1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格： 分析师：分析师：闻学臣闻学臣 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090007 分析师：分析师：何柄谕何柄谕 执业证书编号：执业证书编号：S0740519090003 相关报告相关报告 基本状况基本状况 总股本(百万股) 461.00 流通股本(百万股) 66.64 市价(元) 245.80 市值(百万元) 113,313.80 流通市值(百万元) 16,380.65 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 20

2、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,130 1,580 2,955 4,705 6,991 增长率 yoy% 49.97% 39.82% 87.08% 59.22% 48.59% 净利润 311 401 882 1,413 2,102 增长率 yoy% 44.94% 28.94% 120.24% 60.21% 48.75% 每股收益（元） 0.67 0.87 1.91 3.07 4.56 每股现金流量 0.91 1.26 2.40 3.74 5.29 净资产收益率 26.17% 6.60% 12.70% 16.91% 20.10% P/E 0.00

3、188.62 128.44 80.17 53.90 PEG 4.78 1.45 1.43 0.81 0.57 P/B 0.00 12.45 16.32 13.56 10.83 备注：股价取自 2020 年 3 月 27 日数据 投资要点投资要点 2019 年年报：营收净利润大幅增长，成长势头强劲年年报：营收净利润大幅增长，成长势头强劲。2019 年公司取得营业 收入 15.80 亿元，同比增长 39.82%，取得净利润 4.01 亿元，同比增长 28.9 4%。其中，2019 年授权业务收入 4.96 亿元，同比增长 39.41%，订阅业务 收入 6.80 亿元，同比增长 73.06%，广告业

4、务收入 4.04 亿元，同比增长 5.9 9%。2019 年，订阅业务加速发展，月活用户数及付费会员数创历史新高。 协同办公和国际化业务快速增长，驱动公司长期成长。 授权业务和授权业务和 C 端订阅业务有望端订阅业务有望保持保持高速发展：高速发展：公司 WPS 产品成熟度高，且 在信创领域积累深厚，有望受益于产业发展。C 端增值服务变现方面，截至 2019 年底，公司主要产品月度活跃用户达到 4.11 亿，同增 32.6%，公司 累计年度付费个人会员数达到 1202 万，同增 104.42%，成长潜力大。 协同办公发展加速，公司优势明显：协同办公发展加速，公司优势明显：根据 IDC 统计估算，

5、2017 年我国商用市 场 PC 保有量约 1.56 亿台， 在软件正版化的趋势下， 按照小 B 端 30%的付费 率，大 B 和 G 端 100%的付费率，年费 150 元/用户计算，在线文档协同潜在 市场空间约 170 亿/年。金山办公在文档协同时代竞争优势比较明显，如全平 台适配、功能较为齐全、轻量级等。疫情期间，远程办公需求激增，金山文 档月度活跃用户数由 2019 年 12 月 31 日的 6700 万迅速增长至 2020 年 3 月 2 日的 2.39 亿，公司目前还在用户积累阶段，尚未进行大规模商业变现，但 未来变现潜力大，有望拉动公司长期成长。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投

6、资建议：预计公司 2020/2021/2022 年 EPS 1.91/3.07/4.56 元，对应 PE 128.44/80.17/53.90 倍，给予“买入”评级。 风险提示事件：行业竞争加剧的风险，付费用户拓展低于预期风险，市场风险提示事件：行业竞争加剧的风险，付费用户拓展低于预期风险，市场 规模基于一定的假设条件、存在不及预期的风险规模基于一定的假设条件、存在不及预期的风险 证券研究报告证券研究报告/ /公司深度报告公司深度报告 20202020 年年 3 3 月月 2929 日日 金山办公 （688111.SH） /计算机 金山办公：国产办公软件龙头成长加速 请务必阅读正文之后的请务必

7、阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 公司公司深度报告深度报告 内容目录内容目录 2019 年报分析：营收净利润大幅增长，成长势头强劲年报分析：营收净利润大幅增长，成长势头强劲. - 4 - 公司介绍：国内领先的办公软件服务商公司介绍：国内领先的办公软件服务商 . - 5 - 发展历程：诞生期瓶颈期发展期云+AI+国际化 . - 5 - 股权结构：雷军为实控人，员工持股比例较高 . - 6 - 商业模式：BG 端“授权+订阅”，C 端“广告+订阅” . - 7 - 竞争优势：多年技术投入+海量用户规模构筑护城河 . - 8 - 授权业务和授权业务和 C 端订阅业务有望高速发展端订

8、阅业务有望高速发展 . - 11 - 授权业务受益于信创高速发展 . - 11 - C 端订阅业务增长势头强劲 . - 12 - 协同办公发展加速，公司优势明显协同办公发展加速，公司优势明显. - 14 - 协同办公潜在市场空间广阔 . - 14 - 公司在协同办公领域竞争优势明显 . - 16 - 疫情催化下，协同办公市场渗透有望加速 . - 17 - 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . - 17 - 风险提示风险提示 . - 18 - qRpQrRrNtOoQoMpOqPzQpMaQ9R9PnPmMsQrRkPrRmPlOnOoPaQnNzRuOsOpNxNsOsQ 请务必阅读正文之

9、后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 公司公司深度报告深度报告 图表目录图表目录 图图 1：2016-2019公司营收及净利润（亿元）公司营收及净利润（亿元） . - 4 - 图图 2：2016-2019公司产品分布（亿元）公司产品分布（亿元） . - 4 - 图图 3：公司：公司主要产品总月活（亿元）主要产品总月活（亿元） . - 4 - 图图 4：公司累计年度付费个人会员（万人）：公司累计年度付费个人会员（万人） . - 4 - 图表图表 5：公司：公司2016-2019年费用率年费用率 . - 5 - 图表图表 6：公司发展历程：公司发展历程 . - 6 - 图表

10、图表 7：公司上市募投资金用途（亿元）：公司上市募投资金用途（亿元） . - 6 - 图表图表 8：公司股权结构：公司股权结构 . - 7 - 图表图表 9：公司商业模式：公司商业模式 . - 7 - 图表图表 10：公司主要产品及服务矩阵：公司主要产品及服务矩阵 . - 8 - 图表图表11：公司产品指标对比：公司产品指标对比 . - 8 - 图表图表 12：公司核心技术：公司核心技术 . - 9 - 图表图表13：公司研发费用及增速：公司研发费用及增速 . - 10 - 图表图表14：公司：公司2019人员构成人员构成. - 10 - 图表图表 15：政府采购中心办公软件价格：政府采购中心

11、办公软件价格 . - 11 - 图表图表 16：WPS office 2019 Linux版本版本 . - 11 - 图表图表 17：WPS个人付费产品个人付费产品 . - 12 - 图表图表 18：个人订阅代表性增值服务：个人订阅代表性增值服务 . - 13 - 图表图表 19：文档办公软件需要满足新的需求：文档办公软件需要满足新的需求 . - 15 - 图表图表 20：中国商用：中国商用PC出货量出货量 . - 15 - 图表图表 21：文档协同市场空间估算：文档协同市场空间估算 . - 15 - 图表图表 22：文档类产品对：文档类产品对比比 . - 16 - 图表图表 23：WPS+云

12、办公商业版定价云办公商业版定价 . - 17 - 图表图表 2424：公司收入预测：公司收入预测 . - 18 - 图表图表 25：可比公司估值表：可比公司估值表 . - 18 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 公司公司深度报告深度报告 2019 年报年报分析分析：营收净利润大幅增长：营收净利润大幅增长，成长势头强劲成长势头强劲 营收、净利润大幅增长。营收、净利润大幅增长。2019 年公司取得营业收入 15.80 亿元，同比增 长 39.82%，取得净利润 4.01 亿元，同比增长 28.94%。分产品收入方 面，2019 年授权业务收入 4.9

13、6 亿元，同比增长 39.41%，订阅业务收 入 6.80 亿元，同比增长 73.06%，广告业务收入 4.04 亿元，同比增长 5.99%。 经营活动产生的现金流量净额为 58.57 亿元， 同比增长 40.08%。 截至 2019 年底，公司预收款项达到 4.38 亿元，同比增长 125.71%。 图图 1：2016-2019公司营收及净利润（亿元）公司营收及净利润（亿元） 图图 2：2016-2019公司产品分布（亿元）公司产品分布（亿元） 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 订阅业务加速发展，月活用户数及付费会员数创历史新高。订阅业务加速发展，月活用

14、户数及付费会员数创历史新高。截至 2019 年底， 公司主要产品月度活跃用户达到 4.11 亿， 同增 32.6%， 其中 WPS office PC 版月度活跃用户数 1.54 亿，移动版月度活跃用户数 2.48 亿。 2019 年，公司累计年度付费个人会员数达到 1202 万，同增 104.42%， 月活用户数及付费会员数创历史新高。 图图 3：公司主要产品总月活（亿元）公司主要产品总月活（亿元） 图图 4：公司累计年度付费个人会员（万人）公司累计年度付费个人会员（万人） 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 协同办公和国际化业务快速增长，驱动公司长期成长

15、。协同办公和国际化业务快速增长，驱动公司长期成长。2020 年初的新 冠疫情带动远程办公需求爆发式增加，自 2020 年 1 月下旬以来，WPS Office APP 和金山文档 APP 的排名和下载量快速提升，金山文档月度 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 公司公司深度报告深度报告 活跃用户数由 2019 年 12 月 31 日的 6700 万迅速增长至 2020 年 3 月 2 日的 2.39 亿。2019 年 10 月，海外终端总月活跃用户超过 1 亿；截至 2019 年底，印度用户月活跃用户数达到 3800 万以上。协同办公和国际 化业务快速

16、增长，驱动公司长期成长。 费用控制平稳，研发投入保持高位。费用控制平稳，研发投入保持高位。2019 年，公司销售费用率/管理费 用率分别为 19.11%/7.86%，同比+0.03/ 0.01pct。公司研发费用率 37.91%，保持高位。公司重点针对文字排版技术、电子表格计算技术、 动画渲染技术、在线协同编辑、安全文档以及数据协同共享等多种关键 技术进行深入研究，通过核心技术的突破，建立互联网云办公应用服务 体系，创建智能办公新模式，全面提升用户体验。 图表图表 5：公司公司2016-2019年费用率年费用率 来源：公司公告、中泰证券研究所 公司介绍：国内领先的办公软件服务商公司介绍：国内领

17、先的办公软件服务商 发展历程：诞生期发展历程：诞生期瓶颈期瓶颈期发展期发展期云云+AI+国际化国际化 金山办公成立于金山办公成立于 1988 年，是国内领先的办公软件提供商，产品主要包年，是国内领先的办公软件提供商，产品主要包 括括 WPS Office 办公软件和金山词霸等，公司发展历程分为办公软件和金山词霸等，公司发展历程分为 4 个阶段。个阶段。 19881992 年为诞生期：WPS 诞生于国内主流操作系统（dos）不能处 理中文的时代，因当时国外的编辑软件无法兼容中文系统，求伯君研发 出第一套中文环境的编辑排版 WPS1.0 后迅速流行，国内市占率达到 90%。19932000 年为瓶

18、颈期：1992 年，微软进入中国，金山软件为 office 做汉化， 微软提出 “WPS 与 office 能否互相兼容” ， 金山软件同意。 1993 年，WPS 技术决策失误，当年发布的盘古 WPS 未实现“所见即 所得” ，被产品领先代差级的 office 抢走绝大部分市场。20012014 年 为发展期，2001 年 WPS 团队推翻旧版，从兼容 office 入手，重新开发 WPS 套件，2001 年依托国产化政策发展军政客户，获大量政府订单， 2011 年推出移动办公软件，采用“免费”战略抢占市场，2012 年推出 IOS 产品，多平台产品线全面研发和推广。2015 年今公司主要发

19、展方 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 20019 销售费用率 管理费用率 研发费用率 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 公司公司深度报告深度报告 向为“云+AI+国际化” ： 2015 年公司开始从“产品化”向“服务化” 转型：大力发展个人客户订阅业务，增加 BG 端客户的办公服务订阅。 2019 年 5 月 8 日，公司科创板 IPO 申请获得受理，科创板募投资金用 途主要面向产品研发、云端协同、AI 建设与全球化四大方向。

20、 图表图表 6：公司发展历程公司发展历程 来源：招股说明书、中泰证券研究所 图表图表 7：公司上市募投资金用途公司上市募投资金用途（亿元）（亿元） 来源：招股说明书、中泰证券研究所 股权结构：雷军为实控人，员工持股比例较高股权结构：雷军为实控人，员工持股比例较高 WPS 香港为公司控股股东，持有公司 52.71%的股份。WPS 香港为金 6.09 3.19 6.1 5.13 01234567 WPS Office 办公软件研发升级方向 办公领域人工智能基础研发中心建设方向 办公产品互联网云服务方向 办公软件国际化方向 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 -

21、 公司公司深度报告深度报告 山软件 100%控股公司。雷军为公司实际控制人，通过金山软件、WPS 开曼、 WPS 香港、顺为互联网、员工持股平台等主体间接持股 9.36%， 控股股东的一致行动人求伯君持股 4.15%。员工持股方面“奇文一维” 到 “奇文十维” 是金山办公多个员工持股平台， 员工持股比例达16.27%。 通过员工持股紧密绑定核心人员，有利于公司长远发展。 图表图表 8：公司股权结构公司股权结构 来源：公司公告、中泰证券研究所 商业模式：商业模式：BG 端“授权端“授权+订阅” ，订阅” ，C 端“广告端“广告+订阅”订阅” 公司核心产品公司核心产品 WPS Office为为 B

22、G端和端和 C端端提供提供 PC+移动协同的文字处移动协同的文字处 理、表格处理、演示文稿处理以及理、表格处理、演示文稿处理以及 PDF 阅读等办公软件功能。阅读等办公软件功能。目前针 对个人客户采用免费+增值策略，以互联网广告方式实现用户初步变现， 针对机构客户采用软件授权方式获取初步收入。 在此基础上 WPS Office 针对个人和机构客户都推出了订阅服务 （增值服务） ， 个人订阅服务推出 WPS 会员和稻壳儿会员，分别提供 PDF 转 Word 等基础功能及优质模 板等内容。机构订阅服务在基础功能之外增加了 WPS+云办公企业云管 理等实用功能。 图表图表 9：公司商业模式公司商业模

23、式 政府、大型企业政府、大型企业 中小企业中小企业 个人用户个人用户 线上线上 订阅订阅 与客户通过商务 谈判，根据客户 规模、需要服务 及谈判结果商定 价格 商业版 365 元/人/ 年，高级商业版 599 元/人/年 WPS 会员、 稻壳会 员、 WPS 超级会员 分别为每月每人 15/20/30 元 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 公司公司深度报告深度报告 广告广告 - 免费用户有广告 线下线下 授权授权 场地授权：授予此类客户在其经营场 所不限装机数量使用某一版本软件 的权利，通常持续一至五年 数量授权：按照授权电脑数量收取 license

24、 费用 - 来源：招股说明书、中泰证券研究所 图表图表 10：公司主要产品及服务矩阵公司主要产品及服务矩阵 来源：招股说明书、中泰证券研究所 竞争优势：竞争优势：多年技术投入多年技术投入+海量用户规模海量用户规模构筑护城河构筑护城河 技术优势：自公司成立以来，公司的技术优势：自公司成立以来，公司的 WPS Office 办公软件产品从仅适配办公软件产品从仅适配 Windows 平平台台快速发展为多平台兼容， 并从办公软件生产商转型为办公软快速发展为多平台兼容， 并从办公软件生产商转型为办公软 件产品及互联网云办公服务提供商。件产品及互联网云办公服务提供商。 目前公司所形成的产品及服务与国际主

25、流公司的对标产品相比各有优势，已具备与国际主流企业同台竞争的能力。 公司凭借着在办公应用领域的专业技术研究经验， 将用户需求和应用场景进 行细分，针对多平台办公、办公应用集成、多用户协作、数据云存储以及智 能创作等方面进行了专业研究，并对用户需求的深入挖掘、对客户应用场景 的深入剖析，对产品底层的技术重构，形成 13 项 WPS 办公软件特有的核 心技术。近三年，公司研发费用率均在 35%以上，2018 年，公司技术人员 1410 人，占公司总人数 73.78%，2018 年，公司人均薪酬 26.45 万元，其 中研发人均薪酬 30.67 万元。 图表图表11：公司产品指标对比公司产品指标对比

26、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 公司公司深度报告深度报告 分类分类 对比项对比项 WPSoffice2019 微软微软 Office2019 GoogleDocs 客户端客户端 Windows 支持 支持 不支持 Linux 支持 不支持 不支持 MacOS 支持 支持 不支持 Android 支持 支持 支持 iOS 支持 支持 支持 Web 支持 支持 支持 标准标准 支持支持 CPU 支持 X86、ARM、龙芯、 飞腾、兆芯、申威 X86 X86 国产操作系统 中标麒麟、银河麒 麟、深度、新支点等 主流国产操作系统 不支持 不支持 OOXM

27、L 格式标准 兼容性强 标准制定者 一般 PDF 格式 支持阅读和编辑 不支持 不支持 UOF 中文格式标准 标准制定者 支持 不支持 OFD 版式文件标准 支持 不支持 不支持 公文标准 支持 支持 支持 云服务云服务 多人协作编辑 支持 支持 支持 文档存储服务 全球 全球 仅境外 私有化部署 支持 不支持 不支持 来源：招股说明书、中泰证券研究所 图表图表 12：公司核心技术公司核心技术 核心技术核心技术 突破点突破点 1 多平台操作系统适配技术 该技术采用软件分层技术，实现原生跨平台系统迁移，多系统共 享代码，有效降低了多平台代码维护的成本 2 面向多平台第三方应用的 统一跨进程对象模

28、型 该技术降低了客户系统迁移难度，节约系统维护成本 3 WPS 新内核引擎技术 该技术中的文字排版技术利用局部排版机制解决了 WPS 对大型 文档排版编辑时及时响应的速度，增强用户交互体验；电子表格 技术提升大型文档数据运算效率；新图形绘制引擎技术实现跨平 台绘制效果相同，提升图形绘制效率 4 数据同步及安全存储技术 该技术实现数据分块存储、多级加密策略，提升数据安全 5 基于云端的移动共享技术 该技术大幅度提升了 WPS 移动产品在低内存移动设备上加载和 处理大型文档的能力，同时快速实现跨平台多端分享和数据协 作，实现与实时会议系统、实时交流平台（如企业 IM）实现整合 应用 6 快速缓存和

29、全平台推送技 术 该技术采用金山自主研发的快速缓存技术，基于 TCP 协议和 WebSocket 协议向全平台提供标准和 SSL 加密的推送，是业界 首个支持全平台的办公数据交换和推送技术 7 多形态终端自适应排版技 术 该技术用于研发不同形态的移动设备自适应排版技术，攻克了不 同移动设备文档展现的难题，提升用户阅读体验 8 办公文档多端网络分享实该技术使文档可在不同平台和终端上展现，摆脱了办公文档在分 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 公司公司深度报告深度报告 现技术 享上对阅读工具的依赖 9 基于网络开放 API 的网络 函数计算机制 该技术的

30、实现，使用户文档快速实现动态活数据，极大降低开发 创作应用的门槛，为业内首创 10 非结构化文档的结构优化 技术 该技术用于实现文档规范美观的内容布局，为用户提供文档创作 思路，极大降低制作规范文档的门槛，使办公文档更具专业性 11 文档智能美化技术 该技术帮助用户将海量专业的文档模板快速应用，可智能美化文 档或文档局部内容，使办公更具个性化，提升办公体验 12 多平台协同编辑技术 该技术实现了多人并发协作编辑，提升办公效率和体验 13 基于大数据分析的知识图 谱技术 该技术利用知识图普强大的搜索引擎能力，可实现辅助文档创 作，提升语料搜索推荐的精准程度 来源：招股说明书、中泰证券研究所 图表

31、图表13：公司研发费用及增速公司研发费用及增速 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表图表14：公司公司2019人员构成人员构成 来源：公司公告、中泰证券研究所 用户规模：用户规模：截至 2019 年底，公司主要产品月度活跃用户达到 4.11 亿， 同增 32.6%，其中 WPS office PC 版月度活跃用户数 1.54 亿，移动版 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 公司公司深度报告深度报告 月度活跃用户数 2.48 亿。市场覆盖度方面，根据招股说明书，金山办公 目前已覆盖 30 多个省市自治区政府、400 多个市县级政府。截至 2018 年

32、12 月底， 财富杂志披露的“世界 500 强”中的 120 家中国企业， 公司已服务 69 家，比例达 57.50%；国内 96 家央企中，公司所覆盖服 务的客户已达 82 家，覆盖比例达 85.41%；特别在金融行业，全国五大 国有商业银行均为公司客户，在 12 家全国性股份制商业银行中，公司 所服务的客户已达 11 家，比例达 91.67%。 授权业务和授权业务和 C 端订阅业务有望高速发展端订阅业务有望高速发展 授权业务受益于信创高速发展授权业务受益于信创高速发展 公司办公软件授权业务有望受益于公司办公软件授权业务有望受益于信创信创的高速发展。的高速发展。信息系统创新涉及 从芯片到操作

33、系统到中间件再到应用软件的替换， 是个复杂的系统工程， 公司在信创领域积累深厚：从 2008 年开始,金山办公软件持续参与、支 持和配合了国家标准研制机构进行办公软件标准的研制工作。2011 年, 由金山办公软件承担的“网络化中文办公服务平台的研发及产业化”课 题,入选“核高基”基础软件产品科技重大专项，并在国家十二五、十三 五期间的“核高基”多项示范工程项目中完成系统适配和应用推广。金 山办公自主研发的 WPS Office Linux 版本已经全面支持国产整机平台， 软件授权业务有望受益于信创产业的高速发展。具体测算详见我们在 2019 年 9 月 24 日发布的金山办公：自主可控+用户变

34、现+协同办公三 轮驱动，成长路径清晰 。 图表图表 15：政府采购中心政府采购中心办公软件价格办公软件价格 来源：政府采购网、中泰证券研究所 图表图表 16：WPS office 2019 Linux版本版本 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 公司公司深度报告深度报告 来源：招股说明书、中泰证券研究所 C 端订阅业务增长势头强劲端订阅业务增长势头强劲 公司一直致力于提升办公软件本身的产品和服务，积极促进“免费公司一直致力于提升办公软件本身的产品和服务，积极促进“免费+广广 告”用户转化为告”用户转化为增值服务的增值服务的付费用户。付费用户。增值订阅

35、服务分 WPS 会员、稻 壳会员、超级会员三种。WPS 会员主要提供功能性服务，比如 PDF 与 Word 双向转换、OCR 识别、文档修复等。同时加入云服务功能， “云 文档特权”一个账号即可实现多屏互动，多用户可随时随地访问文档进 行多场景协作，并提供 365G（免费用户 1G）的云存储空间。稻壳会员 主要提供内容性服务，比如线上模板资源、字体、皮肤、课程等。超级 会员3包括了WPS会员和稻壳会员的全部功能以及部分额外附加功能。 图表图表 17：WPS个人付费产品个人付费产品 来源：招股说明书、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 -

36、公司公司深度报告深度报告 图表图表 18：个人订阅代表性增值服务个人订阅代表性增值服务 文档漫游 支持文档自动上传到云 端，可实现文档在 PC、 Android、iOS 等平台上 的“自动漫游” ，用户可 以在多个客户端随时随 地访问 WPS 云文档， 进 行文档的查看、下载、 编辑、上传等操作。 稻壳云模板 提供海量的专业云模 板，如报告总结、活动 比赛、财务报表、简历 求职等类别的经典范 文，也可向设计者提出 需求，定制专属的个性 化模板。 个人云文档 WPS用户可管理私人存 储空间、文档漫游、协 同圈子等文档数据。随 着会员等级提高，所享 受的服务也随之升级。 请务必阅读正文之后的请务必

37、阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 公司公司深度报告深度报告 会员皮肤 为用户提供多款精致的 会员皮肤，用户可通过 自定义设置设定个性化 办公界面，同时可以对 皮肤进行统一管理。 智能美化 为用户智能提供图文版 式、关系图示、图表及 动画等元素，提升编辑 体验。同时基于用户 PPT 版面信息内容的形 式和语义，实现 PPT 一 键排版，智能实现 PPT 版面设计风格的美化 来源：招股说明书、中泰证券研究所 2019 年，公司主要产品月度活跃用户数 4.11 亿人，累计年度付费个人 会员数 1202 万元，同增 104.42%，得益于公司产品的市场影响力及庞 大的用户基础， 付

38、费用户月活逐渐提升， 未来订阅收入的增长空间较大。 具体测算详见我们在 2019 年 9 月 24 日发布的金山办公：自主可控+ 用户变现+协同办公三轮驱动，成长路径清晰 。 协同办公发展加速，公司优势明显协同办公发展加速，公司优势明显 协同办公协同办公潜在潜在市场空间广阔市场空间广阔 传统的文档类办公软件即由微软定义的本地 office 套件， 核心产品 Word、 Excel、PowerPoint 等等，使用 OLE 方式完成程序间的集成。 传统的 office 套件可以满足离线的文档编辑功能，但是还存在几个主要 问题：1、文档管理混乱、知识无法沉淀；2、协同效率低下、通知沟通 不畅；3、

39、无法应对移动化应用零散分布的状况；4、文档安全性有待提 高，包括本地文档、云文档及文档传输分享的安全性。5、自主可控和正 版化问题有待解决。随着互联网的普及和云计算的发展，我们认为文档 类的办公需求将走向在线的协同办公，即在满足传统文档编辑之外，也 要满足个人在多设备终端的跨平台办公、多人在线编辑同一文档、智能 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 15 - 公司公司深度报告深度报告 化办公、一站式办公等等新需求。 图表图表 19：文档办公软件需要满足新的需求文档办公软件需要满足新的需求 来源：中泰证券研究所 根据 IDC 统计估算， 我国商用市场 PC 保有量约 1.56 亿台， 在软件正版 化的趋势下， 按照小 B 端 30%的付费率， 大 B 和 G 端 100%的付费率， 年费 150 元/用户计算，在线文档协同潜在市场空间约 170 亿/年。 图表图表 20：中国商用中国商用PC出货量出货量 来源：IDC、中泰证券研究所 图表图表 21：文档协同市场空间估算文档协同市场空间估算