1、年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 1研究报告研究报告年报年报金融研究院金融研究院工业品研究所工业品研究所报告日期报告日期2021 年 12 月 15 日目 录目录2022 年聚烯烃年报： 千磨万击还坚劲，咬定青山不放松宏观来看，疫情两年，国外货币超发推动的经济复苏或告一段落，随着美国收缩货币政策，国际大宗商品金融属性或有减弱。国内经济下行压力较大，政策维稳为主，信用趋于宽松，基建投资有望反弹，出口犹有韧性。原料端， 原油市场错综复杂， OPEC+为主的原油生产国与美国为首的原油消费国之间的能源矛盾或愈

2、发突出，国内原油资源短缺，原油价格在未来几年波动或超乎想象。国内煤炭资源相对充足，煤炭价格自主可控性高，因关系国计民生， 保供政策之下，煤炭价格中枢下移可能性较大。供给端来看，2022 年全球聚烯烃投产大年，油制聚烯烃利润压缩现象或更为明显，煤制聚烯烃利润有望回暖。随着装置的不断投产，聚烯烃内部的结构性矛盾或更为突出。需求方面，国际需求有减缓预期，国内环保政策加码为大趋势，2022 年下游需求整体不乐观，但随着经济下行压力加大，国内货币政策相对宽松，叠加新基建发力，需求端有韧性不悲观。综上，2022 年国内供给仍保持高速增长，而需求端虽有压力但并不悲观，成本或为聚烯烃价格的定价锚，油制聚烯烃利

3、润重心大概率下移。重点关注：油价、天气、疫情、政策年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 2目录一、2021 年行情回顾.5二、宏观及政策.7三、原料端.7（一） 、原油博弈加剧或为定局.7（二） 、煤炭国内可控性强.8三、供应情况.8（一） 、产能扩张进行时.8（二） 、海外产能或集中投放.11（三） 、投产周期具有差异性.12四、下游需求.12五、库存分析.16六、价格分析.18（一） 、利润分析.18（二） 、基差分析.19（三） 、L-PP 价差分析.20七、2022 年聚烯烃市场展望.22TUgY

4、lYdYnV9UNAzWbR9R6MpNnNmOqReRqRsQiNrQsN8OrRxOwMqNqMwMsQnP年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 3图表目录图 12021 年塑料主力合约走势图.6图 22021 年 PP 主力合约走势图.7图 3国内聚乙烯区域产能分布情况图 4国内聚丙烯区域产能分布情况.11图 52020-2021 年中国聚乙烯表观消费量图 62020-2021 年中国聚丙烯表观消费量.13图 7包装膜开工率图 8农膜开工率.13图 9塑编开工率图 10 水泥月产量.15图 11 B

5、OPP 开工率图 12 CPP 开工率.15图 13 聚丙烯管材开工率图 14 无纺布的开工率.15图 15 注塑开工率图 16 汽车月产量.16图 17 空调月产量图 18 彩电月产量.16图 19 冰箱月产量图 20 洗衣机的产量.16图 21 聚烯烃两油库存图 22 聚烯烃港口库存.17图 23 线型低密度聚乙烯生产企业库存图 24 线型低密度聚乙烯贸易商库存.17图 25 聚丙烯生产企业库存图 26 聚丙烯贸易商库存.18图 27 聚乙烯多工艺生产利润.19图 28 聚丙烯多工艺生产利润.19图 29 塑料主力合约基差.20图 30 PP 主力合约基差.20图 31 L 主力合约与 P

6、P 主力合约的价差走势.21图 32 全球多地聚乙烯价格走势图.22图 33 全球多地聚丙烯价格走势图.22年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 4表格目录表 12021 年聚乙烯投产情况.9表 22022 年聚乙烯投产计划.9表 32021 年聚丙烯投产情况.10表 42022 年聚丙烯投产计划.10表 52021-2022 年海外聚乙烯投产情况及计划.11表 62021-2022 年海外聚丙烯投产情况及计划.12年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请

7、务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 5一、一、20212021年行情回顾年行情回顾2021 年聚烯烃市场整体呈现前低后高的“M”型走势。主要可分为四个阶段。2021 年初市场受原油价格上行叠加美国极端寒潮事件影响价格快速拉涨，3 月中旬后价格受下游需求淡季压制逐渐回调，6 月初回调到位旺季预期下震荡上行，9月在能耗双控及动力煤急速拉涨下加速上行，塑料、PP 期货主力合约价格在 10月 11 日左右创下全年最高位 10325 和 10612，在震荡数日后跟随煤炭价格下行。第一阶段（2021 年 1 月-2021 年 3 月上旬）2021 年初，因疫情影响，全球央行货币超宽松政策致使流动性泛滥，

8、随着经济逐渐复苏，从金融属性上推动大宗商品价格普涨，原油价格逐渐走出低谷开启上行通道，塑料、PP 期货主力价格在 1 月 12 日探得年内低点 7395 和 7715 后，叠加库存低位及需求向好预期，聚烯烃价格也呈单边上行趋势。至 2 月，原油受美国极寒天气影响，走势上行加快，且寒潮导致当地多装置停产检修，外盘聚烯烃价格大幅度上涨，打开出口套利窗口，带动内盘价格上行，至 3 月初得塑料、PP 的全年次高点 9265、9660。第二阶段（2021 年 3 月中旬-2021 年 6 月上旬）经过二月份价格的大幅拉涨，三月份聚烯烃的绝对价格偏高，下游企业利润挤压严重，后期需求端逐渐转入淡季，下游补库

9、意愿不强，贸易商库存累积，去库并不顺畅，生产企业库存虽在低位，但去库速度较弱，这一阶段需求整体低于预期。需求不振的同时，国内聚烯烃新增装置也在这一阶段相继投产，国产供应量不断提升，供应端压力加大，聚烯烃市场供需矛盾错配，市场震荡下行。即便原料端价格在 4 月中旬至 5 月中旬的上涨，给予了聚烯烃一定的成本支撑，但在5 月中旬煤炭走弱后，聚烯烃再次震荡下行。直至 6 月上旬，塑料和 PP 分别探得7515 和 8051 的低位。第三阶段（2021 年 6 月中旬-2021 年 10 月中旬）经过三个月的震荡回调，原油价格高企，聚烯烃生产利润不断压缩，成本端支撑逐渐凸显，企业检修增加，叠加旺季将至

10、的预期，聚烯烃价格易涨难跌。6月中下旬，市场传闻伊朗聚乙烯高压进口量将减少，品种间结构性矛盾显现，聚乙烯价格走高，但现实需求的弱势及新增产能投放，使得上涨行情相对有限。8月末，因飓风来袭美国多处石油生产设施及聚烯烃装置关闭，油价上行，成本端年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 6推涨聚烯烃，9 月中旬，国家领导人访问国家能源榆林化工有限公司，榆林出台能耗双控相关政策，拉开了国内能耗双控、限电限产的序幕，供应端短缺预期下，聚烯烃期价快速拉涨，9 月下旬，动力煤库存短缺，价格飙升，叠加能耗双控政策收紧，聚烯烃

11、库存持续减少，聚烯烃价格随之大幅上行，国庆节期间全球显现能源危机，能源价格大涨，节后塑料和 PP 双双创下年内新高。第四阶段（2021 年 10 月下旬-）面对双双创下新高的聚烯烃， 下游继续补库的意愿减弱， 市场交投逐渐谨慎，聚烯烃涨势也告一段落，随着煤电问题愈演愈烈，煤炭价格持续脱缰上涨，发改委对煤炭价格展开多举措管控，加快产能审批，设置价格上限，煤炭价格高位连续跌停，成本支撑逻辑崩溃，聚烯烃也随着回落。成本端持续下行，叠加弱需求，聚烯烃价格持续弱势。截至目前，塑料、PP 主力合约分别录得低位 8273、7801。图 1 2021 年塑料主力合约走势图数据来源：Wind 弘业金融研究院年报

12、年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 7图 2 2021 年 PP 主力合约走势图数据来源：Wind 弘业金融研究院二、宏观及政策二、宏观及政策2020 年疫情后，海外国家大量放水，货币政策极度宽松，以推动经济。但随着全球疫苗的普及，宽松货币政策的退出，全球经济复苏或告一段落，未来或转向进入下行周期。国内采取动态清零防疫政策，经济复苏早于国外，相应的也更早进入下行周期，经济增长速度放缓，下行压力较大。2022 年，国内或以稳为主，采取偏宽松的货币政策。双碳政策及经济承压背景下，新基建有望提上日程。国内受疫情影

13、响小，供应链全，是全球最稳健的制造业基地，我国的高景气出口在上半年有望持续。9 月初， 发改委发布 “十四五” 塑料污染治理行动方案， 方案 提出， 到 2025年，在源头减量方面，商品零售、电子商务、外卖、快递、住宿等重点领域不合理使用一次性塑料制品的现象大幅减少，电商快件基本实现不再二次包装，可循环快递包装应用规模达到 1000 万个。后期政策端减少一次性塑料使用有必然性。三、原料端三、原料端（一（一） 、原油博弈加剧或为定局、原油博弈加剧或为定局原油是聚烯烃的主要原料之一，国际原油价格的波动，对聚烯烃的市场价格影响较大。2021 年在供应偏紧，需求复苏叠加货币流动性泛滥的情况下，国际油年

14、报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 8价整体表现为震荡上行。近年来，全球快速变暖，极端气温和降水事件频发，全球能源革命如火如荼，碳减排已成为全球共识。 2020 年 9 月， 国家领导人提出碳达峰及碳中和两大目标，中国力争于 2030 年前达到碳排放峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。2021 年1 月 20 日，拜登宣布美国重返巴黎气候协议 ，并承诺，通过限制化石燃料的试用和大规模投资清洁能源，到 2050 年使美国实现净零排放。联合国在今年 6月表示， 已有来自全球 92 个经济体参与到奔向零碳

15、行动， 共同致力于实现到 2030年将碳排放减少一半的目标。在此大背景之下， OPEC+的主要方向不再是内部争夺市场， 抱团垄断推涨油价成为主要导向。 能源革命之下， OPEC+在执行力和团结方面都将达到前所未有之高度。2021 年 11 月 24 日，OPEC+拒绝美国呼吁增产后，美国联合日韩印英等多个石油消费大国共同释放战略石油储备。美国释放战略石油储备或只是沙特及俄罗斯等石油生产国与美国为首的石油消费国的博弈开始。可以预计，未来几年，围绕原油价格或有更多的博弈，原油价格波动也将越发激烈。（二（二） 、煤炭国内可控性强、煤炭国内可控性强我国是世界上第一大煤炭生产国及消费国。 “富煤、贫油、

16、少气” 是我国能源结构的基本特征，以煤炭为主的资源禀赋是我国的基本国情。煤炭作为重要基础能源，与国计民生密切相关。当煤炭价格完全脱离供求基本面影响人民生活时，国家必将大力出击调控煤炭价格。针对 2021 年国内煤炭出现短缺情况，煤炭价格过高，发改委一方面加快产能审批，加速产能释放，另一方面限制价格上限，通过多举措进行调控。而为应对煤荒核增的产能，在 2022 年全面达产后，随着供给的不断释放，煤炭价格中枢或逐渐下移。三、供应情况三、供应情况（一（一） 、产能扩张进行时、产能扩张进行时回首 2021 年，聚烯烃仍处于产能快速扩张期叠加能源危机下能源价格上涨，利润压缩现象明显。年报年报202202

17、1 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 9截止目前， 2021 年聚乙烯新增产能有 430 万吨/年， 国内聚乙烯总产能为 2776万吨/年，新增投产增速高达 18.33%，2021 年全年的投产压力较大。2021 年年末尚有 65 万吨/年的产能未落实，加上明年 400 万吨/年的投产计划，2022 年，国内聚乙烯总产能有望达到 3241 万吨/年， 新增投产增速为 16.75%。 2022 年仍在投产高峰阶段，供应压力持续增加。从产量上看，2021 年 1-11 月国内聚乙烯产量为 2114.14 万吨，比 2020 年同

18、期的 1816.46 万吨，增长了 297.68 万吨的产量，涨幅有 16.39%。从 PE 分品种投产来看，明年浙石化二期有 40 万吨/年的 LDPE 产能，其余新增 LDPE/EVA 产能以生产 EVA 为主，大多数新增装置都用于生产 HDPE 及全密度，预计 2022 年 LDPE 仍是 PE 产品中价格最强的。表 1 2021 年聚乙烯投产情况数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院表 2 2022 年聚乙烯投产计划数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 10聚丙烯亦是

19、投产高峰期，截止目前，2021 年聚丙烯新增产能有 315 万吨/年，国内聚丙烯总产能为 3208 万吨/年，新增投产增速有 10.89%。2021 年年末尚有110 万吨/年的产能未落实，加上明年 365 万吨/年的投产计划，2022 年，国内聚乙烯总产能有望达到 3683 万吨/年。 可以预想， 2022 年聚丙烯也在投产高峰阶段。2021 年 1-11 月国内聚丙烯产量为 2672.81 万吨，比 2020 年同期的 2345.62万吨，增长了 327.19 万吨的产量，涨幅有 13.95%。表 3 2021 年聚丙烯投产情况数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院表 4 2022 年聚丙烯投

20、产计划数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院从产能区域分布上看，聚乙烯在西北、华东及东北三地的产能占比最高；聚丙烯则在西北、华东及华南三地的产能最高。若 2022 年新增产能如期投产，则华东、华南将新增 245、220 万吨/年的聚乙烯产能，届时华南也将取代东北，成为第三大聚乙烯生产区域。聚丙烯的新增产能则主要集中于华东、华北及华南。因煤化工的碳排放量更多， 受环保问题及 2021 年煤炭价格高企影响， 西北新增投产年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 11装置较少，未来西北地区产能或有所下降。图 3 国内聚

21、乙烯区域产能分布情况图 4 国内聚丙烯区域产能分布情况数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院（二）（二）、海外产能或集中投放、海外产能或集中投放受疫情和能源短缺影响， 2021 年国外仅 248 万吨 PE 和 190 万吨 PP 确认投产，多投产计划推迟。随着疫苗的普及，2022 年疫情大概率缓解，届时投产量或有明显增加，预计将有 637.5 万吨 PE 和 485.5 万吨 PP 于明年得以落地。2022 年国外产能也将迎来大规模的投产。表 5 2021-2022 年海外聚乙烯投产情况及计划数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金

22、融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 12表 6 2021-2022 年海外聚丙烯投产情况及计划数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院（三（三） 、投产周期具有差异性、投产周期具有差异性随着国内产能的持续快速投放，2021 年我国对聚烯烃的进口量不断减少。2021 年 1-10 月我国进口聚乙烯 1232.62 万吨，较去年同期的 1545.89 万吨，减少了 313,27 万吨， 2021 年进口量预计将出现历史的首跌， 出口聚乙烯则从 20.69万吨提高到了 44.56 万吨，增长了 115.37%。PE 净进口量为 1188.06 万吨。即便几年来，我国聚乙烯产能快速增长

23、，进口聚乙烯在我国聚乙烯的供给端仍占据了比较大的比重，聚乙烯的进口价格仍是影响我国聚乙烯价格的关键因素。同期，我国进口聚丙烯 396.86 万吨，较去年同期的 544.93 万吨，减少了148.07 万吨， 出口聚丙烯则从 35.63 万吨提高到了 114.88 万吨， 增长了 222.42%。聚丙烯净进口量为 281.98 万吨。 随着国内聚丙烯产能的不断扩张， 我国的聚丙烯也逐渐开始达到基本的供需平衡， 后期将向供过于求发展， PP 出口或成为常态化。但海外疫情反复，聚丙烯海外市场的开拓艰难，国内料仍可度犹待提高，叠加海运费高企，PP 出口量提升尚需时日。四、下游需求四、下游需求从表观需求

24、来看，2021 年 1-10 月国内聚乙烯表观消费量为 3095.44 万吨，同比去年同期 3165.61 万吨，减少了 70.17 万吨，聚乙烯表观消费多年增长趋势扭转。同期，聚丙烯表观消费量为 2788.53 万吨，同比去年同期 2627.44 万吨，增长了 6.13%，增速也是低于往年平均水平。年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 13图 5 2020-2021 年中国聚乙烯表观消费量图 6 2020-2021 年中国聚丙烯表观消费量数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院不同于去年的需求端表现强劲，20

25、21 年需求表现得要平淡许多，聚乙烯下游需求结构变化不大，依然集中在薄膜、注塑、管材和中空等领域。LLDPE 的主要用途为薄膜，其中又可分为包装膜和农膜两个领域。2021 年，PE 包装膜行业主要以稳为主，下游开工率略低于去年，总体波动有限。包装膜企业订单表现一般，食品包装、日常用品包装需求尚可，工业包装需求不畅，如缠绕膜、收缩膜、汽车零部件外包装订单表现不如往年。农膜行业有一定的季节性，也是影响 LLDPE 下游需求的主要影响因素，通常每年的 5-6 月份基本上是农膜行业的淡季，而 5 月份是全年最淡的一个月份；而9-12 月份是农膜行业的旺季。2021 年农膜行业主要表现为淡季平淡，旺季不

26、旺，因前期 LLDPE 价格高企叠加限电限产政策，近期农膜表现出一定的旺季滞后性。图 7 包装膜开工率图 8 农膜开工率数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 14聚丙烯下游则更为复杂，下游集中度较低，用途涉及领域广。塑编是聚丙烯下游最大的领域，它主要是用于粮食、化肥及水泥等的包装。除了受春节假期影响，开工相对稳定。塑编行业的进入门槛低，附加值也比较低。2021 年因被印度，东南亚国家的产品替代叠加海运费高企，出口订单下降明显。同时国内受房地产周期影响， 内需也要弱于往年，

27、 2021 年平均开工率要弱于去年。BOPP 是近几年聚丙烯下游表现较为良好的品种，广泛应用于包装、电工、电子电器、胶带、标签膜、胶卷、复合等众多领域。不同于塑编行业，BOPP 投资巨大，门槛较高。随着近几年我国快速包裹数量的增加，食品制造业规模的逐步扩大，2021 年 BOPP 消费稳健，发展较好，是聚丙烯下游为数不多的亮点行业。和BOPP 膜一样，CPP 膜也是聚丙烯下游的薄膜制品之一。CPP 多用于复合材料基膜。2021 年开工受原料价格波动、双控、限电等影响，波动较大，平均开工率与去年基本持平。聚丙烯管材主要应用于建筑物给水系统、采暖系统、农田输水系统、以及化工管道系统等。2021 年

28、受疫情及房地产周期影响，开工率并不高。口罩等防护用品结构性需求的下滑，也是 2021 年聚丙烯需求平淡的重要因素，2020 年无纺布需求暴增后，行业进入快速调整期，2021 年无纺布需求要远弱于去年。注塑也是聚丙烯下游的主要领域，主要应用在小家电、日用品、玩具、洗衣机、汽车和周转箱上。但今年汽车受缺芯因素影响，自 5 月起，产量便不及去年。家电的产量也并不突出，注塑行业的总体开工率要低于往年。薄壁注塑主要应用于外卖盒，近年来随着外卖的不断发展，薄壁注塑也成为聚丙烯下游的百万级制品， 但随着限塑令的推广， 后期或被可降解材料大量替代，目前仍保持着比较好的规模。改性 PP 在我国的改性塑料行业占据

29、了主导地位， 产量呈现快速增长趋势。 尽管近年来汽车及家电产销放缓，但改性塑料在汽车及家电中的使用量的增加，使得改性 PP 未来的市场还是很大的。总的来看，2021 年国内聚丙烯下游主流领域的开工率低于往年，新兴需求虽有较高增速，但目前基数仍较低，影响程度不明显。年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 15图 9 塑编开工率图 10 水泥月产量数据来源：隆众资讯 国家统计局 弘业金融研究院图 11 BOPP 开工率图 12 CPP 开工率数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院图 13 聚丙烯管材开工率图 14

30、无纺布的开工率数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 16图 15 注塑开工率图 16 汽车月产量数据来源：隆众资讯 国家统计局 弘业金融研究院图 17 空调月产量图 18 彩电月产量数据来源：国家统计局 弘业金融研究院图 19 冰箱月产量图 20 洗衣机的产量数据来源：国家统计局 弘业金融研究院五、库存分析五、库存分析聚烯烃下游产业覆盖面广，企业规模小且分散，市场行情的好坏判断往往需要通过供应倒推以及监测库存去判断实际的需求情况。而定期发布的石化库存数年报年报202202

31、1 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 17据是反应聚烯烃供需变化最为敏锐的数据。2021 年春节后，国内两油库存较往年处于绝对低位，对聚烯烃价格快速上涨提供了有利支撑。而节后去库速度明显弱于往年，两油库存长期在 90 万吨上下，港口库存去库缓慢，使得聚烯烃价格在 4 月跌幅巨大。5 月后至今，库存数据基本平稳。即使今年需求平淡，但进口量的减少，让石化企业库存一直保持在合理区间波动。虽有需求疲软，库存累库的预期，但从库存数据来看，整体库存结构偏健康，需求尚有一定韧性。图 21 聚烯烃两油库存图 22 聚烯烃港口库存数据来源：隆

32、众资讯 弘业金融研究院图 23 线型低密度聚乙烯生产企业库存图 24 线型低密度聚乙烯贸易商库存数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 18图 25聚丙烯生产企业库存图 26聚丙烯贸易商库存数据来源：隆众资讯 弘业金融研究院六、价格分析六、价格分析（一一） 、利润分析利润分析2021 年除油制聚烯烃保持有一定利润外，其余工艺均出现了亏损。煤制聚烯烃盘面利润一度亏损近 4000 元/吨。产能扩张周期，叠加下游需求平淡，聚烯烃生产利润的压缩确定性较高。2021 年 1-3 月，

33、聚烯烃价格与油价齐涨，其他工艺生产利润得以恢复，3-6月，聚烯烃价格受需求弱势影响，不断靠近成本线，而后在成本线附近获得支撑，7-8 月在成本线震荡为主，9 月后，煤炭携甲醇暴涨，煤制/MTO 制聚烯烃亏损严重，油制利润则有所恢复，直至 10 月 19 日，国家管控煤炭价格，煤制利润见底反弹，聚烯烃价格跟随走弱，油制利润压缩。2022 年，煤炭价格有望走弱，煤制聚烯烃利润中枢有望上移；原油价格在能源博弈影响下，价格波动或愈发激烈，油制利润可适时逢高做空。年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 19图 27

34、聚乙烯多工艺生产利润数据来源：隆众资讯 Wind 弘业金融研究院图 28 聚丙烯多工艺生产利润数据来源：隆众资讯 Wind 弘业金融研究院（二二） 、基差、基差分析分析产能集中投放的趋势下，2021 年，聚烯烃以正基差为主。2 月，因美国寒流影响，北美聚烯烃装置停车甚多，聚乙烯进口依存度较高，国际供给端压力促使聚乙烯基差由正转负，9 月，陕西榆林出台能耗双控政策，煤制聚烯烃供应减半，随后多地展开限电限产政策，处于供应端减量的恐慌，聚烯烃基差走弱。2021 年主要的两次基差波动，都是由供给端矛盾主导，2022 年，产能继续快年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融

35、研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 20速扩张，或继续保持 back 结构，以正基差为主。图 29 塑料主力合约基差数据来源：隆众资讯 Wind 弘业金融研究院图 30 PP 主力合约基差数据来源：隆众资讯 Wind 弘业金融研究院（三（三） 、L-PPL-PP 价差价差分析分析2017 年至 2019 年， 受页岩气革命带来的充裕而廉价的乙烷原料供应的影响，美国聚乙烯产能大量投产，美国聚乙烯价格长期低位。2020 年，受疫情影响美元超发，美国国内聚乙烯持续上涨，2021 年初，超级寒潮来袭，美国 1300 万吨聚烯烃装置停产，还导致部分聚烯烃装置出现问题，供给严重不足。且

36、因疫情影响，年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 21港口物流拥堵，海运船舶紧张，海运费高位，使得美国从国外进口聚烯烃的成本高企。而随着疫苗普及，美国国内需求逐渐转好，美国的聚烯烃呈现供不应求的状态，美国聚烯烃价格高企。没有了美国的低价货源，也让聚乙烯和聚丙烯回到了同一起跑线。而我国的聚乙烯目前尚不能自给自足，仍大量依赖进口，近几年，我国还需从国外大量进口聚乙烯，目前以从中东进口为主，国内聚乙烯的大量投产以进口替代为主，我国聚乙烯价格受进口聚乙烯价格影响较大。而随着国内新建聚丙烯装置的不断投产，从目前国内

37、的聚丙烯需求增速来看，我国国内的聚丙烯产能正从基本满足需求向供过于求转变。二者的产能周期不同，而聚乙烯与聚丙烯主要路线的成本相接近，使得未来我国的聚乙烯较聚丙烯将更具有韧性。需求上看，线型低密度聚乙烯更偏重于日用及农用刚需产品，而聚丙烯则更多受房地产、汽车、家电等周期性影响，房地产行业下行及经济下行压力较大的情况下，聚乙烯的需求更为稳定。基于上述情况，L-PP 价差正套策略仍可择时使用。图 31 L 主力合约与 PP 主力合约的价差走势数据来源：Wind 弘业金融研究院年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE

38、 22图 32 全球多地聚乙烯价格走势图数据来源：Wind 弘业金融研究院图 33 全球多地聚丙烯价格走势图数据来源：Wind 弘业金融研究院七、七、20222022 年聚烯烃市场展望年聚烯烃市场展望综合以上分析，2021 年聚烯烃下有成本端高企作支撑，上有需求端平淡作压力，气候风险，政策驱动穿插其中。2022 年，多方面因素由将如何影响聚烯烃的行情。首先，宏观来看，疫情两年，国外货币超发推动的经济复苏或告一段落，随着美国收缩货币政策， 国际大宗商品金融属性或有减弱。 国内经济下行压力较大，政策维稳为主，信用趋于宽松，基建投资有望反弹，出口犹有韧性。原料端， 原油市场错综复杂， OPEC+为主

39、的原油生产国与美国为首的原油消费年报年报2022021 1 年年 1212 月月 1 15 5 日日金融研究院金融研究院请务必阅读正文最后免责声明部分PAGE 23国之间的能源矛盾或愈发突出，国内原油资源短缺，原油价格在未来几年波动或超乎想象。国内煤炭资源相对充足，煤炭价格自主可控性高，因关系国计民生，保供政策之下，煤炭价格中枢下移可能性较大。供给端来看，2022 年全球聚烯烃投产大年，油制聚烯烃利润压缩现象或更为明显，煤制聚烯烃利润有望回暖。随着装置的不断投产，聚烯烃内部的结构性矛盾或更为突出。疫情反复，供应链矛盾突出，海运费高企，PP 出口有限。需求方面，国际需求有减缓预期，国内环保政策加码为大趋势，2022 年下游需求整体不乐观，但随着经济下行压力加大，国内货币政策相对宽松，叠加新基建发力，需求端有韧性不悲观。综上，2022 年国内供给仍保持高速增长，而需求端虽有压力但并不悲观，成本或为聚烯烃价格的定价锚，油制聚烯烃利润重心大概率下移。