1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 久远银海（久远银海（002002777777） ：医保医保ITIT进入进入 黄金建设期，行业龙头迎来高增长黄金建设期，行业龙头迎来高增长 2020 年 4 月 24 日 推荐/维持 久远银海久远银海 公司报告公司报告 报告摘要： 聚焦四大业务，业绩亮眼。聚焦四大业务，业绩亮眼。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军 民融合四大战略方向，公司毛利率常年保持 40%以上，其中医疗医保业务 毛利率高达 65%，高于同业公司毛利率。公司营业收入增长稳定，201

2、8 年全年营收 8.64 亿元，同比增长 25.16%，净利润 1.32 亿元，归母公司净 利润 1.19 亿元，同比增速 30.73%，2019 年第三季度同比增速达到 41.69% 。 公司中标核心项目，公司中标核心项目，占得医保占得医保 IT 大潮先机大潮先机。2018 年医保局正式挂牌医保 信息平台面临重大升级整合，公司中标国家医局医疗保障信息平台建设工 程业务应用软件采购项目第 2 包和第 8 包。 青海省医保信息建设平台定标， 预算金额为 2.76 亿元，预计全国省市级医保 IT 空间达百亿。借助医保局 子系统的建设基础，公司有望率先掌握技术标准，以在后续省市医保系统 升级改造中实

3、现技术积累、示范效应，并借势打造面向医疗机构和就医人 员的服务生态， 拓展与异地就医购药相关的互联网+和医保大数据的市场机 会。 金民工程一期全面推广，公司中标千万项目前景广阔。金民工程一期全面推广，公司中标千万项目前景广阔。久远银海数字政务 布局广泛，涉及人力资源和社会保障、民政、住房金融和工会领域。公司 于 2018 年5 月份中标“金民工程一期应用支撑平台开发集成项目” ，中标 价格为 1277 万元。伴随着试点地区的完成，2020 年全行业将得到推广， 公司有望凭借多年的经验和与时俱进的技术，获得各个省份的订单，提高 公司在民政业务板块的市场份额和深度。 公司盈利预测及投资评级：公司盈

4、利预测及投资评级：我们预计公司 19-21 年实现归母净利润分别为 1.61 亿元、2.10 亿元和 2.76 亿元；对应 EPS 分别为 0.72 元、0.93 元和 1.23 元,对应 PE 分别为 58.35 倍、44.78 倍、34.00 倍。我们看好公司未 来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：政策推进不及预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。 财务指标预测 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 690.45 864.14 1,016.40 1,331.48 1,770.87 增长率（%） 30.91% 25.16% 17

5、.62% 31.00% 33.00% 归母净利润（百万90.80 118.70 160.88 209.61 276.10 增长率（%） 17.51% 30.73% 35.54% 30.28% 31.72% 净资产收益率（%） 17.87% 11.64% 13.92% 16.49% 19.45% 每股收益(元) 0.57 0.69 0.72 0.93 1.23 PE 73.42 60.65 58.35 44.78 34.00 PB 13.18 7.08 8.12 7.39 6.61 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 公司是智慧民生和军民融合服务商，起源于 中国工程物理研究

6、院并由中物院国有控股， 是中物院“军转民”支柱型企业。公司深耕人 社、医保、医疗、民政、住房金融、智慧城 市等民生信息化领域二十余年，于 2015 年 在深交所上市。 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 26.04-40.49 总市值（亿元） 90.82 流通市值（亿元） 76.92 总股本/流通 A股 （万股） 22430/18998 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 1.32 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉分析师：王健辉

7、35 wangjh_ 执业证书编号执业证书编号: S04 研究助理：魏宗研究助理：魏宗 (50.0) 0.0 50.0 2/154/156/158/1510/15 12/15 沪深300 久远银海 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 久远银海（002777） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1、 公司基本情况公司基本情况. 4 1.1 智慧民生领军企业 . 4 1.2 公司实际控制人：中国工程物理研究院。 . 4 1.3 四大战略方向：医疗医保、数

8、字政务、智慧城市、军民融合 . 5 1.4 公司营收稳步增长，业绩亮眼 . 7 2、 医疗信息化加速落地，中标核心项目占据先发优势医疗信息化加速落地，中标核心项目占据先发优势 . 9 2.1 医疗信息化市场广阔，赛道布局逐渐清晰 . 9 2.2 信息化成为中国医疗保障事业发展基础工具，医保局中标企业先发优势明显 .13 2.3 疫情加速卫生信息化建设，各级医保信息平台建设在即 .15 2.4 深耕医保信息化 20 年，借势打造医疗医药互联网+生态.16 3、 数字政府如期而至数字政府如期而至.18 4、 盈利预测盈利预测.20 5、 风险提示风险提示.20 表格目录表格目录 表表 1：公司医保

9、：公司医保、医疗医疗、医药业务介绍医药业务介绍 . 5 表表 2：数字政务相关业务介绍：数字政务相关业务介绍. 6 表表 3：智慧城市相关产品介绍：智慧城市相关产品介绍. 7 表表 4：金民工程试点地区及进度金民工程试点地区及进度.19 表表 5：国家医保信息化平台招标汇总国家医保信息化平台招标汇总.14 表表 6：青海省医保信息平台建设项目中标结果：青海省医保信息平台建设项目中标结果 .15 表表 7：金民工程试点地区及进度金民工程试点地区及进度.19 插图目录插图目录 图图 1:久远银海公司发展历程久远银海公司发展历程 . 4 图图 2:久远银海股权结构久远银海股权结构 . 4 图图 3:

10、公司四大业务战略公司四大业务战略 . 5 图图 4:公司业务营收结构公司业务营收结构 . 5 图图 5: 2014-2019年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 . 8 图图 6: 2014-2019归母公司净利润及增速归母公司净利润及增速 . 8 图图 7:2014-2019年各业务收入组成年各业务收入组成 . 8 图图 8:2014-2019年各业务收入占比年各业务收入占比 . 8 图图 9:2014-2019公司毛利率公司毛利率 . 9 图图 10: 2014-2018 公司现金流状况公司现金流状况. 9 图图 11:2013-2018年各项费用率年各项费用率 . 9 图图 12:2

11、014-2018 年支出研发占比年支出研发占比 . 9 图图 13:2012-2022 年中国医疗年中国医疗 IT 市场规模及同比增速预测市场规模及同比增速预测 .10 qRrOpPnRqNrPsQoPuMoPnO6McMaQsQnNsQqQkPnNsOiNmOsMaQnMqQMYsOmOMYnQoN 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 久远银海（002777） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 14:2012-2017 中国医疗中国医疗 IT 投入占卫生总费用比重（投入占卫生总费用比重（%）.10 图图 1

12、5:国家医保系统建设基本构架国家医保系统建设基本构架 .13 图图 16:2019-2023 中国医疗保障中国医疗保障 IT 市场预市场预测测分析分析 .14 图图 17:医疗保障信息业务编码标准数据库动态维护医疗保障信息业务编码标准数据库动态维护 .16 图图 18:天津医保局官方天津医保局官方 APP .17 图图 19:银海药店银海药店 MIS系统系统 .18 图图 20:数字政务建设进展数字政务建设进展 .19 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 久远银海（002777） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITI

13、ES 1、 公司基本情况公司基本情况 1.1 智慧民生领军企业智慧民生领军企业 久远银海是智慧民生和军民融合服务商，起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民” 支柱型企业。公司前身为四川银海经济技术有限公司，公司 2015 年在深圳交易所上市。1996 年公司承建绵阳市 医保项目，进军人力资源和社会保障信息化市场，开始为劳保社保管理平台提供技术支持。2009 年收购重庆方联 软件有限公司，进军医疗卫生信息化市场，于 2015 年在深交所挂牌上市。 图图 1:久远银海久远银海公司公司发展历程发展历程 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 1.2 公司实际控制人公司实际控制人：中

14、国工程物理研究院。中国工程物理研究院。 公司公司起源于中国工程物理研究院起源于中国工程物理研究院，通过子公司四川久远投资控股集团有限公司和四川科学城锐锋集团有限责 任公司持有 38.31%的股份， 其中四川久远投资控股集团有限公司为公司第一股东， 持有公司 26.29%的股份。 2018 年平安通过定增入股成为公司重要的战略股东，持有 8.54%的股权。 图图 2: 久远银海股权结构久远银海股权结构 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 久远银海（002777） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SEC

15、URITIES 1.3 四大战略方向：四大战略方向：医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合 聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，久远银海面向政府部门以及行业生态主体， 以信息化、大数据应用和云服务，为民生国防赋能。其中医保医疗业务、智慧城市与数字政务是公司近年来大力 发展的领域，在公司营业收入中高达九成。公司市场覆盖全国公司市场覆盖全国 25个省份、个省份、100余个城市，为余个城市，为 9万家机构和万家机构和 6亿社亿社 会公众提供服务。会公众提供服务。 图图 3: 公司四大业务战

16、略公司四大业务战略 图图 4: 公司业务营收结构公司业务营收结构 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 资料来源：公司2019半年报、东兴证券研究所 医疗医保业务 公司医疗医保是公司目前第二大营收业务， 占比约 40%左右。 久远银海自 1996 年承建绵阳市医保项目以来， 已深耕医保信息化 20 余年，围绕医保、医疗、医药等健康领域，面向医保局、卫健委、医药机构等主体，助力医 保经办、区域卫生、智慧医院、互联网医疗、药店服务、食药监管等业务发展，形成了完整的、成体系的医保解 决方案及产品线， 沉淀了深度的医保业务理解能力和丰富的创新实践案例。 公司于 2016 年中标承建国家异地就医 结算平台

17、并于当年 12 月成功上线，除了提供良好的技术服务，建设优质高效安全的系统外，也将围绕该系统打造 面向医疗机构和就医人员的服务生态，拓展与异地就医购药相关的互联网+和医保大数据的市场机会。 表表 5：公司医保、医疗、医药业务介绍：公司医保、医疗、医药业务介绍 业务分类业务分类 特点描述特点描述 医保医保 医保核心业务：医保核心业务：为全国近百个城市提供医保核心业务经办系统 医保便民服务：医保便民服务：为 7 万家医院药店提供医保“一站式”结算服务 医保治理服务：医保治理服务：医保智能治理解决方案，包括保风险防控、DRGs 付费管理等 医疗医疗 区域卫生：区域卫生：依托大数据为医疗机构、监管部门

18、提供决策依据，提供跨地域、跨业务、跨机构 的区域化健康医疗服务应用。 智慧医院：智慧医院：以患者为中心，将医疗卫生服务相关的人员、行为、信息、设备、资源连接起来 并实现精细化运营管理 互联网医疗：互联网医疗：以服务患者为核心，提供在线问诊、健康管理、远程医疗、家庭医生等数字化、 移动化智能化的医疗卫生服务 健康医疗大数据：健康医疗大数据：赋能卫健、医保、医院等健康医疗行政主管和服务机构，提升医疗服务质 量与行业治理能力 医药医药 药店服务：药店服务：药店一站式解决方案, 支撑药店管理、零售接单收银、医保支付、经营分析等一系 列活动 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 久远银海（002777

19、） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 食药监管：食药监管：通过省级和重点城市的食药监数据交换平台、食品药品监督管理综合平台等项目 建设，解决了食品药品监管难题 慢病管理：慢病管理：创新慢病管理模式，建设覆盖慢病诊疗、管理、干预、药品保障等的全过程管理 服务平台 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 数字政务 数字政务是公司第一大营收业务，和智慧城市业务总共占营收约 50-60%。该板块布局广泛，涉及人力资源 和社会保障、民政、住房金融和工会领域。公司结合互联网+、大数据、人工智能的思维及技术以及多年来在民生 领域的

20、沉淀，打造智慧民生品牌。人社方面，公司是社保核心平台的主研单位，参与金保工程的顶层设计，多次 参与人社部及全国各地人社业务规范及信息化规范编制工作，承建就业管理信息系统全国统一软件、人力资源社 会保障扶贫信息平台、全国城乡居民人社公共服务平台等国家级信息平台。目前公司“平台+应用”模式的新一代 人社产品，已经在全国各地上线。民政领域，产品覆盖社会救助、减灾救灾、社会福利、慈善捐赠、养老管理、 社会组织、婚姻、殡葬、工会等全业务。在住房金融领域，公司是住房公积金行业 “双贯标”（住房公积金基础数 据标准、住房公积金银行结算应用系统标准） 应用开发商， 全国有五十多个城市使用久远银海的住房公积金系

21、统， 2019 年完成了汕尾市、佛山市住房公积金信息系统的建设。 表表 6：数字政务相关业务介绍：数字政务相关业务介绍 业务分类业务分类 成果成果 人力资源和人力资源和 社会保障社会保障 全国百余个地级及以上城市人社部门使用银海核心业务系统 多次参与人社部及全国各地人社业务规范及信息化规范编制工作 承建就业管理信息系统全国统一软件、人力资源社会保障扶贫信息平台、全国城乡居民人社公共服 务平台等国家级信息平台 民政民政 承建“金民工程一期”应用支撑平 承建民政部居民家庭经济核对平台等民政国家级项目 解决方案及产品覆盖民政全业务 住房金融住房金融 住房公积金“双贯标”（住房公积金基础数据标准、住房

22、公积金银行结算应用系统标准）应用开发商 参与住建部信息系统建设导则和信息系统建设规范编制 全国 50 余个城市使用银海住房公积金系统 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 智慧城市 围绕城市的创新发展、建设运营和高效治理，面向城市政府及相关主体，构建城市级信息平台和运营中心， 并推动大数据在城市治理的应用，全面推进城市的公共服务、社会管理、生活环境、产业发展、基础设施、信息 资源、网络安全等体系建设，助力新型智慧城市发展。公司承建成都市智慧城市部分项目，包括“天府通”市民 自主服务站、公民信息管理系统、 “大联动、微治理”信息平台等，模式较为成熟且可实现规模推广。 东兴证券深度报告东兴证券深度报

23、告 久远银海（002777） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表 7：智慧城市相关产品介绍：智慧城市相关产品介绍 产品产品 产品介绍产品介绍 政务信息资源政务信息资源 共享交换平台共享交换平台 集资源目录体系，共享交换体系、数据资源体系以及标准规范体系于一体，以资源目录为 驱动，通过数据同步、接口服务、文件交换等方式，打通信息孤岛，实现全域跨部门、跨 层级的政务信息共享交换和融合汇聚。 “天府通天府通”市市 民自助服务站民自助服务站 在街道和社区便民服务中心、机场、地铁、公交汽车站、商业网点等集成布局审批服务

24、、 公共服务、生活服务、民生诉求自助一体终端，打造一站式集中便民服务空间，方便市 民 24 小时“家门口”办事，构建5 分钟便民生活圈。 “互联网“互联网+”+”政政 务服务平台务服务平台 服务事项规范、线上融合服务、线下智慧大厅、自助终端延伸的一体化、智慧化的政 务服务体系，实现审批服务的“一号申请、一窗受理、一网通办” 成都市公民信成都市公民信 息管理系统息管理系统 成功归集成都市 20 家单位 15 亿条公民信息数据，开展了 26 项跨部门数据共享创新应 用和业务协同，提供共享服务 2707 万余次，共享数据量达到 3557 万余条，有力推动 了社会管理创新和公共服务均衡覆盖。 成都“大

25、联动、成都“大联动、 微治理” 信息平微治理” 信息平 台台 实现对民生诉求和城市运行状态的全面感知，形成了治安防控大联动、信息数据大融 合、社会力量大参与的基层“智慧防控”新模式 智慧价格平台智慧价格平台 集价格信息采集、业务工作开展、监督检查执法、数据挖掘分析、价格公益服务于一 体，为价格管理和调控提供智能化手段和科学决策支撑，为公众提供更加丰富、多元 的价格信息服务。 成都市都市现成都市都市现 代农业管理信代农业管理信 息系统息系统 通过建立农业发展信息平台、农业管理决策平台、农业先进生产力推广平台和农业市 场交流平台，实现了农业资源要素数据的聚集利用、关联分析和深度挖掘。 政务云计算基

26、政务云计算基 础平台础平台 构建“云、网、端、数”四位一体的政务云计算基础平台，实现各级政务部门基础设 施统建共用、信息系统上云互通、数据资源汇聚共享、业务应用高效协同。 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 军民融合 面向科研院所、军工企业等国防单位， 依托“平台+应用”， 以大数据、自主可控等技术的双向转移和转化应用， 助力军民科技创新体系及产业的协同发展。公司承担国家发改委军民融合创新发展平台项目和四川省重大科技专 项项目，建设了自主可控工程实验室，与国产 CPU、国产操作系统、国产数据库、国产中间件等生态厂商战略合 作。 1.4 公司营收稳步增长，业绩亮眼公司营收稳步增长，业绩亮眼 营业

27、收入稳步增长，预计增速保持营业收入稳步增长，预计增速保持 20%以上。以上。公司自 2014 年以来，业务不断拓展，营业收入增长稳定，除 了 2016 年，其余年份营业收入增速都在 20%以上，公司归母公司净利润近年来自上市以后，增长迅速，2019 年 第三季度同比增长高达 41.69%。 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 久远银海（002777） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 去、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 8: 2014-2019 年公司营业收入及增速年公司营业收入及增速 图图 9:2014-2019 归母公司净利润及增速归

28、母公司净利润及增速 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 在经营收入组成部分，公司在软件、运维服务、系统集成的收入逐渐分化，软件收入占比愈来愈高，2019 年 上半年突破 50%，公司 2018 年由于承建成都政务云基础平台项目，系统集成收入提高，但大体上运维服务和系 统集成收入占比呈现下降趋势。 图图 10:2014-2019 年各业务收入组成年各业务收入组成 图图 11:2014-2019 年各业务收入占比年各业务收入占比 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 2014 年以来，公司的毛利率均在 40%以上，净利率在 15

29、%左右，医疗医保业务的毛利率高达 65%，高于同 业公司毛利率。公司经营性现金流充足，经营性净现金高于净利润，这主要是由于： （1）公司很大部分收入来源 于对政府信息化平台的建设，款项支付比较规律； （2）公司软件和运维服务通常会产生预收款，约为项目金额的 30%。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 久远银海（002777） ：医保 IT 进入黄金建设期，行业龙头迎来高增长 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 12:2014-2019 公司毛利率公司毛利率 图图 13: 2014-2018 公司现金流状况公司现金流状况 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 公司各项费用率呈现逐年下降趋势，销售费用率在 10%左右，管理费用 2018 年为 11%。近年来公司对对医 疗信息化、民政信息化的开发加大，研