1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 九阳股份（九阳股份（002242.SZ） 产品产品渠道再升级，创新龙头渠道再升级，创新龙头展翅飞展翅飞 核心观点核心观点： 小家电渗透率有望持续提升小家电渗透率有望持续提升。 （1）长期：长期：我国小家电保有量较低， 与发 达国家存在较大差距，未来提升空间较大。 （2）短期：短期：新冠疫情激发消 费者对健康、 烹饪小家电的需求， 相关小家电品类在线上渠道销售情况 亮眼，破壁机、料理机等品类一季度线上销售同比增长超 70%。同时， 直播带货模式有助于提高小家电产品的普

2、及率。 高端化与高端化与特色化特色化并行，公司产品力并行，公司产品力持续持续提升。提升。在“价值登高”战略的推 进之下， 公司传统品类不断优化升级， 同时积极寻求多元化突破， 拓展 产品线。具体来看： （1）高端化高端化：传统品类迈向高端，推出 SKY 系列 凸显价值，公司核心业务保持高速增长； （2）新品类新品类：与 SharkNinja （Hong Kong）合作推出 Shark 系列家居清洁产品，拓展进入“客厅 经济”领域，协同效应逐步显现； （3）特色化萌系产品：特色化萌系产品：IP 合作搭配 萌潮产品打入年轻群体，提升认可度的同时也推进线上销售。 大力投入电商直播大力投入电商直播，线

3、上渠道再，线上渠道再升级升级。 （1）线上渠道：）线上渠道：行业渠道变换 下，公司积极拥抱电商直播，形成“全员+全域直播”新模式，品牌数 字化转型进展顺利。 据中国家电网报道， 公司直播团队在 2019 年就已 实现了内容直播营销过亿的突破，并获得 2019 淘宝年度直播最佳商 家，渠道再升级下电商表现优异。 （2）线下渠道：）线下渠道：公司坚持“渠道围绕 客流”的经营策略，稳步推进 O2O 和新零售渠道的建设。 盈利预测和投资建议。盈利预测和投资建议。 基本假设： 预计行业集中度持续提升， 我们预测 2020-2022 年归母净利为 9.0、 10.0、 10.9 亿元， 最新收盘价对应 2

4、020 年 26xPE。参考小家电公司 2020 年平均 PE 估值 25 倍，考虑到公司 为小家电创新龙头，渠道力、产品力持续提升，给予九阳 2020 年 30 xPE，对应合理价值 35.1 元人民币/股，维持“买入”评级。 风险提示风险提示。新品推广低于预期；原材料价格上涨；行业竞争恶化。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,169 9,351 10,398 11,696 12,999 增长率(%) 12.7 14.5 11.2 12.5 11.1 EBITDA(百万元) 668 888 918 1,027 1,113

5、 归母净利润(百万元) 754 824 897 1,001 1,092 增长率(%) 9.5 9.3 8.9 11.6 9.1 EPS（元/股） 0.98 1.07 1.17 1.30 1.42 市盈率（P/E） 16.29 23.43 25.95 23.26 21.32 市净率（P/B） 3.22 5.14 5.95 5.66 5.48 EV/EBITDA 16.76 19.93 24.54 21.99 20.40 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 30.35 元 合理价值 35.1 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-04-

6、16 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 767.3/763.1 总市值/流通市值（百万元） 23710/23580 一年内最高/最低（元） 31.46/19.25 30 日日均成交量/成交额（百万） 5/149 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 20.66/44.66 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 分析师：分析师： 袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No. BNV055 分析师：分析师： 王朝

7、宁 SAC 执证号：S0260518100001 请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -16% -4% 7% 18% 30% 41% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 九阳股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一、小家电渗透率有望持续提升一、小家电渗透率有望持续提升 . 4 （一）短期：疫情激发需求，直播电商加速小家电普及（一）短期：疫情激发需求，直播电商加速小家电普及

8、. 4 （二）长期：小家电保有量较低，提升空间较大（二）长期：小家电保有量较低，提升空间较大 . 5 二、高端化二、高端化+特色化，公司产品力持续提升特色化，公司产品力持续提升 . 5 （一）（一）SKY 系列产品价值凸显，传统品类保持增长系列产品价值凸显，传统品类保持增长 . 6 （二）（二）Shark 系列进入家居品类，协同效应逐步显现系列进入家居品类，协同效应逐步显现 . 8 （三）（三）IP 合作推出萌潮产品，提升年轻用户认可度合作推出萌潮产品，提升年轻用户认可度 . 10 （四）技术进步与产品创新铸就公司强大产品力（四）技术进步与产品创新铸就公司强大产品力 . 12 三、大力投入电商

9、直播，线上渠道再升级三、大力投入电商直播，线上渠道再升级 . 13 （一）抓住行业风口，发力直播渠道（一）抓住行业风口，发力直播渠道 . 13 （二）线下渠道稳步推进（二）线下渠道稳步推进 . 16 四、股权激励四、股权激励+内部改革，激发公司活力内部改革，激发公司活力 . 17 五、盈利预测和投资建议五、盈利预测和投资建议 . 18 六、风险提示六、风险提示 . 19 oPqPmMmQtOqOtRnMvNnMpM9PaO9PtRpPpNoOjMnNnRiNmNrO6MrRxOvPqQsMxNoOnO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2222 Table_PageTe

10、xt 九阳股份|公司深度研究 图表索引图表索引 图图 1：2020 年一季度各品类线上线下销额同比增速年一季度各品类线上线下销额同比增速 . 4 图图 2：2019 年公司核心品类保持高速增长年公司核心品类保持高速增长 . 6 图图 3：九阳豆浆机均价领先市场（元）：九阳豆浆机均价领先市场（元） . 8 图图 4：九阳电饭煲均价保持上行（：九阳电饭煲均价保持上行（元）元） . 8 图图 5：Shark 家居清洁产品品类丰富家居清洁产品品类丰富 . 9 图图 6：中国吸尘器市场增长迅速：中国吸尘器市场增长迅速. 10 图图 7：2019 各国吸尘器渗透率（台各国吸尘器渗透率（台/千人）千人） .

11、 10 图图 8：九阳与：九阳与 Line Friends 跨界跨界 IP 合作合作 . 10 图图 9：公司打造：公司打造“萌潮厨房萌潮厨房”新概念新概念 . 10 图图 10：Line 系列产品溢价较系列产品溢价较高（元）高（元） . 11 图图 11：“萌潮萌潮”系产品市场表现优异系产品市场表现优异 . 11 图图 12：公司研发投入保持增长：公司研发投入保持增长 . 12 图图 13：公司研发费用率高于可比公司：公司研发费用率高于可比公司 . 12 图图 14：小家电线上销额规模连年增长：小家电线上销额规模连年增长 . 14 图图 15： 小家电线上销量占比快速提升小家电线上销量占比快

12、速提升 . 14 图图 16：2017 年以来淘宝年以来淘宝直播带货规模爆发性增长直播带货规模爆发性增长 . 14 图图 17：头部主播李佳琦力推九阳：头部主播李佳琦力推九阳 Onecup 智能豆浆机智能豆浆机 . 15 图图 18：全域直播带给用户线下购物体验：全域直播带给用户线下购物体验. 15 图图 19：天猫旗舰店月度销售：天猫旗舰店月度销售额（万元） ：九阳表现优于行业额（万元） ：九阳表现优于行业 . 16 图图 20：九阳线下立体渠道网络：九阳线下立体渠道网络 . 16 图图 21：公司内部组织架构改革：公司内部组织架构改革 . 18 表表 1：2018 年我国家电保有量与发达国

13、家对比（单位：台年我国家电保有量与发达国家对比（单位：台/百户）百户） . 5 表表 2：2019 年九阳年九阳 SKY 系列产品系列产品 . 7 表表 3：九阳产品获奖情况：九阳产品获奖情况. 7 表表 4：九阳：九阳 SKY 系列线下拓展价格带（元）系列线下拓展价格带（元） . 8 表表 5：九阳产品创新与专利取得情况：九阳产品创新与专利取得情况 . 12 表表 6：九阳三级研发体系：九阳三级研发体系. 13 表表 7：公司发力线上渠道，电商收入逐年上升：公司发力线上渠道，电商收入逐年上升 . 13 表表 8：公司粉丝数位列厨房小家电第一：公司粉丝数位列厨房小家电第一 . 15 表表 9：

14、公司开展股权激励：公司开展股权激励. 17 表表 10：公司调整：公司调整 2018 年限制性股票激励计划部分业绩考核指标年限制性股票激励计划部分业绩考核指标 . 17 表表 11：九阳股份：九阳股份可比公司估值表可比公司估值表 . 19 表表 12：2018-2021 年分产品收入拆分及预测年分产品收入拆分及预测 . 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 一、一、小家电渗透小家电渗透率有望持续提升率有望持续提升 （一）短期：（一）短期：疫情激发需求，疫情激发需求，直播电商直播电商加速小家电普及加速小家电

15、普及 疫情激发烹饪、健康小家电需求疫情激发烹饪、健康小家电需求。新冠疫情爆发以来，消费者健康意识逐步强 化。同时由于居家时间大幅延长，烹饪频率明显增加。在用户需求的带动下，相关品 类线上销售表现良好。 健康卫生类产品渗透率显著提升：健康卫生类产品渗透率显著提升：本次疫情的高传染性引起用户普遍重视，消 费者逐渐养成健康习惯。据奥维云网数据，健康卫生类家电吸尘器、消毒柜、净 化器（空气净化器）、净水器2020年一季度线上零售额同比增长分别为34%、 29%、15%、12%； 烹饪类小家电线上迎来爆发式增长：烹饪类小家电线上迎来爆发式增长：得益于“宅经济”的推动，小家电线上同 比增速较快。据奥维云网

16、数据，2020年一季度煎烤机、破壁机、电饼铛、料理 机和搅拌机线上销额同比增速分别为116%、88%、81%、74%、60%。 图图 1：2020年一季度各品类线上线下销额同比增速年一季度各品类线上线下销额同比增速 数据来源：奥维云网，广发证券发展研究中心 注：上图一季度代表的时间为2020.1.1-3.29 直播带货加速直播带货加速小家电小家电渗透渗透。电商直播作为新型内容营销模式。通过社交网络的 传播推广，能够迅速提高小家电产品在用户群体中的普及率。 电商电商直播可以更好地宣传产品，提升品牌影响力直播可以更好地宣传产品，提升品牌影响力，同时也利于渠道下沉，同时也利于渠道下沉。 直播内容新颖

17、有趣，且能够与受众实现双向互动，更加有效地在消费者心 中烙下品牌印象，提高品牌传播深度； 直播突破了下沉市场的瓶颈，有效促进渠道下沉。通过有趣的内容以及主 播接地气的讲解，电商直播能迅速获取大量拥有闲暇时间、爱看直播的低 线用户，并与之建立起信任基础，更易促成购买。 小家电产品更适合直播带货模式。小家电产品更适合直播带货模式。 小家电产品新颖的功能和高颜值的外观在直播中演示效果更好，用户更易 -80% -30% 20% 70% 120% 煎 烤 机 破 壁 机 电 饼 铛 料 理 机 搅 拌 机 吸 尘 器 消 毒 柜 电 热 水 器 净 化 器 扫 地 机 器 人 净 水 器 榨 汁 机 电

18、 饭 煲 电 磁 炉 豆 浆 机 燃 气 灶 冰 箱 电 压 力 锅 干 衣 机 洗 衣 机 彩 电 油 烟 机 燃 气 热 水 器 挂 烫 机 电 水 壶 养 生 壶 空 调 线下线上 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 形成冲动消费； 直播带货与高性价比快消品最为契合，小家电作为新型快消品，凭借高价 格需求弹性和低客单价使得其促销效果更好。 （二二）长期长期：小家电保有量较低，提升空间较大小家电保有量较低，提升空间较大 小家电保有量较低，小家电保有量较低，未来未来提升空间较大。提升空间较大。对比白电、厨电

19、等传统大家电， 我国小家电保有量较低，与发达国家存在较大差距。长期来看，消费升级趋势 下，居民对于品质生活的追求将增加对小家电产品的消费，小家电渗透率有望 持续提升。 表表 1：2018 年我国家电保有量与发达国家对比（单位：台年我国家电保有量与发达国家对比（单位：台/百户百户） 城镇城镇 农村农村 日本日本 电视 121 117 283 洗衣机 99 89 109 冰箱 101 96 126 空调 142 65 283 油烟机 79 26 不可比 小家电 户均 10 件 户均超过 20 件 数据来源：中国、日本统计局，广发证券发展研究中心 二、高端化二、高端化+特色化特色化，公司产品力，公司

20、产品力持续提升持续提升 “价值登高”见成效，九阳产品再升级“价值登高”见成效，九阳产品再升级。在“价值登高”战略的推进之下，公司 传统品类不断优化升级，同时积极寻求多元化突破，拓展产品线。具体来看： 高端化高端化：传统品类迈向高端，推出SKY系列凸显价值，公司核心业务保持高速 增长，产品升级下总体均价持续上行； 新品类新品类：与SharkNinja（Hong Kong）合作推出Shark系列家居清洁产品，拓展 进入“客厅经济”领域，协同效应逐步显现； 特色化特色化萌系产品萌系产品： IP合作注入品牌活力， 搭配萌潮产品打入年轻群体， 提升认可 度的同时也推进线上销售。 识别风险，发现价值 请务

21、必阅读末页的免责声明 6 6 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 （一）（一）SKY 系列产品价值凸显，系列产品价值凸显，传统品类保持增长传统品类保持增长 核心品类迈向高端，凸显产品价值。核心品类迈向高端，凸显产品价值。2019年公司推出SKY系列新品，助推食品 加工机以及营养煲业务收入高速增长。 2019年3月新品发布会推出三大颠覆性新品：不用手洗的豆浆机K家族、全球第 一台不用手洗的破壁机Y88、新物种蒸汽饭煲S5； 2019年下半年，公司陆续拓展SKY系列产品，包括无人豆浆机K solo系列、无 涂层蒸汽饭煲S3等。 图图 2：2019年公司核心品类保持高

22、速增长年公司核心品类保持高速增长 数据来源：wind，广发证券发展研究中心 SKY新品新品紧跟用户需求，有效解决消费痛点，紧跟用户需求，有效解决消费痛点，领先市场领先市场。通过前期技术积累以 及对用户需求的研究，SKY系列新品具备自清洗、静音、健康以及智能化功能，符合 消费升级趋势下用户对产品高价值的需求，具体来看： K系列豆浆机：系列豆浆机： 自清洗程能明显降低产品使用的时间成本， 解决清晰麻烦的痛点 问题，大幅增加用户的使用频率。热烘除菌功能也更契合消费者的健康观念。 Y系列破壁机：系列破壁机： 用户多使用破壁机为孩子制作辅食， 这样的家庭对噪音较为敏感， 因此静音功能能极大改善使用体验。

23、同时自清洗、健康除菌以及免看管功能也 受到消费者的青睐。 S系列饭煲：系列饭煲： 蒸汽饭煲创新使用框式结构， 可自由切换不同内胆来完成不同的需 求，使饭煲同时具备电蒸箱、辅食机和奶瓶消毒器等功能。此外纯蒸汽加热方 式加热更加均匀，无涂层不沾内胆也避免了涂层脱落等问题，更加健康。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 200019 食品加工机系列(百万元）营养煲类（百万元） 加工机YoY（右轴）营养煲YoY（右轴

24、） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 表表 2：2019 年九阳年九阳 SKY 系列产品系列产品 品类品类 产品图示产品图示 产品功能产品功能 不用手洗不用手洗 K 系列系列 豆浆机豆浆机 自清洗程序自清洗程序：水泵喷洗、高温蒸洗、刀头搅洗 极致静音：极致静音：最大噪音只有 65 分贝 健康功能：健康功能：热烘除菌，余温烘干 不用手洗不用手洗 Y 系列系列 破壁机破壁机 自动清洗：自动清洗：三维蒸洗、高温蒸洗、高速搅洗 静音功能：静音功能：声源降噪，静音体验 免看管功能：免看管功能：专利防溢熬煮，免看管 健

25、康功能：健康功能：热烘除菌，安全健康 S 系列系列 蒸汽饭煲蒸汽饭煲 创新技术：创新技术：高温蒸汽制熟，无涂层不沾内胆 新式结构：新式结构：框式结构，自由切换内胆 健康功能：健康功能：可用于餐具除菌 智能化功能：智能化功能：语音播报，轻松使用 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 品质支撑下品质支撑下均价持续上行均价持续上行。公司产品凭借先进技术与创新功能多次斩获国内外 设计大奖。在SKY系列等高品质产品的带动下，公司产品整体优化升级，均价呈现 上升趋势。公司豆浆机均价引领行业整体水平，远超美的和苏泊尔同类产品均价； 电饭煲方面， 虽然由于进入时间较晚， 目前均价低于行业整体， 但也始终保

26、持上升。 表表 3：九阳：九阳产品获奖情况产品获奖情况 时间时间 产品获奖情况产品获奖情况 2016 九阳炒菜机器人 J5 获得 iF 设计奖 2017 九阳破壁机 Y20 获得 iF 设计奖 2019 九阳 1 款破壁机和 3 款电饭煲揽得 4 项 iF 奖。九阳不用手洗破壁豆浆机 Ksolo 等四款产品摘得红星奖桂冠。 2020 产品斩获 11 项德国红点设计大奖、16 项 iF 设计大奖。蒸汽饭煲拿下 iF 金奖。 数据来源：公司官网，新京报网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究

27、图图 3：九阳豆浆机均价领先市场（元）九阳豆浆机均价领先市场（元） 图图 4：九阳电饭煲均价保持上行（元）九阳电饭煲均价保持上行（元） 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 数据来源：中怡康，广发证券发展研究中心 表表 4：九阳：九阳SKY系列线下拓展价格带系列线下拓展价格带（元）（元） 品类品类 产品名称产品名称 官方价格官方价格 豆浆机 K1S 不用手洗豆浆机 2799 K 迷你不用手洗豆浆机 1799 K solo 系列无人豆浆机 1599 破壁机 L18-Y88 不用手洗静音破壁机 3599 Y1 自清洗静音智能破壁机 2599 电饭煲 S5 无涂层蒸汽饭煲 2699 F-S3 无涂

28、层蒸汽饭煲 1699 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 （二）（二）Shark 系列进入家居品类，协同效应逐步显现系列进入家居品类，协同效应逐步显现 携手携手 Shark 品牌品牌进军国内清洁类家电市场进军国内清洁类家电市场。2018 年 4 月，九阳股份和 SharkNinja（HongKong）成立合资公司尚科宁家（中国）科技有限公司，并控股 51%。Shark 系列家居清洁产品的推出将丰富九阳原有业务，带来外延发展机会。 同时 Shark 定位更高端，将在高端产品上弥补九阳的空缺。 Shark 是美国吸尘器第一品牌，实力强劲。是美国吸尘器第一品牌，实力强劲。Shark 是行业内为

29、数不多的全品类 清洁电器品牌，为消费者提供一站式的全屋清洁解决方案，是美国市场极具竞争力 的吸尘器巨头。 Shark 真空吸尘器市场份额从 2010 年的 1%迅速扩张到 2017 年的 35%， 2017 年总收入超过 15 亿美元； 2014 年，立式吸尘器以 80%的市场份额赢得了 160-260 美元价格区间； 2014 年和 2015 年，公司吸尘器产品的美国市场满意度排名第一，在功能、价 格、外观和保修上具有领先优势； 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 市场整体九阳美的苏泊尔 0 100 200 300 400 500 600

30、市场整体九阳 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 据 JS 环球招股说明书，2018 年 Shark 旗下吸尘器、扫地机器人和蒸汽拖把产 品美国市场份额分别达到 36.4%，19.0%和 28.5%，处于行业领先地位。 图图 5：Shark家居清洁产品品类丰富家居清洁产品品类丰富 数据来源：淘宝，Shark 官网，广发证券发展研究中心 分工合作之下协同效应逐步分工合作之下协同效应逐步显现显现。九阳与 SharkNinja 的合作方式是成立合资 公司，SharkNinja 负责针对中国家庭的研发以及在国内的生产

31、代工，九阳主要负责 销售以及品牌营销。随着九阳与 SharkNinja 合作逐渐深入，协同效应逐步显现： 渠道渠道端端：Shark 品牌通过与九阳品牌渠道间的协同效应，快速实现对腰部市场 渠道的渗透。 自 2018 年登陆中国以来， Shark 已经建立 200 家独立品牌门店。 九阳头部门店也会设置 Shark 独立展柜，提高产品终端市场曝光率； 研发研发端：端： 中国团队通过调研了解中国市场对清洁电器的本地化需求及用户痛点。 由 SharkNinja 美国团队进行研发，设计出“随手吸”、蒸汽拖把这些为中国家 庭量身打造的产品，获得消费者认可。2019 年“双 11”期间，蒸汽拖把获得线 上

32、平台行业第一的销售成绩。 行业空间广阔、产品优势突出，行业空间广阔、产品优势突出，Shark 业务有望维持高增长。业务有望维持高增长。 家居清洁市场空间广阔。家居清洁市场空间广阔。 近年来随着居民收入提高， 中国吸尘器销量持续上升， 渗透率也有一定的提升，但相较发达国家仍然存在较大差距，据 Euromonitor、 国家统计局以及联合国数据计算，2019 年中国吸尘器千人销售量仅为 13 台， 而渗透率最高的美国达到 108 台，中国吸尘器市场成长空间较大。 产品优势突出，尚科宁家子公司收入迅速增长。产品优势突出，尚科宁家子公司收入迅速增长。公司拥有“双刷头”（一键切 换地板、地毯刷头）和“折

33、叠臂” （可站立、可轻松吸床底）这两大全球唯一的 专利技术，具有较强的产品竞争力。优质产品助推公司业绩增长，公司年报披 露，2019 年尚科宁家子公司营业收入突破 1 亿，同比增长 430%。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 图图 6：中国吸尘器市场增长迅速中国吸尘器市场增长迅速 图图 7：2019各国吸尘器渗透率（台各国吸尘器渗透率（台/千人）千人） 数据来源：Euromonitor，国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：Euromonitor，国家统计局，联合国贸易和发展会议， 广发证券发展研

34、究中心 注：渗透率=各国吸尘器销售量/各国总人口 （三）（三）IP 合作推出合作推出萌潮产品萌潮产品，提升年轻用户认可度，提升年轻用户认可度 IP 合作注入品牌活力，提升年轻群体品牌好感度。合作注入品牌活力，提升年轻群体品牌好感度。公司觉察消费圈层年轻化 趋势，积极推动跨界 IP 合作： 2019 年 7 月公司联手 Line Friends 推出合作款产品， 深受新生代年轻用户群体 的喜爱； 2019 年“双十一”邀请代言人邓伦参与线下活动，引导消费者体验九阳产品， 打造“萌潮厨房”概念； 2020 年初公司与宝可梦合作，推出皮卡丘养生壶和果汁机等联名款产品，配合 主题快闪店以及年货节等活动

35、，吸引了众多用户的关注。 图图 8：九阳与九阳与Line Friends跨界跨界IP合作合作 图图 9：公司打造“萌潮厨房”新概念公司打造“萌潮厨房”新概念 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 数据来源：淘宝，广发证券发展研究中心 0% 10% 20% 30% 40% 0 5 10 15 20 2001720182019 中国吸尘器零售量（百万台） 中国吸尘器千人销售量（台/千人） 零售量YoY（右轴） 020406080100120 中国 日本 德国 韩国 法国 英国 美国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 2222 Table_Page

36、Text 九阳股份|公司深度研究 高颜值与趣味功能提升产品附加值高颜值与趣味功能提升产品附加值，合作款产品存在高溢价合作款产品存在高溢价。对比公司普通产 品，亮眼的外观设计更符合年轻群体审美，因此参数相似情况下“萌潮”系列产品存 在明显溢价。同时，公司推出的一些新品，如面条机，功能新奇，趣味性十足，收获 大量人气的同时也丰富了产品线布局，帮助公司抵御小熊、摩飞等品牌的冲击。 图图 10：Line系列产品溢价较高（元）系列产品溢价较高（元） 数据来源：九阳天猫旗舰店，广发证券发展研究中心 “萌潮” 产品线上表现优异。“萌潮” 产品线上表现优异。 据淘数据， 九阳天猫旗舰店中数量仅有15款的 “萌

37、 潮” 系产品最近30日销量和销额分别占店铺总量的15%和13%， 单品市场表现出色。 其中，Line养生壶销量过万，排名热销榜第三位。 图图 11：“萌潮”系“萌潮”系产品市场表现优异产品市场表现优异 数据来源：淘数据，广发证券发展研究中心 注：数据时间区间为2020/3/8-2020/4/7 4% 15% 13% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 产品数量(件）30日销量（千件）30日销额（百万元） 萌潮品类店铺总量占比（右轴） 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 2222 Table_PageText 九阳股份|公司深度研究 （四）（四）技术进步与技术进步与产品创新产品创新铸就公司强大产品力铸就公司强大产品力 创始人专注产品创始人专注产品创新创新，促进技术迭代升级，促进技术迭代升级。九阳豆浆机发明人、公司创始人王 旭宁先生始终坚持技术创新与专利布局，引领着国内豆浆机产品的发展方向。据公 司年报，截至2019年末，公司共拥有专利技术6521项。技术进步奠定了公司强大产 品力之基。 表表 5：九阳：九阳产品创新与专利取得情况产品创新与专利取得情况 时间时间 产品创新与技术进步产品创