1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 春光科技春光科技（603657） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 19 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/白色家电 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 23.7 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 134.40 流通A 股股本(百万股) 134.40 A 股总市值(百万元) 3,185.28 流通A 股市值(百万元) 3,185.28 每股净资产(元) 7.30 资产负债率(%) 35.52 一年内最高/最低(元)

2、35.88/14.82 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 家电成长股系列研究二：家电成长股系列研究二：专精特新小巨人，布局整机增长可期专精特新小巨人，布局整机增长可期 吸尘器软管引领者，十年行业市占居首吸尘器软管引领者，十年行业市占居首 春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制 造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主 要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸 尘器软管销售量和市场占有率行业居首， 连

3、续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑 料行业居首。 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速 为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南 SUNTONE TECHNOLOGY COMPANY LIMITED 100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南越南 SUNTONE 成立 于 2020 年 1 月 14 日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工 组装 150 万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器海力电器主要从事吸尘器 整机业务的研发、 生产和销售， 最近三年生产经营稳定， 且已

4、积累丰富的优质客户资源。 春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股 55%、45%并构成关联关系。 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求 公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户 提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark 等国内外品牌 有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据 20 年年报显示，各类软管产销率介于 92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定 的吸尘器 ODM/OEM 厂商后， 由 ODM/OEM 厂商制造成吸

5、尘器整机后销售给吸尘器品牌 企业。 整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长 国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们 测算，针对国内市场的代工规模，2022 年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分 别为 16.5/26.5/20.3 亿元，合计 63.3 亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设 2022 年春 光占国内代工市场的 5-10%，则公司 2022 年整机代工业务的收入规模为 3.2-6.3 亿元； 收购的越南 SUNTONE 已具备年加工组装 150 万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂 吸尘器代工价格与国内吸尘器

6、代工价格相同， 则 150 万台吸尘器的产能对应至少 5 亿左 右的整机代工营收， 若能增加为海外品牌的整机代工业务， 则代工业务营收规模将更大。 而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。 投资建议：投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服 务 B 端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸 尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管 业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为归母净利润为 1.5

7、/2.2/2.9 亿元； 对应动态估值分别为 21.9x、 14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司进行比较基于行业可比公司的 PE 及 市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可以考 虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为 2022 年 20-25 倍 PE，对应 2022 年 45-56 亿元市值，对应每股合理价格区间为 33.4-41.8 元/股。给予“买入”评 级。 风险风险提示提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工 渗透率不及预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。 财务数据和估值财务数

8、据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 562.87 854.00 1,360.89 1,955.43 2,587.44 增长率(%) 11.00 51.72 59.35 43.69 32.32 EBITDA(百万元) 148.44 212.14 172.26 260.77 342.83 净利润(百万元) 106.61 142.45 149.46 224.86 291.33 增长率(%) 5.59 33.62 4.93 50.44 29.56 EPS(元/股) 0.79 1.06 1.11 1.67 2.17 市盈率(P/E) 30.67 22.9

9、6 21.88 14.54 11.22 市净率(P/B) 3.75 3.40 3.18 2.86 2.54 市销率(P/S) 5.81 3.83 2.40 1.67 1.26 EV/EBITDA 12.78 9.19 19.06 11.59 9.91 资料来源：wind，天风证券研究所 -23% -7% 9% 25% 41% 57% 73% 89% -042021-08 春光科技白色家电 沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 吸尘器软管引领者，十年行业市占居首吸尘器软管引领者，十

10、年行业市占居首 . 4 1.1. 技术革新+制造基地出海，清洁电器配件第一股应运而生 . 4 1.2. 家族企业股权结构稳定，组织架构清晰 . 4 1.3. 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速 . 5 1.4. 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求 . 6 2. 消费升级消费升级+后疫情催生清洁需求，龙头尽享行业增长红利后疫情催生清洁需求，龙头尽享行业增长红利 . 7 2.1. 上游原料保障供应充足，下游性能需求利好技术型企业 . 7 2.2. 疫情持续发散，消费持续转向可选 . 8 2.3. 下游放量反哺生产，需求驱动龙头效应凸显 . 9 3. 技术技术+产品产品

11、+客户多维加码，协同发展整机增长可期客户多维加码，协同发展整机增长可期 . 10 3.1. 技术革新构建壁垒，产品升级满足多元需求 . 10 3.2. 优质 B 端客户长期赋能，拓展整机领域加码矩阵 . 11 4. 整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长 . 12 4.1. 清洁电器行业迅速增长，代工需求逐渐增加 . 12 4.1.1. 清洁电器市场规模测算 . 13 4.2. 洗地机存在产能缺口，整机代工单价较高 . 17 4.3. 新老业务相互协同，开启代工市场的星辰大海 . 18 4.4. 诸多代工厂成功转型自有品牌，打开未来成长想象空间 . 19 5. 核

12、心财务数据分析核心财务数据分析 . 20 5.1. 收入端：疫情催生清洁需求，原材料价格上升影响利润水平 . 20 5.2. 成本端：毛利率整体平稳，成本走高水平略有降低 . 23 5.3. 费用端：持续薪酬&研发投入，营收高增速促使费用率下行 . 24 6. 估值与盈利预测估值与盈利预测 . 24 6.1. 盈利预测 . 24 6.2. 估值分析 . 25 投资建议投资建议 . 25 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：公司发展三阶段 . 4 图 2：公司股权结构稳定（最新股权穿透图） . 5 图 3：公司组织架构清晰 . 5 图 4：清洁电器软管行业产业链 . 7 图 5

13、：我国洗碗机市场规模（万台） . 8 图 6：我国吸尘器市场规模（万台） . 8 图 7：我国挂烫机市场规模（万台） . 9 qRrPpNpRtPuMpNoNwPwOzQ6M9R7NsQrRoMrQjMrQmOjMtRpP6MnNwPNZsPzRwMqRnR 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 8：公司产品和设备技术不断突破 . 11 图 9：苏州分公司凯弘橡塑和尚腾科技 . 11 图 10：越南分公司 CGH TECHNOLOGY 和 SUNTONE . 11 图 11：整机生产模式. 12 图 12：目前中国人均 GDP 已达

14、到日本 1984 年左右人均 GDP 的水平（美元） . 12 图 13：日本吸尘器渗透率的变化（%） . 12 图 14：中国清洁电器市场规模（万台、%）. 13 图 15：中国推杆式吸尘器市场规模（万台、%） . 13 图 16：中国扫地机市场规模（万台、%） . 14 图 17：中国洗地机市场规模（万台、%） . 14 图 18：国内洗地机市场规模高速增长（亿元，%） . 15 图 19：大量品牌涌入洗地机市场 . 15 图 20：双十一期间线上洗地机销额占比及同比（%） . 16 图 21：国内吸尘器出口量（万台，%） . 16 图 22：部分海外消费者购买添可吸尘器用于对家中主要的清

15、洁电器做补充 . 16 图 23：德昌吸尘器整机代工单价（元） . 18 图 24：小米系品牌洗地机产品迅速起量（元） . 18 图 25：科沃斯、莱克、石头发展路径 . 19 图 26：公司营收及同比（亿元） . 20 图 27：归母净利润及同比（亿元） . 20 图 28：公司核心业务营收变化情况（亿元） . 21 图 29：2020 年公司伸缩/吹塑/吸塑软管产销同比提升（万根） . 22 图 30：公司内外销营收变化情况（亿元） . 22 图 31：公司分业务营业成本变化（亿元） . 23 图 32：公司四费变化情况（%） . 24 表 1：公司主要客户 . 6 表 2：2017 年公

16、司前五大客户销售情况 . 6 表 3：软管的性能和质量可直接影响清洁电器工作效果. 8 表 4：清洁电器软管龙头概况 . 10 表 5：洗地机新锐品牌逐渐进入市场（台） . 15 表 6：21 年线上清洁电器中各品类均价变化（2021/1/1-2021/11/21）. 17 表 7：公司软管和配件的主营业务包含清洁电器软管和配件两大类 . 21 表 8：公司分业务毛利率情况 . 23 表 9：公司营收拆分 . 24 表 10：可比公司估值情况 . 25 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 吸尘器软管引领者，十年行业市占吸尘器软管

17、引领者，十年行业市占居首居首 春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制造 商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主要应公司软管及配件产品主要应 用于吸尘器等清洁电器领域用于吸尘器等清洁电器领域，并已逐步延伸至挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等 领域。 公司位于浙江省金华市金磐开发区，旗下拥有金华总部、苏州凯弘、苏州尚腾、马来西亚 CGH、越南 CGH、越南 Suntone 六处生产基地。公司公司近十年近十年生产的吸尘器软管销售量和市生产的吸尘器软管销售量和市 场占有率在全国同行业中名列第一场占有率在

18、全国同行业中名列第一，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业 同类产品中均名列第一。2020 年新厂房和 IPO 募投项目建成投产，占地总面积 175 亩，总 投资 9 亿元。 1.1. 技术革新技术革新+制造基地出海，清洁电器配件第一股应运而生制造基地出海，清洁电器配件第一股应运而生 公司自成立以来，经历了如下三个发展阶段： 企业企业初创期（初创期（2000 年年-2010 年） ：年） ：2000 年，春光科技成立于金磐经济开发区，十年间公司 年销额破两亿。2003 年成立苏州制造基地凯弘橡塑有限公司。 创新成长期（创新成长期（2011 年年-2017 年） ：年） ：2011 年

19、，公司被评为浙江省知名商号，随后六年获评省 级高新技术研究开发中心、金华市创新型企业、省级企业研究院、省级工业设计中心等。 2015 年 3 月，成立 CGH 马来西亚基地，采用以销定产以销定产的生产模式，主要客户为 Dyson 位 于马来西亚的 OEM/ODM 工厂，如 ATA、Toyoplas、Meiban 等。 上市上市&出海期 （出海期 （2018-2020 年） ：年） ： 2018 年 7 月 IPO， 公司成为 A 股清洁电器配件行业第一股。 2019 年投资设立 CGH 越南基地，原计划 20 年 12 月 31 日前达到预定可使用状态，受新馆 疫情影响推迟至 21 年 12

20、月 31 日前。 图图 1：公司发展三阶段公司发展三阶段 资料来源：春光科技官网，公司公告，天风证券研究所 1.2. 家族企业股权结构稳定，组织架构清晰家族企业股权结构稳定，组织架构清晰 家族企业股权结构稳定。家族企业股权结构稳定。公司为家族企业，实际控制人为陈正明（父） 、张春霞（母） 、陈 凯（子）和陈弘旋（子） ，根据最新股权穿透图显示，陈正明直接持有母公司 6.25%股份， 并通过浙江春光控股有限公司间接控制 46.88%的股份；陈凯直接持有母公司 4.69%股份，并 通过凯弘投资间接控制1.86%股份； 张春霞直接持有1.56%股份； 陈弘旋直接持有3.13%股份。 公司报告公司报告

21、 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 创始人陈正明从生产洗衣机塑料挂钩配件开始，逐渐进入清洁电器软管的生产制造领域， 最终成就清洁电器配件第一股。 图图 2：公司股权结构稳定公司股权结构稳定（最新股权穿透图）（最新股权穿透图） 资料来源：wind，天风证券研究所 组织架构清晰，职能部门各司其职。组织架构清晰，职能部门各司其职。公司下设外贸部、内贸部、采购部、计划部、仓储部、 工程部、生产部、品管部、装备部、财务部、人事行政部共 11 个职能部门，职能明确有 助于各司其职提高管理效率。 图图 3：公司公司组织架构清晰组织架构清晰 资料来源：春光科技招股说

22、明书，天风证券研究所 1.3. 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速 为实现公司向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南 SUNTONE TECHNOLOGY COMPANY LIMITED 100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中 SUNTONE100% 股权交易对价 299.6 万美元；海力电器 55%股权对价 2,000 万元，剩余 45%股权原则上参考 业绩考核情况三年平均分期收购。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 越南越南 SUNTONE：成立于

23、2020 年 1 月 14 日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销 售。自成立以来，已形成年加工组装 150 万台吸尘器整机的生产能力，并已成为越南美的 的供应商，生产经营稳定。春光已在越南设立全资子公司，主要从事吸尘器软管及配件的 生产和销售。此次收购有望使公司进一步拓展海外市场。 海力电器海力电器：海力电器主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳 定，通过完善的生产工艺和持续的技术积累及创新，积累了丰富的优质客户资源，并与其 建立了长期、稳定、紧密的合作关系。春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，其中海力 以家电整机研发、生产和销售业务相关的所有设备设施等资产出资，春

24、光和海力分别持股 55%、45%并构成关联关系。 1.4. 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求 坚持以客户为中心坚持以客户为中心，积累丰富的优质客户资源积累丰富的优质客户资源。公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完 善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件 产品，并与其建立了长期、稳定、紧密的合作关系。公司产品广泛应用于美的（美的（Midea） 、） 、 莱克（莱克（Lexy） 、戴森（） 、戴森（Dyson） 、鲨） 、鲨客客（Shark） 、必胜（） 、必胜（Bissell） 、） 、LG

25、、胡佛（、胡佛（Hoover） 、西） 、西 门子（门子（Siemens） 、松下（） 、松下（Panasonic） 、伊莱克斯） 、伊莱克斯 （Electrolux） 、 飞利浦飞利浦 （Philips） 、 德沃德沃 （Dirtdevil） 、 艾默生艾默生 （Emerson） 、阿奇力克（、阿奇力克（Arcelik） 、力奇（） 、力奇（Nilfisk）等国 内外知名清洁电器品牌。 表表 1：公司主要客户公司主要客户 资料来源：春光科技招股说明书，天风证券研究所 表表 2：2017 年年公司前五大客户销售情况公司前五大客户销售情况 客户区域客户区域客户名称客户名称应用品牌应用品牌客户自主

26、/代工品牌客户自主/代工品牌 美的自主 胡佛(Hoover) 胡佛(Hoover) 莱克 鲨科(Shark) 胡佛(Hoover) 飞利浦(Philips) 必胜(Bissell) 伊莱克斯(Electrolux) 阿奇力克(Arcelik) 科沃斯自主 鲨科(Shark) 胡佛(Hoover) 松下(Panasonic) 伊莱克斯(Electrolux) Rowenta 伟创力（深圳）必胜(Bissell)代工 宁波富佳鲨科(Shark)代工 飞利浦(Philips) 伊莱克斯(Electrolux) 胡佛(Hoover) 飞科 德昌电机胡佛(Hoover)代工 卓力电器自主 Vax代工 松

27、下松下(Panasonic)自主 Toyoplas Manufacturing（马来西亚）戴森(Dyson)代工 ATA Industrial（马来西亚）戴森(Dyson)代工 Meiban Technologies（马来西亚）戴森(Dyson)代工 Flextronics Technology（马来西亚）戴森(Dyson)代工 Electrolux（匈牙利）伊莱克斯(Electrolux)自主 Broan NuTone（美国）BNC自主 JohnnyVac（加拿大）JohnnyVac自主 代工 代工 代工 代工 国外国外 美的 莱克电气 科沃斯 春菊电器 卓力电器 国内国内 公司报告公司报告

28、 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：春光科技招股说明书，天风证券研究所 公司产品销售采取直销模式，以销定产公司产品销售采取直销模式，以销定产。公司产品主要应用于以吸尘器为主的清洁电器领 域，系戴森、鲨科、必胜、胡佛等知名品牌的指定供应商。根据品牌企业的要求，公司将 软管及配件产品销售给其指定的吸尘器 ODM/OEM 厂商后， 由 ODM/OEM 厂商制造成吸 尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。公司内贸部、外贸部分别负责国内、国际客户的市场 开拓、订单跟踪与客户关系维护。 2. 消费升级消费升级+后疫情催生清洁需求，龙头尽享行业后疫情催生清洁需

29、求，龙头尽享行业增长增长红利红利 2.1. 上游原料保障供应充足，下游性能需求利好技术型企业上游原料保障供应充足，下游性能需求利好技术型企业 公司所处行业属于橡胶和塑料制品行业，细分行业为清洁电器软管行业。公司所处行业属于橡胶和塑料制品行业，细分行业为清洁电器软管行业。清洁电器软管产 品性能和质量的好坏直接影响到吸尘器等清洁电器的性能和工作效果，因而其技术性能要 求相对更高。从清洁电器软管行业产业链来看，行业上游上游包括聚乙烯类、PVC、筋条、增塑 剂、电子线及各类添加剂等原材料，下游下游为清洁电器行业，具体应用于吸尘器、挂烫机、 洗碗机等电器中。 图图 4：清洁电器软管行业产业链清洁电器软管

30、行业产业链 资料来源：观研天下，天风证券研究所 上游方面：上游方面：聚乙烯类、PVC 等作为基础化工原料市场供应较为充足，为清洁电器软管行业 的持续发展提供了原料保障。 序号序号销售金额（万元）销售金额（万元） 5262.4 282.6 42.3 5587.4 5465.4 0.0 5465.4 5251.6 77.3 3.4 1.2 5333.5 43841.7 3131.5 340.1 8.8 3480.4 23708.3 小计11.97% 1 客户名称客户名称 莱克电气股份有限公司 莱克电气绿能科技（苏州）有限公司 苏州金莱克精密机械有限公司 小计 占营业收入比例占营业收入比例 11.5

31、3% 0.62% 0.09% 12.24% 11.97% - 3 江苏美的清洁电器股份有限公司 佛山市顺德区美的洗涤电器制造有限公司 广州美的环境电器制造有限公司 广州美的厨房电器制造有限公司 小计11.68% 11.50% 0.17% 0.01% - 2 科沃斯机器人股份有限公司 泰怡凯科技有限公司 0.02% 合计51.93% Toyoplas Manufacturing (Malaysia) Sdn. Bhd.8.41% 5 伟创力电子设备（深圳）有限公司 Flextronics Technologies Pvt.Ltd. 伟创力电源（东莞）有限公司 小计7.62% 6.86% 0.74

32、% 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 下游方面：下游方面：目前，塑料软管已广泛应用于日用消费与健康护理、工业中液压传动系统、汽 车制造及维修、水利工程等领域。其中，包括清洁电器在内的日用消费与健康护理领域的包括清洁电器在内的日用消费与健康护理领域的 市场需求量最大市场需求量最大。清洁电器软管及配件产品应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机等清洁电器领吸尘器、挂烫机、洗碗机等清洁电器领 域域，其发展情况与清洁电器行业发展息息相关。其中，吸尘器、挂烫机等清洁电器软管因 使用者位置移动有频繁弯曲、拉伸需求，而洗碗机软管主要用于喷射高压水流。 表表

33、3：软管的性能和质量可直接影响清洁电器工作效果软管的性能和质量可直接影响清洁电器工作效果 资料来源：春光科技招股说明书，天风证券研究所 2.2. 疫情持续发散，疫情持续发散，消费持续转向可选消费持续转向可选 消费升级和结构调整期消费升级和结构调整期家电市场整体增长乏力，各品类的业绩明显分化。家电市场整体增长乏力，各品类的业绩明显分化。近年来我国黑、 白大家电增长疲软，生活电器市场整体保持较快增长态势。叠加疫情二次爆发，消费者居 家与清洁需求延续，吸尘器、挂烫机及洗碗机等清洁电器表现靓丽，利好中游软管生产企 业。据欧睿国际，2020 年我国洗碗机市场规模 197.47 万台，同比+22.0%，2

34、015-2020 五年 CAGR 高达 58.1%； 吸尘器市场规模 2016.5 万台， 同比+12.4%， 2015-2020 年 CAGR 为 17.3%。 据奥维云， 2020 年我国挂烫机销额 28.8 亿元 （同比-16.9%） ， 销量 1546.2 万台 （同比-8.4%） ， 2021 年挂烫机市场规模推总销额 31.6 亿元 （同比+9.8%） ， 销量 1778.0 万台 （同比+15.0%） 。 图图 5：我国洗碗机市场规模（万台）我国洗碗机市场规模（万台） 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 图图 6：我国吸尘器市场规模（万台）我国吸尘器市场规模（万台） 电器品类 洗

35、碗机 通过洗涤泵对水加压，将加热到一定温度的水，辅以 洗涤剂通过软管、经喷臂的喷水孔喷出，喷臂受喷水 的反作用力而回转，不断将水喷射到餐具上，达到喷 洗效果。 喷射经过加热（约60 ）的高压水流 耐压、耐温、密封性 通风速率高、气密性高、耐高 温、耐低温、耐腐蚀、耐磨、 耐压、柔韧性好、粘结力强。 对软管的技术要求 挂烫机 利用灼热的水蒸汽通过软管，由蒸汽喷头对准衣物的褶 皱处进行热气喷射，来软化衣物纤维组织，从而使衣物 平整顺滑。 软管的作用 导出水蒸气（长时工作 温度 80，即时耐温 120） 防烫、耐高温、蒸汽均匀、 柔韧性好 吸尘器 流通空气、溶液、灰尘 和污物等。 利用电动机带动风叶

36、高速旋转，使其内部产生局部真 空，与外界产生压力差而形成空气吸力，使灰尘和污物 通过地刷、接管、手柄、软管、主吸管吸进桶内，经过 滤装置将灰尘和污物滤下，过滤后的清洁空气由出风口 排出，从而达到清扫环境、净化空气的目的。 工作原理 20.0 40.1 92.2 129.8 161.9 197.5 243.1 295.6 357.8 430.8 516.1 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 100 200 300 400 500 600 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 洗碗机市场规

37、模（万台）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源：欧睿国际，天风证券研究所 图图 7：我国挂烫机市场规模（万台）我国挂烫机市场规模（万台） 资料来源：奥维云，天风证券研究所 2.3. 下游放量反哺生产下游放量反哺生产，需求驱动需求驱动龙头效应凸显龙头效应凸显 清洁电器放量反哺上游，性能清洁电器放量反哺上游，性能+质量需求推升行业集中度。质量需求推升行业集中度。目前我国清洁电器软管行业的从从 业企业数量众多业企业数量众多，主要集中在江苏、广东和浙江三省。下游清洁电器整机厂商及终端品牌 重质量性能，叠加劳动力和运输成本攀升、

38、原材料价格波动加速行业优胜劣汰，经多年发 展行业竞争格局以基本形成，市场需求逐步向具备规模优势、产品优势及技术优势的大型市场需求逐步向具备规模优势、产品优势及技术优势的大型 企业集中企业集中。目前清洁电器软管龙头包括春光科技、巴拉斯塑胶（苏州）有限公司、东莞巴 拉斯迪软管科技有限公司、杭州泰贺塑化有限公司和苏州工业园区嘉信科技有限公司等。 据中国塑料加工工业协会文件，春光科技 2011-2015 年生产的吸尘器软管销量及市占率行 业居首。 908.3 1,242.5 1,498.2 1,721.3 1,793.4 2,016.5 2,214.7 2,422.9 2,624.8 2,804.8

39、2,951.6 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 吸尘器市场规模（万台）yoy 974.1 1,028.6 1,032.0 1,687.5 1,546.2 1,778.0 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 20162017201

40、8201920202021E 挂烫机市场规模（万台）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 表表 4：清洁电器软管龙头概况清洁电器软管龙头概况 资料来源：春光科技招股说明书，天风证券研究所 注：1、数据来源于上述公司网站公开披露的信息；2、巴拉斯塑胶（苏州）有限公司和东莞巴拉斯迪软管科技有限公司属于同一实际控制人控制的企业；苏州工业 园区嘉信科技有限公司和磐安县景光塑胶制品厂属于同一实际控制人控制的企业。 3. 技术技术+产品产品+客户多维加码，协同发展整机增长可期客户多维加码，协同发展整机增长可期 3.1. 技术技术革新革新构

41、建壁垒构建壁垒，产品升级满足多元需求，产品升级满足多元需求 深耕深耕软管配件核心技术研究，软管配件核心技术研究，创新开发创新开发+规模效应巩固龙头地位。规模效应巩固龙头地位。自成立以来公司注重清洁 电器软管及配件产品的基础、核心技术的研究开发，公司已具备的技术创新能力、原材料 开发能力及专用设备研制能力持续巩固其市场龙头地位。随着下游清洁电器整机厂商及终 端品牌对软管产品性能、质量、功能要求提升，龙头具备规模效应及优质创新开发能力助 力行业资源集中；叠加清洁电器整机厂商及终端品牌组件化采购趋势，预计行业集中度的行业集中度的 提升提升加速。 技术技术端端：公司掌握了带电线缠绕技术、伸缩技术、四线

42、导电技术等核心技术，先后自主开 发“高端吸尘器用高强度电子软管” 、 “1：8 大伸缩比软管” 、 “四螺旋中央吸尘器软管”等 先进产品，持续扩大品类应用范围，同时改造、升级软管及配件产品专用设备以提升生产 效率，通过避免同质化竞争有效扩大产能、缩短交期并实现稳定供货。 原材料原材料端端：公司通过深入分析调研 B 端客户意见紧跟前沿动态，反复调整、创新、完善原 材料配方，并与埃克森、陶氏化学、杜邦等国际大型基础材料供应商建立了长期合作关系 以实现降本增效目标。 公司名称公司名称 磐安县景光塑胶 制品厂 成立于2002年，是一家综合性塑胶软管企业，主要生产吸尘器软 管及高压水枪的高压管产品。 与

43、嘉信科技同一实控人，企业产品主要配套于世界 品牌吸尘器制造商，主要客户为LG电子、松下电器 、金莱克、爱普、TTI、美的、海尔及香港艺龙、香 港华利美、香港奥斯兰等。 苏州工业园区嘉 信科技有限公司 成立于2001年，主要生产吸尘器软管、EVA导电管、PVC 伸缩导 电管、PVC 伸缩管、吹塑管、水箱、水袋、弯管、洗衣机排水管 等。 拥有厂房面积25,000 ，吸尘器软管年产能 300 万 条，真空吹塑件年产能 900 万套，洗衣机排水管年 产能 500 万条，主要客户为 Dyson, Miele, Bissell, Electrolux, Philips, Panasonic, Hoover

44、, Royal, VAX, Samsung, LG等。 母公司PLASTIFLEX公司是全球知名的塑胶软管制 造商。 杭州泰贺塑化有 限公司 成立于 1994 年，现生产和经销的产品主要包括各种工业及民用塑 胶软管系列产品、橡胶制品、汽车配件、洗衣机用压力进水管、排 水软管、吸尘器用塑料软管及汽车滤清器进气管、汽车发动机空气 管等。 日本TIGERS POLYMER株式会社的下属子公司， 中国区主要客户为日本松下、东芝、三洋、日立、 本田、上海日立、苏州三洋、杭州松下、杭州大诚 、东风本田、一汽等企业，年营业额 1.8 亿元。 东莞巴拉斯迪软管 科技有限公司 成立于2012年，主要生产和销售塑

45、胶制品、塑胶软管、医用气体 导管、吸尘机配件等。 公司简介公司简介 巴拉斯塑胶（苏 州）有限公司 成立于2001年，隶属于全球知名软管供应商PLASTIFLEX公司， 其产品覆盖各种规格的塑料波纹软管、高低压电气波纹软管、高拉 伸率弹簧软管、各类型排水排污塑料管以及全系列软管配件等。 产能和市场份额情况产能和市场份额情况 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图图 8：公司产品和设备技术不断突破公司产品和设备技术不断突破 资料来源：春光科技官网，天风证券研究所 高品质高品质创造利润增长点创造利润增长点，产品产品多元多元/系统系统/定制

46、化趋势锚定。定制化趋势锚定。随着成型工艺的成熟和改性材 料的使用，为满足消费者个性化需求，软管产品的材料、外观、性能、功能多样化趋势锚 定。叠加清洁电器产品升级趋势延续，高端化、智能化、节能化整机发展要求相关软管产 品满足特定需求，如具备干湿两用、大吸力、静音、环保等功能。 3.2. 优质优质 B 端客户长期赋能，拓展整机领域加码矩阵端客户长期赋能，拓展整机领域加码矩阵 公司以现有优质客户为基础，不断提升中央吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘 系统等领域市场份额。在稳固软管及配件产品市场竞争力基础上，通过收购海内外整机制 造企业苏州尚腾苏州尚腾科技科技&越南越南 SUNTONE 逐步向吸

47、尘器整机业务吸尘器整机业务领域拓展，致力于为国内外 知名吸尘器品牌商提供优质征集产品和服务，巩固客户关系的同时对已有业务形成良好协 同发展效应。 图图 9：苏州分公司凯弘橡塑和尚腾科技苏州分公司凯弘橡塑和尚腾科技 资料来源：春光科技官网，天风证券研究所 图图 10：越南分公司越南分公司 CGH TECHNOLOGY 和和 SUNTONE 资料来源：春光科技官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 4. 整机整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长业务蓄势待发，未来有望迅速增长 春光在春光在 21 年成功通过年成功通过 OE

48、M/ODM 的形式切入整机代工领域。的形式切入整机代工领域。2021 年，公司成功实现向 清洁电器等小家电整机领域的拓展， 公司清洁电器整机业务主要采用 ODM/OEM 生产模式， 对于品牌商成熟定型的产品公司承接业务后，公司主要通过 OEM 模式进行生产；对于品 牌商拟推出的新品，在品牌商完成产品及业务定位后，公司通过计算机辅助设计、原型机 /工程机生产、BOM 表成本核算等环节，将客户的产品概念转化为各个功能部件的具体结 构样式、材料选型、功能参数等，并进行小批量试制。在试生产结束后，客户与公司将对 样品及其制造过程进行进一步优化，形成最终的成品方案，由公司负责生产落地。 图图 11：整机

49、生产模式整机生产模式 资料来源：德昌股份招股说明书，天风证券研究所 公司收购的苏州尚腾和越南 suntone 具备整机代工的能力，代工产品主要为吸尘器，同时 根据苏州尚腾公司的专利储备情况看，公司也具备洗地机和扫地机的代工能力。整机代工整机代工 部分的营收来源可以拆分为量与价两部分。部分的营收来源可以拆分为量与价两部分。以下我们将从量和价两方面来研究公司的成长 空间。 4.1. 清洁电器行业迅速增长，代工需求逐渐增加清洁电器行业迅速增长，代工需求逐渐增加 随着人均可支配收入的提升，国内清洁电器的渗透率将逐渐接近发达国家。随着人均可支配收入的提升，国内清洁电器的渗透率将逐渐接近发达国家。我们对标

50、与中 国生活习惯较为相似的日本来研究国内清洁电器市场的渗透率和市场规模的变化。家电的 普及将随着人均可支配收入的增加由必选品向可选品进行延伸， 参考日本人均 GDP 的变化 情况，中国 2020 年的人均 GDP 达到日本 1983 年人均 GDP 的水平，但清洁电器渗透率对 比日本在 1984 年接近 100%的渗透率（95.8%）仅为 13.5%，渗透率相当于日本 1961-1962 年左右的水平。日本在 1960-1980 年间实现了经济的高速增长，人均 GDP 的 CAGR 高达 16.1%。 图图 12：目前中国人均目前中国人均 GDP 已达到日本已达到日本 1984 年左右人均年左