1、2021 年深度行业分析研究报告 table_page http:/3/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 奕瑞科技：国内数字化奕瑞科技：国内数字化 X 线探测器的引领者线探测器的引领者.5 1.1. 技术积累雄厚，市占率稳步提升.5 1.2. 公司发展迅速，盈利能力持续提升.5 1.3. 产品管线丰富，医疗是核心领域，动态产品具较大潜力.7 1.4. 存货、合同负债及产能指引公司业绩或将迎来加速发展期.10 2. 数字化数字化 X 线探测器：应用场景打开，百亿市场可期线探测器：应用场景打开，百亿市场可期.11 2.1. 医疗、工业和安防为主要应用领域. 11 2.2

2、. 医疗领域：核心市场，发展稳定.13 2.3. 工业及安防：潜力市场，弹性较大.17 3. 成本优势、技术壁垒、客户质量构筑核心竞争力成本优势、技术壁垒、客户质量构筑核心竞争力. 19 3.1. 成本优势： “以价换量”来源于成本优势.19 3.2. 技术壁垒：打破技术垄断，部分技术已全球领先.21 3.3. 客户质量：下游客户优质，覆盖范围广泛.23 3.4. 产业转移：公司已引领数字化 X 线探测器行业向中国转移. 25 图表目录图表目录 图 1：公司业务发展历程. 5 图 2：2015-2021Q3 公司营业收入、归母净利润及增速.6 图 3：2015-2021Q3 公司毛利率及净利率

3、稳步提升.6 图 4：2015-2019 年公司细分产品毛利率情况.6 图 5：2015-2021Q3 公司期间费用率逐年降低.6 图 6：2020 年公司在研项目预计总投资规模占比情况. 7 图 7：2021H1 公司在研项目投入情况.7 图 8：2015-2021Q3 公司研发费用持续增加.7 图 9：2017-2020 年可比公司研发开支/营业收入.7 图 10：2017-2020 年公司各业务板块收入（按应用领域）.9 图 11：2017-2020 年公司各业务板块收入占比（按应用领域）.9 图 12：2017-2020 年公司各业务板块收入（按工作模式）.9 图 13：2017-20

4、20 年公司各业务板块收入占比（按工作模式）.9 图 14：2017-2020 年公司各业务板块收入（按销售区域）.10 table_page http:/4/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 15：2017-2020 年公司各业务板块收入占比（按销售区域）.10 图 16：2021Q3 公司存货及合同负债迎来明显加速.10 图 17：2018-2024 年 X 线探测器细分市场份额（亿美元）.13 图 18：2018-2024 年 X 线探测器细分市场占比.13 图 19：2018 年全球医疗平板探测器市场份额. 13 图 20：2017-2023 年全球医学影像设备市场规模.14

5、图 21：2017-2023 年我国医学影像设备市场规模.14 图 22：2017-2023 年全球和我国医疗平板探测器出货量.14 图 23：2020 年我国 DR 市场占有率.15 图 24：2015 年中国与美国人均 DR 数量比例.15 图 25：2012-2019 年我国口腔专科医院数量.16 图 26：2012-2019 年我国口腔专科医院诊疗人次.16 图 27：2011-2019 年我国种植牙植入量.16 图 28：2015-2020 年我国正畸病例数.16 图 29：2020 年全球发病率前十的癌症. 17 图 30：2017-2025 年全球动力电池装机量.18 图 31：

6、2020 年中国大陆半导体检测设备市场规模. 18 图 32：2021 年 1-9 月全球动力电池装机量市场份额.18 图 33：2020-2025E 年国内锂电池厂商产能规划（GWH）.18 图 34：2017-2019 年公司主要产品单价变化（万元/台）.19 图 35：2017-2019 年公司主要产品销量变化（台）.19 图 36：2017-2019 年主要原材料采购总额占比.20 图 37：2017-2019 年主要原材料平均采购单价变动情况（元/件）.20 图 38：可比公司专利获取情况（项）. 23 图 39：2015-2020 年重点公司营业收入体量对比（百万元）.26 图 4

7、0：2015-2020 年重点公司营收增速对比.26 图 41：2015-2020 年重点公司毛利率对比.26 图 42：2015-2020 年重点公司净利率对比.26 表 1：公司主要产品及用途概览. 8 表 2：数字化 X 线探测器在医学诊断与治疗领域的主要应用场景.11 表 3：数字化 X 线探测器在工业无损检测领域的主要应用场景.12 表 4：数字化 X 线探测器在安防检查领域的主要应用场景.12 表 5：前五大供应商采购比例逐年下降. 20 表 6：公司数字化 X 线探测器核心技术水平.22 表 7：2017 年全球医学影像设备市场格局. 24 表 8：2020 年我国 DR 设备市

8、场格局.24 表 9：前五大客户收入比例逐年下降. 25 表 10：收入拆分及预测. 28 表 11：可比公司估值表.29 表附录：三大报表预测值. 31 table_page http:/5/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 奕瑞科技：国内数字化奕瑞科技：国内数字化 X 线探测器的引领者线探测器的引领者 1.1. 技术积累雄厚，市占率稳步提升技术积累雄厚，市占率稳步提升 奕瑞科技：全球医疗探测器龙头企业。奕瑞科技：全球医疗探测器龙头企业。奕瑞科技（上海奕瑞光电子科技股份有限公 司）创立于 2011 年，主要从事数字化 X 线探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应 用于医学诊断与治

9、疗、工业无损检测、安防检查等领域。公司经过多年的技术吸收和自 主创新，现已成为全球为数不多同时掌握非晶硅、氧化物、柔性基底、CMOS 四大技术 路线的探测器企业，产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计 70 余个国家和地区。凭借技术 与成本优势，公司成功切入到了国内外众多龙头设备整机厂商的供应链体系（如飞利浦、 西门子、锐珂、富士、柯尼卡、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、普爱医疗、蓝 韵影像、 东软医疗及深圳安科等） ， 并建立了扎实的合作基础。 据 EvaluateMedTech 及 Frost & Sullivan 数据统计，全球影像设备市场占有率排名前十名的企业中，公司客户占据了 5

10、家，我国 DR 设备市场占有率排名前十的企业中，公司客户占据了 7 家。 国内数字化国内数字化 X 线探测器的引领者，国际市场占有率稳步提升。线探测器的引领者，国际市场占有率稳步提升。公司以国际化视野立 足全球市场，凭借自主研发的先进技术、高效的运营管理和成本控制手段，将数字化 X 线探测器的市场价格大幅降低，加快了全球 X 线影像设备向新一代数字化阶段发展的变 革进程，同时也促进了国内 X 线影像设备相关医疗器械由三甲医院向乡镇卫生院等基层 医疗机构渗透。据公司招股书披露，公司在国内细分市场中始终排名第一，而在全球医 疗领域市场占有率也从 2017 年的 8.09%稳步提升至 2019 年的

11、 12.91%。我们认为，公司 凭借着技术和产品的全方位布局以及成本和价格优势，已在全球市场中形成局部领先地 位，随着全球数字化 X 线探测器行业产业链逐步向中国转移，未来有望加速赶超国际竞 争对手，迎来快速发展机遇，市场占有率仍将有较大提升空间。 图图 1：公司业务发展历程公司业务发展历程 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2. 公司发展迅速，盈利能力持续提升公司发展迅速，盈利能力持续提升 收入及利润高速增长收入及利润高速增长，疫情承压下仍有超预期表现疫情承压下仍有超预期表现。2015-2020 年，公司实现营业收 入从 2.1 亿元增长至 7.8 亿元， CAGR 为 29.8%；

12、归母净利润从 0.19 亿元增长至 2.2 亿元， CAGR 为 63.7%。2021 年前三季度公司营业收入 8.24 亿，同比增长 48.6%，归母净利润 3.26 亿，同比增长 46.6%，业绩表现靓丽。我们认为，新冠疫情虽然对公司大部分产品的 table_page http:/6/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 拓展及销售带来了一定的负面影响， 但同时带来的下游移动 DR 整机需求激增， 也使得普 放无线系列得到快速放量， 叠加上公司新布局的齿科产品自 2020 年下半年开始批量交付， 以及工业领域产品仍处于高速扩容期，我们预期公司收入及利润仍将维持较高的增速水 平。 图图 2：

13、2015-2021Q3 公司营业收入、归母净利润及增速公司营业收入、归母净利润及增速图图 3：2015-2021Q3 公司毛利率及净利率稳步提升公司毛利率及净利率稳步提升 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 优秀的成本控制和精细化管理能力助力盈利能力持续提升。优秀的成本控制和精细化管理能力助力盈利能力持续提升。2021 年前三季度，公司 毛利率和净利率分别为 54.8%及 39.7%，相比于 2018 年以来，持续提升了 8.8 和 26.2 个 百分点。2018 年，公司毛利率和净利率下降较为明显，主要是受太仓生产基地刚刚投产 带来的制造费用波动以及中美贸易

14、战使得美国当年对中国加收 25%关税影响。但自 2019 年以来， 公司毛利率净利率得到持续快速提升， 主要得益于以下几方面： 1.韩国工厂投产韩国工厂投产： 公司通过与客户协商共担关税的同时，并于 2019 年 6 月开始通过韩国子公司实现量产并 直接向美国客户供货，逐步摆脱了关税影响。2.规模效应显现：规模效应显现：2019 年，太仓生产基地 达产，公司通过太仓生产基地新增 SMT 贴片及 TFT 绑定生产线、优化产品设计、加强采 购管理等措施，有效降低了各产品线的单位成本。3.产品结构优化产品结构优化：公司持续布局工业等 高附加值领域， 具有较高毛利率水平的工业系列产品的销售占比逐年提升

15、 （2018-2020 年， 销售占比由 2.8%提升到 7.7%） 。4.期间费用持续降低：期间费用持续降低：规模效应逐步凸显叠加公司收入 的快速增长， 公司期间费用率持续降低。 2020 年公司期间费用率为 22.6%， 同比下降 9.2pct， 其中销售费用率为 4.7%，同比下降 3.3pct，管理费用率为 5.0%，同比下降 2.1pct。 我们预计随着公司高毛利率产品占比不断提升以及规模效应下带来的成本优势，公 司毛利率和净利率仍有进一步提升的空间，期间费用率或将趋于稳定或随着新产品持续 布局与拓展以及疫情好转带来销售活动的增加而略有增长。 图图 4：2015-2019 年公司细分

16、产品毛利率情况年公司细分产品毛利率情况图图 5：2015-2021Q3 公司期间费用率逐年降低公司期间费用率逐年降低 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 table_page http:/7/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 研发投入逐年增加研发投入逐年增加，处于行业内较高水平处于行业内较高水平。X 线探测器领域具备典型的高科技属性， 公司作为国内少数通过自主研发成功实现 X 线探测器产业化并在技术上具备较强国际竞 争力的企业之一，历来重视对研发活动的持续投入。2020 年，公司研发费用为 9593.38 万元， 占营业收入的12.2%。 虽然较高营业收入

17、基数下带动公司研发费用率同比下降3.9pct， 但和国内外可比公司相比，仍然高出平均水平 2pct。从资金用途来看，动态探测器技术 及应用成为公司重点布局方向，计划研发投入金额占比达到 45%。我们认为随着研发人 员数量的增加和研发项目的持续投入，公司研发费率将会趋于稳定，并仍处于行业内较 高水平。 图图 6：2020 年公司在研项目预计总投资规模占比情况年公司在研项目预计总投资规模占比情况图图 7：2021H1 公司在研项目投入情况公司在研项目投入情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 图图 8：2015-2021Q3 公司研发费用持续增加公司研发费用持续

18、增加图图 9：2017-2020 年可比公司研发开支年可比公司研发开支/营业收入营业收入 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，浙商证券研究所 1.3. 产品管线丰富，医疗是核心领域，动态产品具较大潜力产品管线丰富，医疗是核心领域，动态产品具较大潜力 医疗是当前数字化医疗是当前数字化 X 线探测器最主要的应用领域线探测器最主要的应用领域。公司的主要产品为数字化 X 线探 测器，产品按照应用领域的不同，可以分为医学诊断与治疗、工业无损检测和安防检查 等领域。按照工作模式又可将其分为静态和动态两大系列，其中医疗静态主要包括普放 有线和普放有线，主流应用场景为静态

19、拍片诊断，如数字化 X 线摄影系统（DR） ；医疗 动态主要包括乳腺、放疗和齿科，主流应用场景为动态影像诊断、术中透视成像及治疗 辅助定位，如数字胃肠机（DRF） 、数字减影血管造影系统（DSA） 、数字化乳腺 X 射线 摄影系统（FFDM） 、C 型臂 X 射线机（C-Arm） 、齿科锥形束 CT（CBCT）及放射性治疗 相关设备；工业和安防产品则统一归为工业动态，结合公司近几年在动态领域的研发强 度加大，我们预期工业、安防领域有成为公司未来几年增长的重要驱动。 table_page http:/8/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 1：公司主要产品及用途概览：公司主要产品及用途概

20、览 应用领域应用领域产品系列产品系列产品特点产品特点主要用途主要用途代表产品代表产品 医疗静态 普放有线 系列 该产品为高性能非晶硅静态固定式有线数字平板探测 器，采用轻量化紧凑型设计，配置 139m 的像素尺寸、 直接式碘化铯工艺及可靠的 AED 智能工作流， 具有成像 面积大、分辨率高、层次丰富细腻、临床低剂量、高图 质、上图快等优点 固定式 DR，兽用，适 用于人体胸部、腹部、 骨骼与软组织的数字 化 X 线摄影诊断 Venu1717X 该产品为高性能非晶硅 17 英寸动态数字平板探测器，采 用 139m 像素设计，直接式碘化铯工艺，具有成像面积 大、分辨率高等优点， 在全画幅 15fp

21、s 高帧率下面仍然可 以保证优秀的低剂量图像表现 DRF，适用于胃肠造 影、泌尿外科、骨科 或三维锥形束 CT 等 应用 Mercu1717V 该产品为高性能氧化物（IGZO）动态数字平板探测器， 具有 12 英寸的成像视野，采用 150m 像素设计，直接 式碘化铯工艺，优秀的低剂量临床表现，全画幅下最高 帧率可达 45fps，针对不同的临床应用，还支持 Zoom 和 Binning 工作模式 C 型 臂 X 射 线 机 /DSA，适用于骨科手 术及心脏、神经等造 影介入应用 Jupi1212X 普放无线 系列 该产品为高性能非晶硅静态卡片式无线数字平板探测 器，采用像素尺寸为 100m 的直

22、接生长式碘化铯工艺， 支持在线充电功能及高防护、轻量化结构设计等前沿技 术。具有更可靠的 AED 自动曝光控制、更高的图像细节 表现力与续航能力、工作站之间平板可移动共享、临床 低剂量、高图质、上图快等优点 移动式和固定式 DR 系列，适用于人体胸 部、腹部、骨骼与软 组织的数字化 X 线摄 影诊断 Mars1417/1717X 这两款产品为高性能非晶硅静态卡片式无线数字平板探 测器， Mars1417V产品采用150m像素设计， Mars1717V 产品采用 139m 像素设计，采用直接生长式碘化铯工 艺，具有 AED 自动曝光控制、优秀的低剂量图像表现、 稳定可靠的无线传输和长时间的电池续

23、航能力 移动式和固定式 DR 系列 Mars1417/1717V 医疗动态 乳腺系列 该产品为非晶硅静态固定式乳腺平板探测器，85m 像 素尺寸，1.85mm 胸壁侧间距扩大了有效成像视野，提高 了胸壁侧组织的覆盖率。具有低临床剂量、高信噪比、 高对比度、高动态范围、优异的环境适用性等突出优势 乳腺系列，该产品适 用于乳腺 X 线数字照 相全领域和数字断层 三维成像应用，可用 于人体乳腺癌的筛查 和诊断 Mammo1012F 放疗系列 该产品为动态高能成像非晶硅数字平板探测器，专为高 能 X 线摄影系统设计， 200m 像素尺寸， 最高能量范围 可达 15MV，动态范围高。产品具有高灵敏度、高

24、信噪 比、高动态范围、适合高能应用环境等突出优势 放疗，可以配合直线 加速器集成在放射医 疗、放射外科应用及 质子治疗系统 Mercu1616TE 齿科系列 该产品为氧化物（IGZO）动态数字平板探测器，100 微 米像素设计， 15cmx15cm 成像视野， 16 位数字图像， 60fps 成像速度，具有低临床剂量、高信噪比、高对比度、高 动态范围、可配置成像大小等优势 CBCT、 全景等临床应 用 Jupi0606X 工业动态 该产品为无线便携式非晶硅平板探测器。针对工业坚固 耐用的需求而设计，具有较高的辐射耐受性、广泛的环 境适应性、稳定的可靠性等特点，同时具有出色的图像 质量 工业和安

25、防，可适用 于野外移动无损检 测。 NDT1012MA 该产品是一种基于单晶硅光电二极管的双能 X 射线多通 道线阵探测器，产品包括探测板和数字板，每块探测板 都包含被闪烁体覆盖的光电二极管。在实际应用中，X 射线首先被闪烁体晶体吸收并转化成可见光，可见光信 号再被光电二极管探测并转化成电信号，最终经过电荷 积分放大和模数转换形成数字信号。 安防，主要应用于不 同通道尺寸的安检机 器。 Satu6404 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 按下游应用领域拆分来看：医疗领域探测器是公司的主要收入来源。按下游应用领域拆分来看：医疗领域探测器是公司的主要收入来源。2020 年医疗领 域营业收入6.

26、8亿元， 同比增长38.0%， 占总营业收入86.7%， 2017-2020年CAGR为26.7%。 我们认为，数字化 X 线探测器在医疗领域应用较为成熟，市场规模处于稳步提升阶段。 2020 年公司新布局的齿科产品于下半年开始批量交付，并带来近 5000 万收入，约占总营 业收入的 6.4%，随着齿科的持续快速放量，医疗领域收入仍将保持较高增速。另外我们 注意到公司工业领域收入自 2017 年以来开始明显加速：2020 年营业收入 0.6 亿元，占总 table_page http:/9/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 营业收入由 2.0%逐步提升至 7.7%，该部分业务一直处于高速增

27、长状态，2017-2020 年 CAGR 为 105.6%。我们认为，近两年来动力电池及半导体检测正逐步成为数字化 X 线探 测器在工业领域新的增长点，市场需求处于快速释放阶段，公司在工业领域的持续布局 与拓展有望给公司带来较大的业绩弹性。 图图 10：2017-2020 年公司各业务板块收入（按应用领域）年公司各业务板块收入（按应用领域）图图 11：2017-2020 年公司各业务板块收入占比（按应用领域）年公司各业务板块收入占比（按应用领域） 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 按工作模式（动静态）拆分来看：动态探测起步晚但具有较大发展潜力。按工作模式（动

28、静态）拆分来看：动态探测起步晚但具有较大发展潜力。2020 年静 态探测器营业收入 6.0 亿元，同比增长 31.5%， 占总营业收入 76.5%， 2017-2020 年 CAGR 为 22.5%。 2020 年动态探测器营业收入 1.4 亿元， 同比增长 121.1%， 占总营业收入 17.6%， 2017-2020 年 CAGR 为 114.0%。 我们认为， 公司正大力发展 CMOS、 IGZO 等探测器技术， 而其竞争对手量产的动态产品仍主要应用非晶硅探测器技术。与非晶硅相比，CMOS 探 测器具有分辨率高、图像噪声低、采集速度快的优点，在高速率小尺寸动态 X 线影像设 备应用上（如

29、齿科 CBCT 领域）具有更为明显的优势，而 IGZO 传感器技术具有优于非 晶硅探测器的性能和低于 CMOS 探测器的成本，相关产品已经广泛用于 C 臂、DSA、胃 肠、齿科 CBCT、工业无损检测等市场，因此，公司有望通过差异化布局在动态领域实现 弯道超车。 图图 12：2017-2020 年公司各业务板块收入（按工作模式）年公司各业务板块收入（按工作模式）图图 13：2017-2020 年公司各业务板块收入占比（按工作模式）年公司各业务板块收入占比（按工作模式） 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 按销售区域拆分来看：海外收入占比逐年提升，国际化布局协同

30、发展。按销售区域拆分来看：海外收入占比逐年提升，国际化布局协同发展。公司凭借着 技术和性价比等优势，逐步拓展海外市场，并通过奕瑞欧洲、奕瑞韩国等作为销售平台 和客户服务中心为欧洲、亚太、美洲等地区客户提供从售前技术整合、注册申报、量产 支持、售后服务等全过程的支持服务，为海外市场的拓展建立了坚实的客户口碑基础。 2017 年以来， 公司海外收入占比逐年增加， 2017-2019 年占营业总收入比例分别为 37.9%、 44.2%和 52.6%，2020 年受疫情对海内外业务影响程度不同，海外收入占比有所下滑。总 table_page http:/10/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 体来

31、看，2017-2020 年，海外营收 CAGR 为 33.1%，发展速度较中国大陆快 6.2pct。我们 认为，医疗影像设备是全球化程度较高的行业，公司以国际化视野立足全球市场，海外 业务收入占比的提升侧面印证了公司具备切入海外国际头部公司供应链体系的核心能力， 随着数字化 X 线技术及产业链逐步向中国转移， 公司海外收入占比有望得到进一步提升。 另外，海内外业务的协同发展也有利于抵御区域性风险，是公司业绩能够长期稳定发展 的有力保障。 图图 14：2017-2020 年公司各业务板块收入（按销售区域）年公司各业务板块收入（按销售区域）图图 15：2017-2020 年公司各业务板块收入占比（

32、按销售区域）年公司各业务板块收入占比（按销售区域） 资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所 1.4. 存货、合同负债及产能指引公司业绩或将迎来加速发展期存货、合同负债及产能指引公司业绩或将迎来加速发展期 存货及合同负债大幅增加存货及合同负债大幅增加， 业绩加速指引性强业绩加速指引性强。 2021Q3公司存货及合同负债达到3.13 及 0.57 亿元， 同比增速分别达到了 185.9%和 301.6%。 主要是公司在手订单饱满以及提前 备货导致。由于公司的数字化 X 线探测器采用“以销定产”的销售模式，因此存货和合 同负债的大幅增加体现了公司在产业链中议价能力逐步提

33、升的同时，下游订单需求持续 向好。 考虑到公司存货周转率2019-2021Q3大概在1.53-2.75之间， 存货周转天数在131-176 天之间约为 1-2 个季度，因此，我们认为公司 2021Q4-2022Q1 业绩加速确定性较强。 图图 16：2021Q3 公司存货及合同负债迎来明显加速公司存货及合同负债迎来明显加速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 浙江海宁生产基地浙江海宁生产基地 2022 年年初或投入生产年年初或投入生产，产能或将翻倍产能或将翻倍。公司位于浙江海宁的生 产基地总面积约为 56000 平米，我们预计将于 2021 年 12 月竣工投产，预期新增平板探 测器生产线（年

34、产能 3 万台） 、口内 CMOS 探测器生产线（年产能 10 万台） 、高压发生器 生产线（年产能 2 万台） ，限束器生产线（年产能 2 万台） 、电离室生产线（年产能 1 万 台）和直线加速管/加速器生产线（年产能 500 台） 。我们认为，海宁生产基地的启用将会 进一步提升公司产品线自动化程度并同时带动公司产业链向上游延伸，规模效应更加显 table_page http:/11/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 著，而产能的提升也将是公司未来业绩快速发展的有力保障，我们持续看好公司未来的 发展前景。 2. 数字化数字化 X 线探测器：应用场景打开，百亿市场可期线探测器：应用场景打开

35、，百亿市场可期 2.1. 医疗、工业和安防为主要应用领域医疗、工业和安防为主要应用领域 数字化数字化 X 线探测器主要应用于医疗线探测器主要应用于医疗、工业和安防等领域工业和安防等领域。随着数字化 X 摄影技术的 进步，数字化 X 线探测器的成像质量不断提高、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低。 以探测器为核心部件的 X 线机被广泛应用于医疗、 工业无损检测及安防检查等各个领域。 在医学诊断与治疗领域：在医学诊断与治疗领域：数字化 X 线探测器按照工作模式可分为静态及动态产 品。目前，静态数字化 X 线探测器主流应用场景为静态拍片诊断，主要用于数 字化 X 线摄影系统（DR） 。动态数字化 X

36、 线探测器主流应用场景为动态影像诊 断、术中透视成像及治疗辅助定位，主要用于数字胃肠机（DRF） 、数字减影血 管造影系统（DSA） 、C 型臂 X 射线机（C-Arm） 、数字化乳腺 X 射线摄影系统 （FFDM） 、齿科 CBCT 及放射性治疗相关设备。 在工业无损检测领域：在工业无损检测领域：数字化 X 线探测器在工业无损检测领域的主要应用包括 铸件无损检测、电路板检测、半导体封装检测、锂电池检测、食品安全检测等。 在安防检查领域：在安防检查领域：数字化 X 线探测器在安防检查领域的主要应用包括公共场所 安检、车辆集装箱检查、可疑包裹排查等。 表表 2：数字化：数字化 X 线探测器在医学

37、诊断与治疗领域的主要应用场景线探测器在医学诊断与治疗领域的主要应用场景 名称名称主要用途主要用途使用单位使用单位示例图片示例图片 涉及公司医疗涉及公司医疗 用产品类别用产品类别 固定式数字化 X 线摄影 （固定式 DR） 对人体各部位拍摄 X 光平片进 行诊断 医院、 诊所、 第三方影像中心、 体检中心、康复机构等 普放有线系列 普放无线系列 移动式数字化 X 线摄影 （移动式 DR） 应用于病房，ICU，甚至野外等 环境，对人体各部位拍摄 X 光 平片进行诊断 医院、诊所、康复机构等普放无线系列 宠物数字化 X 线摄影 （宠物 DR） 对宠物各部位拍摄 X 光图 宠物医院、 宠物第三方影像中

38、 心等 普放有线系列 普放无线系列 数字化乳腺X射线摄影系 统（FFDM） 数字化乳腺摄影和乳腺断层摄 影 医院、第三方影像中心等乳腺系列 放疗设备癌症放射治疗医院、肿瘤中心等放疗系列 C 型臂 X 射线机外科手术、介入治疗医院、骨科诊所等医疗动态系列 数字减影血管造影系统 （DSA） 用于心脑血管、周边血管介入 手术 医院医疗动态系列 table_page http:/12/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 数字胃肠机（DRF）胃肠透视、摄影 医院、 诊所、 第三方影像中心、 体检中心、康复机构等 医疗动态系列 锥形束 CT（CBCT）用于齿科影像诊断辅助口腔医院、诊所等齿科系列 资料来

39、源：公司招股书，浙商证券研究所 表表 3：数字化：数字化 X 线探测器在工业无损检测领域的主要应用场景线探测器在工业无损检测领域的主要应用场景 名称名称主要用途主要用途使用单位使用单位示例图片示例图片 实时成像 X 射线 /CT 检测系统 铝、铁等铸件的无损检测 机械制造业零部件加工生产企业、 第三方质量检测中心等 便携式数字化 X 射线 检测系统 野外环境下的 X 线无损检测 石油天然气系统企业、 化工系统企业、 微焦点 X 射线检测系统 对 PCB 加工品质、半导体封装缺陷、 锂电池电芯电极等加工品质的检测 微电子加工厂、半导体封装 测试工厂、锂电池生产厂等 食品异物 X 射线检测机 对食

40、品以及包装中 的异物进行检测 食品生产企业 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 表表 4：数字化：数字化 X 线探测器在安防检查领域的主要应用场景线探测器在安防检查领域的主要应用场景 名称名称主要用途主要用途使用单位使用单位示例图片示例图片 行李物品 X 射线安检设备 行李检查 机场、车站、大型活动等 公众场所、快递站 车辆货物 安全检查系统 对车辆、集装箱货物拍摄 X 光图像， 检查违禁物品 高速公路绿色通道、 港口集装箱码头等 便携式数字化 X 射线排爆设备 可疑包裹，简易爆炸装置 （IED）的鉴定和检测 机场、车站等 资料来源：公司招股书，浙商证券研究所 数字化数字化 X 线探测器市场

41、稳步增长线探测器市场稳步增长，工业和安防市场增速较快工业和安防市场增速较快。2018 年全球数字化 X 线探测器的市场规模约为 20 亿美元， Yole Dveloppement 预计至 2024 年市场规模将达到 28 亿美元，年均复合增速为 5.9%。从市场细分领域来看，2018 年医疗用产品市场份额约 占 74%，工业和安防市场规模占比预计从 2018 年的 9%和 13%提升至 2024 年的 11%和 17%，CAGR 分别为 9.5%和 10.8%。我们认为，医用影像设备作为数字化 X 线探测器产 业链下游产品，应用场景及市场格局相对成熟，市场规模处于相对稳步增长态势，而工 业和安

42、防市场作为数字化 X 线探测器应用的新兴领域，或将是未来 5 年内市场扩容较快 的领域。 table_page http:/13/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 17：2018-2024 年年 X 线探测器细分市场份额（亿美元）线探测器细分市场份额（亿美元）图图 18：2018-2024 年年 X 线探测器细分市场占比线探测器细分市场占比 资料来源：Yole Dveloppement，浙商证券研究所资料来源：Yole Dveloppement，浙商证券研究所 2.2. 医疗领域：核心市场，发展稳定医疗领域：核心市场，发展稳定 2.3.1 行业集中度较高，下游医学影像市场稳步增长行业

43、集中度较高，下游医学影像市场稳步增长 数字化数字化 X 线探测器行业集中度及技术壁垒较高。线探测器行业集中度及技术壁垒较高。据公司招股书披露，截至 2020 年， 全球数字化 X 线探测器生产厂家不到 20 家，其中，通过自主研发掌握核心技术并达成稳 定量产的不到 10 家。据 HIS Markit 数据统计，2018 年全球医疗平板探测器市场中前十大 厂商几乎占据了超 80%的市场份额： 排名第一的 Varex 系由全球放疗行业巨头瓦里安旗下 影像部件事业部独立拆分而来，拥有 30 年以上非晶硅平板探测器设计研发经验，约占 24.1%；第二位的 Trixell 成立于 1997 年，由 TH

44、ALES（TCFA.PA） 、西门子和飞利浦联合 创建，约占 19.9%；公司作为中国数字化 X 线探测器龙头企业，已在全球市场竞争中崭 露头角，位列第三位。2018 年，排名前三位的企业市占率已超过一半，行业高度集中化 体现出了数字化 X 线探测器存在较高的技术和竞争壁垒。 图图 19：2018 年全球医疗平板探测器市场份额年全球医疗平板探测器市场份额 资料来源：HIS Markit，浙商证券研究所 后进入者入局，头部企业并购加速，产业集中度将进一步提升。后进入者入局，头部企业并购加速，产业集中度将进一步提升。随着以中国企业为 代表的后进入者不断在数字化 X 线探测器技术领域取得突破，并通过

45、低价、进军细分领 域等差异化竞争策略瓜分市场，国外老牌企业纷纷加快了兼并收购的步伐，充分整合优 势资源， 以更好地面对市场竞争压力。 如日本Canon于2016年收购了TOSHIBAMEDICAL 的探测器业务，Varex 于 2017 年和 2019 年分别收购了 Perkin Elmer 和 Direct Conversion 的影像业务，Rayence 于 2018 年收购了 Myvet Imaging 的影像业务等。由于数字化 X 线 平板探测器行业具备较高的进入壁垒，在行业持续进行整合的背景下，我们预计未来市 场的集中度将会进一步提升。 table_page http:/14/32请

46、务必阅读正文之后的免责条款部分 下游医学影像市场稳步增长，国内市场增速较快。下游医学影像市场稳步增长，国内市场增速较快。2018 年全球医学影像市场规模为 269 亿美元，HIS Markit 预测，至 2023 年全球医学影像设备的市场规模将增长至约 324 亿美元，2018-2023 年的年均复合增长率约 3.8%。我国医学影像行业起步较晚，目前整体 处于快速发展阶段。 2018 年我国医学影像市场规模为 56 亿美元， HIS Markit 预测， 至 2023 年我国医学影像设备的市场规模将增长至约 79 亿美元，2018-2023 年的年均复合增长率 约 7.3%，高于全球市场增速

47、3.5pct。我们认为，随着人们对慢性疾病的预防越来越重视， 以及临床应用中对病灶影像检测的需求逐步增长，我们预计全球市场对医学影像设备的 需求也将持续平稳增长。 图图 20：2017-2023 年全球医学影像设备市场规模年全球医学影像设备市场规模图图 21：2017-2023 年我国医学影像设备市场规模年我国医学影像设备市场规模 资料来源：HIS Markit，浙商证券研究所资料来源：HIS Markit，浙商证券研究所 从探测器出货量来看，我国已成为第二大市场。从探测器出货量来看，我国已成为第二大市场。2018 年全球和我国医疗平板探测器 出货量分别为 76763 台和 16748 台，据

48、 HIS Markit 预测，到 2023 年出货量将分别增长至 116990 台和 28511 台，CAGR 分别达到 8.73%和 11.02%。我国的市场规模在国家政策和 下游需求的共同作用下迅速增加，已成长为仅次于美国的第二大市场。我们认为，中国 本土平板探测器企业在享受中国市场红利的同时，以中国制造的成本优势属性布局全球 化业务，有望逐步扩大市场占有率。 图图 22：2017-2023 年全球和我国医疗平板探测器出货量年全球和我国医疗平板探测器出货量 资料来源：HIS Markit，浙商证券研究所 2.3.2 医疗静态平板探测器：看好医疗静态平板探测器：看好 DR 带来的市场增量带来

49、的市场增量 DR 目前是全球主流目前是全球主流 X 线摄影设备线摄影设备。 DR 设备将穿过人体后衰减的 X 线光子信号通过 数字化 X 线探测器转换为数字化图像，可广泛应用于医院的内科、外科、骨科、创伤科、 急诊科、体检科等科室。2018 年，用于 DR 的数字化 X 线探测器市场规模约为 7.2 亿美 金，Yole Dveloppement 预测，到 2024 年将达到 9.1 亿美金，CAGR 为 4%。 table_page http:/15/32请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧美等海外发达国家欧美等海外发达国家，DR 设备淘汰和升级贡献较大增量设备淘汰和升级贡献较大增量。随着科技

50、的进步，X 线摄 影设备经历了胶片机、CR、CCD-DR 到平板 DR 的发展历程。欧美发达国家和地区的卫 生投入较高、医学影像设备起步早、人民健康观念较强，DR 在医疗机构应用相对成熟。 海外发达国家的市场需求主要体现在胶片机、CR、CCD-DR 等老旧 X 线设备的淘汰和升 级、存量 DR 设备换修以及新 DR 设备增量需求。以美国为例，自 2017 年以来美国政府 开始力推补偿缩减计划，逐步降低非数字化 X 射线诊断的美国医保报销额度，促进市场 向 DR 系统的最终转换。该计划或将带动数字化 X 线探测器在美国市场的需求持续增长。 我们认为，公司以国际化视野立足全球市场，凭借自主研发的先