1、2021 年深度行业分析研究报告 敬请阅读末页的重要说明2正文正文目录目录一、碳中和背景下，能源领域剩者为王. 5二、制氢端：燃料制氢仍为主力，水解制氢渐入佳境.91、化石燃料制氢：仍为主流工艺，依赖集中化装置.92、水电解制氢：极富潜力的绿氢源泉，设备端仍处初步成长期.10三、储氢端：降本普及用氢的必争之地，设备端技术迭代将左右战局.131、运送与储备环节：氢价降低的瓶颈，期待进一步的技术突破.132、加氢站：规划建设推动网络密度提高，规模效应逐渐显现.153、设备端：剖析储运氢的设备降本空间.17四、应用端：工业用氢渐淡，民用氢将崛起.211、氢燃料电池车打开民用需求瓶颈.212、多方需求

2、增长促氢能晋升“全民能源”.24五、公司端：春风已至，花期将近.251、厚普股份：加氢领域的破局者.252、雪人股份：驶入氢气压缩赛道，燃料电池空压机为亮点.273、冰轮环境：氢能业务起步，未来 CCUS+氢能贡献业绩增量.284、富瑞特装：高压氢阀突破海外产品围堵，有望攻占加氢站设备最后一片高地.295、中泰股份：双轨并行推动业绩成长，立足深冷领域优势向氢能源进军. 30图表图表目录目录图 1：全球主要国家二氧化碳排放（百万吨）.5图 2：各种形式能源的热值对比.5图 3：氢的上游制取比例. 6图 4：氢的下游应用比例. 6图 5：氢气与其他类型能源的单位能量的出厂价和零售价对比.6图 6：

3、历年氢能企业注册量.8图 7：2021 年氢能企业注册量继续呈现大幅增长.8图 8：中国的各类化石能源制氢方式产能占比.9图 9：我国煤制氢产业在煤炭产量丰富，煤价较低的地区成本也更低.9图 10：中国的各类化石能源制氢方式的产能潜力和制氢成本.10OZnXgVbWiYbWNAxU9PdN9PmOnNoMpOiNrQmOfQrQnQ6MnNxOMYnRpRvPmMsN敬请阅读末页的重要说明3图 11：氢气制备成本中，预计未来电解槽成本仍有较大降幅.11图 12：PEM 水电解项目数量和最大装机功率均显著提高.12图 13：传统碱性水电解槽.12图 14：全球水电解槽市场及规模预期.12图 15

4、：2021 年 1-7 月氢能产业链各环节投资项目数量占比.13图 16：氢气不同运输方式的储运成本随加氢站距离的变化. 14图 17：排名居前的重点省市 2019、2020 年的加氢站数量.15图 18：加氢站各个组成部分的建设成本.15图 19：35MPa 的不同加注能力的加氢站的总投资和设备购置成本的情况. 16图 20：部分地区对氢气终端价格的最高补贴情况.16图 21：加氢站数量和未来预计.16图 22：规模效应下加氢站各成分的成本降幅.17图 23：国内车载供氢系统的成本占比.17图 24：美国 PDC 的隔膜压缩机. 18图 25：中鼎恒盛的隔膜压缩机.18图 26：加氢机示意图

5、.19图 27：厚普股份参与建设的全球最大的北京大兴加氢站. 19图 28：储氢设备市场主要包括加氢站市场和车载供气系统市场.19图 29：全复合轻质纤维缠绕储罐的内部结构.20图 30：目前氢产业链的生产端和消费端，主要是化石能源制氢对接工业用氢.21图 31：氢燃料电池车、纯电动车和传统汽车在动力系统上的差别.21图 32：一些代表性的氢燃料电池车.22图 33：自 2017 年后，商用氢燃料电池车产量逐步增长.22图 34：中国燃料电池装备应用结构.23图 35：未来燃料电池乘用车的百公里 TCO 将逐步降低.23图 36：纯电动乘用车渗透率提升快于燃料电池乘用车的渗透率.23图 37：

6、电力、热水供应是碳排放最大的部门，交通运输碳排放占比有限.24图 38：2018 年以来，厚普的研发人员及数量占比均呈现增长. 26图 39：厚普股份历史发展的三个阶段.26图 40：雪人股份 2016 年以来压缩机收入占比持续提升.27图 41：雪人股份的 OA075 空压机.28图 42：与丰田公司合作开发的氢燃料冷藏车用动力系统. 28敬请阅读末页的重要说明4图 43：CCUS 碳减排的环节及原理示意图.28图 44：中国未来 CCUS 减排量需求预计. 29图 45：富瑞特装在氢能领域的规划（绿圈）和技术（蓝圈）进展.30图 46：深冷技术装置应用领域.31表 1：重要经济体对于氢能的

7、规划布局.6表 2：国内部分省市关于发展氢能的政策规划.7表 3：未来氢能市场的发展脉络与数据展望.8表 4：不同制氢方式的效率、能耗、商业化程度对比.10表 5：碱性水电解和 PEM 水电解. 11表 6：电解水市场的装机量、规模、结构的未来展望.12表 7：碱性水电解和 PEM 水电解. 13表 8：各种运输形态的氢气的参数对比.14表 9：各类隔膜压缩机的产品力考量.18表 10：型瓶和型瓶的产品特质比较.20表 11：国内外相关生产公司生产的储氢瓶的性能参数对比. 20表 12：当下不同类型乘用车的燃料消耗和成本比较. 22表 13：氢燃料电池各类汽车的市场渗透率预计.23表 14：世

8、界各国推动的氢能方面的重要项目及简介. 24表 15：福瑞特装年初的定增包括了氢能配套的研发项目. 30敬请阅读末页的重要说明5一、一、碳中和背景下，能源领域剩者为王碳中和背景下，能源领域剩者为王2020 年 9 月，中国宣布将在 2030 年前实现碳达峰，在 2060 年前实现碳中和。这是基于全球碳排放量在工业革命以来显著提高的必然举措。截至 2011 年，全球已使用 52%的二氧化碳排放额度，若不采取行动，则 2045 年全球碳排放将超标，全球平均气温上升 2 摄氏度以上，届时将对全球生态系统造成不可逆的损害。通常来看，碳排放的主要形式来自于化石燃料的燃烧，在工业化早期，粗放式经济发展模式

9、下，往往带来较低的能源利用率和极高的废料排放。中国的二氧化碳排放量在上世纪 90 年代以后快速攀升，到 2012 年二氧化碳排放量达到 90 亿吨，此后中国碳排放速度放缓，2019 年累计排放二氧化碳 98.9 亿吨。图图 1：全球主要国家二氧化碳排放（百万吨）全球主要国家二氧化碳排放（百万吨）资料来源：BP、招商证券碳中和背景下碳中和背景下，如何选用更清洁的能源成为各国面临的现实问题如何选用更清洁的能源成为各国面临的现实问题。包括锂电、光伏、风能、氢能的新型能源渠道也得到广泛拓展。氢能是拓展程度相对较低氢能是拓展程度相对较低、但环保效果极佳的新型能源但环保效果极佳的新型能源。氢元素是全球元素

10、分布中比例极大的元素，来源极为广泛，且通过可再生能源产生的绿氢，可以实现从制气到放能全链条的零碳排放。除来源广泛和清洁环保外除来源广泛和清洁环保外，氢能本身具有极高的能量密度氢能本身具有极高的能量密度， 从热值来看， 氢气的热值达到 142.5MJ/kg， 相比之下， 锂电池的热值仅为 0.72 MJ/kg，煤炭、石油、天然气等直接燃料的热值也仅为 3050 MJ/kg。图图 2：各种形式能源的热值对比各种形式能源的热值对比资料来源：Toyota、招商证券然而，氢能相比当下已经应用成熟的其他能源形式，仍有较多短板，而这些短板大多来自于技术不成熟或尚未达到规模化使用的高成本。首先首先，从氢能的获

11、取和应用来看从氢能的获取和应用来看，当前通过化石燃料制造是获取氢气的最大比例途径当前通过化石燃料制造是获取氢气的最大比例途径。因中国是多煤贫气少油的国家，因此当前通过煤化工制取氢气的比例达到 61%，通过天然气制氢的比例达到 19%。工业中产生的氢气主要包括灰氢、蓝氢和绿氢，灰氢主要由焦炉煤气、氯碱尾气为代表的工业副产品制造而成；蓝氢由煤或天然气等化石燃料制得，并在制取过程中捕获碳氧化物并加以封存；绿氢则是最环保的一种氢气，来源于可再生电力、核电、风电等，可深度脱碳。当前氢能应用仍处于早期阶段，灰氢占比极大，而绿氢占比仅为 4%左右，未来继续发展成为高清洁能源的空间极大。从下游需求的角度来看从

12、下游需求的角度来看，氢气当前主要应用方向为制备合成氨与合成甲醇等氢气当前主要应用方向为制备合成氨与合成甲醇等，而交通而交通敬请阅读末页的重要说明6领域应用占比仅为领域应用占比仅为 1%，这表明氢气当前在社会经济中的定位更多的是生产过程的中间品，而非能源。，这表明氢气当前在社会经济中的定位更多的是生产过程的中间品，而非能源。图图3：氢的上游制取比例：氢的上游制取比例图图4：氢的下游应用比例：氢的下游应用比例资料来源：中国标准化研究院、GGII、招商证券资料来源：中国标准化研究院、GGII、招商证券其次其次，氢气应用的另一个短板是销售价格相对较高氢气应用的另一个短板是销售价格相对较高。一般来说，当

13、前市场的氢气大多为工业生产的中间品，灰氢、蓝氢比例较大，且氢气本身能量密度较高，因此单位能量的制造成本并不高。但受累于氢气的供应链网络较弱，且氢气本身较为活跃、易逃逸以及容易造成金属产生氢脆的特性，氢气的运输成本极高，因此尽管氢气出厂价格低于燃油高于天然气，但氢气的终端销售价格远高于其他类型的直接燃料。图图 5：氢气与其他类型能源的单位能量的出厂价和零售价对比氢气与其他类型能源的单位能量的出厂价和零售价对比资料来源：北极星氢能网、招商证券氢能作为未来极富成长空间的能源氢能作为未来极富成长空间的能源， 近几年以来在成本端的努力已卓有成效近几年以来在成本端的努力已卓有成效， 且其应用也已经受到主要

14、国家政府的重且其应用也已经受到主要国家政府的重视视，包括美国包括美国、欧盟欧盟、日韩和中国等主要经济体日韩和中国等主要经济体，均发布了对未来氢能应用的规划均发布了对未来氢能应用的规划。规划内容主要包括电解槽装机量、制氢方式及对应的比例、减排吨位等等。中国早年对新能源方向的政策主要以促进纯电充汽车、混合动力汽车以及燃料电池汽车的销售为主，2015 年在关于 16-20 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知中，提及对于燃料电池外的其他车型补助标准适当退坡；2016 年开始独立提出发展氢能和燃料电池技术创新，在氢的制取储运及加氢站等方面展开研发；在“十四五规划”中，进一步提出要在 2025 年以工

15、业副产氢为主，可再生能源制氢进入试点运营；2035 年以可再生能源半集中式制氢为主，工业副产氢为辅；2050 年实现零排放制氢，可再生能源集中化制氢为主。表表 1：重要经济体对于氢能的规划布局：重要经济体对于氢能的规划布局国家国家相关文件相关文件举措与实现目标举措与实现目标美国国家氢能发展战略2030-35 年实现电解水制氢与 SMR+CCS 制氢规模相当；2050 年全面实现工业与交通超低碳和零碳制氢用氢欧盟法国欧盟氢能源战略计划投资 15 亿欧元，2030 年电解槽装机容量达 6.5GW，2030 年减排 2100 万吨二氧化碳，国内氢气产量 135 万吨德国2030 年预计产生 90-1

16、10 太瓦时氢需求， 2030 年电解槽装机容量达5GW敬请阅读末页的重要说明7日本氢燃料电池战略线路图2030 年国内使用可再生能源制氢为主，2050 年实现零排放制氢，具体可通过 CCS 和可再生能源制氢两条路径实现韩国氢能经济发展路线图2022 年国内氢气主要通过大型电解槽制氢获得，氢气成本下降至5500 韩元/kg，2040 年国内氢气全部为绿氢，成本下降至 3000 韩元/kg中国十四五规划文件2025 年以工业副产氢为主，可再生能源制氢进入试点运营；2035年以可再生能源半集中式制氢为主，工业副产氢为辅；2050 年实现零排放制氢，可再生能源集中化制氢为主资料来源：GGII、普华永

17、道、招商证券与此同时，省域地区也陆续推出了促进氢能发展的政策文件。与此同时，省域地区也陆续推出了促进氢能发展的政策文件。据不完全统计，已有河北、广东、山东、浙江、北京、上海、重庆等多个省市在其“十四五”规划中明确提出要发展氢能产业。例如重庆提出到 2022 年要建成 10 座加氢站，氢燃料电池车规模达到 800 辆，到 2025 年建成 15 座加氢站，氢燃料电池车规模达到 1500 辆；河北省则提出要在2022 年使氢产业链年产值达到 150 亿元，到 2025 年培育国内先进的企业 10-15 家，氢产业链年产值达到 500 亿元；北京在 8 月 16 日推出北京市氢能产业发展实施方案（2

18、021-2025 年） ，提出到 2025 年之前，要培育 10-15 家国际氢能产业链龙头，京津冀地区累计实现氢能产业链规模 1000 亿元以上，减少碳排放 500 万吨。表表 2：国内部分省市关于发展氢能的政策规划：国内部分省市关于发展氢能的政策规划政策时间政策时间发行省市发行省市文件名文件名主要内容主要内容2019年8月浙江省浙江省加快培育氢能产业发展的指导意见到 2022 年，浙江省氢燃料电池整车产能达到 1000辆，氢燃料发动机产量超过 1 万台，氢能产业总产值超过 100 亿元。2020年3月重庆市重庆市氢燃料电池汽车产业发展指导意见到 2022 年，要建成加氢站 10 座，氢燃料

19、电池汽车运行规模力争达到 800 辆；到 2025 年，要建成加氢站 15 座，氢燃料电池汽车运行规模力争达到 1500辆。2020年6月山东省山东省氢能产业中长期发展规划(20202030 年)要打造济南的“中国氢谷”和青岛的“东方氢岛”。2021年7月河北省河北省氢能产业发展“十四五”规划到2022年， 河北省氢能产业链年产值达到150亿元。到 2025 年，还要培育国内先进的企业 10-15 家，氢能产业链年产值达到 500 亿元。2021年7月上海市上海市先进制造业发展“十四五”规划将建设燃料电池汽车示范应用上海城市群， 突破多类型整车产品，电堆、膜电极、双极板等关键零部件实现批量产业

20、化，产业链整体技术水平达到国际领先，推动长三角地区燃料电池汽车产业创新发展， 同时加快加氢站建设。2021年8月北京市北京市氢能产业发展实施方案(2021-2025 年)到 2025 年之前， 北京市要培育 10 家-15 家具有国际影响力的产业链龙头企业， 整个京津冀区域则要累计实现氢能产业链产业规模 1000 亿元以上，减少碳排放 200 万吨。资料来源：环保圈、招商证券政策的倾斜也带来氢能产业的蓬勃发展政策的倾斜也带来氢能产业的蓬勃发展。 根据企查查上关键词为“氢能”的企业搜索， 2018 年以来相关公司的注册量呈现大幅度增长，由 2018 年 243 的注册数上升至 2019 年 41

21、6 的注册数，且 2021 年继续保持良好态势，一季度氢能企业的注册量达到 143，同比 2020 年同期增长了 123%，二季度氢能企业的注册量达到 196 家，同比增长了 70%。敬请阅读末页的重要说明8图图6：历年氢能企业注册量：历年氢能企业注册量图图7：2021 年氢能企业注册量继续呈现大幅增长年氢能企业注册量继续呈现大幅增长资料来源：企查查、招商证券资料来源：企查查、招商证券氢能企业层面迎来的不仅是注册数量的大幅度增长氢能企业层面迎来的不仅是注册数量的大幅度增长，也迎来包括央企在内的诸多核心企业的关注也迎来包括央企在内的诸多核心企业的关注。据 7 月 16 日国新办 2021 年上半

22、年中央企业经济运行情况举行的新闻发布会介绍，当前已有三分之一的央企参与了氢产业链的布局。如中石油中石化参与了氢能源储运和终端建设的环节， 国家能源集团和中船 718 所参与了氢能产业链布局及装备的制造等。根据中国氢能行业发展报告 2020 ，中国未来的氢能发展目标包括氢需求量、产业产值、终端销售价格、加氢站数量、氢燃料电池汽车保有量，以及从产业链环节的储氢路径、储运路径和加注模式的演化。具体来看，这一目标要求中国在 2050 年氢的需求总量达到约 6000 万吨，产值达到 12 万亿元，氢终端价格明显下降，加氢站数量达到12000 座，是当前数量的 50 倍以上，氢燃料汽车保有量达到 3000

23、 万辆。从最终的能源结构来看，当前中国氢气供应结构中有接近 70%为化石能源制氢， 未来更环保的可再生能源电解制氢以及生物制氢的途径将得到更大范围地普及与渗透， 预计到 2050 年， 电解制氢的比例将达到 70%， 生物制氢比例达到 20%， 而化石能源制氢比例将下降到 20%。表表 3：未来氢能市场的发展脉络与数据展望：未来氢能市场的发展脉络与数据展望2025 年年2035 年年2050 年年氢需求总量（万吨）300045006000产业产值（万亿元）1512氢终端销售价格（元/kg）403020加氢站数量（座）200200012000氢燃料汽车保有量（万辆）101003000制氢路径工业

24、副产氯提纯为主， 电解水制氢试点运营可再生能源、 电解水制氢半集中化为主；CCUS 技术实现产业化可再生能源、 电解水制氢集中化生产为主；工业副产+CCUS 技术为辅储氢路径高压气氢运输为主、 液氢运输试点推广液氢运输作为主动脉， 高压气态储运作为毛细血管液态储运+高压气态储运+管道储运+有机液体储运等多种路径并存加注模式合建站为主， 在站制氢一体站试点运营加氢站及其他基础设施多元化、网络化发展形成多元化、 网络化的氢能基础设施体系资料来源： 中国氢能发展报告 2020 、招商证券敬请阅读末页的重要说明9二、二、制氢端：制氢端：燃料制氢仍为主力，水解制氢渐入佳境燃料制氢仍为主力，水解制氢渐入佳

25、境1、化石燃料制氢：仍为主流工艺，依赖集中化装置化石燃料制氢：仍为主流工艺，依赖集中化装置目前的制氢技术依然是化石能源制氢为主，目前的制氢技术依然是化石能源制氢为主，国内占比超过国内占比超过 99%。这主要包括煤制氢和天然气制氢，其中天然气制氢全球范围内占比大约 70%，在天然气资源较为丰富的地区，制氢成本大约为 1.35 元/千方米；煤制氢则在我国多煤少气的资源格局下得到广泛应用，在山西、内蒙古等煤炭资源丰富的地区，煤制氢的成本可能低至 0.34 元/千方米；此外化石能源制氢还包括化工副产物制氢， 如丙烷脱氢项目和乙烷裂解项目， 均可实现副产并量售氢气， 据不完全统计，我国焦炉煤气、丙烷脱氢

26、、烧碱工业等可利用副产氢超过 800 万 t/a。图图 8：中国的各类化石能源制氢方式产能占比中国的各类化石能源制氢方式产能占比资料来源：现代化工、招商证券从煤制氢的角度来看从煤制氢的角度来看， 中国当前通过煤化工的方式制氢中国当前通过煤化工的方式制氢的手段的手段已经比较成熟已经比较成熟， 生产方式主要为煤气化炉利用变压吸附生产方式主要为煤气化炉利用变压吸附（PSA）技术提纯到燃料电池用氢需求技术提纯到燃料电池用氢需求。根据中国氢能发展报告 2020 ，一台投煤量 2000 吨/天的煤气化炉，只需把其约 2%-3%的负荷作用提纯制氢，就可以提供 1560-2340kg/天的氢气。煤制氢对于资源

27、的密集度和投入规模都有要求，在煤炭资源丰富的地区，煤炭价格可能低至 200 元/吨，这种情况下煤制氢成本大约 6.77 元/kg，而当煤炭价格涨至 1000 元/kg 时，煤制氢成本会达到 12.14 元/kg。此外煤制氢项目一般初期投入巨大，单位投资成本在 11.7 万元/（千方米/小时） ，因此只有大规模生产的条件下，才能有效摊薄资本投入。图图 9：我国煤制氢产业在煤炭产量丰富，煤价较低的地区成本也更低：我国煤制氢产业在煤炭产量丰富，煤价较低的地区成本也更低资料来源：未势能源、车百智库、招商证券天然气制氢主要采用蒸汽重整制氢技术（SMR） ，天然气原料成本大约占总的制氢成本的 70%90%

28、，鉴于中国天然气产量较低且含硫量较高，预处理工艺复杂，因此国内天然气制氢的经济性远低于国外，目前仅有西部盆地等天然气资源丰富的区域适合探索 SMR 技术。工业副产氢则是指在生产化工产品的同时得到的氢气，主要有焦炉煤气、氯碱化工、轻烃利用、合成氨合成甲醇等副产氢气方式。工业副产氢在产能分布上有差别，PDH 及乙烷裂解项目较多分布于华东及沿海地区，较大规模的氯碱厂主要分布于新疆、山东、内蒙古等地，焦化厂主要分布于华北、华东地区，敬请阅读末页的重要说明10而合成氨企业主要分布于山东、山西、河南等地。根据中国氢能发展报告 2020的统计，工业副产氢的供应潜力约为 450 万吨/年，其中焦炉煤气副产氢的

29、供氢潜力最大，为 271 万吨/年，对应的制氢成本也最低，约为 0.831.33元/千方米。图图 10：中国的各类化石能源制氢方式的产能潜力和制氢成本中国的各类化石能源制氢方式的产能潜力和制氢成本资料来源： 中国氢能发展报告 2020 、招商证券从设备端来看，因化石燃料制氢往往依赖地域的高资源集中度和大规模生产带来的经济性，因此相关的制氢设备往往价格高昂，主要由头部的石化企业自制或相关的空分、深冷设备厂商提供。国内相关的设备厂商主要包括盈德气体集团、杭氧股份、中建五洲以及中泰股份等，此外海外巨头林德集团也广泛参与国内重要化石燃料制氢项目。2、水电解制氢：极富潜力的绿氢源泉，设备端仍处初步成长期

30、水电解制氢：极富潜力的绿氢源泉，设备端仍处初步成长期除化石燃料制氢外除化石燃料制氢外，电解水制氢是另一重要途径电解水制氢是另一重要途径，且将是未来制作绿氢的主流方式且将是未来制作绿氢的主流方式。目前电解水制氢占全球制氢规模目前电解水制氢占全球制氢规模的的 4%，而在中国尚且不足而在中国尚且不足 1%。电解水制氢主要包括碱性制氢、PEM 制氢和 SOEC 制氢三种方式。碱性电解水制氢（AEC）是目前较为成熟的方式，并且已步入早期商业化阶段。AEC 一般以碱性溶液（氢氧化钾或氢氧化钠）为电解质，以石棉作为隔膜，起分离气体的作用。阴极与阳极主要由金属合金构成，如 Ni-Mo 合金。碱性电解的优势在于

31、成本较低，具体来看，受益于碱性条件下如锰、镍等非贵金属的催化剂的广泛使用和规模化生产的经济性，在过去在过去的的4 年中，电解槽成本已经下降了年中，电解槽成本已经下降了 40%，如今已经占据绿氢制备成本的不足，如今已经占据绿氢制备成本的不足 50%比例，且预计未来会进一步下降。比例，且预计未来会进一步下降。表表 4：不同制氢方式的效率、能耗、商业化程度对比：不同制氢方式的效率、能耗、商业化程度对比效率效率生产能耗生产能耗（kWh/kg 氢气氢气）成熟度成熟度天然气重整65%-75%44-51商业化煤气化45%-65%51-74商业化电解水AEC62%-82%61-92商业化PEM67%-82%5

32、5-58商业化SOEC110%/实验阶段资料来源：中科富海、招商证券敬请阅读末页的重要说明11图图 11：氢气制备成本中，预计未来电解槽成本仍有较大降幅氢气制备成本中，预计未来电解槽成本仍有较大降幅资料来源：Hemado、招商证券PEM 电解技术是近几年以来快速发展的技术，主要采用 PEM 传导质子，并隔绝电极两侧的气体，相比碱性电解水制氢，PEM 电解技术的氢气渗透率极低，因而产生的氢气纯度极高；此外电解槽一般采用零间距结构，欧姆电阻较低，可提升电解过程中的使用效率，并且一定程度上降低电力功耗；且压力调控范围较大，氢气输入压力可达数兆帕，可以适应快速变化的可再生能源的电力输入环境。鉴于 PE

33、M 相比碱性电解水与可再生能源更为优良的匹配效果，欧盟规划了以 PEM 电解水逐步替代碱性电解水的路线，且通过立法，如规定电解槽制氢响应时间小于 5 秒进而达到这一要求。美国能源部也提出 H2Scale 规划，支持 Giner、Proton Onsite 等公司开展 PEM 电解槽制造与规模化技术研发，资助金额均超过 400 万美元。然而，相比碱性电解水，PEM 电解的劣势在于成本过高以及使用寿命较短。在成本方面， 制约 PEM 电解规模化使用的关键在于较高的双极板成本 （约占电解槽的 48%） 和膜电极成本 （约占 10%） ，且质子交换膜技术长期被国外少数企业垄断，难以大规模推广；在使用寿

34、命方面，PEM 水电解当前的堆寿命低于 5万小时，系统寿命处于 10-20 年之间，均低于碱性水电解。然而，因更大的降本空间和更低的能耗，支持全脱碳的PEM 技术未来有望成为水电解技术的重要核心，目前 PEM 水电解制氢已迈入 10 MW 级别示范应用阶段，100 MW级别的 PEM 电解槽正在开发，自 2017 年以来，PEM 水电解的项目数量就大幅提升，且额定装机功率的平均值也在2020 年得到了大幅提高。表表 5：碱性水电解和：碱性水电解和 PEM 水电解水电解技术经济指标技术经济指标碱性水电解碱性水电解PEM 水电解水电解现在状态现在状态未来目标未来目标现在状态现在状态未来目标未来目标

35、电流密度/（A/cm2)0.2-0.40.81-21.5-3压力/Mpa36310系统效率/%62-8267-8774-8782-93H2电耗（kWh/m3）4.5-6.54.3-5.74.5-5.54.1-4.8电解系统额定功率/MW150-10-20100单堆产氢量/（m3/h）250堆寿命/h90000900005000099.99-动态响应速度/s35200500电解系统市场规模（亿元）800200060007000PEM 电解槽能源转化效率60%63%68%74%碱性电解槽能源转化效率63%65%71%78%PEM 电解槽市场占比5%10%20%40%敬请

36、阅读末页的重要说明13碱性电解槽市场占比95%90%80%60%资料来源： 中国氢能发展报告 2020 、招商证券三、三、储氢端：储氢端：降本普及用氢的必争之地，设备端技术迭代将左右战局降本普及用氢的必争之地，设备端技术迭代将左右战局1、运送与储备环节：氢价降低的瓶颈，期待进一步的技术突破运送与储备环节：氢价降低的瓶颈，期待进一步的技术突破相比其他能源形式，氢气的高成本往往来自于储氢端而非制氢端，因此尽管制氢端的电解水制氢成本较高，且技术突破的路径较长，但传统化石燃料制氢的整体成本仍然并不高，这体现在氢气的出厂价和终端消费价的巨大差异，导致导致这一差异的主要瓶颈就在于储运氢的高成本这一差异的主

37、要瓶颈就在于储运氢的高成本。氢是元素周期表中的首位元素，气体状态下密度极小，因此必须加以压缩，使其呈现高密度气态或固态、有机态的形式，才能大规模运送，因此压缩和储运过程本身就会耗费较大的成本。此外，类似天然气的管道运输方式也得到考虑，然而现有的天然气管道不能直接用于运输氢气，因为钢管运氢容易产生氢脆，即氢分子溶于钢中，造成应力集中，甚至超出钢的强度极限，所以要采用管道运输，需采用含碳量极低的材料，一般会是天然气管道材料的两倍，或者可采用天然气和氢气混合运输的方式，但氢气的含量占比不得超过 20%。鉴于以上种种限制，氢的储运环节一直是降本的难点，在我国今年 1-7 月的 80 多起氢能产业投资事

38、件中，涉及制氢事件的投资依然是主流，达到 30 多起，然而涉及储运氢的投资占比则仅有 3%，未来技术攻关和降本增效的空间很大。图图 15：2021 年年 1-7 月氢能产业链各环节投资项目数量占比月氢能产业链各环节投资项目数量占比资料来源：氢云链、招商证券在下游消费市场在下游消费市场，氢气主要分为燃料氢氢气主要分为燃料氢、化工氢化工氢、工业氢工业氢、能源氢和高纯电子氢能源氢和高纯电子氢。不同种类的氢气有各自的制造来源，以及对应的储运成本。一般来说，管道氢和化工氢分别来自于焦炉煤气、氯碱尾气和煤制天然气的副产物，纯度较低，且采用管道运输的方式，因此到货价格较低，分别约为 0.6 元/千方米和 1

39、1.5 元/千方米。工业氢、能源氢和高纯电子氢主要来自甲醇制氢、水电解或其他形式能源制氢（如光伏、核电、风电等） ，纯度一般高于 99.9%，运输距离也相对较远，主要采用长管拖车运输，因此到货价格较高，工业氢和能源氢分别约为 34 元/千方米、5 元/千方米，高纯电子氢价格则更高。表表 7：不同类型所得的氢气与之对应的不同供应方式不同类型所得的氢气与之对应的不同供应方式供应来源供应来源燃料氢燃料氢化工氢化工氢工业氢工业氢高纯电子氢高纯电子氢能源氢能源氢焦炉煤气氯焦炉煤气氯碱尾气碱尾气煤制氢天然气制氢煤制氢天然气制氢甲醇制氢水电解甲醇制氢水电解制氢制氢水电解水电解多种来源多种来源纯度/%6096

40、-99.999.999.999999.99运输方式管道管道长管拖车长管拖车长管拖车到货价格（元/千方米）0.61-1.53.0-4.055运输距离/km厂内10-4020020050000500500500kg/d敬请阅读末页的重要说明14资料来源：北极星氢能网、招商证券为了将以上各类氢运送到使用端为了将以上各类氢运送到使用端，需要对氢气进行变相存储需要对氢气进行变相存储，形成高压氢形成高压氢、液氢液氢、金属固氢金属固氢、有机液氢有机液氢、管道氢的形管道氢的形态。态。常压下，液态氢的密度能达到气态氢密度的将近 800 倍，而即使将气态氢的压力增加到 70Mpa，其密度也不到液态氢密度的 60%

41、，因此，但从储能密度的角度来看，低温液氢运输更有经济性。然而现实技术存在制约，氢气的液化温度低至-252.76 摄氏度，即使全力加压也只能使这一温度要求降低至-240 摄氏度，因此技术难度极大。此外，氢液化的过程中，能耗也很大，理论上液化 1kg 氢的能耗约为 14.4MJ，仅占其自身能量的 10%，然而实际能耗却高出3 倍以上。能够提供氢气液化并付诸商业化用途的主要为气体领域的国际巨头，如德国林德、法国液化空气、美国普莱克斯等，而这些公司提供的氢气液化装置，液化过程也会损耗氢气本身超过 1/3 的能量，相比天然气液化仅损失6%8%的能量，氢气液化的成本依然过高。因此，从技术上来说，相对更成熟

42、的储运方式还是气态运输。因此，从技术上来说，相对更成熟的储运方式还是气态运输。对于加氢站来说，当前市场消费端的氢气使用量不大，且加氢站比较分散，采用集装格拖车一次性无法充分运输足够量的氢气，经济性不强，因此主要采用长管拖车运输。长管拖车由牵引车和管束车组成，自重约为 36 吨，满载氢气的重量约为 0.32 吨，管束内的氢气卸载率一般达到70%85%，是相对方便且便宜的运输方式。总体来说，在短距离运输中，相对成熟的长管拖车的气态运输尚有一定经济性，然而长距离运输中，因长管拖车的氢气运输重量仅占自重的 1%，因此成本很高，只有期待氢气液化的可行性进一步提高，从而使用液氢槽罐车运输才能更有效地降本。

43、此外，管道运输尽管成本极低，但初期投入巨大，且初期设备的利用率也较低，将液化气管道用来输送氢气，管道的腐蚀性和强度变化仍有待进一步研究。表表 8：各种运输形态的氢气的参数对比：各种运输形态的氢气的参数对比储氢技术储氢技术高压气氢高压气氢低温液氢低温液氢金属储氢金属储氢有机储氢有机储氢管道储氢管道储氢储氢原理物理/无相变物理/有相变化学/氢化物化学/有机物物理/无相变储氢密度（kg/m3）17.970.855.5-7.66.18-7.295.0-9.0制备电耗（kwh/kg）212.0-17.0放热放热9075858595资料来源：北极星氢能网、招商证券图图 16：氢气不同运输方式的储运成本随加

44、氢站距离的变化氢气不同运输方式的储运成本随加氢站距离的变化敬请阅读末页的重要说明15资料来源：氢云链、招商证券2、加氢站：规划建设推动网络密度提高，规模效应逐渐显现加氢站：规划建设推动网络密度提高，规模效应逐渐显现我国加氢站分布呈现较为明显的产业聚集效应， 这主要归因于当前行业规模较小， 分散的分布会使得氢气供应链拉长，大大提高储运成本。截至 2020 年底，全国共建成 118 座加氢站，同比增加了 49 座，主要集中在长三角、珠三角和环渤海地区。环渤海地区形成了较为完备的产业链基础，且科研基础实力较强，到 2025 年有望在张家口、济南、聊城等地建设超过 60 座加氢站；长三角地区截至 20

45、19 年底共有 15 座加氢站，主要集中在上海和江苏，未来将进一步于张家港、嘉善、如皋等地兴建新加氢站，预计到 2025 年将达 100 余座；珠三角地区截至 2019 年底已有 24 座加氢站，建设数量居于领先，主要分布于佛山、中山和深圳等地。图图 17：排名居前的重点省市排名居前的重点省市 2019、2020 年的加氢站数量年的加氢站数量资料来源：香橙会、赛迪顾问、招商证券从成本结构来看，加氢站的成本主要包括压缩机、土地购置费、储氢罐、加氢机、工程设计及施工、工艺设计、设备安装和售后服务等。其中，压缩机成本和土地购置费的成本占比最高，分别为其中，压缩机成本和土地购置费的成本占比最高，分别为

46、 34%和和 27%。从设备层面来看，压缩。从设备层面来看，压缩机机、储氢罐和加氢机三者占比合计达到储氢罐和加氢机三者占比合计达到 55%，因此设备端技术的突破和广泛使用将是加氢站降本的关键所在因此设备端技术的突破和广泛使用将是加氢站降本的关键所在。此外，加氢站的成本还与本身的加注能力有关，一般一座加注能力达到 500kg/d 的 35Mpa 的固定加氢站，投资规模大约为1200 万元（不包括土地成本） ，其中设备购置费用约为 480 万元，占比 40%，而对于达到 2000kg/d 的 35MPa 的固定加氢站，投资规模大约 2180 万元，设备购置费用约为 1200 万元，占比 55%。图

47、图 18：加氢站各个组成部分的建设成本加氢站各个组成部分的建设成本资料来源：赛迪顾问、招商证券敬请阅读末页的重要说明16图图 19：35MPa 的不同加注能力的加氢站的总投资和设备购置成本的情况的不同加注能力的加氢站的总投资和设备购置成本的情况资料来源：赛迪顾问、招商证券目前来看，加氢站的广泛推广建设仍存在瓶颈，这主要包括在：1）当前国内的加氢站建设审批缺乏标准，在规划、立项、 审批和运营监管层面的相关制度也不健全， 目前国内加氢站的规划建设主要依靠地方政府， 审批流程少则半年，长则两年，且部分地方政府易受氢能发展大方向驱动而盲目规划，后续加氢站运营存在问题；2）氢气居于我国危险化学品名录中，

48、相应的管理标准也依然匮乏，且出于安全考虑，燃料车加氢过程中，在车进入离开之前必须接受检查以保证不存在漏气现象， 由此降低了周转速度， 普通燃料电池汽车加氢时间在 35 分钟， 中大型客车则长达 1015分钟；3）加氢站成本仍然较为高昂，且当前下游应用并不充足，扩大加氢站建设并不能带来规模效应，为应对此问题，学界提出两种方案，第一种是建设油氢合建站，这一方案可以作为氢能普及的过渡阶段使用，降低加氢站单独建设的规模不经济性；另一种方案是采用分布式制氢，即在加氢站内同时进行氢气制造，这一方案可以有效降低氢气的运输成本和途中损耗。此外站内储氢规模大幅度下降，储氢罐投资明显减少，完全可以抵消制氢环节增加

49、的成本。最后，因分布式制氢是小规模制氢，往往采用电解水制氢和甲醇制氢的方案，相比污染性较重的煤制氢更加环保，且终端价格也更低。伴随着氢能在能源链条中的作用越发凸显伴随着氢能在能源链条中的作用越发凸显，各地行政单位也积极推出对于氢气的终端价格的补贴各地行政单位也积极推出对于氢气的终端价格的补贴。大连的氢气价格补贴幅度最大，70Mpa 的加氢站补贴力度为 50 元/kg，35Mpa 的加氢站补贴力度为 40 元/kg。此外，潍坊、成都、济南、张家港等城市也有相应的补贴政策。我们认为我们认为，伴随氢能技术的拓展伴随氢能技术的拓展、成本的下降和政策的持续推动成本的下降和政策的持续推动，未来加氢未来加氢

50、站的数量有望迎来可观的增长。站的数量有望迎来可观的增长。赛迪顾问预计到 2025 年，中国将建成 391 座加氢站，加氢站设备市场规模将达到5.2 亿元，2030 年加氢站数量将达 945 座，设备市场规模将达 8.7 亿元。在规模效应下在规模效应下，加氢站的设备成本也将呈现不断下降的趋势加氢站的设备成本也将呈现不断下降的趋势。根据车百智库，每年 10 套 35MPa 的加氢站和每年 100套 35MPa 的加氢站相比，压缩机的成本将下降 215%，储氢罐的成本将下降 81.8%，与此同时，加氢站的总投资成本也将下降 26.7%。由此可见，规模效应显著提高了加氢站建设的经济性，且设备端的降本空

51、间极大，更是加氢站普及应用的重中之重。图图20：部分地区对氢气终端价格的最高补贴情况：部分地区对氢气终端价格的最高补贴情况图图21：加氢站数量和未来预计：加氢站数量和未来预计资料来源：Trendbank、招商证券资料来源：赛迪顾问、招商证券敬请阅读末页的重要说明17图图 22：规模效应下加氢站各成分的成本降幅规模效应下加氢站各成分的成本降幅资料来源：车百智库、招商证券3、设备端：剖析储运氢的设备降本空间设备端：剖析储运氢的设备降本空间氢气完成制取后，需要经过压缩、储存、运输和加氢的步骤，实现从制备向应用的转化。在这一过程中，氢气首先从最原始的气体状态，经过压缩机转化为高压气体，注入储氢瓶，随后

52、通过拖车运输抵达各加氢站或应用网点，最后，因国内加氢站大多为 35MPa，而通过加氢机将氢气输送至车载储氢瓶的原理是压力差，因此加氢站的储氢容器的设计压力往往超过 40MPa。对于传统加氢站而言， 压缩机和加氢机的建设成本比重最大， 二者合计超过 61%， 而储氢罐的建设成本比重约为 11.7%，居于第三，然而储氢罐并不仅限于加氢站这一中间产物上，在应用端口的车载供氢系统中，储氢瓶组的成本比重高达53%，占比第二和第三的分别为瓶口阀和减压调压阀组（18%和 13%） 。图图 23：国内车载供氢系统的成本占比国内车载供氢系统的成本占比资料来源：赛迪顾问、招商证券首先关注压缩机设备， 压缩机可分为

53、机械式压缩和非机械式压缩两种， 机械式压缩主要包括活塞式压缩、 隔膜式压缩、线性压缩和离子压缩，目前仍然是氢气压缩的主流方式。非机械式压缩分为低温液体泵、金属氢化物压缩机、电化学氢气压缩机和吸附性压缩机四类。机械式压缩中，活塞压缩机和隔膜压缩机是最常用的两种机型。活塞式压缩机出气量大，然而活塞反复运动的过程中可能会污染氢气，甚至造成氢气泄漏，因此更常见的仍然是隔膜压缩机，具有不受污染、无泄漏、压缩比大和排气压力大的特点。隔膜压缩机的特别之处在于压缩方式以及对应的密封部件。相比活塞式压缩机，隔膜压缩机也有往复运动的活塞，但这个活塞主要作用于液压油，液压油进而推动膜片往复运动从而压缩气体。由此可见

54、，隔膜压缩机将活塞本身较低的密封性问题转移到膜片去解决，因此这种金属膜片本身需要超薄、密封且抗压性强。氢气压缩机的主要供应商包括美国 PDC，英国豪顿华工程有限公司、德国 Andreas Hofer，国内具备隔膜压缩机生产能力的厂商主要有中鼎恒盛、北京天高和恒久机械。目前来看，氢气的大规模应用的集中爆发点往往体现在下游的能源替代，因此传统的化工用氢份额将逐步被加氢站用氢替代，而国内加氢站使用的隔膜压缩机主要是海外产品，尤其是美国 PDC 几乎占据全球隔膜加氢机的 70%-75%的份额，全球近一半的加氢站采用了美国 PDC 的压缩机。敬请阅读末页的重要说明18图图24：美国：美国 PDC 的隔膜

55、压缩机的隔膜压缩机图图25：中鼎恒盛的隔膜压缩机：中鼎恒盛的隔膜压缩机资料来源：公司官网、招商证券资料来源：公司官网、招商证券目前看来，国内氢气压缩机市场的国产替代仍任重道远。首先是国产氢气压缩机的设计压力不够大，平均在 30MPa以下，无法满足加氢站的技术要求；其次是尽管部分国内厂商已经具备隔膜压缩机的制造技术，但设备内部的阀门和传感器等部件仍需外购；最后是国内加氢站数量少，下游需求基数低，因此加氢站为节省成本，不会让机器一直处于工作状态，而在没有缓冲罐的情况下频繁启停，对压缩机内部的金属膜片伤害极大，国产的隔膜压缩机很容易达到寿命上限（约 2000 小时） ，而 PDC 的隔膜压缩机往往能

56、达到 6000 小时的寿命。目前 PDC 在国内有两种销售渠道，即直销和授权国内的成橇商。后者主要为 PDC 将核心压缩模板出售给国内厂商，由厂商自行集成，相比国内直接采购成品，成本下降了 30%。国内的富瑞特装、PERIC 也都通过这一方式在国内实现生产供货。表表 9：各类隔膜压缩机的产品力考量：各类隔膜压缩机的产品力考量产品考量维度产品考量维度国产隔膜压缩机国产隔膜压缩机PDC 隔膜压缩机隔膜压缩机国内成橇商供应的隔膜压缩机国内成橇商供应的隔膜压缩机膜片寿命2000 小时6000 小时6000 小时可靠性低高高故障率高低低维修性差好好安全性差高高售后服务方便不方便方便售后服务价格低高低资料

57、来源：中船七一八研究所、招商证券尽管仍有较大的差距，但国产隔膜压缩机也正竞力提升自身的产品力，缩小和海外产品的差距。以中鼎恒盛为例，目前已经做到在 45MPa 级别的氢气压缩机对海外产品的进口替代，且在国内氢气充装厂大流量压缩机的市占率达到90%。此外，北京天高、恒久机械也在隔膜压缩机领域有了探索和应用。加氢机是储氢设备的重要组成部分，成本占比接近 10%。加氢机是指实现氢气加注的设备，一般装配有压力传感器、温度传感器、计量装置、安全装置等，其工作原理和加油站中的加油枪类似，压缩后的氢气经输送管道进入加氢机，经过各类阀门、计量器和软管，最终进入燃料电池车的气瓶中。当前国产加氢机的重要部件依然严

58、重依赖进口，主要为相关的管道阀门、流量计和加氢枪等，且鉴于当前国内市场应用面较窄，加氢机生产缺乏规模效应，加氢机厂商没有进行零部件国产替代的动力，因此成本依然高居不下。国内生产加氢机主要的上市公司有厚普股份国内生产加氢机主要的上市公司有厚普股份，公司的业务涵盖车用、船用、民用、核心零部件、互联网和氢能，其中氢能相关的产品主要包括加氢机、E 系列、S 系列、C 系列加氢站、加氢撬装设备等。当前公司已成功研发当前公司已成功研发 70Mpa 的加氢机，而目前国内的高压氢气加注压力普遍是的加氢机，而目前国内的高压氢气加注压力普遍是 35MPa，单车加注量和续航里程较短单车加注量和续航里程较短； 此外公

59、司研发的氢气质量计量计已经处于样品试制阶段此外公司研发的氢气质量计量计已经处于样品试制阶段， 成功量产后将打破国外在该领成功量产后将打破国外在该领域的垄断。域的垄断。敬请阅读末页的重要说明19图图26：加氢机示意图：加氢机示意图图图27：厚普股份参与建设的全球最大的北京大兴加氢站：厚普股份参与建设的全球最大的北京大兴加氢站资料来源：中船七一八所、招商证券资料来源：公司官网、招商证券储氢设备的另一重要部分是储氢容器储氢设备的另一重要部分是储氢容器， 贯穿从制氢端到用氢端的全部环节贯穿从制氢端到用氢端的全部环节， 且是燃料电池车载供氢系统的重要组成部且是燃料电池车载供氢系统的重要组成部分。分。根据

60、赛迪顾问，2019 年全国储氢设备市场有 64.9%应用于车载供氢系统，剩余 35.1%应用于加氢站设备，事实上，储氢设备中占比极大的一类便是储氢容器，尽管在加氢站中的占比相对较低，但在大量燃料电池车中，储氢容器毫无疑问是最份额最大的一类容器，其可靠性直接决定了燃料电池车的安全性、稳定性和续航能力。图图 28：储氢设备市场主要包括加氢站市场和车载供气系统市场储氢设备市场主要包括加氢站市场和车载供气系统市场资料来源：赛迪顾问、招商证券一般来说，储氢容器包括金属储氢容器、碳纤缠绕金属内衬复合材料高压储氢容器（型瓶）以及全复合塑料储氢容器（型瓶） 。分种类来看，金属储氢瓶往往采用不易发生氢脆的铜、铝

61、和奥式不锈钢，优点是易于加工且价格低廉，缺点是单位质量的储能密度低，早期钢瓶的储存压力为 1215MPa，氢气质量密度也低于 1.6%，尽管有过增加罐体厚度从而提高储氢压力的尝试，但氢气的质量密度会进一步下降，因此逐渐被型瓶和型瓶替代，目前更多适用于固定式、小储量的应用场景。型瓶和型瓶的应用得益于上世纪 40 年代高强度纤维材料的应用，具有轻质、强度高、耐疲劳和稳定性强的特点。因此在储氢领域，业内放弃了惯用的金属承压的思路，转而改为用纤维增强层承压，而较薄的金属内衬仅用于密封氢气，这就是型瓶。目前型瓶的平均压力可达到 40MPa，是钢瓶的 2-3 倍，且质量密度远优于金属储氢瓶。提高储氢瓶压力

62、的方式主要有改善纤维增强层的材料性质，以及改良纤维的缠绕方式。第二代高压储氢容器采用环向缠绕的方式，压力不超过 20MPa，三代储氢瓶则通过纵向环向相结合的缠绕方式，提高了承受压力。然而，型瓶尽管已经实现了氢气质量密度的大幅提升，但内部的金属内衬仍有被取代的可能，这就催生了型瓶的开发和商业化应用。基本思路为选取具备一定刚度的塑料（一般为高密度的聚乙烯）代替金属内胆，从而实现全瓶的轻质化，实现这一思路的是布伦瑞克公司，其在上世纪 90 年代成功研发出型瓶的初代产品。型瓶的优势很明显，其内胆除了塑料本身比金属密度低之外，塑料内胆还能兼做纤维缠绕的模具，且塑料内胆的冲击韧性、气密性、耐腐蚀性也要优于

63、金属内胆。此外，型瓶相比于型瓶还有成本低（成本比约只有型瓶的 64%）以及重容小（重容比敬请阅读末页的重要说明20也只有型瓶的 77%）的优势，因此储能密度更高。图图 29：全复合轻质纤维缠绕储罐的内部结构全复合轻质纤维缠绕储罐的内部结构资料来源：氢能源燃料电池电动汽车、招商证券表表 10：型瓶和型瓶和型瓶的产品特质比较型瓶的产品特质比较对比项目对比项目型瓶型瓶型瓶型瓶较较型瓶变化率型瓶变化率容积（L）63596.80%重量（kg）4559-23.70%单位质量储氢密度（%）5.7442.50%爆破压力（Mpa）161157.52.20%压力循环次数（次）22000（标准要求）7500（标准要

64、求）193.30%使用寿命（年）151050%纤维选用T700 级T800 级-资料来源：北极星氢能网、招商证券目前来看，储氢容器领域领先的生产技术仍由海外厂商把控，而国内厂商也在奋起直追。业内代表性的厂商较多，主要有法国的弗吉亚（通过收购国内最大的高压氢瓶制造商斯林达从而大幅提高市占率） 、挪威的海克斯康（世界领先的型瓶制造商，已与中集安瑞科合作建立合营公司） 、德国的 NAPOXX、韩国的 ILJIN Composite、天海工业（京天海工业（京城机电的所属主要骨干企业城机电的所属主要骨干企业） 、中集安瑞科、奥扬科技等。、中集安瑞科、奥扬科技等。相比于海外公司，国内储氢瓶的生产公司主要产

65、品仍为型瓶，主要存在的问题为：国内碳纤维、树脂短缺，性能不能满足型瓶的发展。经过国内外相关公司储氢瓶性能的比较，可见国内的制造企业仍存在代差，以及由此衍生的在重容比、储能密度等指标层面的相对落后，未来仍存在较大的改进空间。表表 11：国内外相关生产公司生产的储氢瓶的性能参数对比：国内外相关生产公司生产的储氢瓶的性能参数对比国别生产公司型号容积/L质量/kg压力/Mpa质量储氢密度%国外Hexagon Lincoln. Inc6443706丰田 Mirai 汽车公司6042.8705.7国内北京天海工业有限公司14080354.216588354.25454705北京科泰克科技有限责任公司140

66、35465705斯林达安科新技术有限公司2705中材科技股份有限公司（上市公司）88354敬请阅读末页的重要说明2132035资料来源： 车载储氢技术现状及发展方向 、招商证券四、四、应用端：工业用氢渐淡，民用氢将崛起应用端：工业用氢渐淡，民用氢将崛起1、氢燃料电池车打开民用需求瓶颈、氢燃料电池车打开民用需求瓶颈在第一章我们提到，我国的氢气产量并不低，然而主要以工业副产氢、天然气制氢、煤制氢为主，通过水电解制氢产生的氢气产量比例极低；与此同时，在氢气的需求端，也是以对化石燃料制氢的灰氢需求为主，主要应用于合成氨、合成甲醇、石油炼化等领域，而民用氢气比

67、例极低，目前可以想象的最大的应用场景便是氢燃料电池车，然而比例也甚至不足 1%。图图 30：目前氢产业链的生产端和消费端，主要是化石能源制氢对接工业用氢目前氢产业链的生产端和消费端，主要是化石能源制氢对接工业用氢资料来源：招商证券整理对于交通领域，目前国内接入平台的燃料电池车中，物流车占比达到对于交通领域，目前国内接入平台的燃料电池车中，物流车占比达到 60.5%，公交车、公路路车和通勤车合计占比，公交车、公路路车和通勤车合计占比达到达到 39.4%，用于租赁的燃料电池乘用车占比仅为用于租赁的燃料电池乘用车占比仅为 0.1%。为解释这一问题，我们首先需要明确氢燃料电池车与动力电车、燃油车的区别

68、。氢燃料电池车是比动力电池车更便捷、续航更远的一类车，但同时相比于燃油车又具备清洁环保的特性。传统燃油车是油箱连通内燃机；纯电动车则是底盘的大量电池组合连通动力控制单元，进而连通电机；燃料电池车则更加类似于燃油车，内部存在的氢气罐类比于油箱，其连通的燃料电池堆类似于内燃机，燃料电池内部，氢气与通过进气栅的氧气发生逆向水电解的反应，化学能转化为电能，一部分直接通过动力控制单元驱动车首位置的电机，另一部分多余的电能通过储能电池储存起来，并同样与电机连通，作为提供电能的后备军。图图 31：氢燃料电池车、纯电动车和传统汽车在动力系统上的差别：氢燃料电池车、纯电动车和传统汽车在动力系统上的差别资料来源：

69、招商证券整理敬请阅读末页的重要说明22有鉴于此，氢燃料电池相比纯电动车，车体存在真实的供能装置，而纯电动车仅仅是依靠外部供电转化为蓄电池内部储存的化学能，使用时转化为电能，这也使得氢燃料电池无需像纯电动车一样背负庞大的电池系统以保证续航，车载储氢瓶内的氢气能直接用于产生电能，驱动电机运转。因此在这个视角上，氢燃料电池不仅和传统油车一样，加氢加油极为快捷（纯电动车充电效率慢得多） ，且因存在直接供能装置，因此续航也多有保证（相反对于纯电动车，锂电池的能量密度已经扩大到很高的位点，继续向上突破往往意味着放弃安全性，因此承载较大电池系统的车辆往往难以长距离续航行驶） 。然而，氢燃料电池虽然优点颇多，

70、但技术水平的限制依然是“硬伤”。首先，化石燃料制取的氢气是灰氢，内部含杂质较多，因此需要进一步提纯方可作为燃料电池的原料使用，这提高了氢气的使用成本；其次，氢能尽管在液化状态下的能量密度高于燃油，远远高于锂电池，但氢气液化难度大，成本高，当前车用氢气仍主要是气态，需要极高的注射压力以及强度极高且能防止氢逃逸的储氢瓶材料；此外，氢燃料电池的发展仍相对滞后，国内自制的氢燃料电池的寿命较短，仅能满足数千小时的行驶，且包括膜电极等材料严重依赖进口；最后，氢燃料电池车主要为物流车、公交车等商用车， 乘用车比例极少， 这主要归因于加氢站的网络仍不够普及， 因此当前氢燃料电池车更适用于具有固定路线，且具备一

71、定商业性质以冲减高成本的车型。图图32：一些代表性的氢燃料电池车：一些代表性的氢燃料电池车图图33：自：自 2017 年后，商用氢燃料电池车产量逐步增长年后，商用氢燃料电池车产量逐步增长资料来源：氢能俱乐部、招商证券资料来源：中汽协、招商证券从燃料电池的视角来看，当前国内的氢燃料电池主要去向有三个，分别是氢燃料电池客车（43.9%） 、加氢站（35.1%）和氢燃料电池专车（21.0%） 。我们认为，伴随用氢成本的不断下降以及加氢站网点的扩张，氢能将首先在氢燃料电池端多点开花，使得民用的氢能乘用车得到更大程度的普及。当前氢轿车在燃料单价上甚至低于柴油车的 L 柴油与汽油车的 L 汽油，但行驶的百

72、公里费用依然高于油车，更远远高于电动车。然而中国氢能发展报告 2020预计 2035年以后氢燃料电池乘用车的每公里 TCO 成本与同等续航条件下、同等行驶里程的纯电动乘用车的差距将缩小到 0.1元/km，2050 年氢燃料电池乘用车的成本将下降到 0.59 元/km。表表 12：当下不同类型乘用车的燃料消耗和成本比较：当下不同类型乘用车的燃料消耗和成本比较氢轿车氢轿车柴油车柴油车汽油车汽油车混合动力混合动力电动车电动车燃料零售单价/元46.216.46.40.8燃料消耗/（L/百公里）67.74.41.7燃料消耗/（kg/百公里）0.955.045.663.231.25单位费用/（RMB/百公

73、里）42.2937.2649.2828.1611.94资料来源：美国环保部、工信部、招商证券敬请阅读末页的重要说明23图图34：中国燃料电池装备应用结构：中国燃料电池装备应用结构图图35：未来燃料电池乘用车的百公里：未来燃料电池乘用车的百公里 TCO 将逐步降低将逐步降低资料来源：赛迪顾问、招商证券资料来源：中国氢能发展报告 2020、招商证券尽管未来乘用车成本会下降到与锂电池车近似的水平， 但制约乘用车推广的重要因素在于氢燃料电池车最初的推广便是车规级的，缺少其他低层级消费品的消费铺垫（如智能手机、电瓶车在早年的市场发展）以及缺少基础设施的支撑（需要大量加氢站才能形成规模效应，而锂电池车本身

74、的充电过程就可以依赖电网基础） ，因此未来氢能源燃料汽车的增长虽是大势所趋，但其渗透率的提高可能相对缓慢，纯电动乘用车的渗透率从 2015 年的 1%上升到 2021 年截至10 月的接近 15%的水平，而中国氢能发展报告 2020则预计燃料电池乘用车的渗透率将从 2035 年的 2%上升到2050 年的 12%，增长相对缓慢。图图 36：纯电动乘用车渗透率提升快于燃料电池乘用车的渗透率：纯电动乘用车渗透率提升快于燃料电池乘用车的渗透率资料来源：中汽协、 中国氢能发展报告 2020 、招商证券整理尽管燃料电池乘用车渗透率提升速度较缓尽管燃料电池乘用车渗透率提升速度较缓，我们认为氢燃料电池在商用

75、车上的优势依然先天存在我们认为氢燃料电池在商用车上的优势依然先天存在。当下燃料电池车便以物流车、货车和公交客车为主，在碳减排乃至碳中和的背景下，油车的使用率将逐步降低，取而代之的是新能源车辆。然而锂电池本身能量密度极低，且一旦用于长距离工作，进行频繁的充电任务将导致经济性大幅下滑，否则即使承载重量极大的电池组也无法支撑更远的续航，因此氢燃料电池商用车的渗透率提高的确定性更强。 中国氢能发展报告 2020预计到 2050 年，氢燃料电池客车的渗透率将达 40%，物流车的渗透率将达 10%，而氢燃料电池重卡的渗透率将提高到 75%。表表 13：氢燃料电池各类汽车的市场渗透率预计：氢燃料电池各类汽车

76、的市场渗透率预计类别类别202520352050氢燃料电池客车5%25%40%氢燃料电池物流车5%10%氢燃料电池重卡0.20%15%75%氢燃料电池乘用车0.05%2%12%敬请阅读末页的重要说明24资料来源： 中国氢能发展报告 2020 、招商证券2、多方需求增长促氢能晋升、多方需求增长促氢能晋升“全民能源全民能源”事实上，氢能切入交通运输领域是氢能晋升“全民能源”的第一步，而交通运输领域的碳排放占比仅占总的碳排放比重的大约 7.7%，相应的，电力和热水、热气供应仍然是碳排放的主力军，占比达到 46.9%，为占比最大的碳排放部门。因此，如何促使氢能进一步向其他的应用部门切入，全面减少各行业

77、碳排放才是实现“碳中和”的必由之路。图图 37：电力、热水供应是碳排放最大的部门，交通运输碳排放占比有限电力、热水供应是碳排放最大的部门，交通运输碳排放占比有限资料来源：中国碳核算数据库、招商证券首先在工业减排方面，首先在工业减排方面，首先当前超过 95%的氢气来自工业制氢，也即非可再生能源制氢，而非可再生能源本身的消耗就是碳排放的过程，因此为工业部门供氢需要保证可再生能源的有效利用，如电解水制氢技术的发展。然而工业部门用氢的难点在于相比民用，工业的成本敏感度高，且当前无论是炼油、钢铁还是化工行业，对工业用氢的质量要求并不算高，灰氢亦可满足条件，因此工业部门往往缺乏高成本替换蓝氢甚至绿氢的动机

78、，未来在该领域的推广仍有赖于制氢技术的进步。此外此外，储能领域也是未来氢能可以应用的主要方向储能领域也是未来氢能可以应用的主要方向。光伏、风电、乃至微生物发电也是新能源的另一条脉络，但此类可再生能源的发电存在间歇性、周期性以及能量密度低的特点，然而现实用电具有供需平衡以及难以大规模存储的特点， 传统的电力系统又难以平衡可再生能源发电的波动性， 因此如何通过储能来平衡光伏、 风电等方式发电的波动性，也是当前业界关注的重点。当前通过储能调峰的思路有储气（存储氢气、天然气等） 、储热/储冷、储电以及短期的储能方式（如电容储能等） 。氢能兼具储能和清洁能源的双重属性，因此在风能和光伏发电量较大的地区，

79、同步采用氢气存储具有较强的可行性，进而足以解决可再生能源发电的不稳定和地域不平衡的问题。另外另外，在能源企业方面在能源企业方面，氢能的应用空间也比较广阔氢能的应用空间也比较广阔。氢能得以应用于能源企业，主要可通过使氢气成为燃气轮机或燃料电池的燃料，进而成为能源企业的备用电源；转化成氨，与煤粉共燃，降低传统火力发电厂的碳排放强度；与氨气、天然气等形成混合气体，平衡电力波动。最后，氢气还有实现建筑热电联供的思路，即借助燃料电池实现小规模的供暖和供电服务。目前美日均已实现燃料电池微型热电联供的商业化，如美国 BloomEnergy 生产的固体燃料电池就可用于自身大楼内部的电力和暖气供应。相应的，中国

80、的燃料电池微型热电联供仍处于初步研发阶段，然而诸如河北省、广州市、上海市等地方政府单位已经规划提出热电联供小范围试点项目。鉴于氢能可应用空间极为广阔，然而能源比例占比依然较低，这一蓝海领域也诞生了诸多试探性的项目，从研究早期逐步验证氢能的使用边界。 其中位于中国的对于氢能的建设项目有兆瓦级制氢综合利用示范工程 （深入探究电解制氢、储氢、售氢、氢能发电等功能）以及中法油氢合建项目（探究油氢合建站的可行性，通过提供多元化能源来弥补纯加氢站建设早期的亏损） ，未来伴随更多项目的开发与旧项目的建成与应用，世界各国对氢能的认知和使用将更上一步台阶。表表 14：世界各国推动的氢能方面的重要项目及简介：世界

81、各国推动的氢能方面的重要项目及简介项目名称项目名称关键技术关键技术关注焦点关注焦点位置位置应用领域应用领域兆瓦级制氢综1 MW 质子交换膜1 MW 分布式氢能综合利用站，是中国第一中国，安徽交通运输、敬请阅读末页的重要说明25合利用示范工程电解制氢， 余热利用技术个兆瓦级氢能源储能电站，实现电解制氢、储氢、售氢、氢能发电等功能能源企业中法油氢合建项目35 MPa 储氢技术及加氢技术加氢能力约 1000kg/天，商用加氢站的运行成本、多元能源供应商业模式中国，上海交通运输Centurion 项目地下盐洞储氢工业规模电解制氢、管道输送、地下盐洞储存、气网注入，天然气和电力网络接口处最大的储能系统英

82、国，朗科恩工业用户、住宅、 交通运输H2ScaleMW、 GW级电解槽，低成本高强度碳纤维储氢材料重型运输领域的燃料电池电堆和组件国产化美国交通运输Refhyne 项目10 MW PEM 技术常规燃料脱硫所用的氢气，H2产量为1300kg/年，投资约 2000 万欧元德国工业用户Get H2计划100 MW 的风电制氢技术、 电解余热进行区域供热， 60 MW氢燃气轮机技术130 km 输氢管道建设、液态有机氢存储和运输系统级 Lingen 加氢站规划、建设成本德国，埃姆斯兰工业用户、交通运输、住宅HyCity 计划燃料电池技术氢能基础设施规划布局，氢能全产业链实施路径德国，汉堡交通运输、能源

83、企业NortH2 项目海上大型风电制氢、智能运输网络技术绿色电力到绿色氢气的规模化输送，天然气管网运行商 Gasunie 的基础设施规划， 实现净零排放及碳税方面的贡献荷兰，埃姆沙文工业用户、交通运输H-vision 项目天然气-蒸汽重整制氢技术氢产量 1520t/h，氢气储存技术，CO2减排量约 8 Mt，远距离输氢商业模式荷兰，鹿特丹工业用户Hybrit 项目氢替代炼焦煤和焦炭的突破性炼铁技术可再生电解制氢，替代炼钢过程中煤和焦炭；大规模储氢技术瑞典，律勒欧工业用户Ene-Farm项目固定式燃料电池项目前期政策支持、补贴措施，热电联供结束，碳零排放住宅探索，平衡电网尖峰负荷日本，神奈川住宅

84、日本-澳大利亚及日本-文莱氢供应链项目褐煤制氢-液氢运输关键技术， 天然气重整制氢MCH（氢与甲苯） 运输关键技术氢能源大规模国际运输的可行性，大规模液态氢供应链商业化进程，国际氢贸易的尝试日本能源企业、工业用户、交通运输FH2R 项目20 MW 光伏发电-10 MW 碱性电解制氢技术， 氢能供应链优化技术“Power to X”供应链的示范，氢能发电技术及对电网的影响，实现氢能生产和存储以及电网供需动态平衡的氢能管理系统日本，福岛能源企业、交通运输、工业用户Puertollano 项目碱性、质子交换膜、固体氧化物电解技术，氢存储技术可再生能源制氢，预计容量 100 MW 光伏、20 MWh

85、储能， 碳足迹为零的绿色氢能产业链西班牙，普托拉诺工业用户资料来源：氢能俱乐部、招商证券五、五、公司端：春风已至，花期将近公司端：春风已至，花期将近1、厚普股份：加氢领域的破局者、厚普股份：加氢领域的破局者厚普股份主要业务为开发、销售压缩天然气、液化天然气加气站设备和成套设备。公司成立于 2005 年，2008 年成立安迪生，实现核心零部件的国产化。此后，在经历初期的发展后，厚普于 2015 年在深交所创业板上市，上市后的厚普开启了较为密集的收购计划，主要包括 2015 年 12 月收购科瑞尔、2016 年收购宏达、并购欣雨。2018 年公司首次考虑进入氢能领域，成立了厚普氢能，2019 年厚

86、普与全球工业气体龙头，法液空，成立液空厚普，公司持股 49%，敬请阅读末页的重要说明26构成厚普的联营企业。2021 年公司继续展开氢能业务的步伐更加紧凑，相继成立了北京厚普氢能科技有限公司、成都厚普氢能科技有限公司、成都厚普氢能装备有限公司。厚普股份在氢能业务端的产品主要有加氢机、加氢站、以及其他加氢站配套设备（顺序盘、卸氢柱、加氢站控制系统、橇装设备、加氢机检定装备等） 。公司尽管在 2018 年才成立厚普氢能，但在 2013 年就开始了技术积累，成为国内首家箱式加氢站解决方案的提供商。公司专攻的领域和海外公司垄断的领域重合度极高，主要为加氢机、加氢枪、计量计等，2021 年上半年公司成功

87、自主研发出年上半年公司成功自主研发出 100Mpa 氢气流量计量计氢气流量计量计、70Mpa 加氢机和加氢枪加氢机和加氢枪，并推向市场并推向市场，一举打一举打破海外产品在国内的垄断破海外产品在国内的垄断。除加氢机外，公司还在积极发展固态储氢装备和活塞式氢气压缩机，尽管活塞压缩机本身技术含量弱于隔膜压缩机，但在当前氢能的发展位点仍有较高价值。而固态储氢则是储氢技术尚未充分涉及的领域，传统储氢主要有压缩储氢（最常见的储氢方式，但能量密度低） 、液态储氢（价格昂贵，主要用于航天军工） ，固态储氢是一种新的思路，相比压缩储氢有能量密度高以及尽可能降低成本的优点，但目前技术储备尚不充足。厚普的固态储氢主

88、要是基于钒基固态储氢合金技术，这是一种新的思路，且目前已实现小批量试制。厚普极为重视研发厚普极为重视研发，这也是当前厚普已逐渐实现氢能相关的部分核心设备进口替代的关键这也是当前厚普已逐渐实现氢能相关的部分核心设备进口替代的关键。公司研发人员的数量占比从 2018 年的 14.8%提升到 2020 年的 16.9%，研发投入占营业收入的比例达到 6.7%。且厚普股份在加氢站领域内的先发优势较为明显，2020 年全国新增加氢站 49 座，而厚普股份公告报告期内，新签加氢站 12 座，未来伴随加氢站网络的进一步扩张，厚普股份将明显受益。上半年公司氢能业务仅实现 978.75 万元，新签订单 1300

89、 万元，联营公司液空厚普受益于法液空全面的气体供应网络，氢能业务实现 4439 万元，新签订单 2000 万元。公司持续多年的氢公司持续多年的氢能技术积淀将贡献成果，而加氢站作为氢能供应链网络的重要枢纽，未来相关市场的快速增长确定性极强。能技术积淀将贡献成果，而加氢站作为氢能供应链网络的重要枢纽，未来相关市场的快速增长确定性极强。图图 38：2018 年以来，厚普的研发人员及数量占比均呈现增长年以来，厚普的研发人员及数量占比均呈现增长资料来源：公司年报、招商证券整理图图 39：厚普股份历史发展的三个阶段厚普股份历史发展的三个阶段资料来源：公司官网、招商证券敬请阅读末页的重要说明272、雪人股份

90、：驶入氢气压缩赛道，燃料电池空压机为亮点、雪人股份：驶入氢气压缩赛道，燃料电池空压机为亮点雪人股份成立于 2000 年，2011 年挂牌上市，2017 年认购加拿大 Hydrogenics 公司 17.6%的股权，并合作发展燃料电池电堆, 水电解制氢和加氢站相关技术。当前公司拥有制冰机及制冷系统产业和压缩机及机组两大产业园，此外公司正筹划在意大利建造压缩机研发和制造基地。公司主要业务包括制冷设备、压缩机产品及系统应用、油气服务和氢能相关业务（当前占比还很低） ，从产品结构来看，2016 年至今呈现的趋势是公司压缩机产品比重逐年提高，从 2016 年的 21.3%提升到 21H1 的 42.6%

91、，比例翻倍，与之对应的是制冰成套系统的收入占比持续下滑，21H1 占比约为 24%。压缩机业务保持较高的增速，原因在于应用于食品化工、工业气体、超低温领域的压缩机高度依赖进口，雪人积极发展核心技术+通过收并购整合提高压缩机技术（如 2010 年引进瑞典 SRM 螺杆压缩机、2015 年收购瑞典 OPCON 公司 2 大核心业务、认购美国 CN 公司5%股份，并合作发展离心压缩机及透平机械技术） ，逐步实现自主品牌的进口替代。图图 40：雪人股份雪人股份 2016 年以来压缩机收入占比持续提升年以来压缩机收入占比持续提升资料来源：公司公告、招商证券氢能领域氢能领域，雪人股份主要从事应用端的氢燃料

92、电池系统的空压机雪人股份主要从事应用端的氢燃料电池系统的空压机、氢气循环泵等相关设备氢气循环泵等相关设备。公司最先切入该领域是依靠 2015 年收购全球螺杆压缩机设计鼻祖瑞典 SRM 公司，掌握了燃料电池空压机技术；2017 年雪人认购加拿大Hydrogenics 公司 17.6%的股权，并合作开发燃料电池、水电解制氢和加氢站相关技术，正式进入氢能领域。当前公当前公司上游掌握司上游掌握“水电解制氢加氢站氢液化技术水电解制氢加氢站氢液化技术”， 下游覆盖下游覆盖“燃料电池空气供给系统氢循环泵燃料电池空气供给系统氢循环泵”， 形成较完整的氢形成较完整的氢能源产业链布局能源产业链布局。其中由核心技术

93、支撑的空压机产品，主要来自于 OPCON 的 Autorotor 品牌，由雪人股份生产的空压机包括 OA072、OA075 牌号，目前世界上所使用的的氢燃料电池供气系统超过 50%来自 Autorotor，因此公司在此领域已建立起品牌和技术壁垒。除氢能相关配套设备外除氢能相关配套设备外，雪人股份还提供完整的氢燃料电池系统雪人股份还提供完整的氢燃料电池系统。目前已开发出 12 个型号的燃料电池系统，为克莱斯勒、奔驰、通用、沃尔沃等众多汽车生产商提供过燃料电池系统。2020 年底，雪人宣布将在氢燃料电池领域和丰田展开合作。日本是全球氢燃料乘用车普及程度最高的国家，而丰田是这一战略的重要执行者，从

94、1992 年就开始，丰田就已经展开了对氢能源汽车的研究，甚至早于其对油电混动技术的研究。1996 年已生产出第一款燃料电池汽车。2014 年，丰田发布了量产版氢燃料电池车 Mirai，该品牌成为了氢燃料电池乘务车量产的标杆。本次合作，主要为雪人股份引进丰田汽车燃料电池堆等零件，为国内研发制造氢燃料电池冷藏车和重卡提供解决方案，而这类车型也将是交通运输领域预计最快实现渗透率提升的氢能车型。敬请阅读末页的重要说明28图图41：雪人股份的：雪人股份的 OA075 空压机空压机图图42：与丰田公司合作开发的氢燃料冷藏车用动力系统：与丰田公司合作开发的氢燃料冷藏车用动力系统资料来源：公司官网、招商证券资

95、料来源：公司官网、招商证券3、冰轮环境：氢能业务起步，未来、冰轮环境：氢能业务起步，未来 CCUS+氢能贡献业绩增量氢能贡献业绩增量冰轮环境历史悠久，成立于 1956 年，早年主要生产各类压缩机，在经历股份制改革、国企改制以及经历的行业变化后，公司发展成为多元化的综合性装备企业。当前公司的主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件、智慧服务、氢能开发等产业集群。公司总部位于烟台，国内的生产基地主要集中在烟台市，包括莱山、古现和芝罘工业园，在河北保定同样建有工业园。此外，公司在全球范围内的布局较为完善，共在 40 多个国家地区建有生产基地。公司的业务展开是以压缩机为核心，朝其他

96、方向辐射的，包括了低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、精密铸件等。传统业务在 2020 年及之前一直保持不温不火的增长。2021 年公司深耕多年的碳捕集核心装备气体增压机、二氧化碳液化机组的景气度大幅上升，为公司贡献了较为乐观的业绩增量。2021 年 1-9 月冰轮环境实现营收 38.96 亿元，同比增长 38.65%，已超过 2019 年全年营收。公司依靠核心传统业务的基础，朝新业务板块扩张的战略将在未来带来正向反馈。我们认为，未来我们认为，未来 CCUS 和氢能业和氢能业务均是公司的增长亮点，有望引领公司进入下一个周期增长曲线。务均是公司的增长亮点，有望引领公司进入下一个周期增长曲线。

97、首先，无论是 CCUS 还是氢能，均是双碳目标下的重要路径。CCUS 是指二氧化碳捕集利用与封存技术，包括二氧化碳捕集、输送、利用和封存阶段。全球陆上理论封存容量为 642 万亿吨的二氧化碳，海底理论封存容量为 213 万亿吨的二氧化碳，封存容量极为可观。根据中国二氧化碳捕集利用与封存(CCUS)年度报告(2021) ，中国已投运或建设中的 CCUS 示范项目约为 40 个，捕集能力300 万吨/年。预计 2025 年我国 CCUS 的减排贡献需求为 0.24 亿吨/年，而 2035 年将增长将近 10 倍，达到 2.30 亿吨/年，2050 年达到 10.25 亿吨/年。图图 43：CCUS

98、 碳减排的环节及原理示意图碳减排的环节及原理示意图资料来源： 中国二氧化碳捕集利用与封存(CCUS)年度报告(2021) 、招商证券敬请阅读末页的重要说明29图图 44：中国未来中国未来 CCUS 减排量需求预计减排量需求预计资料来源： 中国二氧化碳捕集利用与封存(CCUS)年度报告(2021) 、招商证券除除 CCUS 以外，公司在氢能领域的发展同样值得关注。目前公司的氢能业务尚处于研发和小规模销售阶段，但公司以外，公司在氢能领域的发展同样值得关注。目前公司的氢能业务尚处于研发和小规模销售阶段，但公司研发的起点较高研发的起点较高，注重对当前国内氢能产业链的薄弱环节实现突破注重对当前国内氢能产

99、业链的薄弱环节实现突破。如 2020 年冰轮环境实现了氢用隔膜压缩机的研发、2021 年上半年公司又突破了喷油螺杆氢气压缩机、燃料电池空压机（效率达到 60%以上，寿命达到 3000h） 、氢气循环泵（效率达到 60%以上，噪音不超过 70dB，寿命可达 25000h） 、加氢机等技术，其中，前两项技术均填补了国内的空白，后两项技术在部分性能指标上达到了国际先进水平。我们认为，伴随公司 CCUS 业务的逐步成型以及氢能板块的快速扩大并切入产业链痛点，公司后续的业绩将驶往下一个增长曲线。4、富瑞特装：高压氢阀突破海外产品围堵，有望攻占加氢站设备最后一片高地、富瑞特装：高压氢阀突破海外产品围堵，有

100、望攻占加氢站设备最后一片高地富瑞特装位于江苏省张家港市， 成立于2003年， 2011年6月在深交所创业板登陆上市。 公司主要从事液化天然气 （LNG）的液化、储存、运输、装卸及终端应用全产业链一站式整体解决方案，非标重型压力容器，汽车发动机油改气、制造，以及 LNG 产业物联网等领域的高新技术企业。产品包括 LNG 液化成套装置、LNG/L-CNG 汽车加气站、LNG 车用供气系统、低温液体运输半挂车、LNG 输液臂及装车撬、系列低温成套阀门、氢阀以及海水淡化、气体分离液化等高端能源装备。氢能领域，公司最初的布局起于 2014 年，首先通过产学研的方式切入该领域，与中国地质大学、程寒松、张家

101、港氢力新能源有限公司签订江苏氢阳能源有限公司投资合作协议。2016 年产业化展开，富瑞特装成立张家港富瑞氢能装备有限公司，同年公司将组织架构从原事业部建制调整为集团及下属子公司模式。富瑞特装在氢能领域的最大优势在于本身具有较好的 LNG 装备阀门的基础，公司在 2017 年决定取长补短，放弃了水电解制氢设备项目，转而以装备阀门为基础， 成功研发出配套于 35Mpa 的高压储氢瓶和橇装加氢设备， 并拓展了氢用阀门的品类， 对应的产品在 2017年实现了小批量的市场销售。 同年公司将“研发中心设备升级改造项目”剩余的 4446.6 万元用于购买氢能装备制造的关键设备；6 月 24 日公司披露了建设

102、氢能源汽车供氢系统产业化项目，投资 2233 万元。后续年度，公司在 2017 年技术积累的基础上，进一步将 35Mpa 的氢用瓶口阀加氢阀的压力拓展到 70Mpa，进展迅猛。2019 年，除加氢站用氢阀外，公司进一步研发基于液氢技术下的新型重卡供气系统以及燃料电池汽车的配套阀门。截至 2020 年，公司的全系列氢阀已经在国内主要整车企业开展广泛路试，性能稳定；2019 年进入研发的车载供氢系统已经实现试制，并针对密封问题作出改进设计完成新一代 HPDI 气瓶，此外针对该系统的 500L 液氢气瓶样瓶也已试制完成；燃料电池车配套氢用阀门亦在持续研发中。敬请阅读末页的重要说明30图图 45：富瑞

103、特装在氢能领域的规划（绿圈）和技术（富瑞特装在氢能领域的规划（绿圈）和技术（蓝蓝圈）进展圈）进展资料来源：公司官网、公司公告、招商证券此外，公司在 2021 年初发布了非公开发行 A 股的募集说明，拟募资 4.7 亿元，投入四个项目中，分别为新型 LNG智能罐箱及小型可移动液化装置产业化项目、常温及低温 LNG 船用装卸臂项目、LNG 高压直喷供气系统项目、氢燃料电池车用液氢供气系统及配套氢阀研发项目。第四个项目直击氢能，且该项目的最终目标是实现重要设备的进口替代或填补国内空白（如 70Mpa/100Mpa 汽车氢用阀门以及液氢技术的突破） 。项目预计建成期为 3 年，3 年后将获得一系列研发

104、成果，包括液氢供气系统和氢燃料电池车配套氢阀。表表 15：福瑞特装年初的定增包括了氢能配套的研发项目：福瑞特装年初的定增包括了氢能配套的研发项目项目名称项目名称总投资金额总投资金额项目说明项目说明项目期限项目期限预计回报预计回报新型 LNG 智能罐箱及小型可移动液化装置产业化项目16562.00将年新增 LNG 智能罐箱产能3000 只以及日处理 5000-20000方天然气可移动 LNGTrailer 液化装置 15 套2 年建成，3年达产首年预计 4.8 亿收入，投产第三年达到 12 亿， 投资回收期为 5.1年，内部收益率为 25.7%常温及低温 LNG船用装卸臂项目6738.00将年新

105、增常温船用装卸臂产能 60台（套）以及低温 LNG 船用装卸臂产能 12 台 （套） ， 实现低温 LNG船用装卸臂进口的国产化替代1 年建成，2年达产预计年产值 1.2 亿元，平均投资回报率为 18.41%，内部收益率为 24.6%，静态回收期为 4.6 年LNG 高压直喷供气系统项目12643.00新增年产10000套车用LNG高压直喷供气系统的产能2 年建成，5年完全达产预计年均收入 5.5 亿元，内部收益率为 30.5%，投资回收期为4.6 年氢燃料电池车用液氢供气系统及配套氢阀研发项目6199.36进行氢能方向的研发拓展3 年建成预计将获得一系列研发成果， 包括解决液氢能源科学问题、

106、 突破液氢气瓶真空寿命短、 成套装备安全性能要求高的关键技术， 小批量生产氢燃料电池配套氢阀补充流动资金4965.00资料来源：公司公告、招商证券5、中泰股份：、中泰股份：双轨并行推动业绩成长，立足双轨并行推动业绩成长，立足深冷领域优势向氢能源进军深冷领域优势向氢能源进军中泰股份成立于 2006 年，2015 年在创业板上市。公司是深冷技术工艺及设备提供商。主营业务为深冷设备和燃气运营，主要产品有板翅式换热器、冷箱和成套装置，具体包括天然气液化装置、板翅式换热器、空分成套装置、液氮洗冷箱、轻烃回收冷箱等，广泛应用于天然气、煤化工、石油化工、氢能源及电子制造等行业。2019 年公司收购山东中邑燃

107、气，积极布局运营领域，打通产业链上下游，拓展气体运营业务，由设备制造转向“设备制造+投资运营”双轨道敬请阅读末页的重要说明31平行发展。公司成立以来确定“深冷技术研发为核心、关键设备制造为基础、成套装置供应为重点、清洁能源建设为方向”的主营业务地位，盈利主要来源于销售板翅式换热器、冷箱和成套装置等产品。从产品工艺来看，核心产品板翅式换热器技术壁垒高，是决定深冷装置的关键部件，自制率达 60%-70%，利润率高，公司已经拥有比肩国际先进水平的板翅式换热器和合成氨液氮洗装置的设计及制造技术；从细分领域业绩来看，公司在天然气制备领域开工项目 100%达产甚至超产，国内第二大规模的 LNG 装置由公司

108、提供。我们认为，在风光伏的储能问题尚未解决的大前提下，天然气作为清洁能源在我国的能源消耗占比中仍将占有重要地位。公司通过收购山东中邑从设备制造转向下游运营，设备制造和投资运营双轮驱动会为公司提供持续稳定的收入和利润。2020 年公司燃气运营收入 19.8 亿，同比增长 94%，收入占比从 19 年的 33.9%增长到 76.6%， 公司的气体投资领域的战略布局将成为公司除深冷技术外的另一大核心竞争力；此外，布局气体运营业务为公司带来客观的订单增长，截止截止 2021 年年 8 月，公司设备销售在手订单月，公司设备销售在手订单 17.9 亿，达历史亿，达历史新高，合同数量的新高，合同数量的 40

109、%来自于天然气，且订单会随下游分销和应用的完善进一步放量。来自于天然气，且订单会随下游分销和应用的完善进一步放量。公司已经在氢能源的制氢公司已经在氢能源的制氢-储氢储氢-加氢站全产业链有所布局加氢站全产业链有所布局。制氢方面基于公司在煤化工和石化能源领域经营的基本盘，在煤制氢，化石能源制氢及 PDH 制氢方面有显著的先发优势和技术优势。公司是合成器氢与一氧化碳分离制乙二醇深冷分离工艺段的龙头企业，目前已有多笔一氧化碳于氢分离订单目前已有多笔一氧化碳于氢分离订单，已成功实现该项目上的国产化进口替代已成功实现该项目上的国产化进口替代，并已具并已具备高纯度氢大规模制取的技术和业绩备高纯度氢大规模制取

110、的技术和业绩，随着氢能源市场化规模扩大有望立足成熟工艺进一步降低提纯成本随着氢能源市场化规模扩大有望立足成熟工艺进一步降低提纯成本。 在储氢方面，氢气液化是深冷技术的制高点，板翅式换热器作为深冷技术的核心是公司的核心竞争力，未来也是氢气液化的重要设备。在我国“能耗双控”的大背景下，公司生产的板翅式换热器前端配置的进口压缩机保证了高稳定性和低能耗，并且被国家大型应用制氢实验装置中采用，获得国内外的一致认可，有望成为公司在氢气液化领域的制胜关键。图图 46：深冷技术装置应用领域深冷技术装置应用领域资料来源：公司官网、招商证券综合以上全文的论述综合以上全文的论述，我们认为我们认为，氢能发展现已初露曙

111、光氢能发展现已初露曙光，未来坦途将迎勃勃生机未来坦途将迎勃勃生机。伴随氢能的补贴与鼓励政策逐渐被提上日程，从制氢到储运氢再到应用端，有望迎来板块的大范围更新与成长，伴随技术的不断革新，届时也将迎来更多龙头的浮现，而氢能各项成本中，通过设备端的改进并降低成本，是氢能得以普及的关键所在。考虑未来氢能市场可能面临的风险包括政策补贴风险和技术路径的风险，前者体现在当下全国缺乏统筹氢能发展的战略性政策支撑，各级地方政府的补贴政策有波动风险，后者体现在当前氢能的技术路线仍有待探索，降本增效方面存在可能的瓶颈。然而氢能的前景依然光明然而氢能的前景依然光明， 未来可期未来可期， 作为最有潜力实现完全碳中和的新型能源形式作为最有潜力实现完全碳中和的新型能源形式， 我们坚定看好此后的市场空间我们坚定看好此后的市场空间。综上所述，我们对氢能设备板块首次覆盖，给予综上所述，我们对氢能设备板块首次覆盖，给予“推荐推荐”的评级。的评级。