1、1 “周”而复始，成长可“期”“周”而复始，成长可“期” 金 属金 属 & & 新 材 料 行 业新 材 料 行 业 2 0 2 22 0 2 2 年 度 策 略 报 告年 度 策 略 报 告 证券研究报告证券研究报告 20212021年年1212月月2020日日 分析师：王洪岩分析师：王洪岩执业证书号：执业证书号：S00S00 联系人联系人：许勇许勇其其执业证书号：执业证书号：S00S00 联系人联系人：王亚琪：王亚琪执业证书号：执业证书号：S00S00 联系人

2、联系人：李煦阳：李煦阳执业证书号：执业证书号：S00S00 2 核心观点核心观点 “双碳目标双碳目标”大背景下大背景下，看好弱供给强需求格局的新能源金属看好弱供给强需求格局的新能源金属“锂镍钴稀土锂镍钴稀土”以及锂电铜箔的发展空间以及锂电铜箔的发展空间。中央经济会 议指出坚定不移实现双碳目标并定调能源转型大方向。传统能源结构改善助力风电、光伏和锂电为代表等清洁能源发 展，带动上游锂镍钴稀土等新能源金属需求，并利好锂电铜箔的发展。 锂：仍具有长期成长空间锂：仍具有长期成长空间。新能源汽车市场维持高景气局面，带动锂市场需求持续扩张，而锂矿和锂盐供应偏紧局

3、面 难改，锂价仍存上涨空间。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、西藏珠峰、永兴材料、天华超净。 钴钴& &镍：三元正极发展趋势强镍：三元正极发展趋势强，镍钴需求持续增长镍钴需求持续增长。建议关注：华友钴业、中伟股份、容百科技。 稀土稀土& &磁材：供需格局重塑磁材：供需格局重塑，稀土磁材迎来爆发式增长稀土磁材迎来爆发式增长。中国稀土资源最为丰富，短期国内外均难以提供较多的稀土供 应增量，而低碳需求打开稀土永磁行业增长空间，以及高效节能电机渗透率提升将为稀土永磁带来较大增量。建议关 注：北方稀土、五矿稀土、盛和资源、金力永磁、宁波韵升。 锂电铜箔锂电铜箔：极薄化发展极薄化发展，新能源汽车产业引爆需求新

4、能源汽车产业引爆需求。登峰造“极”，大势所趋：支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的逻 辑有四：1）电池能量密度提升需求驱动极薄化；2）下游电池企业降本诉求驱动极薄化；3）极薄化铜箔提升产品溢价； 4）宁德时代等下游电池厂商的设备技术突破。新能源汽车需求彻底引爆锂电需求，市场天花板再度提升。建议关注： 诺德股份、嘉元科技、铜冠铜箔。 风险提示：风险提示：金属价格波动风险；疫情反复导致经济复苏不及预期；产能释放超预期；新能源领域发展不及预期等。 oPrPnPsMsOxPtRtQzQwOwP8ObP8OmOrRpNqRkPnMsQkPnPnM7NqRpPvPmNnMNZmNrN 3 目录目录 01 双碳发

5、展大趋势，新能源领域蓬勃发展 02 锂：仍具有长期成长空间 03 钴&镍：三元正极发展趋势强，镍钴需求持续增长 04 稀土：供给难有增量，节能工业电机新需求拉大缺口 05 铜箔：迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极” 06 建议关注 4 目录目录 0101 双碳发展大趋势双碳发展大趋势，新能源领域蓬勃发展新能源领域蓬勃发展 02 锂：仍具有长期成长空间 03 钴&镍：三元正极发展趋势强，镍钴需求持续增长 04 稀土：供给难有增量，节能工业电机新需求拉大缺口 05 铜箔：迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极” 06 建议关注 5 资料来源：中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好

6、碳达峰碳 中和工作的意见，2030 年前碳达峰行动方案，华安证券研究所 碳达峰、碳中和：时代发展大趋势碳达峰、碳中和：时代发展大趋势 全球绿色低碳转型浪潮来袭全球绿色低碳转型浪潮来袭，各国纷纷加入实现碳中和的大队伍各国纷纷加入实现碳中和的大队伍。随着全球二氧化碳的排放量不断攀升，全球气温逐 步上升，IPCC报告中指出，为防止全球温度升高1.5，2030年温室气体总排放量必须比2010年的水平下降45，并在 2050年左右达到“净零排放”。全球多个国家喝地区承诺实现碳中和。 我国双碳目标提出：我国双碳目标提出：我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，争取2060年前实现碳中和。 全球各个国家

7、努力实现碳中和全球各个国家努力实现碳中和双碳目标实现“三步走”路线图双碳目标实现“三步走”路线图 目标目标202520252030203020602060 单位GDP消耗较2020年下降13.5%大幅下降- 单位GDP二氧化碳排放较2020年下降18%较2005年下降65%以上- 非化石能源消费比重20%25%80% 风电、太阳能发电装机量-12亿千瓦- 森林覆盖率24.10%25%- 森林积蓄量180亿立方米190亿立方米- 进展情况进展情况国家和地区（承诺年）国家和地区（承诺年） 已实现苏里南共和国、不丹 已立法 瑞典（2045）、英国（2050）、法国（2050）、丹麦（2050）、 新

8、西兰（2050）、匈牙利（2050） 立法中欧盟（2050）、西班牙（2050）、智利（2050）、斐济（2050） 政策宣誓 芬兰（2035）、奥地利（2040）、冰岛（2040）、德国 （2050）、瑞士（2050）、挪威（2050）、爱尔兰（2050）、 葡萄牙（2050）、哥斯达黎加（2050）、斯洛文尼亚（2050）、 马绍尔群岛（2050）、南非（2050）、美国（2050）、韩国 （2050）、中国（2060）、日本（本世纪下半叶尽早实现） 6 资料来源：中国汽车低碳行动计划研究报告（2021)，华安证券研究所 “双碳目标”背景下，新能源汽车领域发展前景广阔“双碳目标”背景下，新

9、能源汽车领域发展前景广阔 电动车的单位里程碳排放量最低且具有较大减排潜力电动车的单位里程碳排放量最低且具有较大减排潜力。据中国汽车低碳行动计划研究报告，2020年纯电动车碳排放 量在不同燃料类型乘用车中排位最低，其碳排放量为146.5gCO2e/km。同时纯电动车的减排潜力最大，相较于汽油车和 柴油车能够分别实现减排39.5%和55.8%。 坚定不移实现坚定不移实现“双碳目标双碳目标”，汽车电动化转型势在必行汽车电动化转型势在必行。中央经济会议中指出要坚定不移地推进碳达峰碳中和实现， 而不可能毕其功于一役。传统交通运输的碳排放量占国内总碳排放量10%左右，是节能减排的关键领域，积极推进汽车 电

10、动化能够有效改善碳排放，并助力双碳目标实现。 2020 2020 年纯电动车单位里程碳排放量最大（年纯电动车单位里程碳排放量最大（gCOgCO2 2e/kme/km）不同情景下乘用车单车燃料周期碳排放不同情景下乘用车单车燃料周期碳排放 0 50 100 150 200 250 300 350 7 资料来源：wind,工信部节能与新能源汽车技术路线图 2.0，华安证券研究所 “双碳目标”背景下，新能源汽车领域发展前景广阔“双碳目标”背景下，新能源汽车领域发展前景广阔 根据工信部节能与新能源汽车技术路线图 2.0，2030 年新能源汽车渗透率达 40%，2035年渗透率达 50%以上 。 据中汽协

11、会统计数据，2021年11月的国内新能源汽车产量创新高，月产量达到45.7万辆环比增长14.5%，同比增长123%； 新能源汽车市场渗透率目前达到17.8%。 国内新能源汽车月销量及环比（万辆）国内新能源汽车月销量及环比（万辆）中国新能源汽车产销量与渗透率（中国新能源汽车产销量与渗透率（20202020- -2035E2035E） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 新能源产量环比 8 新能源汽车已成为世界各国产业发展战略的重点领域新能源汽车已成为世界各国产业发展

12、战略的重点领域。根据国务院印发的新能源汽车产业发展规划（20212035 年），中国到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；2021年11月19日，美国众议院通过了 1.75万亿元的支出计划（Build Back Better），其中包括新能源汽车税收抵免法案，计划为电动汽车提供最高达12500美元 的税收抵免，抵免政策还需要参议院和总统拜登签署，2022年开始，美国电动车有望呈现大爆发态势。 新能源汽车市场扩容，行业极富成长性新能源汽车市场扩容，行业极富成长性 20202020年以来中国主要新能源汽车产业支持政策年以来中国主要新能源汽车产业支持政策BulidBuli

13、d Back Better Back Better 法案的新能源汽车抵免条款法案的新能源汽车抵免条款 资料来源：各部委公告，容百科技招股书，华安证券研究所 抵免政策抵免政策具体细则具体细则 金额 2027年前单车带电量达到40kWh； 2027年后单车带电量达到50kWh 现有基础补贴7500美元延长5年 电池车在美国有工会的车企组装， +4500美元 电池包达到50%部件（含电芯）在美 国生产，+500美元 未达到上述带电量 基础补贴为4000美元 范围 单车售价 轿车5.5万美元，面包车5.4万美 元 SUV6.9万美元，皮卡7.4万美元 消费者收入 个人总收入25万美元，家庭总收入 50

14、万美元 其他要求 二手电动车最高抵免2500美元 车企累计产量超20万辆后取消抵免 5年内抵免不退坡，5年后抵免仅限美 国本土生产的电动车 9 积极推动积极推动光伏和风电产业发展是我国实现光伏和风电产业发展是我国实现“双碳目标双碳目标”的重要举措之一的重要举措之一，在碳减排的大趋势下在碳减排的大趋势下，我国光伏和风电新增装我国光伏和风电新增装 机量将继续快速增长机量将继续快速增长。 2020年国内光伏新增装机量达到48GW，根据中国光伏协会的预测，保守和乐观情况下的2025年 中国新增光伏装机量分别达90GW、110GW，年复合增速分别13%、18%；2020年国内风电新增装机量达到55GW，

15、其中 陆上风电装机量51GW，海上风电装机量4GW，我们预计2025年国内风电新增装机量达到79GW，其中陆上和海上风电 装机量分别为63和16GW，复合增长率分别为4%和31%。 风电光伏产业发展趋势明确风电光伏产业发展趋势明确 资料来源：中国光伏行业协会，国家能源局，中电联，华安证券研究所 20212021- -20252025年国内新增光伏发电装机量预测（年国内新增光伏发电装机量预测（GWGW） 20212021- -20232023年国内新增风电装机量预测（年国内新增风电装机量预测（GWGW） 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 202

16、02021E2022E2023E2024E2025E 中国（保守）中国（乐观） 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 20021E2022E2023E2024E2025E 陆上风电新增装机海上风电新增装机 10 目录目录 01双碳发展大趋势，新能源领域蓬勃发展 0202 锂：仍具有长期成长空间锂：仍具有长期成长空间 03 钴&镍：三元正极发展趋势强，镍钴需求持续增长 04 稀土：供给难有增量，节能工业电机新需求拉大缺口 05 铜箔：迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极” 06 建议关注 1

17、1 20202020H H2 2开始开始，锂盐受益于下游需求恢复锂盐受益于下游需求恢复，价格触底反弹价格触底反弹。欧洲电动车补贴力度加码刺激海外市场需求加速回暖，国内 消费随之兴起，导致冶炼端库存拐点出现，锂价步入上行通道。 自自20212021年初以来年初以来，新能源汽车市场需求持续向好新能源汽车市场需求持续向好，市场供需偏紧下锂价涨势明显市场供需偏紧下锂价涨势明显。Q1锂价一波上涨行情主因供应偏紧， Q2青海盐湖供应产量恢复使价格增速放缓，Q3传统消费旺季来临而供应端增量有限，供需趋紧局面带动碳酸锂和氢氧 化锂价格创新高。截至11月30日，碳酸锂价格较年初上涨269%，氢氧化锂较年初上涨2

18、68%。 0 5 10 15 20 25 工业级碳酸锂电池级碳酸锂氢氧化锂 锂价复盘：新能源汽车需求向好，供需错配导致锂价强势上涨锂价复盘：新能源汽车需求向好，供需错配导致锂价强势上涨 20212021年初以来锂盐价格走势偏强（万元年初以来锂盐价格走势偏强（万元/ /吨）吨） 资料来源： Wind，华安证券研究所 12 资料来源：各公司公告、安泰科，华安证券研究所 未来两年新增产能有限，供给紧缺难改未来两年新增产能有限，供给紧缺难改 西澳目前仅西澳目前仅4 4座在产矿山，未来增量有限（万吨）座在产矿山，未来增量有限（万吨） 西澳西澳4 4座矿山在运营座矿山在运营，澳矿新增供给以建成产能为主澳矿

19、新增供给以建成产能为主。目前西澳仅有剩4座锂辉石矿山在产，前期经过产能出清的矿山 基本未有明确的复产规划，Altura控制的Pilgangoora锂项目中的矿山仍处于停产维护期，预计Q4恢复生产。 西澳运营矿山资源基本被锁定西澳运营矿山资源基本被锁定，流入市场的原料供应有限流入市场的原料供应有限。 西澳锂矿西澳锂矿矿山状态矿山状态公司公司现有产能现有产能产能扩张计划产能扩张计划 Greenbushes运营中 天齐锂业、IGO、 ALB 134 三期和四期各52万吨锂精矿产能扩张存在不 确定 Mt Cattlin运营中Galaxy22考虑尾矿资源再利用 Mt Marion运营中MRL、赣锋锂业4

20、5- Pilgangoora- Pilbara 运营中Pilbara Minerals 33- Finniss在建Core Lithium17.5- Mt Holland在建SOM、Wesfarmers36.5 - Wodgina关停 ALB、Mineral Resources 75矿山关停维护中，计划于2022年Q3复产 Pilgangoora- Altura 关停Pilbara Minerals 22 2021Q4 开始逐步复产，计划2022年中达到18- 20万吨产能 Bald Hill关停Alita 15.5 Alita进入破产重组，Bald Hill被关停 ，复产时 间未知 西澳锂辉

21、石精矿报销协议西澳锂辉石精矿报销协议 13 资料来源：各公司公告，安泰科，华安证券研究所 未来两年新增产能有限，供给紧缺难改未来两年新增产能有限，供给紧缺难改 南美盐湖项目建设进程情况（万吨南美盐湖项目建设进程情况（万吨LCE LCE ） 南美盐湖资源开发加速南美盐湖资源开发加速，当地盐湖锂产能明年开始集中放量当地盐湖锂产能明年开始集中放量。2021年锂市场持续高景气，一方面刺激中资企业布局南 美盐湖资源；另一方面使南美提锂企业受益于锂盐产品销售价齐升，生产经营得到持续改善，产能扩张节奏不断加速。 未来两年是南美盐湖产能集中释放期，前期处于建设周期的盐湖项目，预计明后年会逐步投产。其中西藏珠峰

22、在阿根 廷盐湖SDLA项目处于中试阶段，建设2.5万吨项目预计明年能够投产。 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000 200,000 2001820192020 ALBSQMLiventOrocobre 盐湖盐湖地区地区公司公司盐湖状态盐湖状态 目前产能目前产能扩产计划扩产计划计划投产时间计划投产时间 Salar de Atacama 智利SQM在产1172022年底 Salar de Atacama 智利ALB在产4.442021年底 Hombre Muerto阿根廷Li

23、vent在产222023 Salar de Olaroz阿根廷Orocobre在产1.752.52022 SDLA阿根廷西藏珠峰在建25002.52022 Salar de Vida阿根廷Galavy 在建-1.072022年底 Cauchari -Olaroz阿根廷 Lithium Amerias、 赣锋锂业 在建-42022年中 Mariana阿根廷赣锋锂业、国际锂业在建-1.752023 Rincon阿根廷Enirgi Group在建-2.82023 主要南美盐湖企业产量整体稳步增长（千吨）主要南美盐湖企业产量整体稳步增长（千吨） 14 资料来源：公司公告，安泰科，华安证券研究所 未来两

24、年新增产能有限，供给紧缺难改未来两年新增产能有限，供给紧缺难改 中国主要盐湖锂盐产能及扩产计划（万吨中国主要盐湖锂盐产能及扩产计划（万吨LCELCE） 国内盐湖因资源品质低劣、成分复杂以及生产环境苛刻等多方面因素的制约，整体开发程度较低。随着新能源行业的 快速发展，锂盐需求爆发式增长，为尽快摆脱对海外锂辉石供给的高度依赖，国内盐湖开发逐步发展。 察尔汗和扎布耶盐湖扩产相对积极，但整体产能释放有限。 盐湖名称盐湖名称开发企业开发企业开采面积（开采面积（kmkm）技术路线技术路线产能产能规划产能规划产能 察尔汗盐湖 科达制造-蓝科锂业（43.58%） 3700吸附+膜1（工业级碳酸锂） 2（电池级

25、碳酸锂） 盐湖股份-蓝科锂业（51.42%） 藏格控股-藏格锂业（100%） 724 吸附+膜 11 大浪滩盐湖492-2 东台吉乃尔盐湖 青海锂资源（非上市公司）314 电渗析 2 青海锂资源-青海锂业（74.54% ）NA1 西台吉乃尔盐湖 中信国安493 煅烧法、膜法 2.5 青海恒信融锂业394（探矿权）2 一里坪盐湖五矿盐湖 423 纳滤膜法+电渗析1 0.5碳酸锂+0.4其它锂 产品 大柴旦盐湖 柴达木兴华锂盐90萃取法1 中天硼锂矿业有限公司36-1（目前项目搁置中） 巴仑马海盐湖 兆新股份-锦泰锂业（16.67%） 198（采矿）+174 （探矿） 吸附+膜法0.3 扎布耶盐湖

26、西藏矿业298太阳池结晶法0.51 阿里龙木错 西藏城投 -铝系粉体吸附工艺-规划中 结则茶卡盐湖-萃取法-规划中 麻米错盐湖容汇锂业-麻米措矿业开发（12.6%） 115 吸附-规划中 15 资料来源：安泰科，百川盈孚，SMM,华安证券研究所 锂市场近几年预计维持供需紧平衡状态锂市场近几年预计维持供需紧平衡状态 全球锂供需平衡表（万吨）全球锂供需平衡表（万吨） 新能源汽车市场维持高景气局面新能源汽车市场维持高景气局面，预测锂市场终端需求持续扩张预测锂市场终端需求持续扩张，锂市场近几年维持供需紧缺局面锂市场近几年维持供需紧缺局面。预计2025年锂需 求达到152.2万吨LCE，全球产能释放增速

27、有限下，预计2022/2023/2024/2025年供需缺口为4.8/6.1/4.9/2.2万吨。 20021E2022E2023E2024E2025E 锂供给36.042.747.659.078.094.2120.7152.2 全球锂矿石供应18.422.623.625.931.739.656.779.3 全球盐湖供应14.515.217.323.733.740.148.354.6 其他供给3.24.96.89.412.614.515.718.3 终端需求30.631.440.151.368.983.5105.5132.0 新能源汽车10.38.613.121.334.

28、948.366.689.0 储能电池0.91.52.13.45.96.49.613.6 消费电子4.85.15.25.25.35.45.45.5 其他需求14.616.219.721.322.823.423.923.9 终端需求+2个月备货36.737.648.161.582.7100.2125.6154.4 供需平衡（过剩/紧缺）-0.75.1-0.5-2.6-4.8-6.1-4.9-2.2 16 目录目录 01双碳发展大趋势，新能源领域蓬勃发展 02 锂：仍具有长期成长空间 0303 钴钴& &镍：三元正极发展趋势强镍：三元正极发展趋势强，镍钴需求持续增长镍钴需求持续增长 04 稀土：供给

29、难有增量，节能工业电机新需求拉大缺口 05 铜箔：迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极” 06 建议关注 17 因2020年末收储叠加南非疫情反复导致运输受限， 2021 Q1钴价在供需收紧格局下快速冲高，后随着采购淡季来临 以及原料陆续到岸，国内供给扰动逐渐消除，钴价有所回落。2021Q2南非又因疫情封港，供给受限叠加需求旺季 到来，钴价持续攀升。自年初以来，国内钴价上涨58.4%。 近期钴主产地南非新冠变异毒株蔓延，供应端持续收紧，国内钴原料进口量或持续下滑。同时全球新能源汽车产 销量不断高增长对钴需求进行有力拉动，预计钴价将持续攀升。 钴价复盘：基本面好转，价格中枢有望抬升钴价复盘：

30、基本面好转，价格中枢有望抬升 20212021年以来国内钴价格稳步回升（美元年以来国内钴价格稳步回升（美元/ /磅，万元磅，万元/ /吨）吨） 资料来源： wind，华安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 5 10 15 20 25 30 35 MB标准级钴价国内钴均价 18 企业企业202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E 嘉能可2740032003.542923552235522355223 华友钴业44 洛阳钼业15436173

31、5027340358404434044340 力勤矿业4630063006300 万宝矿业35507666050010500 中色4390080008000 欧亚资源48008000 莎琳娜66001400 住友5390500096802020 印尼镍钴96009600 华越003900780078007800 华宇0000500015000 其他345333240337303

32、4578 总计2.52005261263861 全球钴供应增量明显，全球钴供应增量明显，Mutanda+Mutanda+印尼项目贡献主要增量印尼项目贡献主要增量 20202020- -20252025全球钴企产量及预测（金属吨）全球钴企产量及预测（金属吨） 铜钴和镍钴矿产能释放铜钴和镍钴矿产能释放。2022年钴产量为20.05 万吨，相比2021年多了31.05%，其贡献主要来 源于刚果金的产能释放。在2023年后，随着印 尼镍钴新项目的投产，钴产量将会在2025年达 到峰值26.37万吨。 MutandaMutanda矿运营恢

33、复将极大影响钴矿供应矿运营恢复将极大影响钴矿供应。世 界最大的钴矿供应商嘉能可于2021年底将全球 最大的Mutanda铜钴矿恢复生产，预计2022年 贡献1.5万吨的产能，最大产能可达2.73万吨。 洛阳钼业洛阳钼业1010K K增产和增产和TFMTFM混合矿项目促进钴供混合矿项目促进钴供 应增长应增长。两项目分别于2021年底和2023年建成 投产，增加产能7000吨和1.7万吨。 印尼湿法镍项目将会成为全球钴矿供应的新增印尼湿法镍项目将会成为全球钴矿供应的新增 长点长点。华宇和华越项目达产后将会带来2.28万 吨。 资料来源： 公司公告，华安证券研究所 19 3C锂电 36% 动力电池

34、31% 高温合金 7% 硬质合金 7% 其他 19% 未来动力电池钴消费快速增加未来动力电池钴消费快速增加 动力电池钴消费占比由2016年的14%增长至2020年的24%，并且在2021年预计达到31%。随着新能源汽车市场的不断扩 大，动力电池钴消费占比预计会逐年增大。 动力电池钴消费带动全球钴消费增加。动力电池钴消费带动全球钴消费增加。全球钴消费从2016年的10.5万金属吨增至2020年的14.2万金属吨，增幅高达 35.2%。并且这种增长的趋势在2021年得到保持，钴消费量预计达到16.5万吨。增长的主要原因是动力电池对钴的需求 量激增。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1

35、4% 16% 18% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2001920202021E 3C动力电池其他YoY 20162016- -2021E2021E全球钴消费情况全球钴消费情况（万吨）（万吨）20212021年全球钴消费领域分布年全球钴消费领域分布 资料来源： 安泰科，华安证券研究所 20 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 20202021E 2022E 2023E 2024E 2025E 智能手机出货量/百万台YoY -0.05

36、0 0.05 0.1 0.15 0.2 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球笔记本电脑出货量/百万部YoY -0.05 -0.04 -0.03 -0.02 -0.01 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0 20 40 60 80 100 120 140 160 20202021E2022E2023E2024E 全球平板电脑出货量/百万台YoY 未来未来3C3C产品钴消耗量的增速放缓产品钴消耗量的增速放缓 消费市场接近饱和，消费市场接近饱和，3C3C类产品产量增长放缓。类产

37、品产量增长放缓。3C仍然是钴消费的主要领域。目前3C产品，如笔记本电脑，智能手机和 平板电脑的产量已经进入稳定增长期，未来对钴消费量的平均增速在5%。 全球笔记本电脑出货量（百万部）全球笔记本电脑出货量（百万部）全球智能手机出货量（百万台）全球智能手机出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台）全球平板电脑出货量（百万台） 资料来源：IDC, 华安证券研究所 21 未来未来5 5年国内钴市场供需平衡表（万吨）年国内钴市场供需平衡表（万吨） 中长期钴市场维持紧平衡状态中长期钴市场维持紧平衡状态 钴市场格局整体向好，市场维持紧平衡。钴市场格局整体向好，市场维持紧平衡。随着刚果金铜钴矿产量的释放以及

38、印尼镍钴项目的投产，未来5年内钴产量 进入高速增长期，我们预计2021-2025年国内钴供应量分别为16.36、19.63、23.37、24.69、25.79万吨。需求方面，新能 源汽车产量的增加极大地带动了钴的消耗，3C产品、高温合金以及硬质合金消费稳步增长，预计2021-2025年国内钴消 费量分别为16.26、19.01、21.54、23.8、25. 89万吨。我们预计未来几年钴市场维持紧平衡状态。 资料来源： 各公司公告，华安证券研究所 202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E 3C6.005.946.246.

39、556.887.22 动力电池3.405.127.179.3211.1812.86 高温合金1.151.201.251.301.351.40 硬质合金1.181.201.221.241.251.27 其他2.462.803.143.143.143.14 总需求14.2016.2619.0121.5423.8025.89 产量13.5014.1117.2320.8722.0922.99 回收1.822.252.402.502.602.80 总供应15.3216.3619.6323.3724.6925.79 供需缺口（+过剩）1.120.100.621.840.89-0.10 22 今年以来下游不

40、锈钢排产以及新能源汽车产业的发展带动镍需求向好，而市场供应不及预期导致全球镍库存持续走低， 推动镍价不断走高。自年初以来，LME镍库存从24.8万吨降至10.8万吨、SHFE镍库存从1.63万吨降至0.57万吨；而镍价 从13.09万元/吨上涨12%至14.64万元/吨。 镍价复盘：基本面支撑，镍价稳步攀升镍价复盘：基本面支撑，镍价稳步攀升 国内镍市场价格（万元国内镍市场价格（万元/ /吨）吨） 资料来源： wind，华安证券研究所 0 5 10 15 20 25 30 总库存:LME镍 镍市场库存（万吨）镍市场库存（万吨） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 镍市场价格 23

41、自印尼禁矿后，全球镍价短期内大幅上升，同时国内不锈钢生产对印尼原矿生产的镍铁依赖很高，国内外冶炼企 业纷纷进驻印尼开办冶炼厂，除了生产镍铁合金外，还有计划生产镍中间品即MHP和高冰镍。 湿法中间品供给方面湿法中间品供给方面，预计2022年华越和力勤贡献增量约6万吨；长期项目较多，合计产能将有35万吨。 印尼镍矿开发项目印尼镍矿开发项目 资料来源： 公司公告，华安证券研究所 项目项目产成品产成品镍产能（万吨镍产能（万吨) )投产时间投产时间20222202320232024202420252025 华越镍业MHP62021年11月第一条线（3万吨)，4月全部投产25.466

42、 华宇镍业MHP122024年投产14 力勤0bi项目一期MHP/NiS043.72021年5月第一条线投产，年底第二条线投产3.73.73.73.7 力勤0bi项目二期MHP/NiS041.82022年底投产1.31.41.6 力勤Obi项目三期 MHP/NiS046.52023年9月投产14.65.2 青美邦MHP/NiS0452023年投产1.53.54 Pomalaa项目MHP/NiS0442026年投产，2022年开建 埃赫曼&巴斯夫MHP4.22025年 合计43.25.712.820.224.5 镍湿法中间品供应情况（万吨）镍湿法中间品供应情况（万吨） 24 镍铁供给方面镍铁供给

43、方面，预计2022年全球镍铁产量增加25万吨，其中印尼增加30万吨，中国减少5万吨。 高冰镍供给方面高冰镍供给方面，因硫酸镍和镍铁价差不大，无法刺激高冰镍生产，目前产量偏少，但预计2022年可以完成10万 吨交付量，目前印尼高冰镍产能约28万吨。 印尼镍矿开发项目印尼镍矿开发项目 资料来源： 公司公告，华安证券研究所 企业企业项目项目位詈位詈产品产品产能产能投产时间投产时间投资额投资额 单吨投资额单吨投资额 盛屯矿业友山镍业 印尼East Halmahera NPI&Matte3.42020年9月投产4.11.2 华友钴业华科镍业印尼Matte4.52022年中5.21.1 印尼青山印尼IMI

44、P项目印尼IMIPMatte62021年底投产 印尼青山 北马鲁古省IWIP 园区IMIP项目 lWIPMatte42021年底投产 中伟股份中青新能源一期印尼IMIPMatto32023年6月投产，项目一期为1万吨2.40.8 中伟股份中青新能源二期印尼IMIPMatte33.31.1 伟明&Indigo伟明&lndigoMatte441 镍铁和高冰镍供应情况（万吨）镍铁和高冰镍供应情况（万吨） 25 镍下游需求仍是主要集中在不锈钢镍下游需求仍是主要集中在不锈钢，2020年12月至2021年12月，全国镍的消费结构中不锈钢消费占比达到82%； 2019 年不锈钢在全球及中国镍的消费占比分别达

45、到68%和80%，不锈钢近三年不改消费主体态势。 不锈钢产量十年来都维持稳步上升趋势不锈钢产量十年来都维持稳步上升趋势，对镍需求形成稳固支撑对镍需求形成稳固支撑。全球不锈钢产量稳步上升，仅2020年不锈钢产量同 比下降2.5%，为5089.2万吨，其产量下滑主要原因是各国受疫情影响。 不锈钢仍是镍消费需求主体，三元电池需求未来可期不锈钢仍是镍消费需求主体，三元电池需求未来可期 资料来源： wind，华安证券研究所 中国镍消费结构中国镍消费结构 41,68641,548 45,778 48,081 50,730 52,218 50,892 0 10,000 20,000 30,000 40,00

46、0 50,000 60,000 200020 全球不锈钢产量稳步增长全球不锈钢产量稳步增长 不锈钢不锈钢, 82% 合金和铸造合金和铸造, 5% 电镀电镀, 4% 电池电池, 7% 其他其他, 3% 26 高镍化趋势明确高镍化趋势明确，镍需求有望提升镍需求有望提升。高镍三元是锂电池发展的长期趋势，从成本端来看，锂电池原材料成本占比 可高达90%，而当前镍价为13万元/吨，而钴价超过30万元/吨，镍金属成本优势显著。据高工锂电数据预测显示， 2023年高镍电池占比有将从目前10%左右增长至25%。 动力电池高镍化趋势带动镍需求增长动力电池高镍化趋势带动

47、镍需求增长 资料来源： GGII，华安证券研究所 高镍三元电池趋势化明显高镍三元电池趋势化明显 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020E2021E2022E2023E NCM 111NCM 111NCM 523/622NCM 523/622NCM 811NCM 811 27 供需矛盾相对突出，镍价维持高位波动供需矛盾相对突出，镍价维持高位波动 全球原生镍供需平衡预测（万吨）全球原生镍供需平衡预测（万吨） 资料来源： 安泰科，华安证券研究所 2020Q32020Q32020Q42020Q4202020202021Q1202

48、1Q12021Q22021Q22021Q32021Q32021E2021E 全球产量62.663.4249.76363.469.7270.2 全球消费60.262.4237.46167.570267 全球平衡2.4112.32-4.1-0.33.2 中国产量18.517.8874.41817.0116.9463.9 中国进口量16.520.9561.317.520.224.375 中国出口量0.230.151.710.260.060.120.7 中国表观消费34.738.7141.13537.1541.12145 中国消费35.739.3134.835.942.244.3143 中国平衡-1-

49、0.66.3-0.9-5.05-3.182 28 目录目录 01双碳发展大趋势，新能源领域蓬勃发展 02 锂：仍具有长期成长空间 03 钴&镍：三元正极发展趋势强，镍钴需求持续增长 0404 稀土：供给难有增量稀土：供给难有增量，节能工业电机新需求拉大缺口节能工业电机新需求拉大缺口 05 铜箔：迎新能源东风量价齐升，锂电铜箔登峰造“极” 06 建议关注 29 今年今年7 7月以来月以来，稀土磁材板块迎来爆发式增长稀土磁材板块迎来爆发式增长。年初，稀土和磁材板块在5500点附近徘徊，随后稀土板块迅速拉升至 10000点以上，磁材板块保持平稳。随着新能源汽车需求向好，以及双碳对节能环保需求的带动，

50、市场逐渐意识到稀 土磁材供需格局的重构，供给不再成为主导市场的决定力量，不断增长的需求正在主导稀土行情。稀土磁材自7月份 以来出现暴涨，稀土指数最高冲破20000点，磁材也最高突破7000点，受益稀土价格暴涨，稀土上游资源企业的市值 迎来春天。 供需格局重塑，稀土磁材迎来爆发式增长供需格局重塑，稀土磁材迎来爆发式增长 20212021年初以来稀土年初以来稀土& &磁材板块股价表现磁材板块股价表现 资料来源： Wind，华安证券研究所 0 5000 10000 15000 20000 25000 2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2