1、电气设备电气设备/电气自动化设备电气自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/16 东方电子东方电子（000682.SZ） 2021 年 12 月 26 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/12/24 当前股价(元) 9.09 一年最高最低(元) 9.76/4.12 总市值(亿元) 121.87 流通市值(亿元) 121.86 总股本(亿股) 13.41 流通股本(亿股) 13.41 近 3 个月换手率(%) 212.11 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 智能电网“小巨人” ，进入加速成长期智能电网“小巨人” ，进入加速成长期 公司首次覆盖报告公司

2、首次覆盖报告 智能电网高景气， “小巨人”智能电网高景气， “小巨人”乘风而起乘风而起 公司为智能电网小巨人，在配网、调度、智能电表领域份额居于行业前列。我们认为公司有望受益“双碳”背景下的智能电网高景气，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.37、4.11、5.06 亿元，EPS 分别为 0.25、0.31、0.38 元/股，对应当前股价 PE 分别为 36.2、29.7、24.1 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 “双碳”驱动电网投资维持高位，看好配网、调度建设机遇“双碳”驱动电网投资维持高位，看好配网、调度建设机遇 “双碳”催生电网投资高景气。据国家电网 2020 年社

3、会责任报告 ，国家电网2021 年电网投资预计 4730 亿元，较 2020 年的 4605 亿元保持高位向上。据南方电网“十四五”电网发展规划 ，南方电网十四五期间电网投资约 6700 亿元，较十三五期间 4400 亿元电网投资总额增长超 50%。配电网作为新能源消纳的支撑平台，有望成为电力系统建设核心。国家电网在构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030） 中计划，十四五配电网建设投资超 1.2 万亿元，占电网建设总投资超 60%。 南方电网十四五规划提出， 配网领域投资 3200 亿元，占电网总投资比重约 50%。2021 年 8 月，南方电网颁发首部网级配网调度运行操

4、作管理规程，为行业建设提供规范，有望加速配网调度自动化业务落地。 公司产品布局广泛，市场份额领先公司产品布局广泛，市场份额领先 公司深入布局智能电网全产业链条，领先优势明显。调度领域，公司在地区级调度中心市场份额领先，在南方电网系统处于领先地位；配电环节，公司是国家电网七大配电主站供应商之一，产品遍布全国多个配电自动化主站；用电环节，公司产品已在多个省市级计量系统应用，充电桩涵盖肇庆、珠海等多个城市。 业绩进入快速增长通道业绩进入快速增长通道，长期空间可期，长期空间可期 子公司威思顿 2021 年在国家电网电能表项目的中标金额、中标包数、覆盖省份均创历史新高。 公司在南方电网调度自动化主站系统

5、功能开发项目中标 11 个包，金额合计约 5210.22 万元，在南方电网已有主站厂商中取得最高中标额。我们认为，公司在手订单饱满，长期有望乘智能电网建设东风，进入业绩高增长通道。 风险提示：风险提示：智能电网投资落地不及预期风险、公司技术研发不及预期风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,419 3,719 4,478 5,399 6,520 YOY(%) 12.4 8.8 20.4 20.6 20.8 归母净利润(百万元) 247 278 337 411 506 YOY(%) 44.4 12.

6、6 21.0 22.1 23.2 毛利率(%) 34.8 34.4 34.7 35.1 35.4 净利率(%) 7.2 7.5 7.5 7.6 7.8 ROE(%) 7.9 8.3 9.2 10.1 11.1 EPS(摊薄/元) 0.18 0.21 0.25 0.31 0.38 P/E(倍) 49.3 43.8 36.2 29.7 24.1 P/B(倍) 3.7 3.5 3.2 2.9 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%--12东方电子沪深300开源证券证券研究报告开源证券证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次

7、覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/16 目目 录录 1、 进击的智能电网“小巨人” . 3 2、 行业：电网投资高景气，配网建设乘风起 . 5 2.1、 “双碳”目标催生电力消费需求，电网投资有望持续景气 . 5 2.2、 配网成电网建设核心环节，调度自动化、充电桩蓄势待发 . 6 3、 公司：产品布局广泛，有望加速放量 . 9 3.1、 深耕行业多年，产品力、技术力行业领先 . 9 3.2、 在手订单饱满，长期空间可期 . 12 4、 盈利预测与投资建议 . 13 4.1、 核心假设 . 13 4.2、 盈利预测与估值分

8、析 . 13 5、 风险提示 . 13 附：财务预测摘要 . 14 图表目录图表目录 图 1： 公司调度系统广泛应用于广东及南方电网主站系统 . 3 图 2： 佛山市 2018 年供电可靠率全国第一，彰显公司配网管理系统技术先进性 . 4 图 3： 2021 年前三季度公司收入增速提振 . 4 图 4： 2016 年以来公司盈利能力持续改善 . 4 图 5： 公司 2020 年收入增长主要系电网自动化和智能电表（亿元） . 5 图 6： 2011 年以来全社会用电量总体增长（亿千瓦时） . 5 图 7： “双碳”目标要求电力占能源消费比重显著提升. 5 图 8： 国家电网预计 2021 年电网

9、投资超 4700 亿元 . 6 图 9： 南方电网预计十四五电网总投资超 6700 亿元 . 6 图 10： 智能电网产业链涉及发电、变电、输电、配电及用电五大环节 . 6 图 11： 用电及配电为智能电网投资主要环节. 7 图 12： 配电物联网接入设备多样，建设较为复杂 . 7 图 13： 2016 年以来中国充电桩保有量快速增长 . 8 图 14： 预计 2030 年充电桩行业有望形成万亿级市场 . 9 图 15： 公司旗下威思顿“10kV 高压电能表”入选全国制造业单项冠军产品 . 11 图 16： 公司充电桩覆盖广东省多市 . 11 图 17： 2021 年威思顿中标金额大幅提升 .

10、 12 图 18： 威思顿中标包数逐年增长 . 12 图 19： 威思顿中标省份显著增加 . 12 表 1： 用户用电信息采集系统有望形成千亿市场（亿元） . 8 表 2： 公司在智能电网全产业链各环节均有成熟解决方案 . 9 表 3： 公司在智能电网领域具备自主知识产权 . 10 表 4： 公司 PE 估值低于行业可比公司平均水平 . 13 VWmWhUbWmUcZMBwV8OaO8OmOmMnPmNeRpOmOiNnPtM6MnNwPvPrNnMuOrMqR公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/16 1、 进击的智能电网“小巨人”进击的智能电网“小巨

11、人” 公司为全产业链布局的智能电网“小巨人”公司为全产业链布局的智能电网“小巨人” 。公司于 20 世纪 80 年代初进入电力自动化领域。历经四十年沉淀，公司产品体系覆盖智能电网“发输变配用”全环节，培育出调度自动化、 变电站保护及综合自动化、 变电站智能辅助监控系统、 配电自动化、 配电一二次融合、 网络安全装置、 虚拟电厂、 电能表及计量系统等全面解决方案，在电力行业“源-网-荷-储”等环节形成完整的产业链布局，在调度、配电、智能电表领域市占率居于行业前列。 公司调度、配电等公司调度、配电等核心产品市场份额居于行业前列核心产品市场份额居于行业前列。公司深耕电力自动化领域多年， 调度自动化市

12、场占有率居于行业前列， 调度自动化系统覆盖国内多个网省级、地区级、 县级调度主站， 尤其在地调层级优势突出， 在南方电网主站系统份额领先。公司是全国最早进入配电领域的厂商，为国家电网七大配电主站供应商之一，配电终端全国集招份额名列前茅。 调度领域， 公司在广东及南方电网主站系统处于领先地位调度领域， 公司在广东及南方电网主站系统处于领先地位。 公司调度系统 E8000已有 27 套在广东现场运行，为广州、珠海、佛山、中山等 11 个地级市提供主、备调控及配网运行技术支撑服务。2020 年，珠海、中山在全国 326 个地市级行政区域供电可靠性排名前两位， 佛山、 广州位列前十， 彰显公司调度解决

13、方案的技术先进性、稳定性。 图图1：公司调度系统广泛应用于公司调度系统广泛应用于广东及南方电网主站系统广东及南方电网主站系统 资料来源：公司官网 配网领域，公司配网系统技术先进，业务指标居于行业前列配网领域，公司配网系统技术先进，业务指标居于行业前列。公司参与研发实施的佛山调度系统及佛山配网运行管理系统，在配网自愈的容错性、闭锁逻辑等方面经过多次技术验证，能够保证自愈动作逻辑的可靠性与正确性，大幅度提高供电可靠性。根据2018 年全国电力可靠性年度报告 ，2018 年在全国 52 个主要城市的供电可靠性排名中，佛山以用户全口径年平均停电时间 2.31 小时/户、平均停电频率0.54 次/户、供

14、电可靠率 99.97%的成绩居于全国榜首。公司配电网解决方案综合实力持续得到验证。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/16 图图2：佛山市佛山市 2018 年供电可靠率全国第一，彰显公司配网管理系统技术先进性年供电可靠率全国第一，彰显公司配网管理系统技术先进性 资料来源： 2018 年全国电力可靠性年度报告 2021 年前三季度公司收入显著提速年前三季度公司收入显著提速。2016-2020 年，公司收入平稳增长，营业收入从 2016 年的 23.72 亿元增至 2020 年的 37.19 亿元，CAGR 达 11.90%。2021 年前三季度受益于

15、“双碳” 建设催生的智能电网高景气， 公司收入增速显著提振， 2021 年前三季度公司实现营业收入 28.74 亿元， 同比增长 15.76%， 高于过去五年复合增速。 2016 年以来盈利能力持续改善年以来盈利能力持续改善。2016-2020 年，公司净利润从 2016 年的 1.48 亿元增至 2020 年的 3.17 亿元，CAGR 为 20.97%。过去五年公司利润增速显著高于收入增速，盈利能力逐年改善。 图图3：2021 年前三季度公司收入增速提振年前三季度公司收入增速提振 图图4：2016 年以来公司盈利能力持续改善年以来公司盈利能力持续改善 数据来源：Wind、开源证券研究所 数

16、据来源：Wind、开源证券研究所 公司公司 2020 年收入增长主要系电网自动化和智能电表业务年收入增长主要系电网自动化和智能电表业务。 公司收入受电网自动化、智能用电及电能信息管理系统（智能电表）双轮驱动，2020 年两大业务收入分别为 14.05、12.10 亿元，分别同比增长 14.94%、16.65%。其中子公司威思顿电气主营智能用电及电能信息管理系统业务， 是目前国内品种齐全、 技术先进、 功能完善的能源计量系列产品生产厂家之一，未来有望持续受益“双碳”高景气。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%05540200192020

17、2021Q3营业收入（左轴，亿元）yoy（右轴，%）0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.52001920202021Q3净利润（左轴，亿元）yoy（右轴，%）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/16 图图5：公司公司 2020 年收入增长主要系电网自动化和智能电表（亿元）年收入增长主要系电网自动化和智能电表（亿元） 数据来源：公司 2020 年报、开源证券研究所 2、 行业：电网投资高景气，配网建设乘风起行业：电网投资高景气，配网建设乘风起 2.1、 “双碳”目标催生电力消费需

18、求，电网投资有望持续景气“双碳”目标催生电力消费需求，电网投资有望持续景气 “双碳” 目标催生电力消费需求高增长“双碳” 目标催生电力消费需求高增长。 据国家统计局， 宏观经济平稳增长的背景下，我国电力消费规模逐年增长，全社会用电量由 2011 年的 4.69 万亿千瓦时增长至 2020 的 7.51 万亿千瓦时。 据中国 2060 年前碳中和研究报告 ，电能是一种清洁、高效、零排放的能源，产生的经济价值相当于等当量煤炭的 17.3 倍、石油的 3.2 倍。推动电能替代、提高电气化水平是降低能源消费总量和碳排放量的关键。2020 年我国电能占终端能源消费比重达到 26%，要实现碳达峰、碳中和目

19、标，2030、2060 年电能占终端能源消费占比需要分别达到 35%、70%。 图图6：2011 年以来全社年以来全社会用电量总体增长（亿千瓦时）会用电量总体增长（亿千瓦时） 图图7：“双碳”目标要求电力占能源消费比重显著提升“双碳”目标要求电力占能源消费比重显著提升 资料来源：国家能源局 资料来源： 中国 2060 年前碳中和研究报告 0246810121416电网自动化系统智能用电及电能信息管理系统信息管理系统网络安全系统节能环保管理系统其他20192020公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/16 用电需求拉动电网投资高景气用电需求拉动电网投资高景

20、气。根据南方电网“十四五”电网发展规划 ，南方电网“十四五”规划电网投资约 6700 亿元，较十三五期间 4400 亿元电网投资总额增长超 50%，资金投向包括加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源为主体的新型电力系统构建等。根据国家电网 2020 年社会责任报告 ，国家电网2021 年电网投资预计 4730 亿元，较 2020 年的 4605 亿元保持高位向上。我们认为“双碳” 目标催生电力消费需求， 进而拉动电网投资持续景气， 产业链龙头有望确定受益。 图图8：国家电网预计国家电网预计 2021 年电网投资超年电网投资超 4700 亿元亿元 图图9：南方电网预计十四五电网总投资超南

21、方电网预计十四五电网总投资超 6700 亿元亿元 数据来源：国家电网、开源证券研究所 数据来源：南方电网、开源证券研究所 2.2、 配网成电网建设核心环节，调度自动化、充电桩蓄势待发配网成电网建设核心环节，调度自动化、充电桩蓄势待发 智能电网产业链涉及发电、变电、输电、配电及用电五大环节智能电网产业链涉及发电、变电、输电、配电及用电五大环节。电源侧为发电环节， 包括可再生能源发电与不可再生能源发电， 国内发电环节主要由五大电厂建设。电网涵盖中游的智能变电、 智能输电、 智能配电和下游用电环节， 主要由国家电网、南方电网承建。 图图10：智能电网产业链涉及发电、变电、输电、配电及用电五大环节智能

22、电网产业链涉及发电、变电、输电、配电及用电五大环节 资料来源：前瞻产业研究院 用电环节为目前智能电网投资主要环节，配电侧占比有望提升。用电环节为目前智能电网投资主要环节，配电侧占比有望提升。据国家电网智能化规划总报告 ，用电环节占智能化投资的占比最高，主要因用电信息采集等项目建设投资规模较大。其次是配电环节、变电环节，主要由于配电自动化、智能变电站新建和改造等项目的建设。 4300435044004450450045504600465047004750201920202021E国网电网公司电网建设投资（亿元）020040060080001600南方电网公司电网建设投资（亿

23、元）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/16 图图11：用电及配电为智能电网投资主要环节用电及配电为智能电网投资主要环节 资料来源： 国家电网智能化规划总报告 配电环节有望成为十四五电网建设核心环节配电环节有望成为十四五电网建设核心环节。2021 中央经济工作会议提出，要增加新能源消纳能力。配电网为可再生能源消纳的支撑平台、多元海量信息数据平台、多方市场主体的交易平台，在以“碳中和” 、 “碳达峰”国家战略性减碳目标为牵引的能源革命大背景下，配电网有望逐渐成为电力系统的核心。 万亿级配网投资十四五期间有望落地，打开公司成长空间万亿级配网投资十四五期间有

24、望落地，打开公司成长空间。国家电网在构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案（2021-2030） 中计划，十四五期间配电网建设投资超过 1.2 万亿，占电网建设总投资超 60%。南方电网十四五规划提出，在配网领域投资 3200 亿元，占电网总投资比重约 50%。 配网建设门槛有望提升， 行业龙头充分受益配网建设门槛有望提升， 行业龙头充分受益。 根据 输配电设备泛在电力物联网建设思路与发展趋势 ，配电业务接入数据种类、网络复杂度和应用多样性等方面均比输变电设备复杂。 我们认为， 配电网建设空间可期， 且技术复杂度提升有望优化行业格局，公司作为配电建设龙头，对配电 know-how 理解深刻，

25、有望乘“双碳”东风进入业绩上升通道。 图图12：配电物联网接入设备多样，建设较为复杂配电物联网接入设备多样，建设较为复杂 资料来源： 输配电设备泛在电力物联网建设思路与发展趋势 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/16 调度操规落地，调度自动化建设浪潮有望开启调度操规落地，调度自动化建设浪潮有望开启。2021 年 8 月，南方电网颁发首部网级配网调度运行操作管理规程。 此前， 配网操作存在安全隐患较多、 效率低及安全职责界面不清晰等问题， 配网调度运行操作管理亟待规范。 我们认为， 此次落地的操作规程将与2020年发布的调度规程形成配套， 进一步完善配

26、网调度运行管理体系，有望开启配网调度自动化建设浪潮。 用电环节看用电信息采集系统和充电桩两大蓝海市场用电环节看用电信息采集系统和充电桩两大蓝海市场。未来用电环节的重点方向是构建智能化双向互动体系， 实现电网与用户的双向互动， 满足用户多样化需求，提高用电效率，有望形成用电信息采集和充电桩建设两大蓝海市场。 用电信息采集系统十四五期间有望形成千亿级市场用电信息采集系统十四五期间有望形成千亿级市场。用户用电信息采集系统是通过对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析，实现用电监控、推行阶梯定价、负荷管理、线损分析，最终达到自动抄表、错峰用电、用电检查（防窃电） 、负荷预测和节约用电成本等目的，主

27、要需要智能电表和用电信息采集管理系统。根据前瞻产业研究院，智能电表与用电信息采集系统建设 2021-2026 年将带来总计超过 2000 亿元的市场需求。 表表1：用户用电信息采集系统有望形成千亿市场（亿元）用户用电信息采集系统有望形成千亿市场（亿元） 用电信息采集系统用电信息采集系统 智能电表智能电表 合计合计 国家电网 600 1300 1900 南方电网 120 260 380 合计 720 1560 2180 数据来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 新能源汽车渗透率提升，催生充电桩万亿市场需求新能源汽车渗透率提升，催生充电桩万亿市场需求。在政策支持和市场需求双重作用下，我国电动汽车充

28、电设施网络建设显著提速，据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，2016 年以来中国充电桩保有量快速增长，2016-2020 年充电桩 CAGR高达 69.43%。截至 2020 年底，新能源汽车累计销量 554.1 万辆，全国充电桩保有量达到 168.1 万个，车桩比从 2016 年的 4.6:1 下降至 2020 年的 3.3:1。 图图13：2016 年以来中国充电桩保有量快速增长年以来中国充电桩保有量快速增长 数据来源：中汽协、中国电动汽车充电基础设施促进联盟、赛迪顾问、开源证券研究所 新能源销量提升，叠加新能源销量提升，叠加 1:1 车桩比目标，催生充电桩万亿级市场车桩比目标，催生充电桩

29、万亿级市场。据工信部新能源汽车产业发展规划（2021-2035） ，2025 年新能源汽车销量占新车销量比重目标达到 25%。赛迪顾问预计到 2030 年，我国新能源汽车保有量将达到 6420 万辆，根据车桩比 1:1 的建设目标，未来 10 年，我国充电桩建设仍然存在约 6300 万的缺口，预计将形成 10253 亿的充电桩基础设施建设市场。 3.03.54.04.55.000500600200192020新能源汽车累计销量（万辆）充电桩保有量（万个）车桩比公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/16 图图14

30、：预计预计 2030 年充电桩行业有望形成万亿级市场年充电桩行业有望形成万亿级市场 资料来源：赛迪顾问 3、 公司：产品布局广泛，有望加速放量公司：产品布局广泛，有望加速放量 3.1、 深耕行业多年，产品力、技术力行业领先深耕行业多年，产品力、技术力行业领先 沉淀四十载，深入布局智能电网全产业链沉淀四十载，深入布局智能电网全产业链。发电环节，公司已具备新能源 EPC总包能力；调度领域，公司在地区级调度中心市占率领先；变电环节，公司 1982 年研制出国内第一台微机电力远动设备，目前已有数百套系统在全国 110kv-500kv 变电站稳定运行； 配电环节， 公司是全国最早进入配电领域的厂商， 国

31、家电网七大配电主站供应商之一， 产品遍布全国多个配电自动化主站； 用电环节， 公司产品已在多个省市级计量系统应用，充电桩涵盖肇庆、珠海等多个城市。 表表2：公司在智能电网全产业链各环节均有成熟解决方案公司在智能电网全产业链各环节均有成熟解决方案 环节环节 解决方案解决方案 发电 公司基于在电力行业系统集成方面的优势，为发电厂提供信息化、自动化、网络安全、监控自动化等系统解决方案。在新能源发电领域，可提供光伏电站智能运营管理解决方案、风电场智能运营管理解决方案 调度 面向国家电网、南方电网、各省级调度中心、地区级调度中心，根据客户需求灵活配置，为智能电网一体化运行和调度控制提供全面系统解决方案

32、输电 满足输电线路综合在线监测、智能变电站状态监测、高压电缆及通道在线监测等多种数据监测于一体，实现全景展示全局控制、数据共享互连互通、深度挖掘智能分析、实时监控主动报警、同景感知智慧运营 变电 公司 1982 年研制出国内第一台微机电力远动设备，成功进入变电站自动化领域，目前已有数百套系统在全国 110kv-500kv 变电站稳定运行 配电 配用电物联网配用电物联网：通过云化主站、智能化终端、数字化传感器等重构中低压配用电自动化系统，对海量数据进行分析、学习、计算，实现系统自动决策和执行，全面提升配网设备互联、互通、互操作水平 配电云主站配电云主站：采用分布式、并行化、容器化、微服务、弹性计

33、算、消息总线等先进技术，重构配电主站平台，实现“逻辑上统一，物理上分布” ，使系统具有弹性无限扩展能力，从根本上解决主站系统接入信息量的动态递增、计算能力不足等问题 一二次融合一二次融合：通过提供先进的整体解决方案，助力国家电网、南网电网一二次融合成套业务的推进 用电 智能用电信息采集系统解决方案智能用电信息采集系统解决方案：包括用电信息采集主站系统、各类计量终端（厂站终端、负控终端、集中器、采集器等）及其它附属设备；实现对配电变压器和终端用户的用电数据的采集和分析，及用电监控、阶梯定价、负荷管理、线损分析等功能，适用于涵盖配变、专变及低压集抄为一体的综合电能量管理；实现远程抄表、计量监察、用

34、电异常分析、电压监测、线损分析、负荷预测、负荷管理等功能，为管理人员提供市场决策分析的需求侧分析手段，更好地为用电管理现代化服务 电动汽车充换电设施及管理系统电动汽车充换电设施及管理系统：提供电动汽车充换电设施、电动汽车充换电站运营管理系统、充电桩系列产品 资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/16 公司在智能电网领域具备领先技术公司在智能电网领域具备领先技术。公司有数十年为电力市场提供解决方案的经验，拥有涵盖发电、输电、变电、配电、用电等各环节的电力自动化产品及系统解决方案。在电力调度、变电站保护监控、配电、智能电

35、表等方面具有完全自主的知识产权，产品、方案具备国际先进、国内领先的水平。 表表3：公司在智能电网领域具备自主知识产权公司在智能电网领域具备自主知识产权 专利号专利号 专利名称专利名称 ZL202020256127.0 一种高效散热的一二次融合配电终端电源 ZL202020352640.X 一种配电终端的瞬压闭锁模块 ZL202020476326.2 紧凑式的配电终端蓝牙模块 2020SR1007064 海颐配网运行智能诊断系统 v1.0 2020SR1667043 配售电生产经营管理一体化平台 v1.0 CN202020535284.5 智能化一二次融合柱上断路器 ZL201810772747

36、.7 基于链路转接的智能变电站维护方法 ZL201810171122.5 变电站 110KV 出线开关分闸类型的识别方法 ZL201810597458.8 智能变电站 SCD 文件的分布式解析配置方法 2020SR1007297 东方威思顿一二次融合传动功能检测装置软件 2020SR0895485 东方威思顿新国标电能表检定装置软件 2020SR0895425 东方威思顿综合能源计量营销系统 2020SR0869028 东方威思顿低压分支线路监测单元软件 2020SR0869021 东方威思顿环保监测模块软件 2020SR0788054 东方威思顿基于 IR46 单相远程费控电能表软件 202

37、0SR0788063 东方威思顿基于 IR46 单相电子式费控电能表软件 2020SR0787665 东方威思顿基于 IR46 三相智能电能表软件 2020SR0787684 东方威思顿基于 IR46 三相本地费控电能表软件 2020SR0787643 东方威思顿基于 IR46 三相电子式多功能电能表软件 2020SR0787835 东方威思顿基于 IR46 单相本地费控电能表软件 2020SR0787870 东方威思顿 DTSD178 智能电能表 DLMS（Android 版）软件 2020SR0787657 东方威思顿基于操作系统的高压预付费软件 2020SR0787863 东方威思顿 D

38、F6219 通信接口转换器软件 2020SR0787785 东方威思顿 DTSD178 智能电能表 DLMS（Windows 版）软件 2020SR0787650 东方威思顿基于 IR46 三相电子式关口计量电能表软件 2020SR0787671 东方威思顿基于 IR46 三相费控电能表软件 2020SR0787678 东方威思顿基于 IR46 三相电子式费控电能表软件 2020SR0787636 东方威思顿感知终端软件 2020SR0745419 东方威思顿远程预付费系统 资料来源：公司 2020 年报、开源证券研究所 公司调度自动化系统覆盖国内多个主站，尤其在地调层级优势突出公司调度自动化

39、系统覆盖国内多个主站，尤其在地调层级优势突出。公司深耕行业多年，承建北京电网公司调控中心综合数据平台、广州供电局智能电网运行控制系统、 天津电力公司地调备调系统、 佛山供电局调配一体化主站系统、 贵阳供电局调配一体化主站系统、南昌电网调度控制系统、烟台供电局主备一体化智能电网调度控制等多个标杆项目。 公司是全国最早进入配电领域的厂商公司是全国最早进入配电领域的厂商，为国家电网七大配电主站供应商之一为国家电网七大配电主站供应商之一。公司配电终端全国集招份额名列前茅。 配电云主站领域， 公司中标多个省级、 市级项公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/16

40、目。一二次融合领域，公司已累计应用一二次融合成套柱上断路器 10000 余套，一二次融合成套环网箱 1000 余套，配套合作分布式 DTU5000 余台、集中式 DTU2000余台。 威思顿智能电表入选全国单项冠军产品威思顿智能电表入选全国单项冠军产品，彰显领先产品力彰显领先产品力。公司旗下威思顿公司“10kV 高压电能表”成功入选工信部第六批制造业单项冠军产品名单，彰显生产技术工艺和产品市场占有率均位居国内前列。我们认为，公司在配网、调度、智能电表领域技术积淀深厚，有望在智能电网建设浪潮中进一步提升市占率。 图图15：公司旗下威思顿“公司旗下威思顿“10kV 高压电能表”入选全国制造业单项冠

41、军产高压电能表”入选全国制造业单项冠军产品品 资料来源：公司公众号 公司先发布局充电桩领域公司先发布局充电桩领域。2018 年公司参与港珠澳大桥人工岛充电站项目，投送 15 台 360 千瓦公交专用充电桩、6 台 180 千瓦公交公共两用充电桩、60 台 60 千瓦公共充电桩，充分考虑港珠澳三地充电标准，能够满足不同充电标准车辆的快速充电需求。 之后公司充电桩陆续落地肇庆、 珠海等城市， 充电桩检测设备覆盖山东等多省。我们认为公司先发优势显著，有望享受充电桩建设红利。 图图16：公司充电桩覆盖广东省多市公司充电桩覆盖广东省多市 资料来源：公司公众号 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅

42、正文后面的信息披露和法律声明 12/16 3.2、 在手订单饱满，长期空间可期在手订单饱满，长期空间可期 公司在手订单饱满公司在手订单饱满。 公司旗下威思顿公司2021年连续中标国家电网电能表项目，两批次合计中标金额约 7.9 亿元， 市场份额连续 6 年位列三甲。 特别是国家电网首次集中招标的两种新产品，整合了原台区智能融合终端和能源控制器两种产品的新规范台区智能融合终端，针对水淹灾害提出的 IP68 高防护等级电能表，威思顿均实现中标。此外，公司在南方电网调度自动化主站系统功能开发项目中，中标 11 个包，合计金额约 5210.22 万元，在南方电网已有主站厂商中取得最高中标额。 图图17

43、：2021 年威思顿中标金额大幅提升年威思顿中标金额大幅提升 数据来源：公司公告、开源证券研究所 威思顿公司市场份额显著提升威思顿公司市场份额显著提升。据国家电网电子商务平台，威思顿在两批营销项目电能表（含用电信息采集）采购项目的中标包数、覆盖省份创历史新高。我们认为， 公司在手订单饱满， 一方面验证智能电网行业高景气， 同时体现公司在产品和技术上的领先优势，市场份额显著提升。长期来看，我们认为公司有望乘“双碳”背景下的智能电网建设东风，产品力、技术力持续打磨，市场份额持续提升，业绩进入快速增长通道。 图图18：威思顿中标包数逐年增长威思顿中标包数逐年增长 图图19：威思顿中标省份显著增加威思

44、顿中标省份显著增加 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 5000055000600006500070000750008000085000201920202021中标金额（万元）05920202021中标包数（个）024680201920202021中标省份（个）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/16 4、 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 4.1、 核心假设核心假设 核心假设核心假设 1： “双碳”驱动智能电网行业高景气，公司先发优势显著，产品力、技术力突出，有望深

45、度受益，进入业绩高增长通道。 核心假设核心假设 2：收入较高增长带动毛利率稳中有升。 核心假设核心假设 3：收入增长摊薄销售费用、管理费用；公司持续高研发投入，研发费用率保持稳定，保证核心竞争力。 4.2、 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 公司为智能电网小巨人，在配网、调度、智能电表领域份额居于行业前列。我们认为公司有望受益“双碳”背景下的智能电网高景气，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 3.37、4.11、5.06 亿元，EPS 分别为 0.25、0.31、0.38 元/股。 我们选取国电南瑞、朗新科技、威胜信息、恒华科技、云涌科技等电力信息化龙头作为可比公司。公司

46、对应当前股价 PE 分别为 36.2、29.7、24.1 倍，公司估值低于行业可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。 表表4：公司公司 PE 估值低于行业可比公司平均水平估值低于行业可比公司平均水平 证券代码证券代码 公司简称公司简称 市值（亿元）市值（亿元） 2021/12/24 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 600406.SH 国电南瑞 2478.8 59.7 70.3 80.9 41.5 35.3 30.6 300682.SZ 朗新科技 391.2 8.5 10.8 13.7 46.0 36.2 2

47、8.5 688100.SH 威胜信息 177.7 3.6 4.6 5.7 49.2 38.9 31.0 300365.SZ 恒华科技 67.2 1.4 2.9 4.1 47.3 23.4 16.4 688060.SH 云涌科技 45.1 0.8 1.4 2.2 57.4 32.2 20.9 平均值平均值 632.0 14.8 18.0 21.3 48.3 33.2 25.5 000682.SZ 东方电子 121.9 3.4 4.1 5.1 36.2 29.7 24.1 数据来源：Wind、开源证券研究所（朗新科技、威胜信息、云涌科技盈利预测来自开源证券研究所；国电南瑞、恒华科技来自 Wind

48、一致预测） 5、 风险提示风险提示 智能电网投资落地不及预期风险、公司技术研发不及预期风险 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/16 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表利润表(百万元百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 5282 5741 7055 6272 8239 营业收入营业收入 3419 3719 4478 5399 6520 现金 1998 2072 3469 2021 3898 营业成本

49、 2227 2440 2924 3507 4213 应收票据及应收账款 1300 1123 2459 1264 2571 营业税金及附加 33 38 46 56 67 其他应收款 66 57 110 80 156 营业费用 430 452 551 653 769 预付账款 133 130 145 198 218 管理费用 254 239 289 346 412 存货 1405 1747 342 2163 846 研发费用 260 320 385 462 554 其他流动资产 380 613 530 546 550 财务费用 -31 -24 -47 -39 -38 非流动资产非流动资产 979

50、1158 1182 1283 1405 资产减值损失 -2 -15 -10 -17 -18 长期投资 48 52 60 69 77 其他收益 67 108 87 97 92 固定资产 595 592 666 751 853 公允价值变动收益 -0 1 0 1 0 无形资产 116 133 127 124 118 投资净收益 14 16 15 15 15 其他非流动资产 221 381 329 339 357 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计资产总计 6261 6898 8237 7555 9644 营业利润营业利润 315 343 422 511 632 流动负债流动负债