1、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 建筑装饰行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 保障房政策暖风频吹，产业链迎来投资良机保障房政策暖风频吹，产业链迎来投资良机 地产链黄金底系列报告一地产链黄金底系列报告一 保障房政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划保障房政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划。 今年以来保障房支持政策密集颁布。政治局会议在 4 月首次并 12 月再次提及 推进保障房建设，并且在中央经济工作会议上，再次指出要推进保障性住房建 设，高层对保障房的关注日

2、益提升。住建部提出力争十四五期间新增保障房占 比新增住房要达到 30%以上，并且政府将从土地、资金、金融、减税降费和行 政审批优化等多维度、多层次对保障房建设提供支持。目前大部分重点一二线 城市积极响应，陆续公布了十四五期间保障房开工计划，其中北上深新增保障 房占新房比重超 45%。 预计预计 22-25 年保障房年开工年保障房年开工 1.2 亿方，对应投资额亿方，对应投资额 4463 亿亿。 十四五期间，按 4 个一线城市单城市开工 50 万套、15 个新一线城市单城市开 工 20 万套、20 个重点二线城市 10 万套测算，我国重点 39 城合计开工保障住 房 700 万套。由于从保障房开

3、工规划发布到十四五期末还有 4 年时间，相对应 每年保障房开工 175 万套。考虑到保障房住房面积以不超过 70 平米的小户型 为主，175 万套对应的开工面积为 1.23 亿方。按一线城市建安成本 4000 元/ 平米、 新一线和重点二线 3500 元/平米测算， 每年 1.23 亿方新开工面积对应的 保障房投资额达 4,463 亿元。 装配式装修最为受益装配式装修最为受益，保障房对应，保障房对应市场规模约市场规模约 650-975 亿亿。 装配式建筑在发展初期面临着成本较高、消费者接受度较低、产业配套不完善 等问题，但也因为标准化、工业化、节能环保等优势，在政府投资的建筑项目 及公共建筑等

4、领域推广更快。 我们假设明年投资建设的保障性住房主体结构全 部使用装配式建造方式，其中 70%使用 PC 结构（0.9 亿平），30%使用钢结 构（0.3 亿平），另外装修部分，假设 50%使用装配式装修（0.65 亿平），则 分别测算细分市场增量约：PC 构件 396 亿元，钢构件 137 亿元，装配式装修 650 亿975 亿元。 防水和第三方工程检测小幅受益防水和第三方工程检测小幅受益，分别对应，分别对应市场规模市场规模约约 45 亿、亿、2 亿。亿。 我们对防水和第三方检测的增量市场也做了测算， 均相对原有市场增量较小， ： 1）防水：根据之前测算，175 万套保障房对应的建安投资约

5、4,463 亿，一般防 水造价占投资额的比例接近 1%， 故我们估计对应的防水市场规模约 45 亿， 相 对现有 2000 亿左右的防水市场增量较小；2）第三方检测，按 10 万方对应工 程检测费用 12-18 万元测算，1.23 亿方保障房新开工，故我们估计对应的工程 检测费用 1.5-2.2 亿。 投资建议：投资建议：保障房政策暖风频吹，产业链迎来投资良机保障房政策暖风频吹，产业链迎来投资良机 我们认为装配式产业链均有望受益，其中，装配式装修受益或最为显著：1） 装配式装修，重点推荐亚厦股份，建议关注海鸥住工、柯利达；2）钢结构， 重点推荐鸿路钢构、精工钢构、东南网架，建议关注富煌钢构；3

6、）PC 装配式， 建议关注中铁装配；4）装配式设计，建议关注华阳国际。防水和第三方工程 检测小幅受益：1）防水，重点推荐东方雨虹、科顺股份；2）第三方工程检测， 重点推荐深圳瑞捷。 风险提示风险提示：保障房建设推保障房建设推进不及市场预期进不及市场预期，宏观经济下行风险。，宏观经济下行风险。 行业基本数据行业基本数据 占比% 股票家数(只) 142 3.53 总市值(亿元) 14,574.01 1.75 流通市值(亿元) 12,087.05 1.89 相对指数表现相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.15 10.4 6.95 相对表现 2.29 14.5 4.63 相关研究报告相

7、关研究报告 建筑装饰行业周报（20）：锂 电闭环产业链规划清晰，继续推荐四川路桥 2021-11-28 建筑装饰行业周报（20）：建 筑板块获超额收益，新能源+类个股继续领涨 2021-12-05 -10% 0% 9% 19% 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 2020-12-112021-12-10 沪深300建筑装饰(申万) 华创证券研究所华创证券研究所 行业研究行业研究 建筑装饰建筑装饰 2021 年年 12 月月 14 日日 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创

8、证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资主题投资主题 报告亮点报告亮点 从保障房政策、 各地保障房开工计划， 自上而下测算保障房对应的年度投资额。 并且从各个细分方向入手，分别测算了保障房对 PC 构件、钢构件、装配式装 修、防水、第三方工程检测投资的拉动。 投资投资逻辑逻辑 十四五期间，按 4 个一线城市单城市开工 50 万套、15 个新一线城市单城市开 工 20 万套、20 个重点二线城市 10 万套测算，我国重点 39 城合计开工保障住 房 700 万套。由于从保障房开工规划发布到十四五期末还有 4 年时间，相对应 每年保障

9、房开工 175 万套。考虑到保障房住房面积以不超过 70 平米的小户型 为主，175 万套对应的开工面积为 1.23 亿方。按一线城市建安成本 4000 元/平 米、新一线和重点二线 3500 元/平米测算，每年 1.23 亿方新开工面积对应的保 障房投资额达 4,463 亿元。 假设明年投资建设的保障性住房主体结构全部使用装配式建造方式， 其中 70% 使用 PC 结构（0.9 亿平），30%使用钢结构（0.3 亿平），另外装修部分，假 设 50%使用装配式装修（0.65 亿平），则分别测算细分市场增量约：PC 构件 396 亿元，钢构件 137 亿元，装配式装修 650 亿975 亿元。

10、对防水和第三方检测的市场测算：1）防水：根据之前测算，175 万套保障房 对应的建安投资约 4,463 亿，一般防水造价占投资额的比例接近 1%，故我们 估计对应的防水市场规模约45亿， 相对现有2000亿左右的防水市场增量较小； 2）第三方检测，按 10 万方对应工程检测费用 12-18 万元测算，1.23 亿方保障 房新开工，故我们估计对应的工程检测费用 1.5-2.2 亿。 gYiXdYmUaZfUvNvNuMwO6M8QaQnPoOoMrQeRrQnPjMpOrM9PoPqOwMrRqOwMmNwO 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批

11、文号：证监许可（2009）1210 号 3 目目 录录 一、保障房政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划一、保障房政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划 . 5 （一）中央重磅会议多次提及保障房，相关配套政策暖风频吹 . 5 （二）重点一二线城市出台保障房筹建计划，占比新增住宅超 30% . 7 （三）预计 22-25 年保障房年开工面积 1.2 亿方，对应投资额达 4463 亿元 . 9 二、装配式装修最为受益，保障房对应市场规模约二、装配式装修最为受益，保障房对应市场规模约 650-975 亿亿 . 10 三、个股推荐：重点推荐亚厦股份、精工钢构、华阳国际、深圳瑞捷三、个股推荐：重点推

12、荐亚厦股份、精工钢构、华阳国际、深圳瑞捷 . 12 （一）亚厦股份 . 12 （二）精工钢构 . 13 （三）东南网架 . 13 （四）深圳瑞捷 . 14 四四、风险提示：保障房建设推进不及市场预期，宏观经济下行风险、风险提示：保障房建设推进不及市场预期，宏观经济下行风险 . 15 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1、政府多维度、多层次对保障房建设提供支持 . 5 图表 2、今年以来保障房支持政策频频出台 . 5 图表 3、历年来中央经济工作会议关于住房方面的内容 . 6

13、图表 4、保障性住房的类型 . 8 图表 5、重点一二线城市保障房新开工计划 . 8 图表 6、预计 22-25 年保障房年开工面积 1.2 亿方，对应投资额达 4463 亿元 . 9 图表 7、2016-2020 年全国装配式建筑面积及同比增速 . 11 图表 8、2019 全国新开工装配式建筑按建筑类型分类 . 11 图表 9、2019-2020 年不同结构类型装配式建筑占比 . 11 图表 10、2018-2020 年全国装配式装修建筑面积 . 11 图表 11、2018 年各类钢结构建筑竣工项目及对应建筑面积、用钢量（样本数据） . 12 图表 12、亚厦股份盈利预测和估值 . 12

14、图表 13、精工钢构盈利预测 . 13 图表 14、东南网架盈利预测和估值 . 14 图表 15、深圳瑞捷盈利预测和估值 . 14 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 一、保障房一、保障房政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划政策暖风频吹，各地积极出台保障房筹建计划 （一）（一）中央重磅会议多次提及保障房，相关配套政策中央重磅会议多次提及保障房，相关配套政策暖风频吹暖风频吹 今年以来，保障房支持政策密集颁布。政治局会议在 4 月首次并 12 月再次提及推进保障 房建设，在 7 月提及加快发展租赁住房

15、，落实用地、税收等支持政策。之后在 12 月的中 央经济工作会议上，再次指出要“加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商 品房市场更好满足购房者的合理住房需求”。最近的政治局会议和中央经济工作会议均 将关于保障房的表述放到了商品房市场之前，可以看到高层对保障房的关注日益提升。 具体目标方面，11 月住建部发布关于做好 2021 年度发展保障性租赁住房情况监测评 价工作的通知，提出在“十四五”期间大力增加保障性租赁住房供给，力争新增保障 性租赁住房占新增住房供应总量比例达到 30%及以上。并且在配套政策上，政府将从土 地、资金、金融、减税降费和行政审批优化等多维度、多层次对保障房建设提供支

16、持。 比如金融支持方面，发改委发文将保障性租赁住房纳入不动产投资信托基金（REITs）试 点项目，打通保障房投资到退出的资金循环，加速引入社会资本参与保障房建设。 图表图表 1、政府多维度、多层次对保障房建设提供支持、政府多维度、多层次对保障房建设提供支持 资料来源：国务院办公厅关于加快发展保障性租赁住房的意见，华创证券 图表图表 2、今年以来、今年以来保障房支持保障房支持政策政策频频出台频频出台 时间时间 会议会议/文件文件/发言发言 主要内容主要内容 2020 年年 10 月月 十九届五中全会通过的“十四 五” 规划 完善长租房政策，扩大保障性租赁住房供给 2020 年年 12 月月 中央

17、经济工作会议 要高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受 公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市场 优化行政审批优化行政审批 减少审批环节，缩短审 批办理时间 土地支持土地支持 土地供应要向租赁住房建设倾斜， 单列租赁住房用地计划，探索利 用集体建设用地和企事业单位自 有闲置土地建设租赁住房。 资金支持资金支持 拓宽资金来源渠道，包括中央财政 安排专项资金、省市县财政一般预 算安排资金、从土地出让净收益中 安排资金、地方债券安排资金等， 形成了多渠道财政投入机制 减税降费减税降费 要降低租赁住房税费负担，整顿 租赁市场秩序，规范市场行为， 对租金水平进行合理调控。

18、 金融支持金融支持 可申请发行企业债券，为当地保障房 筹资；做好基础设施领域不动产投资 信托基金（REITs）试点，引入社会资 本打通资金循环。 保障房建设保障房建设 保障房建设保障房建设 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 时间时间 会议会议/文件文件/发言发言 主要内容主要内容 2021 年年 3 月月 政府工作报告 通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房 和共有产权住房供给 2021 年年 4 月月 发改委2021 年新型城镇化和 城乡融合发展重点任务 以人口流入

19、多、房价高的城市为重点，扩大保障性租赁住房供给，着力解决困难 群体和农业转移人口、新就业大学生等新市 民住房问题 2021 年年 4 月月 政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住 房供给，防止以学区房等名义炒作房价。 2021 年年 5 月月 住建部召开40个城市发展保障 性 租赁住房工作座谈会 40 个城市将由政府给予政策支持，引导多主体投资、多渠道供给，坚持小户型、 低租金，重点利用存量土地和房屋建设保障性租赁住房 2021 年年 6 月月 发改委关于做好基础设施领 域不动产投资信托基金 （REITs） 试点项目申报工作的 通知 将保障性租赁住房

20、（包括各直辖市及人口净流入大城市的保障性租赁住房项目） 纳入试点项目 2021 年年 6 月月 国办关于加快发展保障性租 赁住房的意见 提出住房保障体系将以公租房、保障性租赁住房和共有产权住房为主体，从土地 支持、优化行政审批、资金支持、减税降费和金融支持等五方面入手，明确保障 性租赁住房基础制度和支持政策 2021 年年 7 月月 政治局会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房 地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策。 2021 年年 7 月月 财政部等发布关于完善住房 租赁有关税收政策的公告 小规模纳税人将按照 5%的征收率减

21、1.5%缴纳增值税 2021 年年 7 月月 住建部有关负责人发言 今年 10 月底前， 城市人民政府应确定“十四五”保障性租赁住房建设目标和政策措 施，制定年度建设计划，并向社会公布 2021 年年 10 月月 住建部发展保障性租赁住房工 作现场会 将保障性租赁住房作为“十四五”时期住房建设的重点任务，科学确定“十四五”保 障性租赁住房建设目标 2021 年年 11 月月 住建部关于做好 2021 年度发 展保障性租赁住房情况监测评 价工作的通知 新市民和青年人多、房价偏高或上涨压力较大的大城市，在“十四五”期间应大力 增加保障性租赁住房供给，力争新增保障性租赁住房占新增住房供应总量比例达

22、到 30%及以上 2021 年年 12 月月 政治局会议 要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进 房地产业健康发展和良性循环。 2021 年年 12 月月 中央经济工作会议 探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设， 支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求 资料来源：中国政府官网，华创证券 图表图表 3、历年来中央经济工作会议关于住房方面的内容历年来中央经济工作会议关于住房方面的内容 日期日期 主要主要内容内容 2011/12/14 要抓好保障性住房投融资、建设、运营、管理工作，逐步解决城镇低收入群众、新就业职工、农民工住房困难

23、。要坚 持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展。 2012/12/15 继续坚持房地产调控政策不动摇。 促进房价合理回归,加快普通商品住房建设,扩大有效供给,促进房地产市场健康发展。 2013/12/10 明确了各类城市的城镇化路径，全面放开建制镇和小城市落户限制，有序开放中等城市落户限制，合理确定大城市落 户条件，严格控制特大城市人口规模。要努力解决好住房问题，加大廉租住房、公共租赁住房等保障性住房建设和供要努力解决好住房问题，加大廉租住房、公共租赁住房等保障性住房建设和供 给，做好棚户区改造。给，做好棚户区改造。 2014/12

24、/9 未提及 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 日期日期 主要主要内容内容 2015/12/18 1.化解房地产库存。要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，通过加快农民工市民化，扩大有 效需求，打通供需通道，消化库存，稳定房地产市场。2.落实户籍制度改革方案，允许农业转移人口等非户籍人口在 就业地落户，形成在就业地买房或长期租房的预期和需求。3.发展住房租赁市场，鼓励购买库存商品房，鼓励发展以 住房租赁为主营业务的专业化企业。4.鼓励房地产开发企业顺应市场规律调整营销策略，适当降低

25、商品住房价格，促 进房地产业兼并重组，提高产业集中度,取消过时的限制性措施。 2016/12/14 1.坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位。综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，既抑制房地产 泡沫，又防止大起大落；微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房。2.要落实地方政府 主体责任，房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应，提高住宅用地比例，盘活城市闲置和低效用地。3.要加快住要加快住 房租赁市场立法，加快机构化、规模化租赁企业发展。房租赁市场立法，加快机构化、规模化租赁企业发展。 2017/12/14 一是“打好防范化，解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险

26、，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融 和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置。”二是“加快建立多主体供加快建立多主体供 应、多渠道保障、租购并举的住房制度。要发展住房租赁市场特别是长期租赁，保护租赁利益相关方合法权益，支持应、多渠道保障、租购并举的住房制度。要发展住房租赁市场特别是长期租赁，保护租赁利益相关方合法权益，支持 专业化、机构化住房租赁企业发展。专业化、机构化住房租赁企业发展。完善促进房地产市场平稳健康发展的长效机制，保持房地产市场调控政策连续性 和稳定性，分清中央和地方事权，实行差别化调控。” 2018/12/19 会议提出，要构建

27、房地产市场健康发展长效机制，坚持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位，因城施策、分类指 导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。 2019/12/12 要加大城市困难群众住房保障工作， 加强城市更新和存量住房改造提升， 做好城镇老旧小区改造， 大力发展租赁住房。加强城市更新和存量住房改造提升， 做好城镇老旧小区改造， 大力发展租赁住房。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预期的长效管理调控机制，促 进房地产市场平稳健康发展。 2020/12/16 要实施城市更新行动，推进城镇老旧小区改造，建设现代物流体系。解决好大城市住房突出问题。住

28、房问题关系民生 福祉。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因地制宜、多策并举，促进房地产市场平稳健康发展。要高度重要高度重 视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利，规范发展长租房市 场。土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建场。土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建 设租赁住房，国有和民营企业都要发挥功能作用。设租赁住房，国有

29、和民营企业都要发挥功能作用。要降低租赁住房税费负担，整顿租赁市场秩序，规范市场行为，对 租金水平进行合理调控。 2021/12/8 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市 场，推进保障性住房建设，场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康 发展。 资料来源：中国政府官网，华创证券 （二）（二）重点一二线城市出台重点一二线城市出台保障房筹建计划，占比新增住宅超保障房筹建计划，占比新增住宅超 30% 保障性住房主要分为经济适用房

30、、 廉租房、 公共租赁房、 限价房、 定向安置房等五大类， 其中经济适用房、廉租房、公共租赁房在今年国务院办公厅 6 月发文关于加快发展保 障性租赁住房的意见中强调要重点支持。 到目前为止，重点一二线城市陆续公布了“十四五”期间保障性住房的开工计划。其中 一线城市中，上海、广州、深圳分别计划十四五期间新增保障性租赁住房 47 万套、60 万套、超 40 万套，分别占比新增住房总量 45%、45.8%、45%；此外北京计划新增保障 性租赁住房新增保障性租赁住房超 30%；综合之下，预计北上广深十四五期间合计计划 新增保障房约 200 万套。 15 个新一线城市平均单个城市十四五期间计划开工保障房

31、约 20 万套，20 个重点二线城 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 房总量 30%及以上，完全符合住建部之前提出的 30%以上的要求。 图表图表 4、保障性住房的类型、保障性住房的类型 资料来源：各地政府官网，国务院办公厅关于加快发展保障性租赁住房的意见，华创证券 图表图表 5、重点一二线城市保障房、重点一二线城市保障房新开工计划新开工计划 城市层级城市层级 城市城市 名称名称 2020 年商品房（住宅）年商品房（住宅） 成交面积（万平方米）成交面积（万平方米） “十四五” 期间计划新增“十四五”

32、 期间计划新增 保障性租赁住房总量 （万保障性租赁住房总量 （万 套）套） “十四五”期间计划新增“十四五”期间计划新增 保障性租赁住房占新增保障性租赁住房占新增 住房总量比重住房总量比重 一线一线 北京 687.2 - 30.0% 上海 918.6 47 45.0% 广州 1184.9 60 45.8% 深圳 430.1 40 45.0% 新一线新一线 成都 448.2 25 - 重庆 1927.9 杭州 945.0 33 30.0% 武汉 1825.3 25 - 西安 2086.8 30 30.0% 郑州 2285.2 青岛 1574.8 21 30.0% 长沙 2048.0 15 - 天

33、津 1220.1 苏州 1101.3 15 - 南京 1003.3 12.5 - 东莞 741.0 10 - 沈阳 1381.3 合肥 1297.4 15 30.0% 经济适用房经济适用房 保障性住房保障性住房 廉租房廉租房限价房限价房公共租赁房公共租赁房定向安置房定向安置房 政府以划拨方 式提供土地， 以指导价出售 给有一定支付 能力的低收入 住房困难家庭， 购房人拥有有 限产权。 政府或机构拥 有，用政府核 定的低租金租 赁给低收入家 庭。低收入家 庭对廉租住房 没有产权，是 非产权的保障 性住房。 政府按照市场 租价向中低收 入的住房困难 家庭提供可租 赁的住房，同 时，政府对承 租家庭

34、按月支 付相应标准的 租房补贴。 在限制套型比 例、限价格的 基础上，以竞 地价、竞房价 方式出让土地， 面向居民销售 的中低价位、 中小套型商品 住房。 政府进行公共 设施建设项目 时，对被拆迁 住户进行安置 所建的房屋。 安置的对象是 拆迁户，也包 括征地拆迁房 屋的农户。 为保障房主体为保障房主体 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 9 佛山 1308.5 20 - 二线二线 昆明 1485.0 6 30.0% 福州 1519.2 15 - 厦门 253.8 25 - 哈尔 滨 679.3 长春 1

35、156.2 南昌 449.5 济南 1093.5 15 - 宁波 793.9 21.3 30.0% 大连 629.1 贵阳 1108.7 10 - 温州 1032.2 13.1 30.0% 石家 庄 604.5 南宁 1486.2 5-10 金华 605.6 15.4 30.0% 常州 877.4 30.0% 珠海 419.4 1.5 - 嘉兴 1068.9 13.7 30.0% 徐州 1577.0 2.3 - 太原 704.4 30.0% 绍兴 1012.3 6.5 30.0% 资料来源：各地政府官网，华创宏观整理 （三）（三）预计预计 22-25 年保障房年开工面积年保障房年开工面积 1.

36、2 亿方，对应投资额达亿方，对应投资额达 4463 亿元亿元 十四五期间， 按 4 个一线城市单城市开工 50 万套、 15 个新一线城市单城市开工 20 万套、 20 个重点二线城市 10 万套测算，我国重点 39 城合计开工保障住房 700 万套。由于从保 障房开工规划发布到十四五期末还有 4 年时间，相对应每年保障房开工 175 万套。考虑 到保障房住房面积以不超过70平米的小户型为主， 175万套对应的开工面积为1.23亿方。 按一线城市建安成本 4000 元/平米、新一线和重点二线 3500 元/平米测算，每年 1.23 亿 方新开工面积对应的保障房投资额达 4,463 亿元。 图表

37、图表 6、预计预计 22-25 年保障房年开工面积年保障房年开工面积 1.2 亿方，对应投资额达亿方，对应投资额达 4463 亿元亿元 城市能级城市能级 城市数城市数 量量 （个）（个） 单城市单城市 计划开计划开 工套数工套数 （万套）（万套） 各能级城市各能级城市 合计开工套合计开工套 数数（万套）（万套） 年均开年均开 工套数工套数 （万套）（万套） 预计开预计开 工面积工面积 （万方）（万方） 建安成建安成 本本（元（元/ 平米）平米） 投资投资 额额(亿亿 元元) 一线城市一线城市 4 50 200 50 3500 4000 1400 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告

38、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 城市能级城市能级 城市数城市数 量量 （个）（个） 单城市单城市 计划开计划开 工套数工套数 （万套）（万套） 各能级城市各能级城市 合计开工套合计开工套 数数（万套）（万套） 年均开年均开 工套数工套数 （万套）（万套） 预计开预计开 工面积工面积 （万方）（万方） 建安成建安成 本本（元（元/ 平米）平米） 投资投资 额额(亿亿 元元) 新一线城市新一线城市 15 20 300 75 5250 3500 1837.5 重点二线城市重点二线城市 20 10 200 50 3500 3500 1225 合计合计

39、 39 700 175 12250 4462.5 资料来源：华创证券整理测算 二二、装配式装修最为受益，保障房对应市场规模约装配式装修最为受益，保障房对应市场规模约 650-975 亿亿 装配式建筑超额完成十三五目标。装配式建筑超额完成十三五目标。2020 年全国新开工装配式建筑面积为 6.3 亿平，同比 +50.7%，较 2019 年提速 5 个百分点，占新建建筑面积比例约 20.5%，同比提升 7 个百分 点， 超额完成 “十三五”装配式建筑行动方案 中“到 2020 年达到 15%以上”的工作目标， 近 4 年 CAGR 高达 53%。分结构类型看，PC、PS 平衡发展，钢结构进一步加速

40、，2020 年新开工混凝土装配式建筑面积年新开工混凝土装配式建筑面积 4.3 亿平，钢结构装配式亿平，钢结构装配式 1.9 亿平亿平，同比各增长 59.3%、 46%，其中，新开工钢结构住宅面积同比+33%至 1206 万平，但渗透率依然较低，估计 不到 1%。装配式装修方面，2020 年全国装配化装修面积同比年全国装配化装修面积同比+58.7%至至 7188 万平，万平，但 占装配式建筑面积比例仅 11.4%，占新建建筑面积比例约 2.4%。 保障性住房为装配式建筑重要应用领域之一，保障性住房为装配式建筑重要应用领域之一，装配式装修或迎重大发展机遇。装配式装修或迎重大发展机遇。装配式建 筑在

41、发展初期面临着成本较高、消费者接受度较低、产业配套不完善等问题，但也因为 标准化、 工业化、 节能环保等优势， 在政府投资的建筑项目及公共建筑等领域推广更快。 按照建筑类型分类， 2019年新开工装配式建筑中， 商品住房占40.7%， 公共建筑占21.6%， 保障性住房占 13.4%，即 2019 年时保障性住房中装配式建筑面积就已经达到了 5600 万 平，我们估计其渗透率远远高于普通商品住宅。根据华创宏观组计算，2021 年新增保障 性住房有望达到 175 万套（1.3 亿平），我们假设我们假设若若主体结构主体结构全部全部使用装配式建造方式，使用装配式建造方式， 其中其中 70%使用使用

42、PC 结构结构（0.9 亿平）亿平），30%使用钢结构使用钢结构（0.3 亿平）亿平），另外装修部分，另外装修部分，假假 设设 50%使用装配式装修使用装配式装修（0.65 亿平）亿平），则分别测算细分市场增量约： 1） PC 结构：结构：假设 PC 率均为 40%，PC 构件平均使用量参考住建部的装配式建筑工程 消耗量定额，即 0.136m3/m2，PC 单方价格按 3200 元测算，则 PC 构件使用量约 1238 万立方，对应对应 PC 构件市场规模约构件市场规模约 396 亿亿；工程造价方面，建安费用按照 2200 元/平估算，则对应 PC 工程市场规模约 2002 亿； 2） 钢结构

43、：钢结构：参考中国建筑金属结构协会建筑钢结构分会的 2018 年样本数据，假设钢结 构住宅的平均用钢量为 0.07 吨/平，钢构件价格按 5000 元/吨测算，则钢构件使用量 约 273 万吨，对应钢构件市场规模为对应钢构件市场规模为 137 亿亿；工程造价方面，建安费用按照 2500 元 /平估算，则对应钢结构工程市场规模约 975 亿； 3） 装配式装修装配式装修：根据北京市住房和城乡建设委最新通知，“2021 年 12 月 15 日起，公共 租赁住房装配式装修执行现行概算定额计价， 建安工程造价应不低于1000元/平方米”， 我们按照 10001500 元/平的装修标准测算，对应装配式装

44、修市场规模约对应装配式装修市场规模约 650 亿亿975 亿。亿。 4） 注：注：我们以上的测算是基于“新建保障房主体结构全部使用装配式的建造方式，其中 50%使用装配式装修”50%、25%，钢结构与 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 PC 结构的比例等其他假设不变，则对应 PC 构件市场、PS 构件市场、装配式装修市 场规模分别为 198 亿、69 亿、325 亿488 亿。 另外， 我们另外， 我们对对防水和第三方检测防水和第三方检测的增量市场也做了测算，的增量市场也做了测算， 均均相对原有市

45、场增量较小，相对原有市场增量较小， ： 1） 防水：防水：根据之前测算，175 万套保障房对应的建安投资约 4,463 亿，一般防水造价占投资 额的比例接近 1%， 故我们估计对应的防水市场规模约故我们估计对应的防水市场规模约 45 亿，亿， 相对现有 2000 亿左右的防 水市场增量较小；2）第三方检测）第三方检测，按 10 万方对应工程检测费用 12-18 万元测算，1.23 亿方保障房新开工，故我们估计故我们估计对应的工程检测费用对应的工程检测费用 1.5-2.2 亿。亿。 投资建议投资建议：我们认为装配式产业链均有望受益，其中，装配式装修受益或最为显著：我们认为装配式产业链均有望受益，

46、其中，装配式装修受益或最为显著：1） 装配式装修，装配式装修，重点推荐亚厦股份，建议关注海鸥住工、柯利达；2）钢结构，）钢结构，重点推荐鸿 路钢构、精工钢构、东南网架，建议关注富煌钢构；3）PC 装配式，装配式，建议关注中铁装配； 4）装配式设计，）装配式设计，建议关注华阳国际；5）第三方检测，）第三方检测，建议关注深圳瑞捷。 图表图表 7、2016-2020 年年全国装配式建筑面积及同比增速全国装配式建筑面积及同比增速 图表图表 8、2019 全国全国新开工装配式建筑按建筑类型分类新开工装配式建筑按建筑类型分类 资料来源：住房和城乡建设部、华创证券 资料来源：住房和城乡建设部 图表图表 9、

47、2019-2020 年不同结构类型装配式建筑占比年不同结构类型装配式建筑占比 图表图表 10、2018-2020 年全国装配式装修建筑面积年全国装配式装修建筑面积 资料来源：住房和城乡建设部、华创证券 资料来源：住房和城乡建设部、华创证券 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 200192020 装配式建筑面积(万平）同比增速（右） 65.40% 68.30% 30.40% 30.20%

48、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20192020 装配式混凝土结构钢结构木结构及其他 547.9% 58.7% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 201820192020 装配式装修面积（万平）同比增速（右） 建筑装饰建筑装饰行业深度研究报告行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 图表图表 11、2018 年各类钢结构建筑

49、竣工项目及对应建筑面积、用钢量（样本数据）年各类钢结构建筑竣工项目及对应建筑面积、用钢量（样本数据） 资料来源：中国建筑金属结构协会建筑钢结构分会、华创证券 三三、个股推荐、个股推荐：重点推荐亚厦股份、精工钢构、华阳国际、深圳瑞捷：重点推荐亚厦股份、精工钢构、华阳国际、深圳瑞捷 （一一）亚厦股份）亚厦股份 传统建筑装饰行业格局分散，装配式装修的出现有望颠覆竞争格局，提高行业集中度。传统建筑装饰行业格局分散，装配式装修的出现有望颠覆竞争格局，提高行业集中度。 从生产端来看，装配式装修更强调规模化、工业化、标准化，降低了对人工的依赖，易 于企业进行扩张，并形成规模效应；其次，装配式装修的技术壁垒高

50、于传统装饰行业， 目前尚未形成大规模的推广，地产和政府在选择施工方时会更加注重品牌效应及企业的 质量保障，提高了品牌壁垒。 公司先发优势显著，标杆项目强化品牌价值。公司先发优势显著，标杆项目强化品牌价值。公司拥有建筑装饰行业唯一一家国家住宅 产业化基地和国家装配式建筑产业基地双认证，建筑装饰、建筑幕墙、机电设备安装等 产业链资质齐全，品牌实力遥遥领先。公司与当代璞誉携手打造了全国首个大型“无甲醛 装配式装修”社区，受到业主及地产商的广泛好评，标杆性项目的落地进一步提升了公司 的行业地位。 公司公司 2020 年业绩受疫情及减值损失影响有所下滑， 料主业将持续修复， 工业化装修有望年业绩受疫情及