1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工金工 中证行业分类修订解读中证行业分类修订解读与科学性分析与科学性分析 华泰研究华泰研究 2021 年 12 月 23 日中国内地 深度研究深度研究 整体解读：整体解读：新新版中证分类版中证分类大幅大幅增加各级行业数量，增加各级行业数量，投资投资参考价值参考价值显著显著提升提升 中证行业分类广泛应用于指数编制、业绩评价以及投研分析中，市场认可度较高。在产业结构升级、行业市值占比变动、上市公司业务类型不断丰富的背景下，中证指数公司在 2021 年对其原有行业分类进行了修订。修订后各级行业数量显著增加， 四级行业

2、数量由 10-26-72-162 调整为 11-35-98-260。一级行业分类与 GICS、ICB 等国际分类规则接轨，更好地服务于海外投资者的投研需要；二级行业分类按我国国情进行本土化改进，股票数量及市值集中度降低； 下级行业颗粒度显著细化， 四级行业数量及市值分布更加平均。此次修订覆盖范围较广，千只股票分类发生调整，行业框架更加精准合理。 修订细节：修订细节：各级行业合理拆分细化，兼顾实用性和前瞻性各级行业合理拆分细化，兼顾实用性和前瞻性 此次行业分类修订中有多个需要关注的重要细节。在一级行业层面，金融地产被拆分为金融和房地产， 电信业务更名为通信服务并纳入传媒和互联网行业，前者解决了地

3、产与金融行业股价走势发生明显分化、收益率相关性显著降低的问题， 后者则体现了传统电信行业与互联网服务及新媒体行业深度融合的业态。二级行业层面，资本品和原材料行业均被拆分为 5 个二级行业，更贴近我国第二产业上市公司数量较多的特点。多数三、四级行业发生更名和拆分，也有少数上市公司数较少的细分行业被合并，其中电子半导体等高新行业颗粒度显著细化，体现行业分类的前瞻性。 横向对比：从横向对比：从定性和定量定性和定量的角度的角度来看，新来看，新版版中证行业分类中证行业分类更为更为科学严谨科学严谨 我们认为行业之间差异越大、 行业内部相似度越大的行业分类理论上是更加具备严谨性和科学性、且更加符合经济逻辑的

4、，我们依据这个判定标准，从定性和定量的角度对新版中证行业分类进行分析。在定性比较中，2021 版中证一级行业分类与国际分类体系接轨， 二级行业分类则同时匹配当前市场情况及未来发展趋势，在未来长期内或将具有相对较强的实用性。从定量角度来看，中证行业分类与其他行业分类相比具有一定优越性：其各级行业内部股票走势同质性较高、行业间差异性较大；也可有效将部分财务特征相近的上市公司归入同一行业，整体来看分类结果科学性强。 关联产品：关联产品：此次修订推动此次修订推动部分部分行业指数行业指数成份成份优化优化调整调整，提升，提升指数指数投资效率投资效率 中证指数有限公司是我国最具有影响力的金融市场指数提供商之

5、一， 市场上跟踪中证指数的基金产品数量众多且规模庞大。此次中证行业分类修订，或使相关行业/主题指数成份股发生变动，从而使关联产品持仓列表发生调整。调整提纯后的指数基金成分股行业更加集中，行业/主题特征更加鲜明，指数关联产品组合的精准程度以及投资效率也随之提升。 此外此次行业修订新增了较多三四级细分行业，部分细分行业为颇具成长潜力的热点行业，为指数开发设计工作提供了更多可能性， 也有望提升指数基金的丰富程度和市场规模，或为我国被动投资市场的长远发展带来正面影响。 风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；本报告内容仅供参考，投资者需特别

6、关注指数编制公司、基金公司等官方披露的信息。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究金工研究 正文目录正文目录 整体解读：整体解读：2021 版中证分类更具国际化特征，投资参考价值更高版中证分类更具国际化特征，投资参考价值更高 . 5 一级行业分类与国际分类规则接轨，更好地服务于境外机构的投研需要 . 5 二级行业分类考虑我国国情进行本土化改进，股票数量及市值集中度降低 . 6 下级行业细分颗粒度提高，四级行业数量及市值分布更加平均 . 7 行业层面的修订包括拆分、合并或更名，涉及到的个股行业分类更加精准 . 9 修订细节：各级行业合理拆分细化，兼顾实用性和

7、前瞻性修订细节：各级行业合理拆分细化，兼顾实用性和前瞻性 . 12 收益相关性逐渐降低，原一级行业金融地产拆分为金融和房地产 . 12 房地产行业经济体量庞大，具备独立列为一级行业的规模基础 . 12 2016 年至今金融与房地产行业走势背离，收益相关性显著减弱，行业拆分具事实基础 . 13 互联网、新媒体与电信业务深度融合，新一级行业通信服务纳入传媒互联网 . 14 传统电信行业市值占比呈现下降趋势，在中美市场中均为总市值占比最小的一级行业 . 14 GICS 的 2018 年修订版重新定义了通讯行业，纳入 Twitter 和 Netflix 等互联网新媒体企业 . 15 中证新行业分类将互

8、联网服务和传媒纳入通信服务，行业历史表现改善，行业均衡性提升 . 16 传媒行业增设三级行业数字媒体，新增游戏等 7 个四级行业，与新媒体时代行业特点匹配 . 17 二级行业中“资本品” 、 “原材料”完成拆分细化，更符合我国国情 . 18 三、四级行业的修订更加精细化，电子半导体行业颗粒度细化体现前瞻性 . 20 横向对比：定性和定量来看，新中证行业分类更加科学严谨横向对比：定性和定量来看，新中证行业分类更加科学严谨 . 21 国内外常用的投资型行业分类体系之间存在相似性，可进行横向对比 . 21 定性对比：中证分类进一步细分工业和高新产业，兼顾行业现状及未来趋势 . 22 定量对比：中证各

9、级行业间差异性较大，行业内相似度较高 . 24 从股票数量及市值分布来看，中证行业分布平衡性更好，极端值较少 . 24 从交易数据来看，中证行业分类内外部相关性差值较大，分类相对较为科学合理 . 25 从估值和财务指标来看，中证行业内部上市公司相似度更高、行业间差异性更大 . 26 关联产品：修订优化行业主题指数，提升相关指数基金投资效率关联产品：修订优化行业主题指数，提升相关指数基金投资效率 . 28 修订前后指数实际变动较小，成份股组合更加精准地刻画行业主题表现 . 28 约 181 只指数基金将调整编制方案或优化成份股组成，组合构建精准度提升 . 31 此次修订新增较多细分热点行业，为指

10、数开发设计提供更多可能性 . 33 风险提示. 34 图表目录图表目录 图表 1： 新旧中证分类下各级行业数量对比（单位：个） . 5 图表 2： 中证行业分类（2021 版）与 GICS、ICB 各级行业数量对比（单位：个） . 6 图表 3： 新旧中证分类下行业股票数量及总市值对比 . 6 图表 4： 2016 版中证二级行业分类下股票数量（单位：只） . 7 图表 5： 2021 版中证二级行业分类下股票数量（单位：只） . 7 图表 6： 2016 版中证二级行业分类下市场规模（单位：亿元） . 7 图表 7： 2021 版中证二级行业分类下市场规模（单位：亿元） . 7 pOoQoM

11、pRrNxPtRsRxOzRzQaQbP8OpNrRnPqRkPqRoMjMsQtP9PrRyRNZmQrPxNnQpM 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金工研究金工研究 图表 8： 2016 版中证四级行业上市公司数量分布（单位：个） . 8 图表 9： 2021 版中证四级行业上市公司数量分布（单位：个） . 8 图表 10： 2016 版中证四级行业总市值分布（单位：个） . 8 图表 11： 2021 版中证四级行业总市值分布（单位：个） . 8 图表 12： 新旧版中证一级行业股票数量对比图（单位：只） . 9 图表 13： 新版较旧版一级行业股票数

12、量变动图（单位：只） . 9 图表 14： 新旧版中证二级行业股票数量对比图（单位：只） . 10 图表 15： 新版较旧版二级行业股票数量变动图（单位：只） . 11 图表 16： 修订前后金融地产架构对比 . 12 图表 17： 2005 年至 2020 年房地产业与金融业经济规模（亿元） . 12 图表 18： 2021 版一级行业分类公司个数与总市值 . 13 图表 19： 所选代理指数简介 . 13 图表 20： 中证全指二级地产金融行业指数走势（起点归一化） . 13 图表 21： 中证全指地产与金融行业指数收益相关性（一年滚动窗口） . 13 图表 22： 中证主题指数内地地产金

13、融行业指数走势（起点归一化） . 14 图表 23： 中证内地地产与金融行业指数收益相关性（一年滚动窗口） . 14 图表 24： 中证全指信息及全指电信总市值变动趋势（单位：亿元） . 14 图表 25： 中证全指各行业市值权重（20210930） （单位：%） . 14 图表 26： 标普 500 电信服务及信息技术市值权重变动（单位：%） . 15 图表 27： 标普 500 各行业市值权重（2017-12-31） （单位：%） . 15 图表 28： GICS 2018 年修订中重新定义通讯服务行业. 15 图表 29： GICS 行业修订前后标普 500 行业权重变化 . 16 图表

14、 30： 通讯服务行业历史表现模拟 . 16 图表 31： 修订前后通信服务架构对比 . 16 图表 32： 等权指数历史表现模拟（起点归一化） . 17 图表 33： 自由流通市值加权指数历史表现模拟（起点归一化） . 17 图表 34： 新中证分类下传媒二级行业市值前十个股 . 17 图表 35： 新中证资本品二级行业拆分情况 . 18 图表 36： 新中证原材料二级行业拆分情况 . 19 图表 37： 新中证电子、半导体行业三、四级行业分类调整 . 20 图表 38： 国内外市场认可度较高的投资型行业分类体系 . 22 图表 39： 2021 版中证行业分类与国内其他投资型行业分类的同粒

15、度比较. 23 图表 40： 国内外主流投资型行业分类标准的股票行业分类原则 . 23 图表 41： 新版中证二级行业股票数量分布核密度函数与其他对标分类对比（横坐标单位：只） . 24 图表 42： 新版中证二级行业总市值分布核密度函数与其他对标分类对比（横坐标单位：亿元） . 24 图表 43： 中证二级行业及其他行业分类内外部相关性差异对比 . 25 图表 44： 中证三级行业及其他行业分类内外部相关性差异对比 . 25 图表 45： 中证四级行业及其他行业分类内外部相关性差异对比 . 25 图表 46： 中证二级行业及其他行业分类财务指标内外部变异比率对比 . 26 图表 47： 中证

16、三级行业及其他行业分类财务指标内外部变异比率对比 . 27 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 金工研究金工研究 图表 48： 中证四级行业及其他行业分类财务指标内外部变异比率对比 . 27 图表 49： 编制过程中参考了中证行业分类标注的指数 . 28 图表 50： 中证行业指数跟踪基金产品数量（前十） （只） . 28 图表 51： 中证行业指数跟踪基金产品规模（前十） （亿元） . 28 图表 52： 证券公司指数成分股所属新中证四级行业权重 . 29 图表 53： 期货公司与全指金融历史走势对比 . 29 图表 54： 中证军工成份股新旧各级中证行业分类变

17、动情况 . 30 图表 55： 中证军工指数成份股新旧中证一级行业分类具体情况 . 30 图表 56： 中证军工成份股中证二、三、四级行业分类差异 . 30 图表 57： 可能进行成份调整的指数列表与对应成份股 . 31 图表 58： 即将实行调整的指数中跟踪基金数量较多的指数（只） . 33 图表 59： 即将实行调整的指数中跟踪基金规模较大的指数（亿元） . 33 图表 60： 半导体三级行业历史表现（2014.12.31-2017.12.31） . 34 图表 61： 半导体三级行业历史表现（2019.12.31-2021.10.31） . 34 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部

18、分，请务必一起阅读。 5 金工研究金工研究 整体整体解读解读：2021 版版中证分类中证分类更具国际化特征，更具国际化特征， 投资投资参考参考价值更高价值更高 中证行业分类最早于 2007 年正式发布，现行行业分类版本为 2016 年底的修订版，被广泛应用于各核心指数及行业主题定制指数的编制、业绩评价以及投研分析中，市场认可度较高。但随着我国产业结构优化升级的推进、科创板的设立以及金融市场开放程度的提升，各行业总市值占比不断变化，上市公司的业务类型不断丰富，海外投资者的参与度也在逐渐提高。在此背景之下，中证指数公司在 2021 年对其原有行业分类进行了修订。 整体来看，此次中证行业分类修订维持

19、四级分类架构不变，但各级行业数量显著增加，四各级行业数量显著增加，四级行级行业数量由业数量由 10-26-72-162 调整为调整为 11-35-98-260，新增 1 个一级行业（金融地产拆分为金融和房地产） ，9 个二级行业，26 个三级行业和 98 个四级行业，也有多个行业进行更名、拆分或合并。在本章节中，我们将先对此次行业分类修订的要点和主要变化进行描述，再在下一章节中对于行业分类修订细节进行详细阐述和分析。 图表图表1： 新旧中证分类下各级行业数量对比新旧中证分类下各级行业数量对比（单位：个）（单位：个） 资料来源：中证指数公司，Wind，华泰研究 一级行业分类与国际分类规则接轨，更

20、好地服务于一级行业分类与国际分类规则接轨，更好地服务于境外机构境外机构的投研需要的投研需要 此次中证行业分类修订在一级行业上与国际主流行业分类体系规则对标。当前国际上较为权威的行业分类系统两大分类体系为 GICS 和 ICB，GICS（Global Industry Classification Standard）由 S&P 和 MSCI 联合推出，ICB（Industry Classification Benchmark）由 FTSE推出，两者均为全球范围内金融从业者广泛使用的行业分类。 2021 版中证一级行业分类将旧版“金融地产”拆为“金融”和“房地产”两个一级行业，将“电信业务”更名为

21、“通信服务” 。当前中证一级行业与当前中证一级行业与 GICS 的经济部门和的经济部门和 ICB 的行业的行业板块完全一致， 仅在命名上有些微差别板块完全一致， 仅在命名上有些微差别， 同时中证一级行业编号也由 “00-09” 调整为 “10-60” ，与国际两大主流行业分类编号接轨（GICS 为“10-60” ，ICB 为“10-65” ） 。这一改动提升了国内外行业分类系统的可比性，在金融市场开放不断推进、海外投资者占比不断提升的背景下，能够有效能降低海外投资者的学习成本，提高研究和对比效率，更好地服务于海外投资者的投研需要。 098352002

22、50300四级行业三级行业二级行业一级行业2021版中证分类2016版中证分类 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 金工研究金工研究 图表图表2： 中证行业分类（中证行业分类（2021 版）与版）与 GICS、ICB 各级行业数量对比（单位：个）各级行业数量对比（单位：个） GICS 中证（中证（CICS，2021 版版） ICB 编码编码 经济部门经济部门 行业组行业组 行业行业 子行业子行业 编码编码 一级行业一级行业 二级行业二级行业 三级行业三级行业 四级行业四级行业 编码编码 行业板块行业板块 超级板块超级板块 行业行业 子行业子行业 10 能源 1 2

23、 7 10 能源 1 3 8 60 能源 1 2 9 15 原材料 1 5 17 15 原材料 5 15 50 55 基础材料 2 4 17 20 工业 3 14 25 20 工业 7 17 61 50 工业 2 7 38 25 非日常生活消费品 4 11 29 25 可选消费 5 16 38 40 非基本消费 5 8 39 30 日常消费品 3 6 12 30 主要消费 3 8 19 45 基本消费 2 4 13 35 医疗保健 2 6 10 35 医药卫生 2 6 13 20 医疗保健 1 3 10 40 金融 3 7 17 40 金融 4 7 16 30 金融 3 8 17 45 信息技

24、术 3 6 13 45 信息技术 3 10 22 10 技术 1 2 8 50 通讯业务 2 5 10 50 通信服务 3 8 17 15 电信 1 2 3 55 公用事业 1 5 6 55 公用事业 1 5 11 65 公用事业 1 3 6 60 房地产 1 2 12 60 房地产 1 3 5 35 房地产 1 2 13 合计 24 69 158 合计 35 98 260 合计 20 45 173 资料来源：GICS 官网、ICB 官网、中证指数公司官网 二级行业分类二级行业分类考虑考虑我国国情进行本土化改进我国国情进行本土化改进，股票数量及市值集中度降低，股票数量及市值集中度降低 而在二级

25、行业分类上，中证新版行业分类在借鉴国际分类的基础上，兼顾在借鉴国际分类的基础上，兼顾 A 股上市公司行股上市公司行业结构及国内投研需要，进行了本土化改进业结构及国内投研需要，进行了本土化改进： 1. 将“资本品”和“原材料”两个二级行业分别拆分为 5 个二级行业，以匹配我国第二产业上市公司数量较多的特点。 2. 将“耐用消费品与服装”和“食品、饮料与烟草”分别拆分为 2 个二级行业，以适应我国消费产品日益丰富以及内需占比逐渐提升的趋势。 3. 将 A 股上市公司数量较少的“零售业”和“食品与主要用品销售”合并为“零售业” ，提高投研跟踪效率。 从二级行业的股票数量及市值分布来看，2021 版中

26、证行业分类的二级行业分类相比 2016版更加平均。2021 版中证行业分类共有 35 个二级行业，平均每个二级行业的股票数量为128 只，比 2016 版的 172 只减少 26%，二级行业平均市值从 37280 亿元下降至 27693 亿元。 二级行业最大成份股数量从 981 只 （旧版资本品） 大幅降低到 474 只 （新版机械制造） ，最大总市值规模从 15.81 万亿元（旧版资本品）大幅降低到 10.42 万亿元（新版银行） 。 图表图表3： 新旧中证分类下行业股票数量及总市值对比新旧中证分类下行业股票数量及总市值对比 资料来源：中证指数公司，Wind，华泰研究，截至 2021 年 1

27、1 月 30 日 287205001,0001,5002,000二级行业最大总市值规模（百亿）二级行业最大股票数量（只）二级行业平均市值（百亿）二级行业平均股票数量（只）2016版中证分类2021版中证分类 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 金工研究金工研究 图表图表4： 2016 版中证版中证二级行业二级行业分分类类下股票数量（单位：只）下股票数量（单位：只） 图表图表5： 2021 版中证二级行业分类下股票数量（单位：只）版中证二级行业分类下股票数量（单位：只） 资料来源：中证指数公司，Wind，华泰研究，截至 2

28、021 年 11 月 30 日 资料来源：中证指数公司，华泰研究，截至 2021 年 11 月 30 日 图表图表6： 2016 版中证版中证二级行业二级行业分分类类下市场规模（单位：亿元）下市场规模（单位：亿元） 图表图表7： 2021 版中证二级行业分类下市场规模（单位：亿元）版中证二级行业分类下市场规模（单位：亿元） 资料来源：中证指数公司，Wind，华泰研究，截至 2021 年 11 月 30 日 资料来源：中证指数公司，华泰研究，截至 2021 年 11 月 30 日 整体来看，修订修订后的后的二级二级行业股票数量和市值规模分布均更加均匀，集中度有所降低行业股票数量和市值规模分布均更

29、加均匀，集中度有所降低，一方面提升了投研人员分工跟踪研究的效率，另一方面则明确了不同行业之间的差异性、提升了行业内部股票的相似度，指数科学性有所提升。 下级下级行业行业细分细分颗粒度颗粒度提高提高，四级行业数量及市值分布更加平均，四级行业数量及市值分布更加平均 此次中证行业分类修订同样对细分行业进行了颗粒度细化的调整。以四级行业为例，此次调整后，2021 版中证行业分类共有 260 个四级行业，与 2016 版 162 的行业数量相比增加了 60%；新版平均每个四级行业的股票数量为 17 只，比旧版平均 27 只减少 37%；新版四级行业平均市值也从旧版的 5900 亿元下降至 3700 亿元

30、。 989725729780资本品原材料计算机及电子设备计算机运用医药生物耐用消费品与服装汽车与汽车零部件食品、饮料与烟草房地产公用事业交通运输商业服务与用品医疗器械与服务传媒通信设备能源半导体零售业资本市场消费者服务银行家庭与个人用品其他金融食品与主要用品零售电信服务保险474323028176机械制造化工电子医药电力设备计算机乘用车及零部件建筑装饰传媒耐用消费品医疗通信设备及技术服务食品、饮料与烟草房地产公用事业交通

31、运输有色金属环保纺织服装与珠宝商业服务与用品农牧渔能源航空航天与国防半导体零售业造纸与包装非金属材料资本市场钢铁消费者服务银行家庭与个人用品其他金融电信服务保险2577439978资本品原材料银行食品、饮料与烟草医药生物计算机及电子设备资本市场汽车与汽车零部件能源计算机运用耐用消费品与服装半导体交通运输公用事业保险医疗器械与服务房地产通信设备商业服务与用品传媒消费者服务电信服务零售业家庭与个人用品其他金融食品与主要用品零售670685563832234951340

32、223628银行电力设备食品、饮料与烟草机械制造医药电子化工资本市场乘用车及零部件能源有色金属半导体交通运输公用事业医疗计算机保险耐用消费品建筑装饰房地产航空航天与国防钢铁传媒非金属材料通信设备及技术服务农牧渔零售业纺织服装与珠宝商业服务与用品环保电信服务造纸与包装消费者服务其他金融家庭与个人用品 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 金工研究金工研究 从四级行业股票数量分布来看，调整后 109 个四级行业的股票数量落在 6-15 只的区间，占行业总数的 44%，而原先仅有 30%的四级行业股票数量落在这个区间，股票数量低于 5 只或超过 55

33、 只的四级行业数量也大幅减少。从四级行业总市值来看，调整后 132 个四级行业的总市值落在 1000-5000 亿元区间，占行业总数的 53%，而原先仅有 38.7%的四级行业市值落在这个区间，行业总市值超过 1 万亿的四级行业数量也大幅减少。整体来看，调整后调整后四级行业的数量和市值分布也更加平均。四级行业的数量和市值分布也更加平均。 图表图表8： 2016 版中证四级行业上市公司数量分布（单位：个）版中证四级行业上市公司数量分布（单位：个） 图表图表9： 2021 版中证四级行业上市公司数量分布（单位：个）版中证四级行业上市公司数量分布（单位：个） 资料来源：中证指数公司，Wind，华泰研

34、究 资料来源：中证指数公司，华泰研究 图表图表10： 2016 版中证四级行业总市值分布（单位：个）版中证四级行业总市值分布（单位：个） 图表图表11： 2021 版中证四级行业总市值分布（单位：个）版中证四级行业总市值分布（单位：个） 资料来源：中证指数公司，Wind，华泰研究 资料来源：中证指数公司，华泰研究 除了增加三四级行业数量以及平均化细分行业股票数量和市值分布以外，此次行业修订还在三四级行业中新增了“中成药” 、 “中药饮片” 、 “快递” 、 “互联网零售” 、 “养殖”等细分类目以体现中国特色，增加了行业分类的实用性和准确性。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必

35、一起阅读。 9 金工研究金工研究 行业行业层面的修订包括层面的修订包括拆分拆分、合并合并或更名或更名，涉及到的个股涉及到的个股行业分类更加精准行业分类更加精准 接下来我们对修订前后各一级、二级行业的股票数量以及发生变动的股票数量进行对比，以直观呈现此次行业修订的覆盖范围。为便于作图展示，在进行分类比较时，我们以新旧两版中证行业分类中统计口径较大的一方为准进行统计。例如： 2016 版一级行业“金融地产”对应 2021 版的“金融”和“房地产”两个一级行业，则我们以 2016 版“金融地产”为准，统计新版“金融”和“房地产”两个行业的股票总数，相对旧版“金融地产”行业股票数量的增减变化。 再比如

36、，2021 版二级行业“零售业”对应 2016 版“零售业” 、 “食品与主要用品零售”两个二级行业，则以 2021 版“零售业”为统计口径，统计新版“零售业”相对旧版“零售业” 、“食品与主要用品零售”两个二级行业股票总数的增减变化。 从行业类别来看，此次修订在一级行业层面变化相对较小此次修订在一级行业层面变化相对较小，2016 版“金融地产”被拆分为“金融”和“房地产”两个行业，2016 版“电信业务”更名为“通信服务” 。从股票数量来看，本次调整变动较大的一级行业为“通信服务” （增加 196 只股票） 、 “信息技术” （减少 141 只股票）与“可选消费” （减少 111 只股票）

37、，变化较小的行业为“主要消费” 、 “能源” 、 “公用事业”和原“金融地产” 。修订后股票数量前三名的一级行业为“工业” 、 “原材料”和“可选消费” 。 图表图表12： 新旧版中证一级行业股票数量对比图（单位：只）新旧版中证一级行业股票数量对比图（单位：只） 图表图表13： 新新版较版较旧旧版版一级行业一级行业股票股票数量数量变动变动图（单位：只）图（单位：只） 注：共统计 4472 只 A 股 资料来源：中证指数公司，华泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30 日 注：共统计 4472 只 A 股 资料来源：中证指数公司，华泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30

38、 日 723853062402637686725606008001,0001,2001,400工业原材料可选消费信息技术医药卫生通信服务（原电信业务）主要消费金融+房地产（原金融地产）公用事业能源2021版本2016版本86-20-111-(200)(150)(100)(50)0500工业原材料可选消费信息技术医药卫生通信服务（原电信业务）主要消费金融+房地产（原金融地产）公用事业能源 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 金工研

39、究金工研究 从行业类别来看，此次修订在二级行业层面变化较大此次修订在二级行业层面变化较大，2016 版中股票数量最多的二级行业“资本品”和“原材料” ，在此次修订中均被拆分为 5 个二级行业： “资本品”被拆分为“机械制造” 、 “电力设备” 、 “建筑装饰” 、 “环保”和“航空航天与国防” ； “原材料”被拆分为“化工” 、 “有色金属” 、 “造纸与包装” 、 “非金属材料”和“钢铁” 。2016 版中的“耐用消费品与服装”和“食品、饮料与烟草”也被拆分。2016 版的“零售业”和“食品与主要用品销售”在新版中被合并为“零售业” 。 图表图表14： 新旧版中证二级行业股票数量对比图（单位

40、：只）新旧版中证二级行业股票数量对比图（单位：只） 注：共统计 4472 只 A 股 资料来源：中证指数公司，华泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30 日 8238475225137154130 0200250300350400450500能源化工有色金属钢铁非金属材料造纸与包装航空航天与国防建筑装饰电力设备机械制造环保商业服务与用品交通运输乘用车及零部件耐用消费品纺织服装与珠宝消费者服务零售业食品、饮料与烟草农牧渔家庭与个人用

41、品医疗医药银行其他金融资本市场保险计算机电子半导体电信服务通信设备及技术服务传媒公用事业房地产80637981117 120 2122 110 297 4117637298 342 73139798 126 128能源原材料资本品商业服务与用品交通运输汽车与汽车零部件耐用消费品与服装消费者服务零售业+食品与主要用品零售食品、饮料与烟草家庭与个人用品医疗器械与服务医药生物银行其他金融资本市场保险计算机运用计算机及电子设备半导体电信服务通信设备传媒公用事业房地产 2 2016016 版二级行业个数与名称版二级行业个数与名称 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一

42、起阅读。 11 金工研究金工研究 图表图表15： 新新版较版较旧旧版版二级行业二级行业股票股票数量数量变动变动图（单位：只）图（单位：只） 注：取两版中口径较大者进行统计 资料来源：中证指数公司，华泰研究，Wind，截至 2021 年 11 月 30 日 股票数量变动较大的二级行业为资本品（取 2016 版口径，增加 107 只股票） 、计算机运用（减少 84 只股票） 、计算机及电子设备（减少 60 只股票） 、传媒（增加 56 只股票） 、医药生物（减少 50 只股票）与通信设备（增加 40 只股票） 。修订后股票数量最多的三个行业分别为机械制造（474 只） 、化工（316 只）和电子（

43、282 只） 。 若考虑行业名称变更若考虑行业名称变更和和行业行业拆分合并拆分合并的覆盖范围的覆盖范围， 此次， 此次修订修订调整调整了了 899 只股票的一级行业，只股票的一级行业，3420 只股票的二级行业，只股票的二级行业，3245 只股票的三级行业，只股票的三级行业，3656 只股票的四级行业分类。只股票的四级行业分类。整体来看，此次行业分类对原先中证行业分类结构进行了全面升级，与国际接轨的同时贴近我国国情，整体改动幅度较大；同时此次行业分类修订覆盖全部 A 股港股及中概股，上市公司行业分类更加精准合理。 2-20107-265-8-7-3-1117028-5004-20-84-603

44、2405643(100)(50)050100150能源【原】原材料【原】资本品商业服务与用品交通运输汽车与汽车零部件耐用消费品与服装消费者服务【原】零售业+【原】食品与主要食品、饮料与烟草家庭与个人用品医疗器械与服务医药生物银行其他金融资本市场保险计算机运用计算机及电子设备半导体电信服务通信设备传媒公用事业房地产 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 金工研究金工研究 修订细节：修订细节：各级各级行业合理拆分行业合理拆分细化细化，兼顾实用性和前瞻性，兼顾实用性和前瞻性 收益相关性逐渐降低，原收益相关性逐渐降低，原一级行业金融地产拆分为金融和房地产一级行业金融地产拆

45、分为金融和房地产 金融和房地产的经济体量巨大，随着“房住不炒”和“三条红线”等政策导向的落地推行，中国房地产业杠杆率下降，金融属性减弱，房地产业与金融行业上市公司股价走势差异逐渐扩大，风险收益特征也逐渐分化。由此，2021 版中证分类将原“金融地产”调整更名为“金融” ，同时新设“房地产”一级行业，将 2016 版二级分类“房地产”及其下三级分类划分至新设一级行业“房地产”下。调整后的“金融”一级行业则仍保留“银行” 、 “其他金融” 、 “资本市场” 、 “保险”4 个二级行业。 图表图表16： 修订前后金融地产架构对比修订前后金融地产架构对比 2016 版版 2021 版版 中证一级 中证

46、二级 中证三级 中证一级 中证二级 中证三级 金融地产 银行 商业银行 金融 银行 商业银行 抵押信贷机构 抵押信贷机构 其他金融 其他金融服务 其他金融 其他金融服务 消费信贷 消费信贷 资本市场 资本市场 资本市场 证券公司 其他资本市场 保险 保险 保险 保险 房地产 房地产开发与园区 房地产 房地产 房地产开发与园区 房地产管理与服务 房地产管理与服务 房地产投资信托(REITs) 房地产投资信托(REITs) 资料来源：中证指数公司，华泰研究（颜色表示此次主要调整行业，灰色为修订前，红色为修订后） 房地产行业经济体量庞大，具备房地产行业经济体量庞大，具备独立列为一级行业的独立列为一级

47、行业的规模规模基础基础 从经济体量的角度来看，我国金融业与房地产业经济体量庞大且稳步增长，2020 年两个行业的 GDP 总量分别达到 84070.1 亿元与 74552.5 亿元，两者体量相近，占全国 GDP 总量8.27%与 7.34%的份额， 全国 GDP 第三产业 15.18%与 14.56%的份额， 因此房地产行业具备独立列为一级行业的规模基础。 从上市公司数量和规模来看，按照中证行业分类，A 股房地产行业公司数量为 131 家，总市值在 1.80 万亿左右，在所有一级行业中排名较为末尾，这也可能是 2016 版中证行业分类未将地产单独设立为一级行业的原因。但与上市公司数量 130

48、家、总市值接近 2.96 万亿的一级行业公用事业相比差距较小，或具备独立列为一级行业的市场体量基础。 图表图表17： 2005 年至年至 2020 年房地产业与金融业经济规模年房地产业与金融业经济规模（亿元）（亿元） 资料来源：中证指数公司，华泰研究，Wind，数据截至 2021 年 11 月 30 日 7.34%8.27%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020052006200720082009200001920

49、20房地产业金融业占总GDP比例（房地产业）占总GDP比例（金融业） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13 金工研究金工研究 图表图表18： 2021 版一级行业分类公司个数与总市值版一级行业分类公司个数与总市值 资料来源：中证指数公司，华泰研究，Wind，数据截至 2021 年 11 月 30 日 2016 年至今金融与房地产行业走势背离，收益相关性显著减弱，行业拆分年至今金融与房地产行业走势背离，收益相关性显著减弱，行业拆分具事实基础具事实基础 考察一级行业拆分是否合理，除了观测其是否具备独立设为一级行业的经济规模和市场体量，最重要的就是观测拆分出的行业之间，

50、在股价走势上是否有足够大的差异。从中证全指二级行业指数与中证内地主题指数走势来看，在 2015 年以前，房地产和金融行业指数走势基本一致，收益率的相关性也稳定在 1 附近。而从 2016 年开始，二者走势发生了明显的分化，2016 年至今，金融行业指数整体呈现上升趋势，而地产行业指数波动向下，与金融行业指数的收益率相关性显著减弱。地产和金融行业的资产收益率出现分化，表明两者驱动因素或分析逻辑不再相同，若仍合并归入“金融地产” ，则将为投研分析带来不便，因此此次修订对于“金融地产”一级行业的拆分是较为科学合理的。 图表图表19： 所选所选代理代理指数简介指数简介 指数系列指数系列 指数简介指数简