料，在变压器领域与硅钢形成竞争非晶合金：新型合金材料，在变压器领域与硅钢形成竞争 . 9 取向硅钢取向硅钢 VS 非晶合金：技术水平均在升级，或持续动态竞争非晶合金：技术水平均在升级，或持续动态竞争 . 12 风险提示. 13 图表目录图表目录 图表 1： 2015-2020 年间电工钢产能变动不大，产能利用率不断提升 . 3 图表 2： 2015-2020 年电工钢产量 CAGR 达 6.0%，进出口量不大 . 3 图表 3： 2015-2020 年间无取向电工钢产能变动不大 . 4 图表 4： 2015-2020 年间取向电工钢产能 CAGR 达 7.2% . 4 图

9、表 5： 无取向硅钢价格走势 . 4 图表 6： 取向硅钢价格走势 . 4 图表 7： 不同牌号无取向电工钢适用范围 . 5 图表 8： 无取向硅钢命名方式（以武钢有限产品为例） . 5 图表 9： 预计 2020-2035E 年间，无取向硅钢需求将维持约 3%年均增速，其中中高牌号将维持约 9%年均增速 . 6 图表 10： 预计 2035 年新能源车在无取向硅钢占比提升至 11% . 7 图表 11： 预计 2035 年新能源车在高牌号无取向硅钢占比提升至 21% . 7 图表 12： 不同类型取向电工钢适用范围 . 7 图表 13： 取向硅钢命名方式（以武钢有限产品为例） . 7 图表

10、14： 非晶合金主要应用于配电变压器领域 . 9 图表 15： 非晶合金生产工艺流程较短 . 9 图表 16： 中国非晶带材产量及市场规模 . 10 图表 17： 2019 年全球非晶带材市场格局，云路股份产量占据第一地位 . 10 图表 18： 18-20 年国家电网和南方电网配电变压器采购具体情况 . 10 图表 19： 全球纳米晶材料产量及市场规模 . 11 图表 20： 中国纳米晶材料产量及市场规模 . 11 图表 21： 铁基非晶合金（2605SA1）与普通冷轧取向硅钢（Q 系列）主要性能对比 . 12 图表 22： 本文涉及公司信息 . 13 gYhU9UiYcXbYvNzRzRy

11、Q6MaO9PtRoOsQrQlOoPoMfQpPmPbRmMzRvPtOqOxNqRwO 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料基础材料 硅钢：硅钢：未来主要是新兴下游带动产品结构升级和放量未来主要是新兴下游带动产品结构升级和放量 硅钢亦称“电工钢”，是一种含碳极低的硅铁软磁合金。硅的加入可提高铁的电阻率和最 大磁导率，降低矫顽力、铁芯损耗（铁损）和磁时效，主要用作各种电机和变压器的铁芯， 是电力、电子和军事工业中不可缺少的重要软磁合金。 按生产工艺可分为热轧和冷轧按生产工艺可分为热轧和冷轧硅钢硅钢，热轧硅钢，热轧硅钢开始开始逐步淘汰。逐步淘汰。硅钢按生产

12、工艺分为热轧硅 钢和冷轧硅钢，热轧硅钢是用电炉将 Fe-Si 合金熔融，反复热轧成薄板，在 800-850退 火后制成。因其可利用率低，能量损耗大，现已逐步开始淘汰。 取向和无取向重要差别体现在含硅量，一般以取向和无取向重要差别体现在含硅量，一般以 3%为界；性能表现上，取向硅钢磁性具有为界；性能表现上，取向硅钢磁性具有 较强的方向性。较强的方向性。冷轧硅钢分为冷轧无取向硅钢和冷轧取向硅钢，冷轧无取向硅钢硅质量分 数为 0.5-3.0%，生产工艺较取向硅钢要求相对较低。经冷轧制成的成品厚度多为 0.35 和 0.5mm 厚的钢带。冷轧无取向硅钢的 Bs 高于取向硅钢；与热轧硅钢相比，其厚度均匀

13、， 尺寸精度高，表面光滑平整，从而提高了填充系数和材料的磁性能。 冷轧取向硅钢硅质量分数在 3.0%以上，碳质量分数为 0.03-0.05%。钢中氧化物夹杂含量 低且需要抑制剂。相对于冷轧无取向硅钢，取向硅钢铁损更低，其磁性具有强烈的方向性， 并且在其轧制方向上具有优越的高磁导率与低损耗特性。冷轧取向硅钢又称冷轧变压器硅 钢，主要用于变压器制造。冷轧取向硅钢分为普通取向硅钢（CGO）和高磁感取向硅钢 （Hi-B）两类。高磁感冷轧取向硅钢均为单取向钢带，主要用途是用于制造电子仪表中的 各类扼流圈、变压器等电磁元件1。 2020 年我国电工钢产能年我国电工钢产能 1276 万吨，产能利用率万吨，产

14、能利用率 88%。据产业信息网、中国金属学会电 工钢分会，2020 年我国电工钢产能 1276 万吨，2015-2020 年间变动不大；但产能利用率 不断提升，从 2015 年的 68%提升至 2020 年的 88%。产量方面，2020 年达到 1118 万吨， 2015-2020 年 CAGR 达 6.0%；进出口方面，绝对数额不大，2020 年进口 43 万吨、出口 53 万吨，因此电工钢基本是国内自产自销。 图表图表1： 2015-2020 年间电工钢产能变动不大，产能利用率不断提升年间电工钢产能变动不大，产能利用率不断提升 图表图表2： 2015-2020 年电工钢产量年电工钢产量 C

15、AGR 达达 6.0%，进出口量不大，进出口量不大 资料来源：产业信息网，中国金属学会电工钢分会，华泰研究 资料来源：产业信息网，中国金属学会电工钢分会，华泰研究 2020 年我国年我国无无取向取向电工钢产能电工钢产能 1096 万吨万吨、取向电工钢产能、取向电工钢产能 180 万吨，产能利用率均为万吨，产能利用率均为 88%。据产业信息网、中国金属学会电工钢分会，2020 年我国无取向电工钢产能 1096 万 吨，2015-2020 年产能变动不大，产能利用率从 2015 年的 65%提升至 2020 年的 88%； 2020 年产量 960 万吨，2015-2020 年 CAGR 达 6.

16、1%。取向方面，2020 年我国取向电工 钢产能 180 万吨，2015-2020 年产能 CAGR 达 7.2%，产能利用率从 2015 年到 2020 年有 小幅下滑，2020 年产能利用率为 88%。 1 夏彬，韩松，张楠，刘世锋. 硅钢的研究现状及发展趋势J. 中国冶金，2018 年，第 28 卷第 6 期 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2001820192020 (万吨) 产能产能利用率（右） 0 10 20 30 40 50 60

17、0 200 400 600 800 1,000 1,200 2001820192020 (万吨) (万吨) 产量进口（右） 出口（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 基础材料基础材料 图表图表3： 2015-2020 年间年间无取向无取向电工钢产能变动不大电工钢产能变动不大 图表图表4： 2015-2020 年间年间取向取向电工钢产能电工钢产能 CAGR 达达 7.2% 资料来源：产业信息网，中国金属学会电工钢分会，华泰研究 资料来源：产业信息网，中国金属学会电工钢分会，华泰研究 无取向电工钢高端市场无取向电工钢高端市场产量产量占比约占

18、比约 21%，取向电工钢高端市场，取向电工钢高端市场产量产量占比约为占比约为 59%。据产 业信息网、中国金属学会电工钢分会，2020 年高端电工钢产量 292.8 万吨，占比约为 26%。分品种看，无取向方面，高牌号无取向电工钢产量 200.3 万吨，占比约为 21%；取 向方面，高磁感取向电工钢（Hi-B）产量 92.5 万吨，占比约为 59%。 价格方面，据中联钢数据，中高牌号无取向硅钢（50WW350，上海）2018-2020 年均价 在 7000-8000 元/吨，21 年前 11 月均价上行至约 12000 元/吨；普通牌号无取向硅钢 （50WW1300，上海）2018-2020

19、年均价在 5000-5500 元/吨，21 年前 11 月均价上行至 约 8400 元/吨。取向硅钢方面，由于市场规模较小，无细分数据，选取一般产品 （30Q120，上海）观测，价格表现较为平稳，2018-2020 年以及 21 年前 11 月，均价在 13000-14000 元/吨。 图表图表5： 无取向硅钢价格走势无取向硅钢价格走势 图表图表6： 取向硅钢价格走势取向硅钢价格走势 资料来源：中联钢，华泰研究 资料来源：中联钢，华泰研究 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2015

20、200192020 (万吨) 产能产能利用率（右） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2001820192020 (万吨) 产能产能利用率（右） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 (元/吨) 无取向-高牌

21、号（50WW350，上海） 无取向-普通（50WW1300，上海） 11,000 11,500 12,000 12,500 13,000 13,500 14,000 14,500 15,000 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 (元/吨) 取向（30Q120，上海） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 基础材料基础材料 无取向硅钢：无取向硅钢：应用广泛，重要看点是新能源车应用广泛，重要看点是新能源车拉动拉动和

22、高牌号占比提升和高牌号占比提升 目前我国无取向硅钢下游仍以家用电器、工业中小电机为主目前我国无取向硅钢下游仍以家用电器、工业中小电机为主，2020 年占比约年占比约 90%。目前 我国无取向硅钢行业主要用于家用电器、工业领域中小电机、大型电机、新能源汽车等领 域。其中，家用电器占无取向硅钢行业消费的 50%左右，居下游需求首位；其次是工业领 域中小电机，消费占比约为 40%，大型电机、新能源汽车消费占比仍较低。而从使用场景 的要求来看，家用电器、中小电机等较为普通应用场景当中，多使用低牌号无取向电工钢 即可，但未来存在着向高牌号的升级趋势；而在新能源车（驱动电机） 、大型电机等领域， 则多只能

23、选用中高牌号无取向电工钢，我们预计未来主要是量增逻辑。 图表图表7： 不同牌号无取向电工钢适用范围不同牌号无取向电工钢适用范围 图表图表8： 无取向硅钢命名方式（以武钢有限产品为例）无取向硅钢命名方式（以武钢有限产品为例） 资料来源：宝钢股份官网，华泰研究 资料来源：宝钢股份官网，华泰研究 预计预计 2020-2035 年间，无取向硅钢需求将维持约年间，无取向硅钢需求将维持约 3%年均增速，其中（中）高牌号将维持年均增速，其中（中）高牌号将维持 约约 9%年均增速年均增速。根据沙钢研究院岳重祥等2的研究，预计 2020-2035 年间，无取向硅钢需 求将维持约 3%年均增速，其中（中）高牌号需

24、求将维持约 9%年均增速， （中）高牌号占 比将从 2020 年的约 21%左右，逐渐在 2025、2030、2035 年提升至约 30%、40%、50%。 我们我们预计预计 2020-2035 年间，无取向硅钢市场规模将有年间，无取向硅钢市场规模将有 3.6%年均增速，到年均增速，到 2035 年成长至年成长至 约约 1400 亿规模亿规模；中高牌号市场预计将保持；中高牌号市场预计将保持 9.2%年均增速，到年均增速，到 2035 年成长至约年成长至约 800 亿规亿规 模模。按照前述价格数据，假设普通牌号产品均价为 8000 元/吨，中高牌号产品均价为 11000 元/吨，则计算 2020

25、 年无取向硅钢市场规模约为 836 亿元，预计到 2025、2030、 2035 年无取向硅钢市场将成长至约 1000、1200、1400 亿元规模，2020-2035 年 CAGR 达 3.6%；其中，中高牌号市场占比逐渐提升，2020、2025、2030、2035 分别为 26%、 37%、48%、58%，至 2035 年成长至约 800 亿规模，2020-2035 年 CAGR 达 9.2%。 2 岳重祥，江毅，倪卫锋，吴圣杰，麻晗. 国内无取向硅钢未来十五年需求预测与发展建议J. 电工钢，2021 年，第 3 卷第 5 期 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

26、6 基础材料基础材料 图表图表9： 预计预计 2020-2035E 年间，无取向硅钢需求将维持约年间，无取向硅钢需求将维持约 3%年均增速，其中中高牌号将维持约年均增速，其中中高牌号将维持约 9%年均增速年均增速 资料来源：国内无取向硅钢未来十五年需求预测与发展建议，华泰研究 预计到预计到 2035 年，新能源车在无取向硅钢需求占比将达年，新能源车在无取向硅钢需求占比将达 11%，在高牌号中占比将提升至，在高牌号中占比将提升至 21%。根据沙钢研究院岳重祥等研究，从分行业占比看，预计预计新能源车占比将在无取 向硅钢当中占比逐渐提升，从 20 年约 1%提升至 35 年的 11%左右。而进一步聚

27、焦到（中） 高牌号硅钢，预计新能源车需求占比将从 20 年的 5%左右提升至 35 年的 21%左右，且中 小电机领域将从 20 年 20%提升至 35 年 40%。下游主要行业变化趋势包括： 新能源车领域：新能源车领域：新能源车当中对于无取向硅钢需求主要集中在驱动电机当中，一般均是 （中）高牌号无取向硅钢，2020 年单车用量约为 80kg。未来新能源车领域对于无取向硅 钢的需求将是两方面，一是规模伴随着新能源车高速增长而扩张，二是向低铁损、高磁感、 高强度逐渐延伸，即反映在无取向硅钢上厚度逐渐减薄、铁损值逐渐降低。 家电领域：家电领域：家电行业是无取向硅钢的主要应用领域，2020 年需求占

28、比约 50%，其中主要 是低牌号，占比达到约 80%。未来家电行业对无取向硅钢需求，一方面跟随家电规模增长 而扩张，另一方面，伴随双碳背景下，节能电机需求或将提升，21 年 11 月 23 日，工信部 办公厅、市场监管总局办公厅联合印发电机能效提升计划（2021-2023 年） ，提出到 2023 年，高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦，在役高效节能电机占比达到 20%以上。 中小发电机领域：中小发电机领域：中小电机行业主要包括风机、水泵、压缩机、机床、印刷机械、造纸机 械、纺织机械、轧钢机械等，对无取向硅钢需求仅次于家电领域，2020 年需求占比约为 41%，也与家电行业类似，同样低牌号

29、占比较多，达到 90%。未来对无取向硅钢需求同样 是两个方面，一是跟着下游行业规模扩张而增长，二是结构升级，例如从 50W1300、 50W800、50W600 等中低牌号产品向 50W600、50W470、50W350 等中高牌号产品转移。 21% 30% 40% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 20202025E2030E2035E (万吨)新能源汽车家电中小电机 电动自行车大型发电机中高牌号占比（右） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 基础材料

30、基础材料 图表图表10： 预计预计 2035 年新能源车在无取向硅钢占比提升至年新能源车在无取向硅钢占比提升至 11% 图表图表11： 预计预计 2035 年新能源车在高牌号无取向硅钢占比提升至年新能源车在高牌号无取向硅钢占比提升至 21% 资料来源：国内无取向硅钢未来十五年需求预测与发展建议，华泰研究 资料来源：国内无取向硅钢未来十五年需求预测与发展建议，华泰研究 供供给侧高度集中，未来技术升级主要依赖少数大型钢企给侧高度集中，未来技术升级主要依赖少数大型钢企，预计，预计 20-25 年高牌号无取向硅钢年高牌号无取向硅钢 呈现供需紧平衡状态呈现供需紧平衡状态。据中国金属学会电工钢分会，202

31、0 年中国无取向硅钢占全球供给 的 70%左右；国内方面，生产无取向硅钢的厂家共有 18 家，其中可以生产中高牌号产品 的仅有 5 家（宝武、鞍钢、沙钢等） ，2020 年 5 家钢企在无取向硅钢市场占比达到 85.8%， 而中高牌号产品基本均由该 5 家钢厂供应，因此无取向硅钢市场存在一定分层，从产能利 用率角度看，低牌号产品存在一定的供给过剩，而中高牌号产品则呈现寡头垄断格局，供 给较为有序。21-25 年间国内高牌号无取向硅钢产能增量约为 125 万吨，包括首钢 35 万 吨（22 年投产） 、宝钢 50 万吨（23 年投产） 、浙江天洁 40 万吨（暂无进度） 。按照前述对 需求判断，

32、预计 25 年高牌号无取向硅钢需求较 20 年增加约 140 万吨，因此我们预计 20- 25 年中高牌号无取向硅钢市场将维持紧平衡状态。 取向硅钢：主要应用于变压器，取向硅钢：主要应用于变压器，降低损耗是关注点降低损耗是关注点之一之一 取向硅钢主要应用于变压器取向硅钢主要应用于变压器，损耗主要由空载损耗和负载损耗构成，损耗主要由空载损耗和负载损耗构成。变压器是电网输配电 的关键装备，而取向硅钢是变压器的核心材料，其损耗性能是变压器损耗和效率等关键性 能的决定因素。变压器损耗一般可分为空载损耗和负载损耗，取向硅钢的铁损性能与两者 都紧密关联。取向硅钢铁损主要由磁滞损耗和涡流损耗构成，前者由磁通

33、流经取向硅钢时 因为磁阻产生，后者是由于垂直于磁力线平面上产生的感应电势在取向硅钢叠片断面上形 成闭合回路产生3。 图表图表12： 不同类型取向电工钢适用范围不同类型取向电工钢适用范围 图表图表13： 取向硅钢命名方式（以武钢有限产品为例）取向硅钢命名方式（以武钢有限产品为例） 资料来源：宝钢股份官网，华泰研究 资料来源：宝钢股份官网，华泰研究 3 徐劲松. “双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇J. 电工钢，2021 年，第 3 卷第 5 期. 1.0% 4.4% 7.6% 10.7% 51.5% 48.7% 45.8% 43.3% 41.2%40.7%40.5% 40.0% 0% 10%

34、20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20202025E2030E2035E 新能源汽车家电中小电机电动自行车大型发电机 5.0% 14.7% 18.9% 21.3% 45.0% 35.3% 28.3% 26.7% 20.0% 29.4% 37.7% 40.0% 15.0% 9.7% 6.8% 5.3% 15.0% 10.9% 8.3% 6.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20202025E2030E2035E 新能源汽车家电中小电机电动自行车大型发电机 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分

35、，请务必一起阅读。 8 基础材料基础材料 取向硅钢未来主要是结构升级逻辑取向硅钢未来主要是结构升级逻辑，高磁感等高端产品有望快速发展，高磁感等高端产品有望快速发展。根据宝钢股份的徐 劲松相关研究4，基于电源系数法，根据十四五电源变压器需求测算，预计较十三五期间增 加约 10 万吨取向硅钢需求，而从发电机组到用电终端需经历发电、传输和配电，按照我 国五级电压全网口径测算， 测算十四五期间较十三五期间取向硅钢年均净增加需求约 20- 30 万吨；另外，存量部分同样存在更新迭代需求，预计十四五期间新增年均需求约为 8 万 吨。十三五期间，取向硅钢年均表观消费为 115 万吨，则预计十四五期间年均表观

36、消费约 为 148 万吨，增幅约为 29%；若基于 2020 年取向硅钢表观消费量 141 万吨考虑，则预计 2025 年增长至 155 万吨，即 20-25 年对应取向硅钢需求年化增速约为 2%。 但从节能降耗角度看，2020 年我国输配电损耗占全国发电量的 6.6%，而变压器环节损耗 约占输配电损耗的 40%，即占全国发电量的约 2.6%，节能降耗空间较大。国家强制标准 电力变压器能效限定值及能效等级（GB 20052-2020） 已于 2021 年 6 月 1 日正式实施， 与原标准相比，35-350kV 电力变压器空载损耗下降 20-45%，负载损耗下降 5-10%。与新 国标相匹配的

37、工信部等三部委印发的变压器能效提升计划（2021-2023 年） 明确提出， 当年新增高效节能变压器占比达到 75%以上，到 2023 年，高效节能变压器在网运行比例 提升 10 个百分点。因此，为降低变压器的取向硅钢损耗，未来供给、需求增量或主要集 中在高磁感取向硅钢领域。 我们我们预计至预计至 2025 年，取向硅年，取向硅钢市场钢市场规模规模从从 2020 年的年的 250 亿元成长至亿元成长至 2025 年的年的 270 亿亿 元，其中高磁感产品从元，其中高磁感产品从 2020 年的年的 160 亿元成长亿元成长至至 2025 年的年的 184 亿元。亿元。2020 年取向硅钢 产量为

38、 158 万吨，其中高磁感取向硅钢 93 万吨；基于对变压器节能降耗要求，故我们假 设前述需求增长主要集中在高磁感产品，至 2025 年，取向硅钢产量增长至 173 万吨，其 中高磁感取向硅钢增长至 108 万吨，占比从 2020 年的 59%提升至 2025 年的 62%。根据 前述价格数据，假设普通取向硅钢产品价格为 13500 元/吨，假设高磁感产品溢价 25%， 即对应高磁感取向硅钢产品价格约为 17000 元/吨，则 2020 年取向硅钢市场规模约为 250 亿元，其中高磁感产品市场规模约为 160 亿元，占比约 64%；至 2025 年，取向硅钢市场 规模成长至约 270 亿元，其

39、中高磁感产品市场约为 184 亿元，占比约为 68%。 4 徐劲松. “双碳”战略下取向硅钢的价值与市场机遇J. 电工钢，2021 年，第 3 卷第 5 期. 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 基础材料基础材料 非晶合金：非晶合金：新型合金材料，在变压器领域与硅钢形成竞争新型合金材料，在变压器领域与硅钢形成竞争 非晶合金具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率的优势。非晶合金具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率的优势。非晶合金又称“液态金属、金属玻 璃” ，是一种新型软磁合金材料，主要包含铁、硅、硼等元素。据云路股份招股说明书， 其主要制品非晶合金薄带的制造工艺是采用急速冷

40、却技术将合金熔液以每秒 106的速度 急速冷却，形成厚度约 0.03mm 的非晶合金薄带，物理状态表现为金属原子呈无序非晶体 排列。得益于上述极端生产工艺形成的特殊原子结构，使得非晶合金具有低矫顽力、高磁 导率、高电阻率、耐高温腐蚀和高韧性等优异特性。 1967 年，Duwez教授率先开发出 Fe-P-C 系非晶软磁合金，带动第一个非晶合金研究开发 热潮；1984 年，美国四个变压器厂展示了实用的非晶配电变压器，将非晶合金应用开发 推向高潮，此后日本、德国、中国等陆续实现技术突破并实现产业化。 我国非晶合金起步较晚但发展快，随着新材料行业的不断发展，非晶合金行业市场竞争日 趋激烈，目前行业内主

41、要的非晶合金企业有云路股份、日立金属、安泰科技、兆晶科技和 扬电科技等。此外，由于商务部对日本和美国进口非晶合金薄带征收反倾销税的实施期限 将于 2021 年 11 月 18 日到期，未来国内市场面临来自国外企业的直接竞争可能加剧。 非晶合金主要应用于配电变压器领域，优劣势较为明显。非晶合金主要应用于配电变压器领域，优劣势较为明显。据云路股份招股说明书，目前， 非晶合金材料主要应用于配电变压器领域。除非晶合金之外，配电变压器使用的另一种主 要材料是硅钢材料。与硅钢材料相比，非晶合金材料具有突出的节能环保特性，是“制造 节能、使用节能、回收节能”的全生命周期可循环绿色材料。非晶变压器空载损耗较硅

42、钢 变压器降幅可达到 60%左右，实现使用节能；在回收侧，废旧的非晶铁心可通过中频炉重 熔后制成非晶合金薄带，非晶铁心中的硅、硼元素基本可以实现回收再利用，实现回收节 能。而非晶合金的劣势同样明显，硬度过高而且极其脆，加工和切割非常困难；非常薄， 其厚度仅为微米级别；填充系数较传统硅钢片低；对机械应力也十分敏感，因而在加工精 度高的场合应用困难；在变压器应用当中，存在着噪音偏大的问题。 非晶合金主要制品变压器主要应用于非晶合金主要制品变压器主要应用于配电网、新基建和新能源发电领域配电网、新基建和新能源发电领域。随着双碳战略要 求不断提高，节能、环保等新兴材料需求迎来机遇期，非晶合金变压器与硅钢

43、变压器竞争 加剧，未来市场占比或将提升，同时，伴随相关领域建设投资的不断增长，我们预计非晶 合金变压器量增空间较大。 图表图表14： 非晶合金非晶合金主要应用于配电变压器领域主要应用于配电变压器领域 图表图表15： 非晶合金生产工艺非晶合金生产工艺流程流程较短较短 资料来源：云路股份招股书，华泰研究 资料来源：云路股份招股书，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 基础材料基础材料 2019 年中国非晶带材市场规模年中国非晶带材市场规模 2.08 亿美元亿美元，中国，中国市场规模的全球市场规模的全球市占率约市占率约 77%。据云路 股份招股说明书，2019

44、 年中国非晶带材市场规模为 2.08 亿美元，产量约为 10 万吨，中 国市场规模约占全球的 77%左右，2015-2019 年中国市场规模年化增速约为 12.5%。从全 球市场格局看，云路股份占据第一地位，市占率达 41.15%，其后是日立金属，占比达 20.96%。 图表图表16： 中国非晶带材产量及市场规模中国非晶带材产量及市场规模 图表图表17： 2019 年全球非晶带材市场格局，云路股份年全球非晶带材市场格局，云路股份产量产量占据第一地占据第一地 位位 资料来源：云路股份招股说明书，华泰研究 资料来源：云路股份招股说明书，华泰研究 非晶合金变压器已在国内电网占据一定市场份额，非晶合金

45、变压器已在国内电网占据一定市场份额，2020 年约为年约为 27%。据云路股份招股说 明书，根据 18-20 年国家电网、南方电网对配电变压器的采购情况看，非晶合金变压器已 在国内电网市场占据一定市场地位，18-20 年占比分别为 27%、38%、27%左右。海外方 面，韩国 19 年非晶合金变压器占比约为 30%、20 年约为 40%。 图表图表18： 18-20 年年国家电网和南方电网配电变压器采购具体情况国家电网和南方电网配电变压器采购具体情况 名称名称 项目项目 2020 年年 2019 年年 2018 年年 数量数量（台）（台） 份额份额 数量数量（台）（台） 份额份额 数量数量（台

46、）（台） 份额份额 国家电网 非晶合金变压器 20,464 15.49% 41,670 23.22% 82,251 27.44% 硅钢变压器 97,896 74.08% 121,731 67.83% 193,570 64.58% 其他 13,792 10.44% 16,053 8.95% 23,906 7.98% 小计 132,152 100.00% 179,454 100.00% 299,727 100.00% 南方电网 非晶合金变压器 29,223 58.82% 53,712 74.40% - 硅钢变压器 20,455 41.18% 18,482 25.60% 小计 49,678 100.

47、00% 72,194 100.00% 合计 非晶合金变压器 49,687 27.33% 95,382 37.90% 82,251 27.44% 硅钢变压器 118,351 65.09% 140,213 55.72% 193,570 64.58% 其他 13,792 7.59% 16,053 6.38% 23,906 7.98% 小计 181,830 100.00% 251,648 100.00% 299,727 100.00% 注：2018 年，南方电网由各地电网公司分别进行招标，因此无法统计准确招标情况；2019 年、2020 年南方电网开始进行集中招标，招投标信息来源于招标文件；由于招 标

48、文件仅公布标包金额，招投标数量系根据标包金额和单台变压器市场价格（参考扬电科技披露的非晶和硅钢变压器销售均价）进行估算（备注摘自云路股份招股说明书） 资料来源：云路股份招股说明书，华泰研究 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 0 2 4 6 8 10 12 200182019 (亿美元) (万吨) 产量规模（右） 41.15% 20.96% 12.22% 12.25% 13.42% 云路股份日立金属兆晶科技安泰科技其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 基础材料基础材料 纳米晶合金是在非晶合金基础上进一步再处理，适用频率更高。

49、纳米晶合金是在非晶合金基础上进一步再处理，适用频率更高。纳米晶合金是将含铁、硅、 硼、铌、铜等元素的合金熔液，通过急速、高精度冷却技术，在非晶基础上形成弥散、均 匀纳米岛屿结构的材料，具有较高的饱和磁密、高初始磁导率和较低的高频损耗等特性， 广泛应用于中、高频领域的能量传输与滤波。纳米晶超薄带的前端生产工艺与非晶合金薄 带基本一致，主要包括熔炼、保温、制带、卷取、剪切、退火和包装等环节，在形成带材 的基础上进一步经过适当退火，形成具有纳米级微晶体和非晶混合组织结构的材料。目前 纳米晶合金市场较小，2019 年全球市场规模仅 2.42 亿美元，中国占比约为 31%。 图表图表19： 全球纳米晶材

50、料产量及市场规模全球纳米晶材料产量及市场规模 图表图表20： 中国纳米晶材料产量及市场规模中国纳米晶材料产量及市场规模 资料来源：云路股份招股说明书，华泰研究 资料来源：云路股份招股说明书，华泰研究 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 200182019 (亿美元) (万吨) 产量规模（右） 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 200182019 (亿美元) (万吨) 产量规模