1、 http:/ 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 紫光国微紫光国微(002049.SZ) 报告日期：2021 年 12 月 17 日 特种特种集成电路龙头，大国核集成电路龙头，大国核芯共筑芯共筑 5 5G G 发展发展 紫光国微深度报告 公 司 研 究 国 防 装 备 投资要点投资要点 主营主营特种集成特种集成电路电路及及智能安全智能安全芯片芯片，近，近三年三年收入收入/净利润净利润复合增速复合增速 15%/52%. 国微电子国微电子：全资子公司，主营特种集成电路，2021H1 收入 14 亿，占比 60%，净利 润 8 亿，净利率 56%，近三年收入/利润复合增速分

2、别为 65%/88% 紫光同芯紫光同芯：全资子公司，主营智能安全芯片，2021H1 收入 8 亿，占比 34%，净利润 0.4 亿，净利率 6%，近三年收入/利润复合增速分别为 11%/0%； 其他其他业务业务：民用高性能可编程器件（紫光同创）、半导体功率器件（孙公司无锡紫 光微电子）及石英晶体元器件领域（子公司唐山国芯）。 国微电子国微电子：特种特种集成电路龙头，集成电路龙头，预计预计未来三年收入未来三年收入/利润利润复合增速复合增速 43%/53% 产品产品：涵盖高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器件、总线器件、网络总 线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列近 5

3、00 个品种，特种 集成电路应用是现代武器装备智能化、小型化关键； 地位：地位：国内特种集成电路龙头，产品广泛应用于飞机、导弹、舰船、车载等场景； 市场市场规模规模：受益于“进口进口替代替代率率上升上升+品类扩张品类扩张+国防国防装备信息化占比提升装备信息化占比提升+下游列下游列 装型号放量装型号放量+市占率市占率提升提升”， 预计我国军队信息化装备年增速约 15%，且电子系统 占比不断扩大，公司保持在已有领域的高市场份额不变，研发实力强支撑产品品类 快速扩张，综合考虑公司产能及在手订单情况，预计未来 3 年收入分别为 28/42/59 亿元，同比增长 68/50/40%，复合增速 45%。

4、紫光同芯：紫光同芯：高端智能安全芯片，高端智能安全芯片，预计预计未来三年收入未来三年收入/利润利润复合增速复合增速 22%/19% 产品产品：智能卡安全芯片和终端安全芯片，为通信、金融、工业、汽车、互联网等多 领域客户提供基于安全芯片的终端产品及解决方案； 地位：地位：智能卡芯片国内第二大厂商（市占率 11%），高研发投入支撑公司未来持续 发力车载、物联网、5G 等下游应用市场； 市场市场规模规模：受益于“物联网终端物联网终端+5G 通信通信+国产国产替代率替代率提升提升”需求快速增长，公司社 保卡身份证传统业务市场份额稳定/金融卡业务随下游同步增长/海外业务持续扩张/ 车载 5G 等新兴领域

5、涉足，预计公司未来 3 年收入 18/23/28 亿，复合增速 25%。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2021-2023 年净利润 16.0/24.5/32.2 亿，增速分别为 99%/53%/31%，复合增速为 58%，PE79/52/39 倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险风险提示提示 新装备型号无法及时竞标成功的风险；晶圆代工厂产能紧张，产品无法及时出货的 风险；国防装备电子信息化需求不急预期，特种集成电路增长不及预期的风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 3270 4908 6800 8967 (+/-) -5

6、% 50% 39% 32% 净利润 806 1602 2451 3215 (+/-) 99% 99% 53% 31% 每股收益（元） 1.33 2.64 4.04 5.30 P/E 157 79 52 39 评级评级 买入买入 当前价格 ￥208.97 Table_relateTable_relate table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资投资案件案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2021-2023 年净利润 16.0/24.5/

7、32.2 亿，增速分别为 99%/53%/31%，复合增速为 58%，PE79/52/39 倍，首次 覆盖，给予买入评级。 关键假设、驱动因素与主要预测关键假设、驱动因素与主要预测 1）预计十四五期间国防装备需求强劲，我们预计年均复合增长超过 10%。 2）国微电子受益于国防装备信息化占比提升+下游列装型号放量+市占率进一步提升，在手订单饱满产能充足， 公司高研发投入提供持续跟研能力。 3）紫光同芯布局高端智能安全芯片领域，受益于“物联网终端+5G 通信+国产替代率提升”需求快速增长。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 （1）市场担心战斗机市场担心战斗机/导弹导弹等装备等装备总量需

8、求有限总量需求有限，主战型号市场主战型号市场空间较空间较小。小。 我们认为我们认为：国家强国强军基本国策是一个长期、稳定的需求和政策，我国目前多领域列装型号无论从数量和 代际来看都与国际先进水平有显著差异。考虑新型号的增量与旧型号的更替，国家整体国防装备爆发仅仅处 于起点，十四五作为军工大力发展的重要阶段，不存在仅 5 年就全部列装完毕的担心，综合考虑产能建设的 爬坡过程以及更新一代型号的研发生产，高弹性增长有望持续更长时间。 （2）市场担心市场担心短期内短期内行业行业新晋从业者过多，竞争激烈影响公司份额新晋从业者过多，竞争激烈影响公司份额。 我们认为我们认为：特种集成电路行业进入门槛较高，存

9、在资质壁垒、技术壁垒、人才壁垒、经验壁垒等多重障碍。 公司产品作为电子信息系统核心产品之一，对公司研发能力、技术水平、经验积累、长期稳定性检测、产品 质量等都有极高要求，短期内具备进入市场竞争对手较少。公司稀缺性强，未来较长时间内不会受到该类影 响。 （3）市场担心市场担心智能智能安全芯片发展不及预期，紫光同芯收入增速受到影响安全芯片发展不及预期，紫光同芯收入增速受到影响。 我们认为我们认为：公司公司产品产品智能卡安全芯片和终端安全芯片，广泛应用于通信、金融、工业、汽车、互联网等多领 域，目前国内厂商合计市占率仅 3%-5%。未来随着物联网、5G 基站建设等新兴产业的快速兴起，考虑到社 保卡、

10、金融卡存量替换及增量稳健增长，智能安全芯片市场空间巨大，公司作为头部企业，受益于“物联网 终端+5G 通信+国产提代理提升”将优先发展。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 下游主战型号放量，公司新签大额订单；国微电子收入占比提升，有效拉高公司平均毛利率；产品超预期交付获 得收入增加。 投资风险投资风险 新装备型号无法及时竞标成功的风险；晶圆代工厂产能紧张，产品无法及时出货的风险；国防装备电子信息化需 求不急预期，特种集成电路增长不及预期的风险 nMtNmOpRsOyQpNmPwPxPzQ6MaO8OpNmMnPoPiNqRsQlOpNrRbRpOpPvPrQpMMYnOsO table_p

11、age 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 特种集成电路特种集成电路+智能安全芯片，近三年收入智能安全芯片，近三年收入/利润复合增速分别为利润复合增速分别为 15%，52% . 5 1.1. 近三年利润复合增速 52%，2021Q3 收入利润分别同比增 63%/113% . 7 2. 国微电子：特种集成电路龙头，公司业绩增长主引擎国微电子：特种集成电路龙头，公司业绩增长主引擎 . 9 全品类产品打造特种集成电路龙头 . 9 高技术实力持续受益国防信息化建设，特种 F

12、PGA 首席供应商 . 10 市场空间：受益于品类扩张+进口替代+市占率提升，国微电子预计未来 3 年复合增速 45% . 11 3. 紫光同芯：智能安全芯片龙头企业，受益紫光同芯：智能安全芯片龙头企业，受益 5G 浪潮迎发展浪潮迎发展 . 13 多种下游应用场景，物联网+5G 打开市场需求 . 13 国内企业市占率领先，多项在研产业化项目同步拓展 . 14 3.3 紫光同芯预计未来 3 年复合增速 25%. 17 4. 紫光同创紫光同创: 民品民品 FPGA，有望受益国产替代快速扩张，有望受益国产替代快速扩张 . 18 国际龙头市占率高，公司高研发投入未来空间大 . 18 4.2 中国 FP

13、GA 市场未来 5 年复合增速 17%超全球市场，紫光同创多款产品研发顺利稳步上量 . 20 5. 盈利预测盈利预测 . 21 同业对比：2021Q3 公司收入/增速均位居前列，分别为 38 亿/同比增长 63% . 21 盈利预测 . 22 6. 估值分析与投资建议估值分析与投资建议 . 23 7. 风险提示风险提示 . 24 图表目录图表目录 图 1：公司两大主业：特种集成电路（60%）+智能安全芯片（34%） . 5 图 2：历史沿革：2001 年成立，2005 年上市，2012 年收购同方微电子、国微电子 . 6 图 3：公司股权结构图，实际控制人为清华控股 . 6 图 4：紫光集团下

14、属核心子公司，包括已上市紫光股份、紫光国微，未上市紫光存储、紫光展锐、长江存储等 . 7 图 5：近三年归母净利润加速上涨，2021Q3 同比+113% . 7 图 6：子公司国微电子 2021H1 净利率 56% . 7 图 7：管理费用率明显下降，2021Q3 仅为 3.8% . 8 图 8：2021Q3 公司 EPS/ROE 分别为 2.4/22% . 8 图 9：2021Q3 公司应收账款 31 亿，存货 12 亿 . 8 图 10：2020 年集成电路销/产量 23 亿颗，电子元器件销/产量 5 亿只 . 9 图 11：FPGA 在性能、稳定性、成本及后期维护等方面具有多重优势 .

15、11 图 12：2020 中国集成电路行业收入 8848 亿元，过去 10 年复合增速 20% . 12 图 13：中国集成电路行业细分市场，设计占比 43%，制造 29%，封测 28% . 12 图 14：2026 年中国集成电路设计行业销售收入预计达到 10,320 亿元，未来五年复合增速 14% . 12 图 15：国微电子未来 3 年复合增速 45%，超行业平均增速发展 . 13 图 16：紫光同芯主营智能安全芯片业务，具有存储容量大、安全保密性好、寿命长等优势 . 13 图 17 智能卡安全芯片：接触式 CPU 卡芯片 . 14 table_page 紫光国微紫光国微 ( (0020

16、49.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 4/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 18 智能终端安全芯片：读写器芯片 . 14 图 19：紫光同芯 2021H1 营收 6.4 亿元,复合增速 17% . 14 图 20：紫光同芯 2021H1 毛利率 7%稳步回升 . 14 图 21：2020 年中国智能卡芯片企业格局：紫光同芯市占率 11% . 15 图 22：全球智能卡芯片市场预计 2023 年达到 39 亿美元 . 17 图 23：中国智能卡芯片市场预计 2023 年规模达 130 亿元 . 17 图 24：紫光同芯未来 3 年累计收入 69 亿，复合增速

17、 25% . 18 图 25：紫光同创股权结构 . 18 图 26：紫光同创：FPGA 芯片领先供应商，产品广泛应用于 5G、人工智能、特种集成电路 . 19 图 27：2018 全球市场格局：赛灵思+Alteral 占据 87% . 19 图 28：2018 中国市场格局：赛灵思+Alteral 占据 81% . 19 图 29：预计 2025 年全球 FPGA 市场规模达 125 亿美元 . 20 图 30：预计中国 FPGA 市场 2025 年达 332 亿元，复合增速 17% . 21 图 31：同业各公司对比，紫光收入最多，增速位居前列 . 22 表 1：紫光国微收入拆分，特种集成电

18、路占比 60%，智能安全芯片占比 34% . 5 表 2：国微电子产品包括高性能微处理器、高性能可编程器件、存储器件、总线器件、模拟器件、SoPC 器件及定制芯 片 7 类 . 9 表 3：集成电路产业相关政策 . 10 表 4：集成电路民用、工业应用及国防应用等不同性能要求 . 11 表 5：行业竞争对手，主要有中电华大、国民技术、复旦微等 . 14 表 6：新型高端安全系列芯片研发及产业化项目：共计 4 项 . 16 表 7：车载控制器芯片研发及产业化项目：进一步拓宽车用芯片领域应用 . 16 表 8：紫光同创国内国际竞争对手，国际：赛灵思+Alteral，国内：复旦微、华微电子等 . 1

19、9 表 9：同创主要产品分为 Titan 系列、Logos 系列和 Compact 系列，满足客户多样化需求 . 21 表 10：特种集成电路业务未来三年复合增速 52% . 22 表 11：智能安全芯片业务未来三年复合增速 24% . 23 表 12：石英晶体业务未来三年复合增速 9% . 23 表 13：国微电子可比公司估值对比表 . 24 表 14：紫光同芯可比公司估值对比表 . 24 table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 5/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 特种集成特种集成电路电路+智能智能

20、安全安全芯片，近三年收入芯片，近三年收入/利润复合增速分利润复合增速分 别为别为 15%，52% 特种特种集成电路集成电路+智能智能安全芯片两大主业安全芯片两大主业，收入占比分别为收入占比分别为 60%/34%。紫光国微是国 内顶级的芯片设计和系统级解决方案供应商，公司为控股型平台公司，以特种集成电路 （子公司国微电子）、智能安全芯片（子公司紫光同芯）为两大主业（收入分别占比 60%/34%），同时布局民用高性能可编程器件（紫光同创）及半导体功率器件（孙公司无 锡紫光微电子）及石英晶体元器件领域（子公司唐山国芯）。 图图 1 1：公司两大主业公司两大主业：特种集成电路特种集成电路（6060%

21、%）+ +智能安全芯片智能安全芯片（3434% %） 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 2021Q3，公司整体实现营收，公司整体实现营收 38 亿元（亿元（同比同比增长增长 63%），归母净利润），归母净利润 14.6 亿元（亿元（同同 比比增长增长 113%） 。） 。 2021H1， 公司实现营收 23 亿元 （+57%） ， 归母净利润 8.8 亿元 （+118%） ， 其中智能卡芯片业务实现营收 8 亿元 （占比 34%） ， 毛利率 30%，近三年复合增速 14%； 特种集成电路实现营收 14 亿元（占比 60%），毛利率 77%，近三年复合增速 80%。 表表 1 1：紫光国微：

22、紫光国微收入收入拆分拆分，特种集成电路，特种集成电路占比占比 60%60%，智能智能安全芯片占比安全芯片占比 3434% % 2018 2019 2020 2021Q3（预测） 智能卡芯片 营收（亿） 10 13 14 13 营业利润 2.5 2.9 3.4 2.9 毛利率 25% 22% 25% 30% 特种集成电路 营收（亿） 6 11 17 23 营业利润 4.1 8.0 13.3 13.2 毛利率 67% 74% 80% 77% 石英晶体 table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 6/26 请务必阅读正文之后

23、的免责条款部分 营收（亿） 2 2 2 2 营业利润 0.2 0.3 0.4 0.3 毛利率 16% 19% 20% 19% 存储器芯片业务 营收（亿） 7 8 0 0 营业利润 0.5 0.9 0.0 0.0 毛利率 8% 11% - - 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 布局集成电路行业，布局集成电路行业， 打响打响 “紫光“紫光” 集成电路招牌” 集成电路招牌。 紫光国微前身唐山晶源成立于 2001 年，2005 年上市，2010 年同方股份有限公司通过换股收购成为公司控股股东。2012 年， 公司通过收购紫光同芯微电子有限公司和深圳市国微电子有限公司，完成集成电路产业 布局。 图图

24、2：历史沿革：历史沿革：2001 年年成立，成立，2005 年年上市，上市，2012 年收购同方微电子、国微电子年收购同方微电子、国微电子 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图图 3：公司股权结构图，公司股权结构图，实际实际控制人为清华控股控制人为清华控股 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 7/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 紫光集团紫光集团：从从“芯芯”到到“云云”，打造综合集成电路产业链打造综合集成电路产业链。紫光集团是全国最大综合性 集成电路企业，下属多家产

25、业内核心子公司（紫光存储、紫光展锐、长江存储）等，领军 我国半导体行业发展，全方位打造从“芯”到“云”新一代智能产业链。清华控股持紫光集团 51%，为紫光国微实控人。 图图 4：紫光集团紫光集团下属核心子公司，包括下属核心子公司，包括已上市已上市紫光股份、紫光国微，未上市紫光股份、紫光国微，未上市紫光紫光存储、紫光展锐、长江存储、紫光展锐、长江存储等存储等 资料来源：企查查，浙商证券研究所 1.1. 近三年利润复合增速近三年利润复合增速 52%，2021Q3 收入收入利润利润分别分别同比增同比增 63%/113% 公司公司 20202121Q Q3 3 营收营收/ /归母净利润归母净利润分别分

26、别同比增长同比增长 6363%/11%/113 3% %。 2018-2021Q3， 公司营业收入 分别为 25 亿元、34 亿元、33 亿元及 38 亿元，除 2020 年受疫情影响收入略有下降外， 其他年度公司营收增速超过 30%；2021Q3 净利润同比增长 113%，表明公司在提升收入的 同时进一步降本增效，公司盈利能力再上新台阶。 国微电子三年收入利润复合增长率国微电子三年收入利润复合增长率 6 66 6% %/ /8 88 8% %，202021H121H1 净利率净利率 5 56 6% %。子公司国微电子 2018-2021H1 实现收入 6/11/12/14 亿元，复合增速 6

27、6%，营业收入持续增长；净利率水平 分别为 41%、47%、52%、56%持续改善，盈利能力不断提升。子公司同芯微电子主营智能 安全芯片业务，2018-2021H1 经营状况平稳，2021H1 实现收入 6 亿元，净利率 6%。 图图 5：近：近三年三年归母净归母净利润利润加速加速上涨，上涨，2021Q3 同比同比+113% 图图 6：子公司国微电子：子公司国微电子 2021H1 净利率净利率 56% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 25 34 33 38 3.5 4.1 8.1 14.634% 40% -5% 63% 24% 17% 99% 113%

28、-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 20021Q3 营收（亿元）净利润（亿元） 营收yoy净利润yoy 9.9 12.1 12.2 6.4 0.4 0.3 0.4 0.4 6.1 10.8 16.7 13.7 2.5 5.1 8.8 7.6 41.2% 46.9% 52.4% 55.5% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 0.0 5.0 10.0 15.0 20021H 同芯微营收（亿）同芯微净利润（亿） 国微电子营收国微

29、电子净利润 同芯微净利率国微电子净利率 table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 8/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 管理费用率管理费用率从从9.49.4%大幅下降大幅下降至至3.83.8%。 2018-2021Q3公司管理费用率分别为9.4%、 6.0%、 4.0%及 3.8%，随着收入的增长，管理费用率却呈下降趋势，表明公司管理效率提高，盈 利质量持续加强。销售费用率保持平稳处于 4%上下，财务费用率稳定1%。 图图 7：管理费用率明显下降，管理费用率明显下降，2021Q3 仅为仅为 3.8% 资料来源：

30、Wind，浙商证券研究所 20212021Q Q3 3 公司公司 EPS/ROEEPS/ROE 分别为分别为 2 2.4/.4/2222%。公司 EPS 及 ROE 两项指标随净利润的增长 处于高速增长状态，2018-2021Q3 EPS 分别为 0.6 元、0.7 元、1.3 元、2.4 元，摊薄 ROE 分 别为 9%、10%、16%、22%，盈利能力加速提升。 20202121Q Q3 3 公司应收公司应收账款账款 3131 亿，同比增长亿，同比增长 4 47 7%。随营业收入的增加，公司应收账款逐渐 增加，2018-2021Q3 应收账款分别为 11 亿、13 亿、17 亿、31 亿，

31、2021Q3 应收账款同比增 长 47%，应收账款周转率减小变为 1.1，周转速度降低。存货储备增加，2021Q3 公司存货 12 亿，存货周转率 1.5。 图图 8：2021Q3 公司公司 EPS/ROE 分别分别为为 2.4/22% 图图 9：2021Q3 公司公司应收账款应收账款 31 亿，存货亿，存货 12 亿亿 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 20202020 年集成电路销年集成电路销/ /产量产量 2323 亿颗， 电子元器件销亿颗， 电子元器件销/ /产量同比增长产量同比增长 48%/4548%/45%， 市场需求， 市场需求 持续增长。持

32、续增长。2016-2020 年公司集成电路销售量迅速增长，2020 年销/产量 23 亿颗，特种集 成电路下游需求旺盛。同样，2020 年公司电子元器件销量 5 亿只，同比增长 48%，电子 元器件产品市场需求持续增长。 3.8 4.1 5.8 4.4 9.4 6.0 4.0 3.8 0.0 0.9 0.0 0.3 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2018.02019.02020.02021Q3 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 0.6 0.7 1.3 2.4 9% 10% 16% 22% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.0 0.5 1.0 1

33、.5 2.0 2.5 3.0 20021Q3 EPS（元）ROE 11 13 17 31 8 9 9 12 2.02.1 1.4 1.1 2.5 2.7 1.8 1.5 0.8 1.3 1.8 2.3 2.8 7 12 17 22 27 32 20021Q3 应收账款（亿元）存货（亿元） 应收账款周转率（次）存款周转率（次） table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 9/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 10：2020 年年集成电路集成电路销销/产量产量 23

34、亿颗，电子元器件销亿颗，电子元器件销/产量产量 5 亿只亿只 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2. 国微电国微电子子：特种集成电路龙头，公司业绩增长主特种集成电路龙头，公司业绩增长主引擎引擎 全全品类产品打造品类产品打造特种特种集成电路龙头集成电路龙头 特种特种集成电路龙头，集成电路龙头，七七大类产品市场需求旺盛。大类产品市场需求旺盛。国微电子成立于 1993 年，主要从事 特种集成电路研发、生产与销售，是首家启动的国家“909”工程配套集成电路设计公司， 2012 年被紫光国微收购。公司产品涵盖高性能微处理器、高性能可编程器件、存储类器 件、总线器件、网络总线及接口、模拟器件、SoPC

35、系统器件和定制芯片等七大系列产品 近 500 个品种，同时可为用户提供 ASIC/SOC 设计开发服务及系统解决方案。 特种特种集成集成电路电路应用应用是是现代现代武器装备智能化、武器装备智能化、小型化关键，公司小型化关键，公司多款多款产品产品市占率市占率高高应应 用范围广用范围广。特种集成电路产品广泛应用于雷达、计算机、导航、制导、电子对抗、火控系 统、通信设备中，对安全性、可靠性及稳定性有更高的要求，因此在产品设计、制造、封 装、测试、 验收交付等环节都有严格标准， 仅有少数具备资质的企业能进入行业。 2020 年 公司技术创新 20 余项，新增 116 个新产品立项，新增 67 款可销售

36、产品，产品质量及竞 争力不断提升，品牌效应进一步凸显，规模效应不断扩大。 表表 2 2：国微电子国微电子产品包括高性能微处理器、高性能可编程器件、产品包括高性能微处理器、高性能可编程器件、存储存储器件、器件、总线器件、模拟器件总线器件、模拟器件、SoPCSoPC 器件及定制芯片器件及定制芯片 7 7 类类 名称 产品应用分类 公司优势 高性能微处 理器 1、通用微处理器；2、嵌入式微处理 器；3、高可靠微处理器 国内门类最全、品种最多、水平最高的研制单位，产品性能处于国内领 先地位，多款高性能微处理器产品进去了重要嵌入式特种应用领域，已 获得批量应用 可编程器件 1、CPLD；2、FPGA 国

37、内技术最成熟、供货量最大的系列产品研制单位，产品广泛应用于于 电子系统、信息安全、自动化控制等领域，最新开发的基于 2x 纳米的新 一代大容量高性能 FPGA 系列产品也开始批量应用。 存储类器件 1、 随机存取存储器(RAM)； 2、 只读存 储器(ROM) 特种领域存储器产品种类最全的公司，技术先进具备强市场优势 总线器件 1、总线器件；2、网络总线；3、各类 接口产品 突破多项关键技术，大批量稳定应用于多项特种装备领域 2.4 3.0 2.8 3.3 4.9 2.5 2.9 2.8 3.4 4.9 0.3 0.2 0.2 0.3 0.3 9.9 15.1 15.3 20.5 23.1 1

38、0.6 15.7 17.3 19.9 23.2 3.3 3.9 5.9 5.4 5.4 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 200192020 电子元器件销量（亿只）电子元器件产量电子元器件库存量集成电路销量（亿颗）集成电路产量集成电路库存量 table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 10/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 模拟器件 特种开关、特种线性电源、特种电源 监控类产品等 已推出 20 多款系列产品，随着 SoPC 平台系列产品广泛应用，公司该部 分收入不断增长

39、 SoPC 系统 器件 用可编程逻辑技术将系统放到硅片 上，设计出可灵活扩充、减少、升级 的嵌入式处理系统 未来 FPGA 发展方向，持续获得市场广泛认可和应用，新一代产品已完 成测试 定制芯片 数字电源/高速高精度 ADC/DAC/保 护电路/传感器芯片 关键技术已取得突破，未来有望形成新增长点 资料来源：公司年报，浙商证券研究所 高技术实力持续受益国防信息化建设高技术实力持续受益国防信息化建设，特种特种 FPGA 首席供应商首席供应商 国家国家政策加码支持政策加码支持集成集成电路产业电路产业，半导体半导体+军工双重利好军工双重利好公司公司业务业务。集成电路行业是 现代化信息技术产业的核心，

40、 其先进程度是国家科技发展水平的有力见证， 影响着社会信 息化进程。我国近些年出台了多项法规措施，大力支持集成电路产业发展。展望未来，整 个集成电路行业有望受益于政策红利，持续高速成长。公司产品受到半导体+军工双重需 求快速驱动，长期利好业绩兑现。 表表 3 3：集成电路产业相关政策：集成电路产业相关政策 编号 时间 发布单位 文件名称 主要内容 1 2018 年 财政部、税 务总局、发 改委、工信 部 财政部、税务总局、国家发展改 革委、工业和信息化部关于集成电 路生产企业有关企业所得税政策问 题的通知（财税201827 号） 对于满足要求的集成电路生产企业实行税收优惠减免政 策，符合条件的

41、集成电路生产企业可享受前五年免征企 业所得税，第六年至第十年按照 25%的法定税率减半征收 企业所得税，并享受至期满为止的优惠政策。 2 2019 年 国家发展改 革委员会 产业结构调整指导目录（2019 年 本）（国家发展和改革委员会公 告 2019 年第 29 号） 半导体、光电子器件、新型电子元器件(片式元器件、电 力电子器件、光电子器件、敏感元器件及传感器、新型 机电元件、高频微波印制电路板、高速通信电路板、柔 性电路板、高性能覆铜板等)等电子产品用材料属于鼓励 类产业。 3 2019 年 财政部、国 家税务总局 关于集成电路设计和软件产业企 业所得税政策的公告（财政部、 税务总局公告

42、 2019 年第 68 号） 依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业， 在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一 年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的 法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。 4 2020 年 财政部、国 家税务总局 关于集成电路设计和软件企业 2019 年度企业所得税汇算清缴适用 政策的公告（财政部、税务总局 公告 2020 年第 29 号） 依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业， 在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一 年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的 法

43、定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。 5 2020 年 国务院 新时期促进集成电路产业和软件 产业高质量发展若干政策（国发 20208 号） 国家鼓励的重点集成电路设计企业和软件企业，自获利 年度起，第一年至第五年免征企业所得税，接续年度减 按 10%的税率征收企业所得税。大力支持符合条件的集成 电路企业和软件企业在境内外上市融资，加快境内上市 审核流程，符合企业会计准则相关条件的研发支出可作 资本化处理。 table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 11/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 2021

44、年 全国人民代 表大会 中华人民共和国国民经济和社会 发展第十四个五年规划和 2035 年 远景目标纲要 培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶 与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电 力装备、工程机械、高端数控机床、医药及医疗设备等 产业创新发展。 资料来源：工信部、财政部官网，浙商证券研究所 高高工艺造就技术护城河工艺造就技术护城河。集成电路依据下游应用场景不同，产品性能及工艺要求均 有较大差距，其中国防军工使用特种集成电路对产品工作温度、电路设计功能、工艺要求 等都有更高标准， 其价格及后期维护费用也是最高的。 产品的高技术壁垒决定了行业进入 门槛较高，目前主要供应商

45、包括国微电子、航天 772 所、中电 58 所、复旦微、华微电子 等。公司在多种产品广泛布局，其技术水平、市场份额均处行业前列。 表表 4 4：集成：集成电路民用、工业应用及国防应用等不同性能要求电路民用、工业应用及国防应用等不同性能要求 应用场景 温度(C) 电路设计内容 工艺要求 成本 民品应用 0-70 防短路、防雷、抗热 防水 低价高维护 工业应用 -4080 双变压器、抗干扰、防短路、热保护、高压保护、防雷 防水/防潮/防腐/防霉变 高价低维护 国防应用 -55125 双变压器、抗干扰、多重防短路、多重热保护、超高压 保护、多级防雷、辅助电路+备份电路 耐冲击、耐高温、防霉 变 高价

46、高维护 资料来源：百度百科，浙商证券研究所 国微国微电子是国内首屈一指电子是国内首屈一指 FPGA 芯片设计厂商芯片设计厂商。FPGA 是集成电路中的一种半定制 化电路，是可编程的逻辑阵列，可以有效解决原有器件门数较少的问题。相比专用电路， FPGA 灵活性高；相比可编程器件，FPGA 电路规模更大、更多元，布线资源丰富、可重 复编程和集成度高，因此广泛应用于多项军工装备。公司作为特种 FPGA 设计商龙头， 受益于“型号增加+新品放量”。 图图 11：FPGA 在在性能、性能、稳定性稳定性、成本及后期维护等、成本及后期维护等方面具有多重优势方面具有多重优势 资料来源：elecfans，浙商证

47、券研究所 市场市场空间：空间：受益于受益于品类扩张品类扩张+进口替代进口替代+市占率提升，市占率提升，国微电子预计国微电子预计 未来未来 3 年复合增速年复合增速 45% 中国中国过去十年过去十年半导体行业复合增速半导体行业复合增速 20%，其中，其中 IC 设计设计收入收入占比超占比超 40%。根据中国 半导体行业协会统计，过去十年行业规模从 1440 亿元增至 7562 亿元，复合增速 20%， table_page 紫光国微紫光国微 ( (002049.SZ002049.SZ) )深度报告深度报告 http:/ 12/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主要受物联网、新能源汽车、智能

48、终端制造、新一代移动通信等下游市场需求驱动。2020 年，行业销售额 8848 亿元（+17%），其中设计业 3778 亿元（+23%），占比 43%；制造 业 2560 亿元（+19%），占比 29%；封装测试业 2510 亿元（+7%），占比 28%。 图图 12：2020 中国集成电路行业中国集成电路行业收入收入 8848 亿元亿元，过去过去 10 年年复复 合增速合增速 20% 图图 13：中国集成电路行业细分市场：中国集成电路行业细分市场，设计设计占比占比 43%，制造制造 29%，封测，封测 28% 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所

49、 IC 设计：设计：过去过去十年复合增速十年复合增速 23%，预计未来预计未来 5 年年复合增速复合增速 14%。根据中国半导体 行业协会统计，集成电路设计端收入从 2011 年 474 亿增长至 2020 年 3778 亿，复合增 速 23%，占比最重增幅最快。随着我国战略新兴产业的兴起，集成电路行业有望获得更 广阔的市场和创新空间，体现出更多层次的市场需求。根据前瞻产业研究院预测显示， 预计到 2025 年我国 IC 设计市场规模预计达 9660 亿元，复合增速 17%。 图图 14：2026 年中国集成电路设计行业销售收入预计达到年中国集成电路设计行业销售收入预计达到 10,320 亿元

50、，未来五年复合增速亿元，未来五年复合增速 14% 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 受益受益于于进口替代进口替代率率上升上升+集成电路集成电路品品类类扩张扩张+下游下游武器装备大批武器装备大批列装列装+产品市占率提产品市占率提 升升等多重因素，等多重因素，国微电子国微电子预计未来预计未来五五年复合增速年复合增速 30%，超超行业行业成长成长。紫光国微作为特种 集成电路龙头厂商及首屈一指的 FPGA 设计公司，批产+在研项目种类齐全，订单饱满产 能充足，未来公司有望受益于“进口替代+公司产品线不断丰富+国防装备信息化占比提 升+下游列装型号放量+市占率增长”多重驱动，获得超行业增速发展；