1、 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 增持（首次）增持（首次） 行业经济数据跟踪行业经济数据跟踪 （2021年年1-10月月） 销售收入（亿元）52565.70 累计增长15.30% 利润（亿元）4329.60 累计增长15.20% 近近 6 个月个月行业指数行业指数与沪深与沪深 300 比较比较 相关报告：相关报告： 行业行业：建筑材料行业建筑材料行业 日期：日期：2021 年年 12 月月 22 日日 . 惊蛰冰融雪半消，春江水暖初花俏惊蛰冰融雪半消，春江水暖初花俏 2022 年建筑材料年度投资策略年建筑材料年度投资策略 主要观点主要观点 消费建材消费建材：地产风险敞口修复地产风

2、险敞口修复，龙头亮剑多元化布局龙头亮剑多元化布局。恒大事件波及相关 合作方乃至整个行业的总分包商。消费建材公司大宗精装业务受阻，坏账 率显著提升，预计明年公司报表将缓慢修复。2021 年 1-10 月，全国房屋 竣工面积 5.73 亿平方米，累计同比上升 16.30%。10 月，全国房屋竣工面 积 0.63 亿平方米，同比下滑 20.56%。预计 2022 年上半年竣工数据仍有支 撑，龙头企业趋利避害，拓宽和优质房企的合作范围，加强家装、零售等 多渠道、多品类布局，投资价值凸显。相关标的：坚朗五金（002791.SZ） 、 三棵树（603737.SH）。 水泥水泥：地产预期引导地产预期引导，基

3、建或将提速基建或将提速，能源双控下水泥龙头盈利修复能源双控下水泥龙头盈利修复。政 治局会议定调稳增长和“适度超前开展基础设施投资”，加强对房地产行 业预期引导，探索新的发展模式并加速保障房建设，需求端整体稳定。专 项债发行提速，基础设施建设或将提速，2021 年 1-10 月地方政府专项债 发行总额 4.02 万亿，累计同比增长 1.01%。整体来看，预计 2022 年政策 端以稳为主，地产基建预期强化，行业估值或将得到修复。相关标的：万 年青（000789.SZ）。 玻璃玻璃：“电光电光”驱使旧动力向新势能转移驱使旧动力向新势能转移。光伏玻璃受益于光伏行业景气 度确定从而需求仍在，产能释放出

4、现季节性错配；双碳政策之下浮法玻璃 新增供给受限，11月受竣工数据支撑，玻璃库存有所下降，随着技术进步 工艺日益成熟，降低产能切换成本；智能手机出货量稳步增长，国产厂商 产业链“自主意识”不断提升，高毛利的电玻国产化渐入佳境，实现量产 销售，国产替代趋势仍在持续。相关标的：南玻A（000012.SZ）、旗滨集 团（601636.SH）。 玻纤玻纤：风电风电、汽车汽车、PCB拉动拉动，玻纤行业景气向上玻纤行业景气向上。玻纤应用广泛，涵盖 建筑材料等传统行业，也涉及新能源、风电等成长性行业。下游新能源汽 车、风电、PCB三大应用场景景气确定，需求扩张，玻纤行业需求有望进 一步提升。相关标的：中国巨

5、石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）。 新材料新材料：碳纤维正处碳纤维正处发展机遇发展机遇期期，风电拉动需求上升风电拉动需求上升。全球碳纤维产能需 求均处于上升期，国产碳纤维产能扩张，迎来发展机遇期；碳中和推动清 洁能源发展，风力发电新增装机量带动需求上涨。相关标的：吉林碳谷 （836077.BJ）。 风险提示风险提示 下游需求增长不及预期；能耗调控力度超预期。 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究年度策略年度策略 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明2 目目录录 一、消费建材：地产风险敞口修复，龙头亮剑多元化布局一、消费建材：地产风险敞口修复

6、，龙头亮剑多元化布局.5 1.1 房地产竣工支撑下消费建材需求提升.5 1.2 展望 2022：地产信用敞口修复，龙头亮剑多元化布局. 6 1.3 相关标的.6 1.3.1 坚朗五金：消费建材龙头，产品结构多元.6 1.3.2 三棵树：计提减值准备，预计明年报表缓慢修复. 7 二、水泥：基建或将提速，地产竣工仍有一定支撑二、水泥：基建或将提速，地产竣工仍有一定支撑.9 2.1 需求端：基建或将提速，地产预期引导，需求有望提升. 9 2.2 供给端：能耗问题或持续影响水泥行业。.10 2.3 水泥价格有所回落，市场集中度进一步提升.11 2.4 相关标的：万年青.12 三、三、 玻璃：玻璃：“电

7、光电光”驱使旧动力向新势能转移驱使旧动力向新势能转移. 13 3.1 建筑玻璃：节能玻璃或成行业增长新动能.13 3.2 光伏玻璃：“节能减碳”推动下的大势所趋.15 3.3 电子玻璃：“国产替代”成趋势，电子设备出货量支撑电 玻需求.16 3.4 相关标的.17 3.4.1 南玻 A：电子玻璃增长潜力逐步兑现.17 3.4.2 旗滨集团：“一体两翼”打造公司新增长点.19 四、四、 玻纤：风电、新能源汽车拉动，行业景气向上玻纤：风电、新能源汽车拉动，行业景气向上.20 4.1 供给：应用广泛，年产量稳步提升.20 4.2 需求：“三驾马车”拉动玻纤需求上升.22 4.3 相关标的.24 4.

8、3.1 中国巨石：玻纤行业龙头，产能行业领先.24 4.3.2 中材科技：风电叶片龙头，隔膜业务打造新增长点. 25 五、五、 新材料：碳纤维正处国产替代机遇期，风电拉动需求上升新材料：碳纤维正处国产替代机遇期，风电拉动需求上升.26 5.1 全球碳纤维市场需求快速提升.26 5.2 多种合力推动，国内碳纤维市场机会涌现.27 5.3 相关标的：吉林碳谷.28 风险提示风险提示.30 图图 图 1全国房地产竣工面积及提速.5 图 2房屋新开工与竣工累计同比剪刀差.5 图 3全国商品房销售面积及增速.6 图 4商品房销售金额及增速.6 图 5坚朗五金营业收入及增速.7 图 6坚朗五金产品收入占比

9、.7 图 7三棵树营业收入及增速.7 图 8三棵树归母净利润及增速.7 图 9三棵树产品营收结构.8 图 10三棵树分产品毛利率.8 nMsMoMsMnRzRpNsRvMwOwP7NdN7NmOmMmOqRkPmNmOiNsQtQ9PnNwPwMnRsQMYrRyR 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明3 图 11三棵树墙面涂料营收结构.8 图 12地方政府专项债发行额.9 图 13全国房屋新开工面积及增速.10 图 14动力煤价格.11 图 15水泥、煤炭价格差.11 图 16全国水泥价格指数.11 图 17各地区水泥价格指数.11 图 18TOP10 企业熟料水泥

10、产能集中度.12 图 192020 年 TOP5 企业水泥熟料产能占比.12 图 20万年青营业收入及增速.12 图 21万年青归母净利润及增速.12 图 22万年青与可比公司期间费用率对比.13 图 23万年青与可比公司 ROE 对比.13 图 242019-2021 浮法玻璃产能.14 图 25全国玻璃企业库存.14 图 26浮法玻璃价格走势.14 图 272011-2020 年新增光伏装机量.15 图 282021 年光伏玻璃单价.16 图 29中国智能手机出货量及增速.17 图 30平板电脑出货量及增速.17 图 315G 手机月度出货量及渗透率.17 图 32公司营业收入及增速.18

11、 图 33公司归母净利润及增速.18 图 342016-2021H1 电显业务营收占比. 19 图 352016-2021H1 电显业务毛利率.19 图 36公司营业收入及增速.19 图 37公司归母净利润及增速.19 图 38玻纤材料下游应用.21 图 39中国玻纤年产量及增速.21 图 40中国玻纤及制品进口量.21 图 412019 年全球玻璃纤维行业企业竞争格局（按产能） 22 图 42中国汽车产量及增速.22 图 43中国汽车销量及增速.22 图 44中国新能源汽车产量及增速.23 图 45中国风电新增装机容量.23 图 46中国 PCB 行业产值. 24 图 47公司营业收入及增速

12、.24 图 48公司归母净利润及增速.24 图 49可比公司 ROE 对比.25 图 50可比公司期间费用率对比.25 图 512016-2021 前三季度营业收入及增速.25 图 522016-2021 前三季度归母净利润及增速.25 图 532020 年全球碳纤维产能分布.26 图 54中国大陆碳纤维年产能.27 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明4 图 552020 年全球碳纤维需求结构.28 图 562020 年中国碳纤维需求结构.28 图 57公司营业收入及增速.29 图 58公司归母净利润及增速.29 图 59公司营业收入结构（按产品）.29 图 60公

13、司归母净利润及增速.29 表表 表 1三棵树工程产品 2021 年内多次提价.8 表 2部分地区“双控”限产措施.10 表 3玻璃产能置换相关政策.13 表 4节能玻璃相关政策.15 表 5公司转产、新建光伏玻璃产线.20 表 6公司新建电子玻璃生产线.20 表 7碳纤维相关政策.27 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明5 一一、消费建材消费建材：地产风险敞口修复地产风险敞口修复，龙头亮剑多元龙头亮剑多元 化布局化布局 1.1 房地产竣工支撑下消费建材需求提升房地产竣工支撑下消费建材需求提升 房地产竣工持续修复房地产竣工持续修复，消费建材需求提升消费建材需求提升。2

14、017 年开始，房地 产新开工面积与竣工面积累计同比剪刀差开始扩大，商品房交付压 力之下促使开发商竣工提速，预计 2022 年上半年竣工数据仍有支 撑，将带动消费建材需求提升。2021 年 1-11 月，全国房屋竣工面 积 6.88 亿平方米，累计同比上升 16.20%。11 月，全国房屋竣工面 积 1.15 亿平方米，同比上升 15.41%。 图图 1 全国房地产竣工面积及提速全国房地产竣工面积及提速图图 2 房屋新开工与竣工累计同比剪刀差房屋新开工与竣工累计同比剪刀差 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所 流动性收

15、缩之下流动性收缩之下，下半年地产销售降温明显下半年地产销售降温明显。整体来看，2021 上半年整体商品房销售去化较好，进入下半年，流动性偏紧，销售 去化速度放缓，加之恒大信用风险事件，市场观望情绪抬头，销售 市场降温明显。2021 年 1-11 月，商品房销售累计销售面积 15.81 亿 平方米，累计同比上升 4.80%，累计销售金额 16.17 万亿，同比增 长 8.50%。11 月单月，商品房销售面积 1.51 亿平方米，同比下滑 13.97%，销售金额 1.45 万亿元，同比下滑 16.31%。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明6 图图 3 全国商品房销售面

16、积及增速全国商品房销售面积及增速图图 4 商品房销售金额及增速商品房销售金额及增速 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所 1.2 展望展望 2022：地产信用敞口修复，龙头亮剑多元化布局：地产信用敞口修复，龙头亮剑多元化布局 恒大事件波及产业链上下游供应商，消费建材公司大宗业务受 阻，坏账率有所提升，预计明年公司报表将缓慢修复。预计 2022 年上半年竣工数据仍有支撑，龙头企业趋利避害，拓宽和优质房企 的合作范围，加强家装、零售等多渠道、多品类布局，投资价值凸 显。 政策利好推动消费建材需求提升。2021 年 12 月

17、，国家发改委 农村经济司司长表示，要推动农村居民消费梯次升级。鼓励有条件 的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮汽 车下乡，促进农村居民耐用消费品更新换代。 1.3 相关标的相关标的 1.3.1 坚朗五金：消费建材龙头，产品结构多元坚朗五金：消费建材龙头，产品结构多元 公司产品矩阵丰富，涵盖建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、 不锈钢护栏构配件，同时加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装 房五金产品，基本可满足多元化建筑五金采购需求。2020 年，公司 实现营业收入 67.37 亿元，同比增长 28.2%，实现归母净利润 8.17 亿元，同比增长 86.01%。2021H1，公司实

18、现营业收入 34.87 亿元， 同比增长 34.25%，实现归母净利润 3.79 亿元，同比增长 63.95%。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明7 图图 5 坚朗五金营业收入及增速坚朗五金营业收入及增速图图 6 坚朗五金产品收入占比坚朗五金产品收入占比 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所 1.3.2 三棵树：计提减值准备，预计明年报表缓慢修复三棵树：计提减值准备，预计明年报表缓慢修复 营收快速增长营收快速增长， 计提减值准备影响净利润计提减值准备影响净利润。 公司深耕涂料行业， 采取精

19、益化生产，优化产品及渠道，在产品研发、渠道拓展、品牌 提升等方面持续发力。2021 前三季度，公司实现营业收入 79.06 亿 元，同比增长 58.26%。由于公司工程业务与地产公司、建筑工程公 司建立长期合作关系，个别大型地产公司信用事件导致公司面临应 收账款、应收票据无法回收的风险。公司对相关应收账款计提减值 准备，1-9 月累计计提资产减值准备金额 3.40 亿元，将相应减少公 司归母净利润 2.61 亿元。 图图 7 三棵树营业收入及增速三棵树营业收入及增速图图 8 三棵树归母净利润及增速三棵树归母净利润及增速 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源

20、：Wind上海证券研究所上海证券研究所 涂料毛利率整体稳定。涂料毛利率整体稳定。木器涂料和胶粘剂毛利率自 2017 年开 始整体提升，胶粘剂从 2017 年的 14.84%提升至 2020 年的 24.30%， 木器涂料毛利率从 2017 年的 33.57%提升至 2020 年的 41.55%。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明8 图图 9 三棵树产品营收结构三棵树产品营收结构图图 10 三棵树分产品毛利率三棵树分产品毛利率 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所 公司墙面涂料产品涵盖两大部

21、分，工程墙面漆和家装墙面漆， 从营收数据来看，工程墙面漆营收快速增长，2020 年工程墙面漆实 现营业收入 36.12 亿元，同比增长 30.63%。随着上游大宗原材料产 品提价，公司在 5 月、8 月、10 月分别上调部分产品价格，提价幅 度在 5%-30%不等，量价齐升有望增厚公司未来收入水平。 图图 11 三棵树墙面涂料营收结构三棵树墙面涂料营收结构 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所 表表 1 三棵树工程产品三棵树工程产品 2021 年内多次提价年内多次提价 5 月月 20 日上调幅度日上调幅度8 月月 17 日上调幅度 日上调幅度10 月月 18 日上调幅度日上

22、调幅度 外墙涂料15%-25%（仿石类涂料）5%-18%5%-15% 内墙涂料15%-30%（乳胶漆）8%-20%5%-20% 基辅材10%-15%5%-15%5%-35% 地坪涂料15%-20%5%-15%10%-40% 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明9 一体板3%-12%5%-25% 保温板5%-12%5%-30% 数据来源：数据来源：中外涂料网中外涂料网 涂界涂界 上海证券研究所上海证券研究所 二二、水泥水泥：基建或将提速基建或将提速，地产竣工仍有一定支撑地产竣工仍有一定支撑 2.1 需求端需求端：基建或将提速基建或将提速，地产预期引导地产预期引导，需求有

23、望提升需求有望提升 专项债发行加速，需求受基建端支撑。专项债发行加速，需求受基建端支撑。2021 年 1-10 月地方政 府专项债发行总额 4.02 万亿，累计同比增长 1.01%。具体到月度发 行情况来看，专项债发行下半年提速，10 月新增发行 5410 亿元， 同时财政部要求“新增专项债尽量在 11 月底前发行完成”，从资金 投向看，10 月份新增专项债券集中用于市政及产业园区基础设施、 社会事业、交通基础设施等，基础设施建设提速将加大对水泥等建 筑材料需求。 图图 12 地方政府专项债发行额地方政府专项债发行额 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所 地产新开工略显疲软

24、地产新开工略显疲软， 2022 年地产预期引导年地产预期引导， 新开工或将修复新开工或将修复。 2021 年 1-11 月，全国房屋新开工面积 18.28 亿平方米，同比下滑 9.10%；11 月单月，全国房屋新开工面积 1.61 亿平方米，同比下降 21%，降幅较上月收窄。中央经济工作会议定调对地产“加强预期 引导，因城施策促进房地产行业良性循环和健康发展”。政策边际 改善之下预计 2022 年地产新开工数据或有改善，对水泥需求会有 一定支撑。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明10 图图 13 全国房屋新开工面积及增速全国房屋新开工面积及增速 数据来源：数据来源

25、：Wind上海证券研究所上海证券研究所 2.2 供给端：能耗问题或持续影响水泥行业。供给端：能耗问题或持续影响水泥行业。 “能耗双控能耗双控”影响水泥供给。影响水泥供给。2021 年下半年，受“能耗双控” 及供电紧张影响，多地区出台“限电”、“错峰生产”等措施，水 泥企业实行错峰生产。以四川省为例，四川省水泥协会发布文件称， 四川省水泥熟料生产线统一参加错峰生产，10 月份每条线错峰生产不 少于 8 天。 表表 2 部分地区部分地区“双控双控”限产措施限产措施 地区地区时间时间政策政策 云南2021.09 2021 年 9 月份水泥产量在 8 月产量基础上压减 80%以上，10-12 月全部水

26、泥 企业错峰生产时间不少于 40 天。 辽宁2021.10 10 月 9 日 8：00 起，对全省水泥企业实施有序用电措施。期间水泥熟料生产 停止用电，有序用电时间预计不低于 15 天。 四川 2021.08 在春节、酷暑伏天、雨季、重大活动和秋冬季大气污染防治攻坚期间开展错 峰生产工作。每条水泥熟料生产线年度错峰基准天数为 110 天，其中一季度 40 天、二季度 20 天、三季度 30 天、四季度 20 天。 2021.10 四川省水泥协会发布文件称，四川省水泥熟料生产线统一参加错峰生产，10 月份每条线错峰生产不少于 8 天。 数据来源：各省经济和信息化厅网站数据来源：各省经济和信息化厅

27、网站 潇湘晨报潇湘晨报 中国化肥网中国化肥网 中国水泥网信息中心中国水泥网信息中心 上海证券研究所上海证券研究所 煤炭价格有望回落煤炭价格有望回落，企业盈利空间修复企业盈利空间修复。2021 年 9 月开始动力 煤价格上涨迅速，9 月中旬，发改委“保供”提出通过增产增供、 投产优质产能、适度增加煤炭进口等多举措保障煤炭供应，10 月下 旬开始动力煤价格有所回落，水泥、煤炭价格差回升，水泥制造企 业成本压力减少，盈利空间修复。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明11 图图 14 动力煤价格动力煤价格图图 15 水泥、煤炭价格差水泥、煤炭价格差 数据来源：数据来源：iF

28、ind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：卓创资讯数据来源：卓创资讯 上海证券研究所上海证券研究所 2.3 水泥价格有所回落，市场集中度进一步提升水泥价格有所回落，市场集中度进一步提升 2021H2 受能耗双控及部分地区高耗能产业“限电”的影响， 水泥价格上涨，随着煤炭价格回落，多地恢复正常生产，水泥价格 有所回落，预计 2022 年水泥价格将调整到合理区间。2021 年 12 月 15 日，全国水泥价格指数为 222.62，较 10 月、11 月有所回落。 图图 16 全国水泥价格指数全国水泥价格指数图图 17 各地区水泥价格指数各地区水泥价格指数 数据来源：数据来源：iFind上海证券研

29、究所上海证券研究所数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所 行业行业集中度提升集中度提升、强者更强趋势延续强者更强趋势延续。从水泥熟料产能集中度 方面看，2011 年-2020 年，水泥行业 CR10 从 40%提升至 57%，行 业集中度整体提升。行业集中度提升的趋势延续，头部企业利用并 购重组等方式增强自身竞争力，行业格局得以优化。2021 年，天山 股份收购中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥股权，重组完 成后公司熟料产能进一步上升，跻身水泥行业龙头。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明12 图图 18 TOP10 企业熟料水泥产能集中度企

30、业熟料水泥产能集中度图图 19 2020 年年 TOP5 企业水泥熟料产能占比企业水泥熟料产能占比 数据来源：数据来源：卓创资讯卓创资讯 上海证券研究所上海证券研究所数据来源：中国水泥网数据来源：中国水泥网 上海证券研究所上海证券研究所 2.4 相关标的：万年青相关标的：万年青 江西水泥龙头江西水泥龙头，多元化布局相关产业多元化布局相关产业。公司在推动水泥主业稳 健发展的同时，延伸产业链并开展多元化业务，打造新的增长极。 截至 2021H1，公司拥有万年、玉山等 6 个熟料生产基地，7 家粉磨 企业，年熟料产能 1500 万吨、水泥产能 2600 万吨。此外，公司通 过新建和并购优化商砼市场布

31、局，目前在省内布局商砼企业近 30 家，拥有商品混凝土产能 1700 万方，水泥、商砼产品在江西的市 场占有率位居前列。 2021 前三季度， 公司实现营业收入 96.34 亿元， 同比增长 8.99%，实现归母净利润 11.29 亿元，同比增长 10.36%。 图图 20 万年青营业收入及增速万年青营业收入及增速图图 21 万年青归母净利润及增速万年青归母净利润及增速 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所 成本费用管控能力突出成本费用管控能力突出。将公司与水泥制造行业龙头海螺水泥、 天山股份对比，2020 年万年青期

32、间费用率 5.81%，较 2019 年下滑 2.44pct，处于海螺水泥与天山股份之间，成本费用管理能力突出。 从净资产收益率角度来看，2020 年公司 ROE 为 25.85%，高于海螺 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明13 水泥及天山股份。但公司净利率仅为 17.53%，随着后期原材料价格 企稳，成本进一步优化之后，公司净利率有望进一步改善。 图图 22 万年青与可比公司期间费用率对比万年青与可比公司期间费用率对比图图 23 万年青与可比公司万年青与可比公司 ROE 对比对比 数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：iFi

33、nd上海证券研究所上海证券研究所 三、三、玻璃：玻璃：“电光电光”驱使旧动力向新势能转移驱使旧动力向新势能转移 3.1 建筑玻璃：节能玻璃或成行业增长新动能建筑玻璃：节能玻璃或成行业增长新动能 产能置换产能置换、能耗双控限制浮法玻璃产能扩张能耗双控限制浮法玻璃产能扩张。浮法玻璃制造属 高能耗行业，相关部门出台产能置换政策限制平板玻璃产能扩张， 根据工信部发布的关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 ， 位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料和平 板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于 2:1 和 1.25:1。受产能置换 和“能耗双控”等政策影响，预计未来平板玻璃产能扩张

34、受限。 表表 3 玻璃产能置换相关政策玻璃产能置换相关政策 时间时间发布部门发布部门文件名称文件名称涉及内容涉及内容 2021.07工信部 关于印发水泥玻璃 行业产能置换实施办 法的通知 位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥 熟料和平板玻璃建设项目，产能置换比例分别不低于 2:1 和 1.25:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料和平板玻璃 建设项目，产能置换比例分别不低于 1.5:1 和 1:1。 2020.01工信部 水泥玻璃行业产能 置换实施办法操作问 答 已停产两年或三年内累计生产不超过一年的平板玻璃生产线 不能用于产能置换；环境敏感区，置换比例至少为 1.25:1

35、，非 环境敏感区比例至少为 1:1。 2021.08工信部 水泥玻璃行业产能 置换实施办法（修 订稿） 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、 平板玻璃项目。 确有必 要新建的，必须实施减量或等量置换，制定产能置换方案。 数据来源：数据来源：工业和信息化部网站工业和信息化部网站 上海证券研究所上海证券研究所 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明14 11 月竣工数据复苏玻璃月竣工数据复苏玻璃库存回落库存回落。2021 年至今，浮法玻璃在 产产能整体稳定，进入 11 月，地产竣工数据改善，全国房屋竣工面 积 1.15 亿平方米，同比增长 15.41%。地产竣工面积提升带动玻

36、璃 补库存需求，自 11 月下旬以来，玻璃行业库存整体下降，从 11 月 19 日的 4700 万重箱下降至 12 月 10 日的 3553 万重箱。展望 2022 年， 地产竣工数据在上半年仍有支撑， 依然可以支撑玻璃行业需求。 图图 24 2019-2021 浮法玻璃产能浮法玻璃产能图图 25 全国玻璃企业库存全国玻璃企业库存 数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所 图图 26 浮法玻璃价格走势浮法玻璃价格走势 数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所 节能玻璃或成为增长新动能节能玻璃或成为增长

37、新动能。中国是能源消耗大国，根据中国 建筑节能协会数据，2018 年，中国建筑全过程碳排放为 49.3 亿吨 二氧化碳，占全国碳排放比重为 51.3%。推进建筑绿色节能，降低 建筑运行能耗，能够有效减少能源消耗。较普通平板玻璃，节能玻 璃具有隔热性和保温性的节能属性，随着社会节能意识不断提高， 未来建筑行业节能玻璃渗透率将会提升，从而带动节能玻璃市场空 间进一步打开。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明15 表表 4 节能玻璃相关政策节能玻璃相关政策 时间时间发布部门发布部门文件名称文件名称涉及内容涉及内容 2009/12工信部 工业和信息化部关 于抑制产能过剩和重

38、 复建设引导平板玻璃 行业健康发展的意见 国内玻璃深加工率不足 30%， 显著低于世 界平均 55%的水平； 必须在保增长中更加注重结构调整和转 变发展方式 2009/12工信部 促进中部地区原材 料工业结构调整和优 化升级方案 重点发展超薄超厚超白优质浮法玻璃及 LOW-E、ITO 导电膜玻璃等深加工产品。 2016/05国务院 关于促进建材工业 稳增长调结构增效益 的指导意见 发展高端玻璃，推广应用 Low-E 玻璃板 材、真（中）空玻璃、安全玻璃、个性化 幕墙、光伏光热一体化玻璃制品；积极发 展建筑用防火玻璃板材、电致变色玻璃等 新产品。 2019/09工信部 关于促进制造业产 品和服务

39、质量提升的 实施意见 加快平板玻璃产业转型升级，推广清洁高 效生产工艺，实施绿色化、智能化改造， 鼓励研发应用全流程质量在线监测、诊断 与优化系统。 数据来源：数据来源：中国政府网中国政府网 工业和信息化部网站工业和信息化部网站 上海证券研究所上海证券研究所 3.2 光伏玻璃：光伏玻璃：“节能减碳节能减碳”推动下的大势所趋推动下的大势所趋 光伏发电装机量或迅速增加光伏发电装机量或迅速增加，发展潜力巨大发展潜力巨大。光伏玻璃是光伏 装机组件的重要组成部分，而近年来相关部门出台多项政策支持光 伏发电。 碳达峰、 碳中和目标下， 2020 年我国光伏新增装机 48.2GW， 此外，根据中国光伏行业协

40、会预测，为达到 2030 年碳达峰的目标， 我国光伏年均新增装机预计“十四五”期间为 70-90GW，其中 2021 年新增装机规模 55-65GW。 图图 27 2011-2020 年新增光伏装机量年新增光伏装机量 数据来源：数据来源：中国光伏行业协会中国光伏行业协会 上海证券研究所上海证券研究所 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明16 行业销售单价持续下行行业销售单价持续下行。2021 年以来，光伏玻璃销售单价持续 下降，3.2mm 原片销售单价自 11 月开始下行，从 11 月的 20.82 元/ 平方米降至 12 月的 17.29 元/平方米，3.2mm 钢

41、片和 3.2mm 镀膜价 格自 10 月开始回落，3.2mm 钢片价格从 10 月份的 30.33 元/平方米 下降至 12 月的 26 元/平方米，3.2mm 镀膜价格从 10 月的 30.22 元/ 平方米下降至 12 月的 26.06 元/平方米。 图图 28 2021 年光伏玻璃单价年光伏玻璃单价 数据来源：数据来源：卓创资讯卓创资讯 上海证券研究所上海证券研究所 3.3 电子玻璃电子玻璃： “国产替代国产替代”成趋势成趋势，电子设备出货量支撑电子设备出货量支撑 电玻需求电玻需求 电子玻璃电子玻璃“国产替代国产替代”成趋势成趋势。电子玻璃在电子显示行业居核 心地位。超薄电子玻璃是厚度在

42、 0.11.1mm 范围内的电子玻璃，被 广泛应用于智能手机、平板电脑、智能手表等领域。国外厂商美国 康宁、日本旭硝子、电气硝子的市场认可度较高，市场份额较大。 近几年，国内智能终端厂商“产业链可控”意识不断增强，国产电 子玻璃的研发技术、产品质量不断提升，国产电子玻璃的成长空间 广阔。 智能终端出货表现良好智能终端出货表现良好， 电子玻璃需求获得支撑电子玻璃需求获得支撑。 2019 年以来， 中国智能手机出货量整体稳定，2021 年 1-11 月，中国智能手机出 货量 9.63 亿台，同比增长 7.5%。全国智能手机出货量平板电脑出 货量同比增加，在下游智能设备出货支撑下，电子玻璃需求或可长

43、 期看好。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明17 图图 29 中国智能手机出货量中国智能手机出货量及增速及增速图图 30 平板电脑出货量平板电脑出货量及增速及增速 数据来源：数据来源：Wind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所 5G、无线充电技术推动无线充电技术推动，需求有望提升需求有望提升。传统金属机壳对信号 存在屏蔽作用，在 5G 手机市场应用受限。非金属机壳中，玻璃机 壳电磁屏蔽效应较弱，相比于陶瓷、塑料等材料，具备更高的耐磨 性和可塑性，成为主流机壳方案。此外，玻璃盖板因较弱的电磁屏 蔽效应，可以减少无线

44、充电过程中的能量损耗，提升充电速度。因 此，随着 5G 手机和无线充电技术的普及，玻璃盖板市场需求有望 进一步提升。 图图 31 5G 手机月度出货量及渗透率手机月度出货量及渗透率 数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所 3.4 相关标的相关标的 3.4.1 南玻南玻 A：电子玻璃增长潜力逐步兑现电子玻璃增长潜力逐步兑现 营收增速快速提升营收增速快速提升，2021 前三季度归母净利润大幅增加前三季度归母净利润大幅增加。公司 聚焦玻璃主业，通过提升产品力，推动精细化管理，进一步增强公 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明18 司综合盈利能力。2020

45、 年，公司实现营业收入 106.71 亿元，同比 增长 1.90%，实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 45.28%。2021 前三季度，公司实现营业收入 102.49 亿元，同比增长 37.20%，实 现归母净利润 15.10 亿元，同比增长 107.73%。 图图 32 公司营业收入及增速公司营业收入及增速图图 33 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：iFind上海证券研究所上海证券研究所 电子玻璃扩产能电子玻璃扩产能，巩固市场竞争基础巩固市场竞争基础。2021 年 3 月，公司在河 北视窗新建一条

46、日熔量为 110 吨的超薄电子玻璃生产线及配套研发 中心。 此外， 2021 年， 公司高铝二代电子玻璃凭借优异的产品性能， 持续扩大高端市场份额，高铝三代产品已在实验室研制成功，目前 正在按计划推进商业化生产。未来，公司电子玻璃产品有望覆盖更 多电子玻璃产品的应用场景，形成更加稳固的市场竞争基础。 电显业务营收持续增长，毛利率及营收占比不断提电显业务营收持续增长，毛利率及营收占比不断提高。高。 2016-2020 年公司电显业务营收呈上升趋势，2020 年营收 10.87 亿 元， 同比增长4.13%； 2021H1实现营收8.81亿元， 同比增长117.58%。 从营收占比来看，电显业务比

47、重不断提升，2020 年占比 10.19%， 较 2019 年增长 0.22pct，2021H1 占比 13.32%。从毛利率来看，电 显业务毛利率也呈现增长趋势，2020 年毛利率为 30.51%，比 2019 年增长 1.07pct，2021H1 毛利率为 40.12%，为近年来最高水平。毛 利率及营收占比提升表明，电子玻璃及显示器业务有望成为公司新 的盈利增长点。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明19 图图 34 2016-2021H1 电显业务营收占比电显业务营收占比图图 35 2016-2021H1 电显业务毛利率电显业务毛利率 数据来源：公司公告数据来

48、源：公司公告 上海证券研究所上海证券研究所数据来源：公司公告数据来源：公司公告 上海证券研究所上海证券研究所 3.4.2 旗滨集团：旗滨集团：“一体两翼一体两翼”打造公司新增长点打造公司新增长点 营业收入营业收入、归母净利润增长迅速归母净利润增长迅速。旗滨集团充分发挥龙头企业 规模优势，降低经营成本，提升盈利水平，公司营业收入和归母净 利润获得快速增长。2020 年，公司实现营业收入 96.44 亿元，同比 增长 3.63%，实现归母净利润 18.25 亿元，同比增长 0.36%。2021 年前三季度，公司实现营业收入 107.66 亿元，同比增长 64.24%， 实现归母净利润 36.58

49、亿元，同比增长 200.85%。 图图 36 公司营业收入及增速公司营业收入及增速图图 37 公司归母净利润及增速公司归母净利润及增速 数据来源：数据来源：公司公告公司公告 上海证券研究所上海证券研究所数据来源：数据来源：公司公告公司公告 上海证券研究所上海证券研究所 资源整合资源整合，公司打造光伏玻璃业务平台公司打造光伏玻璃业务平台。公司将郴州、漳州多 条浮法玻璃生产线转产光伏玻璃，并在绍兴、郴州、东山、宁波投 资新建光伏玻璃项目，快速扩张光伏玻璃产能，预计扩张后公司光 伏玻璃产能将处于行业领先的地位。 年度策略年度策略 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明20 表表 5 公司转产、

50、新建光伏玻璃产线公司转产、新建光伏玻璃产线 生产线生产线地点地点预计日融量（吨预计日融量（吨/日）日）来源来源 漳州旗滨一线福建1000转产 漳州旗滨七线福建500转产 郴州旗滨 350t/d 生产线湖南350转产 郴州旗滨 1200t 光伏组件高透材料生产线项目湖南1200新建 绍兴 1200t/d 光伏高透材料及深加工项目浙江1200新建 宁波 1200t/d 光伏玻璃生产线（两条）浙江2400（两条合计）新建 东山 1200t/d 光伏玻璃生产线福建1200新建 数据来源：数据来源：公司公告公司公告 上海证券研究所上海证券研究所 投建高性能电子玻璃生产线投建高性能电子玻璃生产线，完善公司