1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新产品与新客户并重，传动与显示业务齐飞新产品与新客户并重，传动与显示业务齐飞 蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告2021.12.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司积极开发新产品，拥抱新能源车，并拓展一线客户，抓住传动与显示行业公司积极开发新产品，拥抱新能源车，并拓展一线客户，抓住传动与显示行业 技术升级、 电动化和智能化趋势。 我们看好公司技术升级、 电动化和智能化趋势。 我们看好公司显示业务显示业务构建触控一体化生产构建触控一体化生产， 绑定优质客户，绑定优质客户，并发力车载市场并发力车载市场；传动业务转向大客户

2、战略，抓住电动化浪潮；传动业务转向大客户战略，抓住电动化浪潮。 考虑可比公司估值情况、考虑可比公司估值情况、两大业务两大业务成长路径清晰及行业高景气度，给予公司成长路径清晰及行业高景气度，给予公司 2022 年年 25 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 14 元，首次覆盖，给予“买入”评级。元，首次覆盖，给予“买入”评级。 “传动业务“传动业务+触控显示”双轮驱动，收入触控显示”双轮驱动，收入或或持续高增长。持续高增长。公司主要有触控显示和 动力传动两块业务，动力传动积极布局新产品，开发的电动车减速器和燃油车 平衡轴获得一线客户认可；触控显示业务自 2019 年收购深圳台冠以来，整合顺 利，

3、步入快速增长阶段，有望发力车载领域。我们认为随着新客户拓展、新产 品放量和规模效应，公司营业收入和盈利水平未来将获得持续增长。 传动业务：平衡箱受益于国产替代，减速器乘新能源之风传动业务：平衡箱受益于国产替代，减速器乘新能源之风。公司产品以齿轮为 基础，逐步发展手动和自动变速器总成产品，并于 2018 年积极转型，开发了燃 油车平衡箱和电动车减速器。公司有望成为平衡箱国产替代先锋，2020 年为吉 利配套的平衡轴总成实现批量生产，配套一汽、长城等客户产品已进入量产阶 段，并积极拓展上汽、广汽等客户。新能源减速器及零部件开发顺利，配套一 线整车厂和行业领先的一级供应商。随着新产品量产、新客户持续

4、拓展，公司 传动业务有望恢复增长。 触控显示：触控显示：构建一体化生产，发力车载市场。构建一体化生产，发力车载市场。随着触控显示产品应用范围拓宽， 触控显示一体化趋势明显。在产能向中国大陆转移的背景下，公司拥有国内领 先的生产线，凭借盖板玻璃、触控屏、显示模组一体化的全产品生产模式，现 已成为亚马逊、广达电脑、京东方、富士康、康宁、华阳电子等行业内知名企 业的供应商。其次，积极拥抱车载市场，汽车智能化趋势下，车载屏幕量价齐 升，凭借深耕汽车行业多年的优势，发力车载市场，有望打造新的增长点。 风险因素：风险因素：触控显示市场竞争加剧；原材料价格波动和成本上升；触控业务技 术更新、产品升级较快；并

5、购整合与商誉减值风险。 投资建议：投资建议：公司积极开发新产品，拥抱新能源车，并拓展一线客户，抓住传动 与显示行业技术升级、电动化和智能化趋势。我们看好公司显示业务构建触控 一体化生产，绑定优质客户，并发力车载市场；传动业务转向大客户战略，抓 住电动化浪潮。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.42/0.55/0.73 元， 对应 PE 为 22.5、17.1、12.9 倍。考虑可比公司估值情况、公司两大业务成长 路径清晰及行业高景气，给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应目标价 14 元，首次 覆盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2019 2020 202

6、1E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,136 2,412 3,051 3,691 4,377 营业收入增长率 YoY 31.0% 112.3% 26.5% 21.0% 18.6% 净利润(百万元) -149 8 242 316 422 净利润增长率 YoY -5495.9% N/A 3040.4% 30.5% 33.3% 每股收益 EPS(基本)(元) -0.26 0.01 0.42 0.55 0.73 毛利率 8.8% 13.1% 19.1% 20.8% 21.1% 净资产收益率 ROE -9.8% 0.4% 11.7% 13.2% 15.2% 每股净资产（元） 2.64 3

7、.18 3.61 4.16 4.81 PE -36.3 943.0 22.5 17.1 12.9 PB 3.6 3.0 2.6 2.3 2.0 PS 4.8 2.2 1.8 1.5 1.2 EV/EBITDA -95.3 30.3 15.9 12.1 9.6 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 12 月 2 日收盘价 蓝黛科技蓝黛科技 002765 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 9.43元 目标价 14.00元 总股本 575百万股 流通股本 406百万股 总市值 54亿元 近三月日均成交额 227百万元 52周最高/最低价 10.57/4.37元

8、近1月绝对涨幅 31.52% 近6月绝对涨幅 47.57% 近12月绝对涨幅 46.71% 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 估值及评级分析估值及评级分析. 1 公司概况：双轮驱动，收入持续高增公司概况：双轮驱动，收入持续高增 . 1 “传动业务+触控显示”双轮驱动，业绩处于拐点 . 1 传动业务：困境反转，减速传动业务：困境反转，减速箱和平衡轴有望快速增长箱和平衡轴有望快速增长 . 3 拓展平衡轴和新能源车减速箱，客户质量大幅提升 . 3 平衡轴/箱国产替代先锋，需求强烈 . 4 乘新能源之

9、风，减速器扬帆起航 . 5 传动领域优势明显，汽车电动化带来新机遇 . 7 触控显示：抓住触控一体化趋势，加大拓展车载市场触控显示：抓住触控一体化趋势，加大拓展车载市场 . 7 触控显示一体化趋势明显，产能向中国大陆转移 . 7 绑定优质客户，抓住触控显示一体化趋势 . 10 汽车智能化趋势下，车载触控显示业务有望快速增长 . 12 风险因素风险因素 . 14 盈利预测盈利预测 . 15 nXlY8VnVcXeVyQyQuMzR8OcMaQtRpPpNqRlOrQnPiNoOrP8OqQuNMYnOsQNZtOmQ 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告202

10、1.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：2019 年并购台冠后，公司收入进入快速增长通道 . 2 图 2：2020 年后归母净利润进入拐点，恢复正增长 . 2 图 3：2020、1H21 电子器件制造业务收入占比分别达 74%、71% . 3 图 4：公司毛利率、净利率 2019 年后触底反弹 . 3 图 5：实际控制人朱堂福、熊敏、朱俊翰合计持股 34.95%，股权结构稳定 . 3 图 6：传动业务盈利能力触底回升 . 4 图 7：传动业务收入触底回升（单位：百万元） . 4 图 8：丰富产品矩阵，拓展新能源 . 4 图 9：优化客户结构，拓展一线品牌 .

11、4 图 10：发动机平衡轴结构图（以双平衡轴为例） . 5 图 11：平衡轴能有效抵消发动机二阶往复惯性力 . 5 图 12：电动车减速器起到降低转速、增加转矩的作用 . 6 图 13：减速器结构复杂 . 6 图 14：公司为一线品牌提供减速器零部件和总成产品 . 6 图 15：触摸屏是由盖板玻璃、触摸传感器组成，触控显示模组由触摸屏、显示屏及相关零 部件组成. 8 图 16：触控显示一体化趋势明显，下游应用逐步拓宽 . 8 图 17：2020 年全球/中国平板电脑出货量同比增长 13.6%/4.4% . 9 图 18：2021 上半年中国平板电脑商用及消费市场出货量均同比增长 . 9 图 1

12、9：中国大陆车载屏幕出货份额持续提升 . 10 图 20：公司以领先电子产品 ODM/OEM 厂商为重点服务对象，定位于知名电子产品二级 供应商 . 11 图 21：车内“大屏化、多屏化、高分辨率”趋势明显 . 12 图 22：2020 年车载 10 英寸以上大屏占比约为 33.9% . 13 图 23：中控显示屏和电子仪表盘是车载屏幕占比最大的两个应用 . 13 图 24：2022 年全球车载显示市场规模预计达 177 亿美元 . 13 图 25：中国面板厂商在车载显示市场拥有一席之地 . 14 图 26：蓝黛科技将望受益于车载显示市场的快速发展 . 14 表格目录表格目录 表 1：可比公司

13、估值情况 . 1 表 2：蓝黛科技产品分为触控显示和动力传动两大板块 . 2 表 3：触控显示技术朝着大尺寸超高清、窄边框、低成本、应用多元化方向发展 . 9 表 4：触控显示业务相关上市公司数量众多，行业竞争激烈 . 10 表 5：公司触控屏业务优势明显，具备全球竞争力 . 11 表 6：汽车中控屏的尺寸越来越大 . 12 表 7：公司营业收入预测（单位：百万元） . 15 表 8：公司盈利预测表（单位：百万元） . 16 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 估值及评级估值及评级分析分析 采用相对估

14、值法，选择拥有相同业务的双环传动（汽车传动业务） 、深天马（显示业 务） 、长信科技（车载显示业务）作为可比公司。在 PE 估值法中，同行业可比上市公司 2022 年平均估值为 26.8 倍；在 PB 估值法中，同行业可比上市公司 2021 年平均估值为 3.4 倍。 考虑到公司双轮驱动，显示业务积极布局触控显示一体化技术，绑定优质客户，并进 入车载显示领域，有望通过质量、成本等优势获得稳定增长；传动业务积极转向大客户战 略和转型新能源产品，绑定一线客户，抓住电动化大浪潮，有望带来收入和利润的大幅增 长。 考虑到公司两大业务均有清晰的成长路径，且均处于较景气赛道，我们认为公司未来 收入将望保持

15、稳定增长，而毛利率随着规模增长、产能利用率提升、新产品占比提升，有 望逐年提升，从而推动归母净利润持续快速增长。2022 年可比公司 PE 估值均值为 26.8 倍，鉴于公司面板业务占比超过 50%，给予公司 2022 年 25 倍 PE，对应目标价 14 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 表 1：可比公司估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币种 收盘价收盘价 EPS（元（元/股）股） PE（倍）（倍） PB（倍）（倍） （元）（元） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 2021E 002472 双环传动 CNY 29.6

16、0 0.08 0.37 0.60 0.81 370.0 79.8 49.5 36.5 6.0 000050 深天马 A CNY 12.75 0.67 0.87 1.06 1.34 18.9 14.6 12.0 9.5 0.8 300088 长信科技 CNY 10.90 0.34 0.45 0.58 0.72 32.1 24.1 18.8 15.1 3.4 平均 140.3 39.5 26.8 20.4 3.4 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 2021 年 12 月 2 日收盘价，可比公司盈利预测为 Wind 一致预期 公司概况：双轮驱动，收入持续高增公司概况：双轮驱动，收入持续

17、高增 “传动业务“传动业务+触控显示”双轮驱动，业绩处于拐点触控显示”双轮驱动，业绩处于拐点 公司业务主要分为触控显示业务和动力传动业务两大块公司业务主要分为触控显示业务和动力传动业务两大块。动力传动业务主要产品包括 自动、手动变速器总成、电动车减速器及相应的零部件产品，近年来积极转向电动车产品 开发，凭借行业内多年技术积累，获得了国内外主流品牌订单。触控显示业务是并购深圳 台冠科技而来， 主要产品包括电容触摸屏、 触控显示模组、 盖板玻璃、 车载触摸屏等产品， 覆盖国内外知名企业，获得客户的一致好评。 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2

18、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 表 2：蓝黛科技产品分为触控显示和动力传动两大板块 业务名称业务名称 具体产品具体产品 下游应用下游应用 客户客户 产品举例产品举例 触控显示 包括电容触摸屏、触控显示模 组、盖板玻璃、车载触摸屏等 平板电脑、笔记本电脑、工 控终端、汽车电子、物联网 智能设备等信息终端 亚马逊、群创光电、京东方、富 士康、康宁、广达电脑、仁宝工 业、华勤通讯、华阳电子等 动力传动 自动、手动变速器总成、电动车 减速器及传动系统零部件、 汽车 发动机平衡箱总成及齿轮轴零 部件、非道路机械传动总成 乘用车、商用车、新能源汽 车、非道路机械 上汽集团、 一汽集团、 丰田汽车、

19、 吉利汽车、 长城汽车、 北汽福田、 中国重汽、小康股份、比亚迪、 南京邦奇、云内动力等 资料来源：公司 2020 年年报，中信证券研究部 并购深圳台冠科技， 业绩进入拐点。并购深圳台冠科技， 业绩进入拐点。 公司 2019 年 6 月完成了对深圳台冠科技的收购， 并纳入合并报表。自 2019 年开始，通过触控显示业务的产能扩张，公司收入进入快速增 长阶段，归母净利润也进入拐点。2019 年之前，公司主要从事汽车传动业务，由于客户 力帆股份、众泰汽车经营困难，对相应应收账款、存货计提了坏账准备、存货跌价准备和 资产减值， 导致 2019 年大额亏损。 2020 年后， 随着传动业务复苏和触控显

20、示业务高增长， 公司收入和业绩恢复增长。 图 1：2019 年并购台冠后，公司收入进入快速增长通道 资料来源：公司公告，中信证券研究部 图 2：2020 年后归母净利润进入拐点，恢复正增长 资料来源：公司公告，中信证券研究部 电子器件制造电子器件制造业务业务收入收入占比提升至占比提升至 70%以上，以上， 2019年后盈利能力持续提升年后盈利能力持续提升。 2020、 1H21 电子器件制造业务营收分别为 17.8、11.5 亿元，同比增长 181.5%、92.4%，占比分 别达 74%、71%，维持在 70%以上，占比有所下降主要是传动业务恢复增长，其占比有 所提升。2019 年后，传动业务

21、逐步恢复，以及触控显示业务快速增长，公司盈利水平触 底反弹，我们认为随着新客户拓展、新产品放量和规模效应，盈利能力还将继续提升。 48% 5% -29% 31% 112% 36% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 200192020 1-3Q21 营业收入（亿元）YOY 74% -2% -98% -5496% 105% 498% -6000% -5000% -4000% -3000% -2000% -1000% 0% 1000% -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0

22、 1.5 2.0 归母净利润（亿元）YOY 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 3：2020、1H21 电子器件制造业务收入占比分别达 74%、71% 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 4：公司毛利率、净利率 2019 年后触底反弹 资料来源：Wind，中信证券研究部 公司控制权稳定，实际控股人为朱堂福家族。公司控制权稳定，实际控股人为朱堂福家族。截止 2021 年三季度末，实际控制人朱 堂福、熊敏、朱俊翰合计持股 34.95%，股权结构稳定。2019 年收购台冠科技，目前触控 业务由台冠科

23、技和重庆台冠共同生产销售。 图 5：实际控制人朱堂福、熊敏、朱俊翰合计持股 34.95%，股权结构稳定 资料来源：Wind，中信证券研究部 传动业务：困境反转，减速箱和平衡轴有望快速增长传动业务：困境反转，减速箱和平衡轴有望快速增长 拓展拓展平衡轴和新能源车减速箱平衡轴和新能源车减速箱，客户质量大幅提升客户质量大幅提升 燃油车占比下降和部分客户影响，燃油车占比下降和部分客户影响，传动业务传动业务大幅收缩大幅收缩。2020 年前，公司传动业务收 入持续下降，主要受客户力帆、众泰销量大幅下降影响。其次，公司产品矩阵以燃油车变 速器及零部件为主，随着燃油车占比下降、变速器产品供应格局稳定，拓展新客户

24、、新产 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001920201H21 电子器件制造汽车零部件其他业务 24.4% 25.2% 17.4% 8.8% 13.1% 18.0% 10.9% 10.3% 0.3% -14.1% 0.1% 9.0% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2001920201-3Q21 综合毛利率(%)净利率(%) 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 品比较慢，导致产能利

25、用率不足。2018 年-2020 年，公司积极转型，开发电动车车减速器 和燃油车平衡箱，随着产品 2020 年开始放量，收入和毛利率触底反弹。我们认为随着新 产品放量和产能利用率提升，传动业务收入和利润有望持续增长。 图 6：传动业务盈利能力触底回升 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 7：传动业务收入触底回升（单位：百万元） 资料来源：Wind，中信证券研究部 产品产品丰富优化丰富优化，一线客户，一线客户拓展顺利拓展顺利。2019 年开始，公司开始调整客户结构，拓展优 质客户共同成长。产品方面，主要是扩张业务门类和丰富产品结构，从单一燃油乘用车拓 展至商用车、新能源汽车及工程机械类，动力

26、总成拓展发动机平衡轴总成、手自动变速器 总成、电动车减速器以及商用车微卡变速器。客户方面，拓展国内一线客户，深耕已有的 吉利汽车、长城汽车、丰田汽车、小康股份、比亚迪等客户需求，拓展上汽集团、一汽集 团、中国重汽等客户，以及新能源汽车一级供应商法雷奥西门子、日电产等国际客户。 图 8：丰富产品矩阵，拓展新能源 图 9：优化客户结构，拓展一线品牌 资料来源：公司官网，中信证券研究部 资料来源：公司官网，中信证券研究部 平衡平衡轴轴/箱国产替代箱国产替代先锋，需求强烈先锋，需求强烈 平平衡轴衡轴/箱降低箱降低发动机震动，提高汽车平顺性和舒适性。发动机震动，提高汽车平顺性和舒适性。在发动机工作过程中

27、，发动机 通过曲柄连杆结构将活塞的直线运动转化为曲柄的旋转运动并输出扭矩，而活塞等构件的 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2001920202021H1 动力传动总成毛利率 传动零部件毛利率 汽配压铸产品毛利率 0 200 400 600 800 1000 1200 2001920202021H1 动力传动总成传动零部件汽配压铸产品 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 往复运动会导致往复惯性力（矩） ，从而引起发动机振动，影响汽车的

28、平顺性和舒适性。 平衡轴的作用是通过平衡配重去平衡发动机的往复惯性力（矩） ，以衰减发动机的振动， 达到缓解整车震动的效果。 图 10：发动机平衡轴结构图（以双平衡轴为例） 资料来源：大众汽车学院 图 11：平衡轴能有效抵消发动机二阶往复惯性力 资料来源：汽车之家 平衡箱平衡箱/轴轴在在 2.0T 及以下排量发动机普及及以下排量发动机普及度度较较高，产品需求强烈。高，产品需求强烈。随着消费者对 NVH （Noise、Vibration、Harshness）要求提升，各主机厂均在发动机上配置平衡轴/箱以减 小震动， 平衡箱/轴需求强烈。 随着节能减排的推行， 六缸及以上发动机逐步退出历史舞台，

29、2.0T 及以下排量的三缸机、四缸发动机占比提升，我们认为主流三、四缸发动机均要配置 平衡轴/箱以提高平稳性、舒适性。我们保守估计，目前应用平衡箱/轴的只有 2.0T 排量发 动机， 根据公司 2020 年年报， 中汽协数据显示 2020 年 2.0T 排量的乘用车超过 300 万辆， 假设平衡箱单车价值量在 500 元左右，则 2020 年中国市场规模为 15 亿元。 平衡箱平衡箱/轴轴被被外资外资、合资企业主导，合资企业主导，国产替代空间大国产替代空间大。从供应格局来看，根据蓝黛科技 官网，目前国内平衡箱/轴产品多来自外资、合资企业，如麦格纳、利那马、美桥等，国产 自主品牌空缺。随着消费者

30、对整车 NVH 和驾驶舒适性要求提升，平衡箱产品有望成为燃 油车标配，伴随着车企降本增效，我们认为平衡箱国产替代空间大。 公司公司平衡轴总成批量交付，平衡轴总成批量交付，有望成为国产替代先锋有望成为国产替代先锋。平衡轴零部件及总成产品基于齿 轮加工技术，公司凭借多年专业变速器零部件研发和生产经验，持续为国内多家整车厂开 发相关平衡轴总成产品。2020 年为吉利汽车配套的平衡轴总成实现批量生产，为一汽、 长城等客户开发的平衡轴总成产品也已进入量产阶段，并积极拓展上汽、广汽等客户。随 着平衡轴产品普及，我们认为公司有望凭借高质量产品、研发和快速响应能力，成为国产 替代先锋，实现收入的持续快速增长。

31、 乘乘新能源之风新能源之风，减速器，减速器扬帆起航扬帆起航 减速器是新能源汽车减速器是新能源汽车动力系统动力系统核心部件核心部件之一之一，高转速的特点对齿轮性能要求更高高转速的特点对齿轮性能要求更高。减 速机主要由传动零件（齿轮或蜗杆） 、轴、轴承、箱体等部分组成，在执行机构之间起匹 配转速和传递转矩的作用。 电动车对减速器要求相对于燃油车变速箱更高， 要求体积较小、 传动比较大。电动车的转速会超过 10000RPM，高于燃油车的 3000-8000RPM 的区间， 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

32、 这对减速器的噪音、发热量、密封、轴承等方面性能和高速、无冷却、长时间运行提出更 高要求，使得减速器的研发、制造壁垒较高。 图 12：电动车减速器起到降低转速、增加转矩的作用 资料来源：驱动视界 图 13：减速器结构复杂 资料来源：汽车之家 公司拥有公司拥有电动车电动车减速器减速器设计和制造能力，配套一线品牌设计和制造能力，配套一线品牌。公司在产齿轮 700 多种，拥 有多类型变速器齿轮生产制造经验，凭借在燃油车变速器及总成上的研发、制造实力，顺 利切入电动车减速器总成赛道。在电动车减速器业务上，公司客户拓展策略：1）与国际 知企业联合设计，如与法雷奥西门子联合开发、设计并提供总成产品；2）减

33、速箱二级供 应商，如向日电厂等国际国内一线品牌供应减速器零部件。 我们预计我们预计 2021 年中国和全球的减速器总成市场规模约为年中国和全球的减速器总成市场规模约为 51、98 亿元。亿元。根据公司及 行业情况， 减速器总成单价在 1200-1800 元， 我们假设均价为 1500 元， 根据中汽协数据， 2021 年 1-10 月中国市场新能源汽车销量达 254 万辆，同比增长 1.8 倍，10 月份销量达 38.3 万辆，我们预计 2021 年全年销量将达 340 万辆，对应的减速器规模约 51 亿元。根 据 Clean Technica 网站预测， 全球电动汽车销量将在 600-700

34、 万辆， 按照 650 万辆测算， 对应减速器总成的市场规模约 98 亿元。 图 14：公司为一线品牌提供减速器零部件和总成产品 资料来源：中信证券研究部整理 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 传动领域传动领域优势明显，汽车电动化带来新机遇优势明显，汽车电动化带来新机遇 公司综合公司综合竞争力竞争力强强，在客户、生产、人才、成本等方面均有一定优势在客户、生产、人才、成本等方面均有一定优势。公司在传动领 域深耕多年，在技术、人才、客户、制造、区位和成本等方面均具有较大进步。实力雄厚 的研发团队，在总成

35、与零部件研发设计上达到国内领先水平。在客户拓展方面，已经取得 较大进展，与国内多家中高端客户建立合作，也有望供货海外客户。总的来说，公司综合 竞争实力强，随着新产品量产、新客户持续拓展，传动业务有望恢复增长。 表 3：公司综合竞争力强 具体内容 成果或成就 技术和人才 优势 1.在变速器总成及零部件、汽车发动机平衡轴总成及齿轮、轴零部件、 电动车减速机总成及零部件等产品上， 具有较强的创新设计、 配套开发 及规模化制造能力，产品性能达国内先进水平，部分产品替代进口 截止 2020 年底，拥 有汽车零部件类发 明专利 27 项，实用 新型专利 100 项，合 计有效授权专利 127 项 2.研发

36、团队实力雄厚， 加强与有关高校、 科研院所及国际知名专业机构 等紧密合作， 形成了以公司和整车厂为主体、 科研院校和国际知名专业 机构为协作平台的产学研一体化运作模式 客户优势 1.已与国内外多家整车（整机）厂建立了长期战略合作伙伴关系，与国 内外客户进行多产品、 多层次的深度合作， 成为国内外多家车企的核心 供应商 多次被客户评为优 秀供应商、先进供应 商、优秀开发合作供 应商、最佳合作伙伴 等 2.与上汽集团、一汽集团、丰田汽车、长城汽车、北汽福田等中高端客 户建立业务合作 产品制造及 质量优势 1.积累了多种类型的变速器齿轮生产制造经验， 目前在产的汽车变速器 齿轮达到 700 多种 自

37、主开发的多项工 装、夹具已经取得发 明专利或者实用新 型专利 2.不断加大变速器总成、电动车变速器研发力度，推进新产品开发 3.拥有变速器总成的设计、制造能力 4.在变速器齿轮热处理变形控制、 生产过程零件尺寸快速测量、 变速器 齿轮修形、 多锥同步器在变速器生产中的应用等方面拥有显著优势， 提 高生产效率、降低生产成本、提升质量。 通 过 了 ISO9001 、 IATF16949、 GJB9001B 质量体系 认证 5.进行生产线自动化、智能化改造，建设数字化车间，能够提高生产效 率、缩短产品开发周期、降低生产成本 区位及成本 优势 1.地处重庆，是我国西部大开发的重点开发地区，享受税收优

38、惠政策 2.重庆是中国重要的汽车（摩托车）零部件制造基地，区域配套资源丰 富，生产成本低 3.客户相对集中，单一客户成熟产品供货量较大，具有规模优势 资料来源：公司 2020 年年报，中信证券研究部 触控显示触控显示：抓住触控一体化趋势抓住触控一体化趋势，加大拓展车载市场，加大拓展车载市场 触控显示一体化趋势明显，产能向中国大陆转移触控显示一体化趋势明显，产能向中国大陆转移 触摸屏应用广泛，触摸屏应用广泛，电容式为市场主流电容式为市场主流。触摸屏作为人机交互的第一道界面，取代了传 统的与屏幕分离的机械按键方式，交互更为便捷。公司销售的产品包括电容触摸屏、触摸 显示模组、盖板玻璃、触控感应器等产

39、品，应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽 车电子、智能物联网等电子设备终端。触摸屏由玻璃盖板、触控感应器和控制处理模块组 成，触控显示模组是将触摸屏、显示屏及相关零部件贴合起来，实现触控显示一体。 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 15：触摸屏是由盖板玻璃、触摸传感器组成，触控显示模组由触摸屏、显示屏及相关零部件组成 资料来源：蓝黛科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，中信证券研究部 触控显示应用范围拓宽触控显示应用范围拓宽，一体化趋势明显，一体化趋势明显。触控显示模

40、组属于产业链中游环节，经过 FATP 厂组装后便进入下游终端应用环节。受到显示场景升级需求影响，触控显示一体化 趋势明显。触控显示一般用在智能手机、平板笔电等消费电子领域，随着触控产品技术升 级，以及物联网、云计算、大数据等技术加速渗透，触控显示产品在下游智能终端市场应 用逐渐扩大，包括汽车电子、智能可穿戴产品、智能家居设备、虚拟现实（VR）设备等领 域。 图 16：触控显示一体化趋势明显，下游应用逐步拓宽 资料来源：蓝黛科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，中信证券研究部 大尺寸超高清、大尺寸超高清、触控显示一体化、触控显示一体化、窄边框、低成本、应用多元化是显示领域

41、未来的发窄边框、低成本、应用多元化是显示领域未来的发 展方向。展方向。随着下游消费电子行业、车载设备和工控设备对触控显示行业的要求提升，带动 触控显示产品朝着大尺寸超高清、窄边框、低成本、应用多元化等方向发展。从目前格局 来看，未来触控显示产能将逐步转移至国内生产，并且众多创新技术伴随车载显示、智能 显示和虚拟现实等技术一同发展。随着中国企业技术、规模的不断发展，以及较低的生产 成本，我们认为触控显示行业中，中国企业机会更大，发展前景广阔。 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 表 3：触控显示技术朝着

42、大尺寸超高清、窄边框、低成本、应用多元化方向发展 发展趋势发展趋势 具体内容具体内容 1 触控方式以电容屏为主 电容屏逐步取代电阻屏 2 大尺寸份额提升 存量手机和平板电脑以中小尺寸为主，大尺寸增速较快 3 电容屏轻薄化 为减薄电容屏，市场上已经有将感应层与盖板玻璃集成（OGS 方案） 和将感应层与液晶显示屏集成（on-cell/in-cell 方案）的技术路径， 后续中小尺寸 in-cell 制程将慢慢普及 4 应用多元化 除了手机、 平板电脑， 广泛运用于笔记本电脑、 车载电子 （智能座舱） 、 工控终端、物联网智能设备、运动器材、教育看板等信息设备领域 5 行业相对集中， 产业链向大陆转

43、 移 全球触摸屏产业链主要集中在韩国、日本、台湾地区和中国大陆，韩 国和中国台湾是主导力量，集中了大部分产能和先进技术。由于中国 大陆的技术装备进步迅速，劳动力优势明显，大陆触摸屏厂商成为后 起之秀，国外及台湾厂商也开始将产能逐步向大陆转移。 6 全贴合技术应用促进触控显示 一体化产品 全贴合技术：触摸屏与显示屏之间仅存在光学性能强的光学胶，显示 效果显著提升 7 触控屏工艺技术创新方向 压力触控及三维多点触控 8 触控屏新型材料创新方向 为应对触摸屏超大尺寸、轻薄化、精准控制的要求，行业企业加快各 类新材料的开发，比如导电聚合物、纳米银丝、金属网格、纳米碳管 及石墨烯等新型柔性透明导电材料的

44、研发，对 ITO 透明导电膜的替代 性很强，在中大尺寸触控屏领域取得可喜的突破。 9 新型显示技术迭代演进 性能方面，叠屏、MiniLED 背光等技术将更加普及，提升液晶显示器 的对比度、 清晰度、 分辨率和刷新率等性能指标， OLED 也将通过 LTPO、 TDDI、CFOT 等背板技术有效提升刷新率、降低屏幕功耗 资料来源：蓝黛科技 2020 年年报，中信证券研究部 2 2020020 年全球年全球/ /中国平板电脑出货量同比增长中国平板电脑出货量同比增长 1 13.63.6% %、4 4.4.4% %，扭转下跌趋势，扭转下跌趋势。受疫情影 响， 办公、 教育等场景发生变化， 用户对平板电

45、脑、 笔记本电脑等消费电子需求保持旺盛， 从中国 2021 上半年平板电脑出货量来看，需求依旧较强。 图 17：2020 年全球/中国平板电脑出货量同比增长 13.6%/4.4% 图 18：2021 上半年中国平板电脑商用及消费市场出货量均同比增长 资料来源：IDC，中信证券研究部 资料来源：IDC，中信证券研究部 中国大陆中国大陆触摸屏触摸屏企业处于从中低端市场向高端市场渗透的过程。企业处于从中低端市场向高端市场渗透的过程。根据公司公告发行 股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书 ，全球触摸屏产业链主要集 中在韩国、日本、中国台湾地区和中国大陆，日韩企业技术领先，掌握高端市场；

46、中国台 湾企业拥有规模优势和代工客户，主攻中高端，中国大陆主要是中低端市场，并向高端市 场渗透。 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 产业链向中国大陆转移，市场竞争充分。产业链向中国大陆转移，市场竞争充分。中国大陆技术装备进步迅速，劳动力优势明 显，大陆触摸屏厂商成为后起之秀，国外及中国台湾厂商也将产能向大陆转移。根据研究 机构 DIGITIME Research 对手机触摸屏出货量的统计和预测，大陆厂商的出货量从 2012 年开始已经超过日韩和中国台湾厂商。中国大陆企业凭借劳动力成本、技术和产能优

47、势， 涌现出一批规模化企业和上市公司，如合力泰、莱宝高科、欧菲科技、星星科技等。 图 19：中国大陆车载屏幕出货份额持续提升 资料来源：Omdia，中信证券研究部 表 4：触控显示业务相关上市公司数量众多，行业竞争激烈 上市公司上市公司 主营产品主营产品 行业相关产品行业相关产品 合力泰 2D/2.5D/3D 玻璃盖板、触摸屏模组、柔性线路板、生物识 别模组、双摄像头模组、液晶显示模组等 电容式触摸屏 莱宝高科 ITO 导电玻璃、彩色滤光片、触摸屏等 显示材料 欧菲科技 保护玻璃及组件、纯平触摸屏、光纤镀膜产品、光学低通 滤波器、红外截止滤光片及组件 触控显示全贴合产品 星星科技 视窗防护屏

48、触控显示类 经纬电材 多种包铜扁（圆）线、触控显示模组、触摸屏、中小尺寸 液晶显示屏、组合导线 触控显示模组 长信科技 ITO 导电玻璃、触控显示一体化产品、TFT 面板减薄产品 触控显示器件材料 蓝思科技 视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护材料 各尺寸防护玻璃 蓝黛科技 触控模组、触控显示模组、玻璃盖板；动力传动总成及相 关零配件 触控模组、 触控显示模组、 玻璃盖 板 资料来源：Wind，中信证券研究部 绑定绑定优质客户优质客户，抓住抓住触控显示一体化触控显示一体化趋势趋势 坚定优质客户服务策略，坚定优质客户服务策略，定位终端产品二级供应商定位终端产品二级供应商。公司以全球领先的

49、电子产品 ODM/OEM 厂商为重点服务对象，现已成为亚马逊、广达电脑、京东方、富士康、康宁、 华阳电子等行业内知名企业的供应商，产品最终应用于国际品牌，如亚马逊平板、联想笔 记本、宏基笔记本、华硕笔记本、微软平板/笔记本、华为平板等。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 20001820192020 各地车载显示面板出货份额 中国大陆日本韩国中国台湾 蓝黛科技（蓝黛科技（002765.SZ）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.12.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图 20：公司以领先电子产品 ODM/OEM 厂商

50、为重点服务对象，定位于知名电子产品二级供应商 资料来源：Wind，中信证券研究部 产品种类不断拓宽，具备产业链垂直整合能力。产品种类不断拓宽，具备产业链垂直整合能力。公司已形成以盖板玻璃、触控屏、显 示模组及触控显示一体化模组的全产品生产模式，具备产业链的垂直整合能力。 “触控显 示一体化模组生产基地项目”投产后，公司将切入中大尺寸触控显示领域，充分利用在汽 车领域深耕多年的资源优势发展车载触控业务，同时开发跑步机等运动器材、镜面类触摸 屏产品等，进一步提升多业务竞争力。 具备全方位竞争力，具备全方位竞争力，2020 年业务推进顺利年业务推进顺利。公司拥有国内领先的生产线，随着深圳 台冠科技和