1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 湘油泵湘油泵（603319） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 12 月月 25 日日 投资投资评级评级 行业行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 27.93 元 目标目标价格价格 46.58 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 160.61 流通A股股本(百万股) 160.61 A 股总市值(百万元) 4,485.83 流通A股市值(百万元) 4,485.83 每股净资产(元) 8.60 资产负债率(%) 46.06 一年内最高/最低(元

2、) 43.48/18.66 股价股价走势走势 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 国内发动机冷却泵国内发动机冷却泵龙头龙头，汽车发展带来新机遇，汽车发展带来新机遇 业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显 近三年来公司的业绩保持持续增长。2020 年营收 14.09 亿，同比增长40.67%，2021 年前三季度营收 12.69 亿，同比增长 32.24%，公司业绩成绩可观。2016 年-2020 年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比从 2016 年的 82.76%逐步下降到 2020 年的 60.40%。电机、输油泵等其他业务的

3、营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。 2018 年-2021 年前三季度， 公司销售净利率为 10.73%、9.29%、11.97%与 10.11%，较为稳定。 国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固国内发动机润滑冷却泵龙头，与多家国内外厂商合作关系稳固 公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业， 也是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业，具有 40 多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，国际客户包括美国康明斯、美国卡特彼勒等十多家著名主机厂； 国内客户包括玉柴、潍柴

4、等六十多家主机厂。我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个：1）汽车零部件行业因为准入周期较长、 准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、 3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。 新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动新能源汽车进入快速成长期，新兴业务将被持续拉动 2021 新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车 CEO 何小鹏判断“2025 年全国新能源汽车渗透率可达 30%，在限排政策的超一线城市更可达 60%。在新能源汽车快速渗透的背景下， 新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个：1）公司所生产的电子水泵

5、广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。3）与公司同受实际控制人控制的企业易力达为国内车用 EPS 龙头， 公司有望对其实现批量 EPS 电机的供货。 在具体产品领域， 公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线， 随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。 目前， 公司电子泵类产品已拥有丰田汽车 （新能源） 、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源） 、上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。 投资建议： 看好公司受益汽车电动化与智能化

6、，我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.7/2.5/3.27 亿元，目标价 46.58 元，维持“买入”评级 风险风险提示提示：国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、技术迭代风险 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,001.63 1,409.02 1,704.91 2,506.22 3,132.77 增长率(%) 10.76 40.67 21.00 47.00 25.00 EBITDA(百万元) 248.37 343.81 252.86 341.52 441.42 净利润(百万

7、元) 93.12 166.82 170.45 249.94 327.20 增长率(%) (4.11) 79.14 2.18 46.63 30.91 EPS(元/股) 0.58 1.04 1.06 1.56 2.04 市盈率(P/E) 47.86 26.72 26.15 17.83 13.62 市净率(P/B) 5.56 3.42 2.98 2.67 2.35 市销率(P/S) 4.45 3.16 2.61 1.78 1.42 EV/EBITDA 9.16 13.39 18.46 12.99 10.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-41%-30%-19%-8%3%14%25%2

8、-042021-08湘油泵汽车零部件沪深300 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 国内发动机润滑冷却泵类领域龙头企业国内发动机润滑冷却泵类领域龙头企业 . 4 1.1. 公司股权架构 . 4 1.2. 主营业务营收与利润稳定 . 4 1.3. 重视研发创新，发展子公司拓展业务领域 . 5 2. 新能源汽车机遇为电子泵类产品带来新春天新能源汽车机遇为电子泵类产品带来新春天 . 6 2.1. 长验证周期+核心技术储备为公司构筑护城河 . 7 2.2. 电子泵类产品线齐全，已渗透多家海内外主要厂

9、商 . 10 3. 新能源汽车抵达渗透率快速增长点新能源汽车抵达渗透率快速增长点 . 15 4. 投资建议投资建议 . 17 5. 风险提示风险提示 . 18 图表目录图表目录 图图 1：公司营收利润情况（亿元）公司营收利润情况（亿元） . 4 图图 2：公司产品收入结构（亿元）：公司产品收入结构（亿元） . 5 图图 3：公司盈利能力情况（：公司盈利能力情况（%） . 5 图图 4：公司费用情况（亿元）：公司费用情况（亿元） . 5 图图 5：公司各产品毛利率情况（亿元）：公司各产品毛利率情况（亿元） . 5 图图 6：公司人员结构情况（人）：公司人员结构情况（人） . 6 图图 7：公司人

10、员结构情况（人）：公司人员结构情况（人） . 6 图图 8：研发费用占营业收入比例（亿元） （：研发费用占营业收入比例（亿元） （%）. 6 图图 9：公司总部：公司总部 . 6 图图 10：公司部分机油泵产品：公司部分机油泵产品 . 7 图图 11：公司部分海外客户：公司部分海外客户 . 8 图图 12：公司自动变速箱泵类产品公司自动变速箱泵类产品 . 9 图图 13：公司自动化生产设备：公司自动化生产设备 . 9 图图 14：发动机冷却系统：发动机冷却系统 . 11 图图 15：电机冷却系统工作方式：电机冷却系统工作方式. 11 图图 16：直流电机：直流电机 . 12 图图 17：机械式

11、激光雷达：机械式激光雷达 . 12 图图 18：奥迪：奥迪 A8 激光雷达构成激光雷达构成 . 13 图图 19：奥迪：奥迪 A8 激光雷达构成激光雷达构成 . 13 图图 20：易力达机械加工车间：易力达机械加工车间 . 13 图图 21：东创智能机加工自动产线：东创智能机加工自动产线 . 14 图图 22：公司研发场景展示：公司研发场景展示 . 15 图图 23：国产厂商电动化目标：国产厂商电动化目标 . 15 图图 24：世界主要国家电动化目标：世界主要国家电动化目标 . 16 表表 1：公司前十大股东情况（截至：公司前十大股东情况（截至 2021 年三季度）年三季度） . 4 qRtN

12、sQtNmQwOoMnOxOvNvM8O9R6MmOrRnPnMlOpOmOkPpNpQbRmNqQNZqNwPwMrRsO 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表表 2：公司质量管控体系：公司质量管控体系 . 10 表表 3：营收收入拆分及预期（亿元）：营收收入拆分及预期（亿元） . 17 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 国内发动机润滑冷却泵类领域龙头国内发动机润滑冷却泵类领域龙头企业企业 1.1. 公司股权架构公司股权架构 湖南机油泵股份有限公司成立于 1994

13、 年 4 月 28 日，是一家节能与新能源汽车零部件制造企业。产品主要为机油泵、变速箱液压泵、冷却水泵、燃油泵、变速箱阀板五大系列，其它子公司产品为齿轮、减速机、电磁阀、电子真空泵、自动变速箱阀体总成、汽车变速箱壳体、发动机铝铸件、新能源电机壳、新能源控制器壳体、新能源空调压缩机壳体、机油泵壳体等铝铸件以及汽车零部件自动化生产线装备等。截至截至 20212021 年年 1111 月，月，许仲秋占许仲秋占股股 19.54%19.54%，其女许文慧占股，其女许文慧占股 7.73%7.73%，二人为一致行动人，合计持股，二人为一致行动人，合计持股 27.27%27.27%，系公司实，系公司实际控制人

14、。际控制人。 表表 1：公司前十大股东情况（截至公司前十大股东情况（截至 2021 年三季度）年三季度） 排名 股东名称 持股数量（股） 占总股本比例（%） 1 许仲秋 31,387,105 19.5400 2 许文慧 12,409,643 7.7300 3 王雄 2,934,389 1.8300 4 富国低碳新经济混合型证券投资基金 2,775,493 1.7300 5 中国华融资产管理股份有限公司 2,725,250 1.7000 6 袁春华 2,718,899 1.6900 7 周勇 2,713,726 1.6900 8 王静 1,767,220 1.1000 9 刘亚奇 1,661,2

15、79 1.0300 10 中国国际金融股份有限公司 1,557,287 0.9700 合计 62,650,291 39.0100 资料来源：Wind、天风证券研究所 1.2. 主营业务营收与利润稳定主营业务营收与利润稳定 近三年来公司的业绩保持持续增长。近三年来公司的业绩保持持续增长。2020 年营收 14.09 亿，同比增长 40.67%，2021 年前三季度营收 12.69 亿，同比增长 32.24%，公司业绩成绩可观。 图图 1：公司营收利润情况（亿元）公司营收利润情况（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 2016 年-2020 年间，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机

16、机油泵的占比从2016 年的 82.76%逐步下降到 2020 年的 60.40%。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020021Q3营业总收入归母净利润营收同比(%)归母同比(%) 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2：公司产品收入结构（亿元）：公司产品收入

17、结构（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 2018 年-2021 年前三季度， 公司销售净利率为 10.73%、 9.29%、 11.97%与 10.11%，较为稳定。 2016 年-2021 年前三季度， 公司期间费用分别为 0.99 亿元、 1.45 亿元、 1.68亿元、1.85 亿元、2.36 亿元与 1.79 亿元。 图图 3：公司盈利能力情况（：公司盈利能力情况（%） 图图 4：公司费用情况（亿元）：公司费用情况（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 公司各项产品的毛利率情况稳定。以柴油机机油泵为例，2018 年-2020 年柴油机

18、机油泵毛利率分别为 35.65%、36.31%、36.18%。 图图 5：公司各产品毛利率情况（亿元）：公司各产品毛利率情况（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 1.3. 重视研发创新，发展子公司拓展业务领域重视研发创新，发展子公司拓展业务领域 0%20%40%60%80%100%200192020柴油机机油泵汽油机机油泵电机输油泵模块化产品水泵减速机其他配件其他业务31.3429.6527.7727.3110.739.2911.9710.110.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0020021Q3销售毛利率

19、(%)销售净利率(%)0.000.501.001.502.002.50销售费用管理费用研发费用财务费用0.0010.0020.0030.0040.00201820192020柴油机机油泵汽油机机油泵电机输油泵模块化产品水泵减速机其他配件其他业务 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 公司董事长许仲秋具有近 40 年发动机泵类技术研发经验，曾任中国内燃机工业协会常务理事、协会下属冷却发动机水泵与机油泵分会理事长，全国机油泵行业标准主要起草人，内燃机工业从书内燃机机油泵实用技术副主编。 图图 6：公司人员结构情况（人）：公司人员结构情况（人

20、） 图图 7：公司人员结构情况（人）：公司人员结构情况（人） 资料来源：公司年报、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 经过 40 多年的技术积淀，公司培养了一大批高素质的研发人才，建设了高素质的技术团队。20202020 年公司年报显示，公司研发团队共有研发人员年公司年报显示，公司研发团队共有研发人员 376376 人。人。 图图 8：研发费用占营业收入比例（亿元） （：研发费用占营业收入比例（亿元） （%） 资料来源：Wind、天风证券研究所 2. 新能源汽车机遇为电子泵类产品带来新春天新能源汽车机遇为电子泵类产品带来新春天 湘油泵是国内泵类行业龙头企业之一， 公司的生产规模

21、、 产销量均居于国内泵类行业前列，湘油泵是国内泵类行业龙头企业之一， 公司的生产规模、 产销量均居于国内泵类行业前列，是中国最早具备同主机配套企业“协同开发设计、独立制造”能力的行业领先企业。是中国最早具备同主机配套企业“协同开发设计、独立制造”能力的行业领先企业。公司的制造技术和产品质量达到了国际先进水平，在行业中率先通过了 IATF16949 质量体系和ISO14001 环境管理体系认证， 公司还是国内泵类行业标准的主导者之一， 多次参与到国家及行业泵类标准的制定工作。 展望未来， 新能源汽车市场的快速渗透将拉动公司电子油泵、展望未来， 新能源汽车市场的快速渗透将拉动公司电子油泵、电子水泵

22、等新兴业务快速增长，而公司在传统发动机润滑冷却泵类领域的龙头优势也将因电子水泵等新兴业务快速增长，而公司在传统发动机润滑冷却泵类领域的龙头优势也将因为汽车零部件行业的高准入门槛、公司掌握行业核心技术和公司强大的质量管理和供应链为汽车零部件行业的高准入门槛、公司掌握行业核心技术和公司强大的质量管理和供应链管理能力而得以继续保持。管理能力而得以继续保持。 图图 9：公司总部公司总部 299生产销售技术财务行政2422412218本科专科高中及以下9.0410.0214.0912.690.630.670.920.896.97%6.69%6.53%7.01%6.20%6.30%6

23、.40%6.50%6.60%6.70%6.80%6.90%7.00%7.10%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0020021Q3营业总收入研发费用研发费用占营业收入比例 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源：公司官网、天风证券研究所 2.1. 长验证周期长验证周期+核心技术储备为公司构筑护城河核心技术储备为公司构筑护城河 公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与主机厂同步设计公司是国内发动机润滑冷却泵类领域的龙头企业，也是行业内最早实现与

24、主机厂同步设计开发的企业，开发的企业，具有 40 多年的行业积累经验，在技术开发、质量管理、客户认可度等方面具有领先优势。发动机润滑冷却泵类领域产品品类包括： （1）柴油机机油泵； （2）汽油机机油泵； （3）冷却水泵。其中，公司柴油机机油泵（按照公司柴油机机油泵国内销量/中国内燃机工业协会披露的国内多缸柴油机销量计算）在 2020 年的国内市场占有率为 47.9%，销量及市场占有率继续保持稳定双增长。 我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个我们认为公司在该领域的龙头地位将持续保持，主要原因有三个：1）汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛、

25、2）公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术、 3）公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。 图图 10：公司部分机油泵产品公司部分机油泵产品 资料来源：公司官网、天风证券研究所 汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛。汽车零部件行业因为准入周期较长、准入标准较严格所以有较高的客户的准入门槛。对零部件制造企业而言，由于整车制造企业的动力平台具有相当的稳定性和较长的生命周期（一般会在 5-7 年，期间若有局部优化，生命周期将获得适当延长） ，一旦整车制造企业将其选定为零部件供应商，就倾向于同其建立长期固定的合作关系。整车制造企业会从供应商历史交付业绩、质量管理

26、、生产能力控制的角度考虑，倾向于保持现有的供应商数量和供应链体系的稳定。 汽车零部件制造企业必须满足整车制造企业的内部标准和要求，具备客户认可的技术研发 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 能力、质量保证能力、生产制造能力、成本控制能力等多方面的能力认定。一般来说整车制造企业对供应商的认证过程包括技术评审、 质量体系评审、 价格竞标、 模具开发与制造、试验、检测、小批量生产、装机试用产品试制、小批量试用、批量生产等多个阶段。由于认证过程较为严苛，因此从产品开发到实现大批量供货，整个过程一般需要 12 年的时间。 公司已经和多家国内外主

27、要厂商建立了稳固的合作关系，新公司想要突破客户供应链的难公司已经和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，新公司想要突破客户供应链的难度较大。度较大。建立了公司主要配套与合作的国际客户有：美国康明斯、美国卡特彼勒、意大利菲亚特、德国道依茨、瑞典斯堪尼亚、德国 MTU、美国博格华纳、美国纳威斯达、美国约翰迪尔、美国通用电器、奥地利斯太尔、瑞典沃尔沃等十多家著名主机厂； 国内客户有：玉柴、潍柴、锡柴、大柴、上柴、重汽、北汽福田、奇瑞、长安、吉利、一拖、雷沃、长城、福田康明斯、东风康明斯、重庆康明斯、康明斯武汉燃油系统、西安康明斯、广西康明斯、一汽、上汽、神龙、江淮、广汽、江铃、华菱、东风小康、盛瑞

28、传动、浙江青年集团等六十多家主机厂。 图图 11：公司部分海外客户公司部分海外客户 资料来源：公司官网、天风证券研究所 公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术，其中包括发动机冷却润滑模块技术、可公司掌握一系列发动机泵类产品的关键核心技术，其中包括发动机冷却润滑模块技术、可变排量泵技术、中大马力泵类技术：变排量泵技术、中大马力泵类技术： 1）发动机冷却润滑模块技术：公司以“节能化、集成模块化、轻量化”的丰富生产经验和优秀技术工艺，实现发动机冷却润滑模块在柴油机、汽油机两大品类上应用，将发动机的润滑、冷却功能模块集成在一个组件系统中，为发动机同时提供润滑油和冷却液，简化整体结构，提高装配效率，

29、减轻发动机重量，优化发动机空间布局，从而达到节能减排、轻量化、高效的目的。 2）可变排量泵技术：公司积极开发国内领先的可变排量泵，实现泵类产品“节能化”战略目标，充分同步开发应用可变排量技术，已拥有可变排量相关专利约 100 余项，公司在可变排量泵技术上达到国内领先、国际先进水平。 3）中大马力泵类技术：公司积极开发技术难度高、产品使用工况复杂、升级换代明显的 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 中大马力泵类产品，主要应用于 50300kW 中马力、3001500kW 大马力的柴油机以及 500kW1500kW 的中大马力船舶用中低速

30、发动机，在大马力泵技术研发应用上达到国内领先、国际先进。 经过多年发展，公司已成为玉柴、潍柴动力、东风康明斯、中国重汽、一汽锡柴、一汽大柴、上柴、洛拖、上汽、东风汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽、江淮汽车、奇瑞汽车、长城汽车等国内主要主机厂的战略供应商。同时，公司已进入美国康明斯、卡特彼勒、美国福特、日本丰田、日本日产、德国戴姆勒奔驰、德国大众、法国雷诺、Stellantis（原法国标致雪铁龙、广菲克克莱斯勒） 、约翰迪尔和斯堪尼亚等国际知名企业的全球供应体系。 自动变速箱泵类领域，公司的相关产品已经成熟，并且广泛供货于国内外主流厂商。自动变速箱泵类领域，公司的相关产品已经成熟，并且广泛供货于国

31、内外主流厂商。 公司历经十余年研发，公司已经获得变速箱油泵相关的 19 项专利技术，并已实现转子式、外啮合、 齿轮式、双作用叶片式、月牙形摆线齿轮式变速箱油泵以及配套的上、下阀板的大批量生产，具有高效率、低消耗、低噪音、高可靠性的特点，广泛应用于 DCT、AT、CVT 等各种类型自动变速箱。 目前， 公司自动变速箱泵类产品已拥有丰田汽车 （新能源） 、法国标致雪铁龙、日本爱信、日本黑田、沃尔沃以及三一重工（索特传动） 、长安青山、东安三菱、上汽变速器、江淮汽车、西安双特、西安法士特、无锡明恒、万里扬、吉利轩孚、盛瑞传动、浙江中马、南京劲力、株洲中车（新能源）等国内外知名的客户。其中，公司为盛瑞

32、传动配套生产的 8AT 自动变速箱泵通过创新结构设计，技术处于国际先进水平，为其配套生产的 8AT 自动变速器研发及产业化项目荣获“国家科技进步一等奖” ；公司为三一重工（索特传动）独家开发及配套变速器油泵，从而实现了公司变速箱泵类产品在工程机械领域的重大进展。 图图 12：公司自动变速箱泵类产品公司自动变速箱泵类产品 资料来源：公司官网、天风证券研究所 公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。公司拥有较强的质量管理和供应链管理能力。公司严格按照 IATF16949、ISO9001 等质量体系的要求，对研发、制造、供应链等环节进行质量管控。公司制定了严格而具体的质量管理目标，持续提升和改善内部

33、流程，不断完善公司的质量管理体系。 图图 13：公司自动化生产设备公司自动化生产设备 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：公司官网、天风证券研究所 表表 2：公司质量管控体系公司质量管控体系 质量管理目标质量管理目标 相关措施相关措施 优化产品研发阶段的质量管理 公司通过产品质量先期策划流程对产品质量进行策划、验证、实施及监督，早期识别并遏制产品设计和制造过程中的潜在风险，并通过有限元分析不断优化产品和工艺特性，通过产品试验验证计划（DVP） 、工艺验证、生产件批准程序（PPAP） 、试生产验证等质量控制程序进行验证和固化

34、，消除产品在未来批量生产中可能出现的质量问题。 优化供应链控制 公司成立供应商质量工程师（SQE）团队，按照供应商管控流程开展供应商准入过程、供应商实物质量改进、供应商现场审核、供应商变更、供应商新项目 PPAP、供应商绩效评价及提升等方面的工作，确保供应链交付质量的稳定性。 优化生产制造阶段的预防控制 公司实施精益生产管理体系，按照生产过程控制程序及工艺文件对量产的产品进行质量控制，并广泛采用防错技术，通过制造执行管理系统（MES）自动收集产品过程数据，通过在线检测技术进行关键、重要工序的连续抽样测量、监控和统计过程控制，及时发现和解决制造过程中存在的异常、偏移和波动，不断优化现场的制造工艺

35、流程，保证产品生产过程的稳定性。 优化产品质量持续改进体系 公司采用六西格玛、分层审核等方式持续改进质量流程管理，建立了标准化的质量改进体系和工作方法，定期对内、外部质量数据进行统计、分析与发布，使公司的生产管理系统始终保持在受控的、稳定的、高效的运行状态。 优化售后服务体系 公司通过有效的信息传递系统，对售出产品进行数据搜集、统计，实现售出产品的质量跟踪和服务。 资料来源：公司 2020 年报、天风证券研究所 2.2. 电子泵类产品线齐全，已渗透多家海内外主要厂商电子泵类产品线齐全，已渗透多家海内外主要厂商 在新能源汽车快速渗透的背景下， 新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个： 1）

36、公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。可调的冷却液持续可靠供应。2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。司电机产品的销量。3）与公司同受实际控制人控制的企业）与公司同受实际控制人控制的企业易力达为国内车用易力达为国内车用 EPS 龙头，龙头，公司有望对其实现批量公司有望对其实现批量 EPS 电机的供货。电机的供货。 在新能源汽车领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电

37、子泵类产品线，和一批在新能源汽车领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，和一批知名的国内外厂商建立了稳固的合作关系知名的国内外厂商建立了稳固的合作关系，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长，公司电子泵类产品的产品范围涵盖汽车电子水泵（含开关式电子水泵、电动水泵）及电子油泵（含自动变速箱电子泵、发动机预供油泵）两大品类。其中，公司开发用于新能源车的热管理系统的电子水泵（EWP） ，为纯电动车、混合动力车的三电系统提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。 产品的电压为 12V、 24V、 48V 及 380V/420V， 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公

38、司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 功率范围为 60W-1500W， 分别应用于乘用车、 商用车、 新能源汽车及氢燃料电池。 目前，目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源） 、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源） 、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中日产、株洲中车（新能源） 、上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。车（新能源） 、上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。 图图 14：发动机冷却系统发动机冷却系统 资料来源：汽车热管理之家公众号、天风证券研究所 电机冷却系统可以帮助了解电动水泵在新能源汽车中的工作

39、模式，该系统跟发动机冷却系电机冷却系统可以帮助了解电动水泵在新能源汽车中的工作模式，该系统跟发动机冷却系统相似，统相似，一般由电动水泵、散热器、冷却风扇、膨胀水壶和管路等部件组成。如果车内的电子功率件(电机控制器、 DCDC 等)的冷却方式与电机的相同， 一般会把功率件也串联在此回路里面，根据各个零部件的温度特性进行排布。 图图 15：电机冷却系统工作方式电机冷却系统工作方式 资料来源：汽车热管理之家公众号、天风证券研究所 公司实现电机产品自产，与电子泵类产品的协同效应，实现内部自主配套。公司实现电机产品自产，与电子泵类产品的协同效应，实现内部自主配套。公司控股子公司东兴昌科技拥有专业的电机技

40、术研发团队和先进的科研试验设施、智能检测系统，并与中科院深圳先进研究院建立了研发合作，形成以自主知识产权为核心的完善的科研体系，已拥有 42 项电机相关专利及 2 项软件著作权，其电机产品涵盖了功率从 18W-1500W 的各品类直流无刷电机，已形成超低噪音、高效率、高性能直流无刷电机的批量供货能力。在实现湘油泵集团内部自主配套、同步开发电子泵类产品外，公司也同时为日本松下、法 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 国 SEB 集团、美国 ElectroCraft、英国 Powakaddy、美国 CISCO、以色列 Roboteam

41、等国内外客户提供配套服务。 图图 16：直流电机直流电机 资料来源：TOP 新能源公众号、天风证券研究所 激光雷达在新能源汽车上的规模应用，是公司电机产品的重要机遇，电机产品广泛应用于激光雷达在新能源汽车上的规模应用，是公司电机产品的重要机遇，电机产品广泛应用于机械式雷达和转镜式雷达机械式雷达和转镜式雷达。对于造车新势力们来说，新能源汽车的智能化水平逐渐成为了比较车型产品竞争力的硬性指标，而激光雷达凭借强大的性能能够满足较为精准的路况检测需求，广受各大车企的青睐，部分新势力旗舰车型上已安装了 3 个或更多的激光雷达。 机械式激光雷达主要通过电机带动光机结构整体旋转， 可实现机械式激光雷达主要通

42、过电机带动光机结构整体旋转， 可实现 360扫描扫描(半固态式和固态半固态式和固态式激光雷达往往最高只能做到式激光雷达往往最高只能做到 120的水平视场扫描的水平视场扫描)。由于机械式激光雷达发展较早、技术较为成熟，且具备最佳性能和分辨率、可测距离最远等优势，但同时缺点在于核心组件价格昂贵，光路调试、装配复杂，生产周期漫长等因素导致难以配套量产，且突出型的产品结构对车辆外观有一定影响，故目前多应用于无人驾驶测试项目。机械式激光雷达技术路线代表性企业包含 Velodyne、禾赛科技、速腾聚创等。 图图 17：机械式激光雷达机械式激光雷达 资料来源：TC View 公众号、滨松公司、天风证券研究所

43、 转镜式雷达也需要电机的支持。转镜式雷达也需要电机的支持。转镜式保持收发模块不动让电机在带动转镜运动的过程中 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 反射激光从而达到扫描探测效果。转镜方案的激光雷达最早是法雷奥 Scala 于 2017 年在奥迪 A8 上量产，也是首个车规级激光雷达，大疆 Livox 产品预计于 21 年量产上市。转镜式雷达缺点在于电机驱动也带来了功耗高、稳定性不足和光源能量分散等问题，但也具备高扫瞄精度，同时可以通过控制扫描区域从而提高关键区域的扫描密度，且具有探测距离远、探测角度大的优势，未来或将成为自动驾驶汽车配

44、套搭载的主要选择之一。 激光雷达安装在奥迪 A8 保险杠处，其特点为圆弧状、4 线束。该雷达在外形不需旋转的前提下可以达到 145 的水平视角和 80m 远的探测距离。 其激光二极管每秒可发射近 10 万次红外线脉冲，控制系统会根据红外线脉冲的反射情况计算出前方物体的详细轮廓。奥迪 A8 激光雷达主要由二极管激光器、旋转镜、接收单元、加热前屏幕和 FlexRay 总线的连接器等构成。 图图 18：奥迪奥迪 A8 激光雷达构成激光雷达构成 图图 19：奥迪奥迪 A8 激光雷达构成激光雷达构成 资料来源：汽车维修技术与知识公众号、天风证券研究所 资料来源：汽车维修技术与知识公众号、天风证券研究所

45、与公司同受实际控制人控制的企与公司同受实际控制人控制的企业易力达业易力达为国内车用为国内车用 EPS 龙头，公司有望对其实现批量龙头，公司有望对其实现批量EPS 电机的供货。电机的供货。 公司实际控制人控股公司易力达是专业从事汽车电动助力转向系统 （EPS）研发、生产、销售和服务的高新技术企业。从最初研制成功国内首台具有自主知识产权的EPS 开始，公司蓬勃发展，十余年成长为中国汽车零部件行业 EPS 龙头企业，属国家“软件企业” ，全国百家优秀汽车零部件供应商、优秀转向系统供应商、节能与新能源汽车产业创新 50 强。株洲易力达机电有限公司的发展历程就是中国 EPS 行业的发展历程。目前市场保有

46、量超过 400 万套。EPS 年产能达到 150 万套。易力达拥有三个核心生产车间, 在高端设备和现有设备智能化改造方面，公司大量投入，保证了核心制造能力不断提升。 图图 20：易力达机械加工车间易力达机械加工车间 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源：易力达官网、天风证券研究所 公司参股设立东嘉智能并积极落实智能驾驶执行层控制系统在技术上的迭代升级及应用场景推广布局，实现公司在智能驾驶产业链的深度发展。东嘉智能主要从事智能车载设备制造、自动化控制系统的研发、安装、销售及服务。东嘉智能作为国内拥有执行控制系统东嘉智能作为国内

47、拥有执行控制系统核心知识产权的自主品牌企业， 已实现在电动助力转向系统核心知识产权的自主品牌企业， 已实现在电动助力转向系统 EPS 及电子泵类产品两大业务及电子泵类产品两大业务体系中控制单元（体系中控制单元（ECU）产品的规模化量产）产品的规模化量产，拥有 500 多万辆的汽车保有量的规模应用。同时，在智能驾驶、智慧出行业务上，东嘉智能之搭载智能驾驶全冗余转向系统的控制单元（ECU）产品已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景的应用。2020 年 12 月 21日，公司与东嘉智能及其他战略合作方拟共同设立“海南东疆智能科技有限公司” （暂定名） ，并以该公司为载体入驻三亚市崖州湾科技城，与

48、三亚市崖州区人民政府共同建设“三亚市崖州区智能驾驶测试基地及智慧出行项目” 。 图图 21：东创智能机加工自动产线东创智能机加工自动产线 资料来源：东创智能官网、天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 核心能力：同步研发核心能力：同步研发 新能源汽车还在快速增长期，部分产品还处于快速迭代期，下游零部件厂商的关键核心竞新能源汽车还在快速增长期，部分产品还处于快速迭代期，下游零部件厂商的关键核心竞争力之一就是协同下游厂商的同步研发能力，而公司建立了成熟的同步研发支撑体系。争力之一就是协同下游厂商的同步研发能力，而公司建立了成

49、熟的同步研发支撑体系。公司是行业内最早实现与主机厂同步设计开发的企业之一， 重点引入大型 3D 建模软件 Creo、CATIA、UG，引进流体仿真软件、多物理场仿真软件、电机电磁仿真软件，采用 PLM 研发管理系统等，通过这些先进工具和完善的体系建设，打造了一支技术能力过硬、经验丰富的新产品同步开发团队，实现了与主机厂商的同步开发，保证新产品的研发效率，提高了设计质量，实现技术快速革新、持续改进以及产业化，从而具备了为康明斯、福特、雷诺日产、标致雪铁龙、卡特彼勒等全球知名发动机、整车及工程机械制造商同步设计配套产品的能力，公司新产品同步开发能力进入国际先进行列。 在基础研发能力方面， 公司拥有

50、近 300 人的技术研发团队， 拥有 10 多位教授级技术顾问，还有来自美国、德国、瑞典、意大利等国的客座工程师团队，形成了以衡东、长沙、欧洲“三位一体”的研发体系。公司产品 100%自主研发，实现了标准化、系列化、平台化，缩短了开发时间，提高了产品的可靠性，降低了产品的成本。公司完善的研发体系和强大的研发团队为公司新产品研发和关键技术难题的攻关提供了强有力的保障，提高了公司整体的创新和研发能力水平。 图图 22：公司研发场景展示公司研发场景展示 资料来源：公司官网、天风证券研究所 3. 新能源汽车抵达渗透率快速增长点新能源汽车抵达渗透率快速增长点 20212021 新能源汽车已进入快速渗透期