1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（买入（首次首次） 市场价格：市场价格：34.0134.01 基本状况基本状况 总股本(百万股) 224.68 流通股本(百万股) 142.37 市价(元) 34.01 市值(百万元) 7,641.44 流通市值(百万元) 4,842.11 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告 相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,315 1,851 2,509 3,316 增长率 yoy% 23.8% 40.7% 35

2、.5% 32.2% 归母净利润（百万元） 134 178 234 317 增长率 yoy% 23.5% 33.3% 31.3% 35.3% 每股收益（元） 0.60 0.79 1.04 1.41 每股经营性现金流量 -0.86 -0.61 -0.37 -0.30 每股净资产 9.82 10.62 11.66 13.07 P/E 57 43 33 24 P/B 3 3 3 3 备注：股价选取 2021 年 12 月 22 日收盘价 报告报告摘要摘要 银行银行 IT 领先企业，多元布局驱动公司高成长领先企业，多元布局驱动公司高成长。天阳科技成立于 2003 年，目前主 要服务于以银行为主的金融行业

3、客户。2021 年初，公司发布新业务战略部署，将 业务体系分为咨询、金融科技产品、金融 IT 服务、云计算和运营服务五大方向， 凭借自主研发的核心技术和产品，激活金融领域创新活力、推动金融科技迈入更高 水平。 公司经营业绩亮眼，过去七年收入复合增速为 31.8%， 净利润复合增速为25%； 业务结构趋于完善，技术开发为公司第一大业务，2020 年占比提升至 67.08%， 增速长年保持 27%以上，为公司的整体业绩增长持续注入动力。 大行率先带动银行大行率先带动银行 IT 新一轮景气周期新一轮景气周期。近几年，在技术、政策、银行业务转型等需 求的共同驱动下，我国银行 IT 市场需求将持续增长，

4、且呈现加速趋势。据 IDC 报告 显示，2019 年我国银行业整体 IT 投资增长至 1327 亿元，七年 CAGR10.3%，2019 年同比增速达到 18.8%；中国银行业 IT 解决方案市场更可观，增速长年保持在 20%以 上，2019 年同比增速达到 23.9%。其中，大型国有商业银行的 IT 支出占比维持在 4 3%-46%，且占比在逐步提升，大行将成为此次建设新周期的主力军。 传统业务景气向上，传统业务景气向上，信用卡、信贷、数据信用卡、信贷、数据、风险管理、风险管理等多款等多款产品行业领先。产品行业领先。据赛 迪顾问 2020 年报告显示，公司信用卡和风险管理解决方案排名第一，客

5、户关系管 理解决方案排名第二，信贷、商业智能及交易银行解决方案排名第三。在信创、强 监管等政策和零售金融、小微金融、供应链金融等业务发展需求的共同作用下，信 用卡系统、信贷系统、数据系统和风险管理系统等成为了银行近些年的投入重点， 据 IDC 报告统计显示，2019 年中国银行业的信贷系统和风险管理系统同比增长分 别为 46%和 47%。 金融云市场迎来机遇，公司加速布局云业务。金融云市场迎来机遇，公司加速布局云业务。近几年，我国大型银行正在加快“上 云”步伐，去年的疫情也在倒逼金融云市场快速发展。根据 IDC 的数据显示，202 0 年我国金融云市场规模达到 46.4 亿美元，同比增长 39

6、%，在整个金融行业 IT 解 决方案总体市场（含硬件、软件、服务）中占比已接近 20%，增速达后者 4 倍以 上。公司先后投资北京金实宏成技术有限公司（Paas） 、北京和顺恒通技术有限公 司（中小银行 Saas） ，拟与宁波胜合等设立合资公司（场景 Saas） ，把云计算确定 为公司未来业务重要的转型方向，形成重要的业务增长点。 盈利盈利预测与投资建议：预测与投资建议： 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 18.51 亿元/25.09 亿元/ 33.16 亿元，归母净利润分别为 1.78 亿元/2.34 亿元/3.17 亿元，对应 EPS 分别为 0.7 9 元/1.04 元/1

7、.41 元，P/E 分别为 43/33/24 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：监管政策发生变化，人才竞争压力加剧，新业务拓展不及预期，研究报告 使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 传统银行传统银行 ITIT 业务高景气，云计算创新正当时业务高景气，云计算创新正当时 天阳科技（300872）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 12 月 22 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 内内容容目目录录 一、银行一、银行 IT 领先企业，多元布局驱动公司高成长领先企业，多元布局驱动公司高成长

8、. - 6 - 1.1 银行业 IT 解决方案市场内的头部厂商 . - 6 - 1.2 公司股权结构稳定，核心管理团队实力优秀 . - 7 - 1.3 发布新业务战略部署，开辟第二增长曲线 . - 9 - 1.4 经营业绩亮眼，且呈现加速趋势 . - 10 - 二、大行率先带动银行二、大行率先带动银行 IT 新一轮景气周期新一轮景气周期 . - 12 - 2.1 银行 IT 市场前景广阔 . - 12 - 2.2 多重因素共同驱动银行 IT 市场发展. - 14 - 2.3 银行数字化转型势在必行，大行率先布局 . - 20 - 三、传统业务景气三、传统业务景气向上，云业务加速布局向上，云业务

9、加速布局. - 22 - 3.1 公司信用卡、信贷和数据等多产品行业领先，是银行 IT 投入重点 . - 22 - 3.1 创新业务：金融云市场迎来机遇，公司加速布局 . - 30 - 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 . - 34 - 五、风险提示五、风险提示 . - 36 - pOsMoMqOmQvNmOtQxOwOzQ8O8Q8OpNqQnPmNkPrQmOfQnPtQ9PnNuNuOsRpMuOpPpM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表目录目录 图表图表 1：公司发展历程：公司发展历程 . -

10、6 - 图表图表 2：非同一控制下的重组的子公司：非同一控制下的重组的子公司 . - 6 - 图表图表 3：公司前十大股东情：公司前十大股东情况况. - 7 - 图表图表 4：公司高级管理人员情况：公司高级管理人员情况 . - 7 - 图表图表 5：公司：公司 2021 年限制性股票激励计划年限制性股票激励计划 . - 8 - 图表图表 6：首次授予的限：首次授予的限制性股票业绩考核目标要求制性股票业绩考核目标要求 . - 8 - 图表图表 7：公司业务战略布局情况：公司业务战略布局情况 . - 9 - 图表图表 8：2017 年年-2019 年公司客户结构情况年公司客户结构情况 . - 9

11、- 图表图表 9：2013 年年-2021H1 年营业收入以及增长情况年营业收入以及增长情况 . - 10 - 图表图表 10：公司各业务收入占营收比情况：公司各业务收入占营收比情况 . - 10 - 图表图表 11：2016 年年-2021H1 年公司技术开发及增长情况年公司技术开发及增长情况 . - 10 - 图表图表 12：2013 年年-2020 年毛利率情况年毛利率情况 . - 11 - 图表图表 13：2016 年年-2020 年各产品毛利率情况年各产品毛利率情况 . - 11 - 图表图表 14：2017 年年-2020 年研发人员情况年研发人员情况 . - 11 - 图表图表

12、15：2017 年年-2021H1 年研发投入及占比情况年研发投入及占比情况 . - 11 - 图表图表 16：2013 年年-2020 年净利润以及增长情况年净利润以及增长情况 . - 12 - 图表图表 17：2013 年年-2020 年扣非归母净利润及增长情况年扣非归母净利润及增长情况 . - 12 - 图表图表 18：中国银行业的资产规模：中国银行业的资产规模 . - 13 - 图表图表 19：中国银行业整体：中国银行业整体 IT 投资规模投资规模 . - 13 - 图表图表 20：中国银行业：中国银行业 IT 解决方案市场规模解决方案市场规模 . - 14 - 图表图表 21：集中式

13、架构与分布式架构比较：集中式架构与分布式架构比较 . - 14 - 图表图表 22：两种架构模式在业务支撑方面的比较：两种架构模式在业务支撑方面的比较 . - 15 - 图表图表 23：信创政策与发展历程：信创政策与发展历程 . - 15 - 图表图表 24：分布式在银行中的具：分布式在银行中的具体应用体应用. - 16 - 图表图表 25：数字货币技术顶层设计：数字货币技术顶层设计 . - 16 - 图表图表 26：DCEP 系统框架系统框架 . - 16 - 图表图表 27：数字货币试点情况：数字货币试点情况 . - 17 - 图表图表 28：部分银行数字人民币钱包：部分银行数字人民币钱包

14、推进情况推进情况. - 17 - 图表图表 29：部分商业银行监管政策重要文件列表：部分商业银行监管政策重要文件列表 . - 17 - 图表图表 30：部分银行：部分银行 APPMAU 情况情况 . - 18 - 图表图表 31：2020 年六大行个人金融（银行）业务同比增速情况年六大行个人金融（银行）业务同比增速情况 . - 19 - 图表图表 32：六大行个人金融（银行）业务占营收比情况：六大行个人金融（银行）业务占营收比情况 . - 19 - 图表图表 33：中国供应链金融市场规模：中国供应链金融市场规模 . - 19 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

15、 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 34：部分银行国际供应链金融业务金额：部分银行国际供应链金融业务金额. - 19 - 图表图表 35：银行业金融机构普惠型小微企业贷款情况：银行业金融机构普惠型小微企业贷款情况 . - 20 - 图表图表 36：2020 年六大行普惠型小微贷款增速情况年六大行普惠型小微贷款增速情况. - 20 - 图表图表 37：大中型商业银行所设金融科技子公司：大中型商业银行所设金融科技子公司 . - 20 - 图表图表 38：各类型银行机构：各类型银行机构 IT 投资占比投资占比 . - 21 - 图表图表 39：2020 年各类型银行机构数年各类型银行机

16、构数 . - 21 - 图表图表 40：六大行：六大行 IT 投入占营业收入比情况投入占营业收入比情况 . - 21 - 图表图表 41：股份制银行：股份制银行 IT 投入占营业收入比情况投入占营业收入比情况 . - 21 - 图表图表 42：主：主要大型国有银行金融科技经费投入情况要大型国有银行金融科技经费投入情况 . - 22 - 图表图表 43：2020 年大型国有银行金融科技经费投入增长情况年大型国有银行金融科技经费投入增长情况 . - 22 - 图表图表 44：2019 年银行年银行 IT 解决方案市场前五名解决方案市场前五名 . - 22 - 图表图表 45：公司细分产品排名：公司

17、细分产品排名 . - 22 - 图表图表 46：信用卡和借贷合一卡在用：信用卡和借贷合一卡在用发卡量发卡量 . - 23 - 图表图表 47：信用卡（银行卡）授信总额：信用卡（银行卡）授信总额. - 23 - 图表图表 48：各国家信用卡人均持有量：各国家信用卡人均持有量 . - 23 - 图表图表 49：IDER 信用产品线家族覆盖银行零售金融智慧全场景信用产品线家族覆盖银行零售金融智慧全场景 . - 24 - 图表图表 50：信贷管理系统市场规模：信贷管理系统市场规模 . - 24 - 图表图表 51：信贷管理系统增长情：信贷管理系统增长情况况 . - 24 - 图表图表 52：授信业务综

18、合服务平台产品：授信业务综合服务平台产品/服务功能服务功能 . - 25 - 图表图表 53：商业银行数据中台演进策略：商业银行数据中台演进策略. - 26 - 图表图表 54：数据中台架构：数据中台架构 . - 26 - 图表图表 55：TanData 数据中台数据中台 . - 26 - 图表图表 56：应用场景：应用场景 . - 26 - 图表图表 57：典型案例：典型案例 . - 26 - 图表图表 58：探赢之客户工厂产品：探赢之客户工厂产品/服务功能服务功能 . - 27 - 图表图表 59：探赢之标签平台产品与服务：探赢之标签平台产品与服务. - 27 - 图表图表 60：风险管理

19、市场规模：风险管理市场规模 . - 27 - 图表图表 61：风险管理增长情况：风险管理增长情况 . - 27 - 图表图表 62：TanRisk（探睿）全面风险管理平台（产品架构）（探睿）全面风险管理平台（产品架构） . - 28 - 图表图表 63：技术服务收入情况：技术服务收入情况 . - 28 - 图表图表 64：第三方专业测试：第三方专业测试 . - 29 - 图表图表 65：数据迁移典型案例：数据迁移典型案例 . - 29 - 图表图表 66：一体化运维典型案例：一体化运维典型案例 . - 30 - 图表图表 67：配臵管理典型案例：配臵管理典型案例 . - 30 - 图表图表 6

20、8：工具研发具体产品：工具研发具体产品 . - 30 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 69：大型银行的相关布局情况：大型银行的相关布局情况 . - 30 - 图表图表 70：金融云细分市场情况：金融云细分市场情况 . - 32 - 图表图表 71：中国金融云市场规模情况：中国金融云市场规模情况 . - 32 - 图表图表 72：金实宏成业务结构：金实宏成业务结构 . - 32 - 图表图表 73：容器云：容器云 aPaaS 平台产平台产品品 . - 33 - 图表图表 74：金融云平台应用系统环境：金融云平台

21、应用系统环境 . - 33 - 图表图表 75：典型案例：典型案例 . - 34 - 图表图表 76：天阳科技预测表（单位：亿元）：天阳科技预测表（单位：亿元） . - 35 - 图表图表 77：天阳科技历史估值水平变化（：天阳科技历史估值水平变化（TTM 规则）规则） . - 35 - 图表图表 78：可比公司估值水平：可比公司估值水平 . - 35 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 一、一、银行银行 IT 领先企业，多元布局驱动公司高成长领先企业，多元布局驱动公司高成长 1.1 银行业银行业 IT 解决方案市场内的头

22、部厂商解决方案市场内的头部厂商 天阳科技成立于 2003 年，2005 年开启对公信贷流程管理的业务，拉开 了金融IT里程碑， 2020年作为首批创业板改革并试点注册制上市企业， 成功登陆深交所。目前主要服务于以银行为主的金融行业客户，2021 年初， 公司发布新业务战略部署， 将业务体系分为咨询、 金融科技产品、 金融 IT 服务、云计算和运营服务五大方向。公司凭借自主研发的核心技 术和产品，激活金融领域创新活力、推动金融科技迈入更高水平。 图表图表 1：公司发展历程公司发展历程 数据来源：公司官网、中泰证券研究所 公司基于既定的技术、产品及客户三方面的发展战略，通过非同一控制 下重组方式收

23、购了银恒通、鼎信天威、卡洛其，上述收购整合加快了公 司的技术创新、补强了公司的产品线、完善了公司的客户结构，为公司 持续、健康、快速发展奠定了坚实的基础。 图表图表 2：非同一控制下的重组的子公司非同一控制下的重组的子公司 公司名称公司名称 公司类型公司类型 收购时间收购时间 收购价格（万）收购价格（万） 持股比例持股比例 主要业务主要业务 20202020 年营业收入年营业收入（元）（元） 北京银恒通 电子科技有 限公司 子公司 2015 年 7500 100% 信用卡、资产负债管理 系统、财务管理系统等 相关的技术开发及技术 服务业务 62,296,309.43 北京卡洛其 咨询有限公 司

24、 子公司 2017 年 10500 100% PMO 咨询服务、业务专 项咨询、架构管控、测 试规划与管理等咨询服 务 37,155,944.10 北京鼎信天 威科技有限 公司 子公司 2016 年 2927.71 100% 数据交易平台、 大数据/ 云平台、 E-learning 等 方面的专业化服务 38,311,585.56 数据来源：公司招股书、公司年报、零壹财经、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 1.2 公司股权结构稳定公司股权结构稳定，核心管理团队实力优秀核心管理团队实力优秀 公司实际控制人为欧阳

25、建平先生，直接持有公司 21.79%股份，同时直 接持有天阳投资 87.95%股份。欧阳建平先生直接和间接持有天阳科技 36.64%的股份。 图表图表 3：公司前十大股东情况公司前十大股东情况 数据来源：公司 2021 年一季报、中泰证券研究所 管理团队优秀，保证公司持续稳定发展管理团队优秀，保证公司持续稳定发展。公司的蓬勃发展，离不开核心 高管的努力，公司目前有 10 位高级管理人员，在技术研发、财务管理 等方面积累了丰富的工作经验。其中欧阳建平先生，毕业于哈尔滨工业 大学计算机系， 曾先后就职于航天部二院 706 研究所和 IBM Lotus 部门， 具备丰富的产品开发经验。 图表图表 4

26、：公司高级管理人员情况公司高级管理人员情况 姓名姓名 职位职位 曾任曾任 欧阳建平 公司董事长 1997 年 3 月至 1998 年 3 月，就职于航天部二院 706 研究所，任工程师；1998 年 5 月至 1999 年 12 月，就职于 IBM，任 Lotus 部门高级工程师；2000 年，就 职于博瑞琪集团，任网络事业部总经理；2001 年至 2003 年，就职于北京义驰 美迪技术有限公司，任事业部总经理 郑锡云 资深顾问 1982 年至 1985 年，就职于深圳航空电脑公司，任工程师；1988 年至 1993 年， 就职于航空工业部测控技术研究所，任项目经理；1993 年至 1995

27、年，就职于 深圳航空电脑公司，任总工程师、总经理；1995 年至 2003 年，就职于北京义 驰美迪技术开发有限责任公司，任总经理；2003 年至 2013 年，就职于天阳有 限，任常务副总裁、董事；2013 年至 2014 年，就职于柯莱特中融天力信息技 术有限公司，任高级副总裁 宋晓峰 副总经理、公司董事 2000 年至 2005 年，就职于福建新大陆电脑股份有限公司，任经理；2005 年至 2007 年，任天阳有限经理；2007 年至 2011 年任厦门赞扬总经理 师海峰 副总经理、公司董事 1994 年至 1996 年，就职于哈尔滨工业大学 321 教研室任助理研究员；2000 年 至

28、 2004 年，就职于新加坡 Sybase 亚洲开发中心，任高级软件工程师；2004 年至 2008 年，就职于武汉华工紫龙科技股份有限公司，任总工程师 周传文 历任销售总监、副总 经理 1990 年至 1996 年，就职于福建省宁德市科技局，任科员；1997 年至 1999 年， 就职于中国联合网络通信有限公司厦门市分公司，任计算机中心主任；2000 年至 2006 年，就职于厦门市恒信网元通信技术有限公司，任总监；2006 年至 2009 年，就职于厦门闻达科技有限公司，任副总经理 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 李亚

29、宁 历任销售经理、销售 总监、副总经理 1999 年至 2001 年， 就职于华北电力国际自动化控制有限公司， 任工程师； 2001 年至 2004 年，就职于中国普天信息产业北京通信规划设计院，任工程师、市 场主管；2004 年至 2006 年，就职于北京华策视通网络技术有限公司，任市场 总监、运营总监； 2006 年至 2008 年，就职于北京蚂蚁互动网络技术有限公司， 任销售总监 高新 副总经理 1995 年至 1999 年，就职于北京威萨特卫星通讯有限公司，任市场部经理、副 总经理； 1999 年至 2004 年， 就职于志鸿科技深圳研发中心， 任副总经理； 2004 年至 2010

30、年，就职于北京志鸿中科信息咨询有限公司，任总经理 李晓刚 历任销售总监、副总 经理 1987 年至 1990 年， 就职于新疆吐鲁番地区第三中学高中部， 任数学老师； 1990 年至 1994 年， 就职于新疆吐鲁番地区行政公署统计处计算中心担任主任； 1994 年至 1996 年，就职于意大利好利获得公司广州维修站，任高级工程师；1996 年至 2011 年，就职于东南融通系统工程有限公司，历任服务部经理、销售总 监、服务公司总经理、集团股份制银行销售总监 张庆勋 财务总监、董事会秘 书 1994 年至 1998 年， 就职于北京有色金属粉末厂， 任财务科长；1998 年至 2000 年，就

31、职于北京松下彩色显像管有限责任公司，任会计主管；2000 年至 2007 年， 就职于北京东软时代信息技术有限公司，任主管会计；2007 年至 2010 年， 就职于秦皇岛东软软件有限公司，任财务总监；2010 年至 2014 年，就职于东 软集团网络安全事业部，任财务总监 徐健 大客户中心总经理 2004 年-2007 年，就职新东方一搏教育任培训总监；2007 年-2010 年就职北京 易安动力软件有限责任公司任副总经理、人事总监；2010 年至 2015 年任北京 天阳宏业软件技术有限公司人力资源部总经理；2015 年至 2017 年任天阳宏业 科技股份有限公司人力资源部总经理 数据来源

32、：公司年报、中泰证券研究所 股权激励计划公布，彰显公司发展信心股权激励计划公布，彰显公司发展信心。2021 年 2 月公司发布 2021 年 限制性股票激励计划（草案）摘要，激励计划拟授予的限制性股票总量 不超过 3600 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 22,468.203 万股的 16.02%。 其中首次授予 2880 万股， 预留 720 万股， 限制性股票（含预留授予）的授予价格为每股 35 元。公司推出股权激 励计划，有望稳定核心员工，保证公司长期健康发展。 图表图表 5：公司公司 2021 年限制性股票激励计划年限制性股票激励计划 限制性股票激励计划限制性股票激励计划

33、股数（万股）股数（万股） 人数人数 首次授予限制性股票 2880 292 部分预留限制性股票 720 - 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 图表图表 6：首次授予的限制性股票业绩考核目标要求首次授予的限制性股票业绩考核目标要求 归属期归属期 业绩考核目标业绩考核目标 第一个归属期 2021 年净利润不低于 1.6 亿元； 第二个归属期 2022 年净利润不低于 2.0 亿元； 第三个归属期 2023 年净利润不低于 2.5 亿元。 数据来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 1.3 发布新业务战略

34、部署，开辟第二增长曲线发布新业务战略部署，开辟第二增长曲线 2021 年初，天阳科技发布了新业务战略部署，将业务体系调整为咨询、 金融科技产品、金融 IT 服务、云计算和运营服务五大方向。其中，云计 算以及运营服务是全新的领域，尤其是云计算和信创是银行数字化转型 的必然趋势，具有较高成长性。 图表图表 7：公司业务战略公司业务战略布局情况布局情况 数据来源：公司官网、中泰证券研究所 客户结构持续改善，覆盖绝大部分重要银行客户结构持续改善，覆盖绝大部分重要银行。目前，公司客户涵盖了包 括政策性银行、国有银行、股份制银行、城市商业银行和农村信用合作 社在内的， 层次完整的银行业客户体系。 同时公司

35、与国有大型商业银行、 股份制商业银行等大型银行客户合作的业务收入规模占比较高并呈持续 增长态势， 特别是与国有大型银行的合作不断加深， 其收入占比在 2019 年大幅上升，整体客户结构不断优化。 图表图表 8：2017 年年-2019 年公司客户结构情况年公司客户结构情况 数据来源：公司招股书、中泰证券研究所 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 2017年 2018年 2019年 股份制商业银行 国有大型商业银行 城商/农商/农信 其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 1.4

36、 经营业绩亮眼，经营业绩亮眼，且呈现加速趋势且呈现加速趋势 营业收入保持高增长趋势。营业收入保持高增长趋势。公司主营收入持续稳定增长，从 2013 年的 1.9 亿元增长至 2020 年的 13.15 亿元，CAGR 为 31.8%。同时在近几 年公司依旧保持快速增长的趋势， 五年CAGR 为 35%， 高于 7年 CAGR。 在 2021 年上半年， 公司的营业收入达到7.8 亿元， 同比增长达到 44.85%。 技术开发技术开发为公司第一大业务为公司第一大业务。目前公司业务覆盖技术开发、技术服务、 咨询服务和系统集成业务四个板块。其中技术开发为公司第一大业务， 占营收比重逐年增长，2017

37、 年占比为 57.45%，2020 年占比提升至 67.08%；技术服务比较稳定，近几年占比保持在 29%左右；系统集成 业务占比逐年降低。 图表图表 9：2013 年年-2021H1 年营业收入以及增长情况年营业收入以及增长情况 图表图表 10：公司各业务收入占营收比情况公司各业务收入占营收比情况 数据来源：Wind、中泰证券研究所单位：亿元 数据来源：Wind、公司年报、中泰证券研究所 技术开发业务为公司的整体业绩增长持续注入动力技术开发业务为公司的整体业绩增长持续注入动力。技术开发业务为公 司第一大业务，技术开发主要分为信贷管理和交易银行、信用卡和零售 金融、 风险管理、 大数据和营销、

38、 技术平台、 定制开发等几大方向。 2016 年技术开发收入为 2.28 亿元，2020 年为 8.82 亿元, CAGR 为 40%，同 时技术开发业务近些年最差年份也实现了约 27%的增速， 为公司的整体 业绩增长持续注入动力。 图表图表 11：2016 年年-2021H1 年公司技术开发及增长情况年公司技术开发及增长情况 数据来源：Wind、中泰证券研究所单位：亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 营业收入 同比增长 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 8

39、0.00% 100.00% 2017年 2018年 2019年 2020年 技术开发 技术服务 咨询服务收入 系统集成设备 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年H1 技术开发 同比增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 毛利率总体保持稳定毛利率总体保持稳定。随着公司收购鼎信天威、卡洛其和银恒通，整体 业务逐渐完善，毛利率趋于稳定。2013 年-2020 年的毛利率均保持在 35%以上。2020 年咨询服务的毛利

40、率为 52.31%，技术开发的毛利率为 35.54%。随着技术开发和咨询服务的收入占比逐渐上升，公司毛利率有 进一步提升空间。 图表图表 12：2013 年年-2020 年毛利率情况年毛利率情况 图表图表 13：2016 年年-2020 年各产品毛利率情况年各产品毛利率情况 数据来源：Wind、中泰证券研究所 数据来源：Wind、中泰证券研究所 公司重视研发投入。公司重视研发投入。持续的研发投入，保证公司产品技术的领先和新产 品的开发，有效提升公司的技术实力、提升核心竞争力，进而提升公司 在金融科技领域的综合竞争力及行业地位。 2020 年公司的研发投入达到 1.44 亿元，同比增长 29.1

41、%，占营业收入比重提升至 10.9%；2021 年 上半年公司的研发投入达到 1.03 亿元， 同比增长 88.0%， 占营业收入比 重提升至 13.2%。 图表图表 14：2017 年年-2020 年研发人员情况年研发人员情况 图表图表 15：2017 年年-2021H1 年研发投入及占比情况年研发投入及占比情况 数据来源：Wind、中泰证券研究所 数据来源：Wind、中泰证券研究所单位：亿元 公司净利润增速提升明显。公司净利润增速提升明显。公司 2013 年的净利润为 0.28 亿元，2020 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%

42、15.00% 25.00% 35.00% 45.00% 55.00% 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 技术开发 技术服务 系统集成设备 咨询服务 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 2017年 2018年 2019年 2020年 研发人员 同比增速 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.00 0.40 0.80 1.20 1.60 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年H1 研发投入 研发费用率 同比增速 请务必阅读正文之后的重

43、要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 年的净利润为 1.33 亿元，七年 CAGR 为 25%。公司依托自身在行业内 的持续积累，紧抓银行业 IT 业解决方案不断增长的市场机遇，实现了自 身的快速持续发展。 近几年， 公司增长进一步加速， 三年 CAGR 为 33.4%， 高于七年 CAGR。 扣非净利润增长迅速。扣非净利润增长迅速。 公司2013年的扣非归母净利润为0.27亿元， 2020 年为 1.09 亿元，七年 CAGR 为 22%。近三年 CAGR 为 29.7%，呈现加 速趋势。 图表图表 16：2013 年年-2020 年净利润以及增

44、长情况年净利润以及增长情况 图表图表 17： 2013 年年-2020 年扣非归母净利润及增长情况年扣非归母净利润及增长情况 数据来源：Wind、中泰证券研究所 单位：亿元 数据来源：公司年报、中泰证券研究所单位：亿元 二、二、大行率先带动银行大行率先带动银行 IT 新一轮景气周期新一轮景气周期 2.1 银行银行 IT 市场前景广阔市场前景广阔 我国的银行业总资产规模持续增高。我国的银行业总资产规模持续增高。 2020 年我国银行业克服新冠肺炎疫 情冲击，保持稳健运行良好态势，截止至 2020 年末银行业金融机构总 资产达到 319.7 万亿元，同比增长 10%。截至今年 6 月末银行业金融机

45、 构总资产 336 万亿元， 同比增长 8.6%， 银行业总资产仍保持增长趋势。 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0 0.5 1 1.5 净利润 同比增长 -40% 0% 40% 80% 0 1 2 扣非净利润 同比增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 18：中国银行业的资产规模中国银行业的资产规模 数据来源：银保监会、中泰证券研究所单位：万亿元 中国银行业中国银行业 IT 投资规模突破千亿元，且呈现加速趋势。投资规模突破千亿元，且呈现加速趋势

46、。IDC 数据显示， 2012 年中国银行业整体 IT 投资规模仅 669.6 亿元，到 2019 年我国银 行业整体 IT 投资增长至 1327 亿元人民币，七年 CAGR10.3%。 图表图表 19：中国银行业整体中国银行业整体 IT 投资规模投资规模 数据来源：天阳科技招股书、IDC、中泰证券研究所 单位:亿元 中国银行业中国银行业 IT 解决方案市场更可观，增速超解决方案市场更可观，增速超 20%。IDC 发布的中国 银行业 IT 解决方案市场份额，2019：新景气周期开启 ，2010 年-2019 年， 我国银行业 IT 解决方案行业由 2010 年的 69.3 亿元增长至 2019

47、 年 的 425.8 亿元；预测到 2024 年市场规模将达到 1,273.5 亿元，行业增 长潜力可观。2012 年到 2019 年，中国银行业 IT 解决方案市场增速保 持在 20%以上，高于整体 IT 投资规模增速，且增速持续上升。 0% 4% 8% 12% 16% 20% 0 50 100 150 200 250 300 350 20001820192020 银行业金融机构总资产 同比增长 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20122

48、00019 中国银行业IT 投资规模 同比增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 20：中国银行业中国银行业 IT 解决方案市场规模解决方案市场规模 数据来源：宇信科技公司公告、中泰证券研究所 单位:亿元 2.2 多重因素多重因素共同驱动共同驱动银行银行 IT 市场市场发展发展 技术方面：技术方面：银行核心系统向分布式架构转型银行核心系统向分布式架构转型。核心银行系统是银行信息 化建设的核心，随着银行业线上业务量和数据量大量增加，以 X86 和云 计算为基础、以数据切分

49、为特征的现代分布式架构在扩展性、低成本、 降低运行风险等方面优势明显，银行具有较强替换动力。随着分布式系 统技术的逐渐成熟，我国银行核心系统将逐渐由集中式架构替代为分布 式架构，相关的对接子系统也将需要全面改造,未来银行 IT 厂商将迎来 新的一轮系统更替需求。 图表图表 21：集中式架构与分布式架构比较集中式架构与分布式架构比较 数据来源：CSDN、中泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2000019 银行业 IT解决方案市

50、场 同比增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表 22：两种架构模式在业务支撑方面的比较两种架构模式在业务支撑方面的比较 比较项目比较项目 集中式架构集中式架构 分布式架构分布式架构 价格成本 软硬件价格昂贵软硬件价格昂贵 *商用集中架构的设备基本被 IOE 三家公司垄断，价格 昂贵，软硬件采购成本高 *持续 IT 投入巨大 合理可控合理可控 *基于廉价 PC，成本低 *云平台降低、分摊研发投入 *边际成本下降迅速 自主安全 国外巨头垄断国外巨头垄断 *巨头垄断，封闭体系，共享较少 *控制能力较弱 自主知识产权自主