1、 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 01 月 16 日 公司研究证券研究报告 洲明科技洲明科技（300232.SZ） 深度分析深度分析 L LEDED 显示展领军者风采显示展领军者风采，智慧智慧路灯路灯乘乘 5 5G G 东风起东风起 航航 投资要点投资要点 洲明科技是全球前三的 LED 显示屏供应商，自 2004 年成立以来深耕 LED 显示业 务，通过内生外延并举的方式，逐步扩展在 LED 应用领域的布局，目前形成了包 括 LED 显示和照明两大板块业务。LED 显示方面，公司凭借在小间距市场的发力， 目前产品广泛应用于专业显示、商业显示、体育显示、租赁显示和创

2、意显示，成为 LED 显示屏全球份额前三，租赁显示全球第一的龙头厂商。LED 照明方面，通过 外延并购形成了专业照明和景观照明两大领域， 其中专业照明以智慧路灯为发展核 心。从 LED 显示和智慧路灯行业来看，公司具备良好的成长性，其中分版块的逻 辑如下： 专显持续渗透商显应用拓宽专显持续渗透商显应用拓宽 小间距叠加小间距叠加 Mini 挖掘产业大空间挖掘产业大空间：目前小间距仍是 LED 显示屏的主流， 且仍然维持较高的景气度， 先行应用的专业显示领域渗透率持 续下沉，应急管理领域自 2018 年机构改革以来正如火如荼进行，商业显示领域应 用场景不断开拓，需求增长潜力强劲。公司以渠道经销模式

3、快速成长为全球份额前 三的供应商，在中高端市场具有核心份额，行业集中度持续提升的趋势下，作为行 业领军者，公司的规模、品牌、渠道优势将助力 LED 显示业务持续成长。同时， Mini LED 有望在短期内实现量产，更小像素间距产品将带来 LED 显示需求上行新 周期。公司在 Mini LED 显示拥有技术领先优势，助力公司在新的需求周期中获得 可观份额。 5G 商用进程加速商用进程加速 智慧路灯带来业绩增长新亮点智慧路灯带来业绩增长新亮点：随着 5G 商用的开启，包括运营 商和智能终端领域 5G 建设进程加速，智慧路灯作为 5G 微基站具有天然优势，将 开启规模化应用的新篇章。公司从 2015

4、 年率先进行智慧路灯的探索以来，目前已 开发出具备信号基站、 WIFI 热点、信息发布、环境监测、RGB 氛围灯、安防监 控等 12 种功能的智慧路灯，并成功落地多个示范性项目。未来随着 5G 的推进， 智慧路灯业绩增长空间大，凭借技术、产业协同优势，有望成为公司新的利润增长 极，并在行业逐步向成熟化发展的过程中获得较大的市场份额。 投资建议：投资建议：我们公司预测 2019 年至 2021 年每股收益分别为 0.57、0.73 和 0.84 元。净资产收益率分别为 18.1%、18.7%和 17.7%。我们认为，公司 LED 显示屏 业务成长稳健，智慧路灯业务未来增长空间大，我们认为公司未来

5、 612 月具有较 可观的投资机会，给予“买入-B”评级。 风险提示：风险提示：小间距 LED 市场渗透不及预期；Mini LED 市场需求不及预期；LED 上 游产品成本改善不及预期；智慧灯杆建设推进速度不及预期；景观照明业务受政策 影响回款周期延长。 电子元器件 | 电子设备 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2020-01-16) 11.82 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 10,936.58 流通市值（百万元） 7,324.69 总股本（百万股） 925.26 流通股本（百万股） 619.69 12 个月价格区间 7.47/15.55 元 一年一年股价表现股价表现 资料

6、来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.42 13.75 2.47 绝对收益 12.04 29.61 54.43 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号：S09 报告联系人 郑超君 相关报告相关报告 -4% 7% 18% 29% 40% 51% 62% 2019!-012019!-052019!-092020!-01 洲明科技 电子设备 创业板指 深度分析/电子设备 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与财务数据与估值估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 20

7、21E 主营收入(百万元) 3,030.5 4,524.3 5,783.3 7,302.7 9,419.8 同比增长(%) 73.6% 49.3% 27.8% 26.3% 29.0% 营业利润(百万元) 323.1 481.8 614.7 782.7 900.8 同比增长(%) 81.8% 49.1% 27.6% 27.3% 15.1% 净利润(百万元) 284.3 412.3 527.9 677.2 780.9 同比增长(%) 70.8% 45.0% 28.0% 28.3% 15.3% 每股收益(元) 0.37 0.54 0.57 0.73 0.84 PE 31.7 21.8 20.7 16

8、.1 14.0 PB 4.4 3.4 3.4 2.8 2.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 深度分析/电子设备 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录内容目录 一、核心投资逻辑一、核心投资逻辑 . 5 二、公司概览：深耕显示主业，外延并购扩展产业空间二、公司概览：深耕显示主业，外延并购扩展产业空间 . 6 （一）历史沿革及股权结构 . 6 （二）主营业务：LED 显示与照明双驱动 . 7 （三）财务分析：主业经营稳健，业绩成长可持续 . 8 1、“渠道下沉”助推主业国内市场快速发展 . 8 2、盈利水平稳健，单季度利润增速回升 . 10 三、小间距叠加三、小间距叠加 Min

9、i LED 的市场大空间的市场大空间 . 12 （一）应用领域再拓宽，小间距增长正当时 . 12 1、专显市场挖掘渗透率，商显市场扩大场景 . 12 2、Mini & Micro LED 引领需求新周期 . 17 （二）行业集中度提升，龙头优势尽显 . 19 四、照明稳步发展，四、照明稳步发展，5G 带来业绩增长新亮点带来业绩增长新亮点 . 21 （一）5G 兴起，智慧路灯扬帆起航. 21 （二）景观照明进入存量竞争时代 . 23 五、盈利预测与估值分析五、盈利预测与估值分析 . 26 （一）盈利预测 . 26 （二）估值分析及投资建议 . 27 六、风险提示六、风险提示 . 29 图表目录图

10、表目录 图 1：公司历史沿革 . 6 图 2：公司股权结构（截至 2019 年半年报） . 7 图 3：股本结构（截至 2019 年半年报） . 7 图 4：营业收入（百万）及增长率（2016 2019Q3） . 8 图 5：季度营业收入（百万）及增长率（2016 Q3 2019 Q3） . 8 图 6：营业收入（百万）按产品占比（2019H1） . 9 图 7：主营营业收入（百万）按产品占比（2016 2019H1） . 9 图 8：主营业务收入（百万）按地区占比（2019H1） . 9 图 9：主营业务收入（百万）按地区占比（2016 2019H1） . 9 图 10：净利润（百万）及增长

11、率（2016 2019Q3） . 10 图 11：季度净利润（百万）及增长率（2016 Q3 2019 Q3）. 10 图 12：盈利能力比率（2016 2019Q3） . 10 图 13：季度盈利能力比率（2016 Q3 2019 Q3） . 10 图 14：毛利按产品分布（2019H1） . 10 图 15：主营业务毛利率按产品分布（2016 2019H1） . 10 图 16：中国 LED 显示屏产值（亿元）与增长率（2009 2018） . 12 图 17：中国小间距 LED 市场规模（亿元）与增长率（2014 2020E） . 12 图 18：我国应急平台市场规模情况及预计 . 13

12、 图 19：我国应急平台建设现状及规划 . 13 图 20：LED 显示屏在交通领域的应用 . 13 图 21：LED 显示屏在应急管理领域的应用 . 13 深度分析/电子设备 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 22：中国大陆商显市场规模（亿元）与增速（2009 2020E） . 14 图 23：2014-2019 年中国小间距显示应用领域的变化及预测 . 14 图 24：全球小间距 LED 领用领域变化 . 14 图 25：LED 显示屏在商业领域的应用 . 15 图 26：LED 显示屏在会议室的应用 . 15 图 27：LED 显示屏在体育显示领域的应用 . 15 图 28

13、：LED 显示屏在租赁显示领域的应用 . 15 图 29：洲明科技销售结构占比（2016 2019H1） . 16 图 30：利亚德销售结构占比（2016 2019H1）. 16 图 31：公司产能及扩张速度（2016 2019H1）. 17 图 32：洲明科技 Mini LED 显示屏 Unano . 17 图 33：三星 Micro LED 电视 The Wall . 17 图 34：Mini & Micro LED 全球市场规模（百万美元）及增速 . 18 图 35：2018 年全球 Mini & Micro LED 占比 . 18 图 36：Mini LED 全球市场规模（百万美元）及

14、增速 . 18 图 37：Micro LED 全球市场规模（百万美元元）及增速 . 18 图 38：国内 LED 显示屏厂商市场份额（2017） . 19 图 39：国内小间距 LED 市场占有率（2018Q1） . 19 图 40：竞争企业营业收入（百万） （2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 41：竞争企业营业收入增长率（2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 42：竞争企业净利润（百万） （2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 43：竞争企业净利润增长率（2016 Q3 2019 Q3） . 20 图 44：竞争企业毛利率（2016 Q3 2019 Q3）

15、. 21 图 45：竞争企业净利率（2016 Q3 2019 Q3） . 21 图 46：“樊花”系列智慧路灯产品 . 21 图 47：我国智慧灯杆建设数量及增速（2014 2021E） . 23 图 48：我国智慧灯杆企业数量（2015 2019E） . 23 图 49：洲明科技智慧路灯产品 . 23 图 50：深圳前海一路智慧路灯建设项目效果图 . 23 图 51：我国景观照明行业市场规模（亿元）及增速（2013 2019E） . 24 图 52：2018 年我国 LED 应用领域分布情况 . 24 图 53：湖北恩施市清江流域美化亮化工程 . 24 图 54：青岛港景观亮化项目 . 24

16、 图 55：可比公司应收账款增长率 . 25 图 56：可比公司应收账款周转率 . 25 表 1：LED 显示行业整体逻辑 . 5 表 2：主要产品简介 . 7 表 3：洲明科技与利亚德产能对比（平方米） . 16 表 4：上下游厂商 Mini / Micro LED 进展一览 . 18 表 5：洲明科技营业收入增长预测 . 26 表 6：洲明科技整体盈利预测 . 27 表 7：产业链可比公司估值参考 . 27 深度分析/电子设备 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、核心投资逻辑 洲明科技作为 LED 显示屏市场份额全球前三，国内市场份额第二的 LED 应用企业，自成立 以来深耕

17、LED 应用领域，以 LED 显示屏为主业，通过外延并购逐步形成了覆盖 LED 显示、专 业照明和景观照明的业务布局。我们认为从发展趋势看，公司未来成长逻辑如下： 表 1：LED 显示行业整体逻辑 短期短期 中期中期 长期长期 驱动因素 小间距持续景气， 专显市场 渗透率提升， 商显进入快速 发展阶段； 公司作为龙头凭 借渠道和产能优势有望获 得更多市场份额 Mini LED 放量进一步拓宽 应用场景，市场空间升级 Micro LED 起势，应用场景 拓展至消费电子领域；5G 智慧灯杆建设全面开展 资料来源：华金证券研究所 综合上述逻辑，公司主要成长在于 LED 显示业务，短期内小间距仍是增长

18、主力，专显持续 渗透，商显快速发力，中期来看，Mini LED 放量使得市场空间再次升级，而长期的驱动因素在 于 Micro LED。照明业务的成长来自智慧灯杆，5G 进程加速，未来智慧灯杆作为微基站的载体 开启全面建设。 基于上述对于公司各项业务的前景进行分析后我们对公司的业绩增长做出预测，预测 2019 年至 2021 年公司每股收益分别为 0.57、0.73 和 0.84 元，净资产收益率分别为 18.1%、18.7% 和 17.7%。 投资建议方面，我们参考行业内可比公司的 PE、PB 和 PEG 水平，综合评估公司未来业绩 成长性，预期公司未来将有较好的利润空间，给予“买入-B”投资

19、评级。 对于公司的业绩风险，我们认为最主要来自于市场发展不及预期，具体而言：小间距 LED 市场渗透不及预期；Mini LED 市场需求不及预期；LED 上游产品成本改善不及预期；智慧灯杆 建设推进速度不及预期；景观照明业务受政策影响回款周期延长。 深度分析/电子设备 / 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、公司概览：深耕显示主业，外延并购扩展产业空间 深圳市洲明科技股份有限公司前身深圳市洲磊电子有限公司成立于 2004 年 10 月，2008 年 5 月更名为深圳市洲明科技股份有限公司，2009 年 12 月变更为股份公司，并于 2011 年 6 月成 功登陆创业板上市。 公司目前主

20、要业务为 LED 显示与 LED 照明两大板块， LED 显示主要产品为 广泛应用于安防、交通、广电、舞台演艺、体育赛事、楼宇外墙等各领域的 LED 显示屏及解决 方案，LED 照明则主要包括智慧路灯、户内外照明和景观照明。 （一）历史沿革及股权结构 深圳洲明科技股份有限公司前身深圳市洲磊电子有限公司成立于 2004 年 10 月，2008 年 5 月更名为“深圳市洲明科技有限公司” ，2009 年 12 月变更为股份公司，2011 年 6 月成功登陆创 业板上市。 公司自成立之初起，主要业务始终是 LED 显示，2005 年率先推出分立表贴显示屏替代亚表 贴显示屏的 LED 产品，2007

21、年又率先推出 LED 户外全彩显示屏，公司的 LED 显示屏应用于广 告传媒、展览展示、文体活动、交通指挥等一系列领域。通过承制建国 60 周年庆典天安门广场 大屏等一系列大型标志性工程，公司树立起了良好的品牌声誉和行业示范效应，至 2011 年上市 前已发展成为全国前三大 LED 显示屏企业。2017 年收购深圳市蔷薇科技有限公司 100%股权， 布局 LED 创意显示这一细分领域。公司在技术研发上不断创新，2019 年 2 月量产 Mini LED 0.9 显示屏，引领行业发展。 图 1：公司历史沿革 资料来源：公司公告、招股书、公司官方网站，华金证券研究所 2008 年末公司开始开展 L

22、ED 照明业务，2015 年首款智慧路灯洲明公共职能照明控制 系统研发完成，从此智慧路灯成为照明业务又一利润点。2017 年通过先后收购东莞市爱加照明 科技有限公司 60%股权，杭州柏年智能光电股份有限公司 52%股权和山东清华康利城市照明研 究设计院有限公司 100%股权，深度布局 LED 专业照明和景观照明业务。 截至 2019 年半年报披露，公司实际控制人为林洺锋先生，持有公司 40.12%的股份，为公 司控股股东，同时林洺锋先生持有新余勤睿投资有限公司 71%的股份，新余勤睿投资有限公司 持有公司 4.08%股份。 洲明科技 前身深 圳市洲磊 电子有限 公司成立 率先推 出LED 户外全 彩显示 屏 更名为 深圳市 洲明科 技有限 公司 标杆项目： 建国60周年 庆典天安门 广场大屏 成功登 陆创业 板上市 智慧路灯 洲明公共 职能照明控 制系统研发 完成 7月收购爱加 照明；10月 收购蔷薇科 技与杭州柏 年；11月收 购清华康利