1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 新能源新能源+ +元宇宙，一体两翼下的通信行元宇宙，一体两翼下的通信行业新格局业新格局 20202121 年年前三季度前三季度通信板块通信板块业绩先抑后扬业绩先抑后扬：年初至5 月份， 受运营商集采招标延迟、5G 基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中国移动回 A、华为发布 HarmonyOS 2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升。截至 2021 年 11 月25 日，通信（申万）指

2、数较年初上涨 0.65%，同期沪深300 指数较年初下跌 7.05%。2021 年前三季度， 通信 （申万） 板块合计实现营业收入 9401.51 亿元， 同比增长15.45%；实现归母净利润 399.22 亿元，同比增长 3.73%。子版块方面，物联网板块持续高景气度，Q1-Q3 主营业务收入同比增长 32.3%；通信设备板块恢复显著，Q1-Q3 主营业务收入同比增长 24.4%。 新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间：2021 年部分通信企业新能源相关业务高速增长。据我们测算，国内 IDC 温控系统市场规模 21 年将达 24

3、2 亿元， 户外通信机柜空调市场规模 22 年将达 33 亿元。建议重点关注数据中心及通信机柜温控设备提供商。随着新能源发电装机容量的提升，预计 2021 年全球储能系统投资规模将达324 亿元，储能温控市场规模将达 13.0 亿元。2025 年我国风电海底电缆市场规模预计将达 254 亿元， 光伏逆变器市场空间预计将达 401GW。建议重点关注可为发电、传输、储能环节提供相关硬件设备的通信企业。随着新能源汽车销量显著增长，新能源汽车电池热管理市场规模亦将显著提升，建议重点关注通信企业中具备电池热管理业务的公司。 元宇宙激发算力需求为通信行业新一轮增长注入动能元宇宙激发算力需求为通信行业新一轮

4、增长注入动能： 我们认为元宇宙在板块内的价值链传导存在两条路径，其一是由电信运营商向电信设备商传导，其二是 IDC 运营商向光模块企业传导，而其中的核心推动力是元宇宙带来的巨大算力提升需求。我们预计元宇宙将丰富运营商的内容和盈利增长点，同时被云宇宙激发的运营商资本开支意愿将带动设备商进入后 5G 景气周期。算力的抬升将改善 IDC 行业供需格局，同时带动光模块需求释放。预计运营商、设备商、IDC、光模块等细分板块均将受益于元宇宙带来的巨大社会与技术变革。 投资建议投资建议：基于新能源+元宇宙一体两翼的新格局，2022 年通信+新能源板块建议关注科华数据、英维克、中天科技，同时建议关注拓邦股份、

5、意华股份、高澜股份；通信+元宇宙板块建议关注中国移动、中兴通讯、紫光股份、中际旭创、新易盛、华工科技、光环新网、数据港、奥飞数据，同时建议关注中国电信、中国联通、宝信软件、剑桥科技、太辰光。 风险提示：风险提示：新能源新能源行业行业Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12 月月 02 日日 通信通信 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析行业深度分析 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 10.14 7.93 -3.29 绝对收

6、益绝对收益 8.94 7.17 -7.93 相关报告相关报告 盈利能力持续提升，通信行业有望迎来估值修复 2021-11-22 景气延续，黑马辈出 2021-11-11 中移动高端路由交换设备集采陆续招标，建议关注主设备厂商投资机会 2021-08-01 通信板块配臵比例低，行业进入利润兑现期建议加大配臵力度 21Q2通信行业基金持仓概览 2021-07-30 基础网络设备格局迎来历史性变化， AI+云 物 联 带 来 新 一 轮 行 业 景 气 周 期 2021-06-21 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%-042021-08通信(中信) 沪深300

7、行业深度分析/通信 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 通信行业通信行业 2021 前三季度业绩先抑后扬前三季度业绩先抑后扬 . 5 1.1. 通信板块业绩实现正向增长，行情逐渐回暖 . 5 1.2. 下半年运营商资本开支稳步提升，通信板块整体业绩良好 . 6 1.3. 物联网、IDC 持续高景气度，通信设备盈利能力改善 . 8 2. 新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间 . 9 2.1. 温控设备助力数据中心和通信

8、室外机柜节能降耗 . 9 2.1.1. 国内 IDC 温控系统市场规模 21 年将达 242 亿元/年 . 9 2.1.2. 通信户外机柜散热设备市场空间伴随5G 新技术应用将进一步提升 .11 2.2. 新能源发电装机容量的提升带动储能电池、储能温控与储能硬件设备市场发展.11 2.2.1. 2021 年全球储能系统投资规模将达 324 亿元，储能温控市场规模将达 13.0 亿元 . 12 2.2.2. 2025 年我国风电海底电缆市场规模预计将达 254 亿元 . 13 2.2.3. 光伏逆变器市场空间 2025 年预计将达 401GW，储能变流器市场规模将随储能装机量增加而提升 . 14

9、 2.2.4. 光伏新增装机容量的增加将拉动光伏跟踪支架的市场需求 . 15 2.3. 新能源汽车电池热管理市场规模将显著提升 . 15 3. 元宇宙激发算力需求为通信行业新一轮增长注入动能元宇宙激发算力需求为通信行业新一轮增长注入动能 . 16 3.1. 元宇宙集“硬科技”大成，硬件必先行 . 17 3.2. 元宇宙强催化，围绕数据中心与运营商两条主线展开 . 19 3.2.1. 运营商：流量需求提升 ARPU 值，发展元宇宙内容端打开收入边界 . 20 3.2.2. 主设备：元宇宙流量传输基石，受益运营商资本开支意愿预计提升 . 21 3.2.3. 数据中心：核心数据需求提振，算力均匀化带

10、动数据中心需求整体性提升 . 21 3.2.4. 光模块：国产厂商国际竞争力凸显，元宇宙催化光模块代际更迭提速 . 22 4. 建议关注通信企业在新能源与元宇宙背景下的投资机会建议关注通信企业在新能源与元宇宙背景下的投资机会. 23 4.1. 元宇宙催化中国移动（0941.HK）To-B、To-C 协同发展. 23 4.2. 元宇宙时代中兴通讯（000063.SZ）硬科技优势愈发凸显. 25 4.3. 半导体实力得到印证紫光股份（000938.SZ）打造全能型云网服务平台. 26 4.4. 通信及储能温控行业发展助力英维克（002837.SZ）高速成长. 28 4.5. 科华数据（002335

11、.SZ）复用 UPS 技术与渠道，光伏、储能逆变器领域进展顺利. 28 4.6. 中天科技（600522.SH）海底电缆及新能源业务深度收益 . 29 4.7. 高澜股份（300499.SZ）全面布局新能源与储能业务. 30 4.8. 意华股份（002897.SZ）太阳能支架业务实现快速增长 . 31 4.9. 拓邦股份（002139.SZ）锂电业务迎发展机遇 . 32 5. 风险提示风险提示. 32 图表目录图表目录 图 1：2021 年通信（申万）指数涨跌幅 . 5 图 2：2011 至今通信（申万）指数 PE（TTM） . 6 图 3：2021 年新建 5G 基站数量（单位：万座） .

12、7 图 4：2010 年- 2021E 三大运营商资本开支 . 7 图 5：2020-2021 年前三季度通信板块营业收入 . 8 图 6：2020-2021 年前三季度通信板块归母净利润 . 8 图 7：各子板块主营业务收入增速 8 gYkZdYiYaZbYwOyQyQuMbR8Q7NsQrRtRpOlOqRpNkPmNsPbRpOtNuOpOmRxNnOzQ行业深度分析/通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 8：各子板块归母净利润增速 . 8 图 9：各子板块毛利率 . 9 图 10：各子板

13、块净利率 . 9 图 11：中国超大型数据中心在全球占比 15% . 9 图 12：空调系统在数据中心建设成本中占比为 16.7% . 9 图 13：我国数据中心温控系统 2021 年市场规模约为 242 亿元/年 . 10 图 14：2014-2025 年国内户外通信柜机空调市场规模 .11 图 15：2020-2025E 年全球与中国新增光伏装机预测. 12 图 16：实现 2050 全球碳中和目标所需年度新增风电装机量 . 12 图 17：2015 年-2025E 我国海底电缆市场规模 . 14 图 18：2020 年-2025E 全球光伏逆变器市场规模及同比增速 . 14 图 19：2

14、015-2020 年全球光伏跟踪支架出货量及同比增长率 . 15 图 20：2015-2020 年全球新能源汽车销量 . 16 图 21：2015-2020 年中国新能源汽车销量 . 16 图 22：传统汽车与新能源汽车的热管理系统. 16 图 23：Roblox 18Q1-21Q2 DAU（百万） . 17 图 24：Roblox 18Q1-21Q2 支付开发者费用（百万美元） . 17 图 25：Facebook 十年路径图 . 17 图 26：安信证券元宇宙研究框架 . 18 图 27：中国元宇宙相关 IT 支出及分布预测（十亿美元）. 19 图 28：2015-2020 年中国算力规模

15、（单位：EFlops） . 19 图 29：2015-2020 年中国移动互联网流量及月 DOU 增长情况 . 19 图 30：流量驱动视角下的通信行业受益链条. 20 图 31： 三大运营商 5G 用户数及渗透率（ （单位：亿户） . 20 图 32：三大运营商 C 端用户 ARPU 值（单位：元） . 20 图 33：中国电信旗下新国脉推出元宇宙“盘古计划” . 21 图 34：元宇宙产业委员会发布元宇宙产业宣言 . 21 图 35：在用数据中心集中于经济发达地区（全国在用数据中心规模） . 22 图 36：偏远地区上架率高，建设需求大（全国在用数据中心上架率） . 22 图 37：IDC

16、 板块估值水平降至历史底部区间. 22 图 38：全球十大光模块厂商中中国企业上榜数量持续提升. 23 图 39：国内光模块巨头海外收入比例 . 23 图 40：2021-2025 光模块分速率预测（单位：百万美元） . 23 图 41：2021-2025 光模块销售额预测（单位：百万美元） . 23 图 42：2021 年上半年中国移动净利率为 13.3% . 24 图 43：2021 年上半年中国移动费用率为 7.2% . 24 图 44：2021 年上半年中国移动 ROE 为 9.8% . 24 图 45：2020 年中国移动年度分红比例为 52.6% . 24 图 46：2021 年上

17、半年政企业务收入同比增长 32%（单位：亿元）. 24 图 47：2021 年上半年 DICT 业务同比增长 60% . 24 图 48：公司研发投入及占营收比例（亿元）. 25 图 49：公司研发人员数量及占比情况 . 25 图 50：完全控股中兴微前后股权变化 . 25 图 51：中兴微收入及利润高速增长（单位：亿元） . 25 图 52 26 行业深度分析/通信 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 53：中国移动集中网络云资源池二期和三期工程数据中心交换机份额. 26 图 54：芯片战略投入与

18、发展时间线. 26 图 55：智擎 660 和基于智擎 660 的 CR18000-16. 27 图 56：全球前五大以太网交换机供应商（单位：百万美元） . 27 图 57：公司 Wifi6 全球份额排名第二 . 27 图 58：紫光集团重组候选人阿里巴巴 . 27 图 59：紫光集团重组候选人智路建广 . 27 图 60：公司新能源发电水冷设备工程案例 . 31 图 61：公司冷板式液冷服务器解决方案. 31 图 62：公司新能源汽车热管理产品. 31 图 63：2020 年全球光伏跟踪支架市场份额. 32 表 1：2021Q3 基金重仓通信个股前 20 . 6 表 2：自上而下测算 20

19、21 年国内 IDC 温控系统行业市场规模约为 205 亿元/年 . 10 表 3：自下而上测算 2021 年国内 IDC 温控系统行业规模约为 157 亿元/年 . 10 表 4：全球新增电化学储能装机量（Gwh） . 12 表 5：全球储能系统单价测算. 12 表 6：全球储能温控系统投资规模. 13 表 7：公司温控产品多样、技术先进 . 28 表 8：科华数据光伏、储能领域产品 . 29 表 9：海洋系列公司目前部分在手订单. 30 行业深度分析/通信 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.

20、通信行业通信行业 2021 前三季度业绩先抑后扬前三季度业绩先抑后扬 1.1. 通信板块业绩实现正向增长，行情逐渐回暖通信板块业绩实现正向增长，行情逐渐回暖 截至 2021 年 11 月 25 日，通信（申万）指数较年初上涨 0.65%，同期沪深 300 指数较年初下跌 7.05%，通信指数涨幅相对沪深 300 已实现超额收益。年初至 5 月份，受运营商集采招标延迟、5G 基站建设节奏趋缓影响，通信（申万）指数承压下行。二季度末以来，随着中国移动回 A、华为发布 HarmonyOS 2、三大运营商及广电密集启动主设备采购以及行业内个股积极布局新能源业务，通信行业景气度回升，通信（申万）指数震荡

21、上行。11 月 24 日通信（申万）指数较年初涨幅达高点 1.93%，同期沪深 300 指数下跌 6.66%。 图图 1：2021 年年通信通信（申万）指数涨跌幅（申万）指数涨跌幅 资料来源：Wind，安信证券研究中心 截至 2021 年 11 月 25 日， 通信 （申万） 板块 PE （TTM） 为 38.27， 仍处于历史低位。 2021Q3基金重仓持股通信个股前 20 中，中兴通讯、中国移动、亿联网络、七一二、移远通信持股市值占基金股票投资市值最高，亨通光电、中兴通讯、中国电信、星网锐捷、移远通信季报持仓变动增量较高。 行业深度分析/通信 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告

22、版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：2011 至今至今通信通信（申万）指数（申万）指数 PE（TTM） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表表 1：2021Q3 基金重仓通信个股前基金重仓通信个股前 20 代码代码 名称名称 持有基金数持有基金数 持股总量持股总量 (万股万股) 季报持仓变动季报持仓变动(万股万股) 持股占流通股持股占流通股比比(%) 持股总市值持股总市值 (万元万元) 持股市值占基持股市值占基金股票投资市金股票投资市值比值比(%) 1 000063.SZ 中兴通讯 139 24,349.83 7,051.92 6.2

23、7 806,024.24 0.1268 4 0941.HK 中国移动 46 14,256.63 -7,906.49 0.70 557,587.72 0.0877 3 300628.SZ 亿联网络 72 5,427.79 -202.64 11.26 440,579.98 0.0693 9 603712.SH 七一二 21 8,568.08 471.86 11.10 313,937.07 0.0494 5 603236.SH 移远通信 37 1,290.83 730.78 13.10 209,488.75 0.0329 8 600487.SH 亨通光电 21 8,778.25 8,778.25 3

24、.85 121,139.87 0.0191 6 300627.SZ 华测导航 30 1,936.61 671.22 7.13 81,460.52 0.0128 10 300502.SZ 新易盛 18 2,378.99 -463.82 5.42 80,100.66 0.0126 11 002396.SZ 星网锐捷 16 1,798.34 1,798.34 3.08 44,490.92 0.0070 14 0728.HK 中国电信 10 20,595.28 306.13 1.48 44,436.91 0.0070 12 300638.SZ 广和通 14 886.15 151.74 3.44 38,

25、131.02 0.0060 13 0763.HK 中兴通讯 13 1,261.14 449.88 1.67 26,896.78 0.0042 2 601728.SH 中国电信 129 6,068.03 6,068.03 1.38 24,536.18 0.0039 7 600050.SH 中国联通 23 4,870.32 -15,318.42 0.16 20,017.04 0.0031 19 600522.SH 中天科技 4 2,043.03 -19,685.34 0.67 18,591.59 0.0029 15 002897.SZ 意华股份 8 489.62 489.62 3.10 17,67

26、0.24 0.0028 18 300620.SZ 光库科技 4 191.51 191.51 1.87 12,218.64 0.0019 20 0762.HK 中国联通 3 3,021.40 -575.00 0.10 9,942.18 0.0016 17 002929.SZ 润建股份 7 169.20 169.20 1.04 4,857.73 0.0008 16 300394.SZ 天孚通信 8 197.02 -333.51 0.56 4,832.90 0.0008 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.2. 下半年运营商资本开支稳步提升，通信板块整体业绩良好下半年运营商资本开支稳步提升，通

27、信板块整体业绩良好 2021 年年 5G 基站建设基站建设速度呈逐季度加速态势速度呈逐季度加速态势。根据工信部数据，截至三季度末我国已建设5G 基站 115.9 万座，今年以来新建 5G 基站 38.8 万座，其中第一季度新建 5G 基站 4.8 万座，第二季度新建 14.2007080901002011-01-01 2012-01-01 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-30 2017-12-30 2018-12-30 2019-12-30 2020-12-29申万行业指数:市盈率:通信 滚动市盈率(

28、TTM):沪深300 行业深度分析/通信 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 商公布 2021 年中报指引，2021 年全年我国预计将新建大约 63 万座 5G 基站，预计 Q4 将建设约 24.2 万座 5G 基站，Q4 5G 基站建设速度将进一步提升。 图图 3：2021 年新建年新建 5G 基站数量（单位：万座）基站数量（单位：万座） 资料来源：工信部，三大运营商公告，安信证券研究中心 2021H1 运营商资本开支同比下滑后运营商资本开支同比下滑后 H2 回暖回暖。根据三大运营商中报披露数据，20

29、21 年上半年受 5G 建设延后影响，三大运营商合计资本开支 1,273 亿元，同比下降 25%。但是三大运营商在中报中并未变更年初的资本开支指引，即三大运营商 2021 年全年预计资本开支为3,406 亿元，同比增长 2.4%，预计下半年三大运营商合计资本开支将达 2,133 亿元，同比增长 30.7%，基站设备招标的顺利推进和 5G 建设的提速将促进通信行业需求端回暖。 图图 4：2010 年年- 2021E三大运营商资本开支三大运营商资本开支 资料来源：三大运营商公告，安信证券研究中心 Q1-Q3 通信板块整体业绩表现良好。通信板块整体业绩表现良好。2021 年前三季度，通信（申万）板块

30、合计实现营业收入 9401.51 亿元，同比增长 15.45%；实现归母净利润 399.22 亿元，同比增长 3.73%。 40 69 72.8 81.9 96.2 115.9 20.2 29 2.8 10.1 14.2 19.8 02040608020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3累计建设 当季新建 -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05001,0001,5002,0002,50020000192020

31、2021E中国移动（亿元） 中国联通（亿元） 中国电信（亿元） 合计yoy 行业深度分析/通信 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 5：2020-2021 年前三季度通信板块营业收入年前三季度通信板块营业收入 图图 6：2020-2021 年前三季度通信板块归母净利润年前三季度通信板块归母净利润 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 1.3. 物联网、物联网、IDC 持续高景气度，通信设备盈利能力改善持续高景气度，通信设备盈利能力改善 通信设备：通信设备：受益

32、于运营商资本开支同比增速回正，通信主设备板块增速恢复显著。随着 5G产品占比提升主设备厂商毛利率有望进一步上涨。 IDC：受益于下游云计算、VR/AR 等领域不断发展，数据流量大幅增长，拉动 IDC 行业中长期需求强劲。云厂商资本从 2020Q4 起环比持续提升，景气度恢复。 物联网：物联网：受上游原材料价格上涨影响，高景气度物联网板块毛利率及净利率承压，但是整体业绩仍然维持高速增长态势。在完成成本向下游转接后毛利率及净利率有望企稳回升。 光通信：光通信：由于 5G 前传、中传、回传的方案落地不及预期，叠加上游缺芯状况，光通信板块出货量承压。鉴于运营商资本开支有较为确定的增长态势，光通信板块预

33、计将在 5G 方案落地后及上游芯片缺货状态缓解后恢复增长。 运营商：运营商：随着 5G 在 To B 端的价值凸显，产业数字化成为运营商全新增长点。运营商收入中产业数字化占比不断提升，毛利率及净利率同步提升。 光纤光缆：光纤光缆：光纤光缆历经价格大幅下跌后需求持续提升，中标价格经历 2020 年低谷后触底反弹。运营商集采量价齐升带动光纤光缆板块盈利能力明显增强。 图图 7：各子板块主营业务收入增速各子板块主营业务收入增速 图图 8：各子板块归母净利润增速各子板块归母净利润增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 7,5008,0008,5009,0009

34、,5002020年Q1-Q3 2021年Q1-Q3 营业收入（亿元） 3753803853903954004052020年Q1-Q3 2021年Q1-Q3 归母净利润（亿元） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%通信设备 IDC物联网 光通信 电信运营商 光纤 21Q1环比 21Q2环比 21Q3环比 21Q1-Q3同比 -400%-200%0%200%400%600%800%1000%通信设备 IDC物联网 光通信 电信运营商 光纤 21Q1环比 21Q2环比 21Q3环比 21Q1-Q3同比 行业深度分析/通信 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安

35、信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 9：各子板块毛利率各子板块毛利率 图图 10：各子板块净利率各子板块净利率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间新能源产业快速发展为优质公司打开协调跨越发展新空间 2021 年部分通信企业中新能源相关业务呈现高速增长态势， 我们认为2022 年这一趋势将得以延续，通信企业中新能源相关领域仍是一大投资主题。基于国家对碳排放的限制及对数据中心运行效率的要求，数据中心及通信机柜温控市场将获得快速发展；基于新能源、清洁能源的大规模

36、使用和新能源发电装机容量的提升，储能电池市场、储能温控市场、发电及储能用相关硬件设备如逆变器、光伏支架等市场规模将快速增长，带动相关通信企业营收高速增长。 2.1. 温控设备助力数据中心温控设备助力数据中心和通信和通信室外机柜节能降耗室外机柜节能降耗 2.1.1. 国内国内 IDC 温控系统温控系统市场规模市场规模 21 年将达年将达 242 亿元亿元/年年 以数据中心资本开支中空调系统占比为口径进行测算，以数据中心资本开支中空调系统占比为口径进行测算，2021 年国内年国内 IDC 温控系统行业规温控系统行业规模约为模约为 307 亿元亿元/年。年。根据 Synergy Research 的

37、数据，2021 年 Q3 中国超大型数据中心在全球占比为 15%。新建数据中心多为大规模数据中心，因此我们以超大型数据中心的数量占比作为我国数据中心资本开支占全球资本开支的比例，即假设中国的数据中心资本开支占全球资本开支的 15%。根据 IBM 数据，数据中心建设成本中空调系统的占比为数据中心建设成本中空调系统的占比为 16.7%。 图图 11：中国超大型数据中心在全球占比：中国超大型数据中心在全球占比 15% 图图 12：空调系统在数据中心建设成本中占比为：空调系统在数据中心建设成本中占比为 16.7% 资料来源：Synergy Research，安信证券研发中心 资料来源：IBM，安信证券

38、研发中心 根据 Synergy Research 的数据，2020 年全球数据中心的资本开支为 1650 亿美元，且 DellOro 预计 2021 10%15%20%25%30%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3通信设备 IDC物联网 光通信 电信运营商 光纤 -4%-2%0%2%4%6%8%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3通信设备 IDC物联网 光通信 电信运营商 光纤 美国美国 49.0% 中国中国 15.0% 亚太地区亚太地区（不含中（不含中国）国） 13.0% EMEA地地区区 19.0% 加拿大加拿大/拉拉丁美洲丁美洲 4.0%

39、 电力设备电力设备 55.7% 土建装修土建装修 21.1% 空调系统空调系统 16.7% 网络设备网络设备 4.4% 骨干宽带骨干宽带 2.0% 行业深度分析/通信 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 长 10%，我国数据中心温控系统市场规模我国数据中心温控系统市场规模 2021 年为年为 307 亿元亿元/年年，可在，可在 2025 年达到年达到 449 亿元亿元/年年。 表表 2：自上而下测算自上而下测算 2021 年国内年国内 IDC 温控系统行业温控系统行业市场市场规模约为规模约为 205

40、亿元亿元/年年 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球数据中心资本开支（亿美元）全球数据中心资本开支（亿美元） 1650 1815 1997 2196 2416 2657 中国数据中心资本开支（亿元）中国数据中心资本开支（亿元） 1707 1838 2021 2224 2446 2691 温控系统占数据中心建设成本（温控系统占数据中心建设成本（%） 16.70% 16.70% 16.70% 16.70% 16.70% 16.70% 数据中心温控系统市场规模（亿元数据中心温控系统市场规模（亿元/年）年） 285 307 338 371 408 449 YoY

41、8% 10% 10% 10% 10% 资料来源：Synergy Research，DellOro，IBM，安信证券研究中心 以温控系统投资额度为口径进行测算，以温控系统投资额度为口径进行测算， 2021 年国内年国内 IDC 温控系统行业规模约为温控系统行业规模约为 157 亿亿元元/年。年。根据科智咨询，中国的数据中心机柜数量 2025 年总量将达 616 万架。根据中国电子技术标准化研究院发布的绿色数据中心白皮书 ，目前我国的数据中心平均功率密度为8-10kW，我们取平均值 9kW。根据数据中心间接蒸发冷却技术白皮书数值，目前间接蒸发制冷模式初始投资约为 5000 元/kW，传统制冷模式初

42、始投资约为 3000 元/kW，考虑到行业整体未来会升级制冷模式，因此取平均值 4000 元/kW。综合评估我国的综合评估我国的 IDC 温控温控系统市场规模系统市场规模 21 年年约为约为 176 亿元亿元/年，可在年，可在 2025 年达到年达到 302 亿元亿元/年年。 表表 3：自下而上测算自下而上测算 2021 年国内年国内 IDC 温控系统行业规模约为温控系统行业规模约为 157 亿元亿元/年年 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内机柜总数量（万架）国内机柜总数量（万架） 245 285 334 392 458 532 616 每年

43、新增机柜数量（万架）每年新增机柜数量（万架） 40 49 58 66 74 84 每个数据中心平均功率密度（每个数据中心平均功率密度（kW） 9 9 9 9 9 9 9 温控系统初始投资额（元温控系统初始投资额（元/kW） 4000 4000 4000 4000 4000 4000 4000 国内国内 IDC 温控系统行业规模（亿元温控系统行业规模（亿元/年）年） 144 176 209 238 266 302 YoY 0% 23% 18% 14% 12% 14% 资料来源：CDCC，科智咨询，Synergy Research，安信证券研发中心 综合两种测算路径，我们推算综合两种测算路径，我们

44、推算 2021 年国内年国内 IDC 温控系统市场规模约为温控系统市场规模约为 242 亿元亿元/年，可年，可在在 2025 年达到年达到 376 亿元亿元/年。年。 图图 13：我国数据中心温控系统：我国数据中心温控系统 2021 年市场规模约为年市场规模约为 242 亿元亿元/年年 资料来源：CDCC，科智咨询，Synergy Research，DellOro，IBM，安信证券研发中心 8%9%10%11%12%13%14%050030035040020202021E2022E2023E2024E2025E数据中心温控系统市场规模（亿元/年） yoy行业深度分析/通信

45、 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2.1.2. 通信户外机柜散热设备市场空间伴随通信户外机柜散热设备市场空间伴随 5G 新技术应用将进一步提升新技术应用将进一步提升 中国户外通信机柜空调市场规模中国户外通信机柜空调市场规模 2022 年将达年将达 33 亿元亿元/年年。运营商资本开支增加带动 5G 基站建设加快，推动户外通信机柜空调市场空间迅速提升。根据智研咨询数据，2018 年我国通信机柜空调市场规模约为 17.45 亿元。其中户外通信机柜空调市场规模约为 13.80 亿元，同比增长 12.7%

46、。根据前瞻产业研究院预测，我国户外通信机柜空调市场规模将随着 5G 建设高峰的到来，于 2022 年达到 33 亿元/年。 图图 14：2014-2025 年国内户外通信柜机空调市场规模年国内户外通信柜机空调市场规模 资料来源：智研咨询，前瞻产业研究院，安信证券研发中心 数据中心温控及户外通信机柜温控市场将受益于碳中和背景下数据中心、基站机房节能降耗数据中心温控及户外通信机柜温控市场将受益于碳中和背景下数据中心、基站机房节能降耗的需求，建议重点关注数据中心、通信机柜温控设备供应商英维克、高澜股份等。的需求，建议重点关注数据中心、通信机柜温控设备供应商英维克、高澜股份等。 2.2. 新能源发电装

47、机容量的提升带动储能电池、储能温控与储能硬件设备市场发新能源发电装机容量的提升带动储能电池、储能温控与储能硬件设备市场发展展 新能源重要性日益提升，风电新能源重要性日益提升，风电、光伏发电量将大幅提升、光伏发电量将大幅提升。根据国际可再生能源署(IRENA)的报告可再生能源装机量数据 2021 ，2020 年全球光伏新增装机达 130GW。在光伏发电成本持续下降、多国发布碳中和目标以及经济绿色复苏要求的推动下，预计 2021-2025 年全球每年新增光伏装机约达 210-260GW。根据 CPIA 数据，2020 年中国新增光伏装机同比增长60.1%达 48.2GW。为实现 2030 年中国非

48、石化能源占一次能源消费 25%的目标，十四五期间我国每年新增光伏装机需维持在 70-90GW。 根据 GWEC 数据，2020 年全球风电新增装机容量为 93GW，较 2019 年增加 53%。其中中国风电新增装机容量 52GW，占全球新增风电装机容量的 56%。根据 GWEC（全球风能委员会）预测，为在 2050 年实现全球碳中和的目标，到 2025 年全球新增风电装机容量需增长至 160GW，到 2030 年全球新增风电装机需增长至 280GW。 风能北京宣言提出，为达到碳中和目标，在“十四五”期间，须保证我国年均风电新增装机 50GW 以上。2025 年后，中国风电年均新增装机容量应不低

49、于 60GW/年，到 2030 年风电累计装机容量至少达到800GW，到 2060 年风电累计装机容量至少达到 3000GW。 -40%-20%0%20%40%60%0552000202021E2022E2023E2024E2025E户外机柜空调市场规模（亿元） 增长率 行业深度分析/通信 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 15：2020-2025E年全球与中国新增光伏装机预测年全球与中国新增光伏装机预测 图图 16： 实现：

50、实现 2050 全球碳中和目标所需年度新增风电装机量全球碳中和目标所需年度新增风电装机量 资料来源：中国光伏行业协会CPIA，安信证券研发中心 资料来源：GWEC，安信证券研发中心 2.2.1. 2021 年全球储能系统投资规模将达年全球储能系统投资规模将达 324 亿元亿元，储能温控市场规模将达，储能温控市场规模将达 13.0 亿元亿元 新能源发电量不断增长带动储能需求提升。新能源发电量不断增长带动储能需求提升。2020 年全国 20 多省市出台“强配”政策，要求新能源发电站须配比 5%-20%的储能设备，连续储能时间须达 2 小时及以上。随着光伏和风电装机规模不断扩大，储能电站建设及储能产

51、品需求已迎来高速增长。 根据 GGII 数据，2020 年全球储能锂电池单位投资额约为 1000-1200 元/Kwh，锂电池成本约占储能系统总投资的 50%-60%，则 2020 年储能系统的单位投资额约为 2000 元/Kwh。根据 Wood Mackenzie 数据，2020 年全球电化学储能新增装机量为 10.2Gwh，则 2020 年全年全球电化学储能投资规模为球电化学储能投资规模为 204 亿元亿元。储能组件除锂电池外，还包括储能逆变器（PCS） 、电池管理系统（BMS） 、能量管理系统（EMS） 。其中 PCS 成本占比约 10%-20%，EMS/BMS成本占比分别约为 3%与

52、8%。则 2020 年 PCS/EMS/BMS/其他部分单位投资额分别为300/60/160/380 元/Kwh。 2021-2025 年全球年全球储能装机量储能装机量预测预测：根据 Wood Mackenzie 数据，2021 年全球电化学储能新增装机量为 20.4Gwh，2025 年将达到 46.7Gwh，CAGR 达 23.0%。 表表 4：全球新增电化学储能装机量（：全球新增电化学储能装机量（Gwh） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球累计电化学储能装机容量（全球累计电化学储能装机容量（GWh） 19.0 29.2 49.6 81.8

53、119.7 160.6 207.3 yoy 54% 70% 65% 46% 34% 29% 全球新增电化学储能装机容量（全球新增电化学储能装机容量（Gwh） 10.2 20.4 32.1 38 40.9 46.7 资料来源：Wood Mackenzie，安信证券研发中心 2021-2025 年全球年全球储能系统储能系统单价预测单价预测：结合 BNEF 预测，我们假设 2021-2025 年全球储能锂电池单位投资额降幅分别为 30%/25%/20%/15%/10%，PCS 单位投资额降幅分别为20%/15%/10%/10%/10%，BMS 与 EMS 单位投资额保持 5%的年降幅，其他部分单位投

54、资额 年 降 幅 为 3%。 则 综 合 来 看， 2021-2025 年 全 球 储 能系 统 单 位 投 资 额分 别 为1588/1338/1181/1074/999 元/Kwh。 表表 5：全球储能系统单价：全球储能系统单价测算测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 锂电池单位容量投资额（元锂电池单位容量投资额（元/Kwh） 1100 770 578 462 393 353 Yoy -30% -25% -20% -15% -10% 储能逆变器储能逆变器 pcs 投资额（元投资额（元/Kwh） 300 149 0020202021

55、E2022E2023E2024E2025E全球保守情况（GW） 全球乐观情况（GW） 中国保守（GW） 中国乐观（GW） 行业深度分析/通信 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 Yoy -20% -15% -10% -10% -10% 能量管理系统能量管理系统 ems（元（元/Kwh） 60 57 54 51 49 46 Yoy -5% -5% -5% -5% -5% 电池管理系统电池管理系统 bms（元（元/Kwh） 160 152 144 137 130 124 Yoy -5% -5% -5% -

56、5% -5% 其他（元其他（元/Kwh） 380 369 358 347 336 326 Yoy -3% -3% -3% -3% -3% 储能系统单价（元储能系统单价（元/Kwh） 2000 1588 1338 1181 1074 999 资料来源：BNEF，安信证券研发中心 综合储能系统装机量与单位装机量投资额的预测， 我们预计我们预计 2021-2025 年全球电化学储能系年全球电化学储能系统投资规模约为统投资规模约为 324/430/448/439/467 亿元。亿元。 表表 6：全球储能温控系统投资规模：全球储能温控系统投资规模 2020 2021E 2022E 2023E 2024E

57、 2025E 全球新增电化学储能装机量（全球新增电化学储能装机量（Gwh） 10.2 20.4 32.1 38 40.9 46.7 储能系统单价（元储能系统单价（元/Kwh） 2000 1588 1338 1181 1074 999 储能投资规模（亿元）储能投资规模（亿元） 204 324 430 448 439 467 温控系统投资规模（亿元）温控系统投资规模（亿元） 8.2 13 17.2 17.9 17.6 18.7 Yoy 58.80% 32.40% 4.30% -2.10% 6.30% 资料来源：钜大锂电，CNESA，安信证券研发中心 根据 CNESA 数据， 温控系统投资规模约占储

58、能系统的 4%， 则 2021 年全球年全球电化学电化学储能温控储能温控设备投资规模约设备投资规模约 13.0 亿亿元，元，2021-2025 年年 CAGR 达达 9.5%。 受益于新能源发电应用的普及装机规模的提升，储能及储能温控市场将迎来蓬勃发展。建议受益于新能源发电应用的普及装机规模的提升，储能及储能温控市场将迎来蓬勃发展。建议重点关注储能产品供应商中天科技、重点关注储能产品供应商中天科技、拓邦股份拓邦股份以及储能温控设备供应商英维克、高澜股份。以及储能温控设备供应商英维克、高澜股份。 2.2.2. 2025 年我国风电海底电缆市场规模年我国风电海底电缆市场规模预计预计将达将达 254

59、 亿元亿元 根据国家能源局数据，2020 年我国海上风电新增装机规模 306 万千瓦，占全球当年新增 50%，新增装机规模连续 3 年位居全球第一。2021 年 1-6 月，我国海上风电新增装机 214.6 万千瓦。截至 2021 年 6 月底，全国海上风电累计装机 1113.4 万千瓦。根据北极星电力网预测， “十四五”期间我国新增海上风电规模超 3200 万千瓦，平均年新增海上风电装机 600 万千瓦以上。 海底电缆作为海上风电项目的重要构成，其需求受到海上风电市场增长的强力驱动。根据华经产业研究院数据，2020 年我国风电海底电缆市场规模为 60 亿元，同比增长 53.9%。预计到 20

60、25 年我国风电海底电缆市场规模预计将达 254 亿元，CAGR 达 33.5%。 行业深度分析/通信 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 17：2015 年年-2025E我国海底电缆市场规模我国海底电缆市场规模 资料来源：华经产业研究院，安信证券研究中心 海底电缆市场将受益于海上风电装机规模的不断提升，建议重点关注海底电缆供应商中天科海底电缆市场将受益于海上风电装机规模的不断提升，建议重点关注海底电缆供应商中天科技。技。 2.2.3. 光伏逆变器光伏逆变器市场空间市场空间 2025 年年预计预

61、计将达将达 401GW， 储能变流器市场储能变流器市场规模将随规模将随储能装机量储能装机量增加而提升增加而提升 光伏逆变器是光伏系统中的重要组件，根据智研咨询数据，光伏逆变器成本占光伏系统成本的 11%。根据 IHS Markit 数据及预测，2020 年全球光伏逆变器的新增及替换整体市场规模为 135.7GW。2021 年全球光伏逆变器场规模将达 187GW，2025 年全球光伏逆变器市场规模预计达到 401GW，CARG 达 21.0%。 需求端， 我国光伏新增装机量连续 8 年居全球首位， 内需强劲。 供给端， 随着 ABB、 Schneider 等大型电气巨头陆续退出光伏逆变器业务，中

62、国企业凭借人力成本和全产业链制造优势不断扩大份额，根据伍德麦肯兹数据 2020 年国内光伏逆变器产能占全球的 54.4%。供需双重利好下， 我国光伏逆变器厂商营收显著提升， 2016-2020 年， Top10 光伏逆变器厂商营收 CAGR达 33.2%。 图图 18：2020 年年-2025E全球光伏逆变器市场全球光伏逆变器市场规模规模及同比增速及同比增速 资料来源：IHS Markit，中商产业研究院，安信证券研究中心 根据 BNEF（彭博新能源财经）的预测数据，2021 年中国储能市场空间将达到 1.5-2GW，2021-2025 年 CAGR 达 19.9%-50%0%50%100%1

63、50%200%0500300200021E2022E2023E2024E2025E市场规模（亿元） yoy（%） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0050020202021E2022E2023E2024E2025E全球光伏逆变器市场规模（GW） yoy行业深度分析/通信 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 了输电质量、动态性能以及电池寿命。储能装机量的增加将带动 PCS 市场空间的提升。根据上文表

64、 4、 表 5 的计算， PCS 市场规模 2021 年约为 48.96 亿元， 2025 年将达 69.58 亿元。 新能源发电及储能用硬件设备市场空间将不断扩大，建议重点关注光伏逆变器及储能变流器新能源发电及储能用硬件设备市场空间将不断扩大，建议重点关注光伏逆变器及储能变流器供货商科华数据、光伏配套产品供应商中天科技。供货商科华数据、光伏配套产品供应商中天科技。 2.2.4. 光伏新增装机容量的增加光伏新增装机容量的增加将拉动光伏跟踪支架的市场需求将拉动光伏跟踪支架的市场需求 随着建造光伏电站的优质场地有所减少，越来越多的光伏电站建设在环境恶劣（如荒漠、戈壁、湖面、农田、滩涂） 、土地不平

65、整（如山地、丘陵）的地区，对光伏支架的稳定可靠性提出了更高的要求。同时，在光伏补贴逐步退坡的背景下，光伏支架，尤其是跟踪支架，作为降本增效、降低度电成本、提高电站投资效益的重要产品，在电站投资行业中的地位得以提升。 2020 年全球光伏跟踪支架出货量达 44GW。 根据市场研究公司 Global Market Insights预测，到 2026 年太阳能光伏支架系统市场规模将从目前的 99 亿美元增长到 160 亿美元以上。未来光伏新增装机容量的增加将持续拉动光伏跟踪支架市场需求。 图图 19：2015-2020 年年全球光伏跟踪支架出货量全球光伏跟踪支架出货量及同比增长率及同比增长率 资料来

66、源：Wood Mackenzie，GTM Research，HIS Market，安信证券研究中心 光伏装机容量的提升促进光伏跟踪支架市场规模的扩大，建议重点关注光伏跟踪支架供应商光伏装机容量的提升促进光伏跟踪支架市场规模的扩大，建议重点关注光伏跟踪支架供应商意华股份。意华股份。 2.3. 新能源汽车电池热管理市场规模将显著提升新能源汽车电池热管理市场规模将显著提升 全球新能源车正处于快速发展阶段，根据中国石油消费总量控制和政策研究项目报告，中国有望在 2050 年前全面停止使用燃油车。欧洲出台最严格碳排放政策，宣布将在 2035 年停售燃油车。美国宣布将在 2030 年实现一半新售汽车为零排

67、放汽车。2020 年即使在疫情的影响下，全球新能源汽车销量依旧实现了 43%的大幅增长，销量达 312 万台。 根据中国汽车工业协会数据， 2020 年我国新能源汽车销量达 136.7 万台， 同比增长 13.3%。2021 年 1-9 月，新能源汽车销量为 215.7 万辆，同比增长 1.4 倍。根据国务院办公厅 2020年 11 月发布的新能源汽车产业发展规划（20212035 年） ，到 2025 年我国新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的 20%左右。根据艾瑞咨询预测，2025 年我国新能源汽车销量有望达到 530 万辆，新能源汽车保有量将在 2000 万辆左右。 0%10%2

68、0%30%40%50%60%70%0001820192020全球光伏跟踪支架出货量(GW) yoy（%） 行业深度分析/通信 16 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 20：2015-2020 年全球新能年全球新能源汽车销量源汽车销量 图图 21：2015-2020 年年中国中国新能源汽车销量新能源汽车销量 资料来源：HIS，安信证券研究中心 资料来源：中国汽车工业协会，安信证券研究中心 新能源汽车销量的快速增长带动新能源汽车电池热管理新能源汽车销量的快速增

69、长带动新能源汽车电池热管理市场规模市场规模提升。提升。新能源汽车热管理系统相较传统燃油车热管理系统更为复杂。新能源汽车热管理系统的主要功能包括在电池温度较高时进行有效散热，防止产生热失控事故；在电池温度较低时进行预热，提升电池温度，确保低温下的充电、放电性能和安全性；减小电池组内的温度差异，抑制局部热区的形成，防止高温位臵处电池过快衰减，降低电池组整体寿命。 图图 22：传统汽车传统汽车与与新能源汽车的热管理系统新能源汽车的热管理系统 资料来源：跨越电子，安信证券研究中心 根据银轮股份公司年报，新能源汽车热管理系统的单车价值量相比于传统汽车热管理系统提升显著，是传统乘用车 2-3 倍左右。未来

70、新能源汽车电池热管理市场规模将随新能源汽车销量的提升持续扩张。 受益于各国对碳排放的严格要求和新能源汽车销量的大幅增长，新能源汽车热管理领域迎发受益于各国对碳排放的严格要求和新能源汽车销量的大幅增长，新能源汽车热管理领域迎发展机会，建议重点关注新能源汽车热管理专家高澜股份。展机会，建议重点关注新能源汽车热管理专家高澜股份。 3. 元宇宙元宇宙激发算力需求为通信行业新一轮增长注入动能激发算力需求为通信行业新一轮增长注入动能 Roblox上市首次引发市场对元宇宙的关注度。上市首次引发市场对元宇宙的关注度。 Roblox是当前最具有元宇宙属性的游戏平台。截至 2021 年 Q2，Roblox 平台

71、DAU 达 4320 万，同比增长 29%；总参与时长达 97.38 亿小时，同比增长 13%；开发者总收益达 2.5 亿美元。 0%10%20%30%40%50%60%002001820192020全球新能源汽车销售量（万台） YoY-20%0%20%40%60%80%05000192020中国新能源汽车销售量（万台） YoY行业深度分析/通信 17 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 23：Roblox 18Q

72、1-21Q2 DAU（百万）（百万） 图图 24：Roblox 18Q1-21Q2 支付开发者费用（百万美元）支付开发者费用（百万美元） 资料来源：RBLX财报，安信证券研究中心 资料来源：RBLX财报，安信证券研究中心 Facebook 更名更名 Meta 将元宇宙热度推向高潮。将元宇宙热度推向高潮。美国时间 10 月 28 日，Facebook 宣布将公司名称更改为“META” ，公司股票代码将从 12 月 1 日起变更为“MVRS” 。Facebook 将更名为 Meta 以专注于转向以虚拟现实为主的新兴计算平台，扎克伯格表示，元宇宙是下一个前沿，从现在开始，公司将以元宇宙为先，而不是

73、Facebook 优先。 图图 25：Facebook 十年路径图十年路径图 资料来源：Facebook Connect 8大会，安信证券研究中心 由于元宇宙对于算力、数据传输能力提出了极高的要求，我们认为通信行业将显著受益于元宇宙的蓬勃建设。预计元宇宙对通信行业的催化将首先在估值层面得到体现，而后逐渐体现在盈利层面。 3.1. 元宇宙集“硬科技”大成，硬件必先行元宇宙集“硬科技”大成，硬件必先行 元宇宙千人千面，我们理解的元宇宙元宇宙千人千面，我们理解的元宇宙将将是人类科技进步集大成是人类科技进步集大成之之巨作。巨作。依照安信证券元宇宙 研究框架，元宇宙包括硬件入口硬件入口（VR/AR/MR

74、/脑机接口）及操作系统及操作系统；后端基建后端基建（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）；底层架构底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链）；关键生产要素关键生产要素（人工智能） ；内容与场景内容与场景；协同方协同方六大投资方向。六大方向基本囊括了人类信息革命以来在科学技术方面取得的最前沿的进步成果。 10.3 11.3 12.7 13.7 15.8 17.1 18.4 19.1 23.6 33.4 36.2 37.1 42.1 43.2 05540455016.3 16.5 18.0 21.1 22.7 23.3 26.2 39.8 44.5 85.1 85.5 11

75、3.7 118.9 129.7 020406080100120140行业深度分析/通信 18 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 26：安信证券元宇宙研究框架：安信证券元宇宙研究框架 资料来源：中译出版社元宇宙大投资 ，安信证券研究中心 预计未来预计未来 5年元宇宙相关年元宇宙相关 IT支出复合增长支出复合增长 20%， 硬件端投资缺口最大。， 硬件端投资缺口最大。 根据IDC数据， AR/VR预计支出弹性最大，2025 年较 2021 年预计将提升接近十倍；公有云增长体量最大，2025年预计支出达到

76、 814 亿美元， 占总体投资额 41%； 游戏投资支出当前占比最高达到 47.7%，但是预计支出占比将持续降低，2025 年降低至 26%；预计到 2025 年元宇宙相关总投资规模将超过 2000 亿美元，复合增速 20.2%。 行业深度分析/通信 19 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 27：中国元宇宙相关中国元宇宙相关 IT 支出及分布预测（十亿美元）支出及分布预测（十亿美元） 资料来源：IDC，安信证券研究中心 元宇宙带动算力流量增长提速，激发通信设备需求。元宇宙带动算力流量增长提速，激发通

77、信设备需求。根据中国信通院数据，2020 年我国算力总规模达到135EFlops， 全球占比约为31%， 保持55%的高位增长， 高于全球增速约16ptc。根据工信部数据，移动数据流量消费规模继续扩大，2020 年月户均移动互联网接入流量（DOU）跨上 10 GB 区间，移动互联网接入流量消费达 1656 亿 GB，比上年增长 35.7%，其中手机上网流量达到 1568 亿 GB，比上年增长 29.6%，在总流量中占 94.7%。在元宇宙的带动下，沉浸式体验、高在线时长等特征均对算力和流量传输能力提出了更高的要求，从而带动对通信设备的需求。 图图 28：2015-2020 年中国年中国算力规模

78、（单位：算力规模（单位：EFlops） 图图 29：2015-2020 年中国移动互联网流量及月年中国移动互联网流量及月 DOU 增长情况增长情况 资料来源：中国信息通信研究院，安信证券研究中心 注：基础算力规模按照我国存量服务器算力总量测算，智能算力规模按照我国存量AI加速器芯片算力总量测算 资料来源：工业和信息化部，安信证券研究中心 3.2. 元宇宙强催化，围绕数据中心与运营商两条主线展开元宇宙强催化，围绕数据中心与运营商两条主线展开 元宇宙提升算力需求，进而带动元宇宙提升算力需求，进而带动相关相关通信通信板块进入高景气板块进入高景气。我们认为通信产业受益链条包括两大主线：1）数据中心向光

79、器件光模块传导。元宇宙应用带动算力需求，核心区域算力资源持续紧缺，同时边缘地区算力加速建设，数据中心需求侧有望得到整体性提振。数据中心建设带动对上游核心器件光模块的需求，并带动光模块代际迭代加速。2）运营商向主设备厂商传导。运营商同时肩负着数据流量供给源和应用内容提供商的角色，未来 C 端收入有望2 5 10 13 19 45 47 49 50 50 8 10 12 14 16 27 37 49 64 81 12 14 17 21 26 05002021E2022E2023E2024E2025EAR/VR游戏 AI公有云 大数据与数据分析 行业深度分析/通信 20 本报告

80、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 持续上行。 运营商流量接入激增带动主设备投资需求， 预计运营商资本开支意愿将有所提升，带动主设备行业景气度上行。 图图 30：流量驱动视角下的通信行业受益链条：流量驱动视角下的通信行业受益链条 资料来源：安信证券研究中心 3.2.1. 运营商：流量需求提升运营商：流量需求提升 ARPU 值，发展元宇宙内容端打开收入边界值，发展元宇宙内容端打开收入边界 元宇宙提升用户流量付费意愿，运营商元宇宙提升用户流量付费意愿，运营商 ARPU 值有望持续提升。值有望持续提升。截至 2021

81、年 10 月，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的 5G 用户数已经达到 4.2 亿、1.6 亿、1.4 亿，渗透率达到 43.8%、42.1%、43.4%，较 2020 年提升 26.3pct、17.5pct、20.4pct。5G 用户数及渗透率的大幅提升带动三大运营商移动 ARPU 值持续环比提升，中国移动、中国电信、中国联通三大运营商移动 ARPU 值同比+7.3%、+2.9%、+6.3%。进入元宇宙时代，用户愿意为了效果更好的沉浸交互体验而为增量流量付费，运营商 ARPU 值有望持续提升。 图图 31： 三大运营商三大运营商 5G 用户数及渗透率（用户数及渗透率（ （单位：亿（单位

82、：亿户）户） 图图 32：三大运营商三大运营商 C 端用户端用户 ARPU 值值（单位：元）（单位：元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 运营商角色并不止于流量供应商，正在积极向元宇宙内容提供商拓展。运营商角色并不止于流量供应商，正在积极向元宇宙内容提供商拓展。11 月 3 日，中国移动在 2021 中国移动全球合作伙伴大会上宣布，旗下子公司咪咕在元宇宙的道路上进行探索和尝试，已逐步勾勒出元宇宙的 MIGU 演进路线图。11 月 11 日中国移动通信联合会元宇宙产业委员会举办揭牌仪式。中国移动通信联合会是中国移动通信领域唯一一家全国性的社会团体，成员

83、包括中国移动、中国联通等。11 月 13 日，中国电信旗下上市公司新国脉以元宇宙新型基础设施建设者为定位，立足创新应用成果，启动 2022 年“盘古计划” 。运营商纷纷以内容供应商的身份入局元宇宙，有望打开运营商 C 端收入边界。 0%20%40%60%02462019年 2020年 2021Q1Q3中国移动5G用户数 中国电信5G用户数 中国联通5G用户数 中国移动5G渗透率 中国电信5G渗透率 中国联通5G渗透率 48.0 45.7 40.4 42.1 44.3 55.1 50.5 45.8 44.1 45.4 57.7 53.1 49.1 47.4 50.1 007

84、02017年 2018年 2019年 2020年 2021Q3中国移动 中国电信 中国联通 行业深度分析/通信 21 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 33：中国电信旗下新国脉推出元宇宙“盘古计划”中国电信旗下新国脉推出元宇宙“盘古计划” 图图 34：元宇宙产业委员会发布元宇宙产业宣言元宇宙产业委员会发布元宇宙产业宣言 资料来源：中国电信，安信证券研究中心 资料来源：中国移动通信联合会，安信证券研究中心 元宇宙带动运营商元宇宙带动运营商 C 端、端、H 端端 ARPU 值提升，同时运营商拓展元宇宙内

85、容供应业务有望打值提升，同时运营商拓展元宇宙内容供应业务有望打开收入天花板。建议关注中国移动（开收入天花板。建议关注中国移动（H） ，同时建议关注中国电信、中国联通。） ，同时建议关注中国电信、中国联通。 3.2.2. 主设备：元宇宙流量传输基石，受益运营商资本开支意愿主设备：元宇宙流量传输基石，受益运营商资本开支意愿预计预计提升提升 5G 建设仍处上行周期，建设仍处上行周期，5G 基站加速开通。基站加速开通。当前仍处于 5G 建设的上行期，根据工信部印发 “十四五”信息通信行业发展规划 ， “十四五”时期力争建成全球规模最大的 5G 独立组网网络，2025 年力争每万人拥有 5G 基站数达到

86、 26 个净增 21 个，2025 年力争 5G 用户普及率达到 56%。 元宇宙提升运营商资本开支意愿，下游景气度带动主设备厂商业元宇宙提升运营商资本开支意愿，下游景气度带动主设备厂商业绩增长。绩增长。由于建设成本和铺设难度制约运营商大规模布站及共建共享等因素，市场预期 5G 建设期的资本开支增速整体将低于 4G 建设期。但是元宇宙改变了流量曲线的增长斜率，我们预计运营商需要提升资本开支以应对元宇宙世界的流量压力。同时，中国电信上市融资 541 亿元，中国移动拟融资560 亿元，预计运营商资本开支偏好将得到进一步提升。 5G 仍处建设上行周期，同时元宇宙及运营商回仍处建设上行周期，同时元宇宙

87、及运营商回 A 上市募资带动运营商资本开支意愿上市募资带动运营商资本开支意愿预计预计提提升，推荐中兴通讯、紫光股份。升，推荐中兴通讯、紫光股份。 3.2.3. 数据中心：核心数据需求提振，算力均匀化带动数据中心需求整体性提升数据中心：核心数据需求提振，算力均匀化带动数据中心需求整体性提升 算力提升，算力提升，边缘边缘计算计算促使促使算力部署趋于均匀化算力部署趋于均匀化，数据中心需求有望迎来整体性提升，数据中心需求有望迎来整体性提升。元宇宙集 To-B 应用与 To-C 应用于一体， 大量 C 端用户的流量需求将使得数据中心由区域化、 中心化的模式向分散化的模式转变。 将驱动算力原本相对富裕的长

88、江中游、 中上游或西南等地区，闲臵的算力有望被充分利用，改变供大于求的局面。而在传统算力紧张的珠三角、长三角、京津冀地区，元宇宙应用的推陈出新将带动算力的进一步升级；我们认为未来不仅核心区域算力供给将维持紧缺，而且边缘区域的算力需求有望大幅提升，带来对数据中心行业需求的整体性提升。 行业深度分析/通信 22 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 35：在用数据中心集中于经济发达地区（全国在用数据在用数据中心集中于经济发达地区（全国在用数据中心规模）中心规模） 图图 36：偏远地区上架率高，建设需求大（全

89、国在用数据中偏远地区上架率高，建设需求大（全国在用数据中心上架率）心上架率） 资料来源：ODCC，安信证券研究中心 资料来源：ODCC，安信证券研究中心 受制于行业供给过剩影响，2020 年下半年以来板块估值持续下行，目前 IDC 板块已降低至历史底部区间。 图图 37：IDC 板块估值水平降至历史底部区间板块估值水平降至历史底部区间 资料来源：Wind，安信证券研究中心 元宇宙激发核心算力需求，数据中心需求有望得到整体性提升。建议关注工业软件龙头宝信元宇宙激发核心算力需求，数据中心需求有望得到整体性提升。建议关注工业软件龙头宝信软件、海底数据中心取得开拓性进展的光环新网软件、海底数据中心取得

90、开拓性进展的光环新网，同时建议关注同时建议关注绑定元宇宙相关大型互联网绑定元宇宙相关大型互联网企业的优质企业的优质 IDC 企业数据港、奥飞数据。企业数据港、奥飞数据。 3.2.4. 光模块：国产厂商国际竞争力凸显，元宇宙催化光模块代际更迭提速光模块：国产厂商国际竞争力凸显，元宇宙催化光模块代际更迭提速 国内光模块厂商国际竞争力强，充分受益海外元宇宙投资力度加大。国内光模块厂商国际竞争力强，充分受益海外元宇宙投资力度加大。国内光模块厂商竞争力持续增强，根据 Lightcounting 公布的全球前十大光模块供应商，2010 年仅一家中国厂商入围（WTD 武汉电信器件公司） ，2020 年国产入

91、围厂商个数达到 4 个，前五名中有三家中国厂商。当前光模块龙头厂商海外收入占比接近 80%。Facebook 宣布其 2022 年总支出将增加 270 亿美元，达到 970 亿美元；其中用于网路基础设施、数据中心等方面的资本支出，预计将同比增长超过 80%。 海外收入占比高的龙头光模块厂商将从海外元宇宙浪潮中充分受益。 行业深度分析/通信 23 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 38：全球十大光模块厂商中中国企业上榜数量持续提升全球十大光模块厂商中中国企业上榜数量持续提升 图图 39：国内光模块巨头

92、海外收入比例国内光模块巨头海外收入比例 资料来源：LightCounting，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 元宇宙流量需求提升，催化光模块代际更迭提速。元宇宙流量需求提升，催化光模块代际更迭提速。根据 Lightcounting 预测，2024 年 400G光模块销售额将超过 100G 光模块， 800G 光模块从 2022 年开始将放量增长， 销售额增速从2023 年起将超越 400G。在元宇宙催化下，流量传输需求将催化光模块代际更迭提速，预计400G 放量规模和 800G 放量时间均有望快于预期。光模块行业市场需求持续旺盛，Lightcounting预计未来5年全

93、球光模块市场复合增长率达到14%， 2026年市场规模达到160亿美元。受益于高速率光模块价值量更高，我们预计全球光模块实际增速将高于Lightcounting 预测值。 图图 40：2021-2025 光模块分速率预测（单位：百万美元）光模块分速率预测（单位：百万美元） 图图 41：2021-2025 光模块销售额预测（单位：百万美元）光模块销售额预测（单位：百万美元） 资料来源：Lightcounting，安信证券研究中心 资料来源：Lightcounting，安信证券研究中心 元宇宙催化光模块行业代际迭代提速，行业增速有望超出市场预期。建议关注全球竞争力凸元宇宙催化光模块行业代际迭代提速

94、，行业增速有望超出市场预期。建议关注全球竞争力凸出的国内优质光模块厂商中际旭创、新易盛、剑桥科技、华工科技，以及具备显著海外先发出的国内优质光模块厂商中际旭创、新易盛、剑桥科技、华工科技，以及具备显著海外先发优势的光器件优质厂商太辰光。优势的光器件优质厂商太辰光。 4. 建议关注通信企业在新能源与元宇宙背景下的投资机会建议关注通信企业在新能源与元宇宙背景下的投资机会 4.1. 元宇宙催化中国移动（元宇宙催化中国移动（0941.HK）To-B、To-C 协同发展协同发展 经营效率突出，财务指标优异经营效率突出，财务指标优异。与友商相比，中国移动净利率、净资产回报率最高、分红比例均为最高，费用率远

95、低于友商。2021 年上半年中国移动净利率为 13.3%，领先友商分别5.2ptc、10.9ptc；ROE为 9.8%，高于友商分别 3ptc、5.2ptc；2020 年分红率 52.6%，高出友商分别 4.6ptc、15.6ptc。同时公司经营业绩持续提升，2021 前三季度营业收入为 6486亿元，同比增长 12.9%；股东应占利润为 872 亿元，同比增长 6.9%。 0%20%40%60%80%100%200202021H1中际旭创 新易盛 行业深度分析/通信 24 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。

96、各项声明请参见报告尾页。 图图 42：2021 年上半年中国移动净利率为年上半年中国移动净利率为 13.3% 图图 43：2021 年上半年中国移动费用率为年上半年中国移动费用率为 7.2% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图图 44：2021 年上半年中国移动年上半年中国移动 ROE为为 9.8% 图图 45：2020 年中国移动年度分红比例为年中国移动年度分红比例为 52.6% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 B 端业务高速发展，端业务高速发展，DICT核心驱动。核心驱动。2021 年上半年公司政企业务

97、收入达到 730.7 亿元，同比增长 32.3%，占主营业务收入比例为 18.6%。截至 2021 年 6 月，中国移动已在全国部署了超 36 万 IDC 机柜；物联网连接数达 9.8 亿个，2021 年上半年净增 1 亿个；政企客户达到 1553 万家，2021 年上半年净增 169 万家。其中 DICT 收入成为拉动政企市场收入增长的主要引擎，2021 年上半年 DICT 收入 334 亿元，同比增长 60%。 图图 46：2021 年上半年政企业务收入同比增长年上半年政企业务收入同比增长 32% （单位：亿元）（单位：亿元） 图图 47：2021 年上半年年上半年 DICT 业务同比增长

98、业务同比增长 60% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 700M 共建共享正式启动共建共享正式启动，0501920202021H1中国移动（%） 中国联通（%） 中国电信（%） 0%5%10%15%20%25%20021H1中国移动 中国联通 中国电信 058201920202021E2022E中国移动(%) 中国联通 中国电信(%) 0204060800020中国移动（%） 中国联通（%） 中国电信（%） 0%5%10%15%20%25%30

99、%35%02004006008001,0001,200200202021H1政企业务收入 同比增长 0%10%20%30%40%50%60%70%0050020021H1DICT收入 同比增长 行业深度分析/通信 25 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 启用 700M 频率 5G 基站建设，预计在 1-2 年时间内，建成超过 48 万座 700MHz 5G 基站，可以直接将 5G 网络信号覆盖至全国，成为全球最大规模的 5G 网络覆盖。目前

100、的 5G 基站主要频段为 2.6GHz、3.5GHz、4.9GHz，而 700MHz 拥有低频优势。2.5GHz 频率 5G 基站信号覆盖范围为 1.5KM，而 3.5GHz 的 5G 基站信号覆盖范围为 1KM，而 4.9GHz 的 5G 基站信号覆盖范围为 500M，而低频 700MHz 5G 基站信号覆盖范围可以达到 8KM，同时穿墙能力也是目前所有 5G 基站的 5 倍以上。 中国移动和广电共建 700MHz 网络有利于中国移动降低网络营运支撑费用，提升网络性能，推动业绩持续提升。 4.2. 元宇宙时代中兴通讯（元宇宙时代中兴通讯（000063.SZ）硬科技优势愈发凸显）硬科技优势愈发

101、凸显 持续高研发投入，打造核心竞争力。持续高研发投入，打造核心竞争力。2021 前三季度年公司研发费用 141.71 亿元，研发费用率 16.91%，研发投入占比稳步提升，公司重视研发人才的培养，2020 年研发人员数量占比高达 43.07%。公司高强度投入技术研发，各领域均取得突破：5G 核心系列芯片规模商用，自研操作系统应用领域不断扩大，在标准专利、关键技术、产品方案等各个层面都构建起了核心的竞争优势。据仲量联行报告，公司专利技术价值已超过 450 亿元。根据公司公告，公司预计 2021 年-2025 年五年期间知识产权将给公司带来 45-60 亿元人民币的收入。 图图 48：公司研发投入

102、及占营收比例（亿元）公司研发投入及占营收比例（亿元） 图图 49：公司研发人员数量及占比情况公司研发人员数量及占比情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 芯片研发设计能力国内领先，控股中兴微强化核心竞争力。芯片研发设计能力国内领先，控股中兴微强化核心竞争力。公司 1996 年成立 IC 设计部，自研承载网设备芯片；2003 年在此基础上成立中兴微电子，自研并量产国内首款 WCDMA 基带处理套片； 2013年推出中国第一款基于28nm工艺制程的4G基带处理芯片ZX297510，性能指标对标高通的骁龙 800。2021 年 11 月 8 日，公司发布公告

103、发行股份购买恒健欣芯、汇通融信持有的公司控股子公司中兴微电子股权事项完成。完全控股将加强对中兴微的管控能力，提升内部协同效应，强化公司半导体方面核心竞争力。 图图 50：完全控股中兴微前后股权变化完全控股中兴微前后股权变化 图图 51：中兴微收入及利润高速增长（单位：亿元）：中兴微收入及利润高速增长（单位：亿元） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 12% 13% 12% 13% 14% 15% 0%5%10%15%20%50709002001820192020研发投入金额（亿元） 研发投入占营收比例 37%

104、37% 39% 38% 40% 43% 35.0%37.0%39.0%41.0%43.0%45.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002001820192020研发人员数量（人） 研发人员数量占比 91.74 5.25 83.3% 168.5% -50%0%50%100%150%200%0502020营业收入 净利润 营收YoY 净利润YoY 行业深度分析/通信 26 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 友商战略收

105、缩硬件业务，竞争格局长期优化中兴市场份额有望持续提升。友商战略收缩硬件业务，竞争格局长期优化中兴市场份额有望持续提升。中国移动集中网络电信云资源池采购，一期/二期/三期项目友商中标 68.8%/39%/0%，份额持续下降。在 2021年中国电信服务器（2021）集采-GPU 型服务器标包中，友商主动弃标。我们认为，友商收缩硬件对中兴的影响显著而深远，在各项以友商作为主要竞争对手的细分赛道中，中兴的市场份额均有望持续提升。 图图 52：中国移动集中网络云资源池二期和三期服务器招标：中国移动集中网络云资源池二期和三期服务器招标份额份额 图图 53：中国移动集中网络云资源池二期和三期工程数据中心：中

106、国移动集中网络云资源池二期和三期工程数据中心交换机份额交换机份额 资料来源：运营商招标公告，安信证券研究中心 资料来源：运营商招标公告，安信证券研究中心 4.3. 半导体实力得到印证紫光股份（半导体实力得到印证紫光股份（000938.SZ）打造全能型云网服务平台）打造全能型云网服务平台 新华三实现芯片自主可控，技术实力雄厚。新华三实现芯片自主可控，技术实力雄厚。根据公司官网，2019 年 1 月，新华三宣布组建新华三半导体技术有限公司，旨在推出自主研发的芯片。2019 年 4 月 4 日，新华三光导体成立，芯片设计开发基地开启投资运营，研发内容覆盖 SoC 架构，前端设计及验证，测试设计，后端

107、物理设计、电路设计、封装设计、测试量产等完整流程。2020 年 6 月，新华三完成首款 NP 芯片研发；2021 年 4 月，新华三发布其自主研发的智擎 600 系列。 图 54：芯片战略投入与发展时间线 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 根据公司官网，智擎 660 芯片采用 16nm 工艺，拥有 256 个处理核心，4096 个硬件线程，提供高达 1.2Tbps 的接口吞吐能力，达到运营商及互联网骨干网络要求，研发实力强大。根据公司官网，2022 年，新华三将继续突破核“芯”技术，计划推出更高规格的智擎 800 系列，实现 7nm 制程，处理核心数量超过 500 个，晶体管数量较智擎 6

108、00 系列提升 122%。 69% 30% 31% 70% 70% 30% 0%20%40%60%80%100%2019年二期（包1） 2021年三期（x86平台） 2021年三期（ARM平台） 华为 中兴 新华三 锐捷网络 行业深度分析/通信 27 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 55：智擎：智擎 660 和基于智擎和基于智擎 660 的的 CR18000-16 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 细分领域竞争力超越细分领域竞争力超越友商友商，充分受益于，充分受益于友商友商硬件战略收缩。硬件战

109、略收缩。2021 年第一季度公司多项产品的市场占有率进一步提升，在中国以太网交换机市场份额由上年的 35%增至 38%，跃至市场第一；中国企业级 WLAN 市场份额为 31.2%，连续 12 年蝉联市场第一；中国刀片服务器市场份额达 52.3%，持续蝉联市场第一；公司在多个细分领域展示出强劲竞争力，在友商主动退缩硬件市场的情况下，预计公司市场份额有望得到进一步提升。 图图 56：全球前五大以太网交换机供应商（单位：百万美元）全球前五大以太网交换机供应商（单位：百万美元） 图图 57：公司公司 Wifi6 全球份额排名第二全球份额排名第二 资料来源：IDC，安信证券研究中心 资料来源：IDC，安

110、信证券研究中心 紫光集团重整即将落地，新股东治理下业务协同效应可期。紫光集团重整即将落地，新股东治理下业务协同效应可期。根据 10 月 28 日财新网消息，浙江省国资和阿里巴巴联合体、智路资本和建广资产联合体胜出，进入最终轮竞标。阿里巴巴与智路建广均在半导体和云计算领域拥有充分经验，新股东治理下紫光股份与紫光集团内其他业务板块的协同效应值得期待。 图图 58：紫光集团重组候选人紫光集团重组候选人阿里巴巴阿里巴巴 图图 59：紫光集团重组候选人紫光集团重组候选人智路建广智路建广 资料来源：科闻社，安信证券研究中心 行业深度分析/通信 28 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证

111、券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 4.4. 通信及储能通信及储能温控温控行业行业发展发展助力助力英维克（英维克（002837.SZ）高速成长高速成长 领先领先的数据中心温控技术的数据中心温控技术助力助力英维克英维克抓住发展机遇抓住发展机遇。英维克是技术领先的精密温控节能设备提供商，专注于为数据中心、移动通信网络、电网储能、工业自动化、室内健康环境、轨交列车、电动客车、冷链运输等应用提供热管理及环境控制产品和解决方案。英维克是最早商英维克是最早商用间接蒸发冷却方案的国内厂商之一。用间接蒸发冷却方案的国内厂商之一。根据公司公告， 其 XFlex 间接蒸发冷却机组已

112、在秦淮数据、腾讯、联通等大型数据中心实现批量商用，国内市场占有率第一。 机房温控产品市场占有率扩张明显，节能产品屡次中标。机房温控产品市场占有率扩张明显，节能产品屡次中标。在机房温控领域，2021 年以来，公司先后中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等多个数据中心建设和空调采集项目。这些重大项目的中标和后续交付，将为公司机房温控业务的营业收入提供坚实基础，同时巩固公司的市场地位。根据 ICTresearch 数据，公司在国内的机房温控设备市场份额从 2016年的 7.5%提升至 2019 年的 10%，2019 年公司市占率全国第二。 表表 7：公司温控产品多样、技术先进：公司温控产品多样、

113、技术先进 产品系列产品系列 产品功能产品功能 产品特点产品特点 产品形态产品形态 XGlacier系列服务器液冷解决系列服务器液冷解决方案方案 集成冷板式液冷技术、高效变频水泵、温水冷却技术,充分利用自然冷源及热回收技术对服务器进行降温。 节能效果显著、配臵方式灵活、有自动补液功能、设臵有智能防凝露控制逻辑、模块化快速安装、 具有漏液检测功能。 XFlex模块化蒸发冷却系统模块化蒸发冷却系统 应用先进的液冷蒸发冷却技术，利用湿球温度远低于干球温度的原理，对室外空气进行喷淋降温，增加间接自然冷却的时间。可以节约 60% 以上的空调系统能耗，整机全年运行 PUE 可降至 1.15。 高效节能，低

114、PUE,比传统空调节约 60% 电费；模块化、工程产品化设计， 现场施工量减少 70%，可靠性大幅提高；空调和制冷设备隔离，安全、易于维护和管理。 资料来源：英维克公司官网，安信证券研究中心 通信室外基站与新能源储能机柜产品放量，为机柜业务注入增长动力。通信室外基站与新能源储能机柜产品放量，为机柜业务注入增长动力。基站机柜温控设备需求进一步提升，储能电站温控节能产品需求迫切。公司凭借扎实的技术创新能力、优良的产品品质、有竞争力的产品价格，机柜散热产品在通信、储能、ETC 等行业中保持着显著领先的行业地位。2020 年 1-12 月来自储能应用的营业收入近 1 亿元，随着公司国内外储能行业客户在

115、手订单的陆续发货， 机柜温控业务的整体营业收入迅速扩大。 2021 年 1-6 月公司机柜业务总收入 2.92 亿元，其中储能应用相关营业收入约 1.5 亿元，实现高速增长。公司下游客户包括华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek 等知名企业。 英维克设备散热业务占据营收比例超过英维克设备散热业务占据营收比例超过 80%。2021 年 H1 公司的设备散热业务收入占比为83.7%，机房温控节能设备收入 5.30 亿元，机柜温控节能设备收入 2.92 亿元，合计 8.22 亿元。随着机房机柜制冷设备需求的大幅提升，公司作为行业龙头有望从中得益。 4.5. 科华数据（科华数据（0

116、02335.SZ）复用）复用 UPS 技术与渠道，光伏、储能逆变器领域进展技术与渠道，光伏、储能逆变器领域进展顺利顺利 科华数据（002335.SZ）是国内 UPS 龙头，依托 UPS 的技术积累与市场渠道优势，实现向新能源储能业务的转型。 公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造， 公司拥有智慧电能、云服务、新能源三大业务体系。在新能源领域方面，科华数据在光伏、储能、微网、新能源汽车充电、风电、多站融合、电力物联网等领域拥有多元化的解决方案和丰富的项目经验。截至 2020 年底，公司光伏全球装机量超过 18GW，储能全球装机量超过 1.1GW/3GWh。 公司光伏逆变器性能行业领先公司光伏逆

117、变器性能行业领先。行业深度分析/通信 29 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 伏+电站等全系列的光伏解决方案，并拥有丰富的高海拔、高寒低温、高盐雾、沙尘荒漠、复杂地形等严苛条件下的项目应用实践经验。 公司逆变器电网适应性强， 低 SCR 下拥有高、低电压连续穿越能力，弱电网下谐波满足要求。公司 SPI3125K-B-HUD 和 SPI225K-B-H 型号逆变器已通过 CQC/CGC、中国效率、等多项认证，产品性能行业领先。 储能变流器实现大规模应用。储能变流器实现大规模应用。科华数据具备储能变流器、储能

118、升压变流一体系统、储能系统集成等综合解决方案，并拥有丰富严苛条件下的项目实践经验。目前，公司储能产品已在多省份项目中得到大规模应用。在西藏高海拔储能系统建设中，公司提供 PCS 容量 45MW；在山东绿能储能设备采购项目中，公司提供了一套 4MW/8MWh 储能电池集装箱系统和一套3MW/6MWh 储能电池集装箱系统； 在上海申能外三电厂储能调频项目， 公司提供 2 套 10KV 2.6MVA 储能升压一体机和 2 套 2.5MWh 储能电池集装箱。 表表 8：科华数据科华数据光伏、储能光伏、储能领域产品领域产品 产品类型产品类型 细分产品细分产品 产品图片产品图片 光伏逆变器光伏逆变器 SP

119、I-B2 系列 SPI-B-H系列 1500V 集中式逆变器 集散式智能光伏 MPPT 汇流箱 光伏配件光伏配件 智能光伏直流汇流箱 光伏电站智能运维管理系统 WiseEnergy 分布式能源监控管理系统 “WiseSolar+”手机客户端 APP 储能变流器储能变流器 模块化储能变流器 集装箱储能变流器 1500Vdc 储能变流器 三相储能变流器 BCS-A 系列 储能变流器 BCS1250K-B 储能电池储能电池 1500V 储能电池集成系统 1000V 储能电池集成系统 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 随着碳中和目标的提出，更多企业业务转向新能源和绿色能源。公司作为新能源行业领先的

120、设备制造商和方案提供商，将从中获得发展机会。 4.6. 中天科技（中天科技（600522.SH）海底电缆及新能源业务深度收益）海底电缆及新能源业务深度收益 中天科技海缆业务发展迅速，现已具备集海缆海底观测、勘探海缆敷设风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。公司新能源业务涵盖光伏与储能两大领域。光伏领域公司提供光伏应用系统一站式服务，主要业务包括光伏系统产品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维； 储能领域公司已形成完整储能产业链， 核心产品包括电池正负极材料、 结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等。公司自 2009 年以来长期位居海底电缆国内市占率第一

121、，并入选 2021 全球新能源企业 500 强。 中天自中天自 2009 年以来长期位居国内海底电缆市场第一名年以来长期位居国内海底电缆市场第一名。根据 2017-2019 年海缆中标情况，中天科技、东方电缆、亨通光电占据 98%市场份额。中天科技 2019 年度中标 3.08GW 海上风电项目，累计海缆中标金额达 65 亿元，占比达 44%，国内市场占有率第一，遥遥领先同行。根据公开信息统计，海洋系列公司目前在手订单金额约 120 亿元。 海外市场 2020 年公司与欧洲领先电力供应商荷兰 TenneT 合作研发525 kV 柔性直流海底电缆系统，这是中天海缆继 2017行业深度分析/通信

122、30 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 逐鹿欧洲高端市场的又一重大突破。 表表 9：海洋系列公司目前海洋系列公司目前部分部分在手订单在手订单 海缆项目海缆项目 中天科技相关产品中标金额中天科技相关产品中标金额 时间时间 国家电投江苏如东国家电投江苏如东 H4#海上风电场项目海上风电场项目 32.68 亿元 2020 年 6 月 1 日-2021 年12 月20 日 国家电投江苏如东国家电投江苏如东 H7#海上风电场项目海上风电场项目 37.93 亿元 2020 年 6 月 1 日-2021 年12 月20

123、 日 协鑫如东协鑫如东 H13#海上风电场工程海上风电场工程 220kV 海缆、陆缆设备项目海缆、陆缆设备项目 约 1.86 亿元人民币 2020 年 10 月-2021 年5 月 协鑫如东协鑫如东 H15#海上风电场工程海上风电场工程 220kV 海缆、陆缆设备项目海缆、陆缆设备项目 约 2.85 亿元人民币 2020 年 9 月-2021 年4 月 中广核惠州港口一海上风电中广核惠州港口一海上风电 220kV 海底电缆与敷设海底电缆与敷设 约 5.05 亿元 2020 年 19 月-2021 年11 月 三峡新能源江苏如东三峡新能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目第一批次）

124、海上风电项目第一批次 约 18 亿元 2019 年 12 月-2021 年7 月 三峡新能源江苏如东三峡新能源江苏如东 800MW（H6、H10）海上风电项目直流电缆）海上风电项目直流电缆 约 15.11 亿元 2019 年 10 月-2021 年3 月 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 注：此处中标金额为中天科技相关产品中标金额，并非合同总金额 光伏光伏与储能与储能业务逐渐成长为中天科技新增长业务逐渐成长为中天科技新增长点点。公司是全国首批十八家分布式光伏示范主承单位，在国家能源局组织的评比中各项指标综合第一。公司开创了多个分布式历史先河，创造了 110kV 分布式光伏的多点接入、二类分

125、布式单点 6MW 以上的分布式光伏并网等多个全国第一。截至 2020 年年底，公司共持有光伏电站 54 个，总装机容量达 361.67MW。 在储能领域， 公司立足大型储能市场、 后备电源市场向国内外全面发展。 公司在中国移动 2020年度通信用磷酸铁锂电池组集中采购项目中中标第一名，在中国铁塔 2020 年度磷酸铁锂电池集中采购项目亦中标第四名，全年累计中标逾 800MWh。2020 年公司累计装机达 500 余MWh。2020 年，中天科技承建的全球最大的电网侧储能电站江苏二期昆山 48.4MWh 储能电站投入运营；中天科技承建的全国最大的用户侧梯次利用储能电站项目于 2020 年末投入试

126、运行。截至 2020 年末，公司已实现用户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。海外市场，公司在原有向巴西、印度、缅甸、俄罗斯、越南等海外国家供货的基础上，新开拓印尼、土耳其、波兰等新区域市场，储能业务形成全球化布局。 4.7. 高澜股份（高澜股份（300499.SZ）全面布）全面布局新能源与储能业务局新能源与储能业务 公司新能源发电水冷设备工艺先进，应用于国内外风电项目公司新能源发电水冷设备工艺先进，应用于国内外风电项目。高澜股份致力于电力电子装臵用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售。在新能源发电领域，公司主要开发和销售新能源发电变流器纯水冷却设备及附件。2020 年公司

127、水冷设备销售收入中，新能源发电水冷设备占比为 32.9%。公司全资子公司岳阳高澜是全球规模位居前列的纯水冷却系统产品生产基地。目前，公司在新能源发电领域已积累了明阳智能、远景能源、湘电风能等客户，产品已应用于新疆达坂城、北京官厅风电场、江苏大丰海上风电、广东珠海桂山海上风电等工程中，并在瑞典、泰国、迪拜、美国等国外项目实现应用。 公司在数据中心液冷领域产品布局丰富公司在数据中心液冷领域产品布局丰富，积极推进储能业务的发展与产品推广积极推进储能业务的发展与产品推广。公司目前已有一体式服务器水冷散热器、浸没式液冷服务器机柜、抽屉式及机柜式系列化液冷 CDU、液冷 IDC 配套的冷却塔等产品。根据公

128、司公告，公司已陆续实现动力电池液冷、热管理机组和服务器液冷相关产品的样件及小批量供货。公司目前储能产品重点布局方向为电化学储能水冷，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。 根据公司公告， 公司产品具有较强的竞争力， 已签订了少量样机合同，成为宁德时代储能电池水冷设备合作伙伴。 行业深度分析/通信 31 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 60：公司新能源发电水冷设备工程案例：公司新能源发电水冷设备工程案例 图图 61：公司冷板式液冷服务器解决方

129、案：公司冷板式液冷服务器解决方案 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2019 年公司收购东莞硅翔年公司收购东莞硅翔 51%的股权，进军新能源汽车热管理业务。的股权，进军新能源汽车热管理业务。东莞硅翔是专业从事新能源汽车动力电池加热、隔热、 散热及汽车电子制造服务的国家高新技术企业。东莞硅翔作为首批进入新能源汽车加热片生产的厂商之一， 主要客户包括宁德时代、 比亚迪、 中航锂电、 国轩高科、 亿纬锂能等。 2021H1东莞硅翔实现营业收入 3.28 亿元，接近 2020 年全年收入。未来新能源汽车热管理业务将持续发展，有望为公司构筑第二条增长曲线。 图图

130、 62：公司新能源汽车热管理产品公司新能源汽车热管理产品 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 4.8. 意华股份（意华股份（002897.SZ）太阳能支架业务实现快速增长）太阳能支架业务实现快速增长 深耕连接器领域，收购意华新能源布局光伏跟踪支架业务。深耕连接器领域，收购意华新能源布局光伏跟踪支架业务。2019 年 10 月，公司通过收购意华新能源 100%股权进军光伏跟踪支架业务。光伏跟踪支架相较于国内普遍应用的固定式支架，在同等条件下可有效提升 10%-15%发电效率。意华新能源作为专业的太阳能跟踪支架制造商，其核心客户包括全球光伏系统领域领先厂商 NEXTracker、ArrayTec

131、hnologies、GameChangeSolar、FTC 等。2020 年 NEXTracker 在全球光伏跟踪器出货量中占比达到 29%，市场排名第一。公司其他客户 ArrayTechnologies、GameChangeSolar、FTC 等均名列前茅。 行业深度分析/通信 32 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 63：2020 年全球光伏跟踪支架年全球光伏跟踪支架市场份额市场份额 资料来源：伍德麦肯兹，安信证券研究中心 国内布局不断加快国内布局不断加快，公司太阳能支架业务产品营收不断提升公司

132、太阳能支架业务产品营收不断提升。2020 年 11 月，意华新能源投资设立天津子公司，支撑公司光伏支架业务在国内市场的拓展。2021 年 7 月，公司收购晟维新能源科技发展（天津）有限公司。随着公司研发实力的增强和优质客户的拓展，2020年乐清意华新能源营业收入达 6.89 亿元， 净利润达 0.74 亿元。 自公司收购意华新能源以来，公司太阳能跟踪支架产品营收不断增长，占营收比重稳定在 40%以上。2020 年，公司太阳能支架业务营业收入达 113.23 亿元，占营收比重达 40.5%。随着光伏业务在国际和国内市场的不断拓展，公司正逐渐成长为业内具备影响力的企业。 4.9. 拓邦股份（拓邦股

133、份（002139.SZ）锂电业务迎发展机遇）锂电业务迎发展机遇 深耕专用锂电市场，聚焦电力储能产品与家庭储能产品深耕专用锂电市场，聚焦电力储能产品与家庭储能产品。拓邦股份为全球领先的智能控制方案提供商。公司以电控、电机、电池、物联网平台的“三电一网”技术为核心，面向家电、工具、工业和新能源四大行业提供各种定制化解决方案。 电池业务侧，公司重点面向专用锂电市场，以“储能+小型动力”为主要发展方向，凭借安全、创新的技术和产品在多个细分市场实现了持续高速发展。公司以定制化解决方案快速打开市场，结合“电池+电控+物联网平台”的综合优势，具备了从电芯、电池管理系统（BMS）到物联网系统的解决方案能力。公

134、司电力储能产品电池存储容量大，电池能量转换效率高达96%，并可满足多种应用场合需求。产品广泛应用于发电厂、电网公司及大负载用户。公司家庭储能电池采用“一站式”系统，易于安装及维护，可实现并网、离网模式自动切换。公司电池类业务占比逐年提高， 2020 年电池类业务营业收入为 7.91 亿元， 占比提升至 14.2%。 5. 风险提示风险提示 新能源行业竞争加剧：新能源行业景气度高企，新能源公司扩建扩产意愿提升同时有更多的新竞争者涌入新能源行业。新能源行业存在竞争加剧的风险，进而导致产品价格承压，影响营业收入及盈利能力。 元宇宙应用落地慢于预期： 元宇宙尚处于建设期早期， 即便元宇宙未来的发展路径相对明确，但是应用落地进程可能慢于预期。若元宇宙应用落地慢于预期则元宇宙对通信行业的催化效果在中短期可能低于我们的预期。