1、农业2022：养殖业盈利改善&转基因育种推进 2022年农林牧渔行业投资策略 证券分析师：赵金厚 A0230511040007 朱珺逸 A0230521080004 研究支持：盛 瀚 A0230120070004 2021.12.15 2 内容提要内容提要 看好行业：养殖业：盈利改善；种业：转基因玉米育种推进 建议关注：牧原股份、温氏股份、立华股份、圣农发展、登海种业、天马科技 海大集团、中宠股份、生物股份 风险提示：生猪、鸡肉价格持续低迷，转基因玉米育种推广进程延后； 上市公司业绩低于预期 2022年农业主要子行业研判及重点关注公司 资料来源：申万宏源研究 子行业评级主要逻辑关注公司 粮食生

2、产加工中性 2021年中国粮食产量实现“十八连丰”，预计2022年粮食价格稳中有升。国家统计局：2021年全国粮食总产量 6.828亿吨（13657亿斤），同比增长2.0%。其中，稻谷播种面积2992.12万公顷（-0.52%） 产量2.123亿吨 (+0.16%)；小麦播种面积2356.84万公顷（+0.81%），产量13694.60万吨（+2.01%）；玉米播种面积4332.41万 公顷（+4.99%），产量27255.2万吨（4.56%）。预计2022年稻谷、小麦最低收购价格稳中有升。2022年小麦 （三等）最低收购价1.15元/斤，较2021年提高0.03元/斤 金龙鱼、苏垦农发 种业

3、看好 转基因玉米种植推广加快。2021年有关转基因种子推广法律法规修订完备，转基因玉米种子已审转化体在适宜地区 再进行一年生产试验（2022年），获得品种审定证书。2022年冬季在海南进行亲本扩繁、2023年杂交制种扩繁 （2023年5月前获得品种审定证书），则2023年底可向经销商销售，2024年中国开始合法大田种植转基因玉米。 2022年两杂种子供给充足、杂交玉米制种成本上升，价格分化。2021年全国杂交玉米制种272万亩，新产种子9.93 亿公斤，加上有效库存4.77亿公斤，2022年有效供种量14.7亿公斤，玉米大田生产用种充足有余。预计期末库存降 至3亿公斤，杂交水稻制种面积约156

4、.47万亩，产种量2.66亿公斤，加上有效库存0.84亿公斤，有效供种量3.5亿公 斤，需求2.35亿公斤，期末库存1.15亿公斤 登海种业、隆平高科、大北农 生猪养殖看好 能繁母猪存栏量预计仍会趋势性减少，但随着猪价回升，产能去化放缓。预计2022年生猪供给量仍会小幅增加，生 猪价格总体震荡回落，下半年或止跌回升。但龙头公司出栏量增加、产业链延伸，及种猪、仔猪成本下降等因素， 亏损幅度持续减小，盈利水平继续回升 牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技、 新希望 肉鸡养殖看好 2022年白羽肉鸡供给充足，上游雏鸡价格或继续下移，下游鸡肉产品价格有所回升，产业链盈利分布区域均衡。黄 羽鸡因持续亏

5、损，产能逐步减少，价格预期回升，行业盈利好转立华股份、圣农发展、湘佳股份 食用菌中性行业龙头企业普遍通过资本市场融资工厂化产能增加（产能增速高于需求增速），预计2022年依然供过于求雪榕生物 宠物食品看好 2021年因各地养犬政策调整及疫情居民活动限制等，宠物犬数量增速出现下降（估计下降3.3个百分点），宠物猫 数量因饲养难度低预计持续增长。宠物食品消费层级下降，销售增速放缓。预计2022年行业销售规模持续低速增长 。冻干食品、功能食品等新兴宠物食品需求增加 中宠股份、佩蒂股份 饲料业看好 饲料需求因存栏量居高而继续则增加，原料价格预计有所下降。行业集中度提升进入“新模式”：中小饲料企业竞 争

6、力在下降（新冠疫情、原料价格波动、下游规模化等），主动寻求大型企业合作 天马科技、海大集团 动物疫苗看好养殖业存栏规模保持高位，需求相对稳定，但竞争持续加剧。龙头企业因品质保障、新产品而保持竞争优势生物股份、科前生物、普莱柯、中牧股份 SVmWjWcZjZcZzWwV8ObP7NnPoOpNpOfQnMnPlOrQtN6MoPqQMYoOvMMYsRpN 主要内容主要内容 1. 养殖业：行业盈利水平持续改善 2. 转基因：转基因育种推广有序推进 3. 投资主题：盈利改善&转基因推广 3 4 1.1.1 1.1.1 生猪养殖：生猪养殖“产能收缩”进行时生猪养殖：生猪养殖“产能收缩”进行时 202

7、1年6月起，能繁母猪存栏量“拐头向下”。2018年8月以来，生猪养殖行业经历了产 能周期变化：2019年1-9月急剧去产能（非洲猪瘟疫情）2019年四季度产能开始恢复 2020年、2021年上半年持续恢复2021年下半年产能开始缩减 注：农业农村部数据变化：2920前4000个村（400个县），2020 年后加入18.1万家年出栏500头以上猪场 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 图1：农业农村部监测能繁母猪存栏量变化 3080 3381 3629 3822 4161 4318 4564 4459 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5

8、000 2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3 万头 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 108 93 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 万头 二元母猪存栏环比(右轴) 图2：国家统计局能繁母猪存栏量变化 图3：1000家规模种猪场二元能繁母猪存栏量变化 注：规模种猪场母猪存栏1000头+ 资料来源：中国畜牧业协会猪业分会，申万宏源研究 1,600 2,000 2,400 2,800 3,200 3,600 4,000 万头 中小养殖户退出行业，规模化进程推

9、进 非洲猪瘟疫情爆 发，产能快速去 化 开始恢复加速恢复持续恢复产能去化 2019.9-2020.42020.5-2020.11 2020.12-2021.6 2021.6- 2018.8-2019.1 产能开始去化 2019.1-2019.9 产能去化加剧 5 1.1.2 1.1.2 生猪养殖：预计能繁母猪存栏量仍趋势性减少生猪养殖：预计能繁母猪存栏量仍趋势性减少 悲观预期催化：2021年1-10月猪价因季节消费减少（Q1）、压栏（Q2）、大猪集 中出（Q3）栏（集体误判）出现断崖下跌，Q2始生猪养殖逐渐陷入亏损境地，悲观 预期导致主动收缩 预计生猪“去产能”仍会趋势性进行。持续经营困难：持

10、续扩张面临资金难题；盈利 改善需要降低成本（淘汰低效产能优化种质） 但随着猪价回升，能繁母猪下降幅度或逐渐减小，产能去化速度会放缓，甚而停止 0 20 40 60 80 100 120 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02

11、 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 元/公斤 仔猪生猪去皮带骨猪肉 图4：生猪价格随产能变化而周期性波动图5：生猪养殖Q2-3进入深度亏损阶段 资料来源：Wind，农业农村部，申万宏源研究 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 2012/012012/072013/0

12、12013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/07 元/头 自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润 6 1.1.3 1.1.3 生猪养殖：如何看能繁母猪存栏规模减少？生猪养殖：如何看能繁母猪存栏规模减少？ 母猪效能持续优化：2020年进口原种猪陆续进入生产环节（淘汰三元低效母猪） 现有能繁母猪存栏规模可满足生产需求： 4459万头*MSY(每头母猪每年出栏肥猪数)17= 75803万头 国家调控目标：能繁母猪

13、存栏规模3700-4100万头（国家统计局10月末4348万头） 图7：1000家规模种猪场祖代种猪存栏量恢复到2018年水平 图6：中国原种猪进口量规模 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03

14、 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 头 祖代存栏同比(右轴) 注：规模种猪场母猪存栏1000头+ 资料来源：海关总署，中国畜牧业协会猪业分

15、会，申万宏源研究 10788 20267 10527 30732 14846 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 头 7 1.1.4 1.1.4 生猪养殖：生猪养殖：20222022年新建猪场仍会陆续投产年新建猪场仍会陆续投产 TOP5上市猪企2021Q3在建工程合计473.5亿元，占Q3固定资产（合计1760.6亿元 ） 26.9%。假设在建工程70%形成养殖产能，则现有养殖产能增加18%左右 预计2022年末规模猪场建设高潮基本结束 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图8：上市猪企TOP2021Q3在建工程规模图9：上市猪企TOP2021Q

16、3固定资产规模 68 147 41 22 195 0 50 100 150 200 250 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 亿元 温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份新希望 332 891 158 60 319 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2

17、018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 亿元 温氏股份牧原股份正邦科技天邦股份新希望 8 1.1.5 1.1.5 生猪养殖：预计生猪养殖：预计20222022年规模猪场产能仍持续增加年规模猪场产能仍持续增加 3311 4505 5594 5116 6460 9740 12500 4.83% 6.54% 8.06% 9.40% 12.26% 15.46% 18.80% 0% 5% 10% 15% 20% 0 2000 4000 6000 800

18、0 10000 12000 14000 2001920202021E2022E 万头 生猪出栏量占比(右轴) 图10：中国生猪养殖企业TOP10出栏规模持续增加 资料来源：公司公告，中国猪业高层交流论坛，申万宏源研究 规模猪场：基础母猪存栏量持续增加、新建猪场产能逐步释放 表2：中国生猪养殖企业TOP20基础母猪存栏规模 表1：部分上市公司2022年生猪出栏量估计（单位：万头） 2020年1-11月 2021年1-11月20202021E2022E同比 牧原股份1547.303253.901811.504000550037.50% 新希望663.43890.65829.2

19、5980120022.45% 正邦科技821.761412.15955.9715001200-20.00% 温氏股份865.611199.04954.551400200042.86% 大北农151.79385.43185.0443060039.53% 天邦股份281.11391.239.6345060033.33% 傲农生物112.40282.89134.6333045036.36% 金新农61.4986.2880.3610013030.00% 唐人神86.36141.71102.4415520029.03% 合计4591.258043.285197.8793451188027.13% 基础母

20、猪排名(万头) 1牧原股份270 2温氏股份110 3新希望六和110 4正邦科技100 5天邦股份43 6正大集团38 7双胞胎集团30 8德康农牧30 9扬翔股份28 10傲农生物26 11中粮家佳康25 12大北农23 13大象集团17 14天康生物12 15唐人神12 16佳和农牧10 17海大集团10 18铁骑力士10 19金新农10 20广西农垦9 9 1.1.6 1.1.6 生猪养殖：生猪养殖：20222022年年H1H1生猪供给仍会增加生猪供给仍会增加 2021H1能繁母猪存栏量持续增加 2021Q3规模猪场仔猪出生规模较高 图11：1000家规模猪场仔猪出生月度数据 注：规模

21、种猪场母猪存栏1000头+ 226 261 282 279 253 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50 100 150 200 250 300 万头 月初生仔猪数同比(右轴) 217 223 226 225 100 120 140 160 180 200 220 240 万头 图12：涌益咨询监测50kg以下小猪存栏量 资料来源：涌益咨询，中国畜牧业协会猪业分会，申万宏源研究 10 1.1.7 1.1.7 生猪养殖：预计生猪养殖：预计20222022年生猪出栏量年生猪出栏量6.7+6.7+亿头亿头 理论上，能繁母猪减少效应要到2022年下半年 2

22、021Q4生猪出栏量或创全年最高。2021-2023年生猪出栏量预测：6.65亿头、6.70 亿头、6.75亿头 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2008/1 2008/4 2008/7 2008/10 2009/1 2009/4 2009/7 2009/10 2010/1 2010/4 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 2011/7 2011/10 2012/1 2012/4 2012/7 2012/10 2013/1 2013/

23、4 2013/7 2013/10 2014/1 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 2016/4 2016/7 2016/10 2017/1 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 2018/10 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 万头 屠宰量同比(右轴) 157 -33.92% -60% -40% -20% 0% 20% 40%

24、60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020

25、/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 万头 育肥猪出栏量同比(右轴) 69382 52704 65693 67000 67500 5404 4113 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 30000 35000 40000 45000 50000 55000 60000 65000 70000 75000 80000 万吨 万头 生

26、猪出栏量猪肉产量(右轴) 图13：生猪定点屠宰企业屠宰量Q4持续增加 图14：规模猪场生猪出栏量Q4持续增加 资料来源：国家统计局，中国畜牧业协会猪业分会，商务部，申万宏源研究 图15：2021-2023年生猪出栏量估计 11 1.1.8 1.1.8 生猪养殖：生猪养殖：20222022年生猪价格或平年生猪价格或平U U型走势型走势 0 5 10 15 20 25 30 35 40 元/公斤 生猪价格预测价格走势 18.01 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19/02/11 19/02/25 19/03/11 19/03/25 19/04/08 19/04/22 19/05/

27、06 19/05/20 19/06/03 19/06/17 19/07/01 19/07/15 19/07/29 19/08/12 19/08/26 19/09/09 19/09/23 19/10/07 19/10/21 19/11/04 19/11/18 19/12/02 19/12/16 19/12/30 20/01/13 20/01/27 20/02/10 20/02/24 20/03/09 20/03/23 20/04/06 20/04/20 20/05/04 20/05/18 20/06/01 20/06/15 20/06/29 20/07/13 20/07/27 20/08/10

28、20/08/24 20/09/07 20/09/21 20/10/05 20/10/19 20/11/02 20/11/16 20/11/30 20/12/14 20/12/28 21/01/11 21/01/25 21/02/08 21/02/22 21/03/08 21/03/22 21/04/05 21/04/19 21/05/03 21/05/17 21/05/31 21/06/14 21/06/28 21/07/12 21/07/26 21/08/09 21/08/23 21/09/06 21/09/20 21/10/04 21/10/18 21/11/01 21/11/15 元/公

29、斤 0 20 40 60 80 100 120 2000-11 2001-11 2002-11 2003-11 2004-11 2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2019-11 2020-11 2021-11 元/公斤 仔猪生猪去皮带骨猪肉 2021年猪价波动：压栏大猪集中出栏消费恢复 预计春节前震荡上扬，春节后再度回落，全年或呈“平U型”（锅型）走势 风险：行业预期一致后的博弈，全年震荡下行 图16：20

30、22年生猪价格走势预测 图18：2000年以来仔猪、生猪、猪肉价格走势 图17：全国外三元生猪平均价格走势 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 资料来源：猪易通，申万宏源研究 12 1.1.9 1.1.9 生猪养殖：养殖成本持续下降生猪养殖：养殖成本持续下降 低效母猪淘汰、效率提升；仔猪、母猪价格下跌 饲料价格回落 12.3 30.0 22.0 21.6 19.8 16.0 14.7 24.0 23.0 0 5 10 15 20 25 30 35 2000021Q12021Q22021Q3 元

31、/公斤 温氏股份正邦科技牧原股份天邦股份 图19：主要生猪养殖企业生猪养殖完全成本变化 图21：玉米价格走势 图20：猪饲料价格走势 资料来源：公司公告，农业农村部，Wind，申万宏源研究 3.64 2.75 2.85 2.95 3.05 3.15 3.25 3.35 3.45 3.55 3.65 3.75 元/公斤 2750.12 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 3000 元/吨 13 1.1.10 1.1.10 生猪养殖：行业盈利水平持续改善生猪养殖：行业盈利水平持续改善 三季度是业绩最低点 -100 -50 0 50 100 150 2018Q1 2

32、018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 亿元 牧原股份温氏股份正邦科技新希望天邦股份 图22：主要生猪养殖企业季度盈利波动 资料来源：公司公告，申万宏源研究 14 1.2.1 1.2.1 白羽肉鸡：屠宰产能扩张拉动上游需求增加白羽肉鸡：屠宰产能扩张拉动上游需求增加 屠宰产能进入新一轮扩张期。据中国畜牧业协会禽业分会初步估计：截至2021年5月末，北方 新增27条白羽肉鸡屠宰线陆续开工或投产，未来1-2年全国新增屠宰线超40条陆续投产 2021

33、年1-10月父母代鸡苗、商品代鸡苗销售量均实现“量增” 图23：1-11月父母代雏鸡苗销售量 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 45.6 42.843.31 42 39.41 44.2 49.2 52.5 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 10 20 30 40 50 60 亿羽 白羽肉鸡出栏量同比（右轴） 图24：1-11月商品代雏鸡苗销售量 图25：2021年商品代毛鸡销售量预测 916.0 927.0 901.6 986.0 1159.6 1238.2 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 200192020

34、2021E 万吨 图26：2021年白羽鸡肉产量预测 3867 4156 4743 5326 5921 4965 42014227 4103 3772 4348 5488 5753 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2009200001920202021 父母代雏鸡1-11月销售量（万套）yoy（右轴） 8.5 10.210.6 13.9 17.0 19.720.0 23.0 26.5 23

35、.4 26.1 27.7 30.2 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 25 30 35 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 商品代雏鸡1-11月销售量（亿只）yoy（右轴） 15 1.2.2 1.2.2 白羽肉鸡：上游价格尚好，下游供给承压白羽肉鸡：上游价格尚好，下游供给承压 鸡肉价格因供给增加、消费无明显增加而持续低迷 图27：父母代雏鸡价格走势 资料来源：公司公告，申万宏源研究 37.5 0 20 40 60 80 100 1月 2月 3月 4月

36、5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/套 200202021 图28：商品代雏鸡价格走势 1.1 0 2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/羽 200202021 7.2 4 6 8 10 12 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/千克 200202021 图29：商品毛鸡价格走势 9.4 8 10 12 14 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 元/

37、千克 200202021 图30：鸡肉产品综合价格走势 16 1.2.3 1.2.3 白羽肉鸡：白羽肉鸡：20222022：供给充裕，：供给充裕，H1H1承压，承压，H2H2改善改善 2022年：祖代种鸡供给充裕。1-10月引进或更新量105万套，预计全年120万套。11月26日，圣农集团“圣 泽901”、新广农牧“广明2号”、峪口禽业“沃德188”新品种通过审定。 其中，“圣泽901”祖代种鸡饲养规模18万套 在产祖代种鸡、父母代种鸡存栏规模均处5年新高 产业链盈利：上游存压力；下游或改善 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，申万宏源研究 图31：2021年1-10月祖代

38、种鸡更新量已达105万套 65 76 59 48 55 49 68 79 94 97 111 135 154 119 72 64 69 75 122 100 105 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 万套 125.2 60 80 100 120 140 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 万套 200202021 4328.1 2000 2500 3000 3500 4000 4500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 万套 200202021 图32

39、：在产祖代种鸡存栏量 图33：在产父母代种鸡存栏量 17 1.2.4 1.2.4 白羽肉鸡：消费仍有增长，长期值得关注白羽肉鸡：消费仍有增长，长期值得关注 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，主要食品营养成分表，凤祥股份招股说明书，申万宏源研究 图35：过去60年，英美等发达国家人均禽肉消费量逐渐增长 23.3 1.2 104 82 20.1 10.2 172 104 16.9 29.2 335 100 0 50 100 150 200 250 300 350 400 蛋白质（g）脂肪含量（g）热量（千卡/100g）胆固醇（mg/100g） 鸡肉牛肉猪肉 图36：鸡肉“一高三低” 符合健康和营养

40、需求 3.27 2.79 2.64 2.61 4.62 4.76 4.63 4.09 3.23 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 人 美国户均人数中国户均人数 图37：户均人数下降催生便利就餐需求 消费基数低：人均鸡肉消费量明显低于欧美、港台地区，绝对量差距更大。健康、便利特征驱动消费增长（替代红肉） 增量驱动力：充分受益于连锁餐饮持续扩张、食品深加工发展 图38：2014-2019中国快餐市场规模CA

41、GR 11.4% 982.4 1590.8 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 十亿元 快餐休闲餐饮正式餐饮其他 团膳配餐 32% 餐饮/快餐 31% 食品加工 22% 居民家庭 15% 图39：2019年白羽肉鸡消费渠道占比 5 15 25 35 45 55 56200320102017 kg/人/年 家禽肉（英）猪肉（英） 家禽肉（美）猪肉（美） 图34：中国大陆和香港台湾地区人均禽肉消费占比差距较大 0% 10% 20% 30% 40% 50% 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1

42、979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 香港禽肉消费占比台湾禽肉消费占比 中国大陆禽肉消费占比 注：“一高” 指蛋白质高，“三低”指脂肪、热量、胆固醇低 18 1.2.5 1.2.5 黄羽肉鸡：持续亏损下，供给端已出现明显去化黄羽肉鸡：持续亏损下，供给端已出现明显去化 141.79 120 130 140 150 160 01 04 07 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 万套 20021 图42：2021年黄羽肉鸡在产祖代种鸡存

43、栏量同比+0.8% 1,343.56 1200 1300 1400 1500 1600 1700 01 04 07 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 万套 20021 图43：2021年黄羽肉鸡在产父母代种鸡存栏量同比 -8.1% 2825 2000 2500 3000 3500 4000 4500 147 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 万只 20021 图44：2021年黄羽肉鸡商品代雏鸡销售量同比-7.8% 持续亏损，产能去化：20

44、19年11月以来，黄羽肉鸡快中慢速鸡持续亏损23个月。截至11月25日，全国父母代在产种 鸡存栏同比-8.1%，为2018年以来同期最低水平 供给收缩：1-11商品代雏鸡供应量同比-7.8%。预计2021年黄鸡出栏规模41亿羽左右，2022年黄鸡供应或创5年新低 2 4 6 8 10 12 14 元/斤 快大鸡中速鸡慢速鸡 图40：全国快中慢速鸡价格 (20) 20 60 100 140 180 220 快大鸡中速鸡慢速鸡 图41：全国快中慢速鸡价格指数（100为盈亏平衡） 资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，2021年国鸡产业白皮书，申万宏源研究 19 1.2.6 1.2.6 黄羽肉鸡黄羽肉鸡

45、: 2022: 2022年需求边际改善可期年需求边际改善可期 图46：内地对香港活禽出口大幅减少 图47：香港活禽价格远高于冰鲜鸡肉价格 100.6 118.6 125.9 127.4 131.1 136.2 42.5 45.4 47.648.9 50.5 53.9 0 50 100 150 2001720182019 港元/公斤 上等活禽冰鲜禽 冰鲜消费逐步被接受：活禽禁售难以再启：截至2021年9月，全国累计超过134个城市永久关闭 或拟关闭活禽交易；冰鲜消费借新冠肺炎疫情推广：2002年，香港冰鲜消费因禽流感疫情而起（中 国第一个推广生鲜鸡地区），此后冰鲜鸡的市占率

46、由最初的5%上升至90%以上 资料来源：Wind，iFind，2021年国鸡产业白皮书，申万宏源研究 图45：截至2021年9月，全国累计超过134个城市永久关闭或拟关闭活禽交易 0 200 400 600 800 1000 1200 活鸡出口配额量(供港)（万只） 主要内容主要内容 1. 养殖业：行业盈利水平持续改善 2. 转基因：转基因育种推广有序推进 3. 投资主题：盈利改善&转基因推广 20 21 2.1.1 2.1.1 种业：种业：20212021“转基因”种子推广法律、法规修订完备“转基因”种子推广法律、法规修订完备 国务院农业转基因生物安全管理及现代种业发展有关决策部署 2020

47、.1大北农、杭州瑞丰获得玉米转基因安全证书为标志，种子法、安全评价、品种审定、生产经 营许可、品种命名等有关转基因种子推广各环节的法律、法规等进行了全面梳理和修订 图48：有关转基因种子推广的法律、法规修订或完备 资料来源：农业农村部，申万宏源研究 大北农DBN9936、杭州瑞丰 浙大联合申报的双抗12-5获 转基因安全证书 DBN9858和DBN9936再次获得农 业转基因生物安全证书（生产运 用），适用区域拓展 农业农村部关于鼓励农业转基 因生物原始创新和规范生物材料 转移转让转育的通知颁布：鼓 励已获得安全证书的农业转基因 生物向优良品种转育 农业农村部印发2021年农 业转基因生物监管

48、工作方案 农业农村部种业管理司、法规司在京组 织召开修改种子法座谈会，研讨建 立实质性派生品种制度、提高植物新品 种保护水平 2020.12020.12021.12021.12021.12021.12020.72020.72021.22021.22021.52021.5 大北农耐除草剂大豆DBN-09004-6获 农业转基因安全证书(进口)批准；耐 除草剂玉米DBN9858获农业转基因生 物安全证书 中央全面深化改革委员会通过 种业振兴行动方案 2021.72021.72021.72021.7 种子法修订草案提请人大常 委会审议。强化植物新品种知识 产权保护，拟建立实质性派生品 种制度以激励育

49、种原始创新 2021.112021.11 农业农村部发布农业转基因 生物安全评价管理办法、 主要农作物品种审定办法、 农作物种子生产经营许可管 理办法、农业植物品种命 名规定等规章修改征求意见 稿 22 2.1.2 2.1.2 种业：转基因玉米种子何时上市？种业：转基因玉米种子何时上市？ 2021年，大北农、杭州瑞丰获得安全证书的转基因玉米性状已经均与主要玉米品种公司合作，选择了 部分已审品种进行了转基因品种（转化体）区域试验，估计合计有100-200个品种。预计这些品种在适 宜地区再进行一年生产试验（2022年），获得品种审定证书；若2022年冬季在海南进行亲本扩繁、 2023年杂交制种扩繁

50、（2023年5月前获得品种审定证书），则2023年底可向经销商销售，2024年中国 开始出现合法大田种植转基因玉米 图49：转基因玉米审定及商业推广流程 资料来源：农业农村部，农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿），申万宏源研究 研发研发 中间中间 试验试验 （1 1- -2 2年）年） 环境环境 释放试验释放试验 （1 1- -2 2年）年） 生产生产 试验试验 （约（约3 3年）年） 转基因转基因 生物安生物安 全证书全证书 转基因生物试验转基因生物试验 （5 5- -7 7年）年） 转基因转基因 品种品种 试验试验 生产生产 试验试验 （1 1年）年） 商业化生产商业化生产