1、2021年年12月月24日日可折叠智能终端行业深度研究报告可折叠智能终端行业深度研究报告巨头引领，多品牌跟随，折叠产业链迎大升级巨头引领，多品牌跟随，折叠产业链迎大升级1 1核心观点核心观点核心观点：核心观点：2021年多厂商陆续布局折叠屏手机年多厂商陆续布局折叠屏手机，我们预计未来行业主流价格带有望降至我们预计未来行业主流价格带有望降至5000-8000元元，看好折叠屏手机看好折叠屏手机的未来发展前景的未来发展前景，预计预计2021年全球出货量约年全球出货量约750万台万台，2025年有望超年有望超6500万台万台，5年年CAGR90%+。尽管行业目前还面临尽管行业目前还面临结构设计结构设计

2、、柔性模组柔性模组、铰链铰链、产品生态等发展难点产品生态等发展难点，但我们认为后续迭代升级将加速但我们认为后续迭代升级将加速，看好整体行业增长空间及相关产看好整体行业增长空间及相关产业链业链公司公司。行业概览及市场跟踪行业概览及市场跟踪：折叠为手机未来发展重要方向折叠为手机未来发展重要方向，预计三星引领苹果接棒预计三星引领苹果接棒，2025年出货量有望超年出货量有望超6500万台万台。全球折叠屏手机出货量由2018年19.8万台增长至2020年的280万台，2021年有望达750万台（同比+188%）。折叠手机具备多用、灵活等特性，我们看好市场技术成熟度提升后的成本下降，预计未来竖向折占主导，

3、主流价格带有望降至5000-8000元，且随价格中枢下移，折叠屏手机市场有望保持高速增长，我们预期2025年出货量有望超6500万台，2020-2025年CAGR90%+。终端品牌目前为“一超、一巨、多强”格局，短期市场仍由三星主导，2022年或占据60%-65%份额；苹果入局后有望形成双雄争霸局面，我们预计至2025年，三星、苹果折叠屏手机将分别占据35%-40%的份额，往后看，苹果市占率仍有望进一步提升，同时小米、荣耀、OPPO、vivo等厂商市占率预计分别约7%-8%、4%-5%、5%-6%、4%-5% 。BOM拆分与技术升级难点：显示模组与机电结构最为关键拆分与技术升级难点：显示模组与

4、机电结构最为关键。显示模组、机械/机电结构为BOM提升最大的两块成本，同时由于需权衡折叠手机的性能、价格及重量等，产品设计及技术上仍有多处待优化升级的痛点。折叠屏手机的关键零部件包括保护盖板、显示屏、触控导电材料、结构设计、铰链等，其中保护盖板目前正由CPI材质过渡至UTG，更追求柔性、耐磨性、透光性、硬度、减薄度的共同提升；显示屏幕以柔性OLED主导，目前完成初级迭代，对柔性、寿命、减薄度均有较高要求；触控导电材料因折叠及柔性的要求，也要寻求不同于直板手机的解决方案，金属网格、纳米银线被认为是最有可能替代ITO的两种材料方案；OCA光学胶的工艺难度大增，单机OCA量价齐升；结构及铰链部分，设

5、计/工艺/组装均复杂，考验品牌厂整合能力。此外，整体显示模组减薄化方面，COE方案无需偏光片，降低厚度约20%，被认为是下一代减薄可行路线，但仍需时间迭代。mNsMoMoQtPyQpNsRyRvNuN9PdN9PnPrRpNnMfQpOoMkPtRoR8OrQqRwMrRmMuOtQzQ2 2核心观点核心观点产业链公司布局现状：建议关注柔性显示面板产业链公司布局现状：建议关注柔性显示面板、保护盖板保护盖板、铰链铰链、OCA光学胶光学胶、触控导电膜等领域的投资机会触控导电膜等领域的投资机会。柔性柔性OLED显示面板：显示面板：投资布局集中在韩国和中国，其中三星显示独占鳌头，以京东方为首的国内厂商

6、正积极追赶，我们看好国内厂商的柔性OLED产能爬坡与市占率提升，预计2022年中国有望成为OLED最大产能国，其中柔性OLED产能全球市场占比达40%+，京东方、华星光电、深天马、维信诺等公司均有望受益行业发展趋势。保护盖板保护盖板：CPI方面，目前材料由日本住友化学、韩国KOLON等公司垄断，国内鼎龙股份、中天科技、新纶科技等也开始布局。UTG端，目前三星的主流非减薄方案以德国肖特为主，同时日本电气硝子、美国康宁也具备一定产业化能力；减薄方案中，目前以韩国DowooInsys以及国内企业长信科技、凯盛科技等为主。铰链：铰链：目前主要由韩国供应商提供成熟方案（如KHVatec、S-Connec

7、t等），安费诺则为OPPO Find N供应铰链；大陆领先厂商亦有相应技术及客户储备，如精研科技、长盈精密、科森科技等。OCA光学胶光学胶：美日韩厂商起步较早，掌握核心技术。第一梯队是美国3M、三菱，目前市占率60%+，其中3M产能占据最高端市场；第二梯队是日本日东电工，韩国LG化学和SKC以及台系厂商长兴科技，主要用于中低端触摸屏，目前市占率合计30%+；第三梯队是大陆厂商，以斯迪克、凡赛特、新纶科技、晶华新材等为主，主要占据出货返修市场。触控导电膜：触控导电膜：纳米银线方案中，国外主要包括Cambrios（最早从事纳米银线导电膜研究和量产的企业）、C3nano，国内主要包括华科创智、诺菲纳

8、米、微晶科技等。建议关注：建议关注：行业加速发展期重点关注终端品牌出货量提升带动的零部件供应链环节：（1）柔性柔性OLED显示面板：显示面板：京东方A、TCL科技、深天马A、维信诺等；（2）保护盖板：保护盖板：长信科技、凯盛科技、沃格光电等；（3）铰链：铰链：精研科技、长盈精密、科森科技等；（4）OCA 光学胶：光学胶：斯迪克、晶华新材等。风险因素：风险因素：需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧，疫情反复等。3 3重点公司盈利预测及估值重点公司盈利预测及估值重点公司盈利预测及估值重点公司盈利预测及估值资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为注：股价为2021年年12月月23日收盘价

9、日收盘价，京东方，京东方A、TCL科技、长信科技、凯盛科技、长盈精密、斯迪克科技、长信科技、凯盛科技、长盈精密、斯迪克EPS为中信证券研究部预测，其他公司为中信证券研究部预测，其他公司EPS采用采用Wind一致预期一致预期所处环节所处环节股票代码股票代码公司简称公司简称收盘价（元）收盘价（元）EPS（元元/股）股）PE（倍）倍）评级评级20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E柔性柔性OLED显显示面板示面板000725.SZ京东方A5.00 0.130.690.550.5938 7 9 8 买入000100.SZTCL科技6.23 0.340.810.921

10、.0218 8 7 6 买入000050.SZ深天马A13.01 0.60.871.061.3422 15 12 10 002387.SZ维信诺9.17 0.15-61 -保护盖板保护盖板300088.SZ长信科技13.50 0.340.420.540.6640 32 25 20 买入600552.SH凯盛科技12.91 0.160.240.360.4981 54 36 26 买入603773.SH沃格光电22.67 0.15-151 -铰链铰链300709.SZ精研科技59.30 1.231.041.522.0448 57 39 29 300115.SZ长盈精密20.85 0.50.40.6

11、20.8842 52 34 24 增持603626.SH科森科技13.06 -0.10.690.741-131 19 18 13 OCA光学胶光学胶300806.SZ斯迪克58.76 0.961.131.682.3461 52 35 25 买入603683.SH晶华新材14.23 1.19-12 -目录目录CONTENTS41.1. 折叠屏行业概览折叠屏行业概览2.2. 市场规模及终端品牌跟踪市场规模及终端品牌跟踪3.3. BOMBOM拆分与技术升级难点拆分与技术升级难点4.4. 产业链公司布局现状产业链公司布局现状5.5. 重点公司重点公司6.6. 风险因素风险因素目录目录CONTENTS5

12、1.1. 折叠屏行业概览折叠屏行业概览2.2. 市场规模及终端品牌跟踪市场规模及终端品牌跟踪3.3. BOMBOM拆分与技术升级难点拆分与技术升级难点4.4. 产业链公司布局现状产业链公司布局现状5.5. 重点公司重点公司6.6. 风险因素风险因素6 6产品定义：可折叠智能终端产品定义：可折叠智能终端可折叠智能终端设备：可折叠智能终端设备：是指通过铰链、柔性屏等可弯曲零部件实现显示形态可折叠的智能终端产品。终端应用：终端应用：目前主要围绕智能手机产品进行开发，同时整机厂商也加大了对可折叠平板电脑、可折叠笔记本等产品的开发力度。折叠屏手机可提升近提升近50%的显示面积的显示面积，同时增加了屏幕数

13、量增加了屏幕数量，用户可选择单屏或多屏组合使用单屏或多屏组合使用。已发布已发布/上市可折叠手机产品上市可折叠手机产品已发布已发布/上市可折叠电脑产品上市可折叠电脑产品资料来源：相关公司官网，中信证券研究部2018Flex Pai89992019Galaxy Z Fold15999Galaxy W2019999Mate X16999MOTO Razr105002020Flex Pai 29988Galaxy Z Fold216999Galaxy W2119999Galaxy Z Flip9999Mate Xs16999MOTO Razr 2124992021Galaxy Z Fold315999

14、Galaxy W2216999Galaxy Z Flip38599Mate X217999MIX FOLD12499OPPO Find N89992019ThinkPad X1 Fold239992020Horeshoe Bend概念机Concept Ori概念机7 7折叠方式折叠方式横向内折横向内折横向外折横向外折竖向折竖向折代表产品三星W20 5G华为Mate Xs三星Galaxy Z Flip特点产品售价相对较高，产品的稳定性和可靠性更强产品售价较低，显示更便捷，但折叠时屏幕在外侧，易损坏。铰链承受力要求低，对柔性PCB和连接要求提高使用场景满足手机+平板双功能，适用于商务场景屏幕更大，

15、观影、游戏效果较佳，也适用于商务场景为追求轻便的使用场景而设计产品形态：根据大小、功能定义的不同，可满足不同场景需求产品形态：根据大小、功能定义的不同，可满足不同场景需求三种折叠形态三种折叠形态横向内折：横向内折：折弯半径小，需使用寿命更高的柔性屏幕，实现难度大、技术成本高，可较好保护屏幕。横向内折分为内屏和外屏，外屏适用于传统手机的使用场景，内屏提供更大显示面积，结合手机与平板的双功能，适用于商务使用场景。横向外折：横向外折：显示更便捷，但易损坏；横向外折折叠屏手机价格通常比横向内折价格低。横向外折仅配备一块外屏，屏幕显示面积更大，更适合于观影、游戏、商务等使用场景。竖向折：竖向折：展开时手

16、机大小与传统智能手机相差不大，折叠后体积变小，方便携带。竖向折为追求轻便而设计，外部小尺寸屏幕可在折叠情况下提供通知、闹钟等简单功能，更广泛适用于大多数用户场景。手机方面手机方面，各厂商各厂商正正加快柔性显示探索加快柔性显示探索，折叠屏折叠屏或成为终端产品的或成为终端产品的过渡方案过渡方案，可卷曲可卷曲将成终极形态将成终极形态。目前三种主流的手机产品折叠形态目前三种主流的手机产品折叠形态可卷曲屏将成终极形态可卷曲屏将成终极形态资料来源：华为官网，三星官网，中信证券研究部未来形态的可能变迁未来形态的可能变迁资料来源：LetsGoDigital8 8产品历史：产品历史：2019年为折叠屏手机量产元

17、年，年为折叠屏手机量产元年，2021年多厂商陆续加入年多厂商陆续加入萌芽阶段萌芽阶段，部分厂商推出折叠双屏幕设计手机，部分厂商推出折叠双屏幕设计手机，但是两块屏幕在硬件上相互独立，也可称为双屏但是两块屏幕在硬件上相互独立，也可称为双屏手机时代手机时代手机用手机用OLED趋势已定，趋势已定，折叠屏为进化形折叠屏为进化形态态，2027年出货量有望增至年出货量有望增至7000万万+部部萌芽期萌芽期折叠屏元年折叠屏元年规模发展期规模发展期2019年为年为折叠屏元年折叠屏元年，五大品牌，五大品牌陆续发布折叠屏手机陆续发布折叠屏手机三星、华为引领可折叠时代三星、华为引领可折叠时代，折叠屏手机迅，折叠屏手机

18、迅速迭代，速迭代，2021年已更新至第三代产品年已更新至第三代产品2012-2018年年2019年年2020-2021年年2027年及以后年及以后折叠屏专利分品牌披露情况折叠屏专利分品牌披露情况2012年年，京瓷发布京瓷发布KS8000，折叠手机初具雏形折叠手机初具雏形（注：由两块独立屏幕构成注：由两块独立屏幕构成，并非目前意义上的单屏幕折叠手机并非目前意义上的单屏幕折叠手机）：最早的折叠手机是2012年京瓷发布的KS8000，采用拥有两块独立的3.5寸TFT-LCD屏幕，每一块的分辨率都是800 x480，合体之后的可视尺寸是4.7英寸，可以在单屏模式、平板模式、多任务模式之间切换。（201

19、7年发布的中兴AXONM也属此类）2013年，三星发布单屏幕折叠概念机：年，三星发布单屏幕折叠概念机：2013年1月，三星在CES上推出旗下可弯曲 OLED 屏幕产品线“Youm”时，也展出了一款可以任意弯曲的折叠屏概念手机，该概念机展开后等效为一个平板电脑的大小，但这款手机迟迟没有量产。2019年为折叠屏手机量产元年年为折叠屏手机量产元年，2021年以来多厂商陆续入局年以来多厂商陆续入局，折叠屏市场进入规模化发展期：折叠屏市场进入规模化发展期：2018年柔宇发布首款消费级折叠屏手机首款消费级折叠屏手机，后于2019年一季度量产；2019年三星三星、华为华为、摩托罗拉摩托罗拉陆续发布折叠屏手机

20、，折叠屏手机迎来量产元年量产元年；其中华为首款折叠屏手机Mate X采用鹰翼式折叠设计，使得折叠之后内外屏幕完全贴合，在折叠形态上做出较大贡献。2020年，三星推出竖向折Galaxy Z Flip系列，对标便携实惠的使用场景，Flip全系列价格均在万元以下；华为沿用横向外折迭代推出Mate Xs。三星、华为凭借产品及影响力占据绝大部分折叠屏市场，快速更新迭代；除手机市场外，2020年LG发布可卷曲电视，联想发布折叠屏电脑ThinkPad X1 Fold，折叠屏产品在其他终端设备上逐步大放异彩折叠屏产品在其他终端设备上逐步大放异彩。2021年年，小米小米、OPPO等手机厂商陆续入局等手机厂商陆续

21、入局，华为进入竖向折市场华为进入竖向折市场，发布发布P50 Pocket，折叠屏市场持续放量折叠屏市场持续放量，迈入规模化发展期迈入规模化发展期。折叠屏手机发展历程折叠屏手机发展历程资料来源：中信证券研究部整理、预测品牌品牌折叠屏专折叠屏专利数量利数量授权专利授权专利数量数量技术布局领域技术布局领域苹果及其关联公司270余件190余件柔性显示器、平板设备、覆盖层等领域三星及其关联公司1800余件750余件柔性显示器、传感器、控制器等领域华为及其关联公司380余件50余件柔性屏、移动终端、壳体组件OPPO及其关联公司840余件230余件柔性显示屏、移动终端、壳体组件小米及其关联公司300余件60

22、余件柔性显示屏、移动终端、折叠设备9 9产品难点：结构设计、柔性模组、铰链、生态等多方仍面临市场挑战产品难点：结构设计、柔性模组、铰链、生态等多方仍面临市场挑战折叠屏手机折叠屏手机vs普通智能手机拆分普通智能手机拆分难点难点4：用户教育：用户教育/应用应用/生态配套等市场问题生态配套等市场问题客户使用意愿及习惯尚未养成。现阶段由于折叠屏手机折叠方式不同，屏幕比例也有所差异；针对于同一屏幕，软件也需要根据内外屏来进行分别适配，给软件开发企业提出较大挑战。折叠手机屏幕问题投诉比例较高折叠手机屏幕问题投诉比例较高难点难点2 ：柔性屏幕及模组面临多方挑战：柔性屏幕及模组面临多方挑战柔性屏幕为折叠屏手机

23、关键组件，较传统手机有较大差别：玻璃盖板、基板、封装材料、导电膜等原（偏）硬质材料均需替换；频繁的折叠次数要求屏幕厚度进一步减薄以保证其功能及寿命。Mate X物理形态（横向外折）物理形态（横向外折）难点难点3 ：铰链需兼顾耐弯折可靠性与成本：铰链需兼顾耐弯折可靠性与成本铰链用于实现屏幕的连接和旋转，耐弯折可靠性待解决；应用于折叠屏智能手机上的铰链开合寿命至少铰链开合寿命至少10万次以上万次以上。同时，由于工艺复杂、产品良率低，目前铰链转轴价格相对较高铰链转轴价格相对较高，约占整机成本的 9%-11% 左右。资料来源：华为官网资料来源：中信证券研究部绘制资料来源：情报哒哒，中信证券研究部资料来

24、源：Patently Apple，电子发烧友铰链结构示意图铰链结构示意图28.10%26.60%26.60%12.00%1.60%1.60%1.00%1.00%1.00%0.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%折叠屏出现折痕、裂痕屏幕显示故障售后质保问题屏幕漏液屏幕起胶铰链损坏信号差耗电量大、发热严重屏幕出现异响手机主板故障资料来源：GIZMOCHINA折叠屏手机产品设计理念问题示意图折叠屏手机产品设计理念问题示意图难点难点 1 ：产品设计如何权衡重量：产品设计如何权衡重量/价格价格/性能性能折叠屏手机仍然面临产品设计问题：续航、重量、价格、性

25、能还无法得到完美的权衡，例如为了减轻整机重量，厂商以牺牲续航为代价；为了提供更强的性能，高端机型采用成本较高的芯片及显示模组；高刷新率及高性能同时让手机待机时间无法延长。重量轻待机时间长价格低电池模组限制性能强显示模组、芯片能力及效率限制高性能芯片及显示模组价格偏高轻量化结构组件使用成本高目录目录CONTENTS101.1. 折叠屏行业概览折叠屏行业概览2.2. 市场规模及终端品牌跟踪市场规模及终端品牌跟踪3.3. BOMBOM拆分与技术升级难点拆分与技术升级难点4.4. 产业链公司布局现状产业链公司布局现状5.5. 重点公司重点公司6.6. 风险因素风险因素1111历史规模：全球出货量由历史

26、规模：全球出货量由2018年约年约20万台增长至万台增长至2020年的年的280万台万台出货总量上看：出货总量上看：全球折叠屏手机出货量由2018年19.8万台增长至2020年的280万台，CAGR达+276%。下游渠道上看下游渠道上看：前期，由于折叠屏手机产能有限，手机厂商多采用“线下实体体验+线上预定购买”的方式进行产品推广和销售，2019年，中国有90%以上的折叠屏手机通过线上渠道销售。考虑到线下仓储物流成本较高以及消费者线上消费习惯养成，我们认为线上消费仍有望占据主流，但线下渠道仍具备较强的宣传推广作用。用户画像上看：用户画像上看：据个推大数据及观研天下数据，我国折叠屏手机用户中79%

27、为男性、62%处于30-45岁间，且以北京、上海等一线消费者城市用户为主。全球折叠屏手机出货量（万台）全球折叠屏手机出货量（万台）资料来源：头豹研究院（2018年出货量），Counterpoint（2019-2020年出货量），中信证券研究部0%100%200%300%400%500%0500300201820192020出货量（万台）YoY线上渠道线下渠道2019年中国折叠屏手机销售渠道（年中国折叠屏手机销售渠道（%）资料来源：观研天下，中信证券研究部我国折叠屏手机消费者年龄（左）及性别分布（右）我国折叠屏手机消费者年龄（左）及性别分布（右）2019年末，右图截至202

28、0年11月）折叠屏手机消费者画像折叠屏手机消费者画像资料来源：头豹研究院男性女性30-45岁20-29岁其他1212LetsGoDigital，GSMArena，CNMO，Toms guide，techradar，中关村在线，中信证券研究部2018年年2019年年2020年年2021年年2022年年三星华为小米苹果OPPOvivo荣耀 Mate X Galaxy Fold（行业第一部真正完整的可商用折叠手机） Galaxy W20 5G Galaxy Z Fold2 5G Galaxy W21 5G Galaxy Z Flip 5G（第一款采用UTG盖板的手机） Mate Xs Galaxy

29、Z Fold3 5G Galaxy W22 5G Galaxy Z Flip3 5G Mate X2 P50 Pocket MIX FOLD MIX FOLD2（据LetsGoDigital） iPhone Flip（据Toms Guide） Magic V（据中关村在线） Magic Wing（据中关村在线） OPPO X 2021概念机终端品牌跟踪：目前为“一超、一巨、多强”格局，苹果终端品牌跟踪：目前为“一超、一巨、多强”格局，苹果23年有望崛起年有望崛起 VIVO NEX FOLD（据GSMArena）2023年年 OPPO Find N Galaxy Z Fold4 5G（据Toms

30、 guide） Galaxy Z Flip4 5G（据techradar） Mate X3（据CNMO） 持续迭代 持续迭代 持续迭代 持续迭代 持续迭代 持续迭代柔宇摩托罗拉 Flex Pai（全球第一款消费级可折叠柔性屏手机） Moto Razr Flex Pai 2 Moto Razr 5G1313现有品牌布局之现有品牌布局之【三星三星】：折叠屏手机领导者，三大系列稳定迭代新品：折叠屏手机领导者，三大系列稳定迭代新品型号型号Galaxy FoldW20 5GGalaxy Z FlipGalaxy Z Fold2 5GW21 5GGalaxy Z Fold3 5GGalaxy Z Flip

31、3 5GW22 5G发布时间2019年2月2019年11月2020年2月2020年9月2020年11月2021年8月2021年8月2021年10月上市时间2019年11月2019年12月2020年2月2020年9月2020年11月2021年9月2021年9月2021年10月产品售价15,998元（12+512GB）19,999元（12+512GB）11,999元（8+256GB）16,999元（12GB+512GB)19,999元（12GB+512GB)14,999元（12GB+512GB)7599元/7999元（8GB+128GB/256GB)16,999元（16GB+512GB）展开尺寸7

32、.3英寸7.3英寸6.7英寸7.6英寸7.6英寸7.6英寸6.7英寸7.6英寸折叠尺寸4.6英寸4.6英寸1.1英寸6.2英寸6.2英寸6.2英寸1.9英寸6.2英寸整机厚度展开：6.9mm折叠：15.7-17.7mm展开：6.9mm折叠：15.7-17.7mm展开：6.9-7.2mm折叠：15.4-17.3mm展开：6.9mm折叠：13.8-16.8mm展开：6.9mm折叠：13.8-16.8mm展开：6.4mm折叠：14.4-16.0mm展开：6.9mm折叠：15.9-17.1mm展开：6.4mm折叠：14.4-16.0mm折叠类型横向内折横向内折竖向内折横向内折横向内折横向内折竖向内折横

33、向内折电池容量4,380mAh4,380mAh3,300mAh4,500mAh4,390mAh4,400mAh3,300mAh4,400mAh处理器高通骁龙855高通骁龙SMD855+高通骁龙855高通骁龙865 Plus高通骁龙865 Plus高通骁龙888高通骁龙888高通骁龙888盖板类型CPICPIUTG+PETUTGUTGUTGUTGUTG盖板供应商(含玻璃基板供应商)住友化学住友化学肖特、Dowoo Insys肖特、Dowoo Insys肖特、Dowoo Insys肖特、Dowoo Insys康宁、肖特、Dowoo Insys康宁、肖特、Dowoo Insys柔性屏供应商自研Inf

34、init FlexDisplay自研DynamicAMOLED自研超薄柔性玻璃自研DynamicAMOLED 2x自研DynamicAMOLED 2x自研第二代DynamicAMOLED自研第二代DynamicAMOLED自研第二代DynamicAMOLED铰链供应商KH VatecKH VatecKH VatecKH VatecKH VatecS-ConnectS-ConnectS-Connect三星：三星：2019年以来每年稳定迭代折叠产品，主打内折年以来每年稳定迭代折叠产品，主打内折+UTG资料来源：三星官网，中信证券研究部三星开折叠屏手机商用之先河三星开折叠屏手机商用之先河，三大产品线

35、齐头并进三大产品线齐头并进，稳定迭代新品稳定迭代新品。分产品线看：分产品线看：Z FOLD系列：系列：面向高端商务人士，目前已迭代3代，起售价分别为15998/16999/14999元，其中Galaxy Fold为第一款大规模商用的折叠手机；为第一款大规模商用的折叠手机；GalaxyZ Fold3为全球首款为全球首款UDC折叠屏折叠屏+全球首款支持全球首款支持SPen的折叠屏的折叠屏+全球首款全球首款IPx8级防水折叠屏级防水折叠屏。Z Flip系列：系列：定位轻奢时尚，相较于大多数折叠屏手机具备良好价格优势，目前已迭代2代，起售价分别为11999/7599元。其中，Galaxy Z Flip

36、为首款为首款采用采用UTG作为盖板材料的折叠手机；作为盖板材料的折叠手机；Galaxy Z Flip3使折叠手机的价格降至非折叠旗舰机水平使折叠手机的价格降至非折叠旗舰机水平（7000-8000元元），大幅提升销量大幅提升销量。W系列：系列：为三星联合中国电信推出的超高端手机心系天下系列，面向高层政企人士，已迭代至第3代折叠产品（心系天下第14代），起售价分别为19999/19999/16999元。在产品定位上在产品定位上，W系列与系列与Z Fold系列一脉相承系列一脉相承，但定位更加高端但定位更加高端。如相比三星Galaxy Z Fold3（14999元），三星W22（16999元）在硬件方

37、面主要包含三大升级：金色转轴中框、陶瓷机身（Fold3为玻璃）、以及16G内存（Fold3为12G）。1414现有品牌布局之现有品牌布局之【三星三星】：产品销量：产品销量500万台万台+，市占率超，市占率超70%，绝对龙头，绝对龙头三星折叠屏手机出货量高增长：三星折叠屏手机出货量高增长：2019年：出货40-50万台；2020年：出货200万台，占三星整体销量约0.7%；2021年：根据三星规划及产业链现状，我们估算其折叠屏手机有望出货580万台，约占其整体手机销量的2.7%；2022年：据THEELEC，三星2022年计划出货1300万台折叠屏手机，其中包括920万部Galaxy Z Fli

38、p系列和380万部Galaxy Z Fold系列。三星折叠屏手机市三星折叠屏手机市占率稳居全球第一：占率稳居全球第一：据群智咨询数据，2020年三星折叠屏手机全球市占率约约77%；我们预计2021年其份额仍将稳定在75%80%；至2022年苹果入局后，份额或略降至60%65%，仍为行业绝对龙头。-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%05003003502001820192020出货量YoY0%5%10%15%20%25%200015-2020年三星手机出货量（百万台）年三星手机出货量（百万台）

39、2015-2020年三星手机出货量（百万台）年三星手机出货量（百万台）2015-2020年三星手机全球市占率年三星手机全球市占率资料来源：IDC，中信证券研究部资料来源：IDC，中信证券研究部2015-2020年三星手机出货量（百万台）年三星手机出货量（百万台）2019-2025年三星折叠手机年三星折叠手机出货量（万台）出货量（万台）2020-2022年年三星折叠手机三星折叠手机全球市占率全球市占率资料来源：韩联社，群智咨询，中信证券研究部预测资料来源：群智咨询，中信证券研究部预测0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20202021E2022E折叠屏手机市占率050010

40、0003000201920202021E2022E2023E2024E2025E1515现有品牌布局之现有品牌布局之【三星三星】：专利储备丰富、布局完善，助力后续创新：专利储备丰富、布局完善，助力后续创新2021年三星披露的折叠屏专利（部分）年三星披露的折叠屏专利（部分）图2图1图3从专利角度看从专利角度看，三星专利储备丰富三星专利储备丰富，积极探索未来折叠屏手机发展的可积极探索未来折叠屏手机发展的可能路径能路径，如：如：反向充电专利：反向充电专利：将反向无线充电技术应用于三星双折叠智能手机。（图1）折叠屏折叠屏+滑动屏幕专利：滑动屏幕专利：在折叠手机的基础上，可以滑动出

41、第三块屏幕，整体显示面积增加25%左右。（图2）可旋转摄像头专利：可旋转摄像头专利：在类似Galaxy Z Flip 2折叠屏手机的铰链/转轴中，集成可旋转的摄像头。目的是去掉内屏的前置摄像头开孔，同时为更大的外屏留出空间。手机也因此可以类似联想YOGA平板那样，提供多种摄像头角度模式。（图3）资料来源：LetsGoDigital1616现有品牌布局之现有品牌布局之【三星三星】：折叠供应链组建最完备，未来具备对外输出能力：折叠供应链组建最完备，未来具备对外输出能力从供应链来看从供应链来看，三星拥有三星拥有全球最全的折叠手机供应链团队全球最全的折叠手机供应链团队，具备强大的供应链把控能力具备强大

42、的供应链把控能力，可从元件生产入手可从元件生产入手，自上而下规划产品：自上而下规划产品：面板方面：面板方面：采用三星电子子公司三星显示的柔性OLED面板；OCA方面：方面：集团内子公司三星SDI于2018年开发了全球首款可折叠手机使用的OCA胶，折叠次数超过20万次，三星Fold所采用的OCA胶由三星SDI独家供应；UTG方面：方面：此前由三星电子子公司三星显示独家供应（三星显示采购肖特的玻璃母版，而后由三星显示控股子公司Dwooinsys进行减薄加工，再供给三星电子）；2021年10月，三星电子宣布已联合康宁实现UTG自制，由康宁提供玻璃原片，韩国面板零部件供应商Econy进行减薄，目前已应

43、用于Z Flip 3；铰链方面：铰链方面：2020年以前，韩厂KH Vatec为其独家供应商，2021年以来韩厂S-connect切入供应链，供应Z Fold 3 5G、Z Flip 3 5G、W22 5G等产品。展望未来展望未来，我们看好三星后续在折叠手机领域积极进行市场教育我们看好三星后续在折叠手机领域积极进行市场教育，未来三星或从内外两方面持续享受折叠屏手机产业链发展红利：未来三星或从内外两方面持续享受折叠屏手机产业链发展红利：对内对内，以高端手机定位发展折叠屏手机：以高端手机定位发展折叠屏手机：我们认为，未来三星Galaxy Z Fold折叠屏系列有望逐步取代此前的Note系列（作为参

44、照，2019/2020年三星Galaxy Note系列出货量分别为1270/970万台），折叠屏手机将作为三星核心高端产品不断迭代。我们看好三星在折叠屏手机产品上未来进一步教育市场，考虑到Z Fold主打高端商务，Z Flip主打平价时尚，长期来看我们认为Fold、Flip销量占比有望接近约3：7。对外对外，或释放更多关键零部件能力来供应其他厂商或释放更多关键零部件能力来供应其他厂商：未来三星旗下柔性OLED面板、UTG解决方案、铰链方案等零部件有望导入更多终端手机品牌客户，赋能其他品牌，为折叠屏手机市场打开更大成长空间，享受行业发展红利。三星折叠屏手机主要零部件供应商三星折叠屏手机主要零部件

45、供应商资料来源：产业调研，中信证券研究部柔性OLED、UTGOCA胶铰链铰链1717，中国电子报，中信证券研究部型号型号Mate XMate XsHUAWEI Mate X2P50 Pocket发布时间发布时间2019.2.242020.2.242021.2.222021.12.23上市时间上市时间2019年11月2020年3月2021年2月2021年12月产品售价产品售价16,999元16,999元17,999元8,988元柔性屏柔性屏柔性AMOLED柔性AMOLED柔性AMOLED柔性AMOLED屏幕展开尺寸屏幕展开尺寸8英寸8英寸8.01英寸6.9英寸折叠尺寸折叠尺寸主屏:6.6英寸；副

46、屏:6.38英寸主屏:6.6英寸；副屏:6.38英寸6.45英寸主屏6.9英寸；副屏1.04英寸整机厚度整机厚度展开:5.4mm；折叠:11mm展开:5.4mm；折叠:11mm展开:4.4-8.2mm；折叠:13.6-14.7mm展开7.22mm；折叠15.2mm折叠方式折叠方式横向外折横向外折横向内折竖向内折电池容量电池容量4,500mAh4,501mAh4,500 mAh4,000mAh处理器处理器麒麟980麒麟990 5G麒麟9000骁龙888 4G盖板类型（盖板类型（CPI/UTG）CPICPI+CPICPI+CPICPI柔性面板供应商柔性面板供应商京东方京东方，三星京东方京东方盖板供

47、应商盖板供应商KolonKolonKolonKolon华为的折叠屏手机参数一览表华为的折叠屏手机参数一览表产品发展：国内折叠屏龙头产品发展：国内折叠屏龙头，主打高端商务机型主打高端商务机型，目前正补齐平价便携机型目前正补齐平价便携机型。产品定位方面：产品定位方面：目前华为折叠屏手机有两大产品线，其中公司Mate X系列机型定位高端商务定位高端商务，已迭代至第三代，三代产品起售价分别为16999/16999/17999元；2021年12月23日发布P50 Pocket则则主打轻奢及女性市场主打轻奢及女性市场，起售价8988元。产品设计方面：产品设计方面：盖板材料目前均采用CPI方案；折叠方式上，

48、初期采用横向外折横向外折方式，从Mate X2开始转为横向内折横向内折，P50 Pocket采用竖向内折竖向内折方案，产品折叠形态不断丰富。专利布局方面：专利布局方面：华为积极探索其他折叠形态，除横向、纵向双折叠方式外，亦布局横向三折叠、卷轴屏等专利。出货量数据：预计出货量数据：预计22年维持在百万量级年维持在百万量级。据群智咨询，2020年华为折叠屏手机销量约40万台，全球市占率约15%；我们预计华为2021-2022年将实现销量100/100万台左右，主要受制于主芯片供应，全球市占率分别约13%/7%。未来展望：我们看好华为在硬件生态未来展望：我们看好华为在硬件生态+品牌效应品牌效应+技术

49、布局上的多重优势技术布局上的多重优势，但也需关注未来但也需关注未来5G相关芯片供应对其折叠屏产品放量的影响相关芯片供应对其折叠屏产品放量的影响。我们认为华为折叠屏产品拥有多重优势：技术方面，Mate X2采用自研双旋水滴铰链结构，折痕问题控制较好；生态方面，公司拥有成熟的跨终端多屏协同方案设计；品牌方面，华为高端产品的品牌定位在国内深入人心，拥有更高的用户忠诚度。但另一方面，随5G手机渗透加速，也需要关注未来5G相关芯片供应对公司手机产品放量的影响。现有品牌布局之现有品牌布局之【华为华为】：国内龙头，出货量百万级，引领国内市场：国内龙头，出货量百万级，引领国内市场华为折叠屏手机出货量（万台）华

50、为折叠屏手机出货量（万台）资料来源：群智咨询，中信证券研究部预测020406080021E2022E1818现有品牌布局之现有品牌布局之【小米小米】：产品主打性价比，推动市场持续下沉：产品主打性价比，推动市场持续下沉产品发展：折叠产品主打高性价比商业旗舰产品发展：折叠产品主打高性价比商业旗舰，推动市场持续下沉推动市场持续下沉。产品定位方面：产品定位方面：小米首款折叠屏手机于2021年3月推出，采用横向内折方案，定价9999元（12GB+256GB），定位于高性价比商务旗舰产品定位于高性价比商务旗舰产品。群智咨询预计小米有望于2022Q1推出升级版第二款折叠屏机型。产品设计