1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-12 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 19% 8% 相对收益 9% 19% 6% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 126 总市值（亿） 25352 流通市值（亿） 22501 市盈率（倍） 45.17 市净率（倍） 6.43 成分股总营收（亿） 2760 成分股

2、总净利润（亿） 498 成分股资产负债率（%） 336.60 Table_Report 相关报告 食品饮料行业周报：白酒配置性价比凸 显，预调酒动销加快 -20210822 食品饮料行业点评：白酒景气度仍处于上 行期，回调即是布局机会 -20210819 食品饮料行业周报：白酒优选次高端管理 提升，大众品关注改善机会 -20210727 食品饮料 2021 年中期策略：白酒优选次高 端管理提升，大众品关注下半年改善机会 -20210704 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 白酒白酒景气回暖景气回暖，关注，关注大众品大众品提价周期利润弹性提价周期利

3、润弹性 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 2021行情回顾：行情回顾：食品饮料板块走势彰显韧性，截止 2021年 12月 6日， 食品饮料板块年初至今涨幅为-0.07%，同期沪深 300 指数涨幅为- 0.17%。在申万 28个行业板块中，食品饮料涨幅排名第 20。 白酒：跨年行情将至，寻找业绩高增白酒：跨年行情将至，寻找业绩高增&确定性兼备或者低估值改善标确定性兼备或者低估值改善标 的。的。高端酒整体表现稳健，展望明年较为乐观并存在提价催化。随着 来年目标逐渐明晰，首选高增长兼备确定性以及存在预期差低估值改 善的品种。次高端方面，全国性扩张的酒企势头较猛，重点推荐招商 积极目

4、标乐观的舍得酒业，内参大单品全国化放量的酒鬼酒。地产酒 方面，今年表现存在分化，建议关注低估值和边际改善的地产酒，如 口子窖，以及基本面稳健和明年或存激励、改革预期的古井贡酒。 啤酒：啤酒：2022 年原材料成本上涨压力缓解，中高档产品销量增长和整体年原材料成本上涨压力缓解，中高档产品销量增长和整体 价格带价格带上移带来的结构升级依然是主旋律。上移带来的结构升级依然是主旋律。建议重点关注提价和产品 结构持续优化带来的啤酒企业利润弹性释放。本轮原材料价格上涨背 景下，相较于前几轮的被动提价，啤酒企业为寻求利润增长主动提 价，将进一步释放盈利空间。明年提价计划落地、原材料成本高位逐 渐回落、高端化

5、进展顺利，啤酒企业有望迎来业绩和估值的戴维斯双 击，重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒和华润啤酒，关注珠江啤酒。 调味品：短期扰动基本结束，困境反转后利润端弹性可期。调味品：短期扰动基本结束，困境反转后利润端弹性可期。受需求低 迷和高基数双重压力，企业盈利能力承压。目前龙头调味品企业均与 新零售平台开展合作，在经历近半年的渠道梳理后当前库存水平已基 本恢复正常，扰动影响式微。同时今年三季度末海天等龙头企业率先 提价应对原材料成本压力，预计明年将表现出较强的利润弹性。重点 推荐中炬高新、涪陵榨菜，建议关注千禾味业、海天味业。 大众品：关注提价周期下的盈利改善。大众品：关注提价周期下的盈利改善。今年大众品

6、板块主线是消费复 苏和通胀传导下的提价，前三季度大众品板块面临较大压力，主要系 渠道分流、消费疲软、成本上涨等因素。随着海天引领板块提价潮 后，成本端压力逐步缓解。随着社区团购热度下降以及消费力修复， 四季度动销、库存正逐步回稳。复盘历史三次通胀周期，食品饮料行 业普遍获得超额收益，板块性盈利能力在提价周期后迎来一个上行阶 段。明年看好三个方向，1）提价后顺利传导带来报表端收入加速和盈 利改善的标的；2）受益于餐饮端逐步恢复或海外市场回暖的 B 端和连 锁开店模式的标的；3）消费力恢复带来销售回暖和估值逐步修复的标 的。建议重点关注妙可蓝多、桃李面包、伊利股份、三只松鼠等。 风险提示：风险提示

7、：食品安全风险；竞争加剧风险；疫情不可控风险。食品安全风险；竞争加剧风险；疫情不可控风险。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 舍得酒业 259 1.75 4.13 5.89 49 63 44 买入 酒鬼酒 244.72 1.51 3.03 4.39 103 81 56 买入 重庆啤酒 162.88 2.22 2.74 3.24 53 59 50 买入 中炬高新 40.15 1.12 0.78 0.96 60 51 42 买入

8、桃李面包 32.04 0.93 0.84 1.12 64 38 29 买入 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2020/122021/32021/62021/92021/12 食品饮料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 2021 年度市场回顾年度市场回顾 . 6 1.1. 食品饮料板块涨跌幅排名第 20 . 6 1.2. 机构配置比例仍居首位，环比略有下降 . 8 2. 白酒：景气度持续回暖，高端确定性强，次高端潜力依旧白酒：景气度持续回暖，高端确定性强，次高端潜力依旧 .

9、 9 2.1. 2021年白酒整体回顾. 9 2.1.1. 基本面：2021年白酒板块稳中有进，韧性仍强 . 9 2.1.2. 估值：业绩逐渐消化估值. 11 2.1.3. 合同负债：经销商信心十足，白酒企业高景气 . 13 2.1.4. 批价：次高端批价上行，库存回款压力不大 . 14 2.2. 分价格带展望：高端确定性强，次高端升级扩容持续 . 14 2.2.1. 高端白酒展望：攻守兼备，景气长存 . 14 2.2.1.1. 业绩确定性强，量稳价升促进市场份额提升 . 15 2.2.1.2. 政策风险仍存，批价回落不影响长期提价能力 . 15 2.2.2. 次高端白酒展望：增速回调，潜力依

10、旧次高端白酒展望：增速回调，潜力依旧 . 16 2.2.2.1. 招商招商+提价逻辑不改，公司治理改善贡献成长性提价逻辑不改，公司治理改善贡献成长性 . 16 2.2.2.2. 高基数下回归平稳增长，优选渠道建设良好和具有改革预期的标的 . 17 2.3. 核心标的分析 . 18 2.3.1. 贵州茅台：直销收入大幅提升，持续优化，稳中求进 . 18 2.3.2. 五粮液：Q3 增速放缓，期待经典发力 . 18 2.3.3. 酒鬼酒：Q3业绩超出预期，内参酒鬼持续景气，全国化布局兑现品牌实力 . 19 2.3.4. 山西汾酒：全国化顺利推进，产能建设筑基长期发展 . 20 2.3.5. 洋河股

11、份：M6+引领增长，管理增效提升盈利能力 . 21 2.3.6. 舍得酒业：招商积极增长强劲，估值具备高性价比的弹性标的 . 22 2.3.7. 水井坊：典藏蓄势待发，一季度开门红可期 . 23 2.3.8. 古井贡酒：古 8以上势头稳健，朝两百亿迈进 . 24 3. 啤酒：高端化仍是明年主线，提价叠加成本下行，盈利有望加速释放啤酒：高端化仍是明年主线，提价叠加成本下行，盈利有望加速释放 . 25 3.1. 2018 年后行业利润进入快速上行通道年后行业利润进入快速上行通道 . 25 3.2. 啤酒主要原材料价格上涨和企业提价历史复盘 . 26 3.2.1. 2007-2008年提价复盘 .

12、27 3.2.2. 2010-2012年提价复盘 . 29 3.2.3. 2017-2018年提价复盘 . 31 3.3. 明年展望及啤酒企业提价影响测算 . 32 4. 调味品：需求边际向好，静待困境反转调味品：需求边际向好，静待困境反转 . 34 4.1. 需求侧扰动基本结束，困境反转后龙头将受益 . 34 4.2. 成本压力推动普遍提价，明年利润弹性可期 . 35 4.3. 调整期企业拓品类耕渠道，更深积淀保障明年业绩目标 . 37 5. 速冻品：速冻品：B 端需求向好，关注龙头企业产能投放端需求向好，关注龙头企业产能投放 . 38 5.1. 疫情带动消费习惯延续，多重因素推动 B 端速

13、冻高成长 . 38 nXgV8VmUaZeVyQxPzRyQ6MdN6MtRqQnPrQlOoPmOeRnMrPaQmNsNwMtOqNvPqNxO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 5.2. 盈利能力短期承压，提价后有望回升 . 40 5.3. B 端需求增量显著，明年产能将有序投放 . 41 6. 大众品板块：关注提价周期下的盈利改善大众品板块：关注提价周期下的盈利改善 . 42 6.1. 乳制品：行业仍景气复苏，关注格局改善下利润弹性释放 . 43 6.1.1. 原奶端涨幅有望收窄，龙头伊利兑现成本转嫁逻辑 .

14、 43 6.1.2. 双龙头战略重心差异化，多重因素共振盈利改善可期 . 44 6.2. 卤味行业：休闲卤味龙头加速扩张 . 45 6.2.1. 绝味食品：主业开店加速，餐桌卤味蓄势待发 . 47 6.3. 烘焙行业：看好冷冻烘焙高成长赛道 . 47 6.3.1. 安琪酵母：提价提振收入，原材料有望回落，展望明年增长积极 . 49 6.3.2. 立高食品：股权激励彰显信心，商超放量势不可挡 . 50 6.4. 软饮料：行业景气，成本端承压 . 51 6.5. 休闲零食：整体规模稳健增长，关注高成长子赛道 . 52 6.5.1. 行业规模温和增长，风味零食成长性突出 . 52 6.5.2. 企业

15、经营状况出现分化，差异化将成为 2022主旋律 . 53 6.5.3. 重点标的推荐 . 54 图表目录图表目录 图图 1：食品饮料行业走势图：食品饮料行业走势图 . 6 图图 2：A 股所有行业年初至今涨幅（股所有行业年初至今涨幅（%） . 6 图图 3：食品饮料板块历史估值水平：食品饮料板块历史估值水平 . 6 图图 4：现阶段所有行业估值水平：现阶段所有行业估值水平 . 6 图图 5：今年以来食品饮料子板块涨幅（：今年以来食品饮料子板块涨幅（%） . 7 图图 6：食品饮料各版块走势图：食品饮料各版块走势图 . 7 图图 7：食品饮料基金持仓变化图食品饮料基金持仓变化图 . 8 图图 8

16、：食品饮料基金持仓变化图（食品饮料基金持仓变化图（%） . 9 图图 9：2021Q1-Q3 高端酒营收增速高端酒营收增速 . 10 图图 10：2021Q1-Q3 高端酒利润增速高端酒利润增速 . 10 图图 11：2021Q1-Q3 重点次高端酒企营收增速重点次高端酒企营收增速 . 11 图图 12：2021Q1-Q3 重点次高端酒企利润增速重点次高端酒企利润增速 . 11 图图 13：2017-2021 年核心酒企估值情况年核心酒企估值情况 . 12 图图 14：2019-2021 核心酒企各季度合同负债合计及同比（亿元）核心酒企各季度合同负债合计及同比（亿元） . 14 图图 15：2

17、021 前三季度前三季度 高端酒批价走势高端酒批价走势. 14 图图 16：2021 前三季前三季度度 次高端酒批价走势次高端酒批价走势. 14 图图 17：高端白酒重在批价提升：高端白酒重在批价提升 . 15 图图 18：2021 年年 8 月后茅台批价出现波动月后茅台批价出现波动 . 16 图图 19：次高端酒企招商：次高端酒企招商加速扩张加速扩张 . 17 图图 20：次高端营收同比最高，成长性最强：次高端营收同比最高，成长性最强 . 17 图图 21：2019-2021 茅台分季度营收及利润（亿元）茅台分季度营收及利润（亿元） . 18 图图 22：2021 飞天价格走势（元）飞天价格

18、走势（元） . 18 图图 23：2019-2021 五粮液分季度营收及利润（亿元）五粮液分季度营收及利润（亿元） . 19 图图 24：2021Q3 五粮液主要产品批价（元）五粮液主要产品批价（元） . 19 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 25：2019-2021 酒鬼酒分季度营收及利润（亿元）酒鬼酒分季度营收及利润（亿元） . 20 图图 26：2021Q2-Q3 酒鬼主要产品批价（元）酒鬼主要产品批价（元） . 20 图图 27：2019-2021 山西汾酒分季度营收及利润（亿元）山西汾酒分季度营收及

19、利润（亿元） . 21 图图 28：2021Q3 山西汾酒主要产品批价（元）山西汾酒主要产品批价（元） . 21 图图 29：2019-2021 洋河股份分季度营收及利润（亿元）洋河股份分季度营收及利润（亿元） . 22 图图 30：2021Q2-Q3 洋河股份主要产品批价（元）洋河股份主要产品批价（元） . 22 图图 31：2019-2021 舍得分季度营收及利润（亿元）舍得分季度营收及利润（亿元） . 22 图图 32：2021Q2-Q3 舍得主要产品批价（元）舍得主要产品批价（元） . 22 图图 33：2019-2021 水井坊分季度营收及利润（亿元）水井坊分季度营收及利润（亿元）

20、. 23 图图 34：2021Q2-Q3 水井坊主要产品批价（元）水井坊主要产品批价（元） . 23 图图 35：2019-2021 古井分季度营收及利润（亿元）古井分季度营收及利润（亿元） . 24 图图 36：2021Q2-Q3 古井主要产品批价（元）古井主要产品批价（元） . 24 图图 37：2021 年年 1-10 月啤酒月度产量及同比增速月啤酒月度产量及同比增速 . 25 图图 38：2021 年年 1-10 月啤酒累计产量及同比增速月啤酒累计产量及同比增速 . 25 图图 39：2011 年至今年至今 A 股啤酒行业上市公司营收股啤酒行业上市公司营收 . 25 图图 40：201

21、1 年至今年至今 A 股啤酒行业上市公司净利润股啤酒行业上市公司净利润 . 25 图图 41：2011 年至今年至今 A 股啤酒行业上市公司毛利率及净利率股啤酒行业上市公司毛利率及净利率 . 26 图图 42：2011 年至今年至今 A 股啤酒行业上市公司销售费用率股啤酒行业上市公司销售费用率 . 26 图图 43：2007-2021 年啤酒企业主要原材料价格走势图年啤酒企业主要原材料价格走势图 . 26 图图 44：代表性啤酒企业生产成本结构占比代表性啤酒企业生产成本结构占比 . 27 图图 45：青岛啤酒青岛啤酒 2007-2010 年成本变化情况复盘年成本变化情况复盘 . 27 图图 4

22、6：青岛啤酒青岛啤酒 2007-2009 年提价前后吨价同比与毛利率年提价前后吨价同比与毛利率 . 28 图图 47：2007-2009 年头部啤酒企业股价走势年头部啤酒企业股价走势 . 29 图图 48：青岛啤酒青岛啤酒 2010-2013 年成本变化情况复盘年成本变化情况复盘 . 29 图图 49：青岛啤酒青岛啤酒 2010-2013 年提价前后吨价同比与毛利率年提价前后吨价同比与毛利率 . 30 图图 50：2010-2013 年头部啤酒企业股价走势年头部啤酒企业股价走势 . 30 图图 51：青岛啤酒青岛啤酒 2016-2019 年成本变化情况复盘年成本变化情况复盘 . 31 图图 5

23、2：青青岛啤酒岛啤酒 2016-2019 年提价前后吨价同比与毛利率年提价前后吨价同比与毛利率 . 32 图图 53：2016-2019 年代表性啤酒企业股价走势年代表性啤酒企业股价走势 . 32 图图 54：调味品行业营收出现短期下滑：调味品行业营收出现短期下滑 . 34 图图 55：2020 年我国调味年我国调味品行业渠道占比品行业渠道占比. 34 图图 56：餐饮行业恢复偏缓减弱调味品需求：餐饮行业恢复偏缓减弱调味品需求 . 34 图图 57：调味品行业龙头集中度进一步提升：调味品行业龙头集中度进一步提升 . 35 图图 58：金龙鱼全国化网：金龙鱼全国化网点布局密集点布局密集 . 35

24、 图图 59：部分调味品行业企业原材料构成：部分调味品行业企业原材料构成 . 35 图图 60：2021 年调味品行业原材料价格平均涨幅年调味品行业原材料价格平均涨幅. 35 图图 61：2021Q3 调味品行业利润端压力较大调味品行业利润端压力较大 . 36 图图 62：聚焦去库存背景下销售费用率小幅上升：聚焦去库存背景下销售费用率小幅上升 . 36 图图 63：今年速冻食品板块营收增速不减：今年速冻食品板块营收增速不减 . 39 图图 64：速冻行业规模增长稳健（亿元）：速冻行业规模增长稳健（亿元） . 39 图图 65：需求侧推动餐饮供应：需求侧推动餐饮供应链发展的因素链发展的因素 .

25、39 图图 66：2020 年一线城市餐饮连锁化率突破年一线城市餐饮连锁化率突破 20% . 40 图图 67：速冻食品在：速冻食品在 B 端渗透速度远高于端渗透速度远高于 C 端端 . 40 图图 68：我国速冻：我国速冻 B 端消端消费占比低提升空间大费占比低提升空间大 . 40 图图 69：2021Q3 调味品行业利润端压力较大调味品行业利润端压力较大 . 41 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 70：聚焦去库存背景下：聚焦去库存背景下 Q2 销售费用率小幅上升销售费用率小幅上升 . 41 图图 71：生

26、鲜乳价格：生鲜乳价格(元元/KG) . 43 图图 72：伊利分季度营收增速表现：伊利分季度营收增速表现 . 45 图图 73：伊利常温竞争优势扩大，奶粉业务改善：伊利常温竞争优势扩大，奶粉业务改善 . 45 图图 74：2010-2020 年卤制品规模及增速年卤制品规模及增速 . 46 图图 75：2010-2020 年休闲卤制品规模及增速年休闲卤制品规模及增速 . 46 图图 76：2020 年休闲卤制品各企业的市占率年休闲卤制品各企业的市占率. 46 图图 77：2018-2021 年年 H1 中国休闲卤制品行业主要企业门店数量对比情况中国休闲卤制品行业主要企业门店数量对比情况 . 47

27、 图图 78：2015-2021 年中国烘焙行业市场规模年中国烘焙行业市场规模 . 48 图图 79：2015-2020 年中国人均烘焙食品消费量年中国人均烘焙食品消费量 . 48 图图 80：我国烘焙行业市场规模及增速：我国烘焙行业市场规模及增速 . 48 图图 81：行业增速的量价拆分：行业增速的量价拆分 . 48 图图 82：各国人均烘焙食品消费量（：各国人均烘焙食品消费量（kg/人人/年）年） . 49 图图 83：各国人均烘焙食品消费金额（美元：各国人均烘焙食品消费金额（美元/人人/年）年） . 49 图图 84：糖蜜现货价格走势：糖蜜现货价格走势 . 50 图图 85：2021 年

28、年 1-10 月软饮料月产月软饮料月产量及同比增速量及同比增速 . 51 图图 86：2021 年年 1-10 月软饮料累计产量及同比增速月软饮料累计产量及同比增速 . 51 图图 87：2015-2020 年软饮料细分市场销量年复合增长率年软饮料细分市场销量年复合增长率 . 52 图图 88：2018-2020 年东鹏饮料产能及产能利用率年东鹏饮料产能及产能利用率 . 52 图图 89：糖类价格指数：糖类价格指数 . 52 图图 90：PET 瓶片出厂均价（元瓶片出厂均价（元/吨）吨） . 52 图图 91：我国休闲零食行业市场规模及增速：我国休闲零食行业市场规模及增速 . 53 图图 92

29、：休闲零食子行业增速对比：休闲零食子行业增速对比 . 53 图图 93：我国风味零食市场规模及增速：我国风味零食市场规模及增速 . 53 图图 94：风味零食：风味零食 CR10 品牌及各自占比（品牌及各自占比（%） . 53 图图 95：休闲零食主：休闲零食主要企业总营收对比（亿元）要企业总营收对比（亿元） . 54 图图 96：休闲零食主要企业归母净利润对比（亿元）：休闲零食主要企业归母净利润对比（亿元） . 54 表表 1：食品饮料上市公司年初至今涨幅前十：食品饮料上市公司年初至今涨幅前十 . 7 表表 2：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十 . 7 表表

30、 3：2021Q3 基金重仓股基金重仓股 . 8 表表 4：2021Q2 基金重仓股基金重仓股 . 9 表表 5：2019-2021 核心酒企目标完成情况核心酒企目标完成情况 . 11 表表 6：2021 前三季度核心酒企业绩基本面及股价表现前三季度核心酒企业绩基本面及股价表现 . 12 表表 7：2021 前三季度核心酒企市盈率前三季度核心酒企市盈率. 13 表表 8：2019-2021 前三季度核心酒企合同负债整体及同比（亿元）前三季度核心酒企合同负债整体及同比（亿元） . 13 表表 9：次高端酒企采取激励计划，公司治理改善：次高端酒企采取激励计划，公司治理改善 . 17 表表 10：部

31、分啤酒企业提价措施及影响测算部分啤酒企业提价措施及影响测算 . 33 表表 11：原材料价格变化对毛利率的影响测算：原材料价格变化对毛利率的影响测算 . 33 表表 12：调味品行业企业：调味品行业企业本轮提价汇总本轮提价汇总 . 37 表表 13：速冻品行业企业本轮提价汇总：速冻品行业企业本轮提价汇总 . 41 表表 14：伊利分季度财务数据：伊利分季度财务数据 . 44 表表 15：乳企提价复盘：乳企提价复盘 . 44 表表 16：13-15 年伊利分季度核心财务指标表现年伊利分季度核心财务指标表现 . 45 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 57 食品饮料

32、食品饮料/ /行业深度行业深度 1. 2021 年度市场回顾年度市场回顾 1.1. 食品饮料板块涨跌幅排名第 20 截止 2021 年 12 月 6 日，食品饮料板块年初至今涨幅为-0.07%，同期沪深 300 指数 涨幅为-0.17%。在申万 28个行业板块中，食品饮料涨幅排名第 20。 图图 1：食品饮料行业走势图：食品饮料行业走势图 图图 2：A 股所有行业年初至今涨幅股所有行业年初至今涨幅（%） 数据来源：Wind，东北证券（截止 2021年 12月 6 日） 数据来源：Wind，东北证券（截止 2021年 12月 6 日） 食品饮料板块估值水平位于历史食品饮料板块估值水平位于历史 8

33、0%分位。分位。从行业估值水平看，食品行业整体估 值水平为 43.99X，过去五年历史平均估值水平为 34.51X，目前处于历史 80%分位， 估值在申万一级行业中排第 6 位；各子行业估值水平分别为其他酒类 153.96X、调 味发酵品 63.40X、啤酒 87.49X、白酒 59.48X、葡萄酒 67.15X、黄酒 85.24X、软饮 料 32.46X、食品综合 31.52X、乳品 40.42X、肉制品 26.59X。 图图 3：食品饮料板块历史估值水平：食品饮料板块历史估值水平 图图 4：现：现阶段所有行业估值水平阶段所有行业估值水平 数据来源：Wind，东北证券（截止 2021年 12

34、月 6 日） 数据来源：Wind，东北证券（截止 2021年 12月 6 日） 食品饮料大部分子板块下跌食品饮料大部分子板块下跌。软饮料、啤酒、肉制品板块涨幅位居前三，分别为 8.31%、4.29%、-0.33%，葡萄酒/白酒/其他酒类/乳品/食品综合/调味发酵品/黄酒板 块涨幅分别为-2.47%/-4.80%/-13.01%/-14.61%/-14.78%/-32.31%/-36.55%。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 ---06 食品饮料(申万)沪深

35、300 -60-40-20020406080 纺织服饰 社会服务 房地产 农林牧渔 食品饮料 银行 计算机 通信 综合 建筑装饰 电子 公用事业 基础化工 有色金属 0 10 20 30 40 50 60 70 2016/62017/62018/62019/62020/62021/6 食品饮料(申万)沪深300 0 10 20 30 40 50 60 70 80 国防军工 计算机 电力设备 社会服务 综合 农林牧渔 食品饮料 通信 电子 医药生物 汽车 有色金属 传媒 机械设备 纺织服饰 商贸零售 公用事业 基础化工 轻工制造 家用电器 非银金融 交通运输 建筑材料 采掘 建筑装饰 钢铁 房地

36、产 银行 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 个股涨跌幅方面，涨幅排名前五的个股为立高食品、东鹏饮料、千味央厨、欢乐 家、舍得酒业，涨幅分别为 368.60%、305.99%、285.42%、253.04%、188.28%； 跌幅前五名的公司为天味食品、中炬高新、顺鑫农业、日辰股份、惠发食品，跌 幅分别为 65.05%、49.25%、45.11%、43.38%、43.31%。 图图 5：今年以来食品饮料子板块涨幅（：今年以来食品饮料子板块涨幅（%） 图图 6：食品饮料各版块走势图：食品饮料各版块走势图 数据来源：Win

37、d，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% -20 30 80 130 180 230 280 330 380 1 9 - 0 1 1 9 - 0 4 1 9 - 0 7 1 9 - 1 0 2 0 - 0 1 2 0 - 0 4 2 0 - 0 7 2 0 - 1 0 2 1 - 0 1 2 1 - 0 4 2 1 - 0 7 2 1 - 1 0 SW白酒SW啤酒SW软饮料 SW调味发酵品SW乳品SW食品综合 表表 1：食品饮料上市公司年初至今涨幅前十食品饮料上市公司年初至今涨幅前十 代

38、码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元) 涨幅涨幅(%) 300973.SZ 立高食品 132.52 368.60 605499.SH 东鹏饮料 187.85 305.99 001215.SZ 千味央厨 60.55 285.42 300997.SZ 欢乐家 17.44 253.04 600702.SH 舍得酒业 246.00 188.28 605089.SH 味知香 72.86 155.38 600238.SH 海南椰岛 18.90 116.74 605337.SH 李子园 39.98 99.50 603198.SH 迎驾贡酒 68.22 98.63 605339.SH 南侨食品 31.32

39、 84.45 数据来源：Wind，东北证券 表表 2：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十：食品饮料上市公司年初至今跌幅前十 代码代码 股票名称股票名称 股价股价(元元) 跌幅跌幅(%) 300908.SZ 仲景食品 48.70 -37.50 002695.SZ 煌上煌 14.10 -37.99 300898.SZ 熊猫乳品 28.40 -39.79 300892.SZ 品渥食品 38.01 -41.66 600189.SH 泉阳泉 8.41 -42.75 603536.SH 惠发食品 10.21 -43.31 603755.SH 日辰股份 44.03 -43.38 000860.SZ 顺鑫农业

40、39.73 -45.11 600872.SH 中炬高新 33.33 -49.25 603317.SH 天味食品 23.82 -65.05 数据来源：Wind，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 1.2. 机构配置比例仍居首位，环比略有下降 2021Q3 食品饮料板块机构持仓比例位居首位，环比略有下降。食品饮料板块机构持仓比例位居首位，环比略有下降。2021 年 Q3 食品饮 料基金重仓持股比例为14.61%，环比小幅下降1.33%，仍领先医药和电子板块，位 居所有行业首位。其中白酒板块 2021Q3 持仓比例

41、走低，环比下降 1.16%至 12.46%。 2021Q3大众品持仓比例2.16%，环比下滑0.17%。在食品饮料持仓占比的前十家中， 白酒占据七席。跟据 Wind，2021Q3 贵州茅台在基金持仓中的占比为 2.54%，环比 下滑 0.31pct，仍是全部基金第一重仓的个股；五粮液与泸州老窖紧随茅台稳居基 金重仓前三。 图图 7：食品饮料基金持仓变化图食品饮料基金持仓变化图 数据来源：Wind，东北证券 前五大基金重仓股排名稳定。前五大基金重仓股排名稳定。2021 年 Q3 基金重仓排名前五分别是贵州茅台、五粮 液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份。茅、五、泸持仓均环比有所下滑；山西汾 酒与洋河

42、股份持仓环比增加，前五名次序环比 Q2 保持一致。5-10 名中，古井贡酒、 酒鬼酒、伊利股份重仓比例上升，重庆啤酒重仓比例略有下降。 表表 3：2021Q3 基金重仓股基金重仓股 行业十大 重仓 重仓比例（%） A股十大重仓 重仓比例（%） 贵州茅台 2.54 贵州茅台贵州茅台 2.54 五粮液 1.41 宁德时代 2.22 泸州老窖 0.87 药明康德 1.41 山西汾酒 0.78 五粮液五粮液 1.41 洋河股份 0.52 隆基股份 1.01 伊利股份 0.48 海康威视 1.01 古井贡酒 0.30 招商银行 0.91 酒鬼酒 0.26 泸州老窖泸州老窖 0.87 百润股份 0.16

43、东方财富 0.85 重庆啤酒 0.09 山西汾酒 0.78 数据来源：Wind，东北证券 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% SW食品基金重仓持股占比食品基金重仓持股占比SW食品饮料在全部食品饮料在全部A股市值占比股市值占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 表表 4：2021Q2 基金重仓股基金重仓股 行业十大 重仓 重仓比例（%） A股十大重仓 重仓比例（%） 贵州茅台 2.85 贵州茅台贵州茅台 2.85 五粮液 2.14 宁德时代 2.26 泸州老窖 0.89 五粮液

44、五粮液 2.14 山西汾酒 0.81 海康威视 1.39 洋河股份 0.56 药明康德 1.27 伊利股份 0.39 隆基股份 1.19 百润股份 0.21 招商银行 1.03 酒鬼酒 0.20 迈瑞医疗 1.01 古井贡酒 0.16 泸州老窖 0.89 重庆啤酒 0.13 中国中免 0.88 数据来源：Wind，东北证券 年初至今北上流动性波动大，年初至今北上流动性波动大，Q3 白酒龙头外资流出。白酒龙头外资流出。整体北上资金波动较大，从 个股表现来看，白酒板块贵州茅台、五粮液、洋河股份外资持续流出后企稳，泸 州老窖外资占比较为平稳。大众品板块，Q3 外资增配伊利股份，海天味业外资持 股比例

45、相对稳定。 图图 8：食品饮料基金持仓变化图食品饮料基金持仓变化图（%） 数据来源：Wind，东北证券 2. 白酒白酒：景气度持续回暖，高端确定性强，次高端潜力依旧：景气度持续回暖，高端确定性强，次高端潜力依旧 2.1. 2021年白酒整体回顾 2.1.1. 基本面：2021年白酒板块稳中有进，韧性仍强 回顾今年白酒板块行情，在经历去年疫情低基数后的消费逐渐恢复，以及春节提 振，Q1营收增长较大。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/

46、07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 海天味业泸州老窖贵州茅台 五粮液洋河股份伊利股份 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 春节后核心资产杀估值，及市场对消费税的一定担忧，酱酒出现降温，整体市场 趋于理性，Q2 营收降速。今年因监管趋严、疫情导致宴席市场波动，及市场对消 费税的一定担忧，酱酒出现降温，整体市场趋于理性，高端龙头跌幅较大。次高 端白酒迎来行情。由于次高端扩容（消费升级带来结构性增长空间，渠道建设初 现成效）

47、，叠加管理方面股权激励催化，古井、水井坊等次高端价格带上行。 2021 年白酒板块景气度回暖，板块整体营收同比增速年白酒板块景气度回暖，板块整体营收同比增速 15%+。2020 年白酒板块受 疫情影响而增速下滑，随着疫情得到较好控制，白酒板块表现出较强韧性。具体 来看，2021Q1 由于春节消费回暖及宴席市场恢复拉动，较 2020 年低基数情况而言， 营收表现良好，大部分酒企整体业绩良好。营业收入 952.35 亿元，同比增长 22.54%，净利润 365.47 亿元，同比增长 17.55%。由于疫情反复，2021Q2营收有所 回落，2021Q3 由于国庆中秋双节需求驱动及秋糖会氛围拉动出现一

48、定回升，但整 体表现相对疲软。 2022 年重点关注年重点关注：茅台、五粮液提价，汾酒关注环山西市场增量及长江以南突破， 酒鬼建议关注省外招商及内参、酒鬼终端动销，水井坊持续关注高端化建设业绩 反映。泸州老窖关注国窖 1573终端动销，舍得关注老旧战略推进情况。 高端白酒依旧稳健，次高端白酒受益于升级扩容红利，营收利润双双高增。高端白酒依旧稳健，次高端白酒受益于升级扩容红利，营收利润双双高增。高端 酒：茅五稳健放量，价格平稳。茅台维持10%营收增速，五粮液平均营收增速15% 左右，上半年因低基数，两家核心酒企利润均有增长。泸州老窖在高端中波动最 大，前三季度整体保持 20%以上营收增速，Q2

49、由于结构升级、费用率下降，盈利 能力亮眼，Q2-Q3由于企业控货原因，营收增长低于利润增长。次高端方面，受益 于价格带升级扩容红利叠加 20 年疫情影响基数较低，次高端酒企营收利润实现高 速增长，其中汾酒营收增速 50%，产品高端化成效显现推动 Q2 利润高增。内参、 酒鬼双轮驱动酒鬼酒营收利润表现亮眼。水井坊因高端化布局及渠道建设投入、 费用率高，Q2 出现高营收、负利润。Q3 开始，迎驾、口子窖等几家地产酒深耕省 内，有所提速。 图图 8：2021Q1-Q3 高端酒营收增速高端酒营收增速 图图 9：2021Q1-Q3 高端酒利润增速高端酒利润增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：W

50、ind，东北证券 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 茅台营收增速五粮液营收增速泸州老窖营收增速 2021Q12021Q22021Q3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 茅台利润增速五粮液利润增速泸州老窖利润增速 2021Q12021Q22021Q3 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 57 食品饮料食品饮料/ /行业深度行业深度 图图 10：2021Q1-Q3 重点次高端酒企营收增速重点次高端酒企营收增速 图图 11：2021Q1-Q3 重点次高端酒企利润增速重点次高端酒企利润增