1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 金 融 工 程 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 量价择时胜率略有下降， 反转因子表现突量价择时胜率略有下降， 反转因子表现突 出出 量化市场观察量化市场观察 2021 年 12 月 12 日 金融工程金融工程 定期定期报告报告 分析师分析师 高智威 电话： 邮箱： 执业证书编号：S02 投资摘要： 根据东兴金工短期价量行业配置模型，未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、石油石化、煤炭、电力及公用

2、事业、钢铁、食品饮食品饮 料料和交通运输和交通运输。可重点布局相关行业或主题的 ETF 基金。 截止上周，行业轮动策略的年化收益率为 16.86%，夏普比率为 0.73，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为 9.01%，信息比率为 0.96。今年以来的累积超额收益率达到 11.89%，基于价量的行业轮动策略表现较好。上期推荐的六个行 业的平均收益为 0.28%，低于除综合金融外的 29 个行业的平均收益，其中，交通运输和石油石化行业本周涨幅排名靠前，分 别上涨 2.97%和 0.94%，其涨幅在 30 个行业中分别排在第 6 位和第 12 位。 截止上周五，行业择时指标的平均胜率与

3、上期相比略有下降，达到 50.04%。具体来说，择时指标在钢铁、交通运输、钢铁、交通运输、电子、电子、 石油石化和国防军工石油石化和国防军工等行业上的择时胜率比较高。 量化选股因子方面，从 IC 结果可以得出，在全部 A股中，上周表现较好的因子为反转反转、技术、技术和和波动率波动率因子；在沪深 300 成份 股内，上周表现较好的因子为反转反转、质量质量和和市值市值因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为反转、质量和一致预期反转、质量和一致预期 因子。量化选股因子在沪深 300 的整体表现好于在中证 500 的表现。另外， 反转和质量反转和质量因子表现亮眼，在全部 A股、沪深 300

4、 成分股和中证 500 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。 从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期一致预期因子表现持续亮眼，反转反转因子强势反弹，在三个股票池中均取得了较为显著的 正收益，技术和波动率技术和波动率因子未能延续前期表现，成长、市值成长、市值因子同样表现不佳，质量质量因子在沪深 300 和中证 500 表现较好。 本周市场整体情绪较高，前期表现一般的消费和大金融板块强势反弹，大市值龙头股领涨市场，近期市场环境下，市场一致本周市场整体情绪较高，前期表现一般的消费和大金融板块强势反弹，大市值龙头股领涨市场，近期市场环境下，市场一致 看好的绩优股更受投资者青睐，一致预期和质量因

5、子表现持续较好，看好的绩优股更受投资者青睐，一致预期和质量因子表现持续较好，综合考虑长期和短期的情况，我们认为一致预期、成长一致预期、成长 和技术和技术因子值得投资者关注。 可转债因子方面，上周转债估值、正股财务质量和正股价值转债估值、正股财务质量和正股价值因子取得了显著的多空收益，其他因子表现一般。近期低估值正近期低估值正 股对应的转债和低价格的转债受到市场关注，正股价值和转债估值因子的有效性提升。股对应的转债和低价格的转债受到市场关注，正股价值和转债估值因子的有效性提升。我们维持此前观点，投资者应该重点 关注可转债的正股一致预期和正股成长正股一致预期和正股成长因子。 风险提示：以上结果通过

6、历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 P2 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 市场概况市场概况. 4 1.1 主要市场指数表现 . 4 1.2 行业指数表现 . 4 2. 行业配置建议及策略表现行业配置建议及策略表现 . 5 2.1 本周行业配置建议 . 5 2.2 行业轮动策略表现 . 6 2

7、.3 有效择时指标跟踪 . 8 3. 量化选股因子表现量化选股因子表现. 9 3.1 因子 IC 表现 . 9 3.2 因子多空组合表现 . 11 4. 可转债择券因子表现可转债择券因子表现 .13 4.1 择券因子 IC 表现 .13 4.2 择券因子多空组合表现 .14 5. 风险提示风险提示.15 相关报告汇总相关报告汇总 .16 插图目录插图目录 图图 1： 主要市场指数过去一周表现主要市场指数过去一周表现. 4 图图 2： 中信一级行业指数过去一周表现中信一级行业指数过去一周表现 . 5 图图 3： 行业轮动策略组合净值行业轮动策略组合净值. 7 图图 4： 全部全部 A股中的因子股

8、中的因子 IC均值均值.10 图图 5： 沪深沪深 300成分股中的因子成分股中的因子 IC均值均值 .10 图图 6： 中证中证 500成分股中的因子成分股中的因子 IC均值均值 . 11 图图 7： 大类因子上周的多空收益大类因子上周的多空收益.12 图图 8： 大类因子今年以来的多空收益大类因子今年以来的多空收益 .12 图图 9： 一致预期、市值、成长和反一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部转因子多空净值（全部 A股）股） .13 图图 10： 质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部 A股）股） .13 图图 11： 可转债择券因子

9、的可转债择券因子的 IC均值均值.14 图图 12： 可转债择券因子多空收益可转债择券因子多空收益 .15 图图 13： 可转债择券因子多空净值可转债择券因子多空净值 .15 表格目录表格目录 表表 1： 相关行业的相关行业的 ETF基金基金 . 6 表表 2： 行业轮动策略指标行业轮动策略指标. 7 表表 3： 行业轮动策略分年度收益率行业轮动策略分年度收益率. 7 表表 4： 各指标在不同行业上的择时胜率（截至各指标在不同行业上的择时胜率（截至 12月月 10日）日） . 8 kUgVdYkWaZcXwOyQyQvN6M8Q8OmOnNnPpOeRnMpNiNnMrP9PnMyQMYmNt

10、NuOpOsO 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 5： 大类因子的大类因子的 IC均值均值. 9 表表 6： 可转债择券因子的可转债择券因子的 IC均值均值.14 表表 7： 可转债择券因子多空收益可转债择券因子多空收益.14 P4 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 市场概况市场概况

11、1.1 主要市场指数表现主要市场指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300 指数强势上涨，中证 500 指数小幅度上涨，中证 1000 指数震荡下跌。 其中， 上证 50、 沪深 300 和中证 500 指数的涨幅分别为 4.10%、3.14%和和 0.06%， 中证 1000 指数的跌幅为 0.93%。 图图1：主要市场指数过去一周表现主要市场指数过去一周表现 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2 行业指数表现行业指数表现 过去一周，行业指数大部分上涨。消费者服务、食品饮料、家电、传媒等 23 个行业指数上涨，其中消费者 服务涨幅最大，周涨幅达 9.05%；国防军

12、工、煤炭、电力及公用事业、汽车等 7 个行业指数下跌，其中国防国防 军工军工行业跌幅最大，周跌幅达 3.08%。 本周市场整体上行，消费者服务和食品饮料消费者服务和食品饮料行业本周涨幅较大，分别上涨 9.05%和和 5.55%，其涨幅在 30 个 行业中排在前两位前两位。 4.10% 3.14% 0.06% -0.93% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 上证50 沪深300 中证500 中证1000 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明

13、东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图2：中信一级行业指数过去一周表现中信一级行业指数过去一周表现 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2. 行业配置建议及策略表现行业配置建议及策略表现 2.1 本周行业配置建议本周行业配置建议 根据东兴金工短期价量行业配置模型，通过 MACD、DPO、DMA、VWAP 以及 EMV 指标给出信号，未来 一周值得关注的行业分别为：石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、石油石化、煤炭、电力及公用事业、钢铁、食品饮料食品饮料和交通运输和交通运输。可重点布局 相关行业或主题的 ETF 基金。模型具体细节请参阅我们在 3 月 11 日发布的研

14、究报告金融工程金融工程 2021 年度年度 投资策略：行业配置正当其时投资策略：行业配置正当其时 。 表 1 我们整理了与本周推荐行业相关的行业或主题 ETF 基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 -3.08% -2.45% -1.56% -0.77% -0.37% -0.11% -0.07% 0.02% 0.06% 0.11% 0.14% 0.21% 0.48% 0.66% 0.67% 0.74% 0.77% 0.88% 0.94% 1.34% 2.27% 2.36% 2.36% 2.55% 2.97% 3.27% 5.07% 5.16% 5.55% 9.05% -4.00%-2.00

15、%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00% P6 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表1：相关行业的相关行业的 ETF基金基金 基金代码基金代码 基金名称基金名称 上市日期上市日期 基金经理基金经理 管理人管理人 512580.OF 广发中证环保产业 ETF 2017-02-28 霍华明 广发基金 159806.OF 国泰中证新能源汽车 ETF 2020-03-20 徐成城 国泰基金 159949.OF 华安创业板 50ET

16、F 2016-07-22 许之彦 华安基金 159967.OF 华夏创业板动量成长 ETF 2019-07-15 荣膺 华夏基金 515030.OF 华夏中证新能源汽车 ETF 2020-03-04 李俊 华夏基金 515700.OF 平安中证新能源汽车产业 ETF 2020-02-10 钱晶 平安基金 515210.OF 国泰中证钢铁 ETF 2020-03-02 徐成城 国泰基金 159945.OF 广发中证全指能源 ETF 2015-07-06 陆志明 广发基金 515220.OF 国泰中证煤炭 ETF 2020-03-02 徐成城 国泰基金 159930.OF 汇添富中证能源 ETF

17、2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金 159945.OF 广发中证全指能源 ETF 2015-07-06 陆志明 广发基金 159930.OF 汇添富中证能源 ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金 515650.OF 富国中证消费 50ETF 2019-11-11 王乐乐 富国基金 159905.OF 工银瑞信深证红利 ETF 2011-01-11 赵栩 工银瑞信基金 510120.OF 海富通上证非周期 ETF 2011-06-08 江勇,纪君凯 海富通基金 510630.OF 华夏上证主要消费 ETF 2013-05-08 赵宗庭 华夏基金 159962.OF 华夏中证四川

18、国改 ETF 2019-04-18 赵宗庭 华夏基金 159928.OF 汇添富中证主要消费 ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金 512550.OF 嘉实富时中国 A50ETF 2017-08-07 刘珈吟,高峰 嘉实基金 512600.OF 嘉实中证主要消费 ETF 2014-07-25 刘珈吟,李直 嘉实基金 512690.OF 鹏华中证酒 ETF 2019-05-06 张羽翔 鹏华基金 515570.OF 山西证券中证红利潜力 ETF 2020-04-09 刘俊清,章海默 山西证券 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2.2 行业轮动策略表现行业轮动策略表现 每周最后一个交

19、易日，我们会综合考虑 5 个择时因子在不同行业上的择时信号以及择时胜率，来选择下一周 持有的 6 个行业，然后等权构建行业轮动组合行业轮动组合对策略表现进行跟踪。图 3 和表 2 展示了行业轮动策略的净值 走势，选取等权持有 29 个行业指数的组合作为基准组合基准组合。未考虑交易手续费。 截至 2021 年 12 月 10 日，行业轮动策略的年化收益率为 16.86%，夏普比率为 0.73，显著高于基准组合。 行业轮动策略的年化超额收益率为 9.01%，信息比率为 0.96。 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 P7 敬请参阅报告结尾处的

20、免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图3：行业轮动策略组合净值行业轮动策略组合净值 资料来源：Wind，东兴证券研究所 表表2：行业轮动策略指标行业轮动策略指标 指标指标 等权配置等权配置 行业轮动行业轮动 超额表现超额表现 年化收益率 6.89% 16.86% 9.01% 年化波动率 25.51% 26.12% 9.49% 夏普比率 0.39 0.73 0.96 最大回撤 -58.51% -50.88% -21.82% 胜率 56.06% 62.12% 58.33% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 从分年度的表现可以看出，今年以来截至 12 月 10

21、日，行业轮动策略组合的收益率为 24.66%，高于等权组 合的 11.39%，超额收益率为 11.89%，今年以来策略表现整体较好。 表表3：行业轮动策略分年度收益率行业轮动策略分年度收益率 年份年份 等权配置等权配置 板块轮动板块轮动 超额净值超额净值 2011 年 -28.51% -23.08% 7.38% 2012 年 3.18% 14.83% 11.23% 2013 年 13.53% 32.98% 17.43% 2014 年 47.04% 76.33% 20.06% 2015 年 50.66% 52.69% -0.92% 2016 年 -13.19% -13.84% -1.47% 20

22、17 年 1.16% 6.61% 5.26% 2018 年 -28.87% -18.50% 14.51% 2019 年 28.38% 22.64% -4.63% 2020 年 21.93% 43.14% 17.60% 2021 年年 11.39% 24.66% 11.89% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0 1 2 3 4 5 6 2010/12/31 2012/2/10 2013/3/18 2014/4/25 2015/5/292016/7/12017/8/42018/9/5 2019/10/17 2020/11/20 等权配置 板块轮动 超额净

23、值（右轴） P8 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2.3 有效择时指标跟踪有效择时指标跟踪 在构建行业轮动策略时，我们用择时胜率指标择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性。在计算 该指标时，我们选取了最近 60 个交易日的数据滚动计算。计算公式如下： ,= , 0 | 其中，为不择时行业 j 指数，,为指标 i 在行业 j 指数上的择时策略的日收益率。 表 4 展示了各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况。可以看出，行业择时

24、指标的平均胜率行业择时指标的平均胜率与上期与上期相比相比 小幅小幅下跌下跌，达到达到 50.04%。具体来说，择时指标在钢铁钢铁、交通运输交通运输、电、电子子、石油石化、石油石化和国防军工和国防军工等行业上的 择时胜率比较高，在在消费者服务消费者服务、基础化工基础化工、房地产房地产、银行银行、家电家电等行业上择时胜率相对较低。 表表4：各指标在不同行业上的择时胜率各指标在不同行业上的择时胜率（截至（截至 12月月 10 日）日） 行业行业 MACD DPO DMA VWAP EMV 钢铁 69.37% 47.95% 66.29% 57.58% 61.05% 交通运输 59.33% 50.87%

25、 57.52% 57.57% 58.45% 电子 60.34% 60.76% 60.21% 51.67% 48.53% 石油石化 63.09% 52.28% 55.48% 52.05% 55.86% 国防军工 54.08% 55.35% 61.87% 50.78% 54.72% 食品饮料 59.37% 55.33% 58.50% 43.80% 55.81% 通信 47.79% 61.52% 55.76% 56.33% 50.96% 煤炭 61.63% 49.71% 52.72% 52.75% 55.30% 有色金属 49.36% 52.28% 65.19% 58.03% 46.86% 电力及公

26、用事业 61.03% 47.16% 52.19% 56.31% 51.93% 建筑 52.37% 48.85% 63.13% 49.66% 50.56% 建材 49.34% 50.04% 52.43% 56.63% 54.87% 综合 51.00% 51.13% 60.39% 50.58% 49.47% 机械 54.72% 52.05% 58.22% 48.25% 45.34% 轻工制造 55.36% 49.86% 52.42% 52.10% 46.65% 农林牧渔 53.19% 50.24% 51.93% 49.03% 50.03% 汽车 46.01% 54.44% 50.74% 50.66

27、% 51.94% 非银行金融 42.09% 48.74% 55.51% 47.71% 49.59% 计算机 40.97% 56.36% 44.63% 48.40% 42.15% 商贸零售 51.65% 44.41% 50.68% 42.00% 42.02% 电力设备及新能源 44.65% 47.27% 44.92% 47.58% 43.86% 医药 48.33% 40.06% 46.51% 45.75% 44.87% 传媒 50.08% 40.68% 38.27% 47.78% 47.76% 纺织服装 49.92% 44.09% 40.33% 52.00% 37.88% 东兴证券金融东兴证券金

28、融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业行业 MACD DPO DMA VWAP EMV 消费者服务 49.09% 44.87% 47.71% 42.27% 35.65% 基础化工 56.20% 41.27% 42.13% 42.25% 36.52% 房地产 45.03% 43.91% 48.70% 35.46% 44.87% 银行 44.35% 37.79% 32.95% 46.89% 40.64% 家电 31.75% 44.23% 36.19% 37.92% 4

29、2.68% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3. 量化选股因子表现量化选股因子表现 3.1 因子因子 IC 表现表现 我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部 A 股、沪深 300 和中证 500）的表现进行跟踪。从 IC 结 果可以得出，在全部 A 股中，上周表现较好的因子为反转、技术和波动率反转、技术和波动率因子；在沪深 300 成份股内，上周 表现较好的因子为反转反转、质量质量和和市值市值因子；在中证 500 成份股内，上周表现较好的因子为反转反转、质量质量和和一致一致 预期预期因子。 量化选股因子在沪深量化选股因子在沪深 300 的整体表现好于在中证的整体表现好于在中证 500

30、 的表现。另外，的表现。另外，反转和质量反转和质量因子表现亮眼，因子表现亮眼， 在全部在全部 A 股、沪深股、沪深 300 成分股和中证成分股和中证 500 成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。成分股三个股票池中的表现总体好于其他因子。 表表5：大类因子的大类因子的 IC均值均值 股票池股票池 时间时间 一致预期一致预期 市值市值 成长成长 反转反转 质量质量 技术技术 价值价值 波动率波动率 全部 A股 上周 10.42% -12.79% -8.34% 24.07% 2.22% 11.19% 6.69% 10.83% 全部 A股 今年以来 2.66% 1.36% 1.22% 4.62%

31、 -0.50% 5.88% 2.53% 6.23% 沪深 300 上周 3.64% 5.54% 2.23% 33.37% 20.45% -1.05% -0.58% -6.63% 沪深 300 今年以来 3.96% -0.75% 0.43% 3.22% -0.80% 1.43% 0.99% 1.96% 中证 500 上周 10.91% 9.19% -4.83% 28.88% 11.28% 7.73% 0.58% 9.65% 中证 500 今年以来 2.34% 1.64% 1.21% 3.30% -1.03% 2.56% 2.69% 4.73% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 P10 东兴证券

32、金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图4：全部全部 A股中的因子股中的因子 IC均值均值 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图5：沪深沪深 300 成分股成分股中的因子中的因子 IC均值均值 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 今年以来 -10.00% -

33、5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 今年以来 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图6：中证中证 500 成分股中的因子成分股中的因子 IC均值均值 资料来源：Wind，东兴证券研究所 3.2 因子多空组合表现因子多空组合表现 从选股因子多空净值的趋势上来看，一致预期一致预期因子表现持

34、续亮眼，反转反转因子强势反弹，在三个股票池中均取 得了较为显著的正收益，技术和波动率技术和波动率因子未能延续前期表现，成长、市值成长、市值因子同样表现不佳，质量质量因子在 沪深 300 和中证 500 表现较好。 本周市场整体情绪较高，前期表现一般的消费和大金融板块强势反弹，大市本周市场整体情绪较高，前期表现一般的消费和大金融板块强势反弹，大市 值龙头股领涨市场，近期市场环境下，市场一致看好的绩优股更受投资者青睐，一致预期和质量因子表现持值龙头股领涨市场，近期市场环境下，市场一致看好的绩优股更受投资者青睐，一致预期和质量因子表现持 续较好续较好。 大类因子多空收益 时间时间 股票池股票池 一致

35、预期一致预期 市值市值 成长成长 反转反转 质量质量 技术技术 价值价值 波动率波动率 上周 全部 A股 1.26% -2.50% -1.40% 4.49% 0.39% 0.66% 0.82% 1.20% 上周 沪深 300 0.37% 1.83% 0.44% 6.06% 5.72% -1.09% -0.91% -1.81% 上周 中证 500 1.66% 0.56% -1.40% 6.05% 1.69% -0.48% 0.53% -0.02% 今年以来 全部 A股 33.36% 6.36% 9.98% 11.74% -6.49% 26.75% 1.73% 16.89% 今年以来 沪深 300

36、 66.72% 5.12% -1.06% 5.99% -27.50% 6.21% -7.34% 9.08% 今年以来 中证 500 38.85% -15.02% 3.87% -7.29% -9.86% -0.96% -8.78% 5.37% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 上周 今年以来 P12 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结

37、尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图7：大类因子上周的多空收益大类因子上周的多空收益 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图8：大类因子今年以来的多空收益大类因子今年以来的多空收益 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图 9 和图 10 展示了八个大类因子在全部 A 股中多空组合的净值走势。综合考虑长期和短期的情况，我们认 为一致预期、一致预期、成长和成长和技术技术因子值得投资者关注。 -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 一致预期 市值 成长 反转

38、 质量 技术 价值 波动率 全部A股 沪深300 中证500 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率 全部A股 沪深300 中证500 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图9：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部 A股）股） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图10：质量

39、、技术、价值和波动率因子多空净值（全部质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部 A股）股） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 4. 可转债择券因子表现可转债择券因子表现 4.1 择券因子择券因子 IC 表现表现 我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转 债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率平价底价溢价率。从 IC 结 果可以看出，上周转债估值、转债估值、正股价值正股价值和正股财务质量和正股财务质量因子表现良好。 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1

40、.6 2019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 一致预期 市值 成长 反转 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2019/12/272020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/92020/12/182021/2/26 2021/5/7 2021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 质量 技术 价值 波动率 P14 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工

41、程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表6：可转债择券因子的可转债择券因子的 IC均值均值 时间时间 正股一致预期正股一致预期 正股成长正股成长 正股财务质量正股财务质量 正股价值正股价值 转债估值转债估值 上周 -24.94% 3.36% 10.69% 11.32% 31.45% 今年以来 0.07% -0.14% -1.00% 1.36% 1.76% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图图11：可转债择券因子的可转债择券因子的 IC均值均值 资料来源：Wind，东兴证券研究所 4.2 择券因

42、子多空组合表现择券因子多空组合表现 从因子多空组合的表现来看，上周转债估值、正股财务质量和正股价值转债估值、正股财务质量和正股价值因子取得了显著多空收益，其他因子 表现一般。 表表7：可转债择券因子多空收益可转债择券因子多空收益 时间时间 正股一致预期正股一致预期 正股成长正股成长 正股财务质量正股财务质量 正股价值正股价值 转债估值转债估值 上周 -1.94% 0.13% 0.98% 0.93% 2.01% 今年以来 7.64% 4.66% -7.47% -8.14% -23.09% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00%

43、 20.00% 30.00% 40.00% 正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 上周 今年以来 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图12：可转债择券因子多空收益可转债择券因子多空收益 资料来源：Wind，东兴证券研究所 从多空组合净值的趋势上来看，正股正股成长成长因子持续反弹，正股正股财务质量财务质量和正股价值和正股价值因子表现得到改善，其余 因子表现不佳。近期低估值正股对应的转债和低价格的转债受到市场关注，正股价值

44、和转债估值因子的有效 性提升。我们维持此前观点，投资者应该重点关注可转债的正股一致预期和正股成长正股一致预期和正股成长因子。 图图13：可转债择券因子多空净值可转债择券因子多空净值 资料来源：Wind，东兴证券研究所 5. 风险提示风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 上周 今年以来 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 2019/

45、12/27 2020/3/13 2020/5/22 2020/7/31 2020/10/9 2020/12/18 2021/2/262021/5/72021/7/16 2021/9/24 2021/12/3 正股一致预期 正股成长 正股财务质量 正股价值 转债估值 P16 东兴证券金融东兴证券金融工程工程报告报告 金融工程：量价择时胜率略有下降，反转因子表现突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 金融工程深度报告 “基”不可失系列之十四：东吴基金周健：用量化思维管理绝对收益产

46、品 2021-12-10 金融工程深度报告 焦点洞察系列之二：通过数据探究北上资金因子失效的原因 2021-12-10 金融工程深度报告 金融工程 2022 年度投资策略：量化破局新思路（PPT） 2021-12-07 金融工程普通报告 基金市场跟踪：军工主题基金表现出色，首批 QDII -FOF-LOF 产品申报 2021-12-07 金融工程深度报告 金融工程 2022 年度投资策略：量化投资破局新思路 2021-12-06 金融工程普通报告 量化市场观察：行业轮动策略获正超额，价值因子持续反弹 2021-12-05 金融工程普通报告 基金市场跟踪：有色金属主题基金表现出色，MSCI 中国 A50ETF 持续活跃 2021-12-01 金融工程深度报告 “基”不可失系列之十三：景顺长城中证 500 增强策略 ETF 投资价值分析 2021-11-30 金融工程普通报告 量化市场观察：量价择时胜率维持高水平，一致预期因子有效性提升 2021-11-29 金融工程深度报告 “基”不可失系列之十二：天弘基金贺剑：坚守转债投资，专注固收+ 2021-11-24 资料来源：东兴证券研究所