1、 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 20 日 行业行业研究研究 高成长下的新均衡高成长下的新均衡 电力设备新能源行业 2022 年投资策略 电力设备新能源电力设备新能源 电动车电动车：需求高景气度延续，电池环节盈利拐点显现需求高景气度延续，电池环节盈利拐点显现。碳中和、新车型拉动下， 新能源车渗透率提升、成长确定性强，预计电动汽车销量 2021-2025 年 CAGR 约为 35%-40%。站在当前时点展望明年，下游需求持续超预期，2021 年中国 新能源汽车的销量预期不断上修，2022 年仍将是新能源车大年，预计预计 2021/222021/22 年年中国中国新能源车销量新能源车

2、销量 348/520348/520 万辆，海外万辆，海外 352/552352/552 万辆万辆。 新能源发电：光伏迎来装机拐点，海上风电平价进程加速。新能源发电：光伏迎来装机拐点，海上风电平价进程加速。碳中和背景下，国家 政策支持以及相较于传统发电能源的经济性进一步凸显， 新能源发电的装机规模 和发电量仍将维持快速增长态势，我们预计我们预计 2 2022022 年年全球全球/ /我我国光国光伏新伏新增装机量增装机量 达达 2 22 20/70GW0/70GW，我国，我国风电新增装机量达风电新增装机量达 55GW55GW，具体而言：（1）光伏：在硅料 价格下行背景下组件价格有望走低刺激需求释放

3、，且产业链利润有望向下游倾 斜；（2）风电：风机价格持续走低刺激需求释放，海上风电规划超预期，大型 化+原材料价格走低将提升产业链盈利能力。(3)储能：海外市场放量，中国政策 超预期，推动储能行业高速增长。（4）电网：新型电力系统投资加速，结构方 面更加注重灵活与智能改造。 新能源运营商：绿电加持，重塑成长。新能源运营商：绿电加持，重塑成长。（1）综合考虑资源储量、度电碳排放量、 发电成本等三方面因素，绿电重要性大幅提升；（2）“双控”政策背景下绿电 需求将持续提升，其能缓解地方及企业的指标压力、有效降低能耗，但需进一步 理顺其供需机制；（3）新能源发电成本持续处于下降通道，随着技术进步等因

4、素，绿电的成本优势将持续增强，加速对于传统能源发电的替代。 投资建议投资建议： 电动车：电动车：（1）上游原材料涨价压力开始向下游车企传导，电池厂的盈利有望改 善； 一线电池厂商强者恒强， 推荐宁德时代； 二线厂商借力突围， 推荐亿纬锂能、 国轩高科；（2）供给偏紧环节量价齐升仍将维持，推荐嘉元科技，关注诺德股 份、恩捷股份、星源材质、杉杉股份、璞泰来；（3）关注下游需求结构分化带 来的投资机会，海外电动车政策有望超预期，利好 LG、SK 产业链等，推荐容百 科技、中伟股份、格林美，关注当升科技；磷酸铁锂需求强势，占比有望进一步 提升，推荐德方纳米，关注富临精工、龙蟠科技。 新能源发电：新能源

5、发电：（1）光伏方面，整县推进分布式增速或超预期，EVA 粒子 2022 年供应相对紧缺， “量”的修复预期下辅材环节受益：推荐天合光能、正泰电器、 晶澳科技、隆基股份、特变电工、通威股份，关注中信博、海优新材。（2）风 电方面，国产替代+双海战略是行业长期发展方向：推荐日月股份、东方电缆， 关注恒润股份、五洲新春、大金重工、新强联。（3）电网与储能方面，储能赛 道高增长，电网投资力度加大：推荐星云股份、思源电气、盛弘股份、阳光电源、 良信股份，关注德业股份。 新能源运营商：新能源运营商：绿色交易机制试点开启、国家及各企业均加快发展新能源发电、 叠加金融机构对新能源运营项目的支持力度进一步加大

6、，推荐晶科科技、 三峡能 源、太阳能、金开新能，关注龙源电力（H）、粤电力 A、中国核电、节能风电、 林洋能源。 风险分析风险分析：光伏风电装机不及预期、新能源车销量不及预期、燃料电池政策降本 不及预期。 买入（维持）买入（维持） 行业与沪行业与沪深深 300300 指数对比图指数对比图 -30% 0% 30% 60% 90% 120% 20/11 20/12 21/01 21/02 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 300 资料来源：Wind 要点要点 -2- 证券研究报告 电力设备新电力设备新能源能源 目目 录录 1

7、、 锂电：关注锂电：关注能耗、能耗、供需、新技术对细分格供需、新技术对细分格局的改善局的改善. 3 3 1.1、 复盘 2021：供需错配，下游持续超预期 . 3 1.2、 下游：销量结构分化，海外需求加速 . 8 1.2.1、 销量：中国、欧洲加速增长，美国蓄势待发. 8 1.2.2、 需求：产品力支撑充分，产品矩阵百花齐放. 10 1.2.3、 政策：美国政策力度持续边际提升 . 11 1.3、 中游：能耗、供需、新技术，关注细分格局变化 . 12 1.3.1、 电池：全球电池产能扩张，盈利改善拐点已至 . 12 1.3.2、 磷酸铁锂正极：关注新技术、一体化 . 14 1.3.3、 三元

8、正极: 高镍三元持续推进，一体化打开降本空间 . 17 1.3.4、 负极：能耗双控，或加速石墨化工艺进步 . 17 1.3.5、 隔膜: 供需趋紧，格局不断优化 . 18 1.3.6、 电解液:新产能陆续释放，跨行新企业入局 . 19 1.3.7、 铜箔：供给紧张延续，技术迭代驱动格局优化 . 20 1.4、 投资建议 . 21 1.4.1、 宁德时代 . 21 1.4.2、 嘉元科技 . 22 2、 新能源发电：碳中和下的核心赛道新能源发电：碳中和下的核心赛道 . 2323 2.1、 复盘：成本变化和需求预期的博弈 . 23 2.2、 光伏：2022 年是光伏大年 . 26 2.2.1、

9、“双碳”目标指引下，远期来看光伏确定性强 . 26 2.2.2、 近期政策频出，刺激光伏需求 . 26 2.2.3、 供给端：硅料价格下行，电池片/组件有望迎来盈利修复 . 30 2.3、 风电：需求提振，关注成本变动拐点 . 41 2.3.1、 需求：预计 21/22 年中国新增装机量 45/55GW . 41 2.3.2、 供给：陆风经济性凸显，海风平价进程加速. 43 2.3.3、 国产替代+进军海外，中国风电产业链加速崛起 . 47 2.4、 投资建议 . 49 2.4.1、 阳光电源：光伏逆变器龙头，储能赛道空间广阔 . 50 2.4.2、 隆基股份：单晶硅片盈利能力维持，组件出货维

10、持行业第一 . 50 2.4.3、 天合光能：大尺寸组件出货量第一，分布式+储能业务稳步推进 . 51 2.4.4、 正泰电器：低压电器收入高增，分布式业务放量在即 . 51 3、 新能源运营商：价值重估，高速成长新能源运营商：价值重估，高速成长 . 5353 3.1、 政策+市场化联合加码，驱动“绿电”需求增长 . 53 3.2、 金融机构：支持力度进一步强化 . 58 3.3、 选股策略：有质量的成长 . 60 3.3.1、 ROE：体现经营的差异性 . 60 3.3.2、 成长：价值重估的核心 . 62 3.4、 投资建议 . 62 3.4.1、 金开新能：定增落地，助力成长加速 . 6

11、2 3.4.2、 三峡能源：海上风电引领者，风光协同发展. 63 3.4.3、 太阳能：光伏运营行业龙头，拟定增加大光伏电站建设 . 64 3.4.4、 晶科科技：营收边际改善，运维收入高速增长 . 64 4、 风险分析风险分析 . 6666 5、 附录附录 . 6666 nMoQsQsMmQwOnPtQwPuMyRbRbP6MpNmMtRmNeRoPoMjMpNtRaQrRxONZqMtQvPnQoN -3- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 1 1、 锂电：锂电：关注关注能耗、能耗、供需、新技术对细分供需、新技术对细分 格格局的改善局的改善 1.11.1、 复盘复盘 202120

12、21：供需错配供需错配，下游持续超预期下游持续超预期 从区间最大涨幅的角度看，从区间最大涨幅的角度看，20212021 年年以来以来产业链供需产业链供需偏偏紧紧环节获得了较好表现环节获得了较好表现。 其中区间涨幅最大的细分领域和公司包括：电解液及添加剂电解液及添加剂（联创股份/永太科 技/石大胜华/东岳集团(H)）、上游锂资源上游锂资源（天华超净/藏格控股/天齐锂业）、磷磷 酸铁锂及磷化工酸铁锂及磷化工（云天化/富临精工/德方纳米/龙蟠科技）、铜箔铝箔铜箔铝箔（鼎胜新 材/诺德股份）、负极及石墨化负极及石墨化（贝特瑞/中国宝安/中科电气/璞泰来）。 表表 1 1：20212021 年年锂电主要

13、公司锂电主要公司涨跌幅涨跌幅 公司公司 环节环节 市值（亿元）市值（亿元） 区间自最低价的最大涨幅（区间自最低价的最大涨幅（%） 区间自最高价的最大跌幅（区间自最高价的最大跌幅（%） 区间涨跌幅（区间涨跌幅（%） 联创股份 PVDF 260 1096% -45% 683% 永太科技 VC 550 932% -32% 469% 石大胜华 电解液 405 797% -49% 298% 天华超净 氢氧化锂 653 569% -36% 357% 云天化 磷酸铁 439 565% -42% 294% 西藏矿业 盐湖提锂 315 565% -47% 366% 富临精工 磷酸铁锂 277 570% -41%

14、 264% 贝特瑞 负极材料 825 566% -22% 343% 东岳集团(H) PVDF 274 495% -51% 147% 德方纳米 磷酸铁锂 589 538% -5% 295% 川恒股份 磷酸铁 162 439% -48% 200% 斯莱克 结构件 144 401% -32% 223% 延安必康 六氟 202 385% -35% 153% 藏格控股 盐湖提锂 548 376% -32% 243% 鼎胜新材 铝箔 230 374% -36% 210% 天际股份 六氟 128 357% -46% 91% 天齐锂业 矿石提锂 1744 334% -38% 201% 中国宝安 负极材料 45

15、7 334% -44% 136% 星源材质 隔膜 353 323% -33% 143% 盛新锂能 矿石提锂 519 299% -34% 145% 中科电气 负极材料 251 343% -23% 220% 天赐材料 电解液 1290 314% -26% 122% 诺德股份 铜箔 304 285% -33% 136% 多氟多 六氟 373 295% -30% 144% 天奈科技 导电剂 374 276% -29% 160% 容百科技 三元正极与前驱体 617 274% -38% 168% 川发龙蟒 磷酸铁 246 271% -37% 144% 中矿资源 氢氧化锂 213 265% -34% 149

16、% 奥克股份 VC 122 251% -48% 78% 璞泰来 负极材料 1264 248% -11% 128% 龙蟠科技 磷酸铁锂 238 304% -38% 106% 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，股价区间为 2021 年年初至 2021 年 11 月 30 日；市值为 2021 年 11 月 30 日；港币兑换汇率取 1 人民币=1.2235 港币 -4- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 供需错配供需错配成为全年主题成为全年主题，供应链紧缺常态化。，供应链紧缺常态化。2021 年以来，下游需求高速增长， 供应链发展滞后于行业整体。由于上游扩产周期长、化工类能评环评严

17、苛、设备 产能制约等因素，供应链多个环节出现了供需错配， “涨价”成为锂电中上游贯 穿全年的主题。VC、六氟磷酸锂、磷酸铁锂及磷酸铁、负极石墨化、PVDF、铜 箔均出现不同程度的供应紧张，部分环节的物料供应紧缺仍将延续。 图图 1 1：锂电产业链供应紧缺程度概览锂电产业链供应紧缺程度概览 资料来源：高工锂电，蜂巢能源 表表 2 2：锂电产业链价格数据锂电产业链价格数据 产品产品 单位单位 现价现价 2 2021021- -1111- -2626 上周价格上周价格 2 2021021- -1111- -1919 上月价格上月价格 2 2021021- -1010- -2626 上年价格上年价格

18、2 2020020- -1111- -2626 周涨幅周涨幅 月涨幅月涨幅 年涨幅年涨幅 正极材 料 三元 811 型 万元/吨 27.15 27.15 27.15 17.45 0.0% 0.0% 55.6% 三元 6 系单晶型 万元/吨 24.95 24.95 24.95 13.75 0.0% 0.0% 81.5% 三元 523 动力型 万元/吨 23.15 23.15 23.15 11.95 0.0% 0.0% 93.7% 磷酸铁锂:国产 万元/吨 8.70 8.70 8.70 3.60 0.0% 0.0% 141.7% 负极材 料 人造石墨:国产/高端 万元/吨 7.15 7.00 6.

19、85 6.75 2.1% 4.4% 5.9% 人造石墨:国产/中端 万元/吨 5.15 4.85 4.60 3.75 6.2% 12.0% 37.3% 中端天然石墨 万元/吨 3.85 3.85 3.85 3.60 0.0% 0.0% 6.9% 高端天然石墨 万元/吨 5.55 5.55 5.55 5.55 0.0% 0.0% 0.0% 电解液 六氟磷酸锂 万元/吨 56.50 56.50 52.50 9.15 0.0% 7.6% 517.5% 电解液:高电压:4.4V 万元/吨 12.53 12.53 12.53 7.15 0.0% 0.0% 75.2% 电解液:磷酸铁锂 万元/吨 11.0

20、3 11.03 11.03 4.00 0.0% 0.0% 175.6% 电解液:三元圆柱 2.2Ah 万元/吨 11.28 11.28 11.28 3.40 0.0% 0.0% 231.6% 隔膜 基膜:湿法:7um:国产 高端 元/平方米 2.00 2.00 2.00 2.00 0.0% 0.0% 0.0% 基膜:湿法:9um:国产 中端 元/平方米 1.30 1.30 1.30 1.20 0.0% 0.0% 8.3% 基膜:干法:14um:国产 中端 元/平方米 0.95 0.95 0.95 0.95 0.0% 0.0% 0.0% 隔膜:湿法涂 覆:9um+2um +2um:国产中端 元/

21、平方米 2.05 2.05 1.95 1.95 0.0% 5.1% 5.1% 铜箔 电池级铜箔:8um 元/kg 107.00 107.00 107.00 76.00 0.0% 0.0% 40.8% 铝塑膜 铝塑膜:上海紫江 元/kg 23.50 23.50 23.50 23.50 0.0% 0.0% 0.0% 铝塑膜:DNP 元/kg 33.00 33.00 33.00 33.00 0.0% 0.0% 0.0% 铝塑膜:中端:国产 元/kg 23.50 23.50 23.50 23.50 0.0% 0.0% 0.0% -5- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 铝塑膜:中高端:韩国

22、元/kg 25.00 25.00 25.00 25.00 0.0% 0.0% 0.0% 铝塑膜:中高端:日本 元/kg 30.50 30.50 30.50 30.50 0.0% 0.0% 0.0% 锂资源 碳酸锂 99.5%电:国产 万元/吨 20.00 19.90 19.40 4.40 0.5% 3.1% 354.5% 氢氧化锂 56.5%:国产 万元/吨 18.80 18.80 18.70 4.80 0.0% 0.5% 291.7% 前驱体 前驱体:硫酸钴 万元/吨 9.40 9.40 9.25 5.55 0.0% 1.6% 69.4% 前驱体:硫酸镍 万元/吨 3.65 3.65 3.7

23、5 2.73 0.0% -2.7% 33.7% 前驱体:硫酸锰 万元/吨 0.98 0.98 0.98 0.63 0.0% 0.0% 54.8% 前驱体:正磷酸铁 万元/吨 2.20 2.35 2.35 1.18 -6.4% -6.4% 87.2% 资料来源：Wind，鑫椤资讯等，光大证券研究所整理，截至 20211126 新能源车新能源车销量预期多次上调，持续超预期。销量预期多次上调，持续超预期。2021 年以来，我们对于全年中国新 能源车销量的预测不断上调，从年初的 200 万辆不断上修到当前的 348 万辆， 主要由于中国新能源车产销量不断超预期。 新车型的产品力提升， 下游需求旺盛，

24、动力电池厂的排产订单指引不断上调，显示出产业链极高的景气度。 图图 2 2：20212021 年年中国中国新能源车销量预期不断上调新能源车销量预期不断上调 资料来源：光大证券研究所预测 估值方面，锂电材料各环节 PE（TTM)整体维持在 50 倍左右，上游锂矿、锂电 设备、动力电池的估值水平在板块内处于较高水平。 图图 3 3：新能源车及锂电各环节：新能源车及锂电各环节 PEPE（TTM)TTM) 0 50 100 150 200 250 2021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-

25、012021-09-012021-10-012021-11-01 动力电池指数 锂电负极指数 锂电隔膜指数 锂电电解液指数 氟化工指数 锂矿指数 磷化工指数 锂电设备(长江) 资料来源：Wind；截至 20211130 -6- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 表表 3 3：新能源车及锂电板块各环节估值表：新能源车及锂电板块各环节估值表 环节环节 公司公司 证券代码证券代码 市值市值 2 2021021 年年 净利润（亿元）净利润（亿元） PEPE（X X） CAGRCAGR 2020- -2222 年年 PEGPEG - -20222022 （亿元）（亿元） 涨跌幅涨跌幅 2020

26、A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2020A2020A 2021E2021E 202022E22E 2023E2023E 电池 宁德时代 300750 15,850 94% 55.8 112.4 201.1 288.4 284 141 79 55 90% 0.9 国轩高科 002074 852 70% 1.5 4.2 8.3 12.0 569 204 103 71 135% 0.8 亿纬锂能 300014 2,776 79% 16.5 32.5 48.0 66.8 168 85 58 42 70% 0.8 孚能科技 688567 396 -19%

27、-3.3 -3.0 4.3 11.5 - - 93 35 - - 欣旺达 300207 910 73% 8.0 12.5 18.6 24.7 113 73 49 37 52% 0.9 蔚蓝锂芯 002245 342 155% 2.8 7.1 10.5 15.2 123 48 32 23 95% 0.3 珠海冠宇 688772 657 74% 8.2 12.1 15.7 21.1 80 55 42 31 39% 1.1 三元正极 与前驱体 格林美 002340 541 62% 4.1 12.0 18.1 25.4 131 45 30 21 109% 0.3 中伟股份 300919 1,221 1

28、47% 4.2 10.7 18.7 27.0 291 114 65 45 111% 0.6 容百科技 688005 617 168% 2.1 7.8 15.1 22.6 290 79 41 27 166% 0.2 当升科技 300073 531 62% 3.8 9.0 11.7 15.3 138 59 45 35 74% 0.6 长远锂科 688779 517 16% 1.1 7.6 13.7 19.1 471 68 38 27 254% 0.1 厦钨新能 688778 305 0% 2.5 6.2 9.0 13.0 122 49 34 23 89% 0.4 磷酸铁 川恒股份 002895 1

29、62 200% 1.4 3.3 6.1 10.0 113 49 27 16 107% 0.2 川发龙蟒 002312 246 144% 6.7 10.6 8.8 10.2 37 23 28 24 14% 2.0 云天化 600096 439 294% 2.7 33.3 35.3 37.7 161 13 12 12 260% 0.0 新洋丰 000902 217 5% 9.5 12.5 15.9 20.7 23 17 14 11 29% 0.5 磷酸铁锂 德方纳米 300769 589 295% -0.3 3.8 7.8 11.3 - 153 76 52 - - 富临精工 300432 277

30、264% 3.3 4.1 7.3 10.3 84 67 38 27 49% 0.8 龙蟠科技 603906 238 106% 2.0 3.5 6.6 9.2 117 68 36 26 81% 0.4 负极材料 璞泰来 603659 1,264 128% 6.7 16.7 24.7 34.2 189 76 51 37 92% 0.6 中科电气 300035 251 220% 1.6 3.5 6.5 9.1 153 72 38 28 100% 0.4 翔丰华 300890 84 59% 0.5 1.0 2.2 3.4 185 81 38 25 121% 0.3 贝特瑞 835185 825 343

31、% 4.9 12.8 18.6 23.9 167 64 44 34 94% 0.5 中国宝安 000009 457 136% 6.6 10.9 17.7 23.1 69 42 26 20 64% 0.4 杉杉股份 600884 619 109% 1.4 27.7 30.9 40.2 449 22 20 15 374% 0.1 电解液 天赐材料 002709 1,290 122% 5.3 23.2 38.7 49.0 242 56 33 26 169% 0.2 新宙邦 300037 498 20% 5.2 12.1 16.3 20.7 96 41 31 24 77% 0.4 江苏国泰 00209

32、1 204 87% 9.8 10.2 12.0 0.0 21 20 17 - 11% 1.6 石大胜华 603026 405 298% 2.6 11.6 14.4 16.0 156 35 28 25 135% 0.2 六氟 多氟多 002407 373 144% 0.5 10.0 19.5 22.9 767 37 19 16 533% 0.0 VC 永太科技 002326 550 469% 1.2 5.5 13.5 19.7 458 101 41 28 236% 0.2 奥克股份 300082 122 78% 4.0 3.9 6.1 9.9 30 31 20 12 23% 0.9 PVDF 联

33、创股份 300343 260 683% -0.9 4.8 16.0 16.5 - 54 16 16 - - 东岳集团 0189.HK 274 147% 7.7 20.0 23.5 27.4 35 14 12 10 74% 0.2 巨化股份 600160 356 65% 1.0 6.7 12.1 18.4 374 53 29 19 257% 0.1 隔膜 恩捷股份 002812 2,268 80% 11.2 24.8 42.0 59.4 203 91 54 38 94% 0.6 星源材质 300568 353 143% 1.2 3.1 6.1 9.9 291 113 58 36 124% 0.5

34、 中材科技 002080 613 54% 20.5 36.2 40.1 46.3 30 17 15 13 40% 0.4 导电剂 天奈科技 688116 374 160% 1.1 3.1 6.2 10.5 349 122 60 36 141% 0.4 结构件 科达利 002850 411 88% 1.8 5.0 9.5 14.5 230 81 43 28 131% 0.3 震裕科技 300953 145 62% 1.3 2.1 3.9 5.7 111 68 38 25 72% 0.5 长盈精密 300115 186 -24% 6.0 5.8 11.3 14.9 31 32 16 12 37%

35、0.4 斯莱克 300382 144 223% 0.6 1.3 2.5 3.6 222 108 58 40 96% 0.6 -7- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 铜箔 诺德股份 600110 304 136% 0.1 5.0 9.0 12.0 5654 60 34 25 1192% 0.0 嘉元科技 688388 379 84% 1.9 5.3 9.7 14.4 204 72 39 26 128% 0.3 铝箔 鼎胜新材 603876 230 210% -0.1 4.5 8.7 12.7 - 51 26 18 - - 铝塑膜 紫江企业 600210 138 117% 5.7 6.

36、5 7.9 9.7 24 21 18 14 18% 1.0 矿石提锂 赣锋锂业 002460 2,284 66% 10.2 32.3 47.5 62.1 223 71 48 37 115% 0.4 天齐锂业 002466 1,744 201% -18.3 8.0 21.3 27.8 - 217 82 63 - - 盛新锂能 002240 519 145% 0.3 7.8 12.0 14.6 1910 66 43 36 564% 0.1 永兴材料 002756 588 168% 2.6 8.4 17.4 21.5 228 70 34 27 160% 0.2 盐湖提锂 科达制造 600499 46

37、2 252% 2.8 10.5 16.4 17.9 163 44 28 26 140% 0.2 蓝晓科技 300487 206 111% 2.0 3.1 4.1 5.5 102 65 50 38 43% 1.2 西藏矿业 000762 315 366% -0.5 1.9 3.0 3.9 - 168 104 82 - - 氢氧化锂 雅化集团 002497 355 40% 3.2 9.2 13.7 18.5 110 39 26 19 106% 0.2 天华超净 300390 653 357% 2.9 8.4 18.0 27.7 228 78 36 24 151% 0.2 中矿资源 002738 2

38、13 149% 1.7 4.5 8.1 10.6 122 47 26 20 116% 0.2 钴 寒锐钴业 300618 304 4% 3.3 7.7 10.0 12.5 91 39 30 24 73% 0.4 华友钴业 603799 1,580 64% 11.6 31.5 42.4 56.7 136 50 37 28 91% 0.4 设备 赢合科技 300457 229 18% 1.9 3.1 5.9 8.6 120 74 39 27 76% 0.5 先导智能 300450 1,241 52% 7.7 15.4 25.0 33.6 162 80 50 37 80% 0.6 杭可科技 6880

39、06 496 49% 3.7 4.3 8.2 13.1 133 115 60 38 49% 1.2 星云股份 300648 93 42% 0.6 1.3 2.3 3.2 163 74 40 29 102% 0.4 利元亨 688499 274 75% 1.4 2.3 4.6 7.3 195 122 60 37 81% 0.7 先惠技术 688155 98 84% 0.6 1.9 3.2 4.6 161 53 31 21 128% 0.2 电机电控 汇川技术 300124 1,722 6% 21.0 32.7 43.6 56.9 82 53 39 30 44% 0.9 麦格米特 002851 1

40、66 -2% 4.0 5.0 6.7 9.0 41 33 25 18 29% 0.8 正海磁材 300224 178 76% 1.3 2.7 4.2 5.3 133 66 42 34 77% 0.5 英搏尔 300681 94 272% 0.1 0.4 1.5 3.0 715 219 61 31 241% 0.3 卧龙电驱 600580 260 28% 8.7 10.4 12.5 14.5 30 25 21 18 20% 1.0 精达股份 600577 189 207% 4.2 5.8 8.0 10.4 45 33 24 18 38% 0.6 其他 特锐德 300001 314 3% 1.7

41、1.8 4.4 7.5 181 174 71 42 60% 1.2 宏发股份 600885 540 35% 8.3 11.3 14.7 18.6 65 48 37 29 33% 1.1 三花智控 002050 834 -5% 14.6 18.6 23.7 28.7 57 45 35 29 27% 1.3 资料来源：Wind，盈利预测来自 Wind 一致预期，截至 20211130；光大证券研究所整理；港币兑换汇率取 1 人民币=1.2235 港币 -8- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 1.21.2、 下游：销量结构分下游：销量结构分化，海外需求加速化，海外需求加速 1.2.11.

42、2.1、销量销量：中国、欧洲加速增长，美国蓄势待发中国、欧洲加速增长，美国蓄势待发 从新能源车渗透率来看， 当前中国与欧洲主要国家均处于加速上升期， 美国仍处 于推广期。 图图 4 4：新能源汽车渗透率曲线（各国数据新能源汽车渗透率曲线（各国数据均均采用采用 20212021 年年 9 9 月渗透率）月渗透率） 资料来源：中汽协、KBA、CCFA、SMMT 等，光大证券研究所整理 预计预计 2021/222021/22 年年中国中国新能源车销量新能源车销量 348/520348/520 万辆，海外万辆，海外 352/552352/552 万辆。万辆。（1） 2021 年 1-9 月，中国新能源

43、汽车销量合计 215.7 万辆，同比+185.3%；欧洲七 国新能源汽车销量合计 125.2 万辆，同比+108.5%；美国新能源汽车销量合计 36.9 万辆，同比+84.1%。（2）在 2022 年，受益于产品力提升，预计中国与欧 洲主要国家新能源车市场仍将保持快速增长；美国当前受政策强力驱动+产品力 提升双重利好，2022 年新能源车销量有望大幅提升。 -9- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 5 5：销量销量- -中国中国新能源车新能源车 图图 6 6：销量销量- -全球新能源车全球新能源车 资料来源：中汽协、光大证券研究所预测，单位：万辆 资料来源：中汽协、KBA、CC

44、FA、SMMT 等，光大证券研究所预测，单位：万辆 性价比车型五菱宏光性价比车型五菱宏光 MINIMINI 与高端车型与高端车型 model 3model 3 领跑销量榜单领跑销量榜单。车企销量层面： 2021 年 1-8 月，凭借明星车型五菱宏光 MINI 的优异表现，通用品牌排名第一； 比亚迪自 3 月份开始，销量持续环比高增，排名第二；特斯拉排名第三；传统车 企上汽、长城、长安加速追赶，同比增幅均超过 200%。车型销量层面：2021 年 1-8 月，性价比车型五菱宏光 MINI 排名第一、长安奔奔、奇瑞 Eq1、欧拉 R1 均位居前十；高端车型 Model 3、Model Y、比亚迪汉

45、、理想 ONE 销量分别位 居第 2/4/5/6 名。10-20 万价位的中档车还没有明星纯电车型出现。 表表 4 4：中国中国电动汽车销量排名（按车企）电动汽车销量排名（按车企） 表 表 5 5：中国中国电动汽车销量排名（按车型）电动汽车销量排名（按车型） 车企车企 20212021 年年 1 1- -8 8 月月 同比同比 车企车企 20212021 年年 1 1- -8 8 月月 通用 27.94 420.1% 五菱宏光 MINI 25.09 比亚迪 26.08 205.0% 特斯拉 Model 3 16.52 特斯拉 23.90 355.2% 比亚迪秦（EV+PHEV） 8.13 上汽

46、 10.02 224.9% 特斯拉 Model Y 7.37 长城 7.20 297.5% 比亚迪汉 6.98 广汽 6.53 103.9% 理想 ONE 4.82 大众 5.68 59.2% 长安奔奔 4.52 吉利 5.60 83.7% 奇瑞 eQ1 4.25 长安 5.53 338.3% 长城欧拉 R1 4.18 奇瑞 4.72 166.6% 广汽埃安 S 3.98 资料来源：marklines、光大证券研究所整理，单位：万辆 资料来源：marklines、光大证券研究所整理，单位：万辆 -10- 证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 图图 7 7：全球热门新能源车企全球热门新能源

47、车企 20212021 年年 1 1- -8 8 月月销量走势销量走势 图图 8 8：全球热门新能源车型全球热门新能源车型 20212021 年年 1 1- -8 8 月月销量走势销量走势 资料来源：marklines、光大证券研究所整理，单位：万辆 资料来源：marklines、光大证券研究所整理，单位：万辆 1.2.21.2.2、需求需求：产品力支撑充分，产品矩阵百花齐放：产品力支撑充分，产品矩阵百花齐放 传统汽车巨头全面转型电动化， 高额投入将快速丰富产品矩阵、 提高产品竞争力。传统汽车巨头全面转型电动化， 高额投入将快速丰富产品矩阵、 提高产品竞争力。 大众等欧洲车企全面转向电动化的时

48、间较为领先， 今年各大欧洲车企也更新了电 动汽车规划；今年以来，美系车企与日韩系车企也陆续宣布积极的电动化战略。 表表 6 6：各大车企电动化规划各大车企电动化规划 车企车企 规划规划 通用汽车 2021 年 1 月宣布计划到 2035 年只生产电动汽车，在 2021 年 6 月宣布 2025 年前在电动化、智能化的投入提高 30%，达到 350 亿美 元。 Stellantis 2021 年 7 月宣布 2025 年前将在电动智能化领域投资 300 亿欧元，希望 2030 年在美国市场的新能源车渗透率达到 40%。 福特 在 2021 年 5 月份宣布 2025 年之前在电动化业务上投资 3

49、00 亿美元，计划 2030 年时纯电动汽车占其全球销量的 40%。 大众 2021 年 7 月宣布，到 2030 年，集团将按照巴黎协定的承诺，将每辆汽车在整个生命周期内的碳足迹与 2018 年相比减少 30%。 同时，纯电动车型的份额预计将上升到 50%。到 2040 年，集团在全球主要市场的所有新售车辆将接近零排放。最迟到 2050 年，集团 将实现碳中和。 宝马 2021 年 3 月宣布，计划 2030 年旗下纯电动车型占比将达到 50%以上。未来十年左右，宝马集团计划在全球累计交付约 1000 万辆纯 电动汽车。到 2023 年在全球市场的纯电动车型将达到 12 款，覆盖 90%的细

50、分市场。 戴姆勒 2021 年 7 月宣布，从 2025 年起，所有新发布的车型架构将均为纯电平台；2030 年前，奔驰在条件允许的市场将做好全面纯电动的准 备。2022 年至 2030 年，奔驰将在纯电动车型方面的投资将超过 400 亿欧元。 雷诺 2021 年 6 月 30 日宣布电气化战略愿景：2030 年建立每年生产 100 万辆电动汽车生产体系；计划到 25 年推出 10 款全新电动汽车； 计划到 30 年纯电动汽车将占据欧洲市场 65%的销量，混合动力和 PHEV 等电气化产品的比例达 90%。 现代 2021 年 9 月 7 日公布电动化战略蓝图：决定从 2035 年起在欧洲只推