1、 回归成长！ Table_Industry 化工行业化工行业 2022 年年度度策略报告策略报告 Table_ReportTime 2021 年 12 月 19 日 2 证券研究报告 行业研究 专题研究报告 行业行业名称名称 化工化工行业行业 投资评级投资评级 上次评级上次评级 m 邮编： 回归成长回归成长！ 2021 年 12 月 19 日 本期内容提要本期内容提要: : Table_Summary 2021 化工行情回顾：化工产品全面上涨带动盈利大涨，化工版块涨幅化工行情回顾：化工产品全面上涨带动盈利大涨，化工版块涨幅 居首。居首。回顾 2021 年化工行业，从二级市场分行业版块表现来看，

2、截止 2021 年 12 月 11 日，申万基础化工行业位居全部行业涨幅第一，涨幅 达到 87%。化工行业的大幅上涨，一方面来自于周期反弹之下整个资 本市场进入了以周期、资源品为投资主线的场景，另一更为核心的因 素在于， 随着化工产品价格大幅上涨， 化工行业利润的爆发式增长。 根 据申万行业分类，基础化工行业五个子行业利润均有明显的增长，行 业 2021 年前三季度的总利润超过前五年利润的总和。 化工品涨价：成本托底、需求修复、供给受限化工品涨价：成本托底、需求修复、供给受限。总括来看，CCPI 价格 指数 2021 年前三季度呈现先上升、中间震荡、再陡峭上升的趋势，化 工品涨价主要因素来自于

3、三个方面，成本托底、需求修复、供给受限。 成本端原油、煤炭、天然气、电力等基础能源价格高企，海运增加了中 间物流运输成本；需求端出口持续恢复，全球经济回暖，各主要国家 PMI 指标均实现触底回升，中国作为全球制造业中心，出口增速超过 2019 年，新能源、环保等带来的产业链增长的新机会，光伏、燃料电 池、可降解塑料等领域带动相关产业链材料需求爆发式增长；供给端， 由于煤炭产量供给不足导致缺煤缺电，以及能耗双控政策的压力，多 省对高耗能行业采取了一定的管控措施， 黄磷、 电石、 金属硅等高耗能 化工品的开工率受到严重影响。但回顾历史，政策管控造成的化工品但回顾历史，政策管控造成的化工品 价格提升

4、在政策放开后均会有回调，价格提升在政策放开后均会有回调，我们认为目前已经到了周期的风我们认为目前已经到了周期的风 险大于收益的节点，明年将会回到需求主导价格阶段，市场重心将重险大于收益的节点，明年将会回到需求主导价格阶段，市场重心将重 回成长风格标的。回成长风格标的。 相关标的相关标的：在化工产品价格整体面临回调压力，全球经济增长不确定 性的情况下，我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身 产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的：赛轮轮胎：赛轮轮胎：美 国市场确定性的需求恢复，我们预计公司越南工厂三期年产 500 万条 半钢轮胎 2022 年达产 200 万条， 2023 年达

5、产 300 万条， 年产 100 万 条全钢轮胎预计 2022 年达产，柬埔寨工厂年产 900 万/年半钢轮胎预 计在 2021 年投产，2022 年达产。公司在低税率地区的产能投产将助 力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公司业绩 2022 年实现高速增长。贵州轮胎：贵州轮胎：越南建厂，海外业务有望重振。越南建厂，海外业务有望重振。贵 州轮胎越南一期计划产能 120 万条/年，2021 年 4 月首批轮胎下线， 2021 年 6 月开始试产，计划 2022 年一季度达产，2022 年 6 月份实 现满产，达产后预计可实现销售收入 10 亿元/年。越南二期 95 万条/ 年产能

6、也在规划中。公司是国内传统的商用轮胎龙头，国内市场深耕 多年产品质量有保障。 由于缺少海外产能布局， 海外收入自 2018 年以 来出现持续的下滑，随着公司越南工厂的投产，公司海外收入有望重 回增长，同时海外工厂盈利能力显著优于国内，将带动公司盈利快速 增长。 广汇能源：广汇能源： 广汇能源的摩尔定律广汇能源的摩尔定律。 公司启东 LNG 接收站从 2017 TUmWhUbWjZaXwVxU6M9RbRpNpPtRrQfQmNpNjMmOoO7NpPvMMYqMxPNZpOtR 3 年开始投产，目前周转能力为每年 300 万吨，我们预计 2022 年周转 能力提升到 500 万吨，2025 年

7、提升到 1000 万吨。煤炭板块销量有望 从 2021 年的 1700 万吨提升至 2022 年的 2000 万吨，2025 年有望达 到 3500 万吨。煤化工板块煤荒气制乙二醇投产后产量达到 40 万吨。 回顾历史， 2020 年， 公司用 4 个季度实现同等规模利润(13.36 亿元)， 2021 年上半年，公司用 2 个季度实现同等体量利润(14.07 亿元)，而 2021 年 3 季度仅用 1 个季度，这是广汇能源的摩尔定律。我们认为， 在化工产品价格整体有可能面临下行压力的情况下，由于公司启东 LNG 接收站周转能力持续提升、公司煤炭板块公司销量增加，公司 2022 年业绩仍有望实

8、现 50%以上增长。凯赛生物：凯赛生物：生物合成龙头，生物合成龙头， PA56 产品产品碳排放优势突出碳排放优势突出。 公司是生物基制取多元酸和下游尼龙材料 的全球龙头企业， 癸二酸 4 万吨产能正在建设中， 我们预计 2022 年上 半年建成投产，下游聚酰胺产品已于 2021 年中期投产，后续 90 万吨 产能正在建设中，中间原材料生物季戊二铵于 2021 年上半年开始投 产。一方面，公司研发多年的产品进入全面量产期，另一方面，从需求 端来看，公司的新产品聚酰胺应用场景广阔，无论是民用的纺织服装 还是工业的工程塑料都可以获得广泛应用，尤其是在碳中和、碳达峰 的背景下，公司作为国内生物材料领域

9、的龙头企业，生物材料与传统 的化工合成法具有显著的优势，是未来新材料的发展趋势。在产能和 需求的双重驱动下，公司 2022 年业绩有望迎来突破性的增长。 风险因素：风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、 能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。 4 目 录 一、2021 化工行业回顾：价格上涨下的利润高点 . 6 1、综合价格指标：化工产品前三季度 CCPI 指数达到历史高点 . 7 2、化工原料 . 9 3、氯碱、钛白粉、纯碱 . 10 4、氟化工 . 11 5、染料 . 12 6、化纤 . 12 7、有机硅 . 12 8、化肥、农药 . 13 9、橡胶、塑料

10、. 14 10、聚氨酯 . 14 二、影响因素分析及展望 . 15 1、影响因素分析：成本托底、需求刚性恢复、供给紧缩 . 15 2、2022 年展望：成本周期下行，成长成为新主线 . 22 三、成长标的：需求旺盛+产能扩张 . 24 1、赛轮轮胎：美国市场需求持续回暖，越南三期+柬埔寨一期明年将达产 . 24 2、贵州轮胎：商用轮胎龙头布局越南工厂，海外业务迎来成长期. 27 3、广汇能源的摩尔定律 . 28 4、凯赛生物：生物基尼龙顺利投产，碳中和下发展前景可期 . 29 四、风险因素 . 31 表 目 录 表 1：云南省关于坚决做好能耗双控有关工作的通知中关于重点行业的管控举措 . 21

11、 表 2：美国双反中反倾销税率 . 25 表 3：赛轮轮胎现有产能及规划产能情况 . 26 表 4：贵州轮胎产能拆分及预测 . 28 表 5：启东 LNG 天然气的周转能力 . 28 表 6：凯赛生物产能情况（吨/年） . 30 图 目 录 图 1：申万一级行业年涨跌幅（截止到 2021 年 12 月 11 日） （%） .6 图 2：2016-2021 年 SW 化工子行业三季报营业收入情况（单位：亿元） .6 图 3：2016-2021 年 SW 化工子行业三季报净利润情况（单位：亿元） .6 图 4：SW 基础化工上市公司 2021Q1-3 营业利润增速分布情况 .7 图 5：2015-

12、2021 年中国化工产品价格指数（CCPI）变动趋势 .8 图 6：各类化工品价格近 3 年的变动趋势 .9 图 7：化工原料价格近 3 年的变动趋势（一） .9 图 8：化工原料价格近 3 年的变动趋势（二） . 10 图 9：氯碱、纯碱、钛白粉价格近 3 年的变动趋势 . 11 图 10：氟化工价格近 3 年的变动趋势 . 11 图 11：染料价格近 3 年的变动趋势 . 12 图 12：化纤价格近 3 年的变动趋势 . 12 图 13：有机硅价格近 3 年的变动趋势 . 13 图 14：化肥农药价格近 3 年的变动趋势 . 14 图 15：橡塑价格近 3 年的变动趋势 . 14 图 16

13、：聚氨酯原料价格近 3 年的变动趋势 . 15 图 17：2016-2021 年国内港口动力煤价格 . 16 图 18：2019-2021 年国内动力煤价格指数走势 . 16 5 图 19：2018-2021 年石油（左轴，美元/桶）和天然气（右轴，元/吨）价格走势 . 16 图 20：2013-2021 年国内磷矿石价格（元/吨） . 17 图 21：2016-2021 年国内氯化钾进口价格（元/吨） . 17 图 22：2017-2021 年国内碳酸锂价格（元/吨） . 17 图 23：2018.10-2021.11 单月出口金额 . 18 图 24：2018.10-2021.11 PMI

14、 新出口订单指标 . 18 图 25：全球主要制造业国家 PMI 指标走势 . 18 图 26：2017-2021 年新能源汽车单月销量情况（单位：辆） . 19 图 27：2017-2021 年新能源汽车单月产量情况（单位：辆） . 19 图 28：2019-2021 年磷酸铁锂、三元锂电池装车量（单位：兆瓦时） . 19 图 29：2019-2021 年磷酸铁锂、三元锂电池销量（单位：兆瓦时） . 19 图 30：2019-2021 年磷酸铁锂、三元锂电池产量（单位：兆瓦时） . 19 图 31：2010-2021 年太阳能电池（光伏）月度产量（单位：万千瓦） . 19 图 32：2018

15、 年各行业能耗强度 . 21 图 33：2021 年黄磷价格变动情况（元/吨） . 21 图 34：2021 年金属硅价格变动情况（元/吨） . 21 图 35：2015-2019 年 CCPI 指数变动情况 . 22 图 36：波罗的海货柜运价指数 FBX01 走势 . 23 图 37：波罗的海货柜运价指数 FBX03 走势 . 23 图 38：上海出口集装箱运价指数（SCFI）近三年走势 . 24 图 39：2019-2021 年美国进口 PCR 轮胎总金额（美元） . 25 图 40：2019-2021 年美国进口越南 PCR 轮胎总金额（美元） . 25 图 41：2019-2021

16、年美国进口泰国 PCR 轮胎总金额（美元） . 25 图 42：2019-2021 年美国进口台湾 PCR 轮胎总金额（美元） . 25 图 43：2016-2021H1 赛轮轮胎国内和国外收入情况（百万元） . 26 图 44：2016-2021H1 赛轮轮胎国内和国外毛利贡献情况（百万元） . 26 图 45：2016-2021 年贵州轮胎国内和国外收入占比情况（%） . 27 图 46：2016-2021 年贵州轮胎国内和国外收入情况（百万元） . 27 图 47：贵州轮胎 2016-2021 年国内市场毛利率（%） . 27 图 48：广汇能源煤炭板块销量 . 29 图 49：公司生物

17、基聚酰胺下游应用领域 . 31 6 一、2021 化工行业回顾：价格上涨下的利润高点 回顾 2021 年化工行业，从二级市场分行业版块表现来看，截止 2021 年 12 月 11 日，申万基础化工行业位居全 部行业涨幅第一，涨幅达到 87%。化工行业的大幅上涨，一方面来自于周期反弹之下整个资本市场进入了以周 期、资源品为投资主线的场景，前三季度采掘、有色、钢铁、化工、公用事业等周期行业涨幅靠前，除此以外， 电力设备行业涨幅居于第二， 核心来源于新能源渗透率持续提升以及政策支持带来的光伏、 风电和新能源汽车等 产业链的全面爆发，而基础化工行业中位于新能源上游的材料也涨幅较大。 图图 1：申万一级

18、行业：申万一级行业年涨跌幅（截止到年涨跌幅（截止到 2021 年年 12 月月 11 日） （日） （%） 资料来源:wind，信达证券研发中心 化工版块的大幅上涨，其核心来自化工行业利润的大幅反转。根据申万行业分类，基础化工行业五个子行业利润 均有明显的增长，行业 2021 年前三季度的总利润超过前五年利润的总和。其中 2021Q1-3 化学原料板块营业利 润共计 3352 亿元，前五年前三季度利润总计最高为 180 亿元，化学制品板块营业利润总计为 3924 亿元，前五 年的前三季度利润总计最高为 587 亿元，化学纤维板块营业利润共计 1233 亿元，前五年前三季度利润总计最高 为 36

19、2 亿元，塑料板块营业利润共计 1263 亿元，前五年前三季度利润总计最高为 120 亿元，橡胶板块营业利润 共计 252 亿元，前五年前三季度利润总计最高为 28 亿元，农化制品板块营业利润共计 2639 亿元，前五年前三 季度利润总计最高为 249 亿元，非金属材料板块营业利润共计 237 亿元，前五年前三季度利润总计最高为 96 亿 元。 图图 2： 2016-2021 年年 SW 化工子行业化工子行业三季报三季报营业收入情况 （单营业收入情况 （单 位：亿元）位：亿元） 图图 3：2016-2021 年年 SW 化工子行业化工子行业三季报三季报净利润情况（单净利润情况（单 位：亿元）位

20、：亿元） 资料来源:wind，信达证券研发中心 资料来源: wind，信达证券研发中心 87.2718 (20) 0 20 40 60 80 100 SW 基 础 化 工 SW 电 力 设 备 SW 有 色 金 属 SW 钢 铁 SW 煤 炭 SW 公 用 事 业 SW 汽 车 SW 建 筑 装 饰 SW 环 保 SW 电 子 SW 机 械 设 备 SW 石 油 石 化 SW 综 合 SW 美 容 护 理 SW 纺 织 服 饰 SW 国 防 军 工 SW 交 通 运 输 SW 家 用 电 器 SW 建 筑 材 料 SW 医 药 生 物 SW 计 算 机 SW 传 媒 SW 房 地 产 SW 轻

21、 工 制 造 SW 食 品 饮 料 SW 通 信 SW 商 贸 零 售 SW 银 行 SW 社 会 服 务 SW 非 银 金 融 SW 农 林 牧 渔 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 2016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3 (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2016Q1-32017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3 7 70%以上的公司取得了营业利润的正增长。按照业绩分布

22、对上市公司数量进行统计，2021Q1-3 营业利润增速大 于 300%的公司有 59 家，占比 16.7%，增速在 200%-300%的公司有 18 家，占比 5.1%，增速在 100%-200%的 公司有 33 家， 占比 9.3%， 增速在 0-100%的公司有 137 家， 占比 38.8%， 增速下降的公司有 106 家， 占比 30%。 图图 4：SW 基础化工上市公司基础化工上市公司 2021Q1-3 营业利润增速分布情况营业利润增速分布情况 资料来源:wind，信达证券研发中心 1、综合价格指标：化工产品前三季度 CCPI 指数达到历史高点 化工行业的业绩全面大幅增长，其核心的因

23、素是价格的上涨。 首先看化工全行业价格情况， 2021 年化工产品的价格呈现显著增长态势， 中国化工产品价格指数 （CCPI） 从 2021 年初的 4153 点增长到 2021 年 10 月 14 号的 6388 点，截止到 2021 年 12 月 15 日回撤到 5158 点，全年上涨 24%。具体来看从年初到三月中旬 CCPI 指数经历了持续上涨过程，从 3 月中旬到 7 月初 CCPI 指数在 5100 点 附近持续震荡，从 7 月到 8 月，CCPI 指数稳定在 5200 点附近，从 8 月份下旬开始到 10 月份中旬，CCPI 开始 了又一次新的快速上涨，从 10 月份到 12 月

24、份，CCPI 指数开始回调。 粗略的分析原因可以发现，前半段上涨为需求推动，后半段上涨为供给紧缩。2021 年 3 月之前的价格上涨主要 是延续 2020 年持续上升的需求，并且国外疫苗接种率持续提升，需求恢复快于生产恢复，我国进口订单增加明 显，需求驱动下化工品价格继续上涨，3 月中旬到 7 月受德尔塔毒株导致全球部分地区疫情反复，CCPI 指数转 为震荡走势；但 7 月之后受能耗双控影响，我国部分地区开始限产限电，9 月电力供应更加偏紧导致高耗能行业 产品供应严重紧缺，供给紧缩拉高了产品价格。进入 10 月份后电力放开供给宽松，CCPI 指数开始下降到接近 年初水平。 x300% 17%

25、200%x300% 5% 100%x200% 9% 0%x100% 39% x0% 30% 8 图图 5：2015-2021 年年中国化工产品价格指数中国化工产品价格指数（CCPI）变动趋势变动趋势 资料来源:wind，信达证券研发中心 其次从单种化工原料来看，截止到 2021 年前三季度，根据我们统计的 69 种产品价格，有 45 种产品价格三年内 上涨，24 种产品三年内价格下跌，但今年共有 62 种产品价格上涨，仅 7 种产品价格下跌，平均产品价格三年内 上涨了 139%，下面回顾单个具体板块的价格走势情况。 0.0000 1000.0000 2000.0000 3000.0000 40

26、00.0000 5000.0000 6000.0000 7000.0000 2016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01 9 图图 6：各类化工品价格近各类化工品价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 2、化工原料 基础化工原料在今年大部分表现出了明显的上涨，比如醋酸上涨了 123%，纯苯上涨了 98%，仅有乙醇、丁二烯 等少数品种价格没有上涨，显示出需求端强劲的韧性，但从 10 月份开始价格有明显回调。 图图 7：化工原料化工原料价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势（一）（一

27、） 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 纯苯甲苯二甲苯乙烯(美元/吨) 丙烯丁二烯正丁醇乙醇0.95 10 图图 8：化工原料化工原料价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势（二）（二） 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 3、氯碱、钛白粉、纯碱 钛白粉：价格在今年上半年回暖，上游钛矿的价格维持高位，房地产竣工面积保持平稳，以及汽车行业复苏，需 求端边际持续明显，库存去化明显，处于历史低位，且

28、新建产能释放需要时间，从 7 月份到 9 月份行业进入传统 淡季，价格有所回调，9 月份后需求进入旺季价格小幅提升。 氯碱：电石产能受碳中和及能耗双控政策的影响，电石库存和供给持续走低，推动价格上涨；下游 PVC 受全球 复产复工驱动，房地产竣工面积回暖，薄膜、管材、型材等建筑材料需求回暖，出口增多，叠加上游电石价格上 涨，PVC 价格也有明显提升。烧碱价格在 8 月份之前小幅上涨，主要因下游氧化铝和造纸行业景气提升，带动 烧碱价格提升，后期电石价格传导至烧碱，且在能耗双控政策下开工率下降，价格开始快速拉升。10 月中旬开 工率提升，氯碱产业链价格开始回调。 纯碱：今年纯碱价格一直处于上升趋势

29、中，9 月之前主要由于纯碱中期产能增量有限，光伏玻璃投产计划带来需 求增量确定，推高纯碱价格，9 月之后因能耗双控、限电导致纯碱产量下降，纯碱价格迅速上涨，进入 10 月中 旬后，供给逐渐宽松，受期货价格走低下游压价意愿影响，价格开始下跌。 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% PXPTAMEG己内酰胺 丙烯酸甲醇甲醛醋酸 11 图图 9：氯碱、纯碱、钛白粉氯碱、纯碱、钛白粉价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 4、氟化工 氟化工产业链整体涨价幅度较低，上游原料氢氟酸因硫酸价格上涨成本端有支撑，相比 2020

30、年价格所有回升， 但整体走势平稳。制冷剂因下游白电需求较为疲软，并且因三代制冷剂到达产能配额基期时间，各大厂商前期扩 产导致供给过剩， 整体延续 2020 年价格低迷走势， 9 月份后因能耗双控开工率下降， 并且需求端白电需求回稳， 制冷剂价格进入上升通道。氟树脂上半年在需求推动下价格维持高位，但后续成本端支撑减弱，并且下游电缆、 小家电厂商开工率下降，下游采购低迷，导致价格在 7-8 月持续下滑，进入 9 月份以来，能耗双控导致开工率下 降，市场供给缩减，价格重新上升。 图图 10：氟化工氟化工价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 0.0% 50.

31、0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 烧碱32%液碱烧碱99%片碱电石PVC电石法 PVC乙烯法钛白粉纯碱轻质轻灰纯碱重质重灰 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 萤石97干粉氢氟酸无水制冷剂R22聚四氟乙烯分散树脂 12 5、染料 染料行业在 2021 年呈现弱势运行态势，主要因疫情之后纺织业生产需求持续走低，但在 9 月后因江浙地区能耗 双控影响染料企业开工率，并且原料成本上行，价格有所回升，但仍未达到 2018 年水平。 图图 11：染料染料价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资

32、料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 6、化纤 化纤板块表现出了较大的分化， 氨纶的价格今年以来上升明显， 主要因运动衣、 内衣等弹性面料的市场需求增加， 另外成本端 PTMEG 价格上涨也对氨纶价格形成支撑。其他板块价格窄幅上涨，但后续上涨趋势有所回落，主要 因下游纺服行业总需求持续低迷。 图图 12：化纤化纤价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 7、有机硅 有机硅产业链在 2021 年涨幅明显， 1-8 月有机硅市场缓慢稳定上行， 主要受行业开工率和下游需求的推动， DMC 价格从年初 2 万元/吨左右涨到 3 万元/吨左右，9 月后受能耗双控影响

33、，云南等地限制原料金属硅产能，原材料 价格飙涨，有机硅中下游产品价格快速上涨，截止到 2021 年 10 月 15 日 DMC 价格 6 万元/吨，进入 11 月份开 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 140.0% 分散染料分散黑活性染料活性黑H 酸 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 聚酯切片长丝切片聚酯切片瓶级切片涤纶短纤1.4D*38mm 涤纶长丝POY涤纶长丝DTY涤纶长丝FDY 粘胶纤维短纤腈纶氨纶 锦纶POY 13 工率放开后，价格重新回到 3 万元水平。 图图 13：有机硅

34、有机硅价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 8、化肥、农药 由于农产品价格上涨，全球种植面积提升，全球肥料需求旺盛，复合肥、磷肥和氮肥价格上涨，并且我国磷产业 链从 2016 年至 2020 年连续五年处于产能收缩状态，磷矿石产量持续下降，磷肥是磷矿石最主要的下游需求， 因此 2020 年磷矿石价格从年初的 300 元/吨涨到了 600 元/吨，受原材料磷矿石、硫酸等价格上涨，以及下游肥 料需求旺盛，磷酸一铵、磷酸二铵价格持续提升。氮肥方面，尿素受需求和原材料煤炭和天然气价格支撑，价格 呈现上升趋势。钾肥方面，受国际钾肥需求旺盛影响，国际氯化钾价格持

35、续上涨，叠加国内钾肥供给持续偏紧， 国内氯化钾价格也呈上涨趋势。肥料价格因关乎国计民生受政策管控，并且供给端并未受到限电的较大影响，进 入 9 月份后肥料进入需求淡季，因此 9 月份后价格维持稳定。 农药方面，成本端黄磷-磷酸价格上涨支撑草甘膦价格，需求端随着全球粮食安全战略升级，草甘膦全球需求持 续增强，我国草甘膦自用和出口需求持续提升，另外农产品价格上涨刺激了农民用农药意愿，在 9 月之后，草甘 膦价格快速拉伸主要受黄磷价格快速上涨所致，云南黄磷限产拉动黄磷价格超过 6 万元/吨，影响下游草甘膦开 工率。 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300

36、.0% 350.0% 有机硅生胶有机硅107胶有机硅二甲基硅油有机硅DMC 14 图图 14：化肥农药化肥农药价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 9、橡胶、塑料 塑料方面，聚乙烯尽管需求仍然强劲，但上半年新增产能较多价格有所调整，成本端石油、煤炭价格加成下价格 中枢仍然高于去年同期。聚丙烯因供需关系不如聚乙烯，价格走势偏弱。9 月限产后对聚乙烯和聚丙烯价格有明 显提升。PA66 一季度原材料己二腈供给紧缺，己二酸价格持续上涨，成本推动下价格快速提升，后需求进入淡 季价格有所回升。 图图 15：橡塑橡塑价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料

37、来源:百川盈孚，信达证券研发中心 10、聚氨酯 MDI 受全球定价，今年价格涨跌主要受供需影响。以纯 MDI 为例，今年一季度涨势较好，MDI 从 21900 元/吨最 高增长到 28750 元/吨，主要因国外厂商生产装置出现不可抗力及停工检修导致行业供给下降，MDI 价格上涨明 显，从 3 月中旬开始市场供给增多，但需求逐渐走弱，价格持续回调，最低回调到 19300 万元/吨；7 月份之后 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 350.0% 尿素全国磷酸一铵磷酸二铵氯化钾草甘膦草铵膦 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0

38、% 100.0% 120.0% 140.0% 炭黑聚乙烯聚丙烯粒料PA66 15 MDI 库存处于历史低位，供给端缩减有海外装置停工检修，并且下游开工需求增加，价格开始反弹，最高反弹到 24500 元/吨， 后因疫情反复下游需求不振库存持续回升， 价格重新下跌， 进入 9 月之后因能耗双控影响开工率， 价格小幅反弹。聚合 MDI、TDI 价格走势同纯 MDI 类似。 多元醇中 BDO 价格有明显提升，主要因下游除了聚氨酯应用之外，BDO 也是可降解塑料 PBAT 的原料，下游需 求增速明显，同时成本端 BDO 电石法工艺原料电石由于煤炭价格和电力价格高企，且为高耗能行业受限电限产 影响，价格提

39、升明显。 图图 16：聚氨酯原料聚氨酯原料价格近价格近 3 年的变动趋势年的变动趋势 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心 通过回顾各细分板块也可以发现，如果不考虑 2020 年因为疫情爆发需求受阻导致的化工产品价格全面下跌， 2021 年化工产品价格大幅上涨超过 2019 年的水平的时点多是因为供给受到限制，比如 9 月份限电限产导致化 工品价格一致上升（除了农药化肥、化纤） ，装置紧急停产（一般在供给结构较好时，比如 MDI） ，下游需求持续 提升，成本升高；价格下跌的时点多是因为下游需求不振（比如化纤） ，长期供给过剩（比如制冷剂） 。 二、影响因素分析及展望 1、影响因素分析：成本托底

40、、需求刚性恢复、供给紧缩 下面我们顺着成本、供给、需求三方面分析下 2021 年影响化工产品价格的三大因素。 首先在成本端，基础原材料成本价格上涨明显。对于绝大部分化工产业而言，煤炭和原油是最为基础的化学原材 料，而煤炭和原油在 2021 年以来都呈现加速上涨的趋势，除了从 2020 年的低点反弹的因素以外，中枢价格也 较疫情前有显著的抬升。这直接导致了化工生产的成本有显著的上升。 这一轮煤炭价格上涨从 2021 年初开始上涨到 2021 年 10 月中旬，长协价格中，截止 2021 年 10 月 11 日，动力 煤价格指数（CCI5500）达到 947 元/吨，同比上升 54.5%，山西晋城

41、产动力煤价格已经达到 1430 元/吨，同比 上涨 167%，港口价格多为散单价格，港口价格从今年 3 月的 617 元/吨上涨到 10 月中旬的 2315 元/吨，由于化 工企业多为散单采购，煤炭作为原料成本上涨比电力更加明显。 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 300.0% 碳酸二甲酯纯MDI聚合MDITDI 软泡聚醚硬泡聚醚BDO环氧丙烷 16 图图 17：2016-2021 年国内港口动力煤价格年国内港口动力煤价格 图图 18：2019-2021 年国内动力煤价格指数走势年国内动力煤价格指数走势 资料来源: 万得，信达证券研发中心 资料来源:

42、 万得，信达证券研发中心 煤炭价格上涨主要源于供需的错配，从 2016 年我国启动煤炭供给侧改革，到 2018 年煤炭累计退出产能超过 8 亿吨，2020-2021 年两年共批复约 5 千万吨煤矿产能，远低于 2019 年，国内新增产能明显减少，进口端澳煤进 口受限，其他国家进口增加难以补足缺口，炼焦煤供给影响较大。与此对应的是，煤炭需求端由于疫情后经济恢 复，电力需求连续多月增长，动力煤需求持续增加，出口连续增长下国内制造业景气度提升，原料煤、炼钢焦煤 需求增加，煤炭需求增长。此供需错配行情加剧了煤炭价格的提升。不同于电厂主要以长协煤为主，化工企业多 采购散货煤，散货煤价高企对化工能源用煤和

43、原料用煤均形成成本压力。 另外原油价格同样有明显上涨。 截至 2021 年 10 月 8 日，OPEC 一揽子原油价格从年初 51 美元/桶上升到 81 美 元/桶， 同比上升 98.6%。 较年初上升 60%， 国际天然气需求供不应求， 原油看涨情绪高涨。 国内液化天然气 （LNG） 价格在今年年初达到 6447 元/吨，随着冬季结束价格逐渐下跌，在 5 月份达到年内价格低点 3329 元/吨，随后在 今年 7 月开始价格开始快速上涨，价格上涨时间相比之前年度明显提前，显示出淡季不淡趋势，主要由于国际天 然气价格持续走高并且下游需求旺盛。在石油、天然气、煤炭、电力等大宗品价格上涨背景下，下游

44、化工品原材 料成本明显上升。 图图 19：2018-2021 年石油（左轴，美元年石油（左轴，美元/桶）和天然气（右轴，元桶）和天然气（右轴，元/吨）价格走势吨）价格走势 资料来源: 万得，信达证券研发中心 电力供应短缺加剧了化工产品的供给危机。尽管我国在大力发展新能源，但新能源在稳定利用、储存、上网等方 面仍有较大问题，火电仍是电力供给的压舱石，南方水电受气候因素影响供给减少，在煤炭供给不足情况下，电 厂用煤炭紧缺，煤炭库存持续下降，个别地区被迫拉闸限电，影响化工行业的开工率，尤其是高耗能行业更是限 电的重点，比如黄磷、电石、工业硅等。在国常会 2021 年 10 月 8 号会议中提出推进电

45、力市场化改革，高耗能 行业电价上浮将突破 20%的限制，若政策实行，化工行业能源成本将进一步上升。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1 国内主要港口:平均价:动力煤 0 200 400 600 800 1,000 1,200 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 OPEC:一揽子原油价格市场价:液化天然气LNG:全国 17 其他矿产资源价格也涨幅较大。磷矿石从年

46、初 300 元/吨涨到 600 多元/吨，涨价原因为最大下游化肥在上半年高 景气度较高，并且供给端经过从 2016 年到 2019 年的三磷整治明显下降，新增磷矿产能弹性较小；另一个与农 产品价格上涨有关的品种是钾肥， 今年以来我国氯化钾库存持续下降， 供需格局良好， 农产品价格上扬需求提升， 湛江港氯化钾进口价格从年初的 2000 元/吨上升到 3750 元/吨；锂矿是新能源的核心材料，今年从 5.3 万/吨上 涨到 22.9 万/吨，在下游强力的需求下涨幅巨大。 图图 20：2013-2021 年年国内磷矿石价格（元国内磷矿石价格（元/吨）吨） 图图 21：2016-2021 年国内年国内

47、氯化钾进口价格（元氯化钾进口价格（元/吨）吨） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图图 22：2017-2021 年国内碳酸锂价格（元年国内碳酸锂价格（元/吨）吨） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 其次在需求端，2021 年推动需求端的原因有两个，一个是出口，一个是部分化工品下游存在明显的拉动，引起 整个产业链需求的快速增长。 我国出口从去年四季度开始同比持续增长， 由于因中国奉行零新增的疫情管控政策， 工厂生产在全球范围内最快 恢复，几个月后全球主要国家 PMI 也已经实现恢复，在复苏大趋势下，我国出口金额保持 25%以上增速，PMI 新出口订单指数

48、从 2020 年 9 月开始基本在 50 左右，平均水平高出 2019 年。 0 100 200 300 400 500 600 700 车板价(含税):磷矿石(28%):湖北柳树沟 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2016/1/12017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/1 市场价(主流价):氯化钾(进口60%红):湛江港 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 2017/4/52018/4/52019/4/52020/4/52021/4/

49、5 价格:碳酸锂99.5%电:国产 18 图图 23：2018.10-2021.11 单月出口金额单月出口金额 图图 24：2018.10-2021.11 PMI 新出口订单指标新出口订单指标 资料来源: 万得，信达证券研发中心 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图图 25：全球主要制造业国家全球主要制造业国家 PMI 指标走势指标走势 资料来源:wind，信达证券研发中心 另外在碳中和的背景下， 新能源建设如火如荼， 全球环保政策逐渐严格， 光伏、 电动汽车行业取得了明显的增长。 首先是电动汽车产业链，电动汽车今年在欧洲、中国、北美均取得了较高的增长，其中动力电池占到整车成本的 10%-4

50、0%左右，是电动汽车的重要成本支出，电动汽车行业增长带动电池及其上游原材料需求明显增加。 动力电池组成包括四部分，正极材料、负极材料、隔膜、电解液四部分。正极材料磷酸铁锂的增速有明显增长， 由于我国电动汽车补贴的降温，低成本的磷酸铁锂电池产量在今年 5 月份超过三元锂电池，装车辆在 7 月份超 过三元锂电池，磷酸铁锂电池有望成为主力路线，也带动了上游磷矿石-净化磷酸/磷酸一铵-磷酸铁-磷酸铁锂整 条化工产业链的需求快速增长，未来磷酸铁锂有成为大宗商品的趋势。电解液材料方面六氟磷酸锂需求增加，正 极粘接剂、隔膜添加剂材料 PVDF 供不应求（142b-VDF-PVDF 产业链） 。 (100)