1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告行业研究报告 电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 2021 年年 12 月月 15 日日 “双碳双碳”大周期开启，新能源独领风骚大周期开启，新能源独领风骚 电力设备及新能源电力设备及新能源 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 锂锂电池：电池：渗透率提升叠加技术迭代渗透率提升叠加技术迭代。需求端：1）我国新能源汽车市场已 由政策引导转变成为消费驱动模式。2020 年欧洲市场爆发，2021 年中国 实现跨越式增长， 2022 年美国有望成为新增主力军。 海外客户的含金量越 来 越 高 。 我 们 预 计

2、2021/2022 全 球 动 力 电 池 装 机 量 约 307GWh （YOY+125%）/494GWh；2）储能用锂电池以及两轮车用锂电池开始放 量；3）数码用锂电池每年增速维持在 10%以上。 供给端：1）需求井喷，资源、材料端价格步步攀升，锂电行业盈利承压， 本轮涨价主要由电池企业自身消化。高景气带动扩产加速，供应链紧张的 压力将有所释放，预计 2022 年电池龙头业绩将边际改善。推荐宁德时代、 亿纬锂能等；2）材料环节建议布局 2 条主线：海外拓展新客户，推荐当 升科技、中伟股份、新宙邦、科达利等；供需偏紧议价能力强，推荐恩捷 股份、璞泰来、杉杉股份、嘉元科技等。 新能源发电新能源

3、发电：价格与容价格与容量的博弈量的博弈。双碳目标为可再生能源提供长期确定性 指引，发电侧清洁化率将持续稳步提升。全面进入平价时代的新能源发电 端将激发更多市场自发驱动需求。（1）光伏：我们预计 2021 年光伏新增 装机 40-50GW，2022 年高增长确定性强。建议把握 3 条主线“逆变器、 一体化、辅材”，推荐阳光电源、锦浪科技、隆基股份、晶澳科技、福斯 特、中信博等。（2）风电：陆风打开成长空间，海风平价时代即将到来。 核心标的：明阳智能、金风科技、中材科技、天顺风能、东方电缆、大金 重工。 电网电网：源网荷储协调互动源网荷储协调互动。新能源迎来大发展，电网致力于打造以新能源 为主的“

4、源网荷储”一体化和多能互补的新型电力系统。配网投资在电网 总投资中的占比有望提升，推荐良信电气、正泰电器、宏力达等。特高压 提升远距离输电能力，预计十四五期间特高压总投资将达 3000 亿，推荐 国电南瑞、许继电气、特变电工等。电网数字化转型大势所趋，推荐国电 南瑞、国网信通、林洋能源等。 储能储能：能源转型的关键一环能源转型的关键一环。为确保电网安全运行和电力可靠供应，亟需 发展储能以提高系统灵活调节能力。电化学多场景应用共同发力：发电侧 取决于新能源配比；电网侧与负荷峰值息息相关；用户侧受峰谷电价差影 响较大。我们预计 2025 年我国电化学储能装机将达到 44.2GW，十四五期 间 CA

5、GR 约 68.4%，5 年增长超过 10 倍。推荐宁德时代、阳光电源、派 能股份等。 重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值 股票代码股票代码 股票名称股票名称 EPS PE 投资评级投资评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 300750.SZ 宁德时代 4.57 7.75 10.94 144.1 84.9 60.18 推荐 300014.SZ 亿纬锂能 1.65 2.48 3.53 83.3 55.4 38.93 推荐 300073.SZ 当升科技 1.79 2.41 3.31 54.7 40.7 29.60 推荐 601012.SH 隆基股份

6、 2.01 2.88 3.60 43.6 30.4 24.36 推荐 600406.SH 国电南瑞 1.08 1.26 1.47 40.6 34.8 29.84 推荐 资料来源：wind，中国银河证券研究院（估值时间为2021年12月13日） 电力设备及新电力设备及新能源能源指数表现指数表现 -15% -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 20-1221-0221-0421-0621-0821-1021-12 电力设备及新能源沪深300 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 1、 【银河策略】 策略专题_20210903 新能源、 轻能源、氢能源 2

7、、【银河电新周然团队】电新行业_2021年 中期投资策略_乘“双碳”之风 新能源扬帆 远航_210615 3、【银河电新周然团队】电新行业_公司深 度_当升科技_技术引领，视野放眼全球，五 大优势构筑核心竞争力_210606 行业研究行业研究报告报告/ /电力设电力设备备及新能源行及新能源行业业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、锂电池：渗透率提升叠加技术一、锂电池：渗透率提升叠加技术迭代迭代. 2 （一）需求：渗透率快速提升，市场迁移 . 2 （二）供给：产能大举扩张，技术日新月异 . 9 （三）掣肘：上游资源，终端设施 . 16 二、新能源：价格与容量

8、的博弈二、新能源：价格与容量的博弈 . 21 （一）光伏：需求确定性强，拥抱降价周期 . 23 （二）风电：海风、大型化持续推进 . 38 三、储能：能源转型的关键一环三、储能：能源转型的关键一环 . 43 （一）电化学储能：新兴蓝海 . 43 （二）多场景应用共同发力 . 46 四、电网：源网荷储协调互动四、电网：源网荷储协调互动 . 47 （一）特高压提升远距离输电能力 . 47 （二）配网扩容改造仍需加强 . 51 五、投资建议与估值分析五、投资建议与估值分析 . 55 （一）投资建议 . 55 （二）估值分析 . 57 六、核心标的六、核心标的 . 59 （一）宁德时代 . 59 （二

9、）亿纬锂能 . 60 （三）当升科技 . 61 （四）隆基股份 . 62 （五）国电南瑞 . 63 七、风险提示七、风险提示 . 64 附录附录 . 65 kUhU9UnVdWbYyQwOwOxP8OcM6MpNqQoMnMiNrQnPjMnMqPaQqRpPuOoOrONZmQrN 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、锂一、锂电池：电池：渗透率提升叠加技术迭代渗透率提升叠加技术迭代 （一）需求：渗透率快速提升，市场迁移 1、电动车：、电动车： 2021 年新能源汽车步入高增元年。年新能源汽车步入高

10、增元年。据中汽协统计，2021 年 1-11 月，我国新能源汽车累计 销量 298.8 万辆， 同比增长 169.4%。 11 月新能源汽车渗透率达到 17.8%， 新能源乘用车 20.8%。 其中，11 月新能源汽车销量为 45 万辆，同比增长 124.8%。 图图 1 1：中中国新能源汽车月度销量国新能源汽车月度销量 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 2019年2020年2021年20年YOY21年YOY

11、（万辆） 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 图图 2 2：中中国新能源汽国新能源汽车渗透率车渗透率 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20/120/420/720/1021/121/421/721/10 国内新能源汽车渗透率 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 宏光宏光 MINI 风光依旧，特斯拉不甘示弱，比亚迪紧随其后。风光依旧，特斯拉不甘示弱，比亚迪紧随其后。1-10 月中国新能源车车型销 量排名中，宏光 MINI 凭借其独有的性价比优势摘得桂冠。亚军和季军属于特斯拉的 Model 3 和 Model Y，特斯拉在中国上半年销量已经超越其 2020 年全

12、年成绩。凭借可自产芯片，比亚 迪秦和汉排名第四、第五名。 图图 3：2021 年年 1-10 月中国新能源月中国新能源乘用乘用车车不同车型不同车型销量销量占比占比 12.1% 4.5% 4.2% 3.3% 2.6% 2.5% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.1% 1.8% 1.8% 1.7% 1.3% 51.8% 宏光MINI特斯拉Model 3 特斯拉Model Y比亚迪汉EV 比亚迪秦Plus DM-i理想ONE 奇瑞eQ1奔奔EV 比亚迪宋DM埃安Aion S 欧拉R1小鹏P7 荣威CLEVER比亚迪秦PLUS EV 哪吒V蔚来ES6 其他 资料来源：交强险上险数，

13、中国银河证券研究院 爆款宏光爆款宏光 MINI 魅力不减。魅力不减。据上险数据统计，2021 年 1-10 月，上汽通用五菱的乘用车销 售 77.32 万辆，同比增长 31.1%；在售 9 款车型中，五菱宏光 MINI EV 销量达 30.55 万辆，占 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 比 39%。自 2020 年 7 月上市以来，宏光 MINI 凭借超高的性价比（售价 2-3 万元，续航里程 120-170km）迅速打开三四线市场，销量数字节节攀升，2021 年依旧保持月均 3.06 万辆的傲 人

14、成绩。 图图 4：宏光：宏光 MINI EV 上市上市以来月度销量以来月度销量 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 21.0121.0321.0521.0721.09 五菱宏光MINI EV销量 （万辆） 资料来源：交强险上险数，中国银河证券研究院 图图 5：宏光：宏光 MINI EV 实物实物 资料来源：车讯网，中国银河证券研究院 特斯拉特斯拉降价刺激销量。降价刺激销量。据上险数据统计， 2021 年 1-10 月， 特斯拉的中国累计销量达 21.95 万辆车（11.25 万辆 Model 3 + 10.70 万辆 Model Y）。Mod

15、el 3 于 2019 年 4 月作为主打车型在 中国开售。 国产化以及规模化量产使得 Model 3 实现多次降价。 而 Model Y 的行销策略则不同， 更注重低重心、坚固结构、碰撞保护等方面的全新设计，还采用了大量一体化铸造工艺，车身 零件大幅减少，使得 Model Y 无须降价也畅销。 海外工厂建设缓慢影响国内交付量。海外工厂建设缓慢影响国内交付量。特斯拉在全球拥有美国弗里蒙特和中国上海两座超 级工厂，其中上海工厂是海外首座工厂，主要生产 Model 3 和 Model Y。由于海外市场尤其是 欧洲的需求旺盛， 但是美国德克萨斯工厂和德国柏林工厂尚未投入使用， 导致下半年上海工厂 生

16、产的产品大比例用于出口海外（10 月出口超过 4 万辆），中国市场的零售额受到严重影响。 图图 6：特斯拉特斯拉 Model 3 和和 Model Y 的中国销量的中国销量 0 1 1 2 2 3 3 4 21.0121.0221.0321.0421.0521.0621.0721.0821.0921.10 Model 3中国销量Model Y中国销量 （万辆） 资料来源：交强险上险数，中国银河证券研究院 图图 7：特斯拉特斯拉 Model 3 价格变化情况（国产标准续航升级版）价格变化情况（国产标准续航升级版） 20 23 26 29 32 35 38 19.0419.1019.1220.01

17、20.0420.1021.0521.0721.11 （万元） 资料来源：车主指南，中国银河证券研究院（注：粉色为铁锂版数据） 造车新势力中，造车新势力中，“蔚小蔚小理理”领跑。领跑。据上险数据统计，2021 年 1-10 月，蔚来累计销量接近 7 万辆，同比高增 122.9%，占八大造车新势力总销量的 23.1%；小鹏累计销量 6.54 万辆，同 比大幅增长 289%；理想 6.38 万辆。蔚来汽车坚持走用户企业的路线，以注重用户真实情感和 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 体验作为产品、技术和服务的

18、发展方向。智能辅助驾驶是小鹏的招牌和核心，吸引消费者争相 购买新型汽车，销量由此拉动，符合其智能迭代的商业逻辑。 图图 8：2021 年年 1-10 月国内月国内八八大大造车新势力市场份额造车新势力市场份额 23.1% 21.6% 21.1% 14.5% 9.0% 10.0% 0.7% 0.1% 蔚来小鹏 理想哪吒 威马零跑 岚图极氪 资料来源：交强险上险数，中国银河证券研究院 图图 9：2021 年年 1-10 月月国内国内八八大大造车新势力造车新势力的的销量前十车型销量前十车型 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000（辆） 资料来源：交强险上

19、险数，中国银河证券研究院 牌牌照照放开放开等政策等政策刺激刺激 2022 年销量。年销量。2021 年 11 月，广东省印发关于促进城市消费若干政 策措施：逐步放宽广州、深圳汽车上牌指标限制；21-22 年，广州市配置节能小汽车增量指标 增加至 8 万个；深圳市进一步放宽新能源小汽车指标申请条件，取消社保条件等限制。9 月深 圳已经超过上海成为国内新能源乘用车销售渗透率最高的城市（46.26%）。在上述政策的刺 激下，深圳的新能源汽车的销量有望进一步提升，并且起到良好的示范作用。 2021 年，在“碳排法规+补贴”双重作用的背景下，欧欧洲洲新能新能源汽车市场加速放量源汽车市场加速放量，前三 季

20、度累计销量达到 153.7 万辆，同比增长 77%。渗透率渗透率“北高南低北高南低”。新能源车渗透率最高的 国家是挪威、芬兰等北欧国家，而南方的西班牙、意大利等国则较低。销量最高的是德国、英 国、法国这些人口数量大、经济更发达的国家。 图图 10：欧洲新能源汽车销量及增速：欧洲新能源汽车销量及增速 0% 40% 80% 120% 160% 200% 240% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2001Q1-Q3 欧洲新能源汽车销量增速 （万辆） 资料来源：AFDC，EV Volumes，中国银河证券研究院 图图 11：202

21、1 年前三季度欧洲新能源乘用车销量占比年前三季度欧洲新能源乘用车销量占比 32% 15% 18% 8% 7% 4% 3% 2% 1% 10% 德国 法国 英国 挪威 瑞典 意大利 荷兰 西班牙 葡萄牙 其它 资料来源：Marklines，中国银河证券研究院 美国市场特斯拉独占鳌头美国市场特斯拉独占鳌头。2021 年 1-10 月美国新能源车累计销量 49.25 万辆，同比增长 100.4%。受制于芯片短缺问题，二、三季度环比增速有所减缓，但同比仍然高增。市场预估 全年销量将超过 60 万辆。其中，2021 年上半年特斯拉 Model Y 和 Model 3 的销量占据美国新 能源汽车约 45.

22、6%。虽然销量亮眼，但是特斯拉目前面临的问题在于产能不足，目前订购可能 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 最晚要等到一年之后才能交付。虽然全新的德州工厂近期即将落成，但预期到 2022 年下半年 供应紧张问题才能大幅缓解。 图图 12：美国新能源美国新能源车汽车销车汽车销量量 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 9 18 27 36 45 54 2013年2015年2017年2019年21年1-10月 美国新能源车销量同比 （万辆） 资料来源：Marklines，中

23、国银河证券研究院 图图 13：2021 年年上半年上半年美国新能美国新能源车市源车市场主场主要要车车型型 26.5% 19.1% 7.2% 6.6% 4.7% 2.8% 2.8% 2.5% 2.5% 2.3% 23.0% 特斯拉Model Y 特斯拉Model 3 雪佛兰Bolt 丰田普锐斯 Mustang Mach-E 日产聆风 丰田RAV4 Model X 奥迪e-tron 大众ID.4 其他 资料来源：GGII，中国银河证券研究院 在全球电动化浪潮下，海外传统海外传统燃油车燃油车巨头巨头纷纷加速转型电动化纷纷加速转型电动化，新新款款车型车型加速加速落地落地。 知名车企如大众、戴勒姆、宝马

24、、通用、丰田等均已接连推出电动车车型，在续航里程、充电 速度等方面已经具有优良的性能，其中宝马、福特、大众等车企的新车型尤为出色。 图图 14：传统传统汽车汽车制造商制造商的的部分部分新能新能源源车型定车型定位位图图 资料来源：车企官网，汽车之家网，中国银河证券研究院 海外市场迎来爆发期。海外市场迎来爆发期。近几年海外销量占比持续提升，2020 年首次突破 50%，成为全球 主要市场，2021 年前三季度海外销量占比达到 56%。 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图图 15：全球销量各地区：全球销量

25、各地区/国家占比国家占比 43% 42% 11% 4% 中国 欧洲 美国 其他 2020 51% 27% 16% 6% 中国 欧洲 美国 其他 2019 34% 51% 11% 4% 中国 欧洲 美国 其他 21Q1-Q3 资料来源：中汽协，EV Sales，ANL，中国银河证券研究院 表表 1：海外主要国家新能源汽车海外主要国家新能源汽车 1-10 月新能源月新能源汽车销量情况汽车销量情况 德国德国销量销量年同比年同比渗透率渗透率瑞典瑞典销量销量年同比年同比渗透率渗透率 EV267258119.92%12.16%EV40567117.81%17.68% PHEV265032102.72%12

26、.06%PHEV5862021.86%25.54% 法国法国销量销量年同比年同比渗透率渗透率芬兰芬兰销量销量年同比年同比渗透率渗透率 EV12251852.12%8.89%EV7614160.40%8.93% PHEV113553124.93%8.24%PHEV1730561.32%20.30% 英国英国销量销量年同比年同比渗透率渗透率荷兰荷兰销量销量年同比年同比渗透率渗透率 EV13749181.04%9.56%EV389118.09%16.92% PHEV9591691.63%6.67%PHEV24685101.20%10.73% 意大利意大利销量销量年同比年同比渗透率渗透率西班牙西班牙销

27、量销量年同比年同比渗透率渗透率 EV5278252.12%4.52%EV2031852.23%2.79% PHEV56574253.28%4.85%PHEV34076146.86%4.68% 挪威挪威销量销量年同比年同比渗透率渗透率美国美国销量销量年同比年同比渗透率渗透率 EV9222279.16%63.57%EV31190658.72%2.64% PHEV328708.63%22.66%PHEV137535190.94%1.17% 资料来源：KBA，CCFA，SMMT，UNRAE，OFV，BIL Sweden，RAI，ANFAC，Autoinforma，ANL，中国银河证券研究院 表表 2：

28、美国美国新新能能源源汽汽车车税收税收抵抵免免政策政策 细则细则 现行政策现行政策 重建更好未来法案重建更好未来法案 基础金额 电池容量4kwh 零售价$4 万 税收抵免$2500 轿车零售价5.5 万美元 货车、卡车、SUV 零售价$8 万 税收抵免$4000 附加金额 电池容量超过 4kwh 部分， 每 Kwh+$417， 上限$5000 （即电池容量超过 15Kwh 即可获得$7500 全额抵免） 纯电车型电池容量40kwh，插混车型油箱容量2.5 加仑：+$3500 美 国工会生产/组装的电车：+$4500 使用美国本土制造电池：+$500 （即满足所有需求可获得$1.25 万税收抵免）

29、 销售限制 汽车制造商 20 万辆可获抵免，目前特斯拉和通用已 失去抵免资格 暂无销量限制暂无销量限制 特斯拉、通用可重获抵免 二手车 不享受抵免政策 使用至少两年、价格低于$2.5 万，抵免$2000；电池容量大于 40kwh， 追加$2000（即满足所有需求可获$4000） 消费者收入限制 个人年收入25 万，或家庭收入50 万，有资格获得全额税收抵免 资料来源：white house，中国银河证券研究院 表表 3：全球各国：全球各国的新的新能能源源汽汽车车政策政策 国家国家/地区地区 执行时间执行时间 政策政策 欧盟欧盟 2025-2030 年 新登记乘用车 CO2排放量降到 80.8g

30、/km ，货车降至 125g/km，2030 年起要求乘用车 CO2排放量降到 59.4g/km，货车降至 86.35g/km，超额部分每超出 1g/km 罚款 95 欧元 2030 年后 新登记乘用排放 CO2需减少到 47.5g/km，超额部分罚款幅度不变 德德国国 2020 年 7 月-2025 年底 对低于 4 万的新能源汽车：EV 最高补贴 9000 欧元、PHEV 最高补贴 6750 欧元 对 4-6.5 万的新能源汽车：EV 补贴 7500 欧元、PHEV 补贴 5625 欧元 英国英国 2021 年 3 月起 对价格低于 3.5 万镑的 EV 补贴 2500 英镑。 行业研究报

31、告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 西班牙西班牙 2021 年 4 月起 对价格低于 45000 欧元的 EV 和 PHEV 均给予最高 7000 欧元的补贴 荷兰荷兰 2020 年 7 月-25 年 7 月 EV 补贴 4000 欧元（逐步递减到 2550 欧元） 瑞典瑞典 2021 年 4 月起 EV 最高补贴 7000 欧元、PHEV 最高补贴 4500 欧元 日本日本 2017 年后 EV 补贴=续航里程/km x 0.1 万日元， 最多补贴 60 万日元； PHEV 补贴 20 万日元； PHEV 补贴

32、 30 万日元， 燃料电池汽车补贴 250 万日元。 韩国韩国 2021 年 1 月后 价格低于 6000 万韩元的 EV 补贴 800 万韩元， 价格在 6000 万至 9000 万韩元之间的 EV 补贴 400 万韩元， 各地政府再根据经济水平追加最高 1100 万韩元的补贴。 资料来源：IEA，Marklines，欧盟委员会，路透社，日本经济产业省，韩国环境部，中国银河证券研究院 2021 年年中国中国电动车电动车实现实现跨越式跨越式增长增长。随着全球主导型经济体的碳排放承诺清晰化，围绕 绿色经济的扶持和激励政策更加积极。 从传统车企巨头到造车新势力， 具备较强产品力的新能 源车型在 2

33、021 年全球市场密集上市，优质供给的涌现创造和引领了需求。中国与海外需求中国与海外需求共共 振。振。 预计 2021 年中国新能源车销量约 330-350 万辆， 同比增长 148.7%； 海外销量约 300 万辆， 同比增长 54.3%。2022 年中国与海外销量或将均攀升至约 550 万辆。 图图 16：中国新能源汽车年度销量预测中国新能源汽车年度销量预测（万辆）万辆） 33 51 78 126 121 137 1,100 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 200 400 600 800 1000 1200 20152017201

34、92021E2023E2025E 中国销量中国增速 2021-2025年 CAGR 51.7% 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 图图 17：海外新海外新能能源源汽汽车年度销量预测车年度销量预测（万万辆辆） 22 27 42 76 100 194 1,500 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 20021E2023E2025E 海外销量海外增速 2021-2025年 CAGR 50.5% 资料来源：中汽协，Marklines，中国银河证券研究院 展望 2025 年，我们预

35、计中国/海外电动车销量有望达到 1,100/1,500 万辆，5 年复合增速约 51.7%/50.5%，对应的全球动力电池装机量接近 2,000Gwh。 2、3C 数码数码+储能储能 图图 18：锂电池主要应锂电池主要应用用场景场景 储能新能源汽车 两轮车 电动工具 3C 锂电池 资料来源：EVTank，中国银河证券研究院 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 锂电池应用领域主要集中于动力、储能和 3C 数码。据起点锂电统计，2020 年全球动力电 池出货量达 190.5GWh，同比增长 36.9%。受益

36、于全球新能源汽车的高景气度，动力电池出货动力电池出货 量量有望维持高增长有望维持高增长。 据起点锂电统计， 2021年1-10月， 全球动力电池装机量达到225GWh， 同比增长了116.1%。 预计 2021 年全球动力电池装机量有望超过 300Gwh，2025 年提升至接近 2,000Gwh。未来未来几年几年 全球全球动力动力电池电池需求需求增速增速维持维持在在 60%左右。左右。 图图 19：全球三大场景用锂电池出货量全球三大场景用锂电池出货量 49.3% 56.9% 66.9% 71.6% 73.4% 45.9% 37.4% 27.0% 22.0% 19.3% 4.8% 5.7% 6.

37、1% 6.4% 7.3% 0 50 100 150 200 250 300 200192020 动力电池数码电池储能电池 （GWh） 资料来源：起点研究，中国银河证券研究院 图图 20：2020 年全年全球各场景球各场景锂锂电电池出货池出货占比占比 64.7% 17.0% 6.5% 11.9%动力电池 数码电池 储能电池 其他 资料来源：起点研究，中国银河证券研究院 2020 年全球储能用锂离子电池出货量达 19GWh，同比增长 52%。“双碳”背景下，随着 新能源装机快速增长，储能用锂电池迎来爆发期储能用锂电池迎来爆发期。据起点研究统计，2025 年全球储能用锂电 池的

38、出货量将是 2020 年该数据的 8.8 倍。 2020 年数码用锂电池出货量 50.0GWh，同比增长 17%。随着全球手机行业疫情后持续复 苏，以及 3C 设备单机带电量的提升，数码用数码用锂电锂电池需求或将池需求或将持续释放持续释放。2022-2025 年数码用 锂电池的出货量增速将维持在 10%以上。 图图 21：中国两轮车锂电池渗透率逐年提高中国两轮车锂电池渗透率逐年提高 0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 0 900 1800 2700 3600 4500 5400 2000192020 非锂电池车锂电池车渗透率 （万辆）

39、资料来源：起点研究，中国银河证券研究院 图图 22：全球无绳全球无绳类电动工类电动工具锂电占比提升具锂电占比提升 76% 79% 82% 85% 88% 91% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2001820192020 锂电其他锂电占比 （亿台） 资料来源：EVTank，中国银河证券研究院 锂电池快速替代铅蓄电池，两轮车用锂电池需求爆发锂电池快速替代铅蓄电池，两轮车用锂电池需求爆发。2020 年我国电动两轮车销量 4304 万辆，其中使用锂电池的两轮车 904 万辆，渗透率达 21%。2020 年国内该领域共出货锂电池 行业研究报告行业研

40、究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 9.7GWh， 同比增长 78%。 GGII 预测， 全球电动自行车锂电池年增速或将保持在 30%以上， 2023 年有望接近 26GWh。 EVTank 数据显示，全球无绳类电动工具中锂电占比已经从 2015 年的 78%提升至 2020 年 的 90%，成为电动工具的主流品类。2020 年我国电动工具用锂电池出货 5.6GWh，同比高增 124%。GGII 预测，2025 年我国电动工具出货量将达到年我国电动工具出货量将达到 15GWh，年复合增，年复合增速超过速超过 22%。 （

41、二）供给：产能大举扩张，技术日新月异 1、产能扩张，龙头优势明显、产能扩张，龙头优势明显 图图 23：国内动力电池国内动力电池企业装机量占企业装机量占比比 50.1% 14.3% 10.4% 6.1% 5.2% 1.6% 1.4% 1.4% 1.0% 0.9% 7.6% 宁德时代 比亚迪 LG化学 中航锂电 国轩高科 亿纬锂能 力神 孚能科技 瑞浦能源 天津捷威 其他 51.4% 16.6% 5.8% 5.1% 4.2% 2.0% 1.9% 2.0% 1.5% 1.3% 8.1% 宁德时代 比亚迪 中航锂电 国轩高科 LG化学 蜂巢能源 亿纬锂能 塔菲尔 孚能科技 欣旺达 其他 51.8% 1

42、7.3% 5.2% 3.1% 2.9% 2.4% 1.9% 1.2% 1.1% 1.0% 12.0% 宁德时代 比亚迪 国轩高科 力神 亿纬锂能 中航锂电 孚能科技 时代上汽 比克电池 欣旺达 其他 20192020 21M1-11 资料来源：GGII，中国银河证券研究院 电池：宁德寡电池：宁德寡头垄断，头垄断，中中航航挺进前三。挺进前三。据 GGII 统计，近年来宁德在国内动力电池市场的 市占率始终稳定在 50%左右，与第二名比亚迪 14%-17%的成绩拉开较大距离。LG 化学深陷电 池起火召回风波以及与松下的大圆柱之争，导致今年排名跌出前三。中航锂电名次不断提升， 其高能量不起火三元产品获

43、得客户青睐，今年新增配套热销车型宏光 MINI EV、广汽丰田 iA5 等。国轩占比一直维持在 5%左右，今年已为 67 款车型提供电池配套。 图图 24：全球全球动力电池企业装机动力电池企业装机量量占比占比 28.0% 25.3%12.1% 9.4% 3.5% 3.2% 2.8% 1.7% 1.6% 1.3% 11.1% 宁德时代 松下 LG化学 比亚迪 三星 AESC 国轩高科 力神 亿纬锂能 SKI 其他 26.0% 22.7% 20.2% 6.6% 5.8% 3.2% 2.8% 2.5% 2.4% 0.8% 7.2% 宁德时代 LG化学 松下 比亚迪 三星 SKI 中航锂电 AESC

44、国轩高科 亿纬锂能 其他 31.0% 22.4% 12.7% 8.2% 5.6% 4.4% 2.9% 2.6% 1.4% 0.9% 7.8% 宁德时代 LG化学 松下 比亚迪 三星 SKI 中航锂电 国轩高科 AESC 蜂巢能源 其他 20192020 21M1-10 资料来源：GGII，中国银河证券研究院 宁宁德德领先领先 LG 优势优势愈发愈发明显明显。据 GGII 统计，2021 年 1-10 月宁德时代的全球市占率与 LG 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 已拉开 8.6%的差距。2021

45、年宁德时代接连拿下特斯拉 4 年订单、与长城汽车签署 10 年长期 战略合作协议、获奔驰商用车 7 年订单、金康新能源 5 年订单等，市占率进一步上升。作为动 力电池领域新秀，蜂巢能源自去年下半年迅猛发展，已经拿到包括吉利、东风、零跑等国内外 25 家车企的供应商定点或销售订单。 高景气带动扩产加速。高景气带动扩产加速。全球来看，中国企业宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等， 日韩企业 LG 化学、松下、SKI 等，欧洲企业 Northvolt 等均已披露大规模扩产计划，亦可印 证龙头企业对行业高景气度延续的信心。智研咨询预计 2021 年/2022 年/2023 年全球锂电池产 能将分别达

46、到 1012 GWh /1328 GWh /1693GWh，对应增速 25.9%/31.2%/27.5%；中国锂电池产 能将分别达到 635 GWh /802 GWh /1056 GWh，对应增速 24.3%/26.3%/31.7%。 图图 25：全球头部全球头部电池厂电池厂商商产产能能预测预测（GWh） 资料来源：公司公告、公司官网、电池网,中国银河证券研究院 材料：格局逐渐优化，龙头强者材料：格局逐渐优化，龙头强者恒强。恒强。（1）正极：）正极：三元三元市场市场份额份额分分配配较平均较平均，高镍三元，高镍三元 变化变化较大较大。随着新产能投产，2021 年长远、振华、当升的赶超速度很快，C

47、R5 差距不大，基 本在 10%-13%之间。当升批量供应特斯拉自产电池；欧洲荷兰建厂，携手芬兰矿业，绑定 SKI 全球供应；深度受益，美国福特-SKI 供应链。磷酸铁锂市场较为明朗磷酸铁锂市场较为明朗，CR3 份额约 50%。德 方纳米拥有独家液相法技术，与大客户宁德绑定；裕能获得宁德、比亚迪等战略投资；国轩在 储能和自行车领域开疆拓土。 图图 26：21 年年 Q1-Q3 国内正极三元材料竞争格局国内正极三元材料竞争格局 14% 12% 11% 10% 8% 7% 6% 6% 5% 5% 17% 容百科技 当升科技 巴莫科技 长远锂科 振华新材 湖南瑞翔 厦门钨业 邦普 新乡天力 湖南杉杉

48、 其他 资料来源：真锂研究，中国银河证券研究院 图图 27：21 年年 Q1-Q3 国内正极磷国内正极磷酸铁锂材料酸铁锂材料竞争格局竞争格局 21% 16% 10% 10% 10% 5% 5% 5% 4% 4% 11% 德方纳米 湖南裕能 贝特瑞 湖北万润 国轩高科 融通高科 安达科技 北大先行 盛钒科技 特瑞 其他 资料来源：真锂研究，中国银河证券研究院 行业研究报告行业研究报告/ /电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图图 28：20H1 国内高镍正极三元材料竞争格局国内高镍正极三元材料竞争格局 32% 28% 12% 7%

49、6% 15% 容百科技 天津巴莫 贝特瑞 广东邦普 振华新材 其他 资料来源：鑫椤资讯，中国银河证券研究院 图图 29：21H1 国内高镍正极三元材料国内高镍正极三元材料竞争竞争格局格局 13% 12% 11% 10% 10% 44% 天津巴莫 容百科技 长远锂科 振华新材 当升科技 其他 资料来源：鑫椤资讯，中国银河证券研究院 （2）负极：）负极：竞争竞争格局格局与铁与铁锂锂较较为相似。为相似。由于具备更好的出口能力，贝特瑞、璞泰来、杉 杉稳居前三。贝特瑞未来四年将扩产 25 万吨，璞泰来 20201 年也推出 15 万吨扩产计划，同时 头部企业都在不断提升石墨化自供率，相比小企业的毛利优势将进一步放大。 图图 30：21 年年 Q1-Q3 国内负极材料竞争格局国内负极材料竞争格局 24% 15% 15% 13% 10% 9% 6% 1% 1%6% 贝特瑞 杉杉股份 江西紫宸 东莞凯金 石家庄尚太 中科星城 翔丰华 深圳斯诺 江西正拓 其他 资料来源：鑫椤资讯，中国银河证券研究院 图图 31：21 年年 Q1-Q3 国国内内隔膜材料竞争格局隔膜材料竞争格局 39% 16% 10% 6% 5% 3% 21% 上海恩捷 星源材质 中材科技 河北金力 武汉惠强 沧州明珠 其他 资料来源：鑫椤资讯，中国银河证券研究院 （3）隔膜：恩捷星源，）隔膜：恩捷星源，双雄双雄争霸争霸。龙头企业无