1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕用户及商户价值，餐饮外卖行业持续稳 健增长 Table_IndNameRptType 互联网传媒互联网传媒 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 2021-12-08 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 1.政策影响中概股宽幅调整， 关注港 股通优质标的 2021-12-06 2.【行业周报】滴滴启动纽交所退市 工 作 ， 云 音 乐 港 交 所 正 式 上 市 20211205 2021-12-05 主要观点：主要观点： Tabl

2、e_Summary 多因素驱动多因素驱动外卖成为日常刚需，外卖成为日常刚需，市场规模与市场规模与渗透率快速提升渗透率快速提升 城镇化率上升，加之互联网消费习惯沉淀，带来庞大用户基础， 为行业发展奠基。人均可支配收入增长，居民消费升级明显，餐饮等 基本的日常消费需求旺盛。 下午茶、夜间经济等消费场景扩张，拓 展加餐外卖需求。年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、白 领市场扩大、家庭小型化趋势明显，驱动外卖行业迅猛发展。外卖自 2012 年启动逐渐成为高频日常刚需，渗透率快速提升，2020 年规模 达 6646 亿元，过去五年 CAGR 达 37.6%，预计 2023 年达到 12500 亿。

3、 基于一二线城市午晚正餐为主等市场特点， 外卖平台构建基于一二线城市午晚正餐为主等市场特点， 外卖平台构建 BHC 三端三端 商业模式，网络密度效应明显商业模式，网络密度效应明显 餐食角度， 正餐美食为外卖核心品类， 午晚时段需求为全天最高， 但下午茶等新时段正逐渐成长。 用户角度， 一二线城市消费者为当前 主力，而低线城市增长潜力极大，且用户最看重评价与菜系，平台据 此开发页面与功能。 基于市场特点， 外卖行业构建的商业模式主要由 线上平台和商家+骑手+用户的线下三端组成， BCD 三端网络密度效应 明显。其中，线上外卖平台扮演连接、沟通、协调、配合、促进，同时 又在其中盈利的关键核心角色，

4、对接线下的商家、骑手和用户三方。 形成美团与饿了么两大巨头为主的竞争格局，字节进军带来新变化形成美团与饿了么两大巨头为主的竞争格局，字节进军带来新变化 外卖行业演进历程经历了四大阶段， 当前成熟发展期内已形成了 美团饿了么两大巨头的为主的竞争格局。 二者在多数的战略与能力差 距不大，但美团在平台协同、地推与配送能力上略强，份额逐年提升 且占绝对优势， 用户方面数据优于饿了么。 而近期字节跳动开始进军 本地生活，积极布局外卖业务，为竞争格局带来了新的可能性。 美团美团外卖业务不断向前进击发展外卖业务不断向前进击发展，当前注重新场景与用户粘性，当前注重新场景与用户粘性 外卖业务是美团最核心的收入来

5、源， 对于整个平台有至关重要的 根基地位与战略意义， 其盈利模式本质是高频电商。 现阶段美团重点 运营加餐、远距离的消费场景，拉平波峰波谷，激活用户需求，增加 用户下单频次与客单价， 并通过会员体系驱动交易频次提升， 增加消 费者粘性、培养忠诚度。 投资建议投资建议 基于餐饮行业基础庞大、 外卖行业驱动因素充足、 渗透率提升趋 势明确， 行业规模扩张迅猛， 以及美团等玩家外卖业务的坚实优势与 广阔前景，我们长期看好餐饮外卖行业，给与行业“增持”评级。 风险提示风险提示 宏观经济、 疫情等因素导致行业需求不及预期； 监管政策持续加 强；行业竞争加剧、竞争格局恶化；业务增速不及预期等风险。 -34

6、% -22% -10% 2% 14% 26% 12/203/216/219/2112/21 互联网传媒沪深300 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 32 证券研究报告 正文目录正文目录 1 餐饮与外卖行业概况餐饮与外卖行业概况 . 5 1.1 餐饮行业概况 . 5 1.1.1 餐饮行业市场规模庞大，参与者多且集中度低 . 5 1.1.2 餐饮行业连锁化率低，未来提升空间大 . 8 1.2 餐饮外卖成为日常刚需，渗透率快速提升 . 9 2 外卖行业驱动因素外卖行业驱动因素 . 11 2.1 城镇化+互联网普及，带来庞大的用户基础

7、. 11 2.2 消费升级，餐饮支出增长，夜间经济等消费场景扩张 . 12 2.3 年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、家庭小型化趋势明显 . 12 3 外卖市场特点外卖市场特点 . 14 3.1 正餐美食为核心品类，午晚时段需求最高 . 14 3.2 一二线城市为当前主力，低线城市增长潜力极大 . 15 3.3 最看重评价与菜系，平台据此开发页面与功能 . 16 4 餐饮产业链与外卖商业模式餐饮产业链与外卖商业模式 . 17 4.1 餐饮产业发展情况 . 17 4.1.1 疫情影响线下餐饮收入，线上餐饮逆势增长 . 17 4.1.2 餐饮产业未来将朝互联网化转型 . 17 4.2 外卖

8、平台作为产业链中游一环连接消费者 . 18 4.3 外卖商业模式以平台为核心，商家+骑手+用户三端联动，网络密度效应明显 . 19 4.3.1 平台端：连接商家+骑手+用户三端的核心 . 19 4.3.2 骑手端：履约使命是外卖重要一环 . 20 4.3.3 商家端：越来越多商户选择外卖方式 . 20 5 行业竞争格局行业竞争格局 . 21 5.1 外卖行业演进历程四阶段 . 21 5.2 美团饿了么两大巨头对比 . 22 5.2.1 美团份额逐年提升且占绝对优势，用户方面数据优于饿了么 . 22 5.2.2 二者在多数的战略与能力差距不大，美团在平台协同、地推与配送能力上略强 . 23 5.

9、3 字节跳动进军本地生活，积极布局外卖业务 . 25 5.3.1 本地生活市场规模持续扩大，字节跳动入局 . 25 5.3.2 积极布局外卖业务，发挥流量优势 . 25 6 美团外卖业务不断向前进击发展美团外卖业务不断向前进击发展 . 26 6.1 外卖业务是美团最核心的收入来源，对于整个平台有至关重要的根基地位与战略意义 . 26 6.2 盈利模式本质是高频电商 . 28 6.3 现阶段美团外卖业务驱动因素 . 29 6.3.1 重点运营加餐、远距离的消费场景，拉平波峰波谷，激活用户需求，增加用户下单频次与客单价 . 29 6.3.2 通过会员体系，驱动交易频次提升，增加消费者粘性，培养忠诚

10、度 . 30 风险提示：风险提示： . 31 nXgV9UjZaZdWuMvNzRvN8O8QbRpNmMoMmNlOpOtReRrRwP7NnNvMNZmRsMxNoNrM Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 32 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1 20112011- -20232023 年餐饮行业市场规模变化年餐饮行业市场规模变化 . 5 图表图表 2 2 20142014- -20192019 年中国限额以上餐饮业企业营业额年中国限额以上餐饮业企业营业额 . 6 图表图表 3 3 20172017- -202

11、12021 中国餐饮门店规模中国餐饮门店规模 . 6 图表图表 4 4 中国餐饮门店开店率中国餐饮门店开店率与关店率与关店率. 6 图表图表 5 5 餐饮百强企业营收及占比餐饮百强企业营收及占比 . 7 图表图表 6 6 20192019 各省各省/ /市市/ /区餐饮收入排行区餐饮收入排行TOPTOP2020 . 7 图表图表 7 7 20192019 中国各省中国各省/ /市市/ /区餐饮连锁营业额排行区餐饮连锁营业额排行TOPTOP2020 . 7 图表图表 8 8 我国餐饮连锁行业营业额及增长率我国餐饮连锁行业营业额及增长率 . 8 图表图表 9 9 按服务类型划分餐饮市场规模（亿元）

12、按服务类型划分餐饮市场规模（亿元） . 9 图表图表 1010 按服务类型划分餐饮市场占比按服务类型划分餐饮市场占比 . 9 图表图表 1111 按服务类型划分限额以上餐饮企业营业额（亿元）按服务类型划分限额以上餐饮企业营业额（亿元） . 9 图表图表 1212 按服务类型划分限额以上餐饮企业营业额占比按服务类型划分限额以上餐饮企业营业额占比 . 9 图表图表 1313 按服务类型按服务类型划分限额以上餐饮连锁企业营业额（亿元）划分限额以上餐饮连锁企业营业额（亿元） . 9 图表图表 1414 按服务类型划分限额以上餐饮连锁企业营业额占比按服务类型划分限额以上餐饮连锁企业营业额占比 . 9 图

13、表图表 1515 20152015- -20232023 年外卖行业规模年外卖行业规模 . 10 图表图表 1616 20152015- -20202323 年外卖用户规模年外卖用户规模 . 10 图表图表 1717 20152015- -20232023 年外卖渗透率年外卖渗透率 . 11 图表图表 1818 我国常住人口城镇化率变化情况我国常住人口城镇化率变化情况 . 11 图表图表 1919 20152015- -20202020 年我国城镇参加养老保险人数年我国城镇参加养老保险人数 . 11 图表图表 2020 20152015- -20202020 年我国在校大学生人数年我国在校大学

14、生人数 . 12 图表图表 2121 国内网民规模及普及率国内网民规模及普及率 . 12 图表图表 2222 消费者点外卖的主要场景消费者点外卖的主要场景 . 12 图表图表 2323 外卖消费者的年龄分布外卖消费者的年龄分布 . 13 图表图表 2424 中国家庭结构中国家庭结构 . 13 图表图表 2525 外卖消费者性别分布外卖消费者性别分布 . 14 图表图表 2626 外卖消费者婚姻状况分布外卖消费者婚姻状况分布 . 14 图表图表 2727 外卖品类消费时段分布外卖品类消费时段分布 . 15 图表图表 2828 消费者点外卖的消费者点外卖的整体日期与时间整体日期与时间分布分布 .

15、15 图表图表 2929 消费者点外卖的消费者点外卖的单日时段分布单日时段分布 . . 15 图表图表 3030 中国各区域外卖订单量在全国的占比中国各区域外卖订单量在全国的占比 . 16 图表图表 3131 各等级城市外卖市场份额（订单量）各等级城市外卖市场份额（订单量） . 16 图表图表 3232 美团外卖订单量前美团外卖订单量前 1010 城市城市 . 16 图表图表 3333 消费者选择外卖商户的主要考量因素消费者选择外卖商户的主要考量因素 . 16 图表图表 3434 美团与饿了么菜品评价展示功能美团与饿了么菜品评价展示功能 . 17 图表图表 3535 美团与饿了么菜品详细分类美

16、团与饿了么菜品详细分类 . 17 图表图表 3636 中国餐饮线上线下收入构成中国餐饮线上线下收入构成 . 17 图表图表 3737 20202020 年中国到店餐饮市场市占率年中国到店餐饮市场市占率 . 18 图表图表 3838 餐饮产业链拆分餐饮产业链拆分 . 19 图表图表 3939 餐饮外卖商业模式结构图餐饮外卖商业模式结构图 . 20 图表图表 4040 外卖行业演进历程外卖行业演进历程 . 22 图表图表 4141 20202020 年年 Q Q2 2 主流外卖平台交易额主流外卖平台交易额 . 22 图表图表 4242 中国外卖行业品牌交易额占比中国外卖行业品牌交易额占比 . 22

17、 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 32 证券研究报告 图表图表 4343 20212021 年年 1010 月外卖平台人均单日使用时长月外卖平台人均单日使用时长( (分钟分钟) ) . 23 图表图表 4444 20212021 年年 1010 月外卖平台人均单日使用次数月外卖平台人均单日使用次数 . 23 图表图表 4545 20212021 年年 1010 月外卖平台用户粘性月外卖平台用户粘性 . 23 图表图表 4646 美团与饿了么多角度对比美团与饿了么多角度对比 . 23 图表图表 4747 抖音吃喝玩乐榜、抖音商城

18、抖音吃喝玩乐榜、抖音商城 . 25 图表图表 4848 抖音心动餐厅、山竹旅行抖音心动餐厅、山竹旅行 . 25 图表图表 4949 美团主营业务营业收入占比美团主营业务营业收入占比 . 26 图表图表 5050 2021Q32021Q3 美团主营业务收入占比美团主营业务收入占比 . . 26 图表图表 5151 20192019Q Q1 1- -20212021Q Q3 3 美团主营业务经营利润美团主营业务经营利润 . 27 图表图表 5252 美团上一阶段美团上一阶段“F FOODOOD+P+PLATFORMLATFORM”战略图战略图 . 28 图表图表 5353 美团利润构成分析图美团利

19、润构成分析图 . 28 图表图表 5454 美团聚焦于下午茶与夜宵外卖品类美团聚焦于下午茶与夜宵外卖品类 . 30 图表图表 5555 美团会员体系美团会员体系 . 30 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 32 证券研究报告 1 餐饮餐饮与外卖与外卖行业概况行业概况 1.1 餐饮行业概况餐饮行业概况 餐饮是通过对食品进行加工处理， 满足食客的饮食需要， 从而获取相应的服务收入。 餐饮行业是完全竞争行业，进入门槛低且地域分布广，客户群体覆盖极为广泛。目前我目前我 国餐饮行业呈现出市场规模大、集中度低、连锁化率低的特点。国餐饮行业呈

20、现出市场规模大、集中度低、连锁化率低的特点。 1.1.1 餐饮行业餐饮行业市场规模市场规模庞大庞大，参与者多且集中度低参与者多且集中度低 随着经济发展、随着经济发展、国民收入增长与国民收入增长与消费习惯改变，我国餐饮行业市场规模增长迅速。消费习惯改变，我国餐饮行业市场规模增长迅速。 国家统计局数据显示，2015 年我国餐饮市场规模为 3.2 万亿元，持续增长下 2019 餐饮 市场规模已达到 4.7 万亿元，期间 CAGR 为 9.66%。2020 年，受疫情冲击，餐饮市场 规模下降至 4.0 万亿元。2021 年上半年，餐饮行业快速恢复，全国餐饮市场规模 2.2 万 亿元，同比增长 48.6

21、%，据 Frost & Sullivan 预测，2021 全年中国餐饮行业市场规模将 恢复到 4.7 万亿元的水平。据辰智咨询与中国烹饪协会联合发布的2021 年中国餐饮大 数据白皮书预计，我国餐饮未来 5 年收入增速约为 6%8%，未来两年内有望突破 5 万亿。 2014 年我国限额以上餐饮业企业（年主营业务收入 200 万元以上的餐饮业）营业 额为 4615 万，2019 年增至 6557 万，2014-2019CAGR 为 7.28%。 图表图表 1 2011-2023 年餐饮行业市场规模变化年餐饮行业市场规模变化 资料来源：国家统计局，Frost & Sullivan，辰智咨询，华安证

22、券研究所 2.1 2.3 2.5 2.8 3.2 3.6 4.0 4.3 4.7 4.0 4.7 5.0 5.4 16.5% 14.1% 8.3% 9.7% 15.8% 10.8% 10.7% 7.7% 9.4% -15.4% 18.9% 7.0%7.0% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1 2 3 4 5 6 20000202021E 2022E 2023E 餐饮行业市场规模（万亿元）增长率 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及

23、评级说明 6 / 32 证券研究报告 餐饮行业门槛较低，餐饮门店的更新频率较高餐饮行业门槛较低，餐饮门店的更新频率较高，全国餐饮门店规模近千万，增速逐，全国餐饮门店规模近千万，增速逐 渐放缓渐放缓。据中国烹饪协会和辰智咨询联合发布的2021 年中国餐饮大数据白皮书 ，中 国餐饮门店规模在 2019 年达到 906 万家， 2020 上半年受疫情影响减少至 775 万家。 随 着疫情有效控制，门店数呈现快速恢复迹象，2020 下半年，门店数达到 917 万家。2021 上半年增速放缓， 门店数为 930 万家。 2021 上半年， 开店率仍保持高于关店率的态势。 图表图表 3 2017-2021

24、 中国餐饮门店规模中国餐饮门店规模 图表图表 4 中国餐饮门店开店率与关店率中国餐饮门店开店率与关店率 资料来源：辰智咨询，华安证券研究所 资料来源：辰智咨询，华安证券研究所 餐饮行业属于完全竞争，因消费者偏好差异餐饮行业属于完全竞争，因消费者偏好差异大大、商家层出不穷商家层出不穷、中餐的地域特征明中餐的地域特征明 显显、菜品各具特色、菜品各具特色等原因，我国的餐饮行业集中度等原因，我国的餐饮行业集中度极极低。低。据中国烹饪协会数据，餐饮行 业百强企业营收及占全国餐饮收入比例均存在波动性，2014 年百强企业营收为 1916 亿 元，占比 6.6%，2020 年百强企业营收为 3095 亿元，

25、占比 7.8%，2014-2020 年间营收 整体趋势为波动增长，六年 CAGR 为 8.32%。其中百强企业占比虽有所上升，但具体经 营业绩情况波动明显。 579 657 906 775 917 930 -3.9% 13.5% 37.9% -14.4% 18.3% 1.4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 20020H1 2020H2 2021H1 餐饮门店规模（万家）增长率 43.5% 49.5% 71.8% 13.6% 30.5% 21.3% 47.5% 36.0% 33.8% 28.

26、0% 12.2% 19.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20020H12020H22021H1 开店率关店率 图表图表 2 2014-2019 年年中国限额以上餐饮业企业营业额中国限额以上餐饮业企业营业额 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 4615 4864 5127 5313 5623 6557 1.8% 5.4%5.4% 3.6% 5.8% 16.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 201420

27、0182019 限额以上餐饮业企业营业额（亿元）增长率 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 32 证券研究报告 图表图表 5 餐饮百强企业营收及占比餐饮百强企业营收及占比 资料来源：中国烹饪协会，华安证券研究所 餐饮市场的地域集中度低，人口大省餐饮市场规模排行前列。餐饮市场的地域集中度低，人口大省餐饮市场规模排行前列。据国家统计局数据显 示，2019 年我国各省（含直辖市、自治区，下同）餐饮收入排行前三名依次为山东省、 广东省、江苏省，分别为 4430 亿、4307 亿和 3729 亿。而各省餐饮连锁营业额排

28、行前 三名依次为北京市、 上海市、 广东省， 连锁餐饮收入占比分别为 39.9%、 33.5%、 8.5%。 除北京市和上海市外，各省连锁企业收入占比均在 10%以下。 1916 2211 2182 2862 2411 3274 3095 6.9%6.8% 6.1% 7.2% 5.6% 7.0% 7.8% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 200020 百强营收（亿元）百强企业占比 图表图表 6 2019 各省各省/市市/区区餐饮收入排行餐饮收入排行 t

29、op20 注：江苏、上海、天津含住宿数据 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 图表图表 7 2019 中国各省中国各省/市市/区餐饮连锁营业额排行区餐饮连锁营业额排行 top20 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 44304307 3729 32443 21471896 81477 021095 0% 5% 10% 15% 20% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 餐饮收入（亿元）同比增长率 480 399 364 138 122107 91 82 6966 57 504

30、6 3330 18171514 11 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 100 200 300 400 500 600 餐饮连锁营业额（亿元）连锁店收入占比 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 32 证券研究报告 1.1.2 餐饮行业连锁化率低，未来提升空间大餐饮行业连锁化率低，未来提升空间大 餐饮连锁是餐饮行业发展的重要业态。 我国的连锁餐饮起步较晚， 但发展餐饮连锁是餐饮行业发展的重要业态。 我国的连锁餐饮起步较晚， 但发展速度较速度较快，快， 而连锁化率仍而连锁化率仍有很大提升空间。有很大提升空间。根据国家统

31、计局与中国烹饪协会数据，我国餐饮连锁行 业营业额持续增长， 2011 年为 1120 亿元， 2019 年增长至 2235 亿元， 同比增长 14.6%， 2015-2019CAGR 为10.61%。 根据智研咨询的数据， 2020 年中国餐饮行业连锁化率17%， 较 2015 年提升了 5%，但与美国（61%） 、日本（53%）等发达国家仍有较大差异。 图表图表 8 我国餐饮连锁行业营业额及增长率我国餐饮连锁行业营业额及增长率 资料来源：中国烹饪协会，华安证券研究所 正餐是整体餐饮市场中规模最大的正餐是整体餐饮市场中规模最大的餐食餐食类型，但占比呈下降趋势，且在连锁方面较类型，但占比呈下降趋

32、势，且在连锁方面较 弱。快餐市场已达万亿，且在连锁餐饮企业中，快餐占据最大的比例。随着年轻一代消弱。快餐市场已达万亿，且在连锁餐饮企业中，快餐占据最大的比例。随着年轻一代消 费能力增强，费能力增强，各类茶饮连锁各类茶饮连锁等等休闲饮料及冷饮休闲饮料及冷饮类型类型近年来增长迅速近年来增长迅速。从服务类型划分整 体餐饮市场，正餐占比过半，从 2014 年的 58.9%小幅下降至 57.5%；快餐在 2019 年达 到万亿市场规模；休闲餐饮市场占比逐年上升。限额以上餐饮企业中，正餐占比最高且 占比逐年下降。饮料及冷饮占比逐年上升。 在餐饮连锁企业的维度中，快餐企业占比最大。对照来看，2019 年，限

33、额以上餐饮 企业中，快餐企业收入 1461 亿，其中 1199 亿来自连锁；饮料及冷饮企业收入 387 亿， 其中 286 亿来自连锁；正餐企业收入 4274 亿，仅 738 亿来自连锁，正餐的连锁收入占 比还有很大提升空间。快餐在连锁餐饮赛道市场规模最高，占比从 2014 年的 59.9%下 降至 2019 年的 53.7%，饮料及冷饮占比持续攀升，规模增速最快。休闲茶饮的未来前 景不容忽视。从供给端来看，餐饮企业工业化升级、中央厨房、冷链物流等助力餐饮连 锁化，在连锁化难度方面，参考中国餐饮大数据 2021来看，休闲饮料快餐正餐， 休闲饮料行业连锁化率已达到 36%。 1120 1283

34、1320 1391 1527 1635 1735 1950 2235 17.3% 14.5% 2.8% 5.4% 9.7% 7.1% 6.1% 12.4% 14.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 20001720182019 营业额（亿元）yoy Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 32 证券研究报告 图表图表 9 按服务类型划分餐饮市场规模按服务类型划分餐饮市场规模（亿元）（亿元） 图

35、表图表 10 按服务类型划分餐饮市场按服务类型划分餐饮市场占比占比 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 图表图表 11 按服务类型划分限额以上餐饮企业营业额按服务类型划分限额以上餐饮企业营业额 （亿元）（亿元） 图表图表 12 按服务类型划分限额以上餐饮企业按服务类型划分限额以上餐饮企业营业额占比营业额占比 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 图表图表 13 按服务类型划分限额以上餐饮连锁企业营按服务类型划分限额以上餐饮连锁企业营 业额业额（亿元）（亿元） 图表图表 14 按服务类型划分限额以上餐饮连锁企业营业额按

36、服务类型划分限额以上餐饮连锁企业营业额占占 比比 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 1.2 餐饮外卖成为日常刚需，渗透率快速提升餐饮外卖成为日常刚需，渗透率快速提升 17043 18914 20843 22969 24667 26882 6228 7077 7952 8917 9688 10692 3063 3490 3930 4416 4803 5309 2592 2829 3074 3342 3558 3838 0 10000 20000 30000 40000 50000 2001720182019 正式餐厅快餐休闲餐饮其他

37、 58.9%58.5% 58.2%57.9%57.7% 57.5% 21.5%21.9% 22.2%22.5%22.7% 22.9% 10.6%10.8%11.0%11.1% 11.2%11.4% 9.0%8.8%8.6%8.4% 8.3%8.2% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 2001720182019 正式餐厅快餐休闲餐饮其他 3394 3547 369136503775 4274 930 978 10421215 1276 1461 126 152 183 216 273 387 166 187 211

38、 232 125 192 174 243 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2001720182019 正式餐厅快餐饮料及冷饮其他配送及外卖 73.5%72.9% 72.0% 68.7% 67.1% 65.2% 20.1%20.1%20.3% 22.9%22.7%22.3% 2.7%3.1% 3.6%4.1% 4.8% 5.9% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 2001720182019 正式餐厅快餐饮料及冷饮其他配送及外卖 460 51

39、9545540 656 738 833 884 929 1009 1065 1199 79 107 138 167 212 286 19 18 23 20 17 12 0 500 1000 1500 2000 2500 2001720182019 正式餐厅快餐饮料及冷饮其他 33.1% 34.0% 33.4% 31.1% 33.6% 33.0% 59.9% 57.9% 56.8% 58.1% 54.6% 53.7% 5.6% 7.0% 8.4% 9.6% 10.9% 12.8% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%

40、2001720182019 正式餐厅快餐饮料及冷饮其他 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 32 证券研究报告 餐饮外卖是为消费者提供食品餐饮的下单、配送服务，不仅是对外出就餐的替代， 也是对家庭烹饪的替代，逐渐成为高频的日常刚需业务，消费者规模与市场规模快速扩 张。 国内餐饮外卖行业自国内餐饮外卖行业自 2012 年启动，经历了几年高速扩张后，随着资本补贴减弱、年启动，经历了几年高速扩张后，随着资本补贴减弱、 市场竞争加剧， 行业红利从市场竞争加剧， 行业红利从 2016 年开始逐渐消退， 消费者规模与交

41、易额增速有所放缓，年开始逐渐消退， 消费者规模与交易额增速有所放缓， 但仍保持较高速度增长。但仍保持较高速度增长。据 Trustdata、艾媒咨询数据显示，外卖市场规模从 2015 年的 1348 亿元增长至 2020 年的 6646 亿元，CAGR 达 37.6%。2020 年全年外卖产业渗透 率达到 16.8%。 中国外卖消费者规模从 2015 年的 2.09 亿人次增长至 2020 年的 4.90 亿 人次，CAGR 达 18.6%。 图表图表 15 2015-2023 年外卖年外卖行业规模行业规模 资料来源：Trustdata，华安证券研究所 图表图表 16 2015-2023 年外卖

42、用户规模年外卖用户规模 资料来源：艾媒咨询，华安证券研究所 1348 1792 2969 4613 5779 6646 9139 10574 12449 56.6% 32.9% 65.7% 55.4% 25.3% 15.0% 37.5% 15.7% 17.7% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 200021E2022E2023E 外卖收入（亿元）增长率 2.09 2.56 3.43 4.06 4.58 4.90

43、5.05 5.21 5.38 29.0% 22.5% 34.0% 18.4% 12.8% 7.0% 3.1%3.1%3.2% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1 2 3 4 5 6 200021E2022E2023E 用户规模（亿人）增长率 Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 32 证券研究报告 2 外卖行业驱动因素外卖行业驱动因素 2.1 城镇化城镇化+互联网普及，带来庞大的用户基础互联网普及，带来庞大的用户基础 城镇化率不断上升，城镇职工社保

44、缴纳人数队伍逐年壮大，加之网络技术发展使得城镇化率不断上升，城镇职工社保缴纳人数队伍逐年壮大，加之网络技术发展使得 互联网消费习惯逐渐培养起来，外卖行业用户基础随之逐年扩大互联网消费习惯逐渐培养起来，外卖行业用户基础随之逐年扩大，为行业发展奠定了坚，为行业发展奠定了坚 实的基础实的基础。根据第七次全国人口普查结果,截至 2020 年末全国城镇常住人口 9.02 亿人， 常住人口城镇化率已经达到了 63.9%， 城镇职工社保缴纳人数达到 4.56 亿人。 城镇化率 与城镇职工社保缴纳人数不断逐年上升，城市消费成为人们日常生活的主要场景，为餐 饮和外卖产业孕育了巨大的消费群体作为基础。截至 202

45、0 年年底，中国外卖消费者规 模达到约 4.56 亿人，占我国城镇常住人口数量的 50.5%。 大学生群体是外卖行业的重要用户群体大学生群体是外卖行业的重要用户群体，近年来，随着高等教育招生规模扩大，在 校大学生人数迅速增长。截至 2020 年，我国在校大学生人数为 3599 万人，同比增长 8.5%，增速呈上升趋势。国家“十四五”规划中明确提出提高高等教育毛入学率，在政 策引导下，预计未来几年大学生群体还将进一步扩大，高校外卖消费市场前景广阔。 与此同时，伴随着互联网技术的发展，网络消费逐渐渗透到居民生活中，2020 年我 国网民数量达到 9.89 亿人。网民数量逐年增加的同时，也使得便捷高

46、效的网络线上消费 习惯逐渐被培养起来，外卖消费者在互联网网民中的占比也不断上升，达到 46.1%。 图表图表 18 我国常住人口城镇化率变化情况我国常住人口城镇化率变化情况 图表图表 19 2015-2020 年我国城镇参加养老保险人数年我国城镇参加养老保险人数 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 51.3% 56.1% 58.5% 59.6% 60.6% 63.9% 50% 55% 60% 65% 2001820192020 3.53.8 4.0 4.2 4.3 4.6 3.6% 7.3% 6.2% 4.0% 3.8% 4.9%

47、0% 2% 4% 6% 8% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 2001820192020 人数（亿人）增长率 图表图表 17 2015-2023 年外卖渗透率年外卖渗透率 资料来源：国家统计局，Trustdata，华安证券研究所 4.2% 5.0% 7.5% 10.8% 12.4% 16.8% 19.5% 21.0% 23.1% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 200021E2022E2023E Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 32

48、 证券研究报告 图表图表 20 2015-2020 年我国年我国在校大学生人数在校大学生人数 图表图表 21 国内网民规模及普及率国内网民规模及普及率 资料来源：国家教育部，华安证券研究所 资料来源：CNNIC，华安证券研究所 2.2 消费升级，餐饮支出增长，夜间经济等消费场景扩张消费升级，餐饮支出增长，夜间经济等消费场景扩张 居民人均可支配收入增长，居民人均可支配收入增长，居民居民消费升级明显，餐饮等基本的日常消费需求旺盛。消费升级明显，餐饮等基本的日常消费需求旺盛。 需求端， 在消费全面升级的过程当中， 餐饮需求从吃饱转向吃好， 在健康营养的基础上， 不断增加对新奇性、便捷性的要求。供给端

49、，餐饮外卖供给也增加了更多中高端商户， 越来越多中高端商家也愿意加入外卖行列中，给消费者提供了更多新鲜高端的选择。 改善生活已经成为餐饮外卖重要的消费改善生活已经成为餐饮外卖重要的消费目的，下午茶、夜间经济等消费场景不断拓目的，下午茶、夜间经济等消费场景不断拓 展加餐外卖需求展加餐外卖需求。在回答“您一般在什么样的场景下外卖点餐”这一问题时，66.9%的 消费者选择 “有点儿懒， 不太想出去” ， 31.7%的消费者选择 “外卖选择样式较多” ， 29.5% 的消费者选择“时间紧张，点外卖可节省时间” ，28.8%的消费者选择“换个口味，吃点 儿好的犒劳下自己” 。 基于以上消费场景选择， 当

50、前消费者外卖下单的主要意愿可总结为 为改善生活品质。伴随着消费升级，外卖的需求场景逐渐增多，好友聚餐、下午茶、夜 宵等新需求拉动外卖单数与单价。其中夜宵场景受益于政府鼓励夜间经济，2019 年国务 院印发关于加快发展流通促进商业消费的意见 ，提出一系列促进夜间经济（下午 6 点 到次日凌晨 6 点的城市经济活动） 发展的措施， 餐饮外卖尤其是夜间夜宵订单跟随受益。 图表图表 22 消费者点外卖的主要场景消费者点外卖的主要场景 资料来源： 美团研究院，中国饭店协会外卖专业委员会，华安证券研究所 2.3 年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、家庭小型年轻一代消费者的懒人经济崛起，单身潮盛行、家