1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 芯朋微芯朋微（688508.SH） 2021 年 12 月 16 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/15 当前股价(元) 125.90 一年最高最低(元) 166.86/66.71 总市值(亿元) 142.02 流通市值(亿元) 73.25 总股本(亿股) 1.13 流通股本(亿股) 0.58 近 3 个月换手率(%) 130.25 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深耕电源芯片广阔赛道，深耕电源芯片广阔赛道，高质量发展为核心要义高质量发展为核心要义 公司首次覆盖报告公司首次覆盖

2、报告 深耕电源芯片赛道，营收高速增长深耕电源芯片赛道，营收高速增长 芯朋微是一家专注于电源管理芯片的芯片设计公司，其产品包括 AC-DC 芯片、 DC-DC 芯片、栅驱动芯片等，广泛应用于家用电器、移动数码和工业控制领域， 并成功导入美的、格力、海康威视、中兴通讯、华为等头部终端客户。考虑到公 司在标准电源领域的深厚积累，以及中高端家电、工业电源领域的持续替代，我 们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 1.90/2.49/3.39 亿元，对应 EPS 为 1.68/2.21/3.01 元，当前股价对应 PE 为 74.8/57.0/41.8 倍。首次覆盖，给予“买 入”评级。 快充市

3、场快充市场蓬勃发展蓬勃发展，公司迎来发展机会，公司迎来发展机会 随着智能手机的快充化培养了消费者的生活习惯， 除手机外仍有许多电子终端如 电动工具、新能源车、家用电器等也开始进行快充化升级；并且，电动工具、新 能源车、 家用电器的快充芯片有着更高的单价和更高的技术含量， 这预将是国产 电源芯片厂商拉开技术和营收差距的重点领域。依托“PN8161+PN8307H”产品 组合的优异表现，芯朋微已在低瓦数快充占据一席之地；根据充电头网统计，在 18W 充电器方案中，2020 年芯朋微的市占率已接近 10%。 深耕工控优质赛道深耕工控优质赛道，持续推动持续推动高端化跃迁高端化跃迁 由于消费类 AC-D

4、C 的市场份额已逐步被国产芯片厂商所占据， 叠加半导体国产化替 代正步入攻坚克难的深水区，国产头部 AC-DC 厂商向工控、通讯、汽车等高端赛道 发展是其形成更高竞争壁垒的必由之路。芯朋微在工控赛道具有先发优势，其产品 包括 800V 智能保护 AC-DC 电源芯片系列、10001200V 工业 AC-DC 电源芯片系列 等，广泛应用于智能断路器、通讯设备、服务器等中高端领域，成功导入正泰电器、 盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业。 风险提示：风险提示： 新产品研发进度存在不确定性； 半导体行业景气度存在周期性波动； 下游客户拓展速度存在不确定性。 财务摘要和估值指标财务摘要

5、和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 335 429 741 1,072 1,558 YOY(%) 7.3 28.1 72.6 44.7 45.3 归母净利润(百万元) 66 100 190 249 339 YOY(%) 23.7 50.7 90.4 31.1 36.4 毛利率(%) 39.8 37.7 44.1 43.7 44.0 净利率(%) 19.7 23.2 25.6 23.2 21.8 ROE(%) 14.2 7.7 13.1 14.8 16.8 EPS(摊薄/元) 0.59 0.88 1.68 2.21 3.01 P/

6、E(倍) 214.6 142.4 74.8 57.0 41.8 P/B(倍) 30.4 11.0 9.8 8.4 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60% -30% 0% 30% 60% 90% -042021-08 芯 朋 微沪深300 相关研究报告相关研究报告 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目目 录录 1、 深耕电源芯片广阔赛道，

7、立足家电工控高端市场 . 4 1.1、 高端化跃迁持续推进，产品布局加速扩张 . 4 1.2、 营收表现持续向好，毛利率水平相对较高 . 5 2、 AC-DC 具有将交流电转换为直流电的功能 . 7 3、 标准电源：快充市场空间广阔，公司产品进展迅速. 9 4、 家用电器：以小家电为基，切入高端白电市场 . 10 5、 工业控制：深耕工业驱动赛道，高质量发展为核心要义 . 12 6、 盈利预测与投资建议 . 13 6.1、 关键假设 . 13 6.2、 盈利预测与估值 . 13 7、 风险提示 . 14 附：财务预测摘要 . 15 图表目录图表目录 图 1： “产品+工艺”双轮驱动，应用终端持

8、续升级 . 4 图 2： 董事长持股比例达 30.41%，一级资本介入较少 . 5 图 3： 2021Q1-Q3 营业收入同比增速高达 91.5% . 6 图 4： 2021Q1-Q3 归母净利润同比增速高达 117.7% . 6 图 5： 移动数码类营收比例持续下降 . 6 图 6： 家用电器和工业驱动类毛利率较高 . 6 图 7： 芯朋微 2016-2020 年毛利率高于可比公司 . 7 图 8： 芯朋微 2016-2020 年净利率高于可比公司 . 7 图 9： 开关电源：整流变频降压整流滤波稳压. 8 图 10： 线性电源：降压整流滤波稳压 . 8 图 11： 隔离型电源有变压器 .

9、8 图 12： 非隔离型电源没有变压器 . 8 图 13： 快充不仅仅适用于智能手机 . 9 图 14： GaN 在手机快充领域预将快速渗透 . 9 图 15： 2021 年头部品牌的旗舰手机均采用快充方案 . 9 图 16： 2020 年 18W 快充芯朋微已占据一席之地 . 9 图 17： 厨房家电中使用的 AC-DC 芯片 . 10 图 18： 全球家电市场零售额预将稳步提升（亿美元）. 10 图 19： 2017-2020 年国内厨房小家电线上品牌数统计 . 10 图 20： 推出 IPM 打开市场空间 . 11 图 21： 白色家电变频渗透率占比逐渐提升 . 11 图 22： AC-

10、DC 是变频空调主板的重要元件 . 11 图 23： 芯朋微工业芯片广泛应用于工控设备、服务器、电机等 . 12 图 24： 2020 年标准电源芯片销量大幅增长 . 12 图 25： 2020 年工业驱动芯片均价显著提升 . 12 图 26： 布局 DC-DC 和电机驱动 . 13 gYgV9UlXaZbYzRuMxPyQ6McM7NtRoOnPoPeRrQsQjMqRqPaQqRnNwMqRoMMYpPzR 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 17 表 1： 核心管理层多毕业于东南大学，华润系技术背景突出 . 5 表 2： 开关型 AC-DC

11、和线性型 AC-DC 适用于不同应用场景 . 7 表 3： 隔离电源输出功率范围更大 . 8 表 4： 半导体设计行业上市公司估值情况：芯朋微是国产工控 AC-DC 的核心厂商 . 14 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 17 1、 深耕电源芯片广阔赛道，立足家电工控高端市场深耕电源芯片广阔赛道，立足家电工控高端市场 1.1、 高端化跃迁持续推进高端化跃迁持续推进，产品布局加速扩张产品布局加速扩张 芯朋微是一家专注于电源管理芯片的芯片设计公司，其产品包括 AC-DC 芯片、DC- DC 芯片、栅驱动芯片等，其产品广泛应用于家用电器、移动数码和工业

12、控制领域， 并成功导入美的、格力、海康威视、中兴通讯、华为等头部终端客户。 移动数码小家电（移动数码小家电（2006-2012） ：2006 年公司成功实现低成本异步 PWM 升压电源 芯片和降压电源芯片的量产，并顺利导入移动数码市场。2008 年公司率先量产 700V 单片集成电源芯片， 打破了海外芯片公司在此领域的垄断， 并迅速渗透小家电市场。 通过持续的技术研发，2009-2012 年公司在移动数码领域推出了高效率 DC-DC 电源 芯片，在小家电领域推出了内置保护功能的 AC-DC 芯片，在标准电源领域推出了低 功耗外置 AC-DC 芯片。 小家电工业控制（小家电工业控制（2013 年

13、至今）年至今） ：基于第三代“高低压集成技术平台” ，2013-2015 年公司成功量产内置 1000-1200V 智能 MOS 的超高压 AC-DC 电源芯片，成功进入 国网/南网的智能电表和智能断路器市场。基于第四代“高低压集成技术平台” ，依托 高耐压、小体积的方案优势，2016-2018 年公司对现有集成式家电电源芯片进行升级 并快速放量于大家电客户。2019 年至今公司陆续推出低功耗 800V 工业开关电源芯 片和 1000V 工业级放电电源芯片等新品，为工业级通讯设备电源芯片实现国产化替 代做出了贡献。 图图1：“产品“产品+工艺”双轮驱动，工艺”双轮驱动，应用终端持续升级应用终端

14、持续升级 资料来源：芯朋微招股说明书 董事长持股比例达董事长持股比例达 30.41%，一级资本介入较少，一级资本介入较少：公司实际控制人、董事长、第一大 股东张立新持股比例达 30.41%，有着较强的股权控制力。第二大股东为大基金，这 体现出产业界和国家对公司发展寄托的高度信心。并且，一级资本向日葵成长仅持 有 1.1%股权，这意味公司经营受投资机构影响较小、有着较强的自主权。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 17 核心管理层多毕业于东南大学，华润系技术背景突出核心管理层多毕业于东南大学，华润系技术背景突出：如表 1 所示，芯朋微核心管 理、技

15、术人员多毕业于东南大学，呈现校友创业型特点。并且，多名核心管理、技术 人员曾就职于华润上华、 华晶电子、 中星微电子等半导体公司， 体现出较突出的华润 系技术背景特点。 图图2：董事长持股比例达董事长持股比例达 30.41%，一级资本介入较少，一级资本介入较少 资料来源：Wind、开源证券研究所 表表1： 核心管理层多毕业于东南大学，核心管理层多毕业于东南大学，华润系技术背景突出华润系技术背景突出 姓名 职务 履历 张立新 董事长 东南大学硕士，曾就职于华晶电子、华润上华、智芯科技 易扬波 副总经理 东南大学博士，曾就职于无锡博创、苏州博创 薛伟明 副总经理 东南大学本科，曾就职于华晶电子、中

16、星微电子、智芯科技 李海松 副总经理 东南大学博士，曾就职于苏州博创 周飙 副总经理 东南大学本科，曾就职于华晶电子、摩托罗拉、智芯科技 张韬 设计总监 东南大学硕士，曾就职于华晶电子、中星微电子、智芯科技 资料来源：芯朋微招股说明书、开源证券研究所 1.2、 营收营收表现表现持续向好，持续向好，毛利率水平相对较高毛利率水平相对较高 下游需求高度景气下游需求高度景气，2021Q3 营收增速达营收增速达 91.5%：受益于 2020Q3 以来下游需求的快 速回暖，叠加产品丰富化的持续提升，2021Q3 公司营业收入同比增速高达 91.5%。 “产品结构调整“产品结构调整+价格调涨” 使得利润增速

17、快于营收增速：价格调涨” 使得利润增速快于营收增速： 随着下游需求的持续景气， 半导体产业链供不应求的局面愈发凸显，这使得芯朋微不得不进行产品结构和产品 价格的调整。受益于营收水平和毛利率水平的同步提升，2021Q3 公司归母净利润同 比增速高达 117.7%。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 17 图图3：2021Q1-Q3 营业收入营业收入同比同比增速高达增速高达 91.5% 图图4：2021Q1-Q3 归母净利润归母净利润同比同比增速高达增速高达 117.7% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 移动数

18、码类营收比例持续下降移动数码类营收比例持续下降：受益于终端设备对低待机功耗、小器件体积和高能 效的持续追求，公司的家用电器类、标准电源类和工业驱动类营收呈现出持续提升 趋势。 但是， 由于移动数码类市场竞争日益加剧， 公司逐步减少对移动数码类业务线 的研发和销售布局，这使得移动数码类营收体量和营收占比呈下降趋势。 竞争结构影响着毛利率水平竞争结构影响着毛利率水平： 由于下游行业竞争激烈， 叠加产品具有价值量低、 更换 频率高、稳定性要求低的特点，公司的移动数码类和标准电源类业务毛利率处于较 低水平。由于客户导入壁垒较高且下游客户对产品价格敏感性不高，公司的家用电 器类和工业驱动类业务毛利率处于

19、较高水平。 图图5：移移动数码动数码类营收比例类营收比例持续下降持续下降 图图6：家用电器和工业驱动类毛利率家用电器和工业驱动类毛利率较高较高 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2016-2020 年芯朋微盈利情况年芯朋微盈利情况优优于可比公司：于可比公司：由于 2021 年电源芯片设计公司涨价幅 度较大，2021 年各电源芯片设计公司的毛利率存在不确定性、不具有参考性。从毛 利率来看，如图 7 所示，由于下游客户竞争格局相对较好，2016-2020 年芯朋微的毛 利率水平均高于其他三家公司。 从净利率来看， 由于明微电子的研发费用率较低， 除 2017

20、年外，2016-2020 年芯朋微的净利率水平均高于其他三家公司。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 17 图图7：芯朋微芯朋微 2016-2020 年年毛利率高于可比公司毛利率高于可比公司 图图8：芯朋微芯朋微 2016-2020 年净利率高于可比公司年净利率高于可比公司 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、 AC-DC 具有具有将交流电转换为直流电将交流电转换为直流电的功能的功能 AC-DC 可可分为开关分为开关型型和线性和线性型型：AC-DC 电源芯片的核心作用是将交流电转换为直 流电以驱动各类电子电

21、路器件。根据工作方式的不同，AC-DC 可分为开关型和线性 型，其中，开关型 AC-DC 具有效率高、体积小、发热量小但电磁干扰大的特点，线 性型 AC-DC 具有成本低、电磁干扰小但发热量大、效率低的特点。 表表2：开关型开关型 AC-DC 和线性型和线性型 AC-DC 适用于不同应用场景适用于不同应用场景 产品 优点 缺点 适用场景 开关电源 效率高、体积小重量轻、效率高、自 身抗干扰能力强、输出电压范围宽 高频电压对周围设备有干扰 高功率、小型化复合现代工业需求， 在电脑、通讯、医疗等领域广泛应用 线性电源 技术成熟、成本较低、稳定性高、输 出纹波小、无电磁干扰和噪音 只能降压、体积大、

22、转换效率低 高档音响等非常在意输出纹波噪音的 环境，不适合大多数工业应用 资料来源：机电之家、开源证券研究所 开关型开关型 AC-DC 作用过程为“整流变频降压整流滤波”作用过程为“整流变频降压整流滤波” ：如图 9 所示，开关型 AC-DC 输入端先将交流电整流成直流电，接着用开关管控制电流的通断形成高频脉 冲电流，随后将高频脉冲电流在变压器中实现降压，最后进行整流和滤波得到了输 出稳定的低压直流电。 线性型线性型 AC-DC 作用过程为作用过程为“降压整流滤波稳压降压整流滤波稳压” ：” ：如图 10 所示，线性型 AC- DC 直接将交流电通过工频变压器降压成低压交流电，再通过整流、滤波

23、和稳压电路 输出稳定的低压直流电。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 17 图图9：开关开关电源：整流电源：整流变频变频降压整流滤波降压整流滤波稳压稳压 图图10：线性电源：降压整流线性电源：降压整流滤波稳压滤波稳压 资料来源：Circuit Basics 资料来源：Electrical4U 开关开关型电源型电源可可进一步进一步分为隔离型分为隔离型和和非隔离型：非隔离型：根据电源的输入和输出是否使用隔离 器件（变压器） ，开关型 AC-DC 可分为隔离型和非隔离型，其中，隔离电源具有可 靠性高、抗干扰能力强但转换效率较低且成本较贵的特点。非隔离电

24、源具有转换效 率高、设计简单、成本低但抗干扰能力较差且安全性较低的特点。 图图11：隔离型电源隔离型电源有变压器有变压器 图图12：非隔离型电源非隔离型电源没有变压器没有变压器 资料来源：CUI Inc 资料来源：CUI Inc 隔离电隔离电源源的的输出功率输出功率范围范围更大更大：以芯朋微为例，非隔离型 AC-DC 的最大输出功率仅 为 20W，而隔离型 AC-DC 的最大输出功率可高达 120W。并且，输出功率的水平与 导通电阻值大体呈现负相关，即输出功率越大、导通电阻越小。 表表3：隔离电源输出功率范围更大隔离电源输出功率范围更大 类别 型号 输出功率（W） 导通电阻（） 非隔离型电源

25、PN8015 1 25 PN8018 4.8 12 PN6360 20 8 隔离型电源 PN8366(PSR) 6 12 PN8386(PSR) 18 4 PN8160(SSR) 30 1.6 AP8267(SSR) 70 AP8273(SSR) 120 资料来源：芯朋微官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 17 3、 标准电源：快充市场标准电源：快充市场空间广阔，公司产品进展迅速空间广阔，公司产品进展迅速 快充不仅仅适用于手机：快充不仅仅适用于手机：如图 13 所示，智能手机的出货量仅占可快充终端的 40%， 这意味着除手机外

26、仍有许多电子终端可进行快充化升级。并且，电动工具和新能源 车的快充芯片有着更高的单价和更高的技术含量，这预将是国产电源芯片厂商拉开 技术和营收差距的重点领域。 快充材料迭代推动头部化趋势：快充材料迭代推动头部化趋势：由于低瓦数快充往往采用 MOS 或 Cool-MOS 方案， 随着 GaN 技术的日益成熟和成本的快速降低，GaN 预将是未来快充产品的主流，而 GaN AC-DC 芯片的技术路线不同于传统 MOS 方案， 这对 AC-DC 公司的技术能力形 成考验，预将推动 AC-DC 公司的头部化趋势。 图图13：快充不仅仅适用于智能手机快充不仅仅适用于智能手机 图图14：GaN 在手机快充领

27、域预将快速渗透在手机快充领域预将快速渗透 数据来源：充电头网、开源证券研究所 数据来源：TrendForce、开源证券研究所 手机快充趋势手机快充趋势继续推进继续推进： 如图 15 所示， 2021 年头部手机品牌的旗舰机型基本都采用 了快充方案，其中，iPhone 13 的快充功率已升级到 27W，小米、IQOO 和华为推出 了支持 100W 以上功率的手机。 芯朋微在低瓦数快充占据一席之地：芯朋微在低瓦数快充占据一席之地： 依托 “PN8161+PN8307H” 产品组合的优异表现， 根据充电头网统计，在 18W 充电器方案中，2020 年芯朋微的市占率已接近 10%。 图图15：2021

28、 年年头部品牌的旗舰手机均采用快充方案头部品牌的旗舰手机均采用快充方案 图图16：2020 年年 18W 快充芯朋微已占据一席之地快充芯朋微已占据一席之地 数据来源：各公司官网、开源证券研究所 数据来源：充电头网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 17 4、 家用电器：家用电器：以小家电为基，切入高端白电市场以小家电为基，切入高端白电市场 芯朋微芯朋微提供小家电提供小家电 AC-DC 完整解决方案完整解决方案：公司为生活家电提供 1-24W 非隔离 Buck/Boost、隔离 Flyback/PSR 等 AC-DC 产品，将电网

29、交流电转换为小家电终端可 用的直流电。小家电单机使用公司产品量通常为 1 颗 AC-DC 芯片，部分家电会再使 用 1 颗同步降压稳压器等产品为 WIFI 模块供电。 图图17：厨房家电中使用的厨房家电中使用的 AC-DC 芯片芯片 资料来源：芯朋微官网 小家电数量和品类增长小家电数量和品类增长带来大量市场空间带来大量市场空间： 在市场规模方面， 根据 FrostSullivan 数 据，2023 年全球小家电市场零售额预将达到 1446 亿美元，2018-2023 年复合增长率 为 8.0%，高于大家电的 2.5%和厨房家电的 7.3%。在小家电品牌方面，据奥维云网 数据，2019 年 1

30、月-2020 年 3 月厨房小家电线上品牌数增长约为 100 个，而 2017- 2019 两年间仅增长了约 60 个。在产品品类方面，养生壶、空气炸锅、便携榨汁机、 酸奶机等新兴品类层出不穷。 图图18：全球家电市场零售额全球家电市场零售额预将稳步提升预将稳步提升（亿美元）（亿美元） 图图19：2017-2020 年年国内国内厨房小家电线上品牌数统计厨房小家电线上品牌数统计 数据来源：FrostSullivan、开源证券研究所 数据来源：奥维云网、开源证券研究所 “早布局早布局+高质量高质量”造就公司在大家电领域的竞争优势造就公司在大家电领域的竞争优势：大家电厂商对供应链产品的 稳定性要求较

31、高， 这使得在中美贸易摩擦前， 大家电供应链被海外芯片厂商所垄断。 2015 年芯朋微便开始在大家电厂商美的进行测试，但营收体量一直较少；受益于大 家电厂商供应链的国产化替代需求升温，2020Q4 芯朋微大家电业务营收开始放量。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 17 推出推出 IPM 提升产品价值量：提升产品价值量：如图 20 所示，在空调外机方案中，芯朋微不仅推出了 AC-DC、DC-DC、LDO 等分立电源芯片，还推出了应用于变频风机和变频压缩机的 IPM 模块。芯朋微对 IPM 的布局不仅体现出其对驱动电路和功率器件的深厚理解， 还将助

32、力其提升在产品链的话语权和价值量占比。 图图20：推出推出 IPM 打开市场空间打开市场空间 资料来源：芯朋微官网 变频化渗透率提升带动驱动变频化渗透率提升带动驱动 IC 增长增长：在国家节能标准的政策推动下，高能效的变频 家电渗透率逐渐提升，其中变频空调占比已达到 60%。变频家电通过变频器模块改 变驱动电机的供电频率， 从而合理使用能源， 提升家电能效比。 家电变频化的持续渗 透使得驱动 IC、变频电机、IPM 模块的市场规模持续扩张。 图图21：白色家电变频渗透率占比白色家电变频渗透率占比逐渐提升逐渐提升 图图22：AC-DC 是是变频空调主板变频空调主板的重要元件的重要元件 数据来源：

33、产业在线、开源证券研究所 资料来源：士兰微官网 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 17 5、 工业控制：深耕工业驱动赛道，高质量发展为核心要义工业控制：深耕工业驱动赛道，高质量发展为核心要义 头部头部 AC-DC 公司向工业赛道发展是大势所趋：公司向工业赛道发展是大势所趋：由于消费类 AC-DC 的市场份额已逐 步被国产芯片厂商所占据，叠加半导体国产化替代正步入攻坚克难的深水区，国产 头部 AC-DC 厂商向工控、通讯、汽车等高端赛道发展是其形成更高竞争壁垒的必由 之路。 芯朋微在工控赛道具有先发优势：芯朋微在工控赛道具有先发优势：芯朋微的工业

34、驱动芯片包括 800V 智能保护 AC- DC 电源芯片系列、10001200V 工业 AC-DC 电源芯片系列、零瓦待机 AC-DC 工业 电源芯片系列、600V 浮置栅驱动电源芯片系列等，广泛应用于智能断路器、通讯设 备、服务器等中高端领域，成功导入正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京 马电机等行业标杆企业。 图图23：芯朋微工业芯片广泛应用于工控设备、服务器、电机等芯朋微工业芯片广泛应用于工控设备、服务器、电机等 资料来源：芯朋微招股说明书 工业驱动芯片重价不重量工业驱动芯片重价不重量：如图 24 所示，在营收占比持续提升的情况下，工业驱动 芯片的销量水平整体波动不大。如图 25

35、所示，受益于智能断路器、通讯设备等中高 端终端的放量，2020 年开始公司工业驱动芯片均价实现了显著提升；随着公司产品 布局的持续扩张，预计工业驱动芯片均价将继续提升。 图图24：2020 年标准电源芯片销量大幅增长年标准电源芯片销量大幅增长 图图25：2020 年工业驱动芯片均价显著提升年工业驱动芯片均价显著提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 17 布局布局 DC-DC 和电机驱动和电机驱动， 向方案型电源厂商发展， 向方案型电源厂商发展： 如图 26 所示， 在服务

36、器方案中， 芯朋微不仅推出了 AC-DC 产品，还推出了应用于 MCU/DSP 供电的 DC-DC 芯片 （PN7762）和应用于电机控制的马达驱动芯片（PN7713） 。公司对 DC-DC 和马达驱 动芯片的布局体现出公司正由单一的 AC-DC 赛道厂商向电源方案型厂商发展。 图图26：布局布局 DC-DC 和和电机驱动电机驱动 资料来源：芯朋微官网 6、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 6.1、 关键假设关键假设 （1）受益于小家电市场的持续扩张，叠加公司在大家电领域的产品丰富度提升，预 计 2021-2023 年家用电器业务将保持高速发展。预计 2021/2022/2023 营收增

37、速分别 为 80%/50%/50%。 （2）受益于工控客户的国产化替代需求持续升温，叠加公司在国产工控电源方面的 先发优势， 预计 2021-2023 年工业驱动业务将保持高速发展。 预计 2021/2022/2023 营 收增速分别为 140%/50%/50%。 6.2、 盈利预测与估值盈利预测与估值 芯朋微是一家专注于电源管理芯片的芯片设计公司，其产品包括 AC-DC 芯片、DC- DC 芯片、栅驱动芯片等，广泛应用于家用电器、移动数码和工业控制领域，并成功 导入美的、格力、海康威视、中兴通讯、华为等头部终端客户。受益于大家电、工业 控制、通讯等中高端领域国产化替代的持续推进，预计芯朋微的

38、电源芯片业务将步 入快速成长期。 考虑到公司在标准电源领域的深厚积累，以及中高端家电、工业电源领域的持续替 代，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 1.90/2.49/3.39 亿元，对应 EPS 为 1.68/2.21/3.01 元，当前股价对应 PE 为 74.8/57.0/41.8 倍。 与半导体设计行业平均估值相比，芯朋微的目前估值水位高于行业平均估值。考虑 到大家电、 工业控制、 通讯等中高端领域国产化替代仍处于快速推进期， 公司作为细 分赛道龙头有着较强的业绩增长潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声

39、明 14 / 17 表表4：半导体设计行业上市公司估值情况：半导体设计行业上市公司估值情况：芯朋芯朋微微是国产工控是国产工控 AC-DC 的核心厂商的核心厂商 证券代码 证券简称 收盘价 归母净利润增速 PE（倍） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 688368.SH 晶丰明源 359.36 -25.4 1172.4 29.4 -11.0 321.5 25.3 19.5 21.9 300661.SZ 圣邦股份 320.00 64.0 110.4 36.1 13.0 173.4 82.4 60.6 53.6 600171.SH 上海贝岭 26.78 119.3 20.9 4.8 17.0 35.7 29.5 28.2 24.1 行业平均 176.9 45.7 36.1 33.2 688508.SH 芯朋微 125.90 50.7 90.4 31.1 36.4 142.4 74.8 57.0 41.8 数据来源：Wind、开源证券研究所（收盘价日期为 2021/12/15） 7、 风险提示风险提示 新产品研发进度存在不确定性； 半导体行业景气度存在周期性波动； 下游客户拓展速度存在不确定性。