1、DONGXINGDONGXING SECURITIESSECURITIES 汽车策略：行业周期复苏与零部件格局重塑汽车策略：行业周期复苏与零部件格局重塑 汽车行业汽车行业研究研究报告报告 p2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 汽车行业周期复苏汽车行业周期复苏 零部件的格局重塑零部件的格局重塑 投资策略投资策略 目录目录 东兴证券股份有限公司证券研究报告 nXlYaXiYeVdWzRuMwOuMbRcM6MtRoOpNmNkPrQnPkPnNsN8OnNxOwMmQqPuOqNwO p3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 汽车行业将进入复苏周期汽车行业将进入复苏周期 20202020- -202520

2、25年乘用车行业需求复合增速预计为年乘用车行业需求复合增速预计为8.6%8.6% 汽车行业需求周期性底层逻辑：大件消费品与经济周期相关； 2020-2021年：汽车需求进一步受疫情、芯片等因素所抑制； 2022-2025年：不考虑额外因素影响，我们认为，2022年汽车需求将复苏， 2025年乘用车销量将达到3000万辆。 图表图表1 1：汽车行业销量及增速预测：汽车行业销量及增速预测 单位：万辆单位：万辆 数据来源：中汽协，东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司证券研究报告 52.9 33.3 5.4 6.9 15.7 9.9 7.2 15.1 1.9 -4.3 -9.5 -6.1 5.3 12

3、.0 10.0 8.0 8.0 (20.0) (10.0) 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2009200001920202021E2022E2023E2024E2025E 乘用车销量 增速 p4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 新能源汽车的快速增长新能源汽车的快速增长 20212021- -20252025年新能源汽车复合增速预计为年新能源汽车复合增速预计为28%28%，20252025年新能源汽车渗透率达到年新能源汽车渗

4、透率达到30%30% 新能源汽车进入普及期：2021年有望达到340万辆，渗透率为16.2%。2021-2025 年复合增速预计有望达到28%，2025年实现销售910万辆，渗透率30%。 新能源汽车产业发展规划（20212035年）：2025年达到20%，高质量的高质量的20%20%。 燃油车：2021-2025年燃油车（含混动）仍年均2000万辆规模，复合增速4.7%。 图表图表2 2：新能源汽车行业销量及增速预测：新能源汽车行业销量及增速预测 单位：辆单位：辆 数据来源：中汽协，东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司证券研究报告 1.4% 2.3% 4.4% 5.0% 6.0% 16.2%

5、 18.5% 21.4% 25.4% 30% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 10,000,000 2001920202021E2022E2023E2024E2025E 新能源汽车 渗透率 p5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 A A级车市场是最大的细分市场，未来由混动级车市场是最大的细分市场，未来由混动+ +纯电动两种路线瓜分纯电动

6、两种路线瓜分 当前新能源汽车市场结构非稳态：哑铃状，低端和高端车电动化率高。传统车 为纺锤状，A级车占比最大，超过50%，对应10-20万汽车市场。 A0级电动化率最高，1-8月达到34%，B级车电动化超过10%，A级车电动化率仅 4.3%。（纯电动车销量/乘用车销量） A级车电动化率低的原因：在成本有限的情况下，做出产品力均衡的产品；燃 油车竞争对手较强。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A A级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键 图表图表3 3：20212021年年1 1- -8 8月行业月行业和电动车结构对比和电动车结构对比 图表图表4 4：

7、各级别电动车电动化率：各级别电动车电动化率 数据来源：乘联会，东兴证券研究所 数据来源：乘联会，东兴证券研究所 46.2% 14.0% 22.6% 53.3% 31.2% 30.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 电动车 行业 AO及以下 AB及以上 34.0% 4.3% 10.6% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 200202021.1-8 AO及以下 AB级及以上 p6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 A0A0级以下小车，五菱宏光级以下小车，五菱宏

8、光minimini一家独大，独占近一家独大，独占近50%50%的份额的份额 A0级小车电动化率高的原因： 1）燃油车竞争对手少； 2）该领域用户对这类车的产品属性要求低，短距离代步。对智能化，舒适度，长 续航均不需要，能开就行，替代原来的低速电动车。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A A级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键 图表图表5 5：20212021年年1 1- -9 9月月AOAO级及以下销量结构级及以下销量结构 图表图表6 6：五五菱宏光菱宏光minimini- -电动小车领域的神车电动小车领域的神车 数据来源：乘联会，东兴证券研究所

9、数据来源：懂车帝，东兴证券研究所 五菱宏光mini, 46.4% 奇瑞小蚂蚁, 9.1% 长安奔奔, 7.0% 长城黑猫, 8.5% 长城好猫, 4.3% 其他, 24.7% 定价：2.88-4.36万元 续航里程：120KM、170KM 慢充6.5H、9H，无快充 尺寸2920 x1493x1621mm 无补贴 p7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 B B级电动车由特斯拉、比亚迪汉、小鹏级电动车由特斯拉、比亚迪汉、小鹏P7P7瓜分，特斯拉瓜分，特斯拉Model 3Model 3和和Model YModel Y合计占合计占 比比39.7%39.7% B级及以上成为很多车企首先切入的市场： 1）较

10、高的产品价格，可以实现更高的产品属性，如续航，智能化，缩小与燃油车 的差距； 2）传统豪华车BBA转型较慢，留下了时机。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A A级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键 图表图表7 7：20212021年年1 1- -9 9月月B B级及以级及以上上销量结构销量结构 图表图表8 8：特斯拉：特斯拉Model 3Model 3 数据来源：乘联会，东兴证券研究所 数据来源：懂车帝，东兴证券研究所 定价：23.59-33.99万元 续航里程：468KM、605KM、675KM 慢充10H，快充1H 尺寸4694x1850 x1

11、443 智能化卖点 特斯拉M3, 21.7% 特斯拉MY, 18.0% 比亚迪汉, 11.3% 小鹏P7, 7.6% 蔚来ES6, 5.7% 其他, 35.6% p8 敬请参阅报告结尾处的免责声明 混混动和纯电瓜分最大细分市场动和纯电瓜分最大细分市场A A级车，价格在级车，价格在1010- -2020万元的家用车市场万元的家用车市场 未来（5年以内）纯内燃机驱动的汽车将消失，混合动力和纯电取而代之。 混合动力技术门槛高，注定是高度集中的市场：目前看比亚迪、丰田、本田、 吉利、广汽在该领域布局时间长，有望推出高产品力产品。 混动比纯电的优势：基本可实现与同级别燃油车平价，价差可实现10%以内，

12、纯电在基本在30%以上；无里程焦虑。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 A A级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键级车的电动化是新能源汽车高质量发展的关键 图表图表9 9：比亚迪秦：比亚迪秦DmiDmi上市月度销量上市月度销量 图表图表1010：比亚迪秦：比亚迪秦DmiDmi插插电混合动力电混合动力 数据来源：乘联会，东兴证券研究所 数据来源：懂车帝，东兴证券研究所 定价：10.58-14.58万元 续航里程：55KM、120KM 可插电、发动机发电 347 2509 3603 5542 9269 9127 12574 15164 0 2000 4000 6000 8000 10000 1

13、2000 14000 16000 2021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.9 p9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 我国汽车市场集中化加速，龙头崛起我国汽车市场集中化加速，龙头崛起 发达国家汽车市场均是一个集中度高的市场，我国正走向集中化发达国家汽车市场均是一个集中度高的市场，我国正走向集中化 德国：大众一家市场份额为36%； 日本：丰田占比42%； 美国：虽然分散，通用仍然占比17%，前五家占比67%； 韩国、意大利、法国等均是一个高度集中的市场。 图表图表1111：发达国家汽车市场格局：发达国家汽车市场格局 数据来源：中汽协，东兴证券研究

14、所 东兴证券股份有限公司证券研究报告 德国 日本 美国 p10 敬请参阅报告结尾处的免责声明 我国汽车市场集中化加速，龙头崛起我国汽车市场集中化加速，龙头崛起 我国汽车市场高度分散，我国汽车市场高度分散，20182018年行业负增长后年行业负增长后，开始开始走向集中走向集中 2020年销量最大的厂商为一汽大众，市场份额仅为9.2%； 市场TOP5合计仅38.4%； 市场层级分明：自主品牌集中在20万以下市场，合资集中在20万以上市场； 自主份额下降，日系、德系提升，其他美、韩系下降。 图表图表1212：20202020年我国汽车市场格局年我国汽车市场格局 数据来源：中汽协，东兴证券研究所 东兴

15、证券股份有限公司证券研究报告 9.2% 7.9% 7.5% 7.3% 6.5% 5.3% 5.2% 4.4% 4.0% 3.8% 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0% 图表图表1313：我国车系的格局：我国车系的格局 44.0% 45.0% 43.9% 39.9% 39.5% 38.3% 15.9% 17.4% 19.5% 19.9% 23.7% 22.5% 18.9% 20.1% 22.3% 22.8% 24.6% 23.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001920202021.1-8 法系

16、韩系 美系 德系 日系 自主 p11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 我国汽车市场集中化加速，龙头崛起我国汽车市场集中化加速，龙头崛起 自主板块：自主板块：20182018年以来汽车行业负增长，加速行业集中度提升年以来汽车行业负增长，加速行业集中度提升 TOP5市场份额从2016年的55.5%提升至2021年的63.7%(自主品牌集中度)； 吉利：从2016年的7.6%提升至2021年的15.1%； 长城：从2016年的9.2%提升至2021年的12.0%； 长安：从2016年的12.7%提升至2021年的16.0%； 比亚迪、广汽、上汽稳住了销量规模，具备上升潜力。 东兴证券股份有限公司证券研

17、究报告 图表图表1414：20212021年年1 1- -6 6月自主月自主TOP5TOP5市场份额市场份额 图表图表1515：长城、比亚迪、长安份额提升：长城、比亚迪、长安份额提升 数据来源：乘联会，东兴证券研究所 数据来源：乘联会，东兴证券研究所 63.6% 61.5% 57.4% 55.7% 54.6% 55.4% 56.4% 55.5% 56.0% 57.3% 60.9% 64.9% 63.7% 48.0% 50.0% 52.0% 54.0% 56.0% 58.0% 60.0% 62.0% 64.0% 66.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2

18、016 2017 2018 2019 2020 2021 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 20.0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 吉利 长城 长安 比亚迪 p12 敬请参阅报告结尾处的免责声明 我国汽车市场集中化加速，龙头崛起我国汽车市场集中化加速，龙头崛起 合资板块：日系逆势上行，德系基本维持，美韩法大幅下挫合资板块：日系逆势上行，德系基本维持，美韩法大幅下挫 丰田本田逆势上行，对应市场份额提升； 大众基本维持原有

19、的销量； 豪华车逆势上行，尤其是奔驰、宝马。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 图表图表1717：市场份额提升的合资车企：市场份额提升的合资车企 单位：辆单位：辆 数据来源：中汽协，东兴证券研究所 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 200920000192020 本田-日 丰田-日 大众-德 日产-日 宝马-德 奔驰-德 奥迪-德 p13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 我国汽车市场集中化加速，龙头崛起我国汽车市场集中化加速，龙头崛起 电动智能化会加速

20、淘汰过程电动智能化会加速淘汰过程 电动化和智能化研发投入高：电动平台、智能驾驶的投入都使得尾部车企难以 为继。大众MEB平台累计研发投入500亿RMB 长城汽车：未来5年1000亿研发 长安汽车：未来5年1500亿研发 吉利集团：每年研发投入200亿 东兴证券股份有限公司证券研究报告 图表图表1919：智能电动化下的：智能电动化下的高高研发研发 图表图表2020：长城汽车未来：长城汽车未来5 5年年10001000亿研发投入亿研发投入 数据来源：公司公告，长城汽车官网，东兴证券研究所 147.7 84.2 50.4 44.8 44.3 42.5 30.7 20.7 11.7 0 20 40 6

21、0 80 100 120 140 160 上 汽 集 团 比 亚 迪 广 汽 集 团 长 安 汽 车 蔚 来 长 城 汽 车 吉 利 汽 车 小 鹏 理 想 2019年研发投入（亿元） p14 敬请参阅报告结尾处的免责声明 汽车行业周期复苏汽车行业周期复苏 零部件的格局重塑零部件的格局重塑 投资策略投资策略 目录目录 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 传统汽车零部件由五大系统构成：发动机系统、底盘系统、汽车电子、车身及饰 件和其他通用件。其中，在传统汽车产业链中，发动机系统是产业链的皇冠，全 球零部件巨头中，很多巨头的核心业务集中在发动机相关零部件，如博世

22、等。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传统汽车零部件稳定格局传统汽车零部件稳定格局 图表图表2222：汽车零部件系统构成：汽车零部件系统构成 汽车汽车 发动机系发动机系 统统 底盘系统底盘系统 传动系统传动系统 转向系统转向系统 悬挂系统悬挂系统 制动系统制动系统 汽车电子汽车电子 车身及饰车身及饰 件件 其他通用其他通用 件件 数据来源：东兴证券研究所整理 p16 敬请参阅报告结尾处的免责声明 一级供应商：直接配套车企，供应模块、系统及产品，具备独立功能。有较高的 同步研发和设计能力。如国外的博世、大陆等。 二级供应商：直接配套一级供应商，提供子模块产品 三级供应商：直接配套二级供应商，提

23、供更加细分的产品，同步研发能力一般 这种稳固的结构为汽车产业链的高效运营做出巨大贡献，我国零部件企业多数为这种稳固的结构为汽车产业链的高效运营做出巨大贡献，我国零部件企业多数为 二三级供应商，具备制造效率和成本优势，但是很难打破稳固格局结构。二三级供应商，具备制造效率和成本优势，但是很难打破稳固格局结构。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 图表图表2 23 3：汽车零部件的金字塔结构：汽车零部件的金字塔结构 数据来源：东兴证券研究所整理 金字塔结构，层级稳固，各级企业各司其职金字塔结构，层级稳固，各级企业各司其职 p17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 电动汽车的改变不仅在动力系统，而是全系统的

24、变化。纯电平台的开发使得汽车 从动力、底盘和电子电气架构都将为之改变。零部件面临取消、新增或大幅变 化。而这种变化为国内零部件企业带来了机遇。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 智能电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例智能电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例 图表图表2 23 3：智能电动对零部件的冲击远不止此：智能电动对零部件的冲击远不止此 数据来源：东兴证券研究所整理 汽车系统汽车系统 子系统子系统 主要变化主要变化 动力系统 发动机系统 纯电动取消、专用混动发动机也对部分部件做了变动 动力电池系统 新增电芯、BMS、电池结构件、热管理系统等 动力电机 新增部件 底盘系统 传动系统 变速箱

25、大幅简化、新增电控等部件、与电机的集成设计导致零部件较大 变化，以及更为复杂冷却系统 悬架系统 轻量化、大量铝合金件被使用 转向系统 电动转向、轻量化设计 制动系统 电控制动、轻量化设计 汽车电子 电子电气架构 从分布式到集中式，域控制器、计算单元、线束等 智能驾驶系统 智能化水平提升带来的传感器和软件系统的大幅增加 电子电器 动力源变化带来的零部件重新设计（如空调等），及适应智能化（如车 灯） 车身饰件 车身结构件 轻量化设计带来零部件重大变化 座椅 轻量化和智能化带来产品的变化 p18 敬请参阅报告结尾处的免责声明 改变格局机遇的出现：改变格局机遇的出现： 1）电动车规模仍然偏小，主要车企

26、电动车销量与燃油车销量差距仍大，使得部分 零部件巨头对电动车订单未给足够的重视。 2）零部件巨头均为全球化公司，早期伴随外资车企进入中国市场，在决策、组织 运营效率上不具备优势。 把握机遇的关键：把握机遇的关键： 1 1）同步研发能力：新的零部件需要企业具备与车企同步研发和设计的能力。国内 零部件企业经过多年的发展，部分细分龙头企业已经具备与车企同步开发的能 力。 2）高效决策、研发效率：由于国内零部件企业总体规模不大，船小好调头，通常 组织结构不复杂，决策效率高。高的研发能力，能够即时捕捉市场需求。 3）企业家精神：汽车零部件行业竞争激烈，零部件巨头也在向电动化和智能化转 型，一个积极进取的

27、企业家往往是企业创业成功的关键。 因此因此，我们积极关注一些因智能电动发生变化的零部件领域，且公司具备同步研，我们积极关注一些因智能电动发生变化的零部件领域，且公司具备同步研 发能力、高效的决策和研发效率、以及有卓越企业家领袖的公司，更有机会打破发能力、高效的决策和研发效率、以及有卓越企业家领袖的公司，更有机会打破 原有格局，成为新的零部件巨头。原有格局，成为新的零部件巨头。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 我国汽车零部件企业迎来机遇期我国汽车零部件企业迎来机遇期 p19 敬请参阅报告结尾处的免责声明 汽车行业周期复苏汽车行业周期复苏 零部件的格局重塑零部件的格局重塑 投资策略投资策略 目录

28、目录 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p20 敬请参阅报告结尾处的免责声明 零部件板块：我们目前重点关注铝合金压铸板块、电驱动等领域零部件板块：我们目前重点关注铝合金压铸板块、电驱动等领域 铝合金压铸板块：铝合金压铸板块： 1）电动车对轻量化诉求更高，据我们统计，电池包质量约占电动车整备质量的 24%，车重成为制约电动车提升续航里程的重要因素。 2）电动化加速铝合金压铸应用领域的拓展，传统燃油车铝合金压铸件主要应用在 壳类、支架等部件，如发动机、变速箱、转向系统相关等。电动车领域则扩展至 底盘系统，如副车架、控制臂、转向节等。以及新增的电池盒等 3）国内一些在该领域积累多年企业在压铸工艺上不

29、断提升，同步研发能力强，决 策效率高，有望突破原有的铝合金压铸行业格局，拿到更多的市场份额。 我们重点覆盖了爱柯迪（600933.SH）、文灿股份（603348.SH）,先后发布深度报 告爱柯迪（600933）：深耕铝合金精密压铸件的全球隐形冠军(20210804)、 文灿股份（603348）深度报告：铝合金压铸新赛道的领军者(20210826)。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 投资策略投资策略 p21 敬请参阅报告结尾处的免责声明 零部件板块：我们目前重点关注铝合金压铸板块、电驱动等领域零部件板块：我们目前重点关注铝合金压铸板块、电驱动等领域 电电驱动领域：驱动领域： 1）电动汽车取消了

30、发动机，变速箱也从复杂的多挡变速箱变成了固定齿比减速 器，取而代之的是电池（提供能量）、电控、电机（电能转化为机械能）和固定 齿比减速器。 2）电驱动仍处于不断迭代升级当中，电驱动系统设计经历了独立式、二合一、三 合一和多合一的发展阶段。七合一等更高集成产品也在研发当中。 3）电机的高转速也对齿轮等部件有更高的要求，精度要求更高，国内优秀企业通 过快速反应、长期技术积累获得更高电动车电驱动齿轮业务。 我们重点覆盖了双环传动（002472.SZ），并发布深度报告双环传动 （002472）：电动化浪潮下高精度齿轮稀缺供应商（20210428）。 东兴证券股份有限公司证券研究报告 p22 敬请参阅报

31、告结尾处的免责声明 整整车板块：我们仍重点推荐广汽集团（车板块：我们仍重点推荐广汽集团（601238.SH601238.SH 2238.HK2238.HK） 核心逻辑：核心逻辑： 1）2022年行业进入复苏周期。 2）广汽集团自主板块经营拐点已到： 传祺品牌：广汽集团多年技术研发、人才储备和组织机制变革的效果显现。影豹、 全新GS8、埃安品牌得热销，都不断印证了我们对广汽自主板块拐点已至的判断。 埃安品牌：埃安的重组及后续的引战、上市对于广汽集团意义重大，埃安作为广汽 集团纯电新能源汽车事业的发展载体，借助资本市场，采用新的人才激励机制、高 效的组织架构，将广汽集团的新能源汽车事业发扬光大。同时，埃安的独立运营也 将使埃安的价值得到直接的显现。我们看好埃安的发展前景及由此带来广汽自主板 块的价值提升。 3）广汽集团合资板块增长提速：广汽丰田和广汽本田在2022销量均有望达到或超过 100万辆；广汽三菱进入新的合资合作阶段，广汽集团持续赋能，叠加新车型投放， 广汽三菱有望改善；广菲克已是最差时刻，外方股东将发布全新中国区战略，产能优 化措施将落地。 我们先后发布广汽集团（601238）深度报告系列4：站在新高的起点，展望星辰大 海(20210829)等6篇系列深度报告，维持广汽A和广汽H“强烈推荐”评级。 东兴证券股份有限公司证券研究报告