1、 1 核心观点 制造业两年持续高景气，展望明年，景气度持续向上子板块稀缺：受疫情后政策持续发力，经济复苏加快影响，自2020年3月-2021年8 月，PMI连续18月高于荣枯线之上。制造业景气度持续向好。其后受能耗双控、原材料成本上涨等因素影响，叠加前期高基数，制造业整 体有所承压。9、10月PMI跌破荣枯线。11月受益于生产端修复，PMI站上枯荣线，达到50.1。但需求端仍较疲软。在此背景下，高景气 制造业子板块持续稀缺 。 制造业升级需求迫切，行业整体将维持结构性高景气：一方面，人力成本上升、用工短缺导致自动化逐渐由可选切换至必选，工控、机 器人、激光等行业有望延续较好景气度。另一方面，全

2、球能源转型需求迫切，锂电、光伏等板块持续受益。制造业升级需求迫切，行业整 体将维持结构性高景气。持续看好基础工业驱动转型升级、新兴制造业蓬勃发展。 看好三类方向的业绩弹性带来的投资机会：第一个方向聚焦技术进步与迭代带来的设备需求提升。重点关注锂电设备前中道技术环节的 重要变化、光伏设备Topcon/Hjt/IBC等高效技术路径带来的设备增量需求；第二个方向聚焦产品向新领域拓展。重视激光设备板块由切割 主导逐步向焊接、清洗、超快等应用渗透的时间窗口期；第三个方向聚焦生产密集型行业成本压力筑底，重视船舶及出口型企业投资机会。 推荐标的：锂电设备板块重点推荐 【 杭可科技 】、【 先导智能 】等 ，

3、光伏设备推荐 【 奥特维 】、 【 帝尔激光 】、【迈为股份】 等。通用自动化方面持续推荐【 锐科激光 】、【柏楚电子】。 油服方面推荐 【 迪威尔 】 、 【 杰瑞股份 】 。 此外关注 【 中国船 舶 】 、 【 奕瑞科技 】 等 。 风险提示：经济增速不及预期，中美贸易摩擦，疫情反复风险，行业竞争环境恶化 2 01 02 03 机械板块2021年整体大幅跑赢沪深300 机械板块平均估值有所回落，仍位于A股行业中 游水平 年度TOP5：涨幅前五且市值大于150亿的板块标的 2021年机械行业回顾 3 机械板块：2021年整体大幅跑赢沪深300 2021年，申万机械指数大幅跑赢沪深300 资

4、料来源：wind，德邦研究所 2021年，机械设备行业月频市盈率在25-32倍范围内波动 资料来源：wind，德邦研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 沪深300申万机械 0 5 10 15 20 25 30 35 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1

5、2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 机械行业市盈率 申万机械指数大幅跑赢沪深300：截至2021年11月25日，申万机械 指数年内实现涨幅12.5%，大幅跑赢沪深300指数约19.5%。一方面 主要系顺周期制造业盈利大幅释放，另一方面市场风格偏小盘成长、 而机械板块85%的标的市值小于100亿。 申万二级子行业分类来看，金属制品及通用机械板块涨幅占优：金 属制品二级子行业总市值较小，其中代表标的中集集团、大金重工涨 幅居前。 月度来看，行业平均市盈率在25-32倍范围内波动。 申万机械二级子行业涨幅情况 资料来源：wind，德邦研究所

6、20.0% 8.6%8.3% 45.5% 4.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 通用机械通用机械专用设备专用设备仪器仪表仪器仪表金属制品金属制品运输设备运输设备 4 机械板块：平均估值有所回落，仍位于A股行业中游水平 2020年机械设备细分子行业平均PE情况2021年机械设备细分子行业平均PE情况 资料来源：wind，德邦研究所 58 45 107 63 38 46 16 62 36 23 19 123 30 16 64 47 40 19 0 20 40 60 80 100 120 140 细分子行业区间平均PE机械设备行业整体区间平均PE 64 37 79 41 47 39

7、 11 3333 1921 47 52 39 60 39 14 17 0 20 40 60 80 100 细分子行业区间平均PE机械设备行业整体区间平均PE 2021年末机械设备平均PE估值位于行业中游水平（第14位） 资料来源：wind，德邦研究所 2020年末机械设备平均PE估值位于行业中游水平（第15位） 资料来源：wind，德邦研究所 29 0 20 40 60 80 100 120 140 160 休 闲 服 务 计 算 机 国 防 军 工 电 子 食 品 饮 料 有 色 金 属 医 药 生 物 电 气 设 备 通 信 纺 织 服 装 传 媒 综 合 汽 车 化 工 机 械 设 备

8、商 业 贸 易 轻 工 制 造 家 用 电 器 交 通 运 输 非 银 金 融 公 用 事 业 采 掘 农 林 牧 渔 建 筑 材 料 钢 铁 建 筑 装 饰 房 地 产 银 行 27 0 10 20 30 40 50 60 70 80 国防军工 电气设备 休闲服务 计算机 综合 食品饮料 农林牧渔 通信 电子 医药生物 汽车 有色金属 传媒 机械设备 纺织服装 商业贸易 化工 公用事业 轻工制造 家用电器 交通运输 非银金融 建筑材料 采掘 建筑装饰 钢铁 房地产 银行 5 机械板块年度TOP5：涨幅前五且市值大于150亿的板块标的梳理 行业年涨幅排名前五公司情况（市值年初在150亿以上）

9、资料来源：wind，德邦研究所 90% 87% 59% 57% 53% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 迈为股份迈为股份科沃斯科沃斯上机数控上机数控奥普特奥普特先导智能先导智能 年初市值大小在150亿以上，年涨幅排名前五的公司分别是迈为股份、科沃斯、上机数控、奥普特、先导智能。 迈为股份（年初市值388亿，年内涨幅90%）：提速HJT产业化进程的关键设备厂商，充分受益HJT渗透率提升。 科沃斯（年初市值505亿，年内涨幅87%）：中国扫地机器人领军企业，产品、渠道优势助力公司内外销快速增长。 上机数控（年初市值380亿，年内涨幅59%）：

10、光伏金刚线切片机全球龙头，拓展上游单晶硅业务打开成长空间。 奥普特（年初市值180亿，年内涨幅57%）：国内机器视觉龙头，产品实现硬件与软件全产品线布局，深耕新能源与3C等景气赛道。 先导智能（年初市值819亿，年内涨幅53%）：全球领先的新能源装备制造商，打造顶尖的专用设备平台型龙头公司。 6 深度掘金行业各细分优质赛道 7 锂电设备：电动化大趋势不可阻挡，设备环节优先受益 8 锂电设备：中国新能源汽车累计渗透率已达10% 2021年1-10月，中国新能源汽车累计渗透率已达10%：2020年，受补贴退坡尚未完全消退叠加疫情影响上半年中国新能源汽车销量 持续低迷，下半年开始逐渐恢复活力。202

11、1年，上半年以来国内新能源车销量持续超预期。2021年1-10月，中国新能源汽车累计渗 透率已达10%。 2021年下半年中国新能源汽车渗透渗透率快速提升，单月最高达17.8% 资料来源：中经网产业数据库，中汽协，德邦研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201701 201702 201703 201704 201705 201706 201707 201708 201709 201710 201711 201712 201801 201802 201803 201804 201805 2

12、01806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 201907 201908 201909 201910 201911 201912 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 中国插电式混合动力汽车销量（

13、万辆）中国插电式混合动力汽车销量（万辆）中国纯电动汽车销量（万辆）中国纯电动汽车销量（万辆） 中国新能源汽车销量（万辆）中国新能源汽车销量（万辆）中国新能源汽车渗透率（右轴）中国新能源汽车渗透率（右轴） 9 锂电设备：中国前三季度动力电池装机量同比+173% 2021年前三季度全球动力电池装机量同比+147%，中国同比+173%2021年前三季度，中国动力电池装机量占全球比重为48%，市场份额全球第一 资料来源：SNE Research ，中国汽车动力电池产业创新联盟，德邦研究所资料来源：SNE Research ，中国汽车动力电池产业创新联盟，德邦研究所 -100% 0% 100% 200%

14、 300% 400% 500% 0 50 100 150 200 250 全球累计动力电池装机量（GWh）中国累计动力电池装机量（GWh） 全球动力电池装机量累计同比（右轴）中国动力电池装机量累计同比（右轴） -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 50 100 150 200 250 20020 2021前三季 全球动力电池装机量（GWh） 中国动力电池装机量（GWh） 中国动力电池装机量同比增速（右轴） 10 锂电设备：全球视野看，汽车电动化趋势已不可阻挡 美国、欧盟等地新能源汽车政策持续加码 国家政策 美国 2021年3月，拜登宣布了一揽子1740

15、亿美元的电动汽车扶持计划 2030年，零排放汽车将占美国乘用车和轻卡新车销量的50% 1.75万亿美元的重建更好法案（Build Back Better Act）中规定， 购置新能源汽车，最高可享受1.25万美元的税收抵免 欧盟 在未来2年推动200亿欧元的清洁能源汽车采购计划 建立400-600亿欧元的清洁能源汽车投资基金 2025年之前新建200万个公共充电桩 挪威 2025年实现零排放，纯电动车免征购置税、进口关税、增值税，2025 年燃油车禁售 英国2050年实现零碳排，免除新能源车型购置税，2030年燃油车禁售 法国 购买电动汽车的个人可获7000欧元补贴，公司可获5000欧元补贴

16、购买混合动力可充电汽车的补贴为2000欧元 德国 车价低于4万欧元（约合人民币32.9万元）的纯电动汽车和插混车分别 可以获得6000欧元、4500欧元的奖励；车价高于4万欧元，纯电动汽车 和插混车分别可以获得5000欧元和3750欧元奖励 500亿欧元用于电动车、氢能、智能化等技术方向 增值税下降3个百分点，至16% 资料来源：GGII，德邦研究所 传统厂商加速在电动汽车领域布局 集团/品牌计划 奥迪 2020年推出20款车型，其中纯电动5款，插混12款，2025年纯电和混 动车销量超80万辆 宝马 2021至少5款全电动车，2025年新能源产品将达到25款，到2025年销 售占比达到15-

17、25 奔驰 2022年推出10余款电动车型，2025年销量将会占据15%-25%，2030 年插混+纯电占比50%以上 大众集团 到2025年，大众在中国投放25款MEB平台车型，新能源产品年销预计 将达150万辆。技术方面，大众研发了智能化的“标准电芯”，结构更 加简单，量产成本降低30%，入门级车型更是降低50%。2023年开始 搭载在大众旗下车型，2030年涵盖集团80%以上的车型 通用集团 将持续推出新的电动汽车平台，并基于该平台生产至少11款车型， 2026年之前将电动汽车的年销量提高到100万辆 丰田2020年新推出10款电动车，到2030年全球电动车销量超过550万辆 本田202

18、5年前推出20款电动车型，2030年新能源汽车占比提高到三分之二 沃尔沃2025年全球交付100万辆新能源车 资料来源：iCET，公司官网，德邦研究所 11 锂电设备：电动化趋势下，国内外电池厂商正加速扩产 国内部分锂电池企业扩产计划 企业公告时间项目名称扩产产能（GWh） 2020年2月宁德时代宁德车里湾锂离子电池生产基地项目45 2020年8月时代吉利动力电池宜宾项目12 宁德时代 2020年12月 江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期）40 宁德时代锂离子电池福鼎生产基地60 四川时代动力电池宜宾制造基地三、四期项目30 2021年2月 四川时代动力电池宜宾制造基地五、六期项目3

19、5 宁德时代动力及储能电池肇庆项目（一期）25 时代一汽动力电池生产线扩建项目20 2021年11月 福鼎动力锂离子电池生产基地项目60 广东肇庆时代锂离子电池生产项目一期25 宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目（车里 湾项目） 15 资料来源：公司公告，起点锂电，高工锂电，德邦研究所 国内部分锂电池企业扩产计划 企业项目扩产计划 比亚迪 宁乡动力电池生产基地 投资额度为100亿元，2020年10月15日举行了首条 生产线投产仪式，建成后预计每年产能20GWh 贵州新能源工厂 投资额度为50亿元，建成后动力电池产业项目预计年 产能约10GWh 合肥动力电池基地 投资额度为60亿元，建设内容

20、包括新能源电池电芯、 模组以及相关配套产业等核心产品的制造，建成后预 计每年产能20GWh 合肥比亚迪汽车有限公司 新能源汽车高端核心零部 件项目 项目建成后，将具备40万辆新能源汽车高端核心配套 零部件生产能力 比亚迪汽车工业园（深汕） 项目 主要用于汽车零部件以及相关配套产业等核心产品的 研发、生产与制造。项目计划总投资50亿元，占地面 积近一平方公里，分两期建设，全部建成达产后，可 实现约100亿元的年产值 国轩高科 动力电池产业链系列项目 计划投资120亿元，建设动力锂电池上游原材料及电 池回收等项目生产基地 国轩1GWh高性能电芯项 目 投资总额不超过人民币2.60亿元，项目达产后，

21、预计 可实现年产值约人民币6.00亿元 亿纬锂能 20GWh乘用车用大圆柱电 池生产线及辅助设施项目 投资项目固定资产投资总额约为32亿元（包含增值 税），建成达产后预计可形成20GWh/年的乘用车用 大圆柱电池产能 16GWh方形磷酸铁锂电池 生产线及辅助设施项目 投资项目固定资产投资总额约为30亿元（包含增值 税），建成达产后预计可形成16GWh/年的方形磷酸 铁锂电池产能 资料来源：各公司公告，德邦研究所 12 锂电设备：电动化趋势下，国内外电池厂商正加速扩产 LG、SK扩产计划 企业项目扩产计划 LG 中国工厂 LG化学投资5亿美元，扩建圆柱形汽车动力电池项目，产 品主要供货特斯拉、宝

22、马等车企 波兰工厂 LG化学收购一家电视组装厂以扩大波兰工厂的产能 LG化学贷款4.8亿欧元扩充波兰电池产能，计划将波兰产 能过从35GWh扩大到65GWh 美国工厂Ultium Cells LLC 动工，计划产能30GWh/年 印尼工厂 LG新能源与印度尼西亚政府签署了一项巨额协议，将在 印尼投资98亿美元，配套的矿山、冶炼厂、电池阴极和 回收设施和电动车 都将在印尼本土生产 SK 美国乔治亚州项目 追加9.4亿美元（约合人民币66.43亿元）投资协议，以扩 大位于美国乔治亚州的锂离子电池厂规模，扩建部分预计 2023年投产。追加投资后，至2023年SKI在美国的电池 厂年产量将达到21.5

23、GWh 锂电池隔膜项目 计划到2023年，将锂电池隔膜产能从14亿平方米增加到 21亿平方米，2025年将增加到40亿平方米 福特合作项目 福特与SKI签署合资备忘录，美国成立合资公司 “BlueOvalSK”生产电芯和电池组，BlueOvalSK计划将 于2025年左右实现量产，每年生产共计约60GWh的电芯 和电池组，并有产能扩展的可能性 资料来源：各公司公告，德邦研究所 各电池厂在欧洲扩产规划 企业国家工厂地址建设情况和预计规模 verkor法国- 将于2023年投产，电池容量为16GWH，并会根据市场 动态增加至50GWh Freyr挪威挪威诺德兰 2021年第二季度开始建设2GWh的

24、锂基础电池工厂，第 二阶段将分别在Rana和Nesna市建立32GWh的工厂 Italvolt意大利意大利 初期产能为45GWh，计划投资40亿欧元，后期可扩展 至70GWh Northvolt瑞典瑞典谢莱夫特 一期预计于2021年投产16GWh，后续2023年投产，总 产能可达32GWh InoBat Auto 斯洛伐克斯洛伐克 目标建立10GWh超级电池工厂，到2024年每年为24万 辆电动汽车生产电池 Morrow挪威挪威Arendal 工厂将于2023年开始动工建设，初期产能规划为 32GWh 宁德时代中国德国图林根 投资18亿欧元建造70GWh的超级工厂，预计2029年达 成产能目标

25、 三星SDI韩国匈牙利 2019年投资1.5万亿韩元用于产能建设，计划在2030年 之前共投资12万亿韩元用于匈牙利工厂建设。 资料来源：各公司官网，全国能源信息平台，德邦研究所 13 锂电设备：动力电池厂商加速扩产，带动锂电设备需求增加 2021Q3先导智能、联赢激光、中国电研合同负债分别环比+24.96%、 25.49%、31.36% 资料来源： 各公司公告，德邦研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 先导智能合同负债（亿

26、元）联赢激光合同负债（亿元） 中国电研合同负债（亿元）先导智能合同负债环比（右轴） 联赢激光合同负债环比（右轴）中国电研合同负债环比（右轴） 动力电池厂商积极扩产带动锂电设备订单大幅增加 企业订单金额（亿元）招标方中标时间 先导智能77.8宁德时代2021年6月、2020年11月 赢合科技 31.5宁德时代2021年6月、2020年10月 31.5蜂巢能源2021年8月 大族激光22.0宁德时代2021年6月、2020年12月 华自科技 4.5蜂巢能源2021年8月 9.8宁德时代2021年2月、4月、5月 杭可科技5.2比亚迪2021年9月 星云股份7.7宁德时代2021年3月、8月，202

27、0年12月 福能东方5.6孚能科技（镇江）2021年6月、2020年12月 资料来源： 各公司公告，德邦研究所 14 锂电设备：核心设备单GWh投资约2亿元左右 动力电池生产工艺涉及极片制作、电芯制作、激活检测、电池封 装等工序 资料来源： 赢合科技招股书，德邦研究所 根据宁德时代2021年11月扩产计划细拆，不包含PACK生产线扩产项目单GWh设备投资额为2.01 亿元，包含PACK生产线扩产项目单GWh设备投资额为2.09亿元 项目名称地点 扩产产能 （GWh） 拟投资额（亿 元） 设备购置及安 装额（亿元） 单GWh设备投 资额（亿元） 备注 福鼎时代锂离子电池 生产基地项目 福建省宁德

28、市 福鼎市 60183.73110.81 1.85 广东瑞庆时代锂离子 电池生产项目一期 广东省肇庆市30120.0058.001.93 江苏时代动力及储能 锂离子电池研发与生 产项目（四期） 江苏省常州市30116.5072.452.42 合计1120420.23241.262.01 宁德蕉城时代锂离子 动力电池生产基地项 目（车里湾项目） 福建省宁德市1573.20282.462.75 包含部分PACK 生产线 合计135493.43282.462.09 资料来源：宁德时代公告, 德邦研究所 15 锂电设备：预计2023年国内锂电设备存量市场空间将超1000亿 预计2023年锂电设备招标，

29、对应于2024年电池产能投放，对应于2025年电池产能落地 假设2025年中国新能源汽车渗透率达25% 假设随着能源汽车续航里程、电池组能量密度等要求不断提升，电动车单车带电量呈上升趋势 假设产能利用率递减，每年以2%左右的速度下降，到2025年为81% 在锂电设备降本增效+自动化率要求提升两个因素影响下，单GWh设备投资额未来有所下降，假设每年以2%左右的速度下降 中国锂电设备存量市场规模预测 2021E2022E2023E2024E2025E 中国汽车销量（万辆）2654.452680.992707.802734.882762.23 中国新能源汽车渗透率12.79%16%19%22%25%

30、 中国新能源汽车销量（万辆）339.54428.96514.48601.67690.56 单车带电量（kWh）46.5253585961 中国动力电池装机量（GWh）157.95227.35298.40354.99421.24 产能利用率88%86%85%83%81% 中国动力电池产能（GWh）179.09263.02352.27427.63517.79 单GWh设备投资额（亿元）2.102.062.021.981.94 中国锂电设备存量市场规模（亿元）376.08541.31710.48845.211002.95 资料来源：GGII, 公司公告, 德邦研究所测算 16 投资建议 锂电设备板块

31、首推【杭可科技】：1）北美电动化进程进一步提速，景气周期更长；2）海外订单毛利率更高，订单结构有望持续优化；3）海外韩系大客户 供应链体系封闭，公司市占率高。 重点推荐【先导智能】：1）锂电整线设备供应商，核心产品市占率第一；2）与宁德时代达成战略协议，获得核心设备三年新投资额50%的优先权 建议关注： 【联赢激光】：1）抓住新能源发展契机，新签订单大幅增长；2）应对市场需求，积极扩大产能，为未来业绩增长提供强劲支撑 【利元亨】：1）国内锂电池制造装备行业的领先者；2）从消费向动力进击，目前已掌握中、后段核心设备制造技术，正在向前段及长电芯工艺拓展 【海目星】：1）在激光、自动化和智能化综合运

32、用领域已形成较强优势；2）受益于动力电池厂商扩产需求旺盛，公司成长驱动力强劲 此外关注，中国电研、科瑞技术、星云股份。 代码公司 总市值（亿 元） 归母净利润（百万元）PE 2020A2021E2022E2020A2021E2022E 300450先导智能24631637951 688006杭可科技50437242469813511972 688518联赢激光14566.97107.19300.4621713548 688499利元亨268112269 688559海目星13077.35140.72330.751689239 688128中国电研15

33、0282.71362.35497.8534130 002957科瑞技术105293.16271.02364.4363929 300648星云股份8857126.27233.531547038 板块公司估值（总市值等数据根据2021年12月6日收盘计算） 资料来源：除先导智能、杭可科技、利元亨外，其他公司来自Wind一致预测，德邦研究所 17 光伏设备：关注下游分环节扩产节奏与高效技术迭代 18 过去十年，LCOE降低推动光伏装机高速增长。据国际可再生能源署，2010-2020 年全球光伏装机从 40GW 增加到 760GW，增长了 19 倍。装机高速增 长源于LCOE（度电成本）降低，据IRE

34、NA报告，近十年光伏LCOE降低了超80%。在国内部分地区光伏度电成本已达煤电上网水平，但整体较煤电仍有 较大降本空间。 产能错位释放+能耗双控加剧多晶硅涨价，光伏平价产生新需求。2021年，多晶硅投产长周期（12-18个月）与硅片、电池、组件等下游扩产短周期（3- 6个月）矛盾突出，此外叠加下半年能耗双控影响多晶硅生产，供需不平衡推动多晶硅价格上涨，并超越历史历次涨幅。截至2021.11.24，多晶硅成交价 较年初增长超210%。为应对上游原材料价格周期波动对下游利润侵蚀，高效技术持续推动LCOE降低，光伏进入平价新时代。 光伏设备：上游涨价挑战下游扩产，光伏进入平价新时代 100 150

35、200 250 300 350 400 全国平均 北京 河北 山东 蒙西 吉林 陕西 宁夏 上海 江苏 福建 河南 江西 重庆 广西 贵州 燃煤发电成本(元/mwh)燃煤运营成本（元/mwh） 分布式电站LCOE（1200h日照） 集中式电站LCOE（1500h日照） 图：光伏度电成本近十年快速下降（单位：元/kwh） 资料来源：能源局，德邦研究所 图：光伏发电成本较煤电运营成本仍有较大下降空间 资料来源：能源局，德邦研究所 图：2021年以来，光伏产业链利润受到原材料涨价侵蚀 资料来源：solarzoom，德邦研究所 -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 1

36、00.0% 2020/3/6 2020/4/6 2020/5/6 2020/6/6 2020/7/6 2020/8/6 2020/9/6 2020/10/6 2020/11/6 2020/12/6 2021/1/6 2021/2/6 2021/3/6 2021/4/6 2021/5/6 2021/6/6 2021/7/6 2021/8/6 2021/9/6 2021/10/6 2021/11/6 硅料端毛利率硅片端毛利率 电池片端毛利率组件端毛利率 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 第类地区第类地区第类地区 2019年全国燃煤 平均上网电价 19 光伏设备：分环节扩产分化

37、，新技术催生设备估值重塑 受上游多晶硅涨价影响，硅片、电池片、组件分环节扩产分化。 1）硅片：绑定上游的硅片厂家可部分将成本转移至下游电池商，叠加组件厂“一体化”布局加速，硅片扩产幅度成为本年产业链最高环节， 预期2021年单晶硅片产能扩产幅度超200GW。 2）电池片：受TOPCon与HJT新技术博弈，以及本身利润分配处于弱势地位，本年电池片环节成为扩产最慢的环节，预期2021年PERC电 池扩产80GW。 3）组件：受益大尺寸产能迭代，虽然组件端同样受到硅料涨价影响，但因为有终端装机指标兜底，本年组件扩产幅度处于硅片与电池片扩 产之间，预期2021年组件扩产150GW。 新发电技术催生换机

38、+单GW投资提升逻辑，部分设备公司迎来估值重塑。随着PERC转化效率接近极限，HJT、TOPCon、IBC等高效新技 术兴起。HJT整线投资约为PERC 3倍以上，TOPCon/IBC中激光设备投资约为PERC 4-5倍，布局新技术设备商摆脱二阶导束缚，迎来估值 重塑。 0 50 100 150 200 250 硅片电池片（仅计算PERC）组件 各环节扩产（GW） 图：2022年电池片、组件、硅片扩产幅度预测 solarzoom，德邦研究所测算 图：HJT电池显著提升设备投资额（单位：亿元/GW） 资料来源：英利，德邦研究所 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 PERCTOPCon

39、HJT 设备单GW投资TOPCon激光增益设备 20 光伏设备：平价新时代，扮演LCOE降低的关键角色 光伏发电经济性提升主要体现在降本和提效两方面，提 效是最有效手段。 1）降本：降本分为硅成本降低和非硅成本的降低，前者主 要指硅料消耗降低，后者指设备投资额，浆料、靶材等材料 消耗降低 2）提效（最有效手段）：电池转化效率每提升1%，对应度 电成本下降5%-7%，对度电成本降低影响最大，是未来行业 发展焦点。 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 转化效率组件成本电池片成本硅片成本多晶硅成本 效率提升or成本下降1%，对应电站初始投资下降程度 光伏电站初始投资下降程度

40、图：硅片、电池片、组件环节主要应用设备图：提效对度电成本影响强于降本影响 资料来源：solarzoom，德邦研究所测算 图：光伏设备扮演LOCE降低的关键角色 资料来源：德邦研究所 21 光伏设备：关注分环节扩产与技术迭代2条主线 环节技术进步方向主要技术手段对应设备（优化或新增） 硅片 降低生产成本，多晶改单晶增大炉体以提高单炉投料量等铸锭炉、单晶炉等 提高出片率 金刚线切割（降低刀缝损失、 降低 硅片厚度） 金刚线切割机等 提高检测精度、效率采用高性能元器件、优化算法硅片分选机 电池片 改变电池结构，提高光电转换效 率 PERC、HJT、IBC、TOPCon 等 PECVD、刻蚀设备、原子

41、层沉积设备、 激光开槽设备、退火炉等 增加主栅数量，提高光电转换效 率 增加主栅数量丝网印刷设备等 组件 适应电池片进步调整调整串焊工艺（多主栅等）多主栅串焊机等 提高光电转换效率半片、贴膜、反光焊带等激光划片机、串焊机 提高单位面积电池片密度叠瓦、缩小片距、拼片等叠瓦机、串焊机等 扩产：重点关注电池片与组件端扩产。 受2021年硅料涨价影响，本年光伏装机较年初预期有所下调，部分装机量有望转移至2022年。根据IHS Markit预测，2022年全球光伏新增 装机将超200GW，假设2021最终装机量达150GW，增速有望超30%。 分环节看， 2021年电池端及组件端扩产节奏受到原材料涨价而

42、有所收缩，未来有望充分受益装机提升带来扩产提速。 新技术迭代：HJT、TOPCon、IBC或迎来决胜之年。 受益于“提效降本”这一光伏发电内生动力推动，光伏发电技术迭代速度较快，且每一次迭代都有望带来存量设备更新与单GW投资额提升， 成为光伏设备投资有别于一般专用设备最重要的主线逻辑之一。 预计2021年PERC、HJT技术扩产规模分别为80GW、10GW。随着隆基、晶科、天合、通威、华晟、爱康、爱旭等电池厂家扩产规划出炉， 2022年HJT、TOPCon、IBC合计扩产规模有望超90GW，新技术有望快速取代PERC，且各技术路线长期发展之争有望在2022年逐渐明朗。 理论最高转换效率实验室转

43、换效率量产平均转换效率 BSF19%-20% PERC24.50%24.06%23%以上 TOPCON28.70%（双面钝化）25.25%24%以上 HJT27.5%（叠加钙钛矿可超30%）26.3%24.5%以上 IBC26.60%25% 图：光伏行业技术进步方向及其对应设备 图：HJT、TOPCon、IBC较PERC拥有更高的光电转化效率 资料来源：各公司公告，德邦研究所资料来源：奥特维、迈为股份等公司公告，德邦研究所整理 22 0 50,000 100,000 150,000 200,000 202020212022 隆基中环晶科晶澳京运通环太 上机通威高景双良节能其他 0 50 100

44、 150 200 250 202020212022 单晶炉机加设备 0 20 40 60 80 100 202020212022 金刚线光伏热场 图：2022年硅片玩家扩产预测（单位：MW） 资料来源：solarzoom，德邦研究所 图：硅片设备产业链 资料来源：晶盛机电公告，德邦研究所 图：硅片制造设备市场规模（单位：亿元） 资料来源：晶盛机电、高测股份公告，德邦研究所测算 图：硅片生产耗材市场规模测算（单位：亿元） 资料来源：金博股份、高测股份、美畅股份公告，德邦研究所测算 23 图：TOPCon、HJT等技术迭代带来设备升级 资料来源：英利、晶科能源、华晟新能源等，德邦研究所整理 图：P

45、ERC阶段，光伏设备以国产替代为主 资料来源：迈为股份、帝尔激光、捷佳伟创、微导纳米等公司，德邦研究所整理 图：HJT阶段，国产光伏设备具备先发优势 资料来源：各公司公告，德邦研究所 图：部分电池企业更新技术布局情况 资料来源：各公司公告，德邦研究所 TOPConIBCHJT 隆基 通威 爱旭 晶澳 天合 晶科 阿特斯 华晟 爱康 东方日升 金刚玻璃 明阳智能 工序设备类型国内主要厂商国外主要厂商 制绒清洗RCA清洗设备 捷佳伟创、迈为股份（YAC）RENA （投资占比8%-10%）臭氧清洗设备新格拉斯 非晶硅薄膜沉积PECVD设备 迈为股份、理想能源、 钧石能源、捷佳 伟创、金辰股份 梅耶博

46、格、AMAT、新格拉 斯 （投资占比超50%）HWCVD 设备 捷佳伟创日本真空（爱发科） TCO薄膜沉积RPD设备捷佳伟创日本住友 （投资占比20%）PVD设备迈为股份、京山轻机 梅耶博格、新格拉斯、冯阿 登纳、日本真空（爱发科） 金属化丝网印刷 迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、奥特 维 Baccini、Micro-tec （投资占比接近20%） 激光转印帝尔激光 电镀钧石能源 修复设备LED光注入奥特维 激光LIA修复帝尔激光 24 图：前段技术变革对组件串焊机影响 图：2020年9主栅市占率较高，未来12主栅及SMBB等技术渗透率有望提升图：2020 年半片市占率超71%，更小电池片渗透率

47、有望逐渐提升 资料来源：CPIA，德邦研究所资料来源：CPIA，德邦研究所 资料来源：CPIA，德邦研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20202021E2023E2025E2027E2030E 5BB9BB9BB其他 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20202021E2023E2025E2027E2030E 全片组件半片组件其他分片 25 投资建议 光伏设备板块首推【奥特维】 【奥特维】：1）组件串焊机龙头，市占率超7成；2）HJT/TOPCon N型技术促进SMBB低温串焊机持续迭代；3）半导体键合机、单晶炉打开成长新曲线。 重点推荐【帝尔激光】 【迈为

48、股份】 【晶盛机电】 【高测股份】 【帝尔激光】：1）光伏激光设备市占率超8成；2）HJT/TOPCon/IBC等技术带动激光新设备更新；3）激光转印整线大客户交付节点临近。 【迈为股份】：1）HJT整线设备龙头，提速HJT产业化进程；2）研发实力强劲，半导体封装设备布局顺利；3）持续受益下游HJT扩产节奏加速。 【晶盛机电】：1）光伏单晶炉设备龙头，受益行业下游硅片扩产；2）半导体硅片设备国产替代加速，蓝宝石业务困境翻转；3）定增加码碳化硅衬底，打开长期空间。 【高测股份】：1）双线布局切割设备+工具（金刚线），市占率持续提升；2）35GW硅片切割代工促进商业模式转型，释放长期利润弹性。 代

49、码公司 总市值 （亿元） 归母净利润（百万元）PE 2020A2021E2022E2020A2021E2022E 688516.SH奥特维241 155 317 496 155 76 48 300751.SZ迈为股份707 394 562 862 179 126 82 300776.SZ帝尔激光203 373 408 522 54 50 39 300316.SZ晶盛机电874 858 1709 2537 102 51 34 688556.SH高测股份120 59 154 389 204 78 31 300724.SZ捷佳伟创398 523 877 1187 76 45 34 603396.SH

50、金辰股份158 83 132 20419012077 688033.SH天宜上佳135 114 28 688598.SH金博股份279 169 450 638 165 62 44 板块公司估值（总市值等数据根据2021年12月6日收盘计算） 资料来源：奥特维、迈为股份、帝尔激光、晶盛机电、高测股份来自德邦证券预测，其他公司来自Wind一致预测，德邦研究所 26 投资建议 光伏设备板块建议关注【捷佳伟创】【金辰股份】【天宜上佳】【金博股份】 【捷佳伟创】：1）TOPCon/HJT全面布局，受益下游新技术扩产；2）股权激励绑定核心管理、技术团队，HJT产业化验证产线进度顺利；