1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 映翰通映翰通(688080) 配网智能化改造赋能，工业物联网边界拓宽配网智能化改造赋能，工业物联网边界拓宽 证书编号 本报告导读：本报告导读： 核心受益于配网智能化改造， 打造明星产品核心受益于配网智能化改造， 打造明星产品IWOS和和DTU。 工业物联网产品技术实工业物联网产品技术实 力较强，市场空间广阔，海外市场有望持续拓展力较强，市场空间广阔，海外市场有望持续拓展 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 目标价首次覆盖， 目标价 92.4092.40 元， 增持评级。元， 增持评级。 预计公司 2021-2023年归母 净利润分

2、别为 1.06、 1.47 和 2.02 亿元， 对应 EPS 分别为 2.02、 2.80 和 3.85 元。考虑到公司受益于国家及各电网公司近年来在配电网领 域投资的增加， 相关产品收入快速增加， 对比同行业估值， 给予 2022 年 33 倍 PE，对应目标价为 92.40 元，首次覆盖，给予增持评级。 坚持技术先进性和研发技术产业化， 工业物联网技术积累深厚。坚持技术先进性和研发技术产业化， 工业物联网技术积累深厚。 公司 自成立以来始终坚持以技术创新为导向， 专注持续开发 “传感与控制、 工业通信、云平台、人工智能”四大技术平台，于工业物联网通信产 品、IWOS、智能售货控制系统等产

3、品中取得大量科技成果。 核心受益于配网智能化改造， 打造明星产品核心受益于配网智能化改造， 打造明星产品IWOSIWOS 和和 DTUDTU。 IWOS是公 司针对中压配电网架空线路的故障定位和状态监测需求开发的物联 网整体解决方案产品， 解决了困扰电力系统多年的 “小电流接地系统 单相接地故障检测和定位”这一行业难题。工业无线数据终端产品 （DTU）将二次设备接入电力无线专网，为二次设备提供可靠稳定的 网络接入，保证二次设备和主站的正常通信。 工业物联网产品技术实力较强， 市场空间广阔， 海外市场有望持续拓工业物联网产品技术实力较强， 市场空间广阔， 海外市场有望持续拓 展。展。公司重点拓展

4、海外市场， 引入具有海外市场销售经验的人才， 逐 步建立专业化的国际市场销售团队，2016 年至 2021 年前半年， 公司 海外销售额占比从 14.66%增长至 37.37%，持续提升。 风险提示：风险提示： 电力行业投资规模变化及中标不确定性风险、 客户集中度 较高的风险、原材料价格上涨的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 297 311 448 632 896 (+/-)% 7% 5% 44% 41% 42% 经营利润（经营利润（EBIT） 54 43 75 129 186 (+/-)% 11% -2

5、1% 77% 71% 44% 净利润（归母）净利润（归母） 52 40 106 147 202 (+/-)% 11% -22% 161% 39% 37% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.99 0.77 2.02 2.80 3.85 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 18.2% 13.7% 16.8% 20.4% 20.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 16.7% 6.2% 14.0% 16.3% 18.3% 投入资本回

6、报率投入资本回报率(%) 15.4% 6.0% 9.0% 12.8% 15.1% EV/EBITDA 53.38 46.47 26.63 18.03 市盈率市盈率 77.35 99.06 37.90 27.26 19.84 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 92.40 当前价格： 76.37 2021.12.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 36.09-80.93 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,004 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 52/

7、37 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 71% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 1.25 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 77.65 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 728 每股净资产每股净资产 13.88 市净率市净率 5.5 净负债率净负债率 -64.05% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.00 0.05 Q2 0.43 0.60 Q3 0.21 1.11 Q4 0.13 0.27 全年全年 0.77 2.02 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 23% 47% 33% 相对指数 1

8、9% 48% 24% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -40% -25% -10% 5% 20% 35% --12 52周内股价走势图周内股价走势图 映翰通上证指数 电信运营电信运营/信息技术信息技术 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 模型更新时间： 2021.12.13 股票研究股票研究 信息技术 电信运营 映翰通(688080) 首次

9、覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 92.40 当前价格： 76.37 2021.12.14 公司简介 公司是知名的工业物联网通信产品以及 物联网领域“云+端”整体解决方案的提 供商， 主营产品包括工业无线路由器、 无 线数据终端、 边缘计算网关、 工业以太网 交换机等工业物联网通信产品，以及智 能配电网状态监测系统、智能售货控制 系统等物联网创新解决方案。公司主营 业务为工业物联网技术的研发和应用， 为客户提供工业物联网通信(M2M)产品 以及物联网(IoT)领域“云+端”整体解决 方案。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 36.09-80.93 市值（百万）

10、4,004 财务预测 （单位： 百万元）财务预测 （单位： 百万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 297 311 448 632 896 营业成本 144 165 243 332 473 税金及附加 1 2 2 3 4 销售费用 49 46 54 73 99 管理费用 20 19 25 32 45 EBIT 54 43 75 129 186 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 5 30 19 18 财务费用 -1 4 0 0 0 营业利润营业利润 55 42 115 161 222 所得税 7 3 12 16

11、22 少数股东损益 0 1 0 0 0 净利润净利润 52 40 106 147 202 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 123 473 498 565 651 其他流动资产 6 7 7 7 7 长期投资 1 1 1 1 1 固定资产合计 3 50 50 50 50 无形及其他资产 9 9 9 9 9 资产合计资产合计 379 744 869 1,053 1,313 流动负债 69 92 111 148 206 非流动负债 0 0 0 0 0 股东权益 310 652 758 905 1,106 投入资本投入资本(IC) 310 652 758 905 1,106 现金流量表

12、现金流量表 NOPLAT 48 39 68 116 167 折旧与摊销 1 2 0 0 0 流动资金增量 -19 29 -81 -80 -115 资本支出 -11 -20 3 3 3 自由现金流自由现金流 20 51 -10 39 54 经营现金流 31 69 -8 45 66 投资现金流 -10 -17 33 21 20 融资现金流 -7 304 0 0 0 现金流净增加额现金流净增加额 14 357 25 67 86 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 7.3% 4.8% 44.3% 40.9% 41.8% EBIT 增长率 10.8% -21.1% 77.0% 71.2% 44.

13、0% 净利润增长率 11.2% -21.9% 161.4% 39.0% 37.4% 利润率 毛利率 51.3% 46.9% 45.8% 47.4% 47.3% EBIT 率 18.2% 13.7% 16.8% 20.4% 20.8% 净利润率 17.5% 13.0% 23.6% 23.3% 22.5% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 16.7% 6.2% 14.0% 16.3% 18.3% 总资产收益率(ROA) 13.7% 5.6% 12.2% 14.0% 15.4% 投入资本回报率(ROIC) 15.4% 6.0% 9.0% 12.8% 15.1% 运营能力运营能力 存货周转天数 1

14、34.9 135.8 135.0 135.0 135.0 应收账款周转天数 147.2 132.8 135.0 135.0 135.0 总资产周转周转天数 466.7 873.8 707.1 608.3 534.9 净利润现金含量 0.6 1.7 -0.1 0.3 0.3 资本支出/收入 3.6% 6.6% -0.6% -0.4% -0.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 18.3% 12.4% 12.8% 14.1% 15.7% 净负债率 22.4% 14.1% 14.7% 16.4% 18.7% 估值比率估值比率 PE 77.35 99.06 37.90 27.26 19.84 PB 0.

15、00 4.41 5.30 4.43 3.62 EV/EBITDA 53.38 46.47 26.63 18.03 P/S 10.12 12.88 8.93 6.34 4.47 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 18%23%28%32%37%42%47%51% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -43% -27% -12% 4% 20% 35% -052021-10 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 映翰通价格涨幅 映翰通相对指数涨幅 5% 13% 21% 29% 36% 44% 19A20A21E22E

16、23E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 6% 8% 11% 13% 16% 18% 19A20A21E22E23E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 14% 16% 17% 19% 21% 22% 69 97 124 152 179 207 19A20A21E22E23E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) VWnXgV9UiYdYxUxUaQ9R6MpNrRmOqRiNoPpNlOmNrMaQnNyRuOnRzRwMmQpR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

17、之后的免责条款部分 3 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 目录目录 1. 工业物联网领跑者，M2M 设备、loT 解决方案为行业添助力. 4 1.1. 工业物联网起家，向智能电网和监测领域延伸发展 . 4 1.2. 以工业物联网通信产品为核心，持续开拓海外市场 . 4 1.3. 业绩持续高增长，净利率和毛利率保持稳定 . 5 1.4. 有限合伙人共同持股，李明夫妻为实际控制人 . 6 2. 行业分析：电力赋能工业物联网不断创新应用场景，整体市场空间 潜力较大. 6 2.1. 万物互联，物联网行业保持高速增长，市场前景广阔 . 6 2.2. 智能电力

18、：电网行业迎来发展新时代，智能配电网潜力无限 . 7 2.2.1. 泛在电力物联网初步建成，电网投资增长未来可期 . 7 2.2.2. 电网结构日趋复杂，智能化、综合性电力设备需求不断增加 7 2.2.3. 我国配电网以往投资不足，自动化程度亟待提高. 8 3. 公司分析：工业物联网技术积累深厚，配网智能化打开新的成长曲 线 8 3.1. 坚持自主创新、技术积累深厚 . 8 3.2. 核心竞争优势强劲，未来市场拓展受益 . 9 3.2.1. 技术优势：技术先进性及研发技术产业化 . 9 3.2.2. 募投项目:进一步扩大产品产能，提升工业物联科技创新能 力 10 3.2.3. 服务优势：全国多

19、个办事处，快速响应客户需求. 10 3.2.4. 品牌影响力优势： 公司客户多为优质央企及外企 500 强等行 业龙头企业 .11 3.3. 核心受益于配网智能化改造，打造明星产品 IWOS 和 DTU .11 3.4. 积累工业物联产品技术，不断拓展海外市场 . 13 4. 盈利预测与估值 . 13 4.1. 关键假设 . 13 4.2. 相对估值 . 15 5. 风险提示 . 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 1. 工业物联网领跑者，工业物联网领跑者，M2M 设备、设备

20、、loT 解决方案解决方案 为行业为行业添添助力助力 1.1. 工业物联网起家，向智能工业物联网起家，向智能电网电网和监测领域延伸发展和监测领域延伸发展 公司致力于成为工业物联网行业的引领者， 向智能电网、 智能售货领域公司致力于成为工业物联网行业的引领者， 向智能电网、 智能售货领域 多元化发展多元化发展。 公司于 2001 年设立之初以研发、 生产、 销售工业物联网通 信产品为主营业务，2013 年公司推出应用在电力行业领域的智能配电 网状态监测系统产品，2015 年推出应用在零售领域的智能售货控制系 统产品，2017 年公司推出应用在家居消费领域的智能物联网空调系统 产品。公司始终坚持打

21、造自主高端品牌，产品广泛应用于电力、工控、 交通、零售、医疗、环保等行业，市场范围覆盖中国、美国、德国、英 国、意大利等全球主要发达工业国家，客户及合作伙伴包括国家电网、 南方电网、 通用电气、 施耐德电气、 飞利浦、 罗克韦尔等世界知名企业。 表表 1：映翰通重要发展历程映翰通重要发展历程 时间时间 重要事件重要事件 2001 年年 M2M 通信领域创业者、物联网技术创业公司成立 2008 年年 德勤中国高科技高成长 50 强、德勤亚太地区 500 强、红鲱鱼亚洲创新企业 100 强 2010 年年 获得顶级风险投资（德丰杰）支持、英特尔合作伙伴、中国移动物联网模块研发合作伙伴 2012 年

22、年 成为施耐德全球技术合作伙伴（CAPP）和罗克韦尔 Encompass 合作伙伴、成为 GE 医疗其全球供应商 2013 年年 完成股份制改造 2017 年年 定增引入战略投资者南山阿斯特 2018 年年 基于 暂态录波和人工智能技术的智能配电网线路状态监测系统 获评国家工信部物联网集成创新与融 合应用项目 2019 年年 大型城市配电网智能化运行关键技术及应用获得电力科技创新企业一等奖 2020 年年 成功登陆上交所科创板 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 1.2. 以工业物联网通信产品为核心，持续开拓海外市场以工业物联网通信产品为核心，持续开拓海外市场 映翰通主营业务为工业物联网技术

23、的研发和应用，映翰通主营业务为工业物联网技术的研发和应用， 为客户提供互联网通为客户提供互联网通 信 （信 （ M2M ） 产品及物联网 （） 产品及物联网 （ IoT ） 领域 “云领域 “云+端” ，端” ， 并持续拓展以发 达工业国家为主的海外市场。公司的主营产品包括工业无线路由器、无 线数据终端、边缘计算网关、车载网关、工业以太网交换机等工业物联 网通信产品，以及智能配电网状态监测系统产品（IWOS） 、智能售货控 制系统产品、智能车联网系统产品等物联网创新解决方案。其中，物联 网通信产品销售收入占公司总营业收入的 50%以上。近几年，公司不断 拓展海外业务，加强销售团队和渠道的建设，

24、多项产品获得了海外市场 的认证，在以电力、工业、智慧商业及物联网空调为主的行业市场实现 了销售业绩的较快增长， 海外销售业绩自 2018 年以来实现了快速增长。 图图 1：公司公司以工业物联网通信产品为核心以工业物联网通信产品为核心 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 数据来源：公司年报 图图 2：物联网通信产品销售收入占比物联网通信产品销售收入占比 50%以上以上 图图 3：国外营业收入占比逐年提高国外营业收入占比逐年提高 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind

25、，国泰君安证券研究 1.3. 业绩持续高增长业绩持续高增长，净利率和毛利率保持稳定净利率和毛利率保持稳定 营业收入逐年攀升， 净利润稳步增加营业收入逐年攀升， 净利润稳步增加。 公司 2016-2020 年营业收入年均 复合增长率 21%， 归属母公司净利润年复合增长率为 14.84%， 增长势头 良好。 2021年， 公司前三季度的营业收入为3.38亿元， 同比增长61.58%， 归属母公司净利润为 0.92 亿元，同比增长 172.18%。公司 2021 年前三 季度实现较大规模的收入增长， 主要是因为 2020 年受疫情影响， 收入放 缓，2021 年疫情好转，公司业务恢复稳定，营业收入

26、相比于去年实现大 幅增长。公司营业收入能保持持续高增长，一方面是因为公司深耕工业 物联网领域，坚持以技术创新为导向，在物联网技术领域有较全面的技 术积累，积累了一大批国内外优质客户，为公司持续稳定发展提供了强 力保障；另一方面是因为公司有完善的市场营销网络，能及时捕捉客户 需求，布局更多细分市场领域和中高端产品市场，持续拓展海外市场， 打通线上线下营销渠道，为公司的稳定增长保驾护航。在毛利率及净利 率方面，公司毛利率多年来维持在 45%左右，高于行业平均水平，主要 得益于销量增加带来的规模效应。净利率整体呈稳定，公司盈利能力稳 定。 图图 4：公司营业收入持续增长，净利润稳中有升：公司营业收入

27、持续增长，净利润稳中有升 图图 5：毛利率及净利率整体保持稳定毛利率及净利率整体保持稳定 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.4. 有限合伙人共同持股，李明夫妻为实际控制人有限合伙人共同持股，李明夫妻为实际控制人 李明、 李红雨夫妇为公司的实际控制人， 二人合计持有公司 27.86%的股 份。除李明、李红雨夫妻二人之外，常州德丰杰清洁技术创业投资中心 （有限合伙） 持有公司 6.2249%的股份， 其余

28、股东的持有股份均少于 5%。 公司目前拥有两家全资子公司，分别为成都英博正能科技有限公司、映 翰通嘉兴通信技术有限公司。 图图 6：李明夫妻实际控股，合计持股李明夫妻实际控股，合计持股 27.86% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2. 行业分析：行业分析：电力电力赋能工业物联网不断创新应用场赋能工业物联网不断创新应用场 景景，整体市场空间潜力较大整体市场空间潜力较大 2.1. 万万物互联，物联网行业保持高速增长，市场前景广阔物互联，物联网行业保持高速增长，市场前景广阔 物联网行业快速发展， 应用领域迅速扩张。物联网行业快速发展， 应用领域迅速扩张。 全球物联网行业市场规模持 续扩大，产

29、业体系逐渐完善，随着智能化浪袭来，物联网在众多行业实 现深度结合和落地部署，全球活跃物联网连接设备量首次超越非物联网 设备，达到 117 亿。在国家各项政策的大力支持下，我国物联网行业发 展态势稳中向好，产业规模已经突破 1.7 万亿。 物联网新型基础设施建 设三年行动计划（2021-2023 年） 明确指出，到 2023 年底， 在国内主要 城市初步建成物联网新型基础设施，社会现代化治理、产业数字化转型 和民生消费升级的基础更加稳固。在数字化转型加速的背景下，未来各 类物联网场景快速应用， 物联网行业拥有着广阔的市场需求和发展空间。 图图 7：全球物联网设备数量全球物联网设备数量不断增长不断

30、增长（单位：亿个）（单位：亿个） 图图 8：中国物联网市场规模：中国物联网市场规模逐步扩大逐步扩大（单位：亿元）（单位：亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 数据来源：中国产业发展研究院，智研咨询，国泰君安证券研 究 数据来源：中国产业发展研究院，智研咨询，国泰君安证券研 究 2.2. 智智能电力：电网行业迎来发展新时代，智能配电网潜力能电力：电网行业迎来发展新时代，智能配电网潜力 无限无限 2.2.1. 泛在电力物联网初步建成，电网投资增长未来可期泛在电力物联网初步建成，电

31、网投资增长未来可期 泛在电力物联网建设全面提速， 电网领域发展趋势向好。泛在电力物联网建设全面提速， 电网领域发展趋势向好。 泛在电力物联 网是围绕电力系统各环节，充分应用移动互联、人工智能等现代信息技 术、先进通信技术，实现电力系统各环节万物互联、人机交互，具有状 态全面感知、信息高效处理、应用便捷灵活特征的智慧服务系统。泛在 电力物联网的建设，是国家电网建设世界一流能源互联网企业的重要抓 手。国家电网从 2014 年到 2020 年发布的社会责任报告表明，国家电网 在电网领域一直进行高投资， 2014 年投资额为 3855 亿元， 2020 年投资 额为 4605 亿元，相比 2014 年

32、投资额增长了 19.45%，国家电网对泛在 电力物联网建设提出两阶段战略安排，泛在电力物联网相关领域将进一 步赢来迎来投资高峰，市场规模十分巨大。 图图 9：国家电网在电网领域持续进行高投资（单位：亿元）国家电网在电网领域持续进行高投资（单位：亿元） 数据来源：国家电网，国泰君安证券研究 2.2.2. 电网结构日趋复杂，智能化、综合性电力设备需求不断增加电网结构日趋复杂，智能化、综合性电力设备需求不断增加 政策与需求双驱动， 电网智能化不断推进。政策与需求双驱动， 电网智能化不断推进。 从 2009 年起国家电网开启 “坚强智能电网”三阶段建设，规划试点阶段（2009-2010 年） 电网智能

33、 化投资额为 341 亿元， 全面建设阶段 （2011-2015 年） 电网智能化投资额 为 1750 亿元、引领提升阶段（2016-2020 年） 电网智能化投资额为 1750 亿元，占电网总投资比例逐步上升。智能电网建设加速将带动信息化平 台、调度自动化系统等方面的市场需求，2020 年中国智能电网行业规模 约为 796 亿元，我国智能电网规模持续扩大。 图图 10 ：中国智能电网行业市场规模中国智能电网行业市场规模高速增长高速增长（单位：亿元）（单位：亿元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080

34、)(688080) 数据来源：华经产业研究院，国泰君安证券研究 2.2.3. 我国配电网以往投资不足，自动化程度亟待提高我国配电网以往投资不足，自动化程度亟待提高 我国配电网存在投资不足、 自动化程度较低的问题， 为提高供电可靠性，我国配电网存在投资不足、 自动化程度较低的问题， 为提高供电可靠性， 各电网公司正加快建设配电自动化。各电网公司正加快建设配电自动化。 从 国家电网智能化规划总报告 可以看出， 在国家电网智能电网建设三环节中， 配电网的投资比例不大。 但是配电网是能源产业链和国家综合运输体系的重要环节，也是电网的 重要组成部分，未来，智能配电网将成为电网建设的重中之重。南方电 网在

35、南方电网“十四五”电网发展规划中表示， “十四五”期间南方 电网公司总体电网建设将规划投资约 6700 亿元，以加快数字电网建设 和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建。现如今 国内外经济社会的发展对供电可靠性提出了更高的要求，我国的配电网 运行需要更具有综合能源效率和经济效率。智能配电网作为智能电网建 设的重要环节，面临着在发生线路故障特别是小电流接地故障时，如何 快速、准确地定位故障区段的巨大难题。现有配网自动化、馈线自动化 和传统故障定位技术存在投资大、需要停电施工、准确率低等一系列问 题。 图图 11：国家电网三阶段智能电网配电环节投资比例不高国家电网三阶段智能电网配电

36、环节投资比例不高 数据来源：国家电网，国泰君安证券研究 3. 公司分析：公司分析：工业物联网技术积累深厚工业物联网技术积累深厚，配网智能配网智能 化打开新的成长曲线化打开新的成长曲线 3.1. 坚持自主创新、技术积累深厚坚持自主创新、技术积累深厚 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 公司高度重视对技术研发的投入公司高度重视对技术研发的投入， 研发费用占营收比稳定研发费用占营收比稳定， 形成形成INOS 共用技术平台助力新产品研发， 赢得市场口碑共用技术平台助力新产品研发， 赢得市场

37、口碑。 报告期内， 研发费用从 2016 年的 1610.44 万元增长至 2020 年的 3913.06 万元， 逐年提升， 占营 业收入的比例稳定在 10%左右。此外，公司依托共用技术平台成功开发 了工业无线路由器、无线数据终端、工业以太网交换机和边缘计算网关 等多个产品系列，具备产品线齐全、产品功能丰富、运行稳定可靠等优 点，显著提高了新产品研发速度和成功率，降低了研发成本，赢得市场 口碑。 图图 12：公司研发费用率维持在公司研发费用率维持在 10%左右左右 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.2. 核心竞争优势强劲，未来市场拓展受益核心竞争优势强劲，未来市场拓展受益 3.2.1

38、. 技术优势：技术先进性及研发技术产业化技术优势：技术先进性及研发技术产业化 技术技术先进性：先进性： 公司公司自成立以来始终坚持以技术创新为导向自成立以来始终坚持以技术创新为导向， 专注持专注持 续开发 “传感与控制、 工业通信、 云平台、 人工智能” 四大技术平续开发 “传感与控制、 工业通信、 云平台、 人工智能” 四大技术平 台台。公司曾参与制定行业标准，在主营业务产品中研发大量核心技 术，包括罗氏线圈电子式电流互感器技术、功率控制取电技术、无 线对时同步采样技术、人工智能分析技术等，特别是电力领域优势 明显，IWOS 产品在单相接地故障选线选段定位法上达到了国际领 先水平。 研发技术

39、产业化： 公司于工业物联网通信产品、研发技术产业化： 公司于工业物联网通信产品、 IWOS、 智能售货、 智能售货 控制系统等产品中取控制系统等产品中取得大量科技成果。得大量科技成果。 尤其在配网智能化改造方面， 十四五电网投资侧重于配网端，重点为智能化改造，公司 IWOS 产 品作为配网智能化核心产品之一， 产品故障检测准确率达 90%以上， 显著高于同类产品，过去几年市占率持续提升，在新型电力系统配 电网智能化改造的浪潮中无疑将是核心受益产品之一。 表表 2：公司在公司在研发技术产业化研发技术产业化取得大量科技成果取得大量科技成果 序号序号 产品名称产品名称 应用领域应用领域 技术及成果技

40、术及成果 1 工业物联网通信产品 智能电力、智能制造、智慧城市等 采用物联网技术实现升级改造 2 IWOS产品 智能电力 综合利用物联网、 人工智能等技术解决 “小电 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 流接地系统的单相接地故障检测和定位”这 一行业难题 3 智能售货控制系统产品 智能零售 提供 “开箱即用” 的 “云 +端” 完整解决方案， 帮助自助售货机行业实现智能化升级 数据来源：映翰通招股说明书，国泰君安证券研究 3.2.2. 募投项目募投项目:进一步扩大产品产能，提升工

41、业物联科技创新能力进一步扩大产品产能，提升工业物联科技创新能力 公司 IPO 上市拟投入 2.63 亿募集资金于与主营业务相关的项目， 重点投 向产能扩张与新产品研发。 产能扩张方面：产能扩张方面：工业物联网通信产品、 智能配电网状态监测系统产 品及智能售货控制系统产品等已有产品的设计改进和产能提升。 新产品研发方面：新产品研发方面： 研发中心建设、 智能储能罐远程监测系统及智能 车联网系统研发项目旨在引进高端专业技术人才，增强研发创新实 力，加强技术平台建设并完成已规划的研发项目。 表表 3：募投项目募投项目用于产能扩张和新品研发用于产能扩张和新品研发 序号序号 项目名称项目名称 总投资额（

42、万元）总投资额（万元） 建设期建设期 预计建成新增年产预计建成新增年产 1 工业物联网通信产品 升级项目 6008 2 年 工业路由器及网关 10 万台 无线数据终端 25 万台 工业以太网交换机 2 万台 2 智能配电网状态监测 系统升级项目 4880 2 年 产智能配电网状态监测系统产品 5 万台 3 智能售货控制系统升 级项目 3621 2 年 智能售货控制系统产品 7 万台 4 研发中心建设项目 4449 2 年 5 智 能 储 罐 远 程 监 测 (RTM)系统研发项目 2540 2 年 6 智能车联网系统研发 项目 2650 2 年 7 补充流动资金 4000 2 年 总计总计 2

43、8148 数据来源：映翰通招股说明书，国泰君安证券研究 3.2.3. 服务优势：全国多个办事处，服务优势：全国多个办事处，快速响应客户需求快速响应客户需求 公司在国公司在国内内设设立立多个办事多个办事处处。包括北京、成都、 青岛、上海、 石家庄、 武汉、广州、南京等，并在北京和成都设立研发中心，在嘉兴设立生产 制造中心，就近提供服务和支持，快速响应客户需求。 图图 13：公司在全国多个办事处方便及时响应客户公司在全国多个办事处方便及时响应客户 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080)

44、数据来源：映翰通官网 3.2.4. 品牌影响力优势： 公司客户多为品牌影响力优势： 公司客户多为优质央企优质央企及及外企外企 500强等行业强等行业 龙头龙头企业企业 优质客户资源众多， 在电力领域具有强大的品牌影响力。优质客户资源众多， 在电力领域具有强大的品牌影响力。 公司客户及合 作伙伴涵盖国内外企业，包括国家电网、南方电网、友宝、大连富士冰 山、北京科锐、AWS、施耐德、罗克韦尔等知名企业。同时公司作为多 家外资企业国内首家合作伙伴，获得国家及广东省奖励。 图图 14：公司客户资源优质公司客户资源优质 数据来源：映翰通官网 3.3. 核心受益于核心受益于配网智能化改造配网智能化改造，打

45、造明星产品打造明星产品 IWOS 和和 DTU 公司的明星产品公司的明星产品 IWOS 成功解决了困扰电力系统多年行业难题。成功解决了困扰电力系统多年行业难题。 IWOS 是公司针对中压配电网架空线路的故障定位和状态监测需求 开发的物联网整体解决方案产品。其综合利用智能传感器技术、信 号处理技术、人工智能技术和信息通信技术解决了困扰电力系统多 年的“小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一行业难题。 目前， IWOS 系统在国家电网、 南方电网超过 23 个省市得到应用， 已安装设备数量超过数万套，覆盖线上千条，取得了良好的应用效 果和经济效益。 图图 15：智能化配电网线路状态监测系统智能

46、化配电网线路状态监测系统 IWOS 图图 16： AI+大数据大数据变 “被动报修” 为 “主动监测”变 “被动报修” 为 “主动监测” 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 数据来源：映翰通官网 数据来源：映翰通官网 表表 4：IWOS 有有三大组成模块三大组成模块 模块名称模块名称 图片图片 功能功能 暂态录波型故障指示器暂态录波型故障指示器 采集单元采集单元 可实时在线监测配电线路的 电流和对地电场，在线路状 态发生异常改变时触发采样 录波，获得高精度、高速的 故障录波数据

47、暂态录波型故障指示器暂态录波型故障指示器 汇集单元汇集单元 与采集单元实时通信并将采 集单元的录波数据通过 4G 网络传送到智能配电网状态 监测系统主站或电力公司的 配电自动化主站。 大数据智能分析云平台大数据智能分析云平台 收集汇集单元上送的监测数 据，通过人工智能算法引擎 判断线路的工况、故障类 型、故障位臵，并提供线路 状态实时监测、负荷分析、 故障定位及统计报表等功 能。 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 公司的工业无线数据终端产品公司的工业无线数据终端产品 （DTU） 为电力为电力配网自动化二次设备配网自动化二次设备 的智能联网提供了关键助力。的智能联网提供了关键助力。 工业无线

48、数据终端产品将二次设备接 入电力无线专网，为二次设备提供可靠稳定的网络接入，保证二次 设备和主站的正常通信。其有以下优势，工业无线数据终端采用全 工业级芯片设计， 具备极高的稳定性和可靠性； 支持北斗/GPS 双模 定位授时，授时精度高达 1ms 以内，符合国网标准，有效解决了一 部分二次设备不带北斗的应用场景；支持多种配置方式，可远程配 置、 升级及维护， 解决了电力现场先安装后配置带来的配置难问题， 节省了人力和物力成本； 公司与二次设备厂商有广泛且深入的合作， 对二次设备具有良好的兼容性。 图图 17：国家电网配网自动化方案国家电网配网自动化方案 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅

49、读正文之后的免责条款部分 13 of 17 Table_Page 映翰通映翰通(688080)(688080) 数据来源：映翰通官网 3.4. 积累工业物联产品技术积累工业物联产品技术，不断拓展不断拓展海外市场海外市场 公司公司工业物联网产品技术实力较强， 市场空间广阔， 海外市场有望工业物联网产品技术实力较强， 市场空间广阔， 海外市场有望持续持续 拓展拓展。公司以工业物联网产品起家，下游领域包括电力、商业、智能制 造等，覆盖范围广泛。公司目前在配电网二次设备领域，客户有国家电 网、南方电网、国电南瑞、许继集团、东方电子等，公司工业通信产品 无线数据终端 （DTU） 占据市场较大份额。 同时

50、公司重点拓展海外市场， 引入具有海外市场销售经验的人才，逐步建立专业化的国际市场销售团 队，2016 年至 2021 年前半年，公司海外销售额占比从 14.66%增长至 37.37%，持续提升。 图图 18：公司海外销售收入占比逐年提升公司海外销售收入占比逐年提升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 4.1. 关键假设关键假设 物联网通信产品销售收入物联网通信产品销售收入： 是公司传统产品， 主要包括无线数据终端、 工业无线路由器等系列产品，无线数据终端的客户大部分在电力行业， 公司也为家电行业的客户研发定制了专用产品。受益于国家及各电网公 司近年来在配电