1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告 / 策略专题报告 宽货币宽货币、稳信用下中小盘成长稳信用下中小盘成长继续占优继续占优 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 当前的宽货币、稳信用和过去不同，主要是叠加了地产调控，信用可能当前的宽货币、稳信用和过去不同，主要是叠加了地产调控，信用可能 仅低位企稳。仅低位企稳。复盘国内的宽松周期，可以发现： （1）宽货币后 1-2 个季 度信用大概率将企稳回升：如 2008 年底四万亿后 2009Q1 信用企稳和 20

2、11 年底宽货币后 2012Q1 信用企稳。 （2）信用上行的推动力除了宽货 币以外， 放松地产同样重要： 如 2006 年中起虽然连续 1 年加息加准但信 用仍然持续上行，主要动力完全在于地产投融资的上行；并且过去级别 较大的信用周期往往是宽货币+放地产（2008Q4-2009Q4、2011Q4- 2012Q3、2014Q4-2015Q3） 。 （3）中央经济工作会议对于目前政策的定调 除了宽货币、 稳信用还加上了地产调控， 因此当前信用可能仅低位企稳。 当前的宽货币、稳信用的宏观环境不改变当前的宽货币、稳信用的宏观环境不改变 A 股中小盘成长占优的风格。股中小盘成长占优的风格。 （1） 宽

3、货币、 稳信用往往通过强化地产相关行业景气从而取得超额收益， 但不逆转中小盘成长景气。复盘过去四轮典型的宽货币、稳信用后的半 年市场表现，前三轮呈现出地产相关行业最优，高景气成长行业次优的 格局；第四轮地产则表现靠后，主要在于此次宽货币、稳信用并不伴随 地产放开；因此宽货币、稳信用下如果中小盘风格偏弱主要是伴随地产 放松导致地产相关行业景气上升，从而呈现出短期大盘占优的风格，除 此之外宏观环境并不会逆转中小盘的景气优势。 （2）当前宽货币、稳信 用环境下 A 股的中小盘成长占优的风格将延续：一方面， “房住不炒” 的地产调控基调不变，地产相关行业的景气相对当前新能源和科技等行 业的高景气没有优

4、势；另一方面，经济下行压力下新基建上行预期进一 步提升科技等中小盘成长相关行业的景气度。 成长主线高景气延续，流动性短期偏宽松，风险偏好维持中性，成长主线高景气延续，流动性短期偏宽松，风险偏好维持中性，A 股跨股跨 年的春季躁动行情短期延续年的春季躁动行情短期延续。 （1）分子端盈利上，新能源车、光伏等成 长行业的高景气延续，专项债加速发行提升新旧基建相关行业的景气， 元宇宙硬件设备与应用升级将显著刺激用户需求增长。 （2） 美联储 Taper 节奏加快， 但国内流动性短期维持相对宽松， 进一步降准降息预期较强； 短期新发基金与情绪资金流入有望加速。 （3）稳增长和“房住不炒”等 政策定调提升

5、风险偏好，但疫情和全球紧缩仍可能压制风险偏好。 行业配置上，关注行业配置上，关注元宇宙带动的传媒、预期改善的券商，政策导向的绿元宇宙带动的传媒、预期改善的券商，政策导向的绿 电、特高压等，以及新能源相关的周期成长等行业。电、特高压等，以及新能源相关的周期成长等行业。其一，预期改善角 度，元宇宙硬件（VR）与应用（如虚拟人）同步发展下催化的传媒、消 费电子，注册制全面推行利好的券商值得关注；其二，政策导向角度， 明年基建托底经济预期下，新基建中的绿电交易以及作为重要配套的特 高压建设有望迎来景气上行， 旧基建中低估值的建筑建材央企值得关注； 其三，估值性价比角度，新能源相关的低估值的周期成长、风

6、电等，装 备升级的军工，景气度较高且已有调整的医药值得关注。 风险提示：风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-19 Table_Invest 相关数据 Table_Report 相关报告 【东北策略】 医药和芯片受限下新能源是布局 方向 -20211216 【东北策略】 会议后市场特征隐含明年配置的 四条线索 -20211215 【东北证券】春季躁动，科技崛起 -20211215 【东北策略】跨年行情进行中，成长主线，消 费分化 -20211213 【东北策略】 稳字当头提振

7、市场， 新能源与科 技是主线 -20211212 Table_Author 0.11 -0.93 -1.97 -1.99 -2.44 -2.73 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 策略专题策略专题报告报告 目目 录录 1. 周度聚焦：本轮宽货币稳信用是否会逆转中小盘占优格局？周度聚焦：本轮宽货币稳信用是否会逆转中小盘占优格局？ . 4 2. 周度策略：春季行情开启，成长主线延续周度策略：春季行情开启，成长主线延续 . 10 2.1. 分子

8、端：偏正面，成长主线景气延续，政策导向新基建 . 10 2.2. 分母端：宏观流动性偏宽松，情绪资金有望加速流入 . 13 2.3. 风险偏好：全球紧缩、疫情反复、稳增长主线和注册制推行为核心因素 . 15 2.4. 行业配置：关注估值景气匹配度、预期改善与政策导向 . 17 3. 上周市场回顾上周市场回顾 . 19 3.1. 上周全球主要大类资产表现 . 19 3.2. 行业及重要指数估值变动 . 20 3.3. 股市资金供求 . 22 3.3.1. 资金流入 . 22 3.3.2. 资金流出 . 24 3.4. 情绪指标 . 26 图表目录图表目录 图图 1：本周市场指数普遍下跌：本周市场

9、指数普遍下跌 . 4 图图 2：近期：近期 MLF 到期量较大到期量较大 . 4 图图 3：本周传媒、电力及公用事业表现较好：本周传媒、电力及公用事业表现较好 . 4 图图 4：股改以来的货币政策周期：股改以来的货币政策周期 . 5 图图 5：货币条件与信用的关系：货币条件与信用的关系 . 6 图图 6：2006-2007 收紧期间地产是信用的主推手收紧期间地产是信用的主推手 . 6 图图 7：地产相关行业盈利同比增速（：地产相关行业盈利同比增速（%） . 9 图图 8：三轮宽货币稳信用伴随地产放开：三轮宽货币稳信用伴随地产放开 . 9 图图 9：智能手机的两轮高增速：智能手机的两轮高增速 .

10、 9 图图 10：2012-2014 半导体产业景气上行周期半导体产业景气上行周期 . 9 图图 11：碳酸锂价格突破：碳酸锂价格突破 20 万元万元/吨关口吨关口 . 11 图图 12：新能源车：新能源车 11 月销量保持高增月销量保持高增 . 11 图图 13：太阳能新增装机容量保持较高增速：太阳能新增装机容量保持较高增速 . 11 图图 14：北美半导体设备出货保持高景气状态：北美半导体设备出货保持高景气状态 . 11 图图 15：硅料价格近期基本平稳，中游组件方向有望迎来成本端的改善：硅料价格近期基本平稳，中游组件方向有望迎来成本端的改善 . 11 图图 16：三四季度新增专项债发行额

11、度持续提升：三四季度新增专项债发行额度持续提升 . 12 图图 17：旧基建在：旧基建在 2016 年后增速中枢再度下行，增长较为乏力年后增速中枢再度下行，增长较为乏力 . 12 图图 18：工信部发布：工信部发布 2020-2025 年的通信基础设施建设计划年的通信基础设施建设计划 . 13 图图 19：近期：近期 MLF 到期量较大到期量较大 . 14 图图 20：12 月以来新发基金保持稳定流入月以来新发基金保持稳定流入 . 14 图图 21：本周外资流入有所放缓：本周外资流入有所放缓 . 14 图图 22：后续融资流入可能加快：后续融资流入可能加快 . 14 图图 23： 本周食品饮料

12、、银行和公用事业等行业外资近期流入较多本周食品饮料、银行和公用事业等行业外资近期流入较多 . 15 TUkUjW8VmU9UwVyX6MaObRmOrRnPmNlOqRpNkPnPpP8OqQzQvPtQwOwMrQzQ 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 29 策略专题策略专题报告报告 图图 24：岁末年初外资流入普遍会加快：岁末年初外资流入普遍会加快 . 15 图图 25：本周食品饮料、银行和基础化工等行业融资余额流入较多：本周食品饮料、银行和基础化工等行业融资余额流入较多 . 15 图图 26： 海外流动性收紧可能对海外流动性收紧可能对 A 股市场有所冲击股

13、市场有所冲击 . 16 图图 27：国内疫情有所反复：国内疫情有所反复 . 16 图图 28：大小票估值分位数差距明显：大小票估值分位数差距明显 . 17 图图 29：200 日均线以上个股占比提升明显日均线以上个股占比提升明显 . 17 图图 30：新能源车：新能源车 10 月销量维持升势月销量维持升势 . 18 图图 31：中国：中国 9 月半导体销售额强劲增加（十亿美元）月半导体销售额强劲增加（十亿美元） . 18 图图 32：当前医药行业较多子行业景气度都较高，调整后估值相对匹配：当前医药行业较多子行业景气度都较高，调整后估值相对匹配 . 19 图图 33：2020 年特高压建设线路长

14、度基数较低年特高压建设线路长度基数较低 . 19 图图 34：上周全球主要大类资产表现：上周全球主要大类资产表现 . 20 图图 35：沪深：沪深 300 静态静态/动态动态 PE . 21 图图 36：创业板指静态：创业板指静态/动态动态 PE . 21 图图 37：各行业：各行业 PE 估值分位点（估值分位点（TTM，2021/12/17） . 21 图图 38：各行业：各行业 PB 估值分位点（估值分位点（LF，2021/12/17） . 22 图图 39：沪深股通净流入：沪深股通净流入 . 23 图图 40：沪深股通行业净流入：沪深股通行业净流入 . 23 图图 41：融资余额变动与上

15、证指数：融资余额变动与上证指数 . 24 图图 42：行业融资余额变动：行业融资余额变动 . 24 图图 43：10 月新成立偏股型基金处于较低水平月新成立偏股型基金处于较低水平 . 24 图图 44：IPO 发行情况发行情况 . 25 图图 45：定增募资情况：定增募资情况 . 25 图图 46：过去一周解禁市值靠前的行业：过去一周解禁市值靠前的行业 . 25 图图 47：未来：未来 4 周各行业解禁周各行业解禁市值（亿元）市值（亿元） . 25 图图 48：产业资本净减持与上证综指：产业资本净减持与上证综指 . 26 图图 49：行业产业资本增减持情况：行业产业资本增减持情况 . 26 图

16、图 50：200 日均线以上个股占比日均线以上个股占比 . 27 图图 51：股权风险溢价：股权风险溢价 . 27 图图 52：各行业：各行业 60 日新高个股数量日新高个股数量 . 27 表表 1：三轮地产放松周期：三轮地产放松周期 . 7 表表 2：四轮宽货币信号出现后半年的涨幅（：四轮宽货币信号出现后半年的涨幅（%） . 8 表表 3：部分新能源子板块：部分新能源子板块景气度较高但估值仍低景气度较高但估值仍低 . 18 表表 4：未来：未来 4 周解禁市值最大的个股周解禁市值最大的个股 . 25 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 29 策略专题策略专题报告

17、报告 1. 周周度聚焦度聚焦：本轮宽货币稳信用是否会逆转中小盘占优格局？：本轮宽货币稳信用是否会逆转中小盘占优格局？ 近一周市场指数普遍下跌，其中上证指数下跌 0.93%，中证 100 下跌 1.97%，沪深 300 下跌 1.97%；行业方面来看，本周传媒、电力及公用事业行业表现较好，消费者 服务、有色金属行业跌幅较多。中央经济会议后市场逐步确认了明年宽货币稳信用 的政策组合，部分投资者担心本轮宽货币稳信用是否会逆转中小盘占优格局，我们 本文为您详细分析。 图图 1：本周市场指数：本周市场指数普遍下跌普遍下跌 图图 2：近期近期 MLF 到期量较大到期量较大 数据来源：东北证券，Wind 数

18、据来源：东北证券，Wind 图图 3：本周：本周传媒传媒、电力及公用事业电力及公用事业表现较好表现较好 数据来源：东北证券，Wind 中央经济工作会议后，市场逐步确认了明年宽货币稳信用的政策组合，部分投资者 认为该政策组合下今年持续占优的中小盘风格会受到逆转，但国证 2000 近期却续 创新高，市场表现与过往经验似乎相悖，但我们认为，从过去宽货币稳信用对于市 场风格的作用机理出发结合本轮宽货币稳信用的政策组合特点，后续并不会直接扭 转中小盘风格占优的格局，具体来看： 其一，其一，当前的宽货币、稳信用和过去不同，主要是叠加了地产调控，信用可能仅低当前的宽货币、稳信用和过去不同，主要是叠加了地产调

19、控，信用可能仅低 位企稳。位企稳。复盘国内的宽松周期，可以发现： （1）经济规律上宽货币是宽信用的领先 指标，一般认为宽货币后 1-2 个季度信用大概率将企稳回升，如 2008 年底四万亿后 0.11 -0.93 -1.97 -1.99 -2.44 -2.73 -3.50 -3.00 -2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 周涨跌幅（%） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2021/6/15 2021/7/15 2021/8/17 2021/9/15 2021/10/15 2021/11/16 2021/11/30 202

20、1/12/15 2022/1/15 中期借贷便利(MLF):到期量（亿） -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 传媒 电力及公用事业 煤炭 建筑 综合金融 钢铁 通信 石油石化 计算机 建材 综合 轻工制造 电力设备及新能源 机械 国防军工 非银行金融 房地产 纺织服装 商贸零售 交通运输 农林牧渔 基础化工 银行 电子 医药 食品饮料 家电 汽车 有色金属 消费者服务 周涨跌幅（%） 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 29 策略专题策略专题报告报告 2009Q1 信用企稳，2011 年底宽货币后 2012Q1 信

21、用企稳。 （2）信用上行的推动力除 了宽货币以外，放松地产同样重要。最典型的案例就是 2006 年中起虽然连续 1 年 加息加准但信用仍然持续上行，这期间推动信用的动力完全在于地产投融资的上行， 也即紧货币+房地产放松的环境也可以推动信用上行，可见放地产对于信用的影响 是巨大的。站在这个角度我们重新审视过往的信用周期就可以看到，级别较大的信 用周期往往是宽货币+放地产 （2008Q4-2009Q4、 2011Q4-2012Q3、 2014Q4-2015Q3） ， 在 2017 年后地产政策持续偏紧， 从而每一轮的信用上行幅度明显小于 2017 年之前。 （3） 当前中央经济工作会议对于目前政策

22、的定调除了宽货币、 稳信用还加上了地产 调控，因此当前信用可能仅低位企稳。 图图 4：股改以来的货币政策周期：股改以来的货币政策周期 数据来源：东北证券，Wind；注：加息加准期间定义为偏紧，降息降准期间定义为偏松，其余定义为中性 0 5 10 15 20 25 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2004-01 2004-08 2005-03 2005-10 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10

23、2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 2016-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 中期借贷便利(MLF):利率:1年定期存款利率:1年(整存整取) 人民币存款准备金率:大型存款类金融机构（右） 红色为政策偏紧，蓝色为政策偏宽，橙色为中性 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 29 策略专题策略专题报告报告 图图 5：货币条件与信用的关系：货币条件与信用的关系 数据来源：东北证券，Wind；注：加息加准期间定义为

24、偏紧，降息降准期间定义为偏松，其余定义为中性 图图 6：2006-2007 收紧期间地产是信用的主推手收紧期间地产是信用的主推手 数据来源：东北证券，Wind 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2004-01 2004-08 2005-03 2005-10 2006-05 2006-12 2007-07 2008-02 2008-09 2009-04 2009-11 2010-06 2011-01 2011-08 2012-03 2012-10 2013-05 2013-12 2014-07 2015-02 2015-09 2016-04 20

25、16-11 2017-06 2018-01 2018-08 2019-03 2019-10 2020-05 2020-12 2021-07 金融机构:各项贷款余额:同比 红色为政策偏紧，蓝色为政策偏宽，橙色为中性 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-0

26、8 2018-04 2018-12 2019-08 2020-04 2020-12 2021-08 商业性房地产贷款余额同比增长 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 29 策略专题策略专题报告报告 表表 1：三轮地产放松周期：三轮地产放松周期 地产放松周期地产放松周期 时间时间 行业政策行业政策 2008Q4-2009 2008-10 财政部和央行出台救市政策 2008-12 中央出台“国三条” 2009-05 国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知 2009-12 “国四条” 2010-01 中央出台“国十一条” 2012 2012-01 金融市场工作座

27、谈会，要加大金融服务，满足首次购房家庭的 贷款需求 2012-05 重庆提高公积金可贷额度、湖南推出优惠政策，减免相关税费 2012-06 央行下调存贷款基准利率及存款准备金率，打压非标业务 2012-12 中央：坚持调控 2014Q3-2016 2014-09 930 新政 2015-08 关于进一步推进棚改货币化安置的通知 2015-11 中央定调化解房地产库存，将去库存定位为五大结构性改革任 务 2016-03 在政府工作报告中首次提出“因城施策化解房地产库存”、“建 立租购并举的住房制度，把符合条件的外来人口逐步纳入公租 房供应范围”“适应住房刚性和改善性要求”“完善支持居民住房 合理

28、消费的税收、信贷政策” 2016.32016.7 热点二线城市先后收紧调控，苏州升级限价限购限贷，南京开 始限土拍，杭州严格限地价并上调二套首付比例等，大多数二 线城市均明确发文收紧调控，昆明、太原、沈阳以限售限价为 主，其他二线城市大都重启限购政策 2016-12 中央经济工作会议提出“房住不炒” 数据来源：东北证券，Wind 其二，其二，当前的宽货币、稳信用的宏观环境不改变当前的宽货币、稳信用的宏观环境不改变 A 股中小盘成长占优的风格。股中小盘成长占优的风格。 （1） 宽货币、稳信用往往通过强化地产相关行业景气从而取得超额收益，但不逆转中小 盘成长景气：复盘过去四轮典型的宽货币、稳信用后

29、的半年市场表现，前三轮呈现 出地产相关行业最优， 高景气成长行业次优的格局， 地产相关行业如 2008.12-2009.5 的地产、汽车、煤炭，2012.1-2012.6 的非银、地产、有色、建筑，2014.11-2015.4 的 非银、建筑、地产等均排名前十，主要在于这三轮宽货币稳信用都伴随地产放开， 地产投融资需求显著上行，相关行业盈利增速回升明显，与此同时 2008.12-2009.5 计算机、电子同样表现靠前，背后是 3G 建设周期叠加智能手机第一轮持续放量， 2012.1-2012.6 的电子表现靠前，背后是智能手机第二轮高增速放量渗透叠加半导体 2012-2014 景气上行期，20

30、14.11-2015.4 的计算机同样在并购重组浪潮下表现优异； 第四轮的宽货币稳信用后半年（2020.3-2020.8）地产则表现靠后，主要在于本轮宽 货币稳信用并不伴随地产放开，因此地产相关行业的景气趋势并没有逆转，这直接 导致了当期盈利相对优势最佳的食品饮料、电新、军工取得显著的超额收益；因此 宽货币、稳信用下如果中小盘风格偏弱主要是伴随地产放松导致地产相关行业景气 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 29 策略专题策略专题报告报告 上升，从而呈现出短期大盘占优的风格，除此之外宏观环境并不会逆转中小盘的景 气优势。 （2）当前宽货币、稳信用环境下 A 股的中

31、小盘成长占优的风格将延续：一 方面， “房住不炒”的地产调控基调不变，因此政策不会大幅强化地产相关行业的景 气优势，此外，当前高景气的新能源、半导体、军工等景气优势也不会因宽货币稳 信用组合而被逆转，11 月新能源车出货量仍超预期，供需格局未逆转下碳酸锂期货 价格上涨至接近 30 万元/吨，中小盘成长的景气趋势仍强，这就导致地产相关行业 的景气相对当前新能源和科技等行业的高景气没有优势，另一方面，积极财政下新 基建的政策地位或受到提前，近期政策频发强调新基建格局，本轮政策组合反而通 过新基建预期强化了中小盘成长的景气，或使得中小盘成长占优格局得到延续。 表表 2：四轮宽货币信号出现后半年的涨幅

32、（：四轮宽货币信号出现后半年的涨幅（%） 2008.12-2009.5 2012.1-2012.6 行业行业 涨幅（涨幅（%） 行业行业 涨幅（涨幅（%） 有色金属 115.43 非银行金融 28.12 汽车 112.68 房地产 22.12 煤炭 110.87 有色金属 17.26 计算机 97.53 食品饮料 15.01 电力设备及新能源 87.80 医药 11.99 国防军工 86.71 建筑 11.95 电子 86.03 电子 11.80 消费者服务 84.95 家电 9.83 房地产 77.15 电力及公用事业 9.39 纺织服装 70.79 消费者服务 9.33 2014.11-2

33、015.4 2020.3-2020.8 行业行业 涨幅（涨幅（%） 行业行业 涨幅（涨幅（%） 非银行金融 128.95 食品饮料 78.97 建筑 116.67 消费者服务 70.85 计算机 97.66 医药 47.39 房地产 77.19 国防军工 42.86 交通运输 75.49 建材 36.43 钢铁 68.04 农林牧渔 35.28 纺织服装 60.02 电力设备及新能源 35.08 传媒 59.57 基础化工 29.82 商贸零售 59.54 商贸零售 29.82 消费者服务 59.39 轻工制造 27.83 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正

34、文后的声明及说明 9 / 29 策略专题策略专题报告报告 图图 7：地产相关行业盈利同比增速（：地产相关行业盈利同比增速（%） 数据来源：东北证券，Wind 图图 8：三轮宽货币稳信用伴随地产放开：三轮宽货币稳信用伴随地产放开 数据来源：东北证券，Wind 图图 9：智能手机的两轮高增速：智能手机的两轮高增速 图图 10：2012-2014 半导体产业景气上行周期半导体产业景气上行周期 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140

35、 2008-06 2009-01 2009-08 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 地产建筑建材（右） -60.00 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2

36、009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.

37、00 60.00 80.00 100.00 2009-12 2010-11 2011-10 2012-09 2013-08 2014-07 2015-06 2016-05 2017-04 2018-03 2019-02 2020-01 2020-12 出货量:智能手机:全球:当季同比(IDC) -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2004-01 2005-05 2006-09 2008-01 2009-05 2010-09 2012-01 2013-05 2014-09 2016-01 2017-05 2018-09 2020-01 2021-

38、05 半导体:销售额:合计:当月同比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 29 策略专题策略专题报告报告 2. 周度策略周度策略：春季行情开启，成长主线延续春季行情开启，成长主线延续 2.1. 分子端：偏正面，成长主线景气延续，政策导向新基建 新能源等成长赛道景气度延续，专项债加速发行助力新基建，元宇宙硬件与设备升新能源等成长赛道景气度延续，专项债加速发行助力新基建，元宇宙硬件与设备升 级刺激用户增长级刺激用户增长。具体来看：1）新能源车产业链上下游同步保持高景气，11 月景 气度继续验证。新能源车 11 月销量同比高增 121%，相对全国汽车销量的渗透率已 至

39、 17%左右，由此带来的锂电池需求使上游锂保持供需紧平衡，本周碳酸锂的价格 已突破 23.8 万元/吨的关口，延续强势，较去年同期的 4.35 万元/吨上涨 405%，年 初至今上涨 315%。中央经济工作会议也已再次强调碳中和要坚定不移推进，新能 源车渗透在政策导向下将延续。2）光伏上游龙头降价，有望带动明年装机需求，中 下游组件、 辅材受益。 光伏 10 月新增装机累计同比增速为 33.9%， 维持高景气趋势， 2021 年在上游价格高涨带来的成本端大幅提升下，中国光伏行业协会将 2021 年装 机预测由 55GW-65GW 下调至 45GW-55GW，但展望 2022 年装机在国内光伏发

40、电 项目储备量推动下，可增至 75GW 以上。同时另一方面当前光伏上游硅片龙头股已 开始降价，隆基股份主要硅片产品降幅近 6%，预计明年再上游扩产产能释放情况 下，明年上游硅料硅片价格将回归合理水平，对中游组件企业成本端将有较大程度 改善， 或继续刺激下游需求释放， 相关除硅料外的光伏辅材方向如光伏玻璃、 背板、 胶膜等方向将同步放量。3）明年基建“超前”开展，发力或在新基建如 5G 等。中 央经济工作会议强调“超前”开展基础投资设施建设，基建有望成为明年托底经济 方向，今年三四季度以来专项债发行额度不断抬升，三季度共发行 1.35 万亿，四季 度仅 10、11 月也已发行 1.2 万亿，为历

41、年单月或季度的较高水平，有望推动明年， 从具体落实点来看，当前我国旧基建在 2008 年“四万亿”至今的建设周期后已相对 饱和，如铁路运输、道路运输等产业的固定资产投资增速中枢基本在 10%以下，旧 基建对于未来经济的拉动作用相对有限，未来发力重点将在新基建中，其中符合数 字化、智能化转型升级的 5G 通信建设、IDC 等方向，以及碳中和框架下的特高压 建设、充电桩等方向有望迎来景气上行周期。4）元宇宙硬件设备与应用升级刺激用 户需求增长。近期 IDC 预计 2021 年全球 VR 游戏支出仍为 7.4 亿美元（约 47.36 亿 元人民币） ，同比增长 46%，渗透率提升仍有很大空间，整体游

42、戏市场约为 185 亿 美元，尤其在 Facebook 旗下的 Oculus Quest 2 自 2020 年 9 月推出以来，其销量于 3 个月内迅速突破 100 万，截至 2021 年 11 月，其累计销量已经突破千万。与硬件销 量一同增长的还有应用数量，硬件的升级换代带来了大量的用户，用户的购买也为 VR 内容的厂商带来正反馈，在内容生态的正向循环下，VR 平台、硬件、内容实现 共同增长，行业处于发展初期的景气上行中。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 29 策略专题策略专题报告报告 图图 11：碳酸锂价格突破碳酸锂价格突破 20 万元万元/吨关口吨关口

43、 图图 12：新能源车新能源车 11 月销量保持高增月销量保持高增 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 13：太阳能新增装机容量保持较高增速太阳能新增装机容量保持较高增速 图图 14：北美半导体设备出货保持高景气状态北美半导体设备出货保持高景气状态 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 15：硅料价格近期基本平稳，中游组件方向有望迎来成本端的改善硅料价格近期基本平稳，中游组件方向有望迎来成本端的改善 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 29 策略专题策略专题报告报告 图图 1

44、6：三四季度新增专项债发行额度持续提升三四季度新增专项债发行额度持续提升 数据来源：东北证券，Wind 图图 17：旧基建在旧基建在 2016 年后增速中枢再度下行，增长较为乏力年后增速中枢再度下行，增长较为乏力 数据来源：东北证券，Wind 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 29 策略专题策略专题报告报告 图图 18：工信部发布工信部发布 2020-2025 年的通信基础设施建设计划年的通信基础设施建设计划 数据来源：东北证券，工信部 2.2. 分母端：宏观流动性偏宽松，情绪资金有望加速流入 美联储美联储 Taper 节奏加快，国内流动性维持相对宽松。节奏加

45、快，国内流动性维持相对宽松。海外方面，本周美联储议息会 议宣布将扩大缩减债券购买规模，从 150 亿美元扩大至 300 亿美元，基本符合市场 预期，主要原因在于在当前在当前就业改善以及通胀高企的背景下，加快 Taper 速 度将有利于美联储处理当前所面临的通胀压力，此外部分美联储委员认为明年美联 储加息次数至少为三次，海外流动性收紧的预期有所加快；国内方面，继上周央行 宣布降准后，本周央行继续开展 5000 亿 MLF 用以缓解近期大量 MLF 到期所带来 的流动性压力，虽然当前海外流动性正处于收紧的过程之中，在当前经济面临下行 压力的背景下以及“以我为主”的货币政策下，后续依然存在降准降息的

46、预期，因 此预计国内宏观流动性将依然维持相对宽松。 外资短期流入可能存在波动，新发基金与情绪资金流入有望加速。外资短期流入可能存在波动，新发基金与情绪资金流入有望加速。新发基金方面， 本周新成立偏股型基金 185 亿，保持稳定流入，从当前的发行节奏来看，截止目前 12 月新发基金规模已经达到 809 亿，较 11 月同期有明显提升，预计在后续岁末年 初市场情绪有所提升的背景下，全月新发基金规模有望达到 1500-1800 亿左右；外 资方面，近一周外资净流入 114 亿，流入规模较上周已经有明显放缓，从行业方面 来看，计算机、非银行金融、电力及公用事业流入最多，分别达到 49.02、32.53

47、 和 27.15 亿，后续来看，由于近期证监会拟修订内地与香港股票市场交易互联互通机 制若干规定 ， 规定沪深股通投资者将不再包括内地投资者， 以此将绕道的内资进行 隔绝，从短期来看，近期美联储 Taper 节奏已经加快，叠加当前规则修订带来的影 响，后续外资短期的流入速度可能存在波动，但是复盘来看，岁末年初外资通常会 保持较高的净流入，因此预计后续外资流入可能减缓，但将依然保持一定量的净流 入；融资方面，本周融资余额净流入 88.62 亿，食品饮料、银行和基础化工行业流 入相对较多，此外本轮市场自 11 月上行以来，融资整体净流入仅在 350 左右，过去 几轮上行期间融资净流入通常在 600

48、-1000 亿左右， 因此我们认为当前市场情绪仍然 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 29 策略专题策略专题报告报告 未到达高点，预计后续在跨年行情和春季躁动的背景下，融资和散户等情绪资金的 流入有望加快，增量资金有望进一步涌入。 图图 19：近期近期 MLF 到期量较大到期量较大 图图 20：12 月以来新发基金保持稳定流入月以来新发基金保持稳定流入 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind 图图 21：本周外资流入有所放缓本周外资流入有所放缓 图图 22：后续融资流入可能加快后续融资流入可能加快 数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东

49、北证券，Wind 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 2021/6/15 2021/7/15 2021/8/17 2021/9/15 2021/10/15 2021/11/16 2021/11/30 2021/12/15 2022/1/15 中期借贷便利(MLF):到期量（亿） 0 100 200 300 400 500 600 2021/10/16 2021/10/23 2021/10/30 2021/11/6 2021/11/13 2021/11/20 2021/11/27 2021/12/4 2021/12/11 2021/12/18 新成立基金份额:偏股型

50、:周（亿） -100 0 100 200 300 400 500 600 2021/10/23 2021/10/30 2021/11/6 2021/11/13 2021/11/20 2021/11/27 2021/12/4 2021/12/11 2021/12/18 陆股通:周度买入成交净额（亿） -150 -100 -50 0 50 100 150 200 2021/10/16 2021/10/23 2021/10/30 2021/11/6 2021/11/13 2021/11/20 2021/11/27 2021/12/4 2021/12/11 2021/12/18 融资余额:周:环比增加