1、 Table_StockInfo 2020 年年 05 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 70.23 元 精测电子 （精测电子 （300567） 机械设备机械设备 目标价： 元（6 个月） 迈向泛半导体检测设备龙头迈向泛半导体检测设备龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.46 流通 A 股(亿股) 1.67 52 周内

2、股价区间(元) 34.83-75.61 总市值(亿元) 172.46 总资产(亿元) 40.99 每股净资产(元) 5.69 相关相关研究研究 Table_Report 2009-19 年营收年营收 CAGR+71.2%，归母净利润，归母净利润 CAGR+52.0%：公司是国内面板 检测产品线最齐全玩家， 受益于下游投资扩张， 近十年公司高速发展。 公司公司 2019 营收营收 19.5 亿元，同比亿元，同比+40.4%；归母净利润归母净利润 2.7 亿元，同比亿元，同比-6.7%，利润收缩主 要系半导体和新能源前期投入尚未盈利。公司四大业务，AOI 光学检测系统 /OLED 调 测 系 统

3、/信 号检测 系 统 /面板 自 动化 设备， 营 收占 比 分别为 39.4%/34.9%/16.2%/6.7%。19 年年公司研发投入公司研发投入收入占比达收入占比达 14.0%，研发，研发员工员工 占占比比 45.5%，毛利率，毛利率 47.3%，净利率，净利率 13.3%。 面板检测设备面板检测设备投资结构性变化，投资结构性变化，OLED 产线集中投资产线集中投资保障保障检测设备需求检测设备需求稳定稳定： 随着大陆 LCD 产能饱和， 未来本土检测设备公司机会集中在 OLED 集中投资带 来的增量空间和 LCD 前、中段设备更新的国产替代空间。根据测算，2020-21 年国内面板检测设

4、备投资分别为年国内面板检测设备投资分别为 314/474 亿元亿元，合计达，合计达 788 亿元亿元，其中，其中 LCD 前、 中段前、 中段更新市场国产替代更新市场国产替代空间达空间达 253 亿元亿元， OLED 增量增量市场空间达市场空间达 521 亿元亿元， OLED 产线集中投资产线集中投资保障保障未来未来面板面板检测设备检测设备市场市场需求需求稳定稳定。 半导体半导体检测检测设备设备国产替代加速国产替代加速，新能源业务市场广阔，新能源业务市场广阔：半导体前、后道检测设 备占半导体设备投资比重 10%和 9%，19 年国内年国内半导体检测半导体检测设备市场规模设备市场规模 181 亿

5、元，亿元，其中其中前道前道 95 亿元，后道亿元，后道 86 亿元。亿元。目前本土厂商在前道膜厚、电镜市场 初露锋芒，后道检测中分选机、测试机的已实现部分国产替代。随着新能源汽 车行业发展，锂电池和燃料电池检测达标已成为新能源汽车企业准入条件，目目 前前锂电池检测锂电池检测增量空间增量空间年均超年均超 50 亿元亿元， 燃料电池， 燃料电池检测检测处于蓝海市场处于蓝海市场， 空间广阔。， 空间广阔。 三次跨越实现三次跨越实现“三位一体”“三位一体”业务布局业务布局：公司 08 年切入面板模组检测，14 年向 前、中段 AOI 检测和 OLED 市场扩张，18 年发展半导体和新能源业务，19 年

6、年 半导体业务实现营收半导体业务实现营收 469.6 万元，上海精测获得大基金投资，电镜设备预计万元，上海精测获得大基金投资，电镜设备预计 20 年年投放市场投放市场；新能源业务新能源业务 19 年获得过亿订单，实现收入年获得过亿订单，实现收入 1398.3 万元万元。三次跨 越帮助公司业务不断扩张，形成“显示、半导体、新能源三位一体”业务布局。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 鉴于 LCD 前、 中段存量替代市场与 OLED 增量投资市场 以及半导体业务逐渐放量， 预计预计 2020-2022 年年公司公司归母净利润归母净利润分别为分别为 3.8 亿亿元、元、 5.9 亿亿元、元、

7、7.9 亿亿元元。对应。对应 PE 45/29/22 倍，倍，首次覆盖首次覆盖给予给予“持有持有”评”评级级。 风险提示：风险提示：面板投资收缩、半导体周期波动、子公司业绩承诺不及预期。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1950.73 2736.10 3704.29 4897.23 增长率 40.39% 40.26% 35.39% 32.20% 归属母公司净利润（百万元） 269.71 379.51 591.67 791.31 增长率 -6.66% 40.71% 55.90% 33.74% 每股收益 EPS（元） 1.10 1.55 2.

8、41 3.22 净资产收益率 ROE 17.54% 23.51% 27.17% 27.04% PE 64 45 29 22 PB 11.62 9.95 7.52 5.68 数据来源：Wind，西南证券 -26% -9% 8% 25% 42% 60% 19/519/719/919/1120/120/320/5 精测电子 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 精测电子（精测电子（300567） 目目 录录 1 国内面板检测系统龙头，多元业务驱动营收高增长国内面板检测系统龙头，多元业务驱动营收高增长 . 1 1.1 国内面板检测系统龙头，进军半导体、新能源检测业务 . 1 1.2 客户涵盖全球面

9、板龙头，良好客户关系+业务拓宽强化公司抗风险能力 . 3 1.3 业务深化保障营收高增速，研发持续投入增强盈利能力 . 4 2 OLED 接力接力 LCD 推动面板投资增长，推动面板投资增长，2020-21 年国内面板检测设备市场达年国内面板检测设备市场达 788 亿元亿元 . 8 2.1 面板发展趋势：从日韩走向大陆，从 LCD 走向 OLED . 8 2.2 2020-21 年国内面板检测设备市场：OLED 贡献 521 亿元，LCD 前、中段市场达 253 亿元 . 12 3 2019 年国内半导体检测设备市场空间达年国内半导体检测设备市场空间达 181 亿元，国产替代脚步加快亿元，国产

10、替代脚步加快 . 17 3.1 半导体产业转向中国大陆，设备国产化脚步加快 . 17 3.2 先进工艺推动前道检测市场增长，后道检测国产替代进行时 . 19 4 新能源汽车发展推动锂电池和燃料电池检测市场增长新能源汽车发展推动锂电池和燃料电池检测市场增长 . 23 4.1 2020-25 年锂电池检测设备市场空间每年新增 50 亿元 . 25 4.2 燃料电池测试涉及环节众多，尚属于蓝海市场 . 25 5 OLED +前、前、中段中段 AOI 检测稳定公司核心业务，半导体与新能源拓展助力公司转型跨越检测稳定公司核心业务，半导体与新能源拓展助力公司转型跨越 . 27 5.1 从面板检测后段走向前

11、中段，发力 OLED 业务，国内面板检测产品线最全玩家 . 28 5.2 半导体前、后道检测稀缺标的，新能源订单实现放量，向“三位一体”跨越转型 . 29 6 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 32 6.1 盈利预测 . 32 6.2 相对估值 . 33 7 风险提示风险提示 . 34 pOoRpOpMmRoPvMsQzRrNwO8OcM9PtRrRmOnNfQqQrMiNnMyQ8OmMuNNZqRvMuOnNpN 公司研究报告公司研究报告 / 精测电子（精测电子（300567） 图图 目目 录录 图 1：公司从面板领域的 Module 段测试走向 Array、Cell 段及半导体和新能源领

12、域 . 1 图 2：公司客户涵盖半导体、显示面板龙头公司 . 4 图 3：全球前十液晶面板厂商均为公司客户 . 4 图 4：公司在京东方中标金额逐年增长 . 4 图 5：公司收入近十年 CAGR 达+71.2%； . 5 图 6：公司归母净利润近十年 CAGR 达+52.0% . 5 图 7：19 年 AOI 光学检测系统营收占比近四成、OLED 调测系统同比+159.6%（单位：百万元） . 5 图 8：19 年公司大陆业务收入占比达 97.9% . 6 图 9：公司在日、韩、台湾、美国均设有子公司或分公司 . 6 图 10：2019 年公司三费率（不含研发）合计为 20.2% . 7 图

13、11：18 年以来公司研发投入再度迎来新一轮高峰 . 7 图 12：公司研发人员占员工总数比重超四成 . 7 图 13：公司毛利率维持在 45%以上 . 8 图 14：19 年 OLED 毛利率 54.4%，AOI 毛利率 42.6% . 8 图 15：面板产业正经历第三次产能转移 . 9 图 16：2017 年大陆面板产能超越韩国成为全球第一，后续发力 OLED . 9 图 17：OLED 屏幕更轻博 . 11 图 18：OLED 屏幕可以将排线和控制 IC 封装到屏幕后方 . 11 图 19：Micro-LED 继承了 LCD 和 OLED 屏幕所有的优点. 11 图 20：Mini-LE

14、D 弥补了 LCD 屏幕的部分缺点 . 11 图 21：OLED 与 LCD 制程的主要区别体现在中段和后段上 . 12 图 22：2020 年 OLED 资本支出将增长 132%，带动面板设备投资反弹 . 14 图 23：半导体产业链同样正经历第三次转移：由韩国、台湾转向中国. 17 图 24：中国半导体设备市场占全球比例不断增长 . 19 图 25：半导体前、后道检测设备合计占半导体设备投资比重 19%. 19 图 26：国内半导体测试设备市场规模达 181 亿元 . 20 图 27：KLA 垄断前道检测设备市场 . 21 图 28：后道测试设备包括测试机、分选机、探针台，主要用于 CP

15、中测和 FT 终测 . 22 图 29：测试机、分选机、探针台，占后道测试投资 63%/17%/15% . 23 图 30：18 年华峰测控和长川科技合计占国内测试机市场 8.5% . 23 图 31：18 年长川科技分选台全球市占率 2% . 23 图 32：18 年 TEL、ACCRTECH 占全球探针台市场近 90% . 23 图 33：2020 年国内新能源汽车产量将达 125-150 万辆 . 24 图 34：中国新能源汽车电池装机量持续增长 . 24 图 35：锂电池研究和制造中常用的检测仪器设备多达 20 余种 . 25 图 36：精测电子三次跨越带动公司保持高增速 . 27 图

16、 37：公司 OLED 业务量近三年快速增长 . 28 图 38：公司半导体前、后道测试设备订单密集落地 . 30 图 39：武汉精能合作伙伴覆盖宁德时代、比亚迪等企业 . 31 公司研究报告公司研究报告 / 精测电子（精测电子（300567） 表表 目目 录录 表 1：公司产品覆盖显示、半导体、新能源三大领域 . 2 表 2：OLED 屏幕功耗低、色彩更加艳丽、更轻薄，成为未来发展方向 . 10 表 3：按制程分，LCD 面板检测设备前中后段分别占比 70%、25%和 5% . 13 表 4：按功能分，功能检测设备占比 74%，AOI 检测设备占比 26% . 13 表 5：OLED 产能平

17、均投资额大约是 LCD 的 1.5-2 倍 . 14 表 6：未来两年国内将有 8 条 OLED 规划产线投产. 15 表 7：未来两年国内面板检测设备合计市场规模达 788 亿元（单位：亿元）. 16 表 8：政策推动国内半导体产业发展 . 18 表 9：晶圆制造过程控制设备包括检测和测量设备，投资比重分别为 63%和 37% . 20 表 10：测试机用于 CP、FT 环节，分别与探针台、分选机搭配 . 22 表 11：锂电池商业化程度高，燃料电池处于起步阶段 . 24 表 12：燃料电池测试环节众多 . 26 表 13：上海精测高标准业绩承诺彰显自信 . 29 表 14：上海精测产品线持

18、续拓宽 . 29 表 15：分业务收入及毛利率 . 32 表 16：可比公司估值（2020.5.15） . 33 附表：财务预测与估值 . 35 公司研究报告公司研究报告 / 精测电子（精测电子（300567） 1 1 国内国内面板面板检测系统检测系统龙头，龙头，多元业务驱动多元业务驱动营收高增长营收高增长 1.1 国内国内面板面板检测检测系统系统龙头，龙头，进军进军半导体、新能源检测业务半导体、新能源检测业务 起家于起家于 Module 段段电讯技术信号检测电讯技术信号检测， 向， 向前中段前中段 Array、 Cell 工序延伸工序延伸。 公司成立于 2006 年，创业时定位于液晶行业检测

19、设备市场。2008 年下半年，在经历了发展低谷期后，在董 事长彭骞以及核心技术骨干陈凯的带领下，公司调整战略方向，紧抓面板检测中的电讯技术 信号检测(PG)领域，到 2013 年，公司已经成为国内面板 Module 段电测领军企业。为进一 步拓宽企业发展，2014 年公司引进了宏濑光电和台湾光达关于 AOI 光学检测系统和面板自 动化设备相关的专利等知识产权，开始构建自身的自动化检测及 AOI 体系，向平板检测中前 段 Array 和 Cell 工序进发，2017 年，公司成功进入苹果和三星的供应商体系，进一步提升 公司国际市场的市占率。 2018 年年公司进军半导体、 新能源、 激光等检测业

20、务公司进军半导体、 新能源、 激光等检测业务。 凭借前期在面板检测的经验积累， 公司于 2018 年设立武汉精鸿，同时参股韩国 IT&T，聚焦自动检测设备（聚焦自动检测设备（ATE）领域）领域，目前 已在国内一线客户实现小批量重复订单；此外，公司在上海设立了全资子公司上海精测，以 椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚量测以及光学关键尺寸量测系膜厚量测以及光学关键尺寸量测系 统统，聚焦于半导体前道（工艺控制）检测，聚焦于半导体前道（工艺控制）检测，电镜设备计划于 2020 年投入市场；在新能源领 域，2018 年公司设立武汉精能，布局新能源测试领域，并于当年实现小批量订单，得到客

21、 户认证。2019 年，公司控股日本半导体 ATE 测试设备公司 Wintest（主要产品是驱动芯片 测试设备） ，进一步增强公司在半导体领域的竞争实力。2019 年，年，公司在整个半导体板块实公司在整个半导体板块实 现零的突破， 实现销售收入现零的突破， 实现销售收入 469.6 万元万元， 在新能源领域已取得过亿订单， 在新能源领域已取得过亿订单， 实现销售收入实现销售收入 1398.3 万元万元。 图图 1：公司公司从从面板面板领域的领域的 Module 段测试走向段测试走向 Array、Cell 段及半导体和新能源领域段及半导体和新能源领域 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司研究报

22、告公司研究报告 / 精测电子（精测电子（300567） 2 具有“光、机、电、算、软”一体化的整体方案解决能力，技术优势显著。具有“光、机、电、算、软”一体化的整体方案解决能力，技术优势显著。在从显示面 板 Module 段延伸到 Array、Cell 段，并横向发展半导体、新能源业务后，公司已经成为行业 内少数在基于机器视觉的光学检测、自动化控制，和基于电讯技术的信号检测等方面均具有 较高技术水平的企业， 并拥有多项专利、 软件著作权和软件产品登记证书， 形成了 “光、 机、 电、算、软”技术一体化的优势。截至截至 2019 年年底底，公司已取得，公司已取得 755 项专利（其中项专利（其中 238 项发项发 明专利，明专利， 360 项实用新型专利） 、项实用新型专利） 、 164 项软件著作权、项软件著作权、 45 项软件产品登记证书、项软件产品登记证书、 27 项商标项商标 （其（其 中中 15 项项国际商标国际商标） ，公司专利技术荣获日内瓦发明展金奖，技术优势显著。，公司专利技术荣获日内瓦发明展金奖，技术优势显著。 表表 1：公司产品公司产品覆盖显示、半导体、新能源覆盖显示、半导体、新能源三大领域三大领域 领域领域 产品名称产品名称 产品图片产品图片 产品介绍产品介绍 显示 OLED 自动老化测试设备 自主研发机构、电测信号机、软件等整体方案，支持 RIG