1、 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 计算机计算机 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-02-16 收盘价（元） 总股本（百万股） 流通股本 （百万股） 总市值（百万元） 流通市值 （百万元） 净资产（百万元） 总资产（百万元） 每股净资产 相关报告相关报告 分析师： 蒋佳霖 S02 孙乾 S01 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入(百万元百万元) 402 5

2、56 776 1088 同比增长同比增长 28.3% 38.5% 39.5% 40.2% 净利润净利润(百万元百万元) 105 159 238 353 同比增长同比增长 95.6% 51.3% 49.7% 48.6% 毛利率毛利率 49.1% 49.6% 49.8% 49.9% 净利润率净利润率 26.1% 28.6% 30.6% 32.5% 净资产收益率（净资产收益率（%） 13.6% 17.1% 20.4% 23.3% 每股收益每股收益(元元) 0.73 1.11 1.66 2.47 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.07 2.20 1.57 1.89 投资要点投资要点 summa

3、ry 超算龙头， 中科院资源优势明显：超算龙头， 中科院资源优势明显： 公司已经 9 次在国内 HPCTOP100 榜单中 夺得份额第一，是超算领域龙头公司，具有核心技术优势。公司股东及管 理人均有中科院背景，有利于公司借助中科院资源优势实现快速发展， 同 时公司承接众多国家级课题，相关补贴有助于缓解公司费用压力， 提升盈 利能力。2014 年上市以来，公司业绩稳定，营收及利润复合增速均在 30% 以上， 当前业务朝上下游延伸， 国产替代及新兴领域的布局成为重要看点。 国产替代布局形成差异化竞争优势：国产替代布局形成差异化竞争优势： 公司成立之初即依托国家重大自主可 控科研项目起家，国产替代特

4、色明显。近两年国产替代政策加速落地，公 司在存储层面布局中科存储，芯片层面布局海光信息，主机层面打造中科 可控基地，国产替代布局完善，优势明显，有望形成差异化竞争优势，充 分把握国产替代发展机遇。 “数据中国” 战略落地， 技术持续升级：“数据中国” 战略落地， 技术持续升级： 公司依托超算核心优势， 提出 “数 据中国”战略，以大数据+大平台为主要落地方式，深挖政府、科学、安 全、工业四大领域场景，输出软件能力，以城市云中心为载体，落地智慧 城市等解决方案。公司同时研发了云计算及 AI 技术，持续有成果诞生， 借助“数据中国”等战略实现了落地，未来有望成为潜在增长点。 盈 利 预 测 与 投

5、 资 建 议 ：盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司 18-20 年 归 母 净 利 润 为 4.15/6.44/9.56 亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：公司业绩不达预期风险；自主可控产品研发不及预期的风险； “数 据中国”发展不达预期风险。 summary 国内国内领先光存储服务厂商，领先光存储服务厂商，业绩持续高增业绩持续高增长长。公司是国内领先的光存储服务 厂商，主要产品包括面向消费级市场的光存储介质，以及面向企业级市场的 光存储设备及解决方案。2016 年至 2018 年，公司营收年均复合增长率为 46.5%。归母净利润年均复合增长率为 42.04%

6、。公司预计 2019 年可实现营收 约 4.89 亿元至 5.97 亿元，同比增长为 21.69%至 48.74%；可实现归母净利润 约 1.38 亿元至 1.69 亿元，同比增长 31.39%至 60.59%。 冷热分层存储需求景气度高冷热分层存储需求景气度高，公司技术领先，公司技术领先。IDC 预测，我国数据圈到 2025 年将增至 48.6ZB，成为全球最大的数据圈，2018 年至 2025 年的复合增长率 将达到 30.35%。目前冷热数据分层存储需求高增，蓝光存储具备安全可靠、 绿色节能等优势，在冷数据存储具备明显优势，市场潜力大。公司具备领先 的蓝光存储数据技术，是唯一入选工信部“

7、2018 年工业强基工程存储器一条 龙” 的光存储上游材料、 生产设备制造和光存储制造企业， 也是唯一一家 BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业(全球仅九家)。 1 10000G G BDBD- -R R 量产在即，公司积极布局技术新方向量产在即，公司积极布局技术新方向。公司业务未来有望在三方 面取得进展，助力业绩增长。1、100G BD-R 预计 2020 年量产，极大提升竞争 力；2、光存储解决方案高增，当前单个项目金额及项目数量均保持高增，在 2018 年收入中占比超 8 成；3、云存储、全息存储等新技术方向持续投入。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：预

8、计公司 19 年至 21 年 EPS 分别为 1.11 元、1.66 元、 2.47 元。考虑到公司的竞争力和成长性，首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期、100G 蓝光光盘量产不及预期、全息存储研发不及 预期等 紫晶存储紫晶存储 688086.SH 国产国产 B BD D- -R R 领先厂商领先厂商，业绩持续高增，业绩持续高增长长 2020 年年 02 月月 16 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 新股研究报告新股研究报告 目目 录录 1、国内领先光存储服务厂商，业绩持续高增长. - 3 - 1.1 光存储

9、领先企业，创始人为公司控股股东 . - 3 - 1.2 全产业链发展，向光存储服务厂商转型 . - 4 - 1.3 近三年营收及净利润持续高增长 . - 6 - 2、冷热分层存储需求景气度高，公司技术国内领先 . - 9 - 2.1 数据爆发增长，冷热分层存储需求景气度高. - 9 - 2.2 竞争格局：日本技术领先，国内仍是蓝海 . - 11 - 2.3 坚持自主研发，具备底层光存储介质核心技术. - 12 - 3、100G 规模量产在即，积极布局产业新方向 . - 14 - 3.1 100G 规模化量产在即，有望形成新动能 . - 14 - 3.2 光存储解决方案的持续高增，业绩有望加速释

10、放. - 14 - 3.3 募资 12 亿元，积极布局产业新方向 . - 15 - 4、盈利预测与投资建议 . - 18 - 5、风险提示 . - 19 - 图 1、紫晶存储主要发展历程 . - 3 - 图 2、发行前紫晶存储股权结构 . - 4 - 图 3、从光存储基础产品到解决方案形成完整商业逻辑 . - 4 - 图 4、公司近三年营收 CAGR=46.5% . - 6 - 图 5、紫晶存储 2014-2019Q3 主营业务毛利率情况 . - 8 - 图 6、围绕数据生命周期管理的冷热分层存储思想. - 9 - 图 7、蓝光存储在温冷数据存储方面的显著优势. - 10 - 图 8、政策持续

11、出台促进光存储产业的不断发展. - 10 - 图 9、存储领域的技术格局 . - 11 - 图 10、紫晶存储取得的技术成就 . - 12 - 图 11、BD-R 结构示意图 . - 14 - 图 12、系统解决方案营收及增速 . - 15 - 图 13、全息存储与 BD、CD、DVD 的技术对比 . - 16 - 表 1：基于蓝光数据存储系统核心技术的主要产品（服务） . - 5 - 表 2：紫晶存储的主要经营模式 . - 6 - 表 3：光存储解决方案业务高速增长，2018 年营收占比超 8 成 . - 7 - 表 4：紫晶存储与易华录间毛利率及销售费用率对比. - 12 - 表 5：紫晶

12、存储的主要竞争优势 . - 12 - 表 6：公司报告期内“光存储解决方案”项目变化数量情况 . - 15 - 表 7：募集资金使用的具体情况 . - 16 - 表 8、公司盈利预测结果 . - 18 - 附表 . - 20 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 新股研究报告新股研究报告 报告正文报告正文 1、国内国内领先光存储服务厂商领先光存储服务厂商，业绩持续高增，业绩持续高增长长 1.1.1 1 光存储领先企业，光存储领先企业，创始人创始人为公司为公司控股股东控股股东 公司是国内领先的光存储科技企业，沿着“介质-设备-解决方案”的技

13、术与产业 化发展路径，开展光存储介质、光存储设备，以及基于光存储技术的数据智能分 层存储及信息技术解决方案的研发设计、生产销售和服务。 公司成立于 2010 年，初期主要从事光存储介质（蓝光光盘）销售；20122013 年， 公司启动光存储设备研发，并于 2014 年首次投放市场；2015，光存储设备实现规 模化销售；2016 年，光存储解决方案业务起步，同年 10 月公司开始 100G 蓝光光 盘研发； 2017 年， 光存储解决方案业务实现大规模生产， 并签订了蓝光光盘 100G 生产线。20182019 年，公司解决方案业务贡献收入大增，并继续开发 Phote Egg 挖掘消费级市场机会

14、。2020 年预计实现 100G 蓝光光盘量产。 图图 1 1、紫晶存储主要紫晶存储主要发展发展历程历程 资料来源：公司官网、兴业证券经济与金融研究院整理 控股股东为公司创始人，控股股东为公司创始人，行业经验丰富。行业经验丰富。 郑穆郑穆&罗铁威为公司实际控制人。罗铁威为公司实际控制人。公司的创始人郑穆、罗铁威分别通过紫辰投资、 紫晖投资各持有公司 19.54%的股权，合计持有公司 39.08%的股权，并通过协议 明确了一致行动关系，共同拥有公司的控制权，系公司的实际控制人。 郑穆郑穆 紫晶存储股份有限公司董事长， 创始人。 1993 年， 进入音像制作行业； 2006 年起， 进入光盘设备制

15、造领域，出任广州新格拉斯光盘设备有限公司总经理；2010 年至 今开始自主创业，历任紫晶存储总经理、董事长。 罗铁威罗铁威 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 新股研究报告新股研究报告 紫晶存储股份有限公司董事，创始人。1990 年至 2006 年任广州市新时代影音有 限公司技术部经理，2006 年至 2014 年任广州晟力机械科技有限公司董事兼总经 理。2010 年至今，参与创建紫晶存储，历任紫晶存储执行董事、董事。 可以看出，郑穆与罗铁威作为联合创始人及核心技术人员，深耕光存储行业二十 余年，从 CD/DVD 到 BD 在光存储行业积累

16、了丰富的技术和经验。 图图 2 2、发行前紫晶存储股权结构发行前紫晶存储股权结构 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 子公司层面：子公司层面：主要的子公司为晶铠科技，负责为公司提供存储产品的系统软件及 应用软件。除此外，香港紫晶为境外业务平台，北京晶铠为区域研发及销售中心， 资陀信息、紫云智创在报告期内未实际出资经营，智泰尧存、紫晶天众为 2019 年 7 月和 8 月新投资的参股公司。 本次紫晶存储本次紫晶存储拟公开发行新股拟公开发行新股 4,759.6126 万股，占发行后公司股份总数的比例为万股，占发行后公司股份总数的比例为 25%。发行价为发行价为 21.49/股，股，

17、以此计算，发行后公司市值为以此计算，发行后公司市值为 40.9 亿元。亿元。 1.21.2 全产业链发展全产业链发展，向光存储服务厂商转型向光存储服务厂商转型 蓝光数据存储系统是一套融合底层光存储介质、硬件设备和软件，实现数据自动 写入、存储和自动读取的安全可靠、长寿命、绿色节能、低成本存储系统。公司 基于蓝光数据存储系统核心技术的主要产品（服务）包括光存储介质、光存储设 备和光存储解决方案。 图图 3 3、从光存储基础产品到解决方案形成完整商业逻辑、从光存储基础产品到解决方案形成完整商业逻辑 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 新股研究报

18、告新股研究报告 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 光存储介质：光存储介质：公司光存储介质为一次性记录蓝光光盘（Blu- ray Disc recordable， 简称 BD-R） ，产品主要应用于消费级及企业级市场，其中消费级市场（CD/DVD） 目前发展已成熟；企业级市场可以配合光存储设备进行数据存储硬件配置，具备 巨大市场存量空间。 光存储设备：光存储设备：公司光存储设备可分为 BD 式、ZL 式、MHL 式三种类型，可用于 搭配 BD-R 光盘进行销售。 光存储解决方案：光存储解决方案：以光存储设备为基础，结合客户需求特点，来集成行业级应用 软件与硬件并进行销售。 表表

19、 1 1：基于蓝光数据存储系统核心技术的主要产品（服务）基于蓝光数据存储系统核心技术的主要产品（服务） 业务 分类 产品形式 产品简介 产品展示 光存 储介 质 一次性记 录蓝光光 盘（BD-R） 具有安全可靠性高、存储寿命长、绿色节能、单位 存储成本低等独特优势。目前，公司可以自产单张 25G 存储容量的 BD-R，可应用于消费级市场，可用 于配合企业级光存储设备搭建存储系统。 光存 储设 备 BD 抽匣式 是一种以可移动光盘匣为存储单元的高可靠性中小 型光存储设备，适合对存储容量要求不高的客户。适合对存储容量要求不高的客户。 ZL 转笼式 采用转笼式结构设计，较 BD 系列产品相比大幅提

20、高了存储容量密度和数据传输速度，最大型号 ZL12240 可以同时容纳 1.22 万张 BD-R， 适合对存储适合对存储 容量需求较高的客户，包括数据中心的集群部署。容量需求较高的客户，包括数据中心的集群部署。 MHL 模块 式 是一种尺寸为 4U 的机架式光存储设备，可采用模 块化方式安装在标准机柜内（类似于刀片式服务 器），便于迅速地部署在既有的机房中。便于迅速地部署在既有的机房中。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 新股研究报告新股研究报告 光存储解决方案 公司光存储解决方案是以光存储设备为基础，结合 客户需求特点，集成行业级应用软

21、件及硬件，共同 销售给客户。解决方案主要由光存储设备、行业应 用软件及相关硬件组成，收入来源于软硬件（含技 术服务）销售，不含施工、建设、运营。 - 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 目前光存储企业级市场应用正处于行业发展初期，公司以“研发优先+市场优先” 为商业模式，市场重心围绕扩大市场规模和积累行业案例，树立示范项目，通过 示范项目的打造不断扩展光存储服务商的业务转型升级。 表表 2 2：紫晶存储的主要经营模式：紫晶存储的主要经营模式 市场对象市场对象 业务类别业务类别 商业模式商业模式 客户客户 收入方式收入方式 定价定价 企业级市场企业级市场 绿色数据 中心应用 销售

22、光存储设备或解决 方案 （包括光存储设备及 数据中心应用软硬件）。 系统集成商或 者第三方绿色 数据中心运营 商 销售产品实现 收入， 不从事施 工、 建设、 运维。 软硬件定制 化，订单金 额区间在十 万至千万级 行业级应 用 行业级应用是向终端客 户或者系统集成商 （或电 信运营商、贸易商）销售 光存储设备或解决方案 （包括光存储设备及行 业级应用软硬件）。 处于互联网、 政 务、 医疗、 档案、 军工、 教育等的 实体企业 销售产品实现 收入， 不从事施 工、 建设、 运维。 消费级市场消费级市场 一次性记 录蓝光光 盘 （BD-R） 面向传统消费级市场销 售一次性记录蓝光光。 大陆及香

23、港的 贸易商 光盘销售收入 标准化产品 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 1.31.3 近三年营收及净利润持续高增近三年营收及净利润持续高增长长 公司近年来营收及净利润持续高增公司近年来营收及净利润持续高增长长。2016 年至 2018 年，紫晶存储营业收入分 别为 1.49 亿元、3.13 亿元、4.02 亿元，年均复合增长率为 46.5%。2016 年至 2018 年，公司归母净利润分别为 3,307.83 万元、5,363.85 万元、10,493.12 万元，年均 复合增长率为 42.04%。2019 年前三季度营业收入为 27,345.89 万元，同比增长 93.0

24、8%；归属于母公司股东净利润 4,536.16 万元，同比增长 87.61%。 根据公告，公司 2019 年全年维持高速增长态势。其中，预计 2019 年度可实现的 营业收入区间为约48,871.84万元至59,732.24万元， 同比增长为21.69%至48.74%； 预计 2019 年度可实现归母净利润为约 13,787.10 万元至 16,850.90 万元， 同比增长 31.39%至 60.59%。 图图 4 4、公司近三年营收、公司近三年营收 CAGR=46.5%CAGR=46.5% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 新股研究报

25、告新股研究报告 资料来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 解决方案收入解决方案收入占比持续提升，占比持续提升，向光存储服务商向光存储服务商不断转型。不断转型。伴随着企业级市场的加 快渗透发展，面向企业级市场的光存储设备及解决方案成为公司报告期主要业务 收入来源，面向消费级市场的光存储介质收入呈现逐年收缩。2016 年至 2018 年， 面向企业级市场的光存储解决方案增速分别为 105.81%、337.2%、106.4%，在总 营收中占比分别为 23.71%、50.13%、80.35%，三年来持续高速增长，18 年收入 占比已超 8 成，反映公司正逐步向光存储服务厂商转型。 表表 3 3

26、：光存光存储储解决方案业务高速增长，解决方案业务高速增长，20182018 年营收占比超年营收占比超 8 8 成成 % % 20162016 20172017 20182018 2019H12019H1 业务业务 占比占比 增长率增长率 占比占比 增长率增长率 占比占比 增长率增长率 占比占比 消费级消费级 市场市场 光存储光存储 介质介质 15.39 -8.77 6.43 -13.61 3.51 -29.66 7.24 企业级企业级 市场市场 光存储光存储 设备设备 60.02 6.61 41.54 43.1 14.81 -54.1 48.84 解决方解决方 案案 23.71 105.81

27、50.13 337.2 80.35 106.4 43.71 其他其他 0.88 - 1.9 344.8 1.33 -9.8 0.21 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 公司整体毛利率水平较高。 主要原因是光存储行业正处于发展初期， 竞争程度低， 公司能保持较高的毛利率水平。其中，2017 年毛利率相对较低，主要是因为公司 为树立绿色数据中心标杆项目并积累行业应用经验，选择让利经营，导致当年的 解决方案业务毛利率有所降低，从而拉低了整体毛利率。 分业务来看，近年来，光存储介质毛利率有所下降，光存储设备以及系统解决方 案保持了较高的毛利率水平。三类主营业务毛利率的趋势也反映了当前

28、公司以光 存储设备为基础和核心发展解决方案的经营策略。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 新股研究报告新股研究报告 图图 5 5、紫晶存储紫晶存储 2012014 4- -20201919Q3Q3 主营业务毛利率情况主营业务毛利率情况 资料来源：wind、兴业证券经济与金融研究院整理 2、冷热分层存储需求冷热分层存储需求景气度高景气度高，公司技术国内领先公司技术国内领先 2.12.1 数据爆发增长，冷热分层存储需求数据爆发增长，冷热分层存储需求景气度高景气度高 数据量增长迅猛数据量增长迅猛，冷热分层趋势明显，冷热分层趋势明显。根据 IDC

29、 发布的数据时代 2025 ，我国 数据圈（以数据圈代表每年被创建、采集或是复制的数据集合）到 2018 年达到 7.6ZB，预计到 2025 年将增至 48.6ZB，成为全球最大的数据圈，2018 年至 2025 年年均复合增长率将达到 30.35%。 随着数据的爆发时增长，冷热分层的特征日益明显，数据按使用频率的高低，可 分为热数据、温数据、冷数据。80%的数据将沉淀为不经常使用的冷数据。由于 在读取频率、读取速度、单次读取大小等方面的不同需求，不同层次的数据类型 面临着不同的存储需求。 图图 6 6、围绕数据生命周期管理的冷热分层存储思想、围绕数据生命周期管理的冷热分层存储思想 资料来源

30、：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 传统的磁电存储架构（固态硬盘、机械硬盘）在高频使用、响应迅速的热数据存 储方面具有较大优势，但面临着能耗高、使用寿命短的问题，而光存储架构在存 储大量冷温数据方面具有较大优势， 具体而言： 安全可靠性高：安全可靠性高：BD-R 采取物理刻录的方式，一次刻录后无法篡改，在数据 保存后不会因断电、病毒入侵、恶意篡改等原因而受影响，并且可实现离线 存储，抗电磁干扰，从而存储安全可靠性此磁电存储更高。 存储寿命长：存储寿命长： 传统存储介质采取磁电存储的原理， 由于不存在 “永磁体” 、 “永 电体” ，因此数据始终无法做到长期保存，无法达到安全稳定，需要每

31、 5 年左 右更换存储设备。BD-R 在介质上采用无机记录材料具有长期稳定的特性， 原理为物理刻录，因此可以安全、稳定地将数据保存 50 年以上。 绿色节能：绿色节能：温冷数据保存在光存储系统之中，如无须调取使用则几乎没有耗 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 新股研究报告新股研究报告 电，在能耗上大幅降低，可以大幅降低数据中心运营的电力成本。 数据长周期存储单位成本低：数据长周期存储单位成本低：结合大容量光存储技术的应用，可以无限扩展 光存储容量，同时随着全息光存储技术的发展，单张光盘的存储容量也将倍 数级提升。从整个数据存储长周期来看

32、，凭借存储寿命优势特点，光存储的 单位存储成本要明显低于磁电两种存储。 图图 7 7、蓝光存储在蓝光存储在温温冷数据存储方面的显著优势冷数据存储方面的显著优势 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 光存储产业获政策支持光存储产业获政策支持，绿色数据中心建设为产业新方向，绿色数据中心建设为产业新方向。受益于光存储方式在 冷数据存储方面的明显优势，光存储产业发展获得政策支持。值得注意的是光存 储相关技术持续入选工信部推出的 绿色数据中心先进适用技术产品名录 ， 根据 前瞻产业研究院预计，国内数据中心产业已达到千亿以上规模，并且绿色数据中 心是国内当前数据中心的主要建设方向，可以预见未

33、来绿色数据中心的建设将成 为产业的重要驱动力。 图图 8 8、政策持续出台促进光存储政策持续出台促进光存储产业的不断发展产业的不断发展 资料来源：工信部、科技部、广东省政府、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 新股研究报告新股研究报告 2.2.2 2 竞争竞争格局格局：日本技术领先，国内仍是蓝海日本技术领先，国内仍是蓝海 当前企业级光磁电混合存储竞争格局呈现出日本技术领先，国内竞争者相对较少 的局面。 海外：海外：日本凭借在电子领域的深厚积累，在光存储行业一直是世界级领先，以松 下、索尼等日本厂商为代表，延续

34、在 CD/DVD 技术时代的优势，拥有 100G 以上 大容量存储的 BD-R 产业化生产线。 国内：国内：在光存储技术领域，在 BD 时代，紫晶存储在小容量 BD-R 产业化方面的 技术、产品的自主化率较高，100G 蓝光光盘暂未大规模量产。国内主要竞争对手 有易华录、苏州互盟。目前，中国华录集团与日本松下技术合作在国内建设了大 容量蓝光存储生产线，是目前国内唯一的大容量蓝光光盘产线。 图图 9 9、存储领域的技术格局、存储领域的技术格局 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 与国内主要竞争对手易华录相比，与国内主要竞争对手易华录相比，客户群存在差异，毛利率基本相同客户群存在差

35、异，毛利率基本相同。从业务范 围来看，易华录主要从事光存储设备及解决方案，相比之下，紫晶存储覆盖“介 质-设备-解决方案”的全产业链；从主要客户类型看，易华录主要客户类型以最 终用户或项目公司（自身参股）为主，紫晶存储主要客户类型以第三方数据中心 运营商或系统集成商为主（自身并不参股） ，在此情况下易华录（数据中心基础设 施）的毛利率水平略高于公司，但毛利率在扣除销售费用率之后，毛利率与易华 录数字经济基础设施（可比性最强）业务基本相同。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 新股研究报告新股研究报告 表表 4 4：紫晶存储与易华录间毛利率

36、及销售费用率对比：紫晶存储与易华录间毛利率及销售费用率对比 项目项目 20192019 年年 1 1- -6 6 月月 20182018 年年 20172017 年年 紫晶存储紫晶存储 易华录易华录 紫晶存储紫晶存储 易华录易华录 紫晶存储紫晶存储 易华录易华录 毛利率 41.74% 50.36% 49.68% 52.95% 35.75% 40.37% 销售费用 率 6.14% 5.34% 3.22% 5.97% 2.82% 6.56% 毛利率-销 售费用率 35.60% 45.02% 46.46% 46.98% 32.93% 33.81% 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理

37、2.3 2.3 坚持坚持自主研发自主研发，具备底层光存储介质核心技术，具备底层光存储介质核心技术 公司的核心优势主要体现为具备核心底层介质技术，以及全产业链服务能力。 表表 5 5：紫晶存储的主要竞争优势：紫晶存储的主要竞争优势 主要优势主要优势 国产化替代 光存储介质技术是蓝光数据存储系统的底层核心技术，公司是唯一一家 BD-R 底 层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业（全球仅九家），是拥 有底层光存储核心技术相对自主可控的民族光存储厂商。 技术深厚 公司拥有 12 项专利知识产权，其中发明专利 5 项，形成各项软件著作权 71 项， 累计参与 3 项国家标准、4 项行业标准和

38、 1 项地方标准的编制工作，同时正在参与 磁光混合存储系统通用规范国家标准的制定。 研发创新 公司是国家级高新技术企业，拥有国家级“蓝光检测实验室”和“广东省蓝光存 储工程技术中心”，经过长期的自主研发积累，形成了持续研发迭代创新能力， 截至截至 20192019 年年 6 6 月月 3030 日，公司技术研发人员数量占比日，公司技术研发人员数量占比 31.55%31.55%（其中本科以上学历（其中本科以上学历 占比占比 70.77%70.77%）。）。 全产业链 公司是业界少数从最底层光存储介质技术发展起步，沿着“介质-设备-解决方案” 技术及产业化发展路径，形成全产业链产品技术的光存储科技

39、企业，具备明显的 先发优势。 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 少数具备底层介质技术能力厂商。少数具备底层介质技术能力厂商。全球掌握蓝光存储底层技术的公司较少，公司 是唯一一家 BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业 （全球仅九家） ，并且光存储介质中的“数据记录关键镀膜（合金）材料”中标工 信部“2018 年工业强基工程” 。 图图 1010、紫晶存储取得的技术成就、紫晶存储取得的技术成就 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 新股研究报告新股研究报告 资料来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究

40、院整理 以链条对单点，差异化提供全产业链服务能力以链条对单点，差异化提供全产业链服务能力。公司目前朝下游数据存储中心发 展，具备解决方案、存储服务提供能力，从而具备“介质-设备-解决方案-存储服 务”全产业链服务能力，完整打通了数据应用的整个生命周期。全链条服务能力 有助于公司更好的挖掘数据全生命周期中的应用价值，能够有效提升公司服务粘 性，提供更丰富的增值服务。 3、100G 规模量产在即，积极布局产业新方向规模量产在即，积极布局产业新方向 展望未来，公司业务有望在三方面取得进展，助力公司业绩持续增长。1、100G 产业量产；2、光存储解决方案高增；3、新技术方向持续投入。 3.13.1 100G100G 规模化量产规模化量产在即在即，有望形成新动能，有望形成新动能 蓝光光盘蓝光光盘 100G100G 生产预计生产预计 20202020 年上半年量产，将成营收年上半年量产，将成营收新新动能。动能。公司目前主要存 储介质为 25G 蓝光光盘， 并实现完全自主可控。 重点研发方向为单盘 100G 存储容 量的蓝光光盘。两者技术区别主要体现在 25GBD-R 只有 1 层数据记录面的结构， 100GBD-R 具有 3 层数据记录面。而在生产设备和工艺上不存在实质区别。因此公 司基于 25G 技术基础能够