1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 紫晶存储（紫晶存储（688086688086） ：乘“新基建”乘“新基建” 东风，立国产光存储潮头东风，立国产光存储潮头 2020 年 04 月 12 日 推荐/首次 紫晶存储紫晶存储 公司报告公司报告 战略格局战略格局：光存储解决方案成为支柱业务，盈利能力大幅提升：光存储解决方案成为支柱业务，盈利能力大幅提升 公司曾凭借独立生产蓝光光盘技术，成为国内光存储介质和设备供应商领跑 者。2016 年起公司开始启动向光存储解决方案提供方角色进行转换，已获得 绿

2、色数据中心应用和行业应用多个政府和企业重要订单。目前公司已成功形 成光存储解决方案为主，光存储介质与设备为辅的营业结构。受此战略裨益， 公司盈利能力大幅提升。2018 年公司营业收入增长率为 28.34%，同时归母 净利润增长率高达 95.63%。 技术趋势：技术趋势：自主知识产权持有者，即将开启自主知识产权持有者，即将开启 100 G光盘生产线光盘生产线 公司是大陆地区唯一一所 BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的光存 储企业，也是入选工信部“工业强基工程”的光存储介质和设备制造商。公 司已经掌握 25 G 蓝光光盘的生产能力， 但是由于与日本企业的生产能力差距 仍然巨大，依然大力投

3、入科研，每年投入稳定维持在营业收入 7%左右。公司 于 2017 年投入订购100 G 蓝光光盘生产线，预计将于 2020 年完成交付。届 时公司的国际竞争力将有较大飞跃。 市场潜力：迎来“新基建”兴建数据中心契机，冷数据存储未来市场广阔市场潜力：迎来“新基建”兴建数据中心契机，冷数据存储未来市场广阔 媒体披露全国正有至少 320 个数据中心规划在建，而今年政治局常委会重提 “新基建” ，要求加快数据中心建设进度，使得数据中心获得了更大的国家战 略重要性。而数据中心对于巨大规模冷数据的长期存储需求，将为低能耗、 低成本的光存储的发展提供难得机遇。预计到 2025 年，中国将成为全球最大 的数据

4、圈。公司转型期间在绿色数据中心的市场积累的丰富经验将使得其在 未来的数据中心订单竞争中具有优势。 公司盈利及投资评级：公司盈利及投资评级：公司是国内领先的光存储科技企业公司，看好公司存 储业务发展，我们预计公司 2019-2021 年将实现归母净利润分别为 1.36/1.82/2.55 亿元，对应 EPS 分别为 0.95/0.96/1.34 元，当前股价对应 2019-2021 年 PE 值分别为 71/53/38倍。给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示：生产线建设不及预期，技术更迭替代风险，宏观经济发展不确定 性风险。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020

5、E 2021E 营业收入（百万元） 312.92 401.60 513.23 667.19 874.02 增长率（%） 109.48% 28.34% 27.80% 30.00% 31.00% 净归母利润（百万元） 53.64 104.93 135.59 182.38 255.00 增长率（%） 62.16% 95.63% 29.21% 34.51% 39.82% 净资产收益率（%） 12.34% 13.63% 15.56% 8.98% 11.47% 每股收益(元) 0.48 0.88 0.95 0.96 1.34 PE 178.99 91.50 70.81 52.64 37.65 PB 13.

6、81 9.36 8.26 4.73 4.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司成立于 2010 年，开展光存储介质、光 存储设备，以及基于光存储技术的数据智能 分层存储及信息技术解决方案的研发、设 计、开发、生产、销售和服务。2018 年，公 司 80.35%的收入来自解决方案业务， 营业收 入达 4.01 亿元。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 78.24-50.17 总市值（亿元） 96.01 流通市值（亿元） 22.01 总股本/流通 A股 （万股） 19,038/4,365 流通

7、 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 18.1 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉分析师：王健辉 wangjh_ 执业证书编号: S04 分析师：叶盛分析师：叶盛 执业证书编号: S03 研究助理：陈晓博研究助理：陈晓博 chenxb_ 研究助理：魏宗研究助理：魏宗 -35.9% 14.1% 2/26 紫晶存储 沪深300 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，赶国产光存储潮头 东方财智 兴盛

8、之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 光存储领头羊利润翻番，盈利结构向好，服务形式转向解决方案光存储领头羊利润翻番，盈利结构向好，服务形式转向解决方案 . 4 1.1 公司是国内领先的光存储科技企业 . 4 1.2 公司盈利能力得到改善，解决方案逐渐成为支柱业务 . 5 2. 依靠自主产品为核心竞争力，广泛打开国内市场依靠自主产品为核心竞争力，广泛打开国内市场 . 6 2.1 光存储介质：安全可靠节能 . 6 2.1.1 BD-R 的技术原理 . 6 2.1.2 BD-R 的性能优势 . 7 2.1.3 BD-R 的应用场景 . 7 2.2 光存储设备：大规模系统载体

9、 . 8 2.3 光存储解决方案：多面向的支柱业务 . 9 2.3.1 绿色数据中心应用 . 9 2.3.2 行业应用 . 9 3. “新基建新基建”炙手可热，数据中心市场潜力不可估炙手可热，数据中心市场潜力不可估量量 . 9 3.1 新一代信息技术基础设施，国家政策大力支持 . 9 3.2 海外厂商主导市场，光存储仍相对自主可控 .10 3.3 中国发展迅猛，冷热数据分层存储催生海量市场 . 11 3.4 行业发展重心转移，技术转入产业化阶段 . 11 4. 小而美，盈利能力赶超业内资深同行小而美，盈利能力赶超业内资深同行 .12 5. 风险提示风险提示.13 相关报告汇总相关报告汇总 .1

10、5 插图目录插图目录 图图 1：公司业务发展历史：公司业务发展历史. 4 图图 2：公司股权结构：公司股权结构. 4 图图 3：公司营业收入及增长率（亿元）：公司营业收入及增长率（亿元） . 5 图图 4：归母净利润及增长率（亿元）：归母净利润及增长率（亿元）. 5 图图 5：公司主营业务收入产品占比：公司主营业务收入产品占比. 5 图图 6：公司研发费用及占营业收入比：公司研发费用及占营业收入比. 6 图图 7：公司销售费用及占营业收入比：公司销售费用及占营业收入比. 6 图图 8：公司光存储设备示意图：公司光存储设备示意图. 8 图图 9：国家鼓励并推进大数据、绿色数据中心建设发展：国家鼓

11、励并推进大数据、绿色数据中心建设发展 .10 图图 10：国家鼓励：国家鼓励并推进信息化及信息安全建设发展并推进信息化及信息安全建设发展 .10 图图 11：中国企业级和消费级数据存储量（：中国企业级和消费级数据存储量（ZB） .10 图图 12：冷温热数据示意图：冷温热数据示意图 . 11 图图 13：冷热分层存储思想示意图：冷热分层存储思想示意图 . 11 图图 14：光存储行业的产业发展周期和技术发展周期：光存储行业的产业发展周期和技术发展周期 .12 图图 15：同类公司利润总额对比（百万元）：同类公司利润总额对比（百万元） .13 qRtMpPrNqNsMtRnMuMrQoNbRdN

12、6MoMmMpNnNfQmMtPeRrQtPbRoOuNxNnOnMNZrNzR 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，立国产光存储潮头 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 16：同类公司：同类公司 ROE对比（对比（%） .13 表格目录表格目录 表表 1：公司产品与解决方案：公司产品与解决方案. 6 表表 2：各存储介质优劣比较：各存储介质优劣比较. 7 表表 3：公司光存储设备的应用差异：公司光存储设备的应用差异. 8 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，赶国产

13、光存储潮头 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 光存储领头羊利润翻番，盈利结构向好，服务形式转向解决方案光存储领头羊利润翻番，盈利结构向好，服务形式转向解决方案 1.1 公司公司是是国内领先的光存储科技企业国内领先的光存储科技企业 紫晶存储成立于 2010 年，核心业务是开展蓝光数据存储系统核心技术的研发、设计、开发，提供基于蓝光 数据存储系统核心技术的光存储介质、 光存储设备和解决方案的生产、 销售和服务。 公司主要面向数据中心、 教育、 互联网、 医疗健康等领域客户。 2016 年， 公司在零售的基础上启动解决方案业务， 至今已大规模扩展。 自 2015 年改

14、制为股份有限公司以来，公司历经四次增资，于 2020 年 2 月 26 日在 A 股上市。 图图 1：公司业务发展历史公司业务发展历史 图图 3：公司改制增资历史：公司改制增资历史 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 公司管理层经验丰富。公司管理层经验丰富。目前，公司第一大股东为紫辰投资与紫晖投资，实际控制人为郑穆（董事长）与罗铁 威。两人均在业内管理层有 20 余年的任职经历，拥有丰富的高管经验。 图图 2：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，立国产光

15、存储潮头 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司技术实力强劲，入选多项国家项目和国际认证。公司技术实力强劲，入选多项国家项目和国际认证。公司是唯一入选工信部“2018 年工业强基工程存储器一 条龙”的光存储上游材料、 生产设备制造和光存储制造企业， 且大数据安全云存储技术项目同步入选示范项目； 底层光存储介质中的“数据记录关键镀膜（合金）材料”中标工信部“2018 年工业强基工程”，以研发突破高性 能数据光存储无机记录层材料和反射层材料的关键配方和生产工艺，实现自主知识产权；是唯一一家 BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业（全球仅九家）

16、 ，为实现蓝光数据存储系统底层 相对自主可控奠定基础。 1.2 公司公司盈利能力得到改善盈利能力得到改善，解决方案，解决方案逐渐逐渐成为支柱业务成为支柱业务 2017/2018 年，公司营业收入增长率分 别为 109.48%/28.34%，公司的归母净利润增长 率分别为 62.16%/95.63%。在营业收入增长放缓的同时净利润增长态势迅猛，导致公司的营业利润率大幅提升，可见在营业收入增长放缓的同时净利润增长态势迅猛，导致公司的营业利润率大幅提升，可见 公司实现了营业能力的大幅改善。公司实现了营业能力的大幅改善。同时，公司主营业务中解决方案占比从 2016 年的 23.71%飙升至 2018

17、年 的 80.35%，同时单独销售光存储设备的占比从 60.02%大幅下降至 14.81%，为客户综合提供解决方案已经 成为公司的支柱业务。 图图 5：公司主营业务收入产品占比公司主营业务收入产品占比 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图图 3：公司营业收入及增长率（亿元）：公司营业收入及增长率（亿元） 图图 4：归母净利润及增长率（亿元）：归母净利润及增长率（亿元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，赶国产光存储潮头 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURI

18、TIES 公司重视研发和销售两端投入。公司重视研发和销售两端投入。2016 年起，公司的研发费用稳定保持在营业收入近 7%，销售费用稳定维持 在 3%左右。早在 2017 年 6 月，紫晶存储就签订了 100 G 蓝光光盘生产线，预计将于 2020 年交付。 2. 依靠自主产品为核心竞争力，广泛打开国内市场依靠自主产品为核心竞争力，广泛打开国内市场 公司核心业务是开展蓝光数据存储系统核心技术的研发、设计、开发，提供基于蓝光数据存储系统核心技术 的光存储介质、光存储设备和解决方案的生产、销售和服务。 表表 1：公司产品与解决方案：公司产品与解决方案 产品及解决方案产品及解决方案 简介简介 光存储

19、介质 一次性记录蓝光光盘 光存储设备 BD 抽匣式 ZL 转笼式 MHL 模块式 光存储解决方案 光存储设备、行业应用软件及相关硬件组成 资料来源：公司招股意向书，东兴证券研究所 2.1 光存储介质光存储介质：安全可靠节能：安全可靠节能 公司光存储介质为一次性记录蓝光光盘（Blu-ray Disc Recordable，简称 BD-R） ，具有安全可靠性高、存储 寿命长、绿色节能、单位存储成本低等独特优势。目前，公司可以自产单张 25G 存储容量的 BD-R。 2.1.1 BD-R 的技术原理的技术原理 BD-R 的技术原理是先在基板上注塑形成纳米级信号坑，再将记录材料覆盖在信号坑中，刻录时通

20、过蓝光照 射光盘表面填充记录材料的信号坑，代表二进制的“1”，未烧蚀的空白处则代表二进制的“0”，在读取时，蓝光 照射到盘面上，通过识别信号坑反射和空白处反射的差异，形成二进制数字信号。 BD-R 基于特定记录材料的纳米级膜层厚度、 纳米级信号坑的坑槽深度、 斜度、 轨间距等物理特性及规格（以 下统称“底层编码策略”）直接决定 BD-R 的读写可行性、读写速度、误码率等存储性能。 图图 6：公司研发费用及占营业收入比公司研发费用及占营业收入比 图图 7：公司销售费用及占营业收入比：公司销售费用及占营业收入比 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券深度报

21、告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，立国产光存储潮头 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 底层编码策略是 BD-R 设计、生产的基础，同时基于光存储介质底层编码策略进行上层软硬件研发、设计、 开发，可以增强蓝光数据存储系统的性能。 2.1.2 BD-R 的性能优势的性能优势 表表 2：各存储介质优劣比较：各存储介质优劣比较 描述描述 蓝光光盘蓝光光盘 磁带磁带 机械硬盘机械硬盘 固态硬盘固态硬盘 读取原理 光 磁 磁 电 响应时间 慢 一般 快 最快 数据读取方式 随机 顺序 随机 随机 专业级使用寿命 50 年以上 10 年左右 5

22、 年左右 5 年左右 安全性 较高 低 一般 一般 数据丢失 可长期稳定保存， 不可篡改 粘黏霉变、可篡改、可消 磁 读扇区错误、机械和电子 部件失效、可消磁 漏电、窜扰、可篡改 运营环境要求 普通办公环境， 对环境要求 低 恒温恒湿，对保存环境要 求高，需要定期绕带 需要恒温防震，对运行环 境要求高 需要恒温，对允许环境要 求高 环保指数 高（低能耗、低排放、少工 业垃圾产生） 高（低碳、较少工业废品 产生） 低（高能耗、高排放、较 多任务业垃圾产生） 低（高能耗、高排放、较 多任务业垃圾产生） 迁移周期及成本 50 年，成本低 6-8 年，成本高 3-5 年，成本高 3-5 年，成本高 兼

23、容性 兼容 隔二代不兼容 兼容 兼容 能耗 低 一般 高（需要持续充电） 高（需要持续充电） 二氧化碳排放量 低 一般 较高 较高 资料来源：公司招股意向书，东兴证券研究所 安全可靠性高安全可靠性高：BD-R 采取物理刻录的方式，一次刻录后无法篡改，在数据保存后不会因断电、病毒入侵、 恶意篡改等原因而受影响，存储安全可靠性高。 存储寿命长存储寿命长：传统存储介质采取磁存储、电存储的原理，由于不存在“永磁体”、“永电体”，因此数据始终无法 做到长期保存，无法达到安全稳定，需要每 5 年左右更换存储设备。BD-R 从介质上实现了突破，其原理为 物理刻录，且采用的无机记录材料具有长期稳定的特性，因此

24、可以安全、稳定地将数据保存 50 年以上。 绿色节能绿色节能：温冷数据（访问频率低、访问时延容忍度高的数据）保存在光存储系统之中，如无须调取使用则 几乎没有耗电，在能耗上大幅降低，可以大幅降低数据中心运营的电力成本。 数据长周期单位存储成本低数据长周期单位存储成本低：结合大容量光存储技术的应用，可以无限扩展光存储容量，同时随着全息光存 储技术的发展， 单张光盘的存储容量也将倍数级提升。 从整个数据存储长周期来看， 凭借存储寿命优势特点， 光存储的单位存储成本要明显低于其他两种存储。 2.1.3 BD-R 的应用场景的应用场景 BD-R 可以应用于消费级市场和企业级市场。消费级市场用于影音流通传

25、输，可以单独使用，从 CD/DVD 时 代延续至今，市场成熟。近年来受移动互联网的替代，市场容量趋于衰退。企业级市场用于冷数据的存储、 归档和备份， 光存储介质技术融合硬件技术和软件技术， 形成蓝光数据存储系统， 实现存储容量和功能扩展， 从而与磁电存储系统形成优势互补， 共同为海量数据提供存储服务。 公司光存储设备是用于大规模装载 BD-R， P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，赶国产光存储潮头 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 提供批量数据的在线自动刻录、 存储、 读取， 满足企业级数据存储、 归档和备份需求的精密

26、自动化电子设备， 是蓝光数据存储系统的物理载体。设备由硬件及嵌入式软件组成，实现超大容量光存储空间，支持分布式存 储架构，可按需扩展存储节点，实现光存储空间的海量扩充。 图图 8：公司光存储设备示意图公司光存储设备示意图 资料来源：公司招股意向书，东兴证券研究所 2.2 光存储设备：大规模系统载体光存储设备：大规模系统载体 公司光存储设备按照自动化系统架构设计的差异， 可以分为 BD 抽匣式、 ZL 转笼式、 MHL 模块式三个系列， 各有目标客户。其中，BD 抽匣式简单便捷，适用于小型档案馆；ZL 转笼式拥有超大信息容量，适用于大型 档案馆；MHL 模块式部署高效、便于扩容，适用于数据中心和

27、军工部门。 表表 3：公司光存储设备的应用差异：公司光存储设备的应用差异 产品产品 BD抽匣式抽匣式 ZL 转笼式转笼式 MHLMHL 模块式模块式 介质放置方式 抽匣式 高密度转笼式 标准 4U 模块化 最大存储容量 56TB 1.224PB 100TB 主要型号 BD3S、BD16P ZL600、ZL1800、ZL2400、 ZL2520、ZL6120、ZL12240 MHL 硬件配置特点 相对较为固定 定制化程度较高 相对较为固定 嵌入软件 可嵌入基础软件 可嵌入基础软件和多种自主研 发存储系统管理软件 可嵌入基础软件，通过外接服务器 嵌入多种自主研发存储系统管理软 件 设备特点 操作简

28、单、管理快捷 超大密度、超大容量 部署高效便捷、扩容灵活 支持最高传输速度 360MB/s 1800MB/s 864MB/s 适用网络情况 离线、近线 近线、在线 近线、在线 典型应用场景 小型档案馆 大型数据中心 数据中心、军工 资料来源：公司招股意向书，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 紫晶存储（688086） ：乘“新基建”东风，立国产光存储潮头 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.3 光存储解决方案：多面向的支柱业务光存储解决方案：多面向的支柱业务 公司光存储解决方案是以光存储设备为基础，结合客户需求特点，集成行业级应用软件及硬件，共同

29、销售给 客户。 解决方案主要由光存储设备、 行业应用软件及相关硬件组成， 收入来源于软硬件 （含技术服务） 销售， 不含施工、建设、运营。 客户除单独采购光存储设备外，往往需要其他行业级软硬件，组成整体的数据存储管理系统或信息化系统。 为满足客户一站式采购需求，公司积极提升综合服务能力，以具备核心技术光存储产品设备为基础，由设备 供应商升级成为解决方案提供商。 2.3.1 绿色数据中心应用绿色数据中心应用 根据工信部 2016 年发布的绿色数据中心先进适用技术产品目录（第一批） （共 17 项）和 2018 年发布的 绿色数据中心先进适用技术产品目录（第二批） （共 28 项） ，在第一批和第二批总共 45 项先进适用技术 中，共有 10 项 IT 相关的技术，其中光存储技术应用占到 4 项，是重点推广的绿色数据中心先进技术之一。 2019 年 8 月， 工信部发布 绿色数据中心先进适用技术产品名录 （2019 年版） （公示稿） ， 总共 52 项技术， 与光存储相关的“长效大容量光盘库存储技术”、“磁光电融合存储技术”被纳入到 7 项 IT 技术之一，继续作为 重点推广的绿色数据中心先进适用技术。 公司面向绿色数据中心的市场应用是在上述行业政策背景下发展起来的，可以单独销售光存储设备，或者光 存储设备并融合行业应用软