1、 紫光国微（002049）公司深度报告 2020 年 04 月 06 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 04 月月 06 日日 目前股价 58.75 总市值（亿元） 356.51 流通市值（亿元） 356.16 总股本（万股） 60,682 流通股本（万股） 60,623 12 个月最高/最低 70.15/36.40 分析师：沈繁呈 S01 -8757 联系人（研究助理） ：胡浩淼 S60 数据来源：贝格数据 2018

2、-05-15 FPGA 与智能与智能安全芯片安全芯片双龙头，业绩迈双龙头，业绩迈 入高速增长阶段入高速增长阶段 紫光国微紫光国微（002049）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2458 3430 3174 4043 5159 (+/-%) 34.4% 39.5% -7.5% 27.4% 27.6% 净利润 348 406 706 980 1311 (+/-%) 24.3% 16.6% 74.1% 38.8% 33.8% 摊薄 EPS 0.57 0.67 1.16 1.62 2.16 PE 102 88 50 36 27 资料来源：

3、长城证券研究所 特种集成电路业务已形成极高的行业壁垒，特种集成电路业务已形成极高的行业壁垒，媲美国外同类产品媲美国外同类产品确保业绩确保业绩 持续增长：持续增长： 特种集成电路领域对产品性能要求高， 易与客户形成较强黏性， 行业进入门槛较高，属于高壁垒行业。公司一直采用无工厂半导体公司 （FABLESS）运作模式，拥有 28nm 以上芯片设计能力；配备有 EDA 软 件、测试系统。掌握了数字逻辑、模拟混合芯片的设计方法和设计流程。 在高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、接口驱 动器件、 电源芯片和其它专用芯片等领域具有芯片设计能力以及相应整机 产品的应用方案开发能力。 国产

4、特种集成电路采购浪潮带来国微电子业务 高速增长性。公司营收呈爆发式增长，优质大客户数量不断增加，产品应 用市场不断扩大， 业务进入高速发展阶段， 主流成熟产品竞争力不断提高。 2019 年，毛利率为 74.35%，比上年同期增加了 7.88%，为该业务毛利率 历史最高。 营收爆发增长的同时毛利率大幅提升， 说明公司主流成熟产品 性能媲美国外同类产品， 受到下游专业客户充分认可， 开始被大批量选用， 进入了良性规模应用阶段。 作为智能安全芯片领域领导者，将携手作为智能安全芯片领域领导者，将携手 Linxens 整合产业链上下游整合产业链上下游：公司 凭借丰富的产品和广泛的客户资源等优势， 在市场

5、份额上继续保持着领先 地位。2019 年，公司公告收购控股股东紫光集团有限公司下属控股公司 北京紫光联盛 100%股权。 紫光联盛自身暂未开展业务， 系为控制 Linxens 集团而在境内设立的特殊目的公司。Linxens 是全球销售规模最大的智能 安全芯片组件生产厂商之一，2018 年营收 33.38 亿元。紫光国微并入 Linxens，共享国内外客户资源，实现“安全芯片+智能连接”的布局，构 建更为完整的智能安全芯片产业链。收购成功后， 紫光国微将在巩固和提 升公司产品的核心竞争力的同时， 推进原有业务和创新业务快速成长。 原原 有业务中，有业务中，中国智能安全芯片卡市场 2018 年实现

6、销售 208.3 亿元，下游 产业如电信、金融、电子政务、交通等行业均保持较快发展。截至 2019 年末，全国银行卡在用发卡数量 84.19 亿张，同比增长 10.82%。随着需求 扩张和国产化渗透率的稳定提升， 以紫光国微为代表的国产智能安全芯片 -50% 0% 50% 100% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 沪深300电子元器件 紫光国微 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报

7、告告 电电 子子 元元 器器 件件 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 企业将占据更加主动的竞争地位。创新业务方面创新业务方面，市场+政策双重刺激， 公司布局物联网新赛道。 参股子公司参股子公司紫光同创通用紫光同创通用 FPGA 产品在产品在 2019 年批量生产，年批量生产， 受益国产替代受益国产替代 有望加速成长有望加速成长：现在国际上 FPGA 的主流厂家实际只剩 Xilinx，Altera （Intel） ，Lattice 和 Microsemi 四家。而前两者是绝对的霸主，其中 Xilinx 和 Altera 分别占据全球市场

8、56%和 31%，占据全球市场总份额的近 90%， 处在绝对领先地位。在中国 FPGA 市场中，Xilinx 和 Altera 占比也高达 52%和 28%。由于技术、资金、人才、产能上的壁垒，行业领导者地位较 为稳定，国产厂商目前在中国市场占比约 4%。FPGA 作为完全被美国垄 断的行业， 国内 FPGA 设计公司均有较大机会代替国外产品。 公司参股子 公司紫光同创专业从事通用可编程逻辑器件（FPGA、CPLD 等）研发与 生产销售工作，是中国 FPGA 领先厂商，承担紫光集团通用 FPGA 的研 发与销售任务。 公司目前有多个产品系列和自主知识产权的大规模 FPGA 开发软件。2020

9、年，公司 28nm 工艺千万门级 Logos-2 系列 FPGA 首发上 市，该系列产品采用 28nm CMOS 工艺制程，相对于 40nm 工艺 Logos-1 系列 FPGA 性能提升 50%，总功耗降低 40%，进一步丰富了公司产品线， 满足视频图像处理、工业自动化、消费电子等市场的应用需求。该产品已 向工业领域重点客户送样，即将量产发货。2019 年公司在通信、工控和 消费类市场都有重要进展，实现批量发货，实现全年销售额过亿元。同创 自身优势在于技术脱胎特种半导体行业，拥有成熟的设计与应用经验。到 2025 年全球 FPGA 市场总额预计为 125 亿美元， 其中通信约占 44 亿美元

10、 份额。受益于我国庞大的 5G 基础建设，我们假设全球通信产业对 FPGA 的三分之一需求来自国内，则有接近 100 亿市场规模。2019 年公司营收 刚刚破亿，未来增长空间十分巨大。 投资建议：投资建议： 公司作为 FPGA 与智能安全芯片双龙头， 业绩迈入高速增长阶 段。我们预测公司 2020-2022 年分别实现营业收入 31.74 亿元、40.43 亿 元和 51.59 亿元， 实现归母净利润 7.06 亿元、 9.80 亿元和 13.11 亿元， EPS 分别为 1.16 元、 1.62 元和 2.16 元。 公司当前股价对应的 PE 分别为 50X、 36X 和 27X。持续覆盖，

11、给予“推荐推荐”评级。 风险提示：风险提示：FPGA 市场竞争激烈，智能安全芯片毛利率下降风险；经济下 行需求疲软风险； 收购紫光联盛不确定性风险； 外汇风险； 商誉减值风险。 pOtMrRsOrMsMsQoPpQxOtQaQdN9PtRqQsQmMeRoOtPeRmMxOaQmMvNNZtPqMMYtRpR 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 高壁垒、高毛利，特种集成电路业务进入高速稳定增长期 . 5 2. 业务协同 Linxens，加码智能安全芯片 . 7 2.1 公司为安全芯片领导者 . 7 2.2 业务协同 Linxens，整合智能安全芯片上下游 . 9 2

12、.3 携手 Linxens 布局未来赛道 . 13 3. 通用 FPGA 掌握软硬件核心技术，国内替代与成长空间兼具 . 14 3.1 自主研发通用 FPGA，软硬件兼具布局完善 . 14 3.2 国内外市场几乎被美企垄断，未来替代空间十分巨大 . 16 4. 投资建议与风险提示 . 18 附：盈利预测表 . 19 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：Wind 显示深圳国微硬件相关专利数量 . 5 图 2：Wind 显示深圳国微软件相关专利 . 5 图 3：特种集成电路营收及增速 . 6 图 4：特种集成电路毛利率 . 6 图 5：智能卡芯片营收及增速 .

13、 7 图 6：智能卡芯片毛利率 . 7 图 7：智能卡安全芯片产品类型 . 8 图 8：智能终端安全芯片产品类型 . 8 图 9：公司产品应用行业领域 . 9 图 10：紫光联盛主要下属控股、参股公司 . 10 图 11：智能安全芯片产业链示意图 . 12 图 12：EMV 全球渗透率 . 13 图 13：紫光同创股权结构 . 14 图 14：紫光同创发展历程 . 14 图 15：紫光同创芯片谱系 . 15 图 16：软件工具设计流程 . 16 图 17：软件工具设计界面 . 16 图 18：全球 FPGA 市场份额 . 16 图 19：中国 FPGA 市场份额 . 16 图 20：全球 FP

14、GA 市场规模 . 17 图 21：FPGA 下游应用分类占比 . 17 图 22：紫光同创近几年技术进步获得认可 . 18 图 23：紫光同创近几年营业收入与增速 . 18 表 1：20172019.Q1 公司智能安全芯片主要产品销量情况（单位：万颗） . 8 表 2：2017-2019.H1 紫光联盛业绩情况（单位：亿元） . 10 表 3：Linxens 主要产品 . 11 表 4：2017-2019.H1 Linxens 各产品类别收入情况（单位：亿元） . 12 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 高壁垒、高高壁垒、高毛利毛利，特种集成电路，特种集成电路业务业务 进

15、入高速稳定增长期进入高速稳定增长期 深圳市国微电子有限公司（简称“国微电子”）是特种集成电路领域龙头企业。深圳市国微电子有限公司（简称“国微电子”）是特种集成电路领域龙头企业。紫光国 微全资子公司国微电子专攻特种集成电路业务近三十年，是首家启动的国家“909”工程 集成电路设计公司，是我国特种集成电路领域龙头企业。公司成立于 1993 年，已承接特 种装备主管部门 200 多项重点项目和 9 项国家“核高基”重大专项项目，是集成电路领 域承担国家“核高基”重大专项项目数最多的民营企业。主要产品包括：特种微处理器、 特种可编程器件、特种存储器、特种总线及接口、特种电源电路、特种 SoPC 和定制

16、芯片 等几大类， 应用于航空、 航天及其他一些对产品稳定性、 可靠性有极高要求的应用领域。 产品获得“国家科技进步一等奖”一项，“国家科技进步二等奖”两项，“国家技术发 明奖二等奖”一项，省部级一等奖、省部级二等奖多项。先后有效申报了 140 多项专利， 其中发明型专利 101 项，软件著作权专利 13 项，其他专利 35 项，120 项已获得授权。 图图 1：Wind 显示深显示深圳国微硬件相关专利数量圳国微硬件相关专利数量 图图 2：Wind 显示显示深圳国微软件相关专利深圳国微软件相关专利 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 特种装备领域对特种装备领域

17、对安全可控安全可控的的要求要求，铸就特种集成电路行业快速增长驱动力铸就特种集成电路行业快速增长驱动力。特种集成电 路能够满足安全性、可靠性、环境适应性及稳定性的高要求，是决定特种装备信息化性 能的最关键因素。当前特种装备信息化、网络化、智能化的发展趋势，推动特种集成电 路的需求激增，行业呈爆发式增长态势。受制于国内的技术、供应链等多种因素，作为 特种装备核心的特种集成电路产品已经成为制约装备发展的瓶颈。为提高特种装备的安为提高特种装备的安 全保障能力，特种装备生产企业掀起了对国产特种集成电路的新一轮采购浪潮全保障能力，特种装备生产企业掀起了对国产特种集成电路的新一轮采购浪潮。 国产特种集成电路

18、采购浪潮带来国微电子业务高速增长性国产特种集成电路采购浪潮带来国微电子业务高速增长性。营收营收呈呈爆发式增长爆发式增长。公司优公司优 质大客户数量不断增加，产品应用市场不断扩大，业务进入高速发展阶段质大客户数量不断增加，产品应用市场不断扩大，业务进入高速发展阶段，主流成熟产 品竞争力不断提高。 从 2015-2018 年， 除 2017 年军改影响， 每年营收增速都在 20%以上。 2019 年，种集成电路业务收入为 10.79 亿元，同比增长 75.30%，稳健增长向爆发式增长 转变。毛利率持续上升。毛利率持续上升。随着技术不断的突破和成熟，从 2015-2018 年，公司每年毛利 率都在

19、60%以上。2019 年，毛利率为 74.35%，比上年同期增加了 7.88%，为该业务毛利 率历史最高。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 营收爆发增长的同时毛利率大幅提升，说明公司主流成熟产品性能营收爆发增长的同时毛利率大幅提升，说明公司主流成熟产品性能媲美国外同类产品，媲美国外同类产品， 受到下游专业客户充分认可，开始被大批量选用，进入了良性规模应用阶段受到下游专业客户充分认可，开始被大批量选用，进入了良性规模应用阶段。2019 年， 公司特种动态存储器产品、高性能及新一代 FPGA 产品、第二代 SoPC 平台产品都已经开 始逐步进入批量应用阶段。 新的 SoPC 产品也

20、已经顺利完成开发， 被用户选型使用。 DC/DC 电源产品已经被多个用户选型使用，形成批量应用。 图图 3：特种集成电路营收及增速特种集成电路营收及增速 图图 4：特种集成电路毛利率特种集成电路毛利率 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所 特种集成电路行业属于特种集成电路行业属于高壁垒行业：高壁垒行业：特种集成电路领域对产品性能要求高，易与客户形 成较强黏性，行业进入门槛较高，属于高壁垒行业行业进入门槛较高，属于高壁垒行业。包括：一是技术实力壁垒，一是技术实力壁垒，集成电 路设计属于技术密集型行业， 企业只有具备深厚的技术底蕴， 才能在行业中立足。 同时， 由

21、于集成电路技术及产品的更新速度很快，要求业内企业具备较强的持续创新能力，不 断满足多变的市场需求。因此，行业内的后来者往往需要经历一段较长的技术摸索和积 累时期。二是人才壁垒，二是人才壁垒，目前，国内特种集成电路设计行业的技术和管理人才仍较为稀 缺。同时，由于行业发展速度快，从业者需在专业公司内通过长期工作实践逐步学习成 长，才能成长为具备丰富经验的高端人才。三是资金实力壁垒，三是资金实力壁垒，行业兼具资金密集型特 征，主要表现在前期需要耗费大量资金用于技术研发和产品开发，以及行业研发人员工 资水平较高，需要较多的人力成本投入。四是产业化壁垒，四是产业化壁垒，一款芯片产品要取得市场的 认可，除

22、了极为关键的设计开发外，还需要产业链其他环节的高度协同以及企业自身的 良好运营，在产品市场定位、技术可行性、成功量产、外协加工、下游客户开拓、客户 支持及自身运营等各方面均需具备良好的保障。对于行业新进入者来说，积累上述各方对于行业新进入者来说，积累上述各方 面的经验，通常需要较长的时间。面的经验，通常需要较长的时间。 公司特种集成电路业务已形成极高的行业壁垒公司特种集成电路业务已形成极高的行业壁垒，确保公司业绩持续增长稳定性，确保公司业绩持续增长稳定性。公司研公司研 发能力突出。发能力突出。公司一直采用无工厂半导体公司（FABLESS）运作模式，拥有拥有 28nm28nm 以上芯以上芯 片设

23、计能力； 配备有片设计能力； 配备有 EDAEDA 软件、 测试系统软件、 测试系统。 掌握了数字逻辑 （Digital） 、 模拟混合 （Mixed Signal）芯片的设计方法和设计流程。在高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类 器件、总线器件、接口驱动器件、电源芯片和其它专用芯片等领域具有芯片设计能力以 及相应整机产品的应用方案开发能力。公司开发出完整的基础单元库，积累了丰富的 IP 核，如 32 位嵌入式微控制器核、嵌入式 FPGA、高速 SERDES 等。主流成熟产品业绩增长主流成熟产品业绩增长 稳定，新产品的研制与开发工作持续稳定，新产品的研制与开发工作持续推进。推进。2019

24、年，40 多款芯片完成了样品研制，还有 40 多款芯片通过了产品考核鉴定，为后续发展提供了巨大的动力。公司市场开拓能力优 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2 4 6 8 10 12 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 特种集成电路收入（亿元）增速 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 2000182019 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 秀，与客户形成较强黏性，预计未来该项业务产品应用市场不断扩大，公司业绩持续稳

25、 定增长。 2. 业务协同业务协同 Linxens，加码智能安全芯片，加码智能安全芯片 2.1 公司公司为为安全芯片领导者安全芯片领导者 公司深耕智能安全芯片领域，公司深耕智能安全芯片领域，业绩态势向好业绩态势向好。2012 年公司通过发行股份收购了北京同方 微电子 100%股权，进军智能安全芯片领域。2012-2015 年公司在智能安全芯片领域一直 保持较高速度增长， 毛利率也保持在较高水平。 然而 2016 年由于 SIM 卡国内市场产品同 质化严重，在中端产品市场上形成激烈的竞争，产品毛利率出现明显下降，利润贡献下 滑。2017 年以来，公司积极开拓高端产品市场，同时凭借丰富的产品和广泛

26、的客户资源 等优势，在市场份额上继续保持着领先地位，营收实现大幅增长。目前智能安全芯片依 旧为公司主营业务之一，2019 年占公司总营收的 38.52%，主要由核心子公司之一的同芯 微电子承担，2019 年营业收入达到 12.12 亿元，为公司贡献净利润 0.33 亿元。2019 年公 司智能安全芯片产品的市场表现不俗，产品销量及销售额持续快速增长，业务整体营业 收入达到 13.2 亿元，同比增长 27.50%，行业地位进一步提高。 图图 5：智能卡芯片智能卡芯片营收及增速营收及增速 图图 6：智能卡芯片智能卡芯片毛利率毛利率 资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研

27、究所 公司公司产品技术过产品技术过硬，硬，已形成领先的竞争态势和市场地位。已形成领先的竞争态势和市场地位。公司产品技术过硬，相关资质公司产品技术过硬，相关资质 完备完备，目前通过了银联芯片安全认证、国密二级认证、国际 SOGIS CC EAL5+、ISCCC EAL4+等国内外权威认证资质。经过多年的市场耕耘，公司积累了深厚的客户资源深厚的客户资源。目 前公司智能卡安全芯片业务的客户包括全球领先智能卡卡商，并服务于国内三大运营商、 各大商业银行以及公安、社保、交通和卫生等行业应用，产品销往全球市场。公司在多公司在多 个项目个项目已得市场高度认可已得市场高度认可，拥有领先优势，拥有领先优势。子公

28、司紫光同芯第二代居民身份证读写器芯 片市场占有率超过 80%。2012 年紫光同芯成功助力我国居民健康卡首发，并正式取得社 会保障卡芯片资质。2015 年，居民健康卡芯片项目全国覆盖率超过 75%。 公司产品应用广泛，涉及众多行业领域。公司产品应用广泛，涉及众多行业领域。目前产品主要分为智能卡安全芯片智能卡安全芯片和智能终端智能终端 安全芯片安全芯片。智能卡安全芯片又分为接触式芯片和双界面芯片；智能终端安全芯片产品包 括 USB-Key 芯片和读写器芯片。 2019 年， 相关芯片产品的众多行业应用项目稳步推进，年， 相关芯片产品的众多行业应用项目稳步推进， 取得良好成绩取得良好成绩： -30

29、% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 200019 智能卡营收（百万元）增长率（%） 36.67% 40.58% 33.14% 25.96% 28.30% 24.60% 22.27% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 200019 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 7：智能卡安全芯片智能卡安全芯片产品类型产品类型 图图 8：智能终端安全芯片智能终端安

30、全芯片产品类型产品类型 资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司公告，长城证券研究所 智能卡安全芯片方面，智能卡安全芯片方面，全球 SIM 卡市场已度过高增长期，转入平稳发展阶段，但 高端卡产品发展势头良好，eSIM 市场持续增长。公司的电信 SIM 卡芯片卡芯片进行了 全线工艺升级，为拓展全球市场提供了丰富的产品选型，高端 SIM 卡芯片海外市 场的出货大幅增长。在身份卡应用中：在身份卡应用中：公司在第二代居民身份证芯片和居住证芯 片产品稳定供应的同时，也助力国密交通一卡通和可信教育数字身份（教育卡） 实现全国首发，交通部标准的交通卡芯片市场份额继续保持领先。金融支付应用金融支付应

31、用 中中，2019 年公司金融支付安全产品市场取得长足进步，成为年度业绩增长的最大 亮点。公司积极布局 EMV 卡市场取得成效，国内外发卡量逐步增长。 智能终端安全芯片智能终端安全芯片方面，方面，2019 年，USB-Key 芯片整体市场规模略有减少，公司 市场份额稳中有升。 得益于 ETC 项目的需求爆发， 非接触读头与终端安全芯片的 出货激增。 传统 POS 安全模块市场稳健发展， 公司保持领先优势， 销量加速增长。 表表 1：2017-2019.Q1 公司智能安全芯片主要产品销量情况（单位：万颗）公司智能安全芯片主要产品销量情况（单位：万颗） 产品产品 2017 2018 2019.Q1

32、 SIM 卡 110,013.65 106,390.98 38,201.24 安全支付类 11,252.96 21,024.18 7,897.04 智能终端 2,316.65 2,485.72 661.74 功率器件 25,252.31 19,282.00 3,616.00 资料来源：公司公告，长城证券研究所 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 9：公司产品应用行业领域公司产品应用行业领域 资料来源：公司官网，长城证券研究所 此外，公司依托核心芯片产品，重点布局创新产品业务，有望成为该板块未来强有力的此外，公司依托核心芯片产品，重点布局创新产品业务，有望成为该板块未来强有力的

33、 增长点。增长点。目前创新业务包含智慧生活、智能家居、汽车电子等应用领域，增长势头迅猛。 例如，5G 超级超级 SIM 卡卡是由紫光国微推出的一款同时支持通信功能和大容量存储功能的 新型 SIM 卡，可以全面兼容 5G/4G/3G/2G 网络，让大容量+大流量能够一卡兼得。凭借 产业链整合能力与品牌优势，公司已携手广东联通实现全国首销，并在 2020 年陆续在山 西省、 湖南省、 北京市销售。 汽车电子方面汽车电子方面拳头产品为高性能安全芯片 THD89，满足 “新 基建”对通信网络高安全、高可靠、高稳定性的要求，支持多种国密、国际算法，并具 备国密二级资质，能够为车联网、物联网终端提供高安全

34、保护机制；其多接口特点，尤 其是高速接口能更好的支持 5G、车联网需求；其 100MHz 主频性能，最高 50 万次的擦 写次数，最长达 25 年的数据保存时间，并有效降低运营商售后维护成本。目前此系列已 荣获 AEC-Q100 车规认证，基于该芯片的方案已导入众多知名车企，为国六标准汽车提 供信息安全保障，快速抢占市场先机。 2.2 业务协同业务协同 Linxens，整合整合智能安全芯片智能安全芯片上下游上下游 2019 年 5 月 20 日，公司公司宣布拟以发行股份购买资产的方式收购间接控股股东紫光集团宣布拟以发行股份购买资产的方式收购间接控股股东紫光集团 有限公司下属控股公司北京紫光联盛

35、科技有限公司有限公司下属控股公司北京紫光联盛科技有限公司 100%股权股权， 并发布停牌公告。 随后公 司公布收购预案，交易对价初步约定为 180 亿元，增发定价 35.51 元/股。2019 年 12 月 23 日，财政部同意清华大学上报的本次重大资产重组方案，目前该收购仍在进行中。 紫光联盛成立于 2018 年 5 月，注册资本 180 亿元，截至 2019 年 6 月 3 日，法人股东紫 光神彩、 紫锦海阔、 紫锦海跃、 红枫资本和鑫铧投资分别持有其 75.00%、 8.33%、 8.33%、 5.56%和 2.78%的股权。紫光联盛为持股型公司，自身暂未开展业务，系为控制 Linxen

36、s 集团而在境内设立的特殊目的公司，其依次通过紫光盛耀(香港)、卢森堡 SPV、紫光控股 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 (法国)间接控制 Linxens 集团。 目前紫光联盛持有 Linxens 及其主要下属公司共 100%的股 权，并通过 Linxens 在法国、德国、新加坡、泰国和中国等国家设有运营实体。 图图 10：紫光联盛主要下属控股、参股公司紫光联盛主要下属控股、参股公司 资料来源：公司公告，长城证券研究所 2018 年 7 月紫光联盛收购 Linxens 母公司法国 Lully A， 并将 Linxens 集团纳入合并范围。 紫光联盛收购 Linxens 前， L

37、inxens 剥离了部分业务剥离了部分业务;紫光联盛收购紫光联盛收购 Linxens 后， 对后， 对 Linxens 的债的债务结构进行了优化，大幅降低了务结构进行了优化，大幅降低了 Linxens 的有息债务的有息债务。因此，紫光联盛和 Linxens 基础财务报告都无法完整体现其财务状况及经营成果。为了更有参考价值，我们这里使为了更有参考价值，我们这里使 用公司出具的模拟财务报告来反应紫光联盛的经营情况用公司出具的模拟财务报告来反应紫光联盛的经营情况。紫光联盛 2018 年营收 33.38 亿 元，净利润 6.17 亿元；2019H1 营收 16.04 亿元，净利润 1.48 亿元。 表

38、表 2：2017-2019.H1 紫光联盛紫光联盛模拟财务报告模拟财务报告业绩情况（单位：亿元）业绩情况（单位：亿元） 2017 2018 2019.H1 营业收入 30.37 33.38 16.04 利润总额 8.08 6.47 1.43 净利润 8.17 6.17 1.48 资料来源：公司公告，长城证券研究所 根据公司与承诺紫光联盛签署的 业绩补偿协议 ， 2020 年一个会计年度承诺净利润不低年一个会计年度承诺净利润不低 于于 57,946.14 万元；万元；2020 年、年、2021 年两个会计年度累计承诺净利润不低于年两个会计年度累计承诺净利润不低于 143,060.75 万万 元；元；2020 年、年、2021 年、年、2022 年三个会计年度累计承诺净利润不低于年三个会计年度累计承诺净利润不低于 264,706.51 万元。万元。若 因终端市场萎缩、市场开拓未达预期、竞争产品替代、产业政策变化、税收增加或优惠 减少、贸易限制和经济制裁等因素的影响，紫光联盛可能存在承诺业绩无法达到预期的 风险。 Linxens 是智能安全芯片组件领域技术和市场地位领先的科技公司。是智能安全芯片组件领域技术和市场地位领先的科技公司。Linxens 主营业务为 设计与生产智能安全芯片微连接器、RFID 嵌体及天线和超轻薄柔性 LED