1、 证券研究报告 有色金属 锂盐龙头领跑拥矿为王时代 20212021 年年 1212 月月 0909 日日 赣锋锂业（赣锋锂业（002460002460.SZ.SZ）深度研究报告）深度研究报告 公司评级：买入公司评级：买入( (首次首次) ) 公司具备证券投资咨询业务资格公司具备证券投资咨询业务资格 核心观点：核心观点： 1) 公司是全球领先的锂生态企业。公司是全球领先的锂生态企业。 公司已经形成垂直整合的业务 模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶 炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司平稳度 过 2019-2020 年锂行业低谷，受益于新能源汽车市场放量，公 司产

2、品迎量价齐升，资源储备充足充分享受行业上行红利。 2) 全球全球锂锂资源资源分布分布集中，公司多元化布局。集中，公司多元化布局。公司拥有澳大利亚 Marion、Pilgangoora 锂辉石项目和阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖项目三大资源禀赋优异的项目作为资源储备的基石；阿根 廷 Mariana 盐湖项目、墨西哥 Sonora 锂黏土项目和马里 Goulamina 锂辉石项目将成为公司下一阶段发展的台阶；在芬 兰、中国等地还有一批项目待进一步开发，成功打造了开采一 批，建设一批，储备一批的良好的梯队化格局。 3) 锂资源需求持续高增，锂资源需求持续高增，锂盐或将维持高价。锂盐或将

3、维持高价。锂资源需求主要集 中在传统化工领域和电池领域，传统化工和 3C 电池增速放缓， 新能源汽车和储能将接棒，主导锂资源需求结构变化。尤其是 动力电池板块，全球汽车年销量近亿，单车价值量大，将有力 带动锂需求高增。预期全球 2025 年锂资源总需求达 145 万吨 LCE，而已投产和大概率新建或扩建的资源端项目累计产能约 160 万吨 LCE，供需偏紧。锂矿竞拍模式进一步打开锂价上行 空间， 预计 2022 年锂价维持高位， 2023 年供不应求有所缓解。 4) 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：根据我们测算，公司 2021-2023 年归母 净利润 32.61/51.92/64.16

4、 亿元，EPS 为 2.27/3.61/4.46 元， 对应 PE 为 69/43/35 倍。锂需求旺盛而供给紧张，拥有足够资 源端产能的锂盐公司应具备一定估值溢价。公司上中下游一体 化布局资源储量充足， 产业链完备， 将充分享受行业上行红利， 产品量价齐升，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 5) 风险提示风险提示：需求不及预期；锂资源开发风险；海外营运风险。 赣锋锂业（002460）与沪深 300 对比表现 公司数据公司数据 Wind 资讯 总市值（百万） 230,729.74 流通市值（百万） 137,950.73 总股本（百万股） 1,437.48 流通股本（百万股） 1,147.7

5、2 日成交额（百万） 4,135.07 当日换手率（%） 3.00 第一大股东 香港中央结算(代理 人)有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款请务必阅读文后重要声明及免责条款 预测指标预测指标 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 5523.99 11191.81 22291.76 29343.92 收入同比 3.41% 102.60% 99.18% 31.64% 净利润（百万元） 1024.66 3261.08 5191.76 6416.13 净利润同比 186.2% 218.3% 59.2% 23.6% 毛利率 21

6、.38% 35.74% 34.78% 32.41% 净利率 18.55% 29.14% 23.29% 21.87% EPS（元） 0.79 2.27 3.61 4.46 PE（倍） 198.2 69.0 43.4 35.1 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 赣锋锂业沪深300 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录正文目录

7、一、一、 上中下游一体化布局，行业龙头步步为营上中下游一体化布局，行业龙头步步为营 . 4 4 1.1 稳定经营跨过周期低谷，享受行业上行红利 . 4 1.2 中游起家，全产业链布局 . 9 二、二、 澳洲锂矿南美盐湖将放量，中国锂资源开发可期澳洲锂矿南美盐湖将放量，中国锂资源开发可期 . 1616 2.1 短期锂资源供给集中，长期随上行周期多点开花 . 16 2.2 澳洲始终是全球硬岩型锂矿供应核心 . 22 2.3 南美将成为盐湖提锂主战场 . 27 2.4 中国锂资源产出稳定，未来可期 . 30 2.5 赣锋锂业三层次布局，多元化策略保障供应 . 33 三、三、 高确定性需求增长驱动，锂

8、行业景气持续上行高确定性需求增长驱动，锂行业景气持续上行 . 3636 3.1 锂行业周期复盘，谷底已现新高不断 . 36 3.2 新能源汽车需求高增，短期供需依旧偏紧 . 37 3.3 竞拍模式或将进一步促使锂盐价格维持高位 . 41 四、四、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 4343 4.1 盈利预测. 43 4.2 投资建议. 44 五、五、 风险提示风险提示 . 4545 lVkZdYiYbYaZwOuMzRxP8O9RaQnPoOtRmNiNrQoMfQpOrRaQnNvMwMnQmOvPtQsQ Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要

9、声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 图表目录图表目录 Figure 1 赣锋锂业发展历程 . 4 Figure 2 赣锋锂业各业务板块及关联关系 . 5 Figure 3 赣锋锂业历年营业收入 . 5 Figure 4 赣锋锂业历年毛利率 . 5 Figure 5 赣锋锂业历年营业收入区域结构 . 6 Figure 6 赣锋锂业历年国内外毛利率 . 6 Figure 7 赣锋锂业主要海外客户 . 6 Figure 8 赣锋锂业历年净利润 . 7 Figure 9 赣锋锂业历年非经常性损益 . 7 Figure 10 Pilbara Minerals 近三年股价变化 . 7 Fi

10、gure 11 赣锋锂业历年资产负债率 . 8 Figure 12 赣锋锂业历年现金流量 . 8 Figure 13 赣锋锂业历年期间费用率 . 8 Figure 14 赣锋锂业股权激励方案 . 9 Figure 15 赣锋锂业资源及生产研发基地全球布局 . 9 Figure 16 赣锋锂业直接或间接拥有权益的锂资源情况 . 10 Figure 17 赣锋锂业锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况 . 10 Figure 18 赣锋锂业主要生产基地情况 . 11 Figure 19 赣锋锂业历年碳酸锂产能产量 . 12 Figure 20 赣锋锂业历年氢氧化锂产能产量 . 12 Figure 2

11、1 赣锋锂业历年金属锂产能产量 . 13 Figure 22 赣锋锂业正在筹划及建设中的锂产品项目 . 13 Figure 23 赣锋锂业正在筹划及建设中的锂电池项目 . 14 Figure 24 全球探明锂资源量结构 . 16 Figure 25 全球锂资源类型结构 . 16 Figure 26 全球主要卤水型和硬岩型锂矿床位置分布情况 . 16 Figure 27 锂矿床分类 . 17 Figure 28 全球锂资源供给量（金属吨） . 18 Figure 29 2020 年全球锂资源供给结构 . 18 Figure 30 全球主要硬岩锂矿床概况 . 19 Figure 31 全球主要卤水

12、锂矿床概况 . 20 Figure 32 全球主要卤水锂矿床主要化学成分和镁锂比 . 20 Figure 33 全球主要锂矿公司的资源、产能和扩产计划 . 21 Figure 34 全球主要锂矿公司的资源、产能和扩产计划（续） . 22 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure 35 西澳地区硬岩锂矿床分布 . 23 Figure 36 澳洲主要矿山情况 . 24 Figure 37 Greenbushes 股权结构 . 25 Figure 38 Greenbushes 历年产销情况 . 25

13、Figure 39 Mt. Marion 股权结构 . 25 Figure 40 Mt. Marion 股权结构 . 25 Figure 41 Mt. Cattlin 股权结构 . 26 Figure 42 Mt. Cattlin 历年产销情况 . 26 Figure 43 Pilgangoora 股权结构 . 27 Figure 44 Pilgangoora 历年产销情况 . 27 Figure 45 南美锂三角地区卤水锂矿床分布 . 27 Figure 46 Atacama 盐湖产能、产量情况（万吨 LCE） . 28 Figure 47 Hombre Muerto 盐湖生产链 . 29

14、Figure 48 Cauchari-Olaroz 股权结构 . 30 Figure 49 中国锂资源类型结构 . 30 Figure 50 中国锂资源分布结构 . 30 Figure 51 中国盐湖分布与矿床类型 . 31 Figure 52 盐湖提锂工艺简述 . 32 Figure 53 中国主要锂矿和盐湖产能（万吨 LCE） . 33 Figure 54 2015-2021 年碳酸锂和氢氧化锂市场价格 . 36 Figure 55 2020 年全球锂需求结构 . 38 Figure 56 2025 年全球锂需求结构预测 . 38 Figure 57 2018-2021 年中国新能源汽车销

15、量 . 39 Figure 58 2018-2021 年欧洲新能源汽车销量 . 39 Figure 59 中国新能源汽车渗透率 . 39 Figure 60 中国市场动力电池产量 . 40 Figure 61 中国市场动力电池装车量 . 40 Figure 62 2016-2025 年中国锂电池市场出货量及预测 . 41 Figure 63 赣锋锂业盈利预测 . 43 Figure 64 主要可比公司估值情况 . 44 Figure 65 公司历史估值情况 . 44 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 -

16、一、一、上中下游一体化布局，行业龙头步步为营上中下游一体化布局，行业龙头步步为营 1.1 稳定经营跨过稳定经营跨过周期周期低谷低谷，享受行业上行红利，享受行业上行红利 公司成立于 2000 年，专注于金属锂与锂产品的研发生产，2010 年在深交所 上市。2011 年，公司开始布局上游矿资源，投资加南大矿业公司国际锂业， 随后相继入主阿根廷 Mariana 锂盐湖项目、爱尔兰 Blackstair 锂辉石项目、 澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目、宁都河源锂辉石项目、澳大利亚 Pilgangoora 锂辉石项目、阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目、墨西哥 Sonara

17、 锂黏土项目。2018 年，公司于香港联交所上市，成为锂行业第一家 “A+H”同步上市公司。 Figure 1 赣锋锂业发展历程 资料来源：公司官网、世纪证券研究所 2014 年，公司设立赣锋电池科技有限公司，进军下游。2016 年，公司成立 江西赣锋循环科技有限公司推动废旧电池回收利用，打造产业链闭环，公司 在锂产业链竞争力进一步增强。 目前为止，公司已成为世界领先的锂生态企业，同时拥有“卤水提锂”、“矿石 提锂”和“回收提锂”产业化技术，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品 的生产能力，已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中 游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及

18、退役锂电池综合回收利用， 各个业务板块间有效发挥协同效应，产品被广泛应用于电动汽车、储能、3C 产品、化学品及制药等领域。 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - Figure 2 赣锋锂业各业务板块及关联关系 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司主营业务可大致分为锂系列产品、锂电池系列产品和其他业务，其中锂公司主营业务可大致分为锂系列产品、锂电池系列产品和其他业务，其中锂 系列产品是公司主要收入和利润来源，锂电池系列业务在近年加速成长系列产品是公司主要收入和利润来源，锂电池系列业务在近年加速成长为公为

19、公 司提供新的盈利增长点司提供新的盈利增长点。2020 年，受锂行业周期低谷影响，公司营业收入 55.24 亿元，同比微增 3.41%。自 2020 年 Q4 起，锂化工行业重新呈现上行 趋势，公司业绩也迅速转好，2021 上半年，锂系列产品实现营业收入 29.61 亿元，同比增长 66.07%，毛利率陡增 18pct 至 41.37%；锂电池系列产品实 现营业收入 7.64 亿元，同比增长 84.27%，毛利率稳定提升至 16.91%。 Figure 3 赣锋锂业历年营业收入 Figure 4 赣锋锂业历年毛利率 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司境

20、外收入公司境外收入保持保持较高比例，较高比例，毛利率显著高于国内。毛利率显著高于国内。2020 年，公司境外收入 占比为 28.98%，毛利率较国内高 16pct 为 32.75%。近年境外收入占比呈现 下行趋势主要原因是国内锂行业保持高景气，同时多家与公司长期合作的海 外汽车 OEM 厂商近年在国内建厂，导致公司出口业务减少。2021 上半年， 锂产品供不应求，境内毛利率首度超过境外水平。 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2001920202021H1 亿元 锂系列产品锂电池系列

21、产品其他业务 锂系列产品YOY锂电池系列产品YOY -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2001920202021H1 锂系列产品锂电池系列产品 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 6 - 公司在海外拥有稳定的优质客户资源公司在海外拥有稳定的优质客户资源，与全球一线的电池供应商和汽车厂商 建立了长期的合作关系，在 2018 年和 2019 年相继与 LG 化学、特斯拉、德 国大众、德国宝马等签署了供货协议或战略协议，锁定了未来五到十年的锂 盐供应，体现了公司强大的竞争力

22、。公司与海外客户执行公式定价，受到周 期波动干扰较小，产品价格相对稳定，盈利能力优于国内市场。 Figure 5 赣锋锂业历年营业收入区域结构 Figure 6 赣锋锂业历年国内外毛利率 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 7 赣锋锂业主要海外客户 客户名称客户名称 协议签署日期协议签署日期 合作内容合作内容 韩国 LG 化学 2018 年 8 月 2019 年至 2025 年，由公司及赣锋国际向 LG 化学销售氢氧化 锂及碳酸锂产品 特斯拉 2018 年 9 月 2018 年至 2020 年（可展期三年），特斯拉指定其电池供货商 向公司及赣锋

23、锂业全资子公司赣锋国际采购电池级氢氧化锂产 品，年采购数量约为公司该产品当年总产能的 20% 德国大众 2019 年 4 月 约定未来十年将向德国大众及其供应商供应锂化工产品，在锂 材料供应协议之外，德国大众还将与公司在电池回收和固态电 池等未来议题上进行合作 德国宝马 2019 年 12 月 公司及赣锋国际将于 2020 年-2024 年（之后双方同意可延长） 向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品 种和具体数量，价格依据市场价格变化调整 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司盈利能力显著好转。公司盈利能力显著好转。2020 年公司实现归母净利润 10.3 亿元，同比增长

24、186.16%； 然而受前三季度锂价一路下行拖累， 扣非归母净利润仅为 4.0 亿， 同比减少 42.08%。 2021Q1-Q3 公司锂产品量价齐升， 实现归母净利润 24.73 亿元， 同比大幅增长 648.24%， 扣非归母净利润 14.28 亿元， 同比增长 435.58% 公允价值变动损益放大公司业绩波动，近两年公允价值变动损益放大公司业绩波动，近两年大幅增厚了公司净利润大幅增厚了公司净利润。2020 年该项收益 5.47 亿元，占净利润总额的 53.3%，2021Q1-Q3 公允价值变动 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5 10 15 20

25、25 30 35 40 45 2001920202021H1 亿元 国内国外国外营收占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2001920202021H1 国内国外 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 7 - 贡献了 10.45 亿元，占净利润总额的 42.26%，而该部分收益主要由公司持 有的 Pilbara 股价上涨带来。 Figure 8 赣锋锂业历年净利润 Figure 9 赣锋锂业历年非经常性损益 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料

26、来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 10 Pilbara Minerals 近三年股价变化 资料来源：Wind、世纪证券研究所 公司发展稳健， 资产负债率长期保持较低水平公司发展稳健， 资产负债率长期保持较低水平。 2020 年公司总资产同比增长 54.9%至 220.2 亿元，资产负债率微降至 39.1%，2021Q1-Q3 进一步下降为 30.9%，公司资金充足，偿债风险较低。 公司经营公司经营性现金流净额较稳定，筹资性现金流净额近两年大幅增加性现金流净额较稳定，筹资性现金流净额近两年大幅增加，公司 2025 年规划年产能 20 万吨 LCE，未来几年将保持较大的资本开支，在锂行

27、 业上行周期的背景下，优异的现金流给公司把握机遇快速扩张提供了基础。 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 0 5 10 15 20 25 30 2001920202021Q3 亿元 归母净利润扣非归母净利润 归母净利润YOY扣非归母净利润YOY -50000 0 50000 100000 150000 2001920202021Q3 万元 所得税影响数 其他项目 其他营业外收支净额 持有或处置交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益 政府补助 非流动资产处置损益 0.00 0.50 1.00 1.

28、50 2.00 2.50 3.00 2018-10-02 2019-01-02 2019-04-02 2019-07-02 2019-10-02 2020-01-02 2020-04-02 2020-07-02 2020-10-02 2021-01-02 2021-04-02 2021-07-02 2021-10-02 AUD Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 8 - Figure 11 赣锋锂业历年资产负债率 Figure 12 赣锋锂业历年现金流量 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、

29、世纪证券研究所 公司期间费用率公司期间费用率呈下降趋势，管控合理。呈下降趋势，管控合理。销售费用逐年减少，2020 年同比下 降 22.9%，占营业收入比例 0.87%，主要是本期将销售运输费用调整至营业 成本核算所致。管理费用大幅减少 38.04%，占比 3.06%，主要是 2020 年无 股权激励费用所致。财务费用以及研发费用则显著提高，同比分别增长 145.35%和 75.58%，占比 3.10%和 2.53%，前者主要由于银行借款增加且 发行可转债导致利息费用增长，后者缘于公司加大研发投入。 2021Q1-Q3，公司期间费用率延续下降趋势，但除销售费用外的三大费用绝 对值均大幅增长。公

30、司于 2021 年 6 月通过了一项股权激励计划，叠加公司 规模扩大，管理费用同比增长 185.67%。利息支出和汇兑损失增加致使财务 费用同比增长 103.41%。另外，公司加大了固态电池及材料、循环回收等领 域的研发投入，总额同比增长 157.01%。我们预计未来两到三年将是锂盐产 品景气周期，公司费用率将稳定下行。 Figure 13 赣锋锂业历年期间费用率 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2001920202021Q3 亿元 负债合计所有者权

31、益合计资产负债率 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2001920202021Q3 亿元 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 0 50 100 150 200 250 300 2001920202021Q3 百万元 销售费用管理费用财务费用研发费用 销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 9 - Figu

32、re 14 赣锋锂业股权激励方案 行权安排行权安排 业绩考核目标业绩考核目标 行权比例行权比例 第一个行权期 以 2020 年净利润为基数，2021 年净利润 增长率不低于 380%； 25% 第二个行权期 以 2020 年净利润为基数，2022 年净利润 增长率不低于 520% 25% 第三个行权期 以 2020 年净利润为基数，2023 年净利润 增长率不低于 620%； 25% 第四个行权期 以 2020 年净利润为基数，2024 年净利润 增长率不低于 730%； 25% 资料来源：各公司公告、世纪证券研究所 注：上述“净利润” 、净利润增长率指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的

33、净利润，且以剔除公司 实施股权激励计划产生的股份支付费用的净利润为计算依据。 1.2 中游起家，全产业链布局中游起家，全产业链布局 公司全球多元化布局，拥有 8 处矿产资源，12 大生产基地，2 个研发中心。 公司主营中游锂盐产品，在过去十年先后向产业链上游、下游延伸。 Figure 15 赣锋锂业资源及生产研发基地全球布局 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 上游上游，公司，公司以参股或包销的方式获取稳定的优质锂资源供应以参股或包销的方式获取稳定的优质锂资源供应。现已形成澳大 利亚硬岩型锂矿为主供，阿根廷锂盐湖为重点开发项目，墨西哥锂粘土为重 要储备项目的资源布局，帮助公司业务拓展及纵向产业

34、链的战略实施，有利 于提高公司核心竞争力，符合公司上下游一体化的发展战略。 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 10 - 公司在8处矿产资源均有较高持股比例或包销权益， 权益资源量合计2610.62 万吨 LCE，位居全球第一，形成了开采一批，建设一批，储备一批的良好的 梯队化格局。从包销情况来看，运营中项目为 Mt. Marion 以及 Pilbara Pilgangoora 一期，前者产能约 40 万吨锂精矿公司基本全部包销，另外公司 可从后者获取 16 万吨锂精矿，合计最大包销额度超 56 万吨，满足公司

35、生产 需求。另外，建设中项目，公司拥有 Pilgangoora 二期 15 万吨、Manono16 万吨锂精矿、Cauchari-Olaroz76%锂产品、Sonora 一期 50%二期 75%锂产 品包销权。 同时公司积极在非洲马里布局锂矿资源， 通过收购荷兰 SPV 公司 50%的股权间接持有 Goulamina 锂辉石矿项目权益并取得包销权。公司当 前拥有约半年的锂辉石库存，资源储备充足。 Figure 16 赣锋锂业直接或间接拥有权益的锂资源情况 资源类型资源类型 项目名称项目名称 持股比例持股比例 资源量资源量 （探明（探明+控制控制+推断）推断） 锂辉石 澳大利亚 Mount Ma

36、rion 锂辉石项目 50% 241.6 万吨 LCE 澳大利亚 Pilgangoora 锂辉石项目 6.29% 693.3 万吨 LCE 爱尔兰 Avalonia 锂辉石项目 55% 勘探中 宁都河源锂辉石项目 100% 10 万吨 LCE 盐湖 阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目 46.665% 2458 万吨 LCE 阿根廷 Mariana 锂盐湖项目 88.76% 812.1 万吨 LCE 青海海西良锂盐湖项目 100% 勘探中 锂黏土 墨西哥 Sonora 锂黏土项目 64.44% 882 万吨 LCE 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 17 赣锋锂业

37、锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况 资源类型资源类型 项目名项目名 目前包销情况目前包销情况 项目情况项目情况 锂辉石 Mount Marion 公司于 2017 年至 2019 年可包销 Mount Marion 生产 的全部锂精矿，2020 年后每年包销不少于 192,570 吨的锂精矿 运营中 Pilbara Pilgangoora 项目一期每年向公司提供不超过 16 万吨 6%的锂精 矿；项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高 不超过 15 万吨的锂精矿 项目一期运营中 Manono 公司已获得初始期限为 5 年的包销权，且可根据公司 自身需求选择是否再延长 5 年期限。从第三年

38、起，每 年向公司提供 6%的锂精矿将增加到 16 万吨 建设中 卤水 Cauchari-Olaroz 公司已获得规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中 76%的 产品包销权 建设中 Mariana 对产出产品按照项目权益比例包销，即 100% 建设中 锂黏土 Sonora 公司对项目一期的 50%锂产品产出进行包销，且公 司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至 75% 建设中 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 11 - Figure 18 赣锋锂业主要生产基地情况 锂化合物和金

39、属锂锂化合物和金属锂 生产基地生产基地 位置位置 主要产品主要产品 投产年份投产年份 基础锂厂 江西新余 碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂 2014 年 宁都赣锋 江西宁都 碳酸锂 2018 年 Cauchari-Olaroz 阿根廷 碳酸锂 在建 奉新赣锋 江西奉新 金属锂 2011 年 宜春赣锋 江西宜春 金属锂 2013 年 锂电池锂电池 生产基地生产基地 位置位置 主要产品主要产品 投产年份投产年份 东莞赣锋 广东东莞 聚合物锂电池 2016 年 赣锋锂电 江西新余 锂离子动力电池、储能电池 2016 年 赣锋电子 江西新余 智能穿戴产品专用聚合物锂电池、 TWS 无线蓝牙耳机电池 2

40、018 年 浙江锋锂 江西新余 第一代固态锂电池 在建 江苏赣锋 江苏苏州 动力与储能电池组、电池管理系统 2019 年 惠州赣锋 广东惠州 聚合物锂电池、TWS 无线蓝牙耳机电池 在建 锂电池回收锂电池回收 生产基地生产基地 位置位置 主要产品主要产品 投产年份投产年份 赣锋循环 江西新余 锂回收溶液、三元前驱体 2017 年 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 中游中游，公司加速，公司加速锂盐锂盐扩产扩产巩固行业的领先地位。巩固行业的领先地位。 2020 年：年： 碳酸锂、 氢氧化锂和金属锂的有效产能分别为 25750 吨、 31000 吨 和 1600 吨，产能利用率分别为 56.85%

41、、88.00%和 98.58%。 2021 年：年：目前公司已形成年产电池级碳酸锂 4.3 万吨，电池级氢氧化锂 8.1 万吨、 金属锂 2000 吨的产能， 其中 2020 年末新增年产 5 万吨氢氧化锂产能 爬坡顺利，在今年一季度已达到满产状态，宁都年产 1.75 万吨电池级碳酸锂 生产线在今年一季度进行产能改造和提升，目前已形成年产 2 万吨电池碳酸 锂的生产能力。 2022 年：年：新增阿根廷 Cauchari-Olaroz 盐湖 4 万吨碳酸锂产能，因为疫情 影响导致项目推后，目前公司已派相关技术人员和锂盐板块副总前往阿根廷 协助建设， 进展顺利， 预计 2022 年上半年开始试车投

42、产， 下半年逐渐达产。 公司和阿根廷政府、当地政府关系好，开采量无约束。 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 12 - 2023 年：年：阿根廷 Mariana 盐湖 2021 年底也将进行开发建设，预计 2023 年 生产线建成，新增 2 万吨氯化锂产能。墨西哥项目也有望建成，公司计划继 续收购Bacanora公司的剩余其他股份， 若成功将派人加速开发及生产建设。 另外， 预计 2023 年非洲锂矿、 青海盐湖项目开建、 南美盐湖开展二期建设， 帮助公司继续扩充产能。 Figure 19 赣锋锂业历年碳酸锂产

43、能产量 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 20 赣锋锂业历年氢氧化锂产能产量 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2001920202021H1 吨 设计产能有效产能实际产出产能利用率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000 200192020202

44、1H1 吨 设计产能有效产能实际产出产能利用率 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 13 - Figure 21 赣锋锂业历年金属锂产能产量 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 为了满足锂需求的爆发式增长，公司计划于 2025 年或之前形成总计年产不 低于 20 万吨 LCE 的锂产品供应能力，预计将包括矿石提锂 10 万吨 LCE、 卤水以及黏土提锂 10 万吨产能，未来三年主要布局方向为阿根廷盐湖以及 墨西哥黏土。远期看，未来要形成不低于 60 万吨 LCE 的锂产品供应能力， 以及与之匹配的更加具有竞争力

45、的锂资源项目储备。 Figure 22 赣锋锂业正在筹划及建设中的锂产品项目 项目名称项目名称 地点地点 产能规划产能规划 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目 阿根廷 Jujuy 省 一期产能 4 万吨碳酸锂，二期扩产产能不低于 2 万吨碳酸 锂当量 Mariana 锂盐湖项目 阿根廷 Salta 省 一期产能 2 万吨氯化锂 Sonora 锂黏土项目 墨西哥 Sonora 省 一期产能 2 万吨氢氧化锂 年产 5 万吨锂电新能源材料项目 中国江西省丰城市 形成年产 5 万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料产能，项目 分两期建设，一期建设年产 2.5 万吨氢氧化锂项目 年产 7000 吨金属

46、锂及锂材项目 中国江西省宜春市 分期投资建设年产 7,000 吨金属锂及锂材项目，新建金属 锂熔盐电解、金属锂低温真空蒸馏提纯、锂系列合金、固 态锂电池负极材料等产线 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 下游下游，公司，公司积极布局积极布局锂电池探索新锂电池探索新盈利盈利点点。公司的锂电池业务已布局消费类 电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余 种产品，分别在新余、东莞、苏州、惠州等地设立锂电池研发及生产基地， 产品广泛应用于动力大巴、机场设备、电动船舶、光伏储能、智能家居、5G 通讯、蓝牙耳机、医疗器械等领域。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0

47、500 1000 1500 2000 2500 2001920202021H1 吨 设计产能有效产能实际产出产能利用率 Table_PageHeader 2021 年 12 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 14 - 立足消费电池，立足消费电池，成功成功开拓动力及储能开拓动力及储能电池电池领域。领域。为公司贡献最大的是聚合物 电池生产线 （产量 3000 万只/天） ， 以及 TWS 电池生产线 （产量 35 万只/天） ， 客户锁定有 oppo、vivo、华为、小米等。在动力电池领域，赣锋锂业全资子 公司赣锋锂电首供奇瑞新能源的最新车型奇

48、鲁 costin EC1，成功入局。截至 2020 年底， 赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到 1GWh， 并计划扩产到 3GWh。 在储能电池领域，公司将持续保持与国家电网和一些水利公司的合作。2021 年 7-8 月赣锋锂电先后与东风汽车、 巴特瑞、 晶科能源等达成战略合作意向， 合作范围涵盖汽车动力电池、固态电池开发、光伏储能应用以及废旧锂电池 综合回收利用等多个领域。 开展新一代固态锂电池技术研发和产业化建设，路线规划清晰开展新一代固态锂电池技术研发和产业化建设，路线规划清晰。固态电池是 未来几年研发的重点方向，公司在 2017 年建设第一代固态锂电池研发中试 生产线， 产品为固液混合电池

49、， 能量密度 280Wh/kg。 二代固态电池正在研发 阶段，正极换为三元材料，并采用含金属锂负极，能量密度成功提升至 350Wh/kg， 但仍仅是试产， 第三代全固态电池才是终极量产目标， 预计 2025 年实际应用。 Figure 23 赣锋锂业正在筹划及建设中的锂电池项目 项目名称项目名称 地点地点 项目建设内容项目建设内容 高端聚合物锂电池研发及生产 基地建设项目 广东省惠州市 建设高端聚合物锂电池研发及生产基地，开展高端聚合物 锂电池研发和生产 年产 5GWh 新型锂电池项目 江西省新余市 建设 5GWh 锂电池生产制造基地，建设新型动力相关的电 池生产、电池研发、产品分析检测、员工

50、生活配套等设施 年产 10GWh 新型锂电池科技 产业园及先进电池研究院项目 重庆市两江新区 建设 10GWh 锂电池生产制造基地，在赣锋锂电或其控股 公司与重庆市内新能源汽车企业达成合作后，赣锋锂电在 重庆设立先进电池研究院，为各类固态电池的技术更新、 产品迭代提供技术支撑，同时与汽车、消费电子等下游客 户共同开展应用技术研发 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 随着退役电池处理的需求不断增加，公司开展锂电池回收业务增长潜力巨大。随着退役电池处理的需求不断增加，公司开展锂电池回收业务增长潜力巨大。 规模庞大的动力锂电池市场伴生的将是锂电池回收和下游梯次利用行业机遇， 发展锂电池回收和梯次利用