1、 请务必阅读正文之后的免责条款 智能车联实力智能车联实力雄厚雄厚，国内座舱，国内座舱电子电子标杆标杆 均胜电子（600699）深度跟踪报告2020.3.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 公司公司智能智能车联业务实力雄厚，车联业务实力雄厚，具备全球研发具备全球研发和和配套能力。配套能力。公司为公司为大众配套的大众配套的 CNS 3.0 双双操作操作系统车机方案系统车机方案和和 5G-V2x 产品产品有望树立行业标杆有望树立行业标杆，在在智能车联领域智能车联

2、领域保持领先身保持领先身 位位，持续提升全球渗透率持续提升全球渗透率。维持公司维持公司 2019/20/21 年年 0.84/1.01/1.31 的的 EPS 预测预测，维维 持持“买入”评级，“买入”评级，维持维持 33 元目标价元目标价。 智能智能车联业务实力雄厚，车联业务实力雄厚，配套配套全球全球中高端客户中高端客户。公司的汽车座舱电子业务主要包括人机 交互系统（HMI, Human Machine Interface）和智能车联业务（PCC, Preh Car Connect），其前身为 2012 年收购的德国普瑞（Preh GmbH）和 2016 年收购的德国 道恩（TS），主要客户

3、为大众、奔驰和宝马等全球中高端品牌，业务实力雄厚。其中， PCC主要研发及生产车载娱乐系统、车载导航系统、车联网、V2X 技术以及信息处 理领域的创新类产品及软件解决方案。公司拟对智能车联业务板块进行重组，由子公 司 JPCC 持有 PCC 的 100%股权，进一步推动智能车联业务的全球渗透。 车机系统不断升级，智能车联空间广阔。车机系统不断升级，智能车联空间广阔。车机系统是汽车座舱电子的核心零部件，至今 已历经三代发展，从最早的播音音乐功能升级到当前集驾驶辅助、智能化和信息化功能 于一体的解决方案。根据伟世通统计及预测，2018 年全球车载信息娱乐系统行业规模 为 196 亿美元，至 202

4、3 年有望超过 240 亿美元，5 年 CAGR 为 4%。随着汽车座舱电 子的智能化升级，车机系统需要融合更多的模块来为智能驾驶及辅助系统、座舱服务生 态提供更多支持。首先，单一的操作系统很难同时满足车机系统在安全性和生态开放性 的要求，多操作系统方案是一条具有显著优势的技术路径；其次，汽车的单车智能很难 完全满足智能驾驶和智能座舱技术要求，V2x 模块有望通过车联网技术为汽车赋能。 双系统车机双系统车机和和 5G-V2x 有望有望树立行业标杆树立行业标杆。 公司为大众品牌全球配套的 CNS 3.0 车机搭 载 Linux 和 Android 双操作系统，已于 2019 年开始全面量产，有望

5、为公司带来超过 20 亿元的年化营收增长；公司已经获得 5G-V2x 产品订单，计划于 2021 年中量产，且有 望成为全球家量产供应商。公司具有全球级大型软件系统开发和底层开发对接能力，且 享受中国的“工程师红利”，响应快速，相比竞争对手能够更好地成为海外车企总部与国 内合资公司的沟通桥梁，为技术产品的本地化提供强有力的支持。我们认为公司的双系 统车机和 5G-V2x 等产品有望树立行业标杆，进一步提升汽车座舱电子的全球渗透。 风险因素：风险因素：全球汽车销量不及预期，均胜安全业务整合不及预期，汽车电子新产品落地 速度不及预期。 投资建议：投资建议：公司为特斯拉全系车型配套方向盘、安全气囊、

6、安全带、高压切断器等产 品，具有较强的示范效应；汽车电子业务获得大众、戴姆勒等客户的大额新订单，开始 陆续量产；均胜安全业务整合有序推进，经营效率逐步提升，维持公司 2019/20/21 年 0.84/1.01/1.31 元的 EPS 预测。 考虑公司是汽车电子稀缺标的，配套特斯拉具有示范效 应，汽车电子业务尤其是智能车联业务进入快速增长期，有望推动公司估值提升，继续 重点推荐，维持公司“买入”评级和 33 元目标价。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 26,605.60 56,180.93 61,834.01 59,994.49

7、64,333.92 营业收入增长率 43% 111% 10% -3% 7% 净利润(百万元) 395.87 1,317.99 1,037.54 1,252.52 1,624.55 净利润增长率 -13% 233% -21% 21% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.32 1.07 0.84 1.01 1.31 毛利率% 16.4% 17.0% 17.1% 17.4% 18.0% 净资产收益率 ROE% 3.12% 10.60% 7.75% 8.60% 10.09% 每股净资产（元） 10.26 10.05 10.81 11.77 13.01 PE 84 25 32 27 21 PB

8、2.6 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 9 日收盘价 均胜电子均胜电子 600699 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 23.17 元 目标价 33 元 总股本 1,237 百万股 流通股本 1,237 百万股 52周最高/最低价 31.23/13.8 元 近1 月绝对涨幅 -13.93% 近6 月绝对涨幅 37.67% 近12月绝对涨幅 25.52% 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 目录目录 智能车联实力雄厚，重组推动协同加速智能车联实力雄厚，重组推动协同加速 .

9、 1 智能车联业务前身为德国道恩 . 1 推动板块重组，智能网联加速 . 2 车机系统不断升级，智能车联空间广阔车机系统不断升级，智能车联空间广阔 . 4 车机系统市场空间有望超 240 亿美元 . 4 功能不断拓展，形态有望蜕变 . 5 双系统车机和双系统车机和 5G-V2x 有望树立行业标杆有望树立行业标杆 . 7 双系统车机大单落地，5G-V2x 有望首家量产 . 7 智能车联优势明显，有望树立行业标杆 . 8 风险因素风险因素 . 9 投资建议投资建议 . 9 pOoRmMtPtOpRpNqRsNyRsR7NdN8OnPnNsQrReRqQnOjMqRtRbRpPzRNZrMnQNZm

10、NoM 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 插图目录插图目录 图 1：普瑞（preh）、道恩（TS）被收购时主要客户 . 1 图 2：奥迪 MMI 系统 . 2 图 3：宝马 iDrive 系统 . 2 图 4：2011-2018 均胜电子营收情况 . 2 图 5：2016-2018 智能车联业务营收情况 . 2 图 6：均胜电子未来业务模式规划 . 3 图 7：智能车联业务板块内部重组股权结构变化图 . 3 图 8：车机发展历程 . 4 图 9：2018-2023 年全球车载信息娱乐行业规模（单位：亿美元） . 5 图 10：2015 年全球车载信息

11、娱乐系统行业格局. 5 图 11：部分应用场景示意图 . 6 图 12：一汽大众新迈腾 . 7 图 13：大众 CNS 3.0 车载娱乐信息系统 . 7 图 14：V2X 工作流程示意图 . 8 图 15：均胜电子 V2X 产品模块 . 8 图 16：PCC 业务的全球布局 . 8 图 17：PCC 业务 . 8 图 18：完整智能网联座舱解决方案 . 9 表格目录表格目录 表 1：主流汽车操作系统性能对比 . 6 表 2：均胜电子盈利预测 . 10 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 1 智能智能车联实力雄厚车联实力雄厚，重组推动协同重组推动协同加速

12、加速 智能智能车联业务车联业务前身前身为德国道恩为德国道恩 子公司子公司 PCC（Preh Car Connect）是智能车联业务）是智能车联业务的的主要载体主要载体。2012 年，公司收购 了主营包括 HMI 业务在内的汽车电子系统的德国普瑞 （Preh） ， 初步建立了汽车电子业务； 2016 年， 公司收购了德国道恩 （TechniSat） 的汽车信息板块业务。 之后， 公司依托于 Preh 对 TS 进行了全面整合，将其并入 Preh，成为了主营智能车联业务的子公司 PCC。PCC 主要研发及生产车载娱乐系统、车载导航系统、车联网、V2X 技术以及信息处理领域的创 新类产品及软件解决方

13、案。 图 1：普瑞（preh）、道恩（TS）被收购时主要客户 资料来源：公司公告 公司公司汽车汽车座舱电子座舱电子业务业务定位定位中中高端，高端，深度深度配套宝马、奥迪配套宝马、奥迪和和大众大众等品牌等品牌。Preh 和 TS 被收购前的主要客户群均为欧系主流品牌，包括大众、奔驰、宝马、奥迪和保时捷等，收 购之后仍然保持了对原客户的深度配套。公司在欧系品牌的汽车座舱电子业务中具有较好 的口碑，能够与主机厂共同完成座舱系统的前期开发，代表产品有宝马的 i-Drive 和奥迪 MMI 等驾驶员操作系统，均集成了车辆控制、功能设定、信息娱乐、导航系统、车载电话 等多项功能。其主动反馈、手势识别和磁触

14、感等多项技术获得了包括宝马在内的客户的高 度认可。 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 2 图 2：奥迪 MMI 系统 图 3：宝马 iDrive 系统 资料来源：爱卡汽车 资料来源：公司公告 智能车联智能车联业务业务营收规模营收规模在在 30 亿元亿元左右左右。2018 年，公司智能车联业务实现营收 30.5 亿元，相比 2017 年略有下滑，但相比 2016 年收购 TS 时大幅增长。智能车联业务占公司 总营收比例为 5.4%，相比 2017 年显著下滑，主要系因公司 2018 年收购高田资产，高田 营收并表。 图 4：2011-2018 均胜电子

15、营收情况 图 5：2016-2018 智能车联业务营收情况 资料来源：公司年报，中信证券研究部 资料来源：公司年报，中信证券研究部 推动板块重组推动板块重组，智能网联，智能网联加速加速 推动业务协同，向汽车系统技术提供商进化推动业务协同，向汽车系统技术提供商进化。随着智能化和网联化技术不断升级，汽 车的电子电气架构将从分布式向集中式进化，原本的多个子系统相对独立的架构有望向座 舱域一体化集成进化。 目前公司业务主要包含三大板块： 汽车安全 （前身为百利得和高田） 、 汽车电子 （前身为普瑞和道恩） 和汽车功能件事业部 （前身为群英和均胜原功能件业务） ， 未来公司将不断加强各个业务板块之间的协

16、同效应，向汽车座舱系统整体解决方案提供商 进化。 15 54 61 71 81 186 266 562 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 100 200 300 400 500 600 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 营收同比增速 (亿元） 22.5 33 30.5 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 5 10 15 20 25 30 35 201620172018 PCC业务营收占总营收比重 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 3 图 6：均胜电子

17、未来业务模式规划 资料来源：公司官网 重组智能车联板块，推重组智能车联板块，推动动业务业务全球渗透全球渗透。为推进公司智能车联业务的战略整合，全力 发展车联网、车载信息系统和汽车数据服务等领域业务，公司拟对智能车联业务板块进行 重组。重组的主体为宁波均胜普瑞智能车联有限公司（Joyson Preh Car Connect，以下简 称“JPCC”）和 Preh Car Connect GmbH（以下简称“PCC”），其中 JPCC 负责国内 业务市场， PCC 负责国外业务市场。 公司直接持有 JPCC100%股权， 通过全资子公司 Preh GmbH 持有 PCC100%股权，并拟将全资子公司

18、 Preh GmbH 持有 PCC100%股权转让给 JPCC， 转让完成后， 公司将直接持有 JPCC100%股权， 通过 JPCC 持有 PCC100%股权。 重组完成后，公司的智能车联业务将实现完全独立，并且由 JPCC 统一规划该业务的全球 研发和销售布局。 图 7：智能车联业务板块内部重组股权结构变化图 资料来源：公司公告 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 4 车机系统不断升级车机系统不断升级，智能，智能车车联空间广阔联空间广阔 车机系统车机系统市场空间市场空间有望超有望超 240 亿美元亿美元 车机系统是车机系统是智能座舱核心，功能智能座

19、舱核心，功能边界不断边界不断拓展。拓展。车机系统即车载信息娱乐系统，大多 安装在汽车中控台上，实现驾驶员、乘客与车的信息交互。车机系统的发展大致经历了三 代： 初代车机只具备音乐播放和收音功能； 车机二代产品开始具有 DVD/MPS 及导航功能； 车机三代产品逐渐集成了驾驶辅助、语音控制和触网等多重功能。 图 8：车机发展历程 资料来源：盖世汽车，车讯网，搜狐汽车，中信证券研究部 2023 年年全球市场空间有望全球市场空间有望超过超过 240 亿美元亿美元。随着汽车向智能终端进化，车载信息娱 乐系统的智能化程度不断升级，价值量稳步增长。根据伟世通统计和预测，2018 年全球 车载信息娱乐系统行

20、业规模为 196 亿美元，至 2023 年有望达到 242 亿美元，5 年 CAGR 为 4%；其中，2018 年国内车载信息娱乐系统行业规模约为 57 亿美元。车载信息娱乐系 统行业格局较为分散， 全球第一为哈曼， 市场份额为 13%， 第二、 第三分别为博世和大陆， 市占率均为 9%。 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 5 图 9：2018-2023 年全球车载信息娱乐行业规模（单位：亿美元） 图 10：2015 年全球车载信息娱乐系统行业格局 资料来源：伟世通官网（含预测），中信证券研究部 资料来源：ResearchInChina，中信证券研究

21、部 功能功能不断拓展，不断拓展，形态有望形态有望蜕变蜕变 汽车座舱电子架构汽车座舱电子架构有望整合有望整合成为成为座舱控制域。座舱控制域。在智能座舱升级的技术趋势下，车机系 统数据量、处理速度和网络延时等性能指标要求大幅提升。传统的汽车座舱电子均为相互 独立的子模块，如驾驶员仪表和车机系统相互完全独立；但未来为随着车机系统的功能拓 展， 与驾驶员仪表的信息互动增多， 大量的数据处理和通讯不适合再通过 CAN 总线承载， 而是需要由域控制器来完成所有的信息通讯、处理和指令分发。因此当前相对独立的汽车 座舱电子子系统未来有望被集成为座舱控制域，适应智能座舱的技术升级。 图 13：公司的一体化智能座

22、舱概念 资料来源：公司官网 单系统的主流方案有望变为多系统单系统的主流方案有望变为多系统。当前市场上车机系统主要为单操作系统模式，主 要类型包括以下几种：1）WinCE。WinCE 是微软开发的嵌入式、移动计算平台的基础。 其性能相对稳定，且授权费用很低，也深受后装导航市场的推崇。但是其硬件配置较低， 无法搭载需要大型运算的软件。2）QNX。QNX 是一种商用类 Unix 实时操作系统，单机 196 208 216 225 234 242 0 50 100 150 200 250 300 20182019E2020E2021E2022E2023E 13% 9% 9% 8% 7% 7% 7% 7

23、% 5% 4% 24% 哈曼 博世 大陆集团 电装 爱信 松下 阿尔派 富士通 德尔福 歌乐 其它 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 6 授权费用低， 开发支持良好。 目前全球有超过230种车型使用QNX系统， 例如福特的SYNC 系统、奔驰的车机和宝马的 idrive。QNX 还能够兼容 Android 应用程序。（3）Linux：基 于开源代码、稳定、易于裁剪。很多研发能力强的汽车主机厂和车机系统公司在 Linux 的 基础上定制了自有的操作系统。（4）Android。Android 是谷歌基于 Linux 开发的操作系 统。安卓为开源操作系统，

24、无任何授权费用，开放型强、兼容性好、开发方便，广受中低 端车载电子产品开发商欢迎。在座舱域，ADAS/自动驾驶功能要求 OS 需要具备高度的实 时性和可靠性，在这方面微内核的 QNX 具有先天优势；在互联域，互联网管、智能天线 等，Linux/Android 更具优势。未来在同一辆车上可以多个 OS 并存，因此 QNX、Linux 和 Android 的关系并不一定是竞争和替代，而是有可能成为共存和互补。 表 1：主流汽车操作系统性能对比 操作系统操作系统 现状现状 未来未来 未来成为主流未来成为主流 OS 的可能性的可能性 WinCE 预计 WinCE 7.0 将停止更新 Windows 1

25、0 有可能支持车载系统 低 Linux/Android 主要用于车机，而非仪表。国内车厂较多 采用，合资品牌车型也开始试水。 安全性、实时性和稳定性不足，资源需求过 大，均需要未来改进。 中 QNX 仪表厂商的主要 OS Android SDK 开发中，有望支持海量 Android 应用。安全性和实时性方面性能远 超其他操作系统。 高 资料来源：Strategy Analytics，盖世汽车，中信证券研究部 5G 技术技术支持的支持的 V2x 产品能够实现产品能够实现更多更多的的车联网场景覆盖车联网场景覆盖。 3G/4G 技术的 V2x 在汽车 上渗透率较低，主要是因为通讯延时过长，无法满足绝

26、大部分场景的应用要求。 未来在 5G 技术赋能之下，V2x 的通讯延时有望大幅缩短，进而给智能座舱、自动驾驶等技术提供强 大的支持。根据中国汽车工程学会的标准所做的需求分析，V2x 一期应用涵盖了阿暖、效 率和信息服务三大类的 17 个典型应用，包括前向碰撞预警、交叉路口碰撞预警等功能。 图 11：部分应用场景示意图 资料来源：中国汽车工程协会 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 7 双系统双系统车机和车机和 5G-V2x 有望树立行业标杆有望树立行业标杆 双系统双系统车机车机大单大单落地落地，5G-V2x 有望首家有望首家量产量产 斩获南北大众车机系

27、统斩获南北大众车机系统大单，智能车联业务大单，智能车联业务迎来迎来快速增长快速增长。2018 年，公司在欧洲市 场斩获德系高端品牌大众和奥迪基于谷歌Android Auto的车载信息系统订单， 计划于2020 年进入量产阶段， 在国内市场获得上汽大众和一汽大众 MQB 平台和 MEB 平台车载互联系 统订单，已于 2019 年进入量产阶段。其中，为南北大众 MQB 平台配套的 CNS 3.0 系统 开创性地采用了 Linux+Android 的双操作系统形态，保证了车机系统的安全性和开放性， 的为客户提供优质车载互联的解决方案。目前，CNS 3.0 车载娱乐系统已经在迈腾 B8LPA 和高尔夫

28、 A8 两款量产车型上搭载，并计划推广到大众品牌更多车型上。我们预计南北大 众车载互联系统生命周期订单有望为公司带来超过 20 亿元的年化营收增长。 图 12：一汽大众新迈腾 图 13：大众 CNS 3.0 车载娱乐信息系统 资料来源：汽车之家 资料来源：汽车之家 5G-V2X 已获项目定点，有望成为全球首个已获项目定点，有望成为全球首个量产项目量产项目。公司 V2x 业务前身为德国道恩 （TS），是大众、奥迪、宝马和奔驰的 V2x 核心供应商，为大众配套车型累计超过 300 万台。公司通过收购 TS 掌握了 V2x 的核心技术，处于全球领先地位。公司第一代 OBU （车载终端产品）已于 20

29、18 年底完成开发，并已经成功获得来自车企的首个 V2X 量产项 目定点，计划于 2021 年量产，有望成为全球最早的 5G-V2X 量产项目。 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 8 图 14：V2X 工作流程示意图 图 15：均胜电子 V2X 产品模块 资料来源：车云网 资料来源：公司公告 智能车联智能车联优势优势明显明显，有望，有望树立树立行业标杆行业标杆 大型大型软件系统开发软件系统开发和底层和底层开发开发对接对接能力能力优势明显优势明显。公司智能车联业务技术全球领先， 客户优质，在深度配套大众等客户的过程中积累了丰富的软硬件能力。PCC 全球

30、总部位于 德国德累斯顿，在中、德、美三地均有研发中心。对比国内竞争对手，公司具备为主机厂 开发全球车载娱乐信息系统平台的能力优势，而且能够与客户进行操作系统层面的底层开 发对接，技术门槛较高；对比海外竞争对手，公司享受中国的“工程师红利”，研发响应快 速，而且能够更好地成为海外车企总部与国内合资公司的沟通桥梁，为技术产品的本地化 提供强有力的支持。 图 16：PCC 业务的全球布局 图 17：PCC 业务 资料来源：公司官网 资料来源：公司官网 携手上下游公司携手上下游公司，着手构建智能车联着手构建智能车联生态生态。良好的座舱体验不但需要智能车联系统具 备良好的软硬件性能，还需要其具备完善的网

31、联服务生态。公司在产业链上下游不断寻找 合作伙伴，开始着手构建智能车联生态。2018 年，公司先后与大唐电信、斑马智行等公 司签订战略合作协议。其中，大唐电信主要从事汽车电子芯片、物联网连接性芯片的研发 和销售； 斑马智行为阿里系出行服务公司， 合作之后公司有望在车联网产品中引入阿里云、 千寻、高德、虾米音乐和支付宝等阿里旗下的应用和服务。公司未来的智能车联解决方案 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 9 将全面集成传统IVI （In-vehicle Infotainment， 车载信息娱乐） 和V2x （Vehicle to everything，

32、车联网）功能，并具备云端服务的赋能，助力汽车成为未来出行的智能终端。 图 18：完整智能网联座舱解决方案 资料来源：公司 2019 年中报 风险因素风险因素 全球汽车行业景气度不及预期；汽车安全业务整合不及预期；汽车电子业务新产品拓 展不及预期。 投资建议投资建议 智能智能车联业务实力雄厚，车联业务实力雄厚，配套配套全球全球中高端客户中高端客户。公司的汽车座舱电子业务主要包括人机交 互系统（HMI, Human Machine Interface）和智能车联业务（PCC, Preh Car Connect），其前 身为 2012 年收购的德国普瑞（Preh GmbH）和 2016 年收购的德国

33、道恩（TS），主要客户为 大众、奔驰和宝马等全球中高端品牌，业务实力雄厚。其中，PCC主要研发及生产车载娱乐 系统、 车载导航系统、 车联网、 V2X 技术以及信息处理领域的创新类产品及软件解决方案。 公司拟对智能车联业务板块进行重组，由子公司 JPCC 持有 PCC 的 100%股权，进一步推动 智能车联业务的全球渗透。 双系统车机和双系统车机和 5G-V2x 有望树立行业标杆。有望树立行业标杆。 公司为大众品牌全球配套的 CNS 3.0 车机搭载 Linux 和 Android 双操作系统，已于 2019 年开始全面量产，有望为公司带来超过 20 亿元的年 化营收增长；公司已经获得 5G-

34、V2x 产品订单，计划于 2021 年中量产，且有望成为全球家量 产供应商。 公司具有全球级大型软件系统开发和底层开发对接能力， 且享受中国的“工程师红利”， 响应快速，相比竞争对手能够更好地成为海外车企总部与国内合资公司的沟通桥梁，为技术产 品的本地化提供强有力的支持。我们认为公司的双系统车机和 5G-V2x 等产品有望树立行业标 杆，进一步提升汽车座舱电子的全球渗透 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 10 公司为特斯拉全系车型配套方向盘、安全气囊、安全带、高压切断器等产品，具有较强的 示范效应；汽车电子业务获得大众、戴姆勒等客户的大额新订单，开始

35、陆续量产；均胜安全业 务整合有序推进， 经营效率逐步提升， 维持公司 2019/20/21 年 0.84/1.01/1.31 元的 EPS 预测。 考虑公司是汽车电子稀缺标的，配套特斯拉具有示范效应，汽车电子业务尤其是智能车联业务 进入快速增长期，有望推动公司估值提升，继续重点推荐，维持公司“买入”评级和 33 元目 标价。 表 2：均胜电子盈利预测 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 26,605.60 56,180.93 61,834.01 59,994.49 64,333.92 营业收入增长率 43% 111% 10% -3%

36、7% 净利润(百万元) 395.87 1,317.99 1,037.54 1,252.52 1,624.55 净利润增长率 -13% 233% -21% 21% 30% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.32 1.07 0.84 1.01 1.31 毛利率% 16.4% 17.0% 17.1% 17.4% 18.0% 净资产收益率 ROE% 3.12% 10.60% 7.75% 8.60% 10.09% 每股净资产（元） 10.26 10.05 10.81 11.77 13.01 PE 84 25 32 27 21 PB 2.6 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，中信证券研

37、究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 9 日收盘价 均胜电子（均胜电子（600699）深度跟踪报告深度跟踪报告2020.3.11 11 利润表 （百万元） 指标名称指标名称 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 26,606 56,181 61,834 59,994 64,334 营业成本 22,245 46,631 51,240 49,578 52,724 毛利率 16.39% 17.00% 17.13% 17.36% 18.05% 营业税金及附加 54 102 96 120 129 销售费用 771 1,433 1,453 1,410 1,512 营业费用

38、率 2.90% 2.55% 2.35% 2.35% 2.35% 管理费用 2,540 3,103 3,654 3,540 3,699 管理费用率 9.55% 5.52% 5.91% 5.90% 5.75% 财务费用 509 1,072 771 825 766 财务费用率 1.91% 1.91% 1.25% 1.37% 1.19% 投资收益 691 55 327 70 70 营业利润 1,048 856 2,354 2,180 2,924 营业利润率 3.94% 1.52% 3.81% 3.63% 4.54% 营业外收入 8 1,991 2 50 50 营业外支出 59 86 17 10 10

39、利润总额 996 2,761 2,339 2,220 2,964 所得税 254 634 674 555 741 所得税率 25.45% 22.97% 28.79% 25.00% 25.00% 少数股东损益 347 809 628 412 598 归属于母公司股 东的净利润 396 1,318 1,038 1,253 1,625 净利率 1.49% 2.35% 1.68% 2.09% 2.53% 资产负债表 （百万元） 指标名称指标名称 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 4,185 7,817 16,321 11,206 12,650 存货 3,788 7,566 9,193 8,523 9,026 应收账款 4,807 10,923 12,023 11,665 12,509 其他流动资产 2,424 2,891 3,518 3,238 3,339 流动资产 15,204 29,197 41,055 34,632 37,523 固定资产 6,284 12,824 13,148 13,563 14,284 长期股权投资 163 75 75 75 75 无形资