1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 新能源汽车新能源汽车 报告原因报告原因：行业研究行业研究 动力电池动力电池产业链深度梳理产业链深度梳理 维持评级维持评级 头部企业优势明显，动力电池即将迈入头部企业优势明显，动力电池即将迈入 TWh 时代时代 看好看好 2021 年年 12 月月 6 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 近一年市场表现近一年市场表现 投资要点：投资要点： 新能源汽车销量景气， 未来对动力电池需求量水涨船高。新能源汽车销量景气， 未来对动力电池需求量水涨船高。 中国发布 节 能与新能源汽车技术路线图 2.0预测 20

2、30 年新能源汽车渗透率将达到 40%，目前渗透率为 12.9%，2035 年新能源汽车年销量将占总销量的 50% 以上。 全球新能源乘用车销量将从 2020 年 331.1 万辆增长至 2025 年的1640 万辆，对应动力电池出货量将从 158.2GWh 增长至 2025 年的 919.4GWh。 动力电池发展路径清晰，在固态电解质、高镍三元电池上技术领先的动力电池发展路径清晰，在固态电解质、高镍三元电池上技术领先的 企业未来更有优势企业未来更有优势。动力电池发展的主要终极目标是保障安全的前提下尽 可能提高能量密度。固态电解质电池舍弃掉易燃且易产生气体的液态电解 液，搭配软包电池结构保证动

3、力电池安全。动力电池中镍离子的含量决定 了三元锂电池能量密度的上限，目前电池正极材料和动力电池生产厂商积 极研发高镍三元锂电池，降低钴离子含量既降低了成本又提高了动力电池 能量密度，预计在 2022-2023 年可实现量产。 动力电池动力电池产业链中产业链中行业壁垒高，马太效应明显。行业壁垒高，马太效应明显。动力电池产业链公司 具有较高的技术壁垒和市场壁垒，在补贴政策退坡背景下，缺少核心竞争 力的中小厂商被挤出市场。动力电池行业市场集中度高，行业龙头企业优 势明显。 动力电池产业链动力电池产业链中下游中下游公司积极布局上游资源公司积极布局上游资源。2021 年上游原材料价 格大幅上涨，对动力电

4、池中下游生产企业利润造成巨大冲击，龙头企业积 极布局动力电池上游力争改变供需紧张的局面，短期内上涨趋势没有明显 变化，只有保证上游资源的供应，中下游企业的扩产计划才能如期完成。 重点公司关注：重点公司关注：建议关注产业链龙头企业以及在高镍三元锂电池研发 领先的企业。上游资源建议关注：生产氢氧化锂的龙头企业赣锋锂业赣锋锂业，中 国最大钴资源生产商华友钴业华友钴业，高镍三元前驱体龙头中伟股份中伟股份。中游企业 建议关注：正极材料龙头容百科技容百科技，负极材料龙头贝特瑞贝特瑞和宁德时代动力 电池结构件主要供应商科达利科达利。下游企业建议关注：全球动力电池绝对龙 头宁德时代宁德时代和全球唯一一家自供优

5、质电池的整车企业比亚迪比亚迪。 风险提示：风险提示：政策变化对动力电池销量造成不利影响；高镍电池和固态电池对 产业链部分行业造成冲击；新能源汽车销量不及预期。 相关报告相关报告： 【山证汽车】碳中和目标下新能源车发 展路径 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心七层 山西证券股份有限公司 http:/ 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 一、一、动力电池的宏观发展趋势动力电池的宏观发展趋势 . 9 1.1

6、 动力电池发展前景广阔 . 9 1.1.1 新能源汽车成为未来各国汽车发展方案的主角 . 9 1.1.2 新能源汽车渗透率不断增加，动力电池需求水涨船高 . 10 1.1.3 中日韩三国企业引领动力电池发展方向 . 12 1.2 动力电池发展向上趋势已经成型 . 13 1.2.1 头部企业及高端产品将成为推动市场发展主力 . 13 1.2.2 未来动力电池终端汽车行业将形成三足鼎立之势. 15 1.3 总结 . 17 二、动力电池结构与产业链总览二、动力电池结构与产业链总览 . 18 2.1 动力电池产业链覆盖从上游资源到下游装机企业 . 18 三、动力电池产业链上游三、动力电池产业链上游 .

7、 21 3.1 锂资源：主要依赖进口，行业龙头选择全球布局战略 . 21 3.2 锰资源：地域差异较大，红星发展优势明显 . 23 3.3 钴资源：稀有金属价格昂贵，对动力电池成本影响较大 . 24 3.4 镍资源：高镍动力电池是未来发展的主要方向之一，镍潜力巨大 . 25 3.5 三元前驱体：三元正极主流原材料之一，影响电池性能 . 26 3.6 磷酸铁资源：磷酸铁锂电池装机量增加激发磷酸铁产能 . 28 3.7 石墨资源：高端石墨需求量增加，低端石墨市场竞争激烈 . 29 3.8 动力电池上游产业链壁垒分析 . 30 3.9 动力电池上游产业链投资分析 . 31 四、动力电池中游分析四、动

8、力电池中游分析 . 32 4.1 正极材料：三元正极和磷酸铁锂正极并驾齐驱 . 32 4.1.1 三元正极材料：高镍三元正极材料市占率持续上升. 33 4.1.2 磷酸铁锂正极材料：磷酸铁锂电池向中高端车型进军 . 36 4.2 负极材料：石墨负极材料产业龙头企业优势明显 . 38 mWkZdYmUbYeVxPxPxPzR9P9R6MnPoOoMqRfQpOtRfQpPrO9PoOzQvPtPtMuOtRrQ 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 4.3 电解液：随新能源汽车

9、发展需求量进一步释放 . 42 4.3.1 电解质锂盐 . 43 4.3.2 溶剂 . 43 4.3.3 电解液添加剂 . 44 4.3.4 电解液行业投资分析 . 44 4.4 隔膜：干法隔膜和湿法隔膜两条赛道长期并存 . 45 4.5 动力电池结构件：中国企业选择方形电池，日韩企业选择圆柱和软包 . 48 4.6 动力电池产业链中游壁垒分析 . 50 4.7 动力电池产业链中游投资分析 . 51 五、动力电池下游分析五、动力电池下游分析 . 52 5.1 中国国内主要锂离子动力电池生产厂商情况 . 53 5.1.1 宁德时代：全球行业龙头，地位不可撼动 . 53 5.1.2 比亚迪：全球唯

10、一自主生产电池整车企业，电池积极寻求外供 . 58 5.1.3 中航锂电（中创新航） ：全球 Pre-IPO 阶段最大动力电池生产企业，未来可期 . 64 5.2 动力电池产业链下游壁垒分析 . 68 5.3 动力电池产业链下游投资分析 . 68 六、投资建议与估值六、投资建议与估值 . 70 七、风险提示七、风险提示 . 72 图表目录图表目录 图图 1：中国及全球新能源车销量预测（万辆）中国及全球新能源车销量预测（万辆） . 9 图图 2：中国新能源汽车销量（万辆）：中国新能源汽车销量（万辆） . 11 图图 3：中国新能源汽车产量（万辆）：中国新能源汽车产量（万辆） . 11 图图 4：

11、国内各正极材料动力电池产量变化（：国内各正极材料动力电池产量变化（GWH） . 11 图图 5：2021 年前三季度全球动力电池装机量年前三季度全球动力电池装机量 . 14 图图 6：钠离子材料成本与锂离子材料成本比较：钠离子材料成本与锂离子材料成本比较 . 14 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图图 7：钠离子电池的工作原理：钠离子电池的工作原理 . 14 图图 8：造车新势力毛利率造车新势力毛利率 . 16 图图 9：2020 年国内新能源汽车市场份额年国内新能源汽

12、车市场份额 . 16 图图 10：锂离子电池电芯结构：锂离子电池电芯结构 . 19 图图 11：金属锂价格走势（元金属锂价格走势（元/吨）吨） . 22 图图 12：99.5%电池级碳酸锂电池级碳酸锂价格走势（元价格走势（元/吨）吨） . 22 图图 13：氢氧化锂价格走势（元：氢氧化锂价格走势（元/吨）吨） . 22 图图 14：硫酸锰价格走势（万元硫酸锰价格走势（万元/吨）吨） . 23 图图 15：电解二氧化锰价格走势（万元电解二氧化锰价格走势（万元/吨）吨） . 23 图图 16：钴平均价格走势钴平均价格走势（万元（万元/吨）吨） . 25 图图 17：硫酸钴：硫酸钴价格走势（万元价格

13、走势（万元/吨）吨） . 25 图图 18：全球镍资源用途全球镍资源用途 . 25 图图 19：中国镍资源用途中国镍资源用途 . 25 图图 20：电解镍前驱体价格走势（元电解镍前驱体价格走势（元/吨）吨） . 26 图图 21：硫酸镍价格走势（元硫酸镍价格走势（元/吨吨） . 26 图图 22：三元前驱体生产工艺流程三元前驱体生产工艺流程 . 27 图图 23：20202020 年国内三元前驱体出货量占比年国内三元前驱体出货量占比 . 27 图图 24：NCM811NCM811 三元前驱体市场价格三元前驱体市场价格（万元（万元/吨）吨） . 28 图图 25：NCM622NCM622 三元前

14、驱体市场价格（元三元前驱体市场价格（元/ /吨）吨） . 28 图图 26：NCM523 三元前驱体市场价格（元三元前驱体市场价格（元/吨）吨） . 28 图图 27：NCA 三元前驱体市场价格（元三元前驱体市场价格（元/吨）吨） . 28 图图 28：国内磷酸铁前驱体价格走势（万元国内磷酸铁前驱体价格走势（万元/吨）吨） . 29 图图 29：国内磷酸铁锂价格走势（万元国内磷酸铁锂价格走势（万元/吨吨） . 29 图图 30：人造石墨天然石人造石墨天然石墨市场占有率墨市场占有率 . 30 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责

15、声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5 图图 31：中国负极材料市场份额中国负极材料市场份额 . 30 图图 32：中国各主要类型动力电池市场份额中国各主要类型动力电池市场份额 . 32 图图 33：2020 年国内年国内动力电池正极材料主要生产厂商市占率动力电池正极材料主要生产厂商市占率 . 32 图图 34：2017-2025 年全球年全球 NCM 三元材料出货量（万吨，三元材料出货量（万吨，%） . 34 图图 35：中国：中国 2020 年各型号三元正极材料占比年各型号三元正极材料占比 . 34 图图 36：高镍三元电池预计占比：高镍三元电池预计占比 . 35 图图 37

16、：2020 年年 NCM811 电池电池市占率情况市占率情况 . 35 图图 38：三元锂电池各公司市场份额：三元锂电池各公司市场份额 . 35 图图 39：三元正极材料：三元正极材料 CR5 . 35 图图 40：2020 年年 1 月月-2021 年年 10 月三元锂电池装车量月三元锂电池装车量 . 37 图图 41：2020 年年 1 月月-2021 年年 10 月磷酸铁锂电池装车量月磷酸铁锂电池装车量 . 37 图图 42：2020 年磷酸铁锂市场份额年磷酸铁锂市场份额 . 37 图图 43：2019 年磷酸铁锂市场份额年磷酸铁锂市场份额 . 37 图图 44：2015 年年-2025

17、 中国锂电池负极材料出货量及预测（单位：万吨，中国锂电池负极材料出货量及预测（单位：万吨，%） . 39 图图 45：中国负极材料市场份额：中国负极材料市场份额 . 40 图图 46：负极材料产业链：负极材料产业链 . 40 图图 47：贝特瑞归母净利润及增速（百万元，：贝特瑞归母净利润及增速（百万元，%） . 41 图图 48：贝特瑞负极材料出货情况（万吨，：贝特瑞负极材料出货情况（万吨，%） . 41 图图 49：杉杉股份归母净利润及增速（亿元，：杉杉股份归母净利润及增速（亿元，%） . 41 图图 50：杉杉股份负极材料出货情况（万吨，：杉杉股份负极材料出货情况（万吨，%） . 41 图

18、图 51：锂离子电池：锂离子电池结构示意图结构示意图 . 42 图图 52：锂离子电池电解液构成：锂离子电池电解液构成 . 42 图图 53：动力电池电解液各部分成本所占份额：动力电池电解液各部分成本所占份额 . 43 图图 54：中国电解液市场规模预测：中国电解液市场规模预测 . 43 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 图图 55：电解液溶剂分类及特性：电解液溶剂分类及特性 . 44 图图 56：锂电池隔膜示意图：锂电池隔膜示意图 . 46 图图 57：2020 年年

19、1 月月-2021 年年 8 月中国隔膜市场出货量月中国隔膜市场出货量 . 46 图图 58：2017-2025 锂电池结构件市场规模及预测锂电池结构件市场规模及预测 . 49 图图 59：2014-2020 年各形状动力电池出货占比年各形状动力电池出货占比 . 49 图图 60：电芯、电池模组、电池包：电芯、电池模组、电池包 . 52 图图 61：宁德时代：宁德时代 2015-2021 年扣非净利润（亿元）年扣非净利润（亿元） . 53 图图 62：2014-2020 年各形状动力电池出货占比年各形状动力电池出货占比 . 53 图图 63：按业务分宁德时代营业收入：按业务分宁德时代营业收入

20、. 54 图图 64：按地区分宁德时代营业收：按地区分宁德时代营业收入入 . 54 图图 65：宁德时代动力电池业务客户结构：宁德时代动力电池业务客户结构 . 56 图图 66：宁德时代钠离子电池介绍：宁德时代钠离子电池介绍 . 56 图图 67：宁德时代产能规划（：宁德时代产能规划（GWH） . 58 图图 68：LG 新能源产能规划（新能源产能规划（GWH） . 58 图图 69：比亚迪和宁德时代国：比亚迪和宁德时代国内市场占有率对比内市场占有率对比 . 59 图图 70：比亚迪动力电池装机量变化（：比亚迪动力电池装机量变化（GWH） . 59 图图 71：刀片电池安全测试结果：刀片电池安

21、全测试结果 . 62 图图 72：DM-I 超级混动系统超级混动系统 . 63 图图 73：比亚迪：比亚迪“王朝系列王朝系列” . 64 图图 74：中航锂电动力电池主要配套车型：中航锂电动力电池主要配套车型 . 66 图图 75：中航锂电是首个产能规划超过：中航锂电是首个产能规划超过 1TWH 的企业的企业 . 68 表表 1：新能源汽车产业发展规划发展愿景（新能源汽车产业发展规划发展愿景（2021-2035 年）年） . 10 表表 2：2018-2021 年纯电动乘用车补贴政策年纯电动乘用车补贴政策 . 12 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读

22、最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 表表 3：全球：全球 TOP10 动力电池厂商生产能力预测（动力电池厂商生产能力预测（GWH） . 12 表表 4：各公司高镍电池研发历程：各公司高镍电池研发历程 . 15 表表 5：动力电池产业链概念公司：动力电池产业链概念公司 . 18 表表 6：全球各国锂矿储量和产量份额全球各国锂矿储量和产量份额 . 21 表表 7：2020 年电解二氧化锰龙头企业产销量年电解二氧化锰龙头企业产销量 . 23 表表 8：2020 年高纯硫酸锰龙头企业产销量年高纯硫酸锰龙头企业产销量 . 23 表表 9：华友钴业和洛阳钼华友钴

23、业和洛阳钼业钴产销量业钴产销量 . 24 表表 10：磷酸铁产能（万吨）磷酸铁产能（万吨） . 29 表表 11：磷酸铁规划产能（万吨）磷酸铁规划产能（万吨） . 29 表表 12：动力电池正极材料性能比较动力电池正极材料性能比较 . 32 表表 13：不同三元锂电池比较：不同三元锂电池比较 . 33 表表 14：容百科技产能规划（万吨）：容百科技产能规划（万吨） . 36 表表 15：主要电池材料性能比较：主要电池材料性能比较 . 36 表表 16：德方纳米产能规划（吨）：德方纳米产能规划（吨） . 38 表表 17：不同负极材料特点：不同负极材料特点 . 40 表表 18：电解液主要成分：

24、电解液主要成分 . 43 表表 19：国内主要电解液生产企业电解液产能规划（万吨：国内主要电解液生产企业电解液产能规划（万吨/年）年） . 45 表表 20：干法隔膜和湿法隔膜加工工艺对比：干法隔膜和湿法隔膜加工工艺对比 . 47 表表 21：干湿法隔膜指标对比：干湿法隔膜指标对比 . 47 表表 22：三种封装方式比较：三种封装方式比较 . 49 表表 23：宁德时代财务数据：宁德时代财务数据 . 54 表表 24：国内动力电池装机量排名：国内动力电池装机量排名 . 54 表表 25：锂离子电池与钠离子电池对比：锂离子电池与钠离子电池对比 . 57 表表 26：比亚迪产能规划：比亚迪产能规划

25、 . 60 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 表表 27：2020 年比亚迪装机量与配套车辆（年比亚迪装机量与配套车辆（GWH，台），台） . 61 表表 28：中航锂电产能规划项目：中航锂电产能规划项目 . 65 表表 29：中航锂电主要配套电池：中航锂电主要配套电池 . 67 表表 30：动力锂电池产业链投资标的整理：动力锂电池产业链投资标的整理 . 70 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务

26、必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 一、一、动力电池的宏观发展趋势动力电池的宏观发展趋势 1.1 动力电池动力电池发展发展前景广阔前景广阔 1.1.1 新能源汽车成为未来各国汽车新能源汽车成为未来各国汽车发展发展方案的主角方案的主角 随着车企停止销售燃油车计划的逐步推出与各国碳中和政策的陆续实施随着车企停止销售燃油车计划的逐步推出与各国碳中和政策的陆续实施，新能源汽车无疑成为未来汽新能源汽车无疑成为未来汽 车行业的发展方向车行业的发展方向。新能源汽车融汇新能源，新材料和互联网、大数据、人工智能等多种技术，推动汽车从 单纯的交通工具向移动智能终端、储能单元和数字空间转变。世界主要经济体

27、提出了相应的“碳达峰” “碳 中和” 方案， 欧盟制定了严苛的绿色经济复苏计划， 2021 年起对所有新车实施二氧化碳排放量不超过 95g/km 的规定，同时欧盟委员会计划要求新车和货车的排放量从 2030 年起下降 65%，从 2035 年开始下降 100%， 同时，欧洲各大车企也最迟将于 2035 年前停止销售燃油车型。我国也提出相应“碳中和”发展目标，大力 发展新能源交通方式，根据 2020 年 11 月 2 日国务院办公厅发布新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） ，到 2025 年，纯电动乘用车新车平均电耗降至 12.0 千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车 新车销

28、售总量的 20%左右。到 2035 年，纯电动汽车将成为新销售车辆的主流，纯电动汽车将成为新销售车辆的主流，将为世界经济发展注入新动将为世界经济发展注入新动 能能。 图 1：中国及全球新能源车销量预测（万辆） 数据来源：山西证券研究所、头豹研究院 2020 年年 10 月月 27 日，中国工业和信息化部发布的日，中国工业和信息化部发布的节能与新能源汽车技术路线图节能与新能源汽车技术路线图 2.0预测预测 2030 年新年新 能源汽车销量将超过能源汽车销量将超过 3000 万辆万辆。全国动力电池产量及装机量和新能源汽车的产销量之间存在一个较为明 显的正相关关系，未来动力电池市场规模会随着新能源汽

29、车销量增加而增加。根据我国节能与新能源汽 0.00 500.00 1000.00 1500.00 2000.00 2500.00 3000.00 3500.00 4000.00 2021E2022E2023E2024E2025E2030E 中国（万辆）全球（万辆） 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 车技术路线图 2.0的内容显示，2025 年年新新能源汽车占汽车总销量的比重达到能源汽车占汽车总销量的比重达到 20%，2030 年新能源汽车在年新能源汽车在 总销量的占比达

30、到总销量的占比达到 40%左右左右，2035 年新能源汽车销量占国内汽车市场销量的年新能源汽车销量占国内汽车市场销量的 50%以上以上。同时混动新车的 占比也将在 2030 年达到传统能源乘用车的 75%以上，2035 年混动及新能源汽车在传统能源乘用车中的占 比将达到 100%。 总路线 2.0也预测到 2035 年，汽车年产销规模将达到 4000 万辆以上，对动力电池的 需求也相应增加。根据 EV Volumes 预测，国内新能源乘用车预计销量达到 600 万辆，全球新能源乘用车 2025 年销量预计达到 1800 万辆，对应 2021 年-2025 年的年均增长率达到 44%，2025

31、年年全球动力电池的需全球动力电池的需 求量求量预计为预计为 919.4GWh，将逼近甚至超过将逼近甚至超过 1TWh，而目前仅为而目前仅为 158.2Gwh，动力电池未来仍然具有很大潜动力电池未来仍然具有很大潜 力力。根据中汽协披露数据，新能源汽车本年 1-10 月渗透率达 12.9%，较年初显著提升（年初为 5.4%） ，新新 能源乘用车能源乘用车 10 月渗透率达到月渗透率达到 18.2%，消费者对于新能源汽车的接受程度越来越高，消费者对于新能源汽车的接受程度越来越高。 表 1：新能源汽车产业发展规划发展愿景（2021-2035 年） 2025 年年 2035 年年 纯电动乘用车新车平均电

32、耗降至 12.0 千瓦时/百公里 新能源汽车新车销量占比 20% 高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业 化应用 纯电动汽车成为汽车销售的主流 公共领域车辆全面电动化 燃料电池汽车实现商业化应用 高度自动驾驶智能网联汽车规模化应用 资料来源：山西证券研究所、新能源汽车产业发展规划（2021-2035） 新能源汽车目前主要研究方向集中在动力电池， 系统和芯片三个方面，在这三个研究方向中， 我国在动 力电池方向具有明显优势，2020 年我国动力电池厂商装机量占据全球 45%市场份额，且我国在动力电池主 要材料供应链正负极，隔膜、电解液、配套齐全，可以进行完全独立的设计和量产，在全球汽车

33、行业电气化 的变革浪潮中， 动力电池行业相关企业将会明显受益。 根据 中国制造 2025 明确了动力电池的发展规划： 2020 年，电池能量密度达到 300Wh/kg；2025 年，电池能量密度达到 400Wh/kg；2030 年，电池能量密度达 到 500Wh/kg。在在全球全球“碳中和”政策引导，新能源汽车技术进步和市场渗透率逐年提升的大背景下，新能“碳中和”政策引导，新能源汽车技术进步和市场渗透率逐年提升的大背景下，新能 源汽车的未来是一片星辰大海。源汽车的未来是一片星辰大海。 1.1.2 新能源汽车渗透率不断增加，动力电池需求水涨船高新能源汽车渗透率不断增加，动力电池需求水涨船高 新能

34、源汽车新能源汽车产销量同比均继续保持高速增长产销量同比均继续保持高速增长， 同比增速持续显著领先行业， 同比增速持续显著领先行业。 具体来看： 2021 年 1-10 月， 全国汽车产销分别为 2058.7 万辆和 2097 万辆，同比增长 5.4%和 6.4%。同一时期，新能源汽车累计产销量 分别为 256.56 万辆、254.25 万辆，同比分别增长 175.30%、176.60%。根据最新统计数据，10 月新能源汽车 产销量分别达到 39.7 万辆和 38.3 万辆，环比增长 12.5%和 7.2%，同比增长均约为 1.3 倍，创历史新高。 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/

35、 /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 图 2：中国新能源汽车销量（万辆） 图 3：中国新能源汽车产量（万辆） 数据来源：山西证券研究所、Wind 数据来源：山西证券研究所、Wind 2021 年上半年，中国动力电池累计产量为 74.7GWh，同比增长 217.5%，较 2019 年同期增加 72%。今 年 1-6 月份， 磷酸铁锂电池产量为 37.7GWh， 同比增长 33.4%； 三元锂电池产量 36.9GWh， 同比增长 149.2%。 在电池安全性上取得突破的磷酸铁锂电池在 2021 年上半年实现产量对三元锂电池

36、产量的反超。 图 4：国内各正极材料动力电池产量变化（GWh） 数据来源：山西证券研究所、GGII 磷酸铁锂的装机量所占市场份额实际经历了一段先下降后增长的阶段。2014 年和 2015 年间，磷酸铁锂 电池在新能源乘用车市场上一度占据主导地位；之后受到政策补贴的影响，三元锂电池装机量从 2016 年起 占据市场主导地位；进入 2020 年以后，随着宁德时代 CTP 技术发展，比亚迪电池的推出，针对高能量密度 电池 （如三元锂电池） 补贴的下降和三元锂材料电池安全性问题日益明显， 磷酸铁锂电池市场份额重新超越 三元锂电池。 新能源汽车补贴政策退坡明显新能源汽车补贴政策退坡明显。经历过一段新能源

37、汽车补贴“大跃进”的时期之后，我国对于新能源汽 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 批发销量:新能源乘用车:当月值 批发销量:新能源乘用车:当月同比 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 产量:新能源乘用车:当月值产量:新能源乘用车:当月同比 0

38、.0000 5,000.0000 10,000.0000 15,000.0000 20,000.0000 25,000.0000 产量:动力电池:磷酸铁锂:当月值产量:动力电池:三元材料:当月值 产量:动力电池:锰酸锂:当月值产量:动力电池:钛酸锂:当月值 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 车的补贴政策开始趋于理性，不再一味以电池能量密度作为补贴的唯一标准，近年来新能源汽车补贴标准不再一味以电池能量密度作为补贴的唯一标准，近年来新能源汽车补贴标准 退坡明显退坡明显。 在

39、最新的补贴标准中， 非公共新能源乘用车领域， 2021 年补贴标准在 2020 年的基础上退坡 20%， 公共领域新能源乘用车补贴标准在 2020 年基础上下降 10%。 表 2：2018-2021 年纯电动乘用车补贴政策年纯电动乘用车补贴政策 续航里程 2018 年补贴金额 2019 年补贴金额 2020 年补贴金额 2021 年补贴金额 150kmR200km 1.5 万元 0 万元 0 万元 0 万元 200kmR250km 2.4 万元 250kmR300km 3.4 万元 1.8 万元 300kmR400km 4.5 万元 1.62 万元 1.3 万元 R400km 5 万元 2.5

40、 万元 2.25 万元 1.8 万元 2018-2021 年插电混动乘用车补贴政策 R50km 2.2 万元 1 万元 0.85 万元 0.68 万元 资料来源：山西证券研究所、新能源汽车产业发展规划（2021-2035） 但本文预计，新能源汽车补贴的退坡并不会对新能源汽车销量产生较大影响但本文预计，新能源汽车补贴的退坡并不会对新能源汽车销量产生较大影响。新能源汽车技术已经日 趋成熟，补贴金额的退坡对于意向购买新能源汽车消费者的消费意愿影响较小，新能源汽车市场从补贴驱 动转换为市场驱动。同时， 汽车生产厂商生产线成本随着规模效应和生产技术的成熟也相应下降，补贴退坡 对于新能源汽车生产厂商的利润

41、影响较小。未来补贴重点将会从对新能源汽车整车的补贴转向对新能源汽未来补贴重点将会从对新能源汽车整车的补贴转向对新能源汽 车基础配套设施的补贴上车基础配套设施的补贴上。 1.1.3 中日韩三国企业引领动力电池发展方向中日韩三国企业引领动力电池发展方向 动力电池行业发展势头强劲，中日韩企业占据市场头部动力电池行业发展势头强劲，中日韩企业占据市场头部。2020 年全球动力电池装机量为 137GWh，同 比增长 17.5%，2021 年前六个月，全球动力电池装机量达到 114.1GWh，已经逼近 2019 年全年装机总量， 同比增长 153.7%。 按公司来看，全球动力电池集中在中日韩三国，主要供应商

42、为宁德时代和 LG 新能源，两家公司 2020 年装机量达到 50GWh 和 48GWh，两家公司合计占据半数以上的市场份额。宁德时代连续多年占据市场份 额第一的位置，LG 新能源依托于上海特斯拉工厂和海外大众系列的订单，市场份额快速上升，宁德时代与 LG 新能源的差距逐渐缩小， 二者现如今难分伯仲， 但 2021 年头部动力电池生产企业装机量同比提升巨大。 表 3：全球 Top10 动力电池厂商生产能力预测（GWh） 排名排名 2021 预测预测 2020 2019 企业 国家 销量 企业 国家 销量 企业 国家 销量 1 CATL 中国 85 CATL 中国 34 CATL 中国 23.4

43、 2 LG 化学 韩国 80 LG 化学 韩国 30.8 LG 化学 韩国 21.3 3 松下 日本 38 松下 日本 25.3 松下 日本 11.8 4 比亚迪 中国 19.2 比亚迪 中国 9.5 比亚迪 中国 7.5 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 5 三星 SDI 韩国 23 三星 SDI 韩国 7.6 三星 SDI 韩国 3.7 6 SKI 韩国 13 SKI 韩国 7.3 SKI 韩国 3.5 7 AESC 中国 5 AESC 中国 3.7 AESC 中国

44、 3.2 8 中航锂电 中国 5 中航锂电 中国 3.2 中航锂电 中国 3 9 国轩高科 中国 4 国轩高科 中国 2.6 国轩高科 中国 1.9 10 其他 15 其他 13.3 其他 20.7 资料来源：山西证券研究所、高工锂电 全球动力电池公司行业集中效应十分明显，前三家企业所占市场份额呈逐年上涨趋势，在 2019 年的时 候占市场比例为 63%，2020 年上升到 68%，预计在 2021 年占据的市场份额将达到 71%。龙头企业集中资 金和技术优势，进一步拉开与其他企业的差距。 1.2 动力电池动力电池发展向上趋势已经成型发展向上趋势已经成型 1.2.1 头部企业及高端产品将成为推

45、动市场发展主力头部企业及高端产品将成为推动市场发展主力 2021 年开始，芯片短缺的阴霾一直笼罩着整个汽车行业。根据估算，2021 年芯片短缺造成的全球汽车 减产将达到 810 万辆，造成的经济损失将达到 6000 亿元。如果说“芯片荒”是传统车企造车时的最大危机 的话，那么新能源车企还面临着另一个重大挑战就是“电池荒” 。根据公开资料显示，2020 年全球动力电池 行业平均产能利用率仅为 26.5%，动力电池行业目前高端电池产能不足，但低端产能过剩相对严重，实际电 池供应较为短缺。据估算，未来据估算，未来 5 年内，随着全球车企对动力电池需求的快速增长，动力电池将处于供不年内，随着全球车企对

46、动力电池需求的快速增长，动力电池将处于供不 应求的状态应求的状态。 2021 年前三季度，整个车用动力电池行业前十名的企业占据了 93.6%的市场份额，市场高度集中。几 家头部企业的产能利用率达到 80%以上， 但是十名之后的行业大部分企业， 产能利用率仅为 10%甚至更低， 很多中小型企业正逐渐被淘汰。 因此， 在企业增资的新闻当中， 只有头部电池生产企业在过去一段时间吸收头部电池生产企业在过去一段时间吸收 了大量资本，快速扩张，而更多的中小型企业对资本的吸引力正在下降，被逐渐挤出动力电池市场了大量资本，快速扩张，而更多的中小型企业对资本的吸引力正在下降，被逐渐挤出动力电池市场。 证券研究报

47、告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 图 5：2021 年前三季度全球动力电池装机量 数据来源：山西证券研究所、GGII 2021 年上半年和过去一年相比，全球动力电池十大生产厂商并没有明显变化，但头部企业与二线企业 间的市场份额正逐步拉大。 随着动力电池的需求量日益增加， 动力电池生产企业也在寻找未来动力电池的发展方向， 以目前已经公 布的研究路径来看： 钠离子电池， 高镍三元钠离子电池， 高镍三元锂离子锂离子电池和固态电池和固态电解质电解质电池是厂商主要选择的技术发展路径电池是厂

48、商主要选择的技术发展路径。 钠离子电池钠离子电池原材料储量丰富， 生产效率快， 性能与市场上锂离子电池没有明显差异， 可以有效降低动力 电池生产成本。宁德时代在 2021 年 7 月 29 日发布钠离子电池，相较于锂离子电池，钠离子电池具有更低 的成本而且在储运方面具有巨大优势。钠离子电池在原理与结构上与锂离子电池十分相似，仅在材料的选 择上存在差异，钠离子电池生产线可以沿用锂离子电池生产线。目前钠离子电池初步应用于储能和低速动 力领域，随着宁德时代发布钠离子动力电池，钠离子电池应在动力领域向替代锂离子电池又迈进了一步。 图 6：钠离子材料成本与锂离子材料成本比较 图 7：钠离子电池的工作原理

49、 数据来源：山西证券研究所、中科海钠招股说明书 数据来源：山西证券研究所、中科海钠招股说 明书 31.20% 23.80% 13.30% 7.90% 5.40% 4.60% 2.90% 2.00% 1.50% 1.00% 6.40% 宁德时代LG新能源松下比亚迪SKI三星SDI中航锂电国轩高科远景AESCPEVE其他 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1515 钠离子电池具有高能量密度，高倍率充电，优异的热稳定性，良好的低温性能和高集成效率等优势。电 芯单体能量密度达到 160W

50、h/kg；常温充电 15 分钟，电池容量可以达到 80%以上；在-20低温环境中，放 电保持率可以达到 90%以上；系统集成效率可以达到 80%以上。根据宁德时代公布的研究计划，下一代钠 离子电池的研发目标是 200Wh/kg 以上。 高镍三元锂电池高镍三元锂电池是以动力电池中镍含量为主要判断标准，主要包括 6 系、8 系三元锂电池，甚至是正在 研究的 9 系三元锂电池， 在中高端新能源乘用车上有广阔应用前景， 在未来解决安全性的前提下， 中高端乘 用车动力电池能量密度将有质的飞跃。高镍三元锂电池较高能量密度带来的优势将驱动即使在单位成本价 格依旧高于的情况下，实现综合成本接近磷酸铁锂电池。目