1、证券研究报告 | 2021年12月24日2022年电力设备新能源行业投资策略年电力设备新能源行业投资策略景气共振景气共振 砥砺前行砥砺前行行业研究 深度报告电力设备新能源投资评级：超配（维持评级）投资建议2022年全球新能源行业进入景气全面共振期，新能源发电方面国内新增装机有望超过50%，海外保持较高增速；电动车销量继续保持50%以上高速增长，在上游资源相对紧缺的前提下，关键材料和部件、设备龙头企业保持强者恒强的趋势。锂电产业链方面，2022年国内双积分、双碳政策加码及车型供给多元化助推新能源车持续产销两旺；欧洲碳排放政策持续收紧，传统车企电动化进程加速，新能源车市场将持续稳定增长；我们预计2

2、022年全球新能源车销量有望达到956万辆，同比增长49%。全球锂电池需求为732GWh，同比增长45%；磷酸铁锂电池的动力电池装机比例有望持续维持高位。伴随六氟磷酸锂、锂盐等原料供应紧张程度缓解，我们预计电解液、正极材料等价格有望回落，负极受石墨化产能限制、隔膜受设备限制价格有望维持稳定，锂电池原材料价格下行将推动下游电池厂盈利能力修复。推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、珠海冠宇、当升科技、容百科技、华友钴业、恩捷股份、星源材质、天赐材料、璞泰来。光伏方面，2022年上游多晶硅料供需依旧紧平衡，价格将依旧处于200元左右的位置，但较2021年下半年显著下降。随着下半年多晶硅料新增产能的释放，

3、预期组件价格将逐渐回调至1.70元/W左右，但受行业高装机预期刺激，价格继续下行可能性不大；户用和工商业市场持续发力。预计2022年我国光伏装机容量将位于60-75GW的区间。海外方面，美国、印度等国家将持续贡献高增速的装机增量，预计2022年全球光伏装机容量将位于180-225GW的区间。Topcon明年率先放量，异质结具备清晰的降本路线和未来的想象空间。部分一体化企业可能通过解决路线瓶颈问题，获得卡位优势，以及未来一定时间内的溢价。建议关注光伏行业各环节龙头企业：中信博、福斯特、海优新材、上能电气、阳光电源、通威股份。风电方面，我们看好2022年陆上风电的行业景气度，2022年陆风装机量预

4、计达到50GW以上，同比增长40%以上。重点关注对材料价格敏感性较低的陆风整机和塔筒企业；海上风电看好核心零部件板块，行业壁垒高、竞争格局良好，同时具备海外发展潜力的头部企业，拥抱全球海上风电共振增长契机。推荐运达股份、天能重工、东方电缆、天顺风能、明阳智能、中国电建、中国能建、江苏新能。风险提示行业出货量不达预期、贸易壁垒、原材料价格上涨等2rQtNoMsMqMzRmOtQyRxPyR7N8Q8OmOnNmOqRjMrQoMkPsQpQaQmNnMvPrRnOMYqNpR第一章：锂电池产业链第一章：锂电池产业链投资策略投资策略中国新能源车市场回顾：产销持续超预期 2021年新能源车销量持续超

5、预期，消费驱动市场高景气。2021年1-11月中国新能源车累计销量为299万辆，同比增长167%。2021年第一至三季度，新能源车销量分别同比增长384%、265%、276%。2021年新能源车高景气主要受益于下游需求爆发，叠加各车企优质车型推出，共同助推行业发展。2021年新能源车渗透率持续提升，2021年11月中国新能源乘用车渗透率已达20.84%，较1月提升13.65pct。图1：国内新能源车销量及增速（辆、%）图2： 国内新能源乘用车销量及渗透率（辆、%）资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理-200%-100%0%100%200%300%40

6、0%500%600%700%800%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000乘用车销量商用车销量同比增速环比增速0%5%10%15%20%25%0500000200000250000300000350000400000新能源乘用车零售销量狭义渗透率4中国新能源车市场回顾：供给端百花齐放 车企层面，凭借秦、宋等多款车型在2021年三季度的良好表现，比亚迪超越上汽通用五菱成为2021年1-10月销量最高的车企，销量达到41.1万辆；特斯拉、上汽通用五菱位列二三位，销量分别为34

7、.9、34.6万辆。传统车企上汽、长城、长安等表现强势，2021年1-10月销量同比增速均在200%左右。 车型层面，五菱宏光MINI持续领航市场，2021年1-10月销量达到32.5万辆，特斯拉Model 3、Model Y销量分别为21.7、13.3万辆，分列二三名。从销量前十车型来看，五菱宏光MINI、奔奔、奇瑞eQ1等高性价比车型表现亮眼，特斯拉Model Y、比亚迪秦Plus DM-i等2021年新款车型成为爆款、销量跻身前五。图3：2021年1-10月国内新能源乘用车前十名车企销量（辆、%）图4：2021年1-10月国内新能源乘用车前十名车型销量（辆、%）资料来源：乘联会、国信证券

8、经济研究所整理资料来源：乘联会，国信证券经济研究所整理0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%05000002000002500003000003500004000004500002021年1-10月销量（辆）同比增速（%，右轴）0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%800.0%05000002000002500003000003500002021年1-10月销量（辆）同比增速（%，右轴）5欧洲新能源车市场回顾 2021年1-11月欧洲八国新能源

9、车销量为159.8万辆，同比增长84%。2021年11月挪威新能源车渗透率已达91.2%，瑞典渗透率达到51.0%。德国新能源车渗透率由2021年初的20%左右提升至11月的34.4%，法国由年初的10%提升至23.5%。在碳排放政策持续收紧过程中，欧洲电动化转型进程不断加速。 从补贴政策看，2021年除挪威外其他欧洲七国均保有新能源车购置补贴，2021年7月法国曾将补贴下调1000欧元。展望2022年，德国、西班牙等补贴力度依旧，法国、荷兰小幅退坡，其他国家方案暂未公布。图5：2021年欧洲主要国家新能源车销量（辆）图6：欧洲各国纯电动车购置最高补贴额度（欧元）资料来源：KBA，SMMT，C

10、CFA等、国信证券经济研究所整理资料来源：各国官网，国信证券经济研究所整理注：英国、葡萄牙、意大利等国政策调整情况暂未公布00300000400000500000600000700000德国挪威瑞典法国意大利英国葡萄牙西班牙1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月0040005000600070008000900010000法国德国西班牙荷兰葡萄牙意大利202120226美国新能源车市场回顾 2021年1-11月美国新能源车销量累计55.0万辆，同比增长96%。2021年11月美国新能源车销量6.0万辆，环比增长8%，新能源车渗透率达5.6%

11、。 拜登政府在2021年推出多项政策推进电动化：1）3月底发布基础设施计划提议投资1740亿美元支持电动车市场发展；2）8月提出2030年电动车及燃料电池车销量占50%的目标；3）8月美国环保署发布新汽车油耗法规，收紧油耗标准并将2026年二氧化碳排放标准由205g/mile下调至171g/mile；4）11月众议院通过重建更好未来法案，单车购置补贴由7500美元提升至1.25万美元，并取消单一车企的20万辆补贴限制，通用、特斯拉等车企有望重获补贴。图7：美国新能源车销量（辆）表1：美国各阶段碳排放及油耗标准对比资料来源: Marklines，国信证券经济研究所整理-100%-50%0%50%

12、100%150%200%250%300%350%400%00000400005000060000700002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月EVPHEV同比增速环比增速表2：2021年11月众议院通过法案中电动车补贴具体内容现行补贴版本21年11月版本补贴构成7500美元4000美元基础额度3500美元（27年前电池包容量40kWh以上，27年后50k

13、Wh）4500美元（美国汽车工人联合会的工人制造）500美元（50%以上电池零部件为美国生产）补贴限制单车企享受20万辆补贴，20万辆后前两个季度补贴滑坡50%，再两个季度补贴滑坡50%，之后退出取消单车企补贴上限退税补贴在电动车渗透率达到50%以上之后再滑坡27年开始仅适用于在美国组装的车补贴针对于售价在8万美元以下的货车和SUV、以及5.5万美元以下的其他车型资料来源：Inside EVs、美国政府官网，国信证券经济研究所整理单位2021年8月拟议稿2020年现行标准2012年规定标准二氧化碳排放标准克/英里171205177标准油耗英里/加仑5243.350.1实际油耗英里/加仑38.2

14、32.236.8资料来源：美国环境保护署，国信证券经济研究所整理7全球新能源车市场展望 中国：我们预计2022年国内在30余款新车型持续丰富供给端、双积分政策趋严以及双碳目标指引下，新能源车行业有望持续保持高景气，预计2021年国内新能源车销量为346万辆，2022年销量预计为496万辆，同比增长70%。 欧洲：碳排放政策持续趋严，欧洲传统车厂电动化进程加速优化供给。虽然部分国家政策滑坡，但是整体上升态势依旧。我们预计2021年欧洲新能源车销量为205万辆，2022年有望达到291万辆，同比增长42%。 美国：拜登政策持续加码，重建更好未来法案获参议院通过概率乐观，我们预计美国2021年新能源

15、车销量为64万辆，2022年有望达到128万辆，同比翻倍。 全球：我们预计2021年全球新能源车销量有望达到642万辆，2022年有望达到956万辆，同比增长49%。展望2025年全球新能源车销量有望突破2200万辆。图9：国内新能源车销量及预测（万辆）资料来源：中汽协、国信证券经济研究所整理与预测图8：全球新能源车销量及预测（万辆）资料来源：EV-sales、国信证券经济研究所整理与预测0%20%40%60%80%100%120%0500025002001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E国内：新能源车销量合计（万

16、辆）海外：新能源车销量合计（万辆）全球销量增速-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001,0001,2002001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E国内：新能源乘用车销量（万辆）国内：新能源专用车销量（万辆）国内：新能源客车销量（万辆）国内销量增速8动力电池市场回顾 磷酸铁锂电池装机持续向好。2021年1-11月，国内动力电池累计装机量为115.7GWh，同比增长134%。2021年1-11月国内磷酸铁锂电池装机量达到52.35GWh，同比增长229%。2021年11月磷酸铁锂电池装机

17、量11.6GWh，同比增长145%，在总装机中占比为55.8%。我们预计在下游铁锂车型持续热销，以及特斯拉未来标配版全线换装铁锂电池的推动下，2022年磷酸铁锂电池占比有望持续高位。长期来看，磷酸铁锂理论能量密度低与长续航需求存在冲突，高镍三元仍将是未来中高端新能源车的技术发展方向。 分企业看，宁德时代继续维持霸主地位，2021年1-11月装机量65.9GWh，市占率达51.4%；比亚迪、中创新航分列二三位。图11：国内动力电池前十名企业装机量及市场份额（GWh、%）资料来源：动力电池联盟、国信证券经济研究所整理图10：国内动力电池装机量及磷酸铁锂装机占比（GWh、%）资料来源：动力电池联盟、

18、国信证券经济研究所整理0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0510152025国内动力电池装机量（GWh）磷酸铁锂电池装机占比（%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%00702021年1-11月装机量（GWh）市场份额9储能及消费电池市场回顾 消费电池市场：受疫情影响，居家办公和线上授课带动手机和笔记本电脑销量同比提升、新兴消费电子产品销量高增长，叠加高续航要求下电池单体带电量提升，消费3C锂电池市场有望维持14%左右增速。二轮车锂电化率持续提升，电动工具无绳化、锂电化，共同助推消费锂电行业增长。 储能电池

19、市场：2020-2021年国家相继在十四五规划等重大文件中明确表示加快新型储能发展，并明确2025年30GW以上装机目标。国内储能锂电池一般为磷酸铁锂电池，下游对应通讯储能（46%）、电力储能（41%）两大领域。2016-2020年全球储能市场装机年复合增速46%。图12：全球消费电子锂电市场需求及预测（GWh、%）资料来源：高工锂电、国信证券经济研究所整理与预测表3：国内2021年储能指导政策资料来源：国家发改委、国家能源局、国信证券经济研究所整理0%5%10%15%20%25%30%0204060800201920202021E 2022E 20

20、23E 2024E 2025E全球消费电子锂电需求（GWh）YOY发布时间政策名称相关内容2021年2月关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）推进“光伏+光热”、光伏治沙、“新能源+储能”等示范工程，进一步探索新模式新业态2021年3月中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要在氢能、储能等前沿科技领域，组织实施未来产业孵化和加速计划2021年4月关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）坚持储能技术多元化，推动锂离子电池等相对成熟新型储能技术成本持续下降和商业化规模应用2021年5月关于十四五期间深化价格机制改革行动方案的通知完善

21、风电、光伏发电、抽水蓄能价格形成机制，建立新型储能价格机制2021年7月关于加快推动新型储能发展的指导意见2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，装机规模达到3000万千瓦以上。10全球锂电池市场展望 动力电池：我们预计在下游新能源车持续高景气下，2021年全球动力电池需求预计为293GWh，2022年动力电池需求有望达到461GWh，同比增长57%。 消费电池：在消费电子市场稳定发展和电动工具、二轮车锂电化推动下，2021年全球消费电池需求预计为166GWh，2022年有望达到193GWh，同比增长16%。 储能电池：在政策推动和锂电池持续降本性价比凸显的趋势下，2021年全球储

22、能电池需求预计为47GWh，2022年有望达到78GWh，同比增长66%。 综上，我们预计2021年全球锂电池需求量为506GWh，2022年需求有望达到732GWh，2025年锂电池需求量预计为1874GWh，2021-2025年均复合增速达到39%。图14：全球动力电池市场结构预测（GWh）资料来源：高工锂电、国信证券经济研究所整理与预测图13：全球锂电池市场需求预测（GWh）资料来源：高工锂电、国信证券经济研究所整理与预测02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002001920202021E 2022E 2023E 202

23、4E 2025E全球动力电池（GWh）全球消费电池（GWh）全球储能电池（GWh）0%20%40%60%80%100%120%020040060080002001920202021E2022E2023E2024E2025E国内动力类电池（GWh）海外动力类类电池（GWh）全球动力电池增速11锂电池原料-出货量回顾 受益下游需求高涨，锂电池原料出货稳步增长。2021年1-10月，正极、负极、电解液产量分别为61.9、54.2、34.5万吨。2021年10月三元正极产量3.43万吨，同比+45%、环比+6%；高镍产量为1.49万吨，环比基本持平，市场占有

24、率小幅回落至43.4%，其中8系三元材料市占率达40.8%。磷酸铁锂产量4.64万吨，同比+164%、环比+15%。10月负极材料产量为5.79万吨，同比+43%、环比-3%；电解液产量为4.32万吨，同比+54%、环比+1%。 2021年三季度大范围限电对材料产量产生小幅扰动，11月份初限电基本结束。展望2022年，下游高需求下锂电主材出货量有望稳步提升，但部分环节供求紧张局面仍将维持。图17：国内电解液产量（吨）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所整理图15：国内正极材料产量（吨）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所整理0500000002500030000350

25、00400004500050000三元正极产量（吨）磷酸铁锂产量（吨）图16：国内负极材料产量（吨）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所整理-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050000000250003000035000400004500050000电解液产量（吨）环比-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0000040000500006000070000负极产量（吨）环比12锂电池原料-三元正极 三元正极：2021年受原料端锂盐、硫酸镍和硫酸钴价格持续上行影响，三元

26、正极价格持续拉涨。2021年1-11月，三元5系、三元6系、三元8系价格单吨均价分别为17.6、18.8、22.0万元，较2020年均价分别增长48%、44%、23%。 从供需来看，三元正极主流厂商名义供应持续多于需求，落后产能将加速出清。展望2022年，锂盐紧缺在上半年有望持续制约三元正极产能释放，全年供需或将维持紧平衡状态。同时锂资源涨价对三元材料形成支撑，预计2022年上半年价格依旧高位，下半年或将有所缓解。表4：全球三元正极供需测算（万吨）资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理与预测注：实际情况以各公司最新披露口径为准图18：三元材料价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经

27、济研究所整理05019/1/112019/2/112019/3/112019/4/112019/5/112019/6/112019/7/112019/8/112019/9/112019/10/112019/11/112019/12/112020/1/112020/2/112020/3/112020/4/112020/5/112020/6/112020/7/112020/8/112020/9/112020/10/112020/11/112020/12/112021/1/112021/2/112021/3/112021/4/112021/5/112021/6/112021/7

28、/112021/8/112021/9/112021/10/112021/11/11NCM523动力NCM622常规NCM811企业20021E2022E杉杉股份6.86.06.06.08.4长远锂科3.03.03.07.07.0天津巴莫3.54.06.06.06.0当升科技1.42.44.45.48.4容百科技2.54.04.012.517.0贝特瑞0.51.81.81.83.3厦钨新能1.22.22.54.06.0格林美1.51.51.51.51.5贵州振华1.63.03.05.07.0Ecopro5.05.05.05.07.0优美科6.08.010.016.020.0

29、LG2.02.04.07.010.0巴斯夫1.81.81.83.04.0L&F1.01.43.04.05.0住友金属5.55.85.86.06.0主流厂商供给（万吨）43.351.961.890.2116.6有效供给（万吨）36.844.152.576.799.1需求（万吨）24.532.538.559.485.613锂电池原料-磷酸铁锂正极 磷酸铁锂：2021年在CTP、刀片电池等新技术推动下，磷酸铁锂电池装机量一路上行，带动磷酸铁锂需求走高。在原料端磷酸铁、锂盐价格走高以及下游旺盛需求持续推动下，磷酸铁锂2021年1-11月均价达到5.9万元/吨，较2020年均价上涨60%。 磷酸铁锂大量

30、产能2022年释放进一步使得产能过剩，磷酸铁新建产能使得原料端压力得到一定缓解，但锂资源供求紧张仍在。我们预计在锂资源限制下，磷酸铁锂在2022年上半年依旧供需偏紧；长期看伴随锂资源制约褪去，磷酸铁和磷酸铁锂环节都存在明显的产能过剩。表5：全球磷酸铁锂供需测算（万吨）资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理与预测注：实际情况以各公司最新披露口径为准图19：磷酸铁锂、钴酸锂价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所整理0554045磷酸铁锂（国产动力型）钴酸锂（4.35V国产）企业20202021E2022E德方纳米4.015.729.7湖南裕能5.018.

31、524.5龙蟠科技（贝特瑞）3.99.022.5富临精工1.26.212.2湖北万润3.05.05.0安达科技4.06.011.0比亚迪1.02.02.0国轩高科1.52.72.7天赐材料0.52.52.5重庆特瑞2.56.56.5万华化学（烟台卓能）0.61.01.0川金诺0.00.00.5天津新特兰6.06.06.0龙佰集团0.00.020.0海螺创业0.00.05.0湖北祥云0.00.01.5磷酸铁锂名义产能（万吨）33.281.1152.6磷酸铁锂需求（万吨）12.829.745.514锂电池原料-负极 2021年1-11月中端人造石墨均价为4.16万元/吨，较2020年上涨1%，年内

32、上涨幅度约为8%。受到能耗双控影响，现有石墨化产能存在限电限产情况，并且由于石墨化高耗能高污染的特性，其新增产能审批趋严落地周期加长，进而导致石墨化产能紧张。2021年石墨化加工费上行推动负极价格上涨，但由于下游需求旺盛价格传导顺畅，涨价幅度较小。 展望2022年负极环节产能过剩依旧，石墨化或将受到冬奥会、双控等影响制约负极出货。我们预计2022年负极环节供需依旧紧平衡，价格有望持稳，需重点关注石墨化产能开工情况。表6：全球负极供需测算（万吨）资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理与预测注：实际情况以各公司最新披露口径为准图20：负极价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所

33、整理0123456中端-天然石墨中端-人造石墨容量310-320mAh/g-人造石墨容量330-340mAh/g-人造石墨企业201920202021E2022E璞泰来7.07.09.012.0杉杉股份8.012.018.023.0贝特瑞9.311.315.331.5中科电气2.03.26.215.2石家庄尚太1.73.15.07.5东莞凯金7.09.09.09.0星城石墨2.54.52.55.0翔丰华3.04.54.54.5国内其他6.46.47.08.0海外供给11.015.018.022.0供给合计（万吨）57.976.094.5137.7需求合计（万吨）25.530.749.570.1

34、15锂电池原料-电解液 2021年六氟磷酸锂有效供给约为6.6万吨，需求为7.8万吨，供需缺口拉动价格猛涨。六氟磷酸锂2021年1-11月均价为33.3万元/吨，较2020年上涨201%。六氟价格上行带动电解液价格普涨，2021年1-11月磷酸铁锂电解液单吨均价达到7.89万元，较2020年上涨132%。 展望2022年，天赐材料、多氟多和天际股份都有新的六氟磷酸锂产能投放，产业链紧张态势在下半年有望缓解。我们测算2022年六氟磷酸锂有效供给为13.4万吨，需求为11.1万吨。在电解液环节，伴随天赐新建产能持续爬坡，电解液将呈现出明显过剩，其价格有望随六氟供应上量而回落。我们测算2022年电解

35、液有效产能为145万吨，需求为92万吨。图23：全球六氟磷酸锂供需测算（万吨）资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理与测算图21：国内电解液价格（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所整理02468101214动力三元电解液锰酸锂电解液磷酸铁锂电解液图22：全球电解液供需测算（万吨）资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理与测算0500300201920202021E2022E2023E供给（万吨）需求（万吨）0.005.0010.0015.0020.0025.00201920202021E2022E2023E供给（万吨）需求（万吨）16锂电池原料-隔

36、膜 2021年11月底7m湿法基膜、16m干法基膜单平均价分别为2.00、0.95元，价格较年初持平。7m+2m涂覆膜、12m+4m涂覆膜11月底单平价格分别为2.6、2.1元，较年初均上涨8%。2021年隔膜依旧紧平衡，一线大厂基本满产满销，订单交付周期延长；二线企业受益一线厂商产能瓶颈持续提高产能利用率。 展望未来三年，隔膜依旧紧平衡。全球主流隔膜设备商日本制钢所（供应恩捷股份）、东芝（供应湖南中锂）和德国布鲁克纳（供应星源材质）等整体产能有限，并且设备交付通常一年半以上，隔膜设备供应很大程度上决定隔膜产线的扩张速度。当前全球主流锂电隔膜企业供给与需求持续紧平衡，按照目前的扩产节奏，在叠加

37、隔膜设备厂商产能有限，我们预计全球隔膜有望维持至少2-3年的紧平衡。展望2022年，在隔膜紧平衡状态下，隔膜价格有望稳中有升。图25：全球隔膜供需测算（亿平）资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理与测算图24：国内隔膜价格（元/平方米）资料来源：鑫椤锂电、国信证券经济研究所整理00.511.522.537m/湿法-高端9m/湿法-中端16m/干法-中端7m+2m涂覆膜-中端9m+3m涂覆膜-中端12m+4m涂覆膜-中端-15-10-505100.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.020021E2022E2023E2024E2025E

38、隔膜主流供给（亿平）全球隔膜需求（亿平）供需缺口（亿平）17新技术新机遇：磷酸锰铁锂 磷酸锰铁锂（LiMnFePO4）与磷酸铁锂结构相同均为有序的橄榄石结构，具备高安全性和稳定性。由于其工作电位达到4.2V，因此其能量密度比磷酸铁锂高出21%。相较三元材料，其成本优势突出、安全性高；相较磷酸铁锂正极，其能量密度高。目前鹏欣能源、德方纳米、当升科技等正极厂商均在磷酸锰铁锂方面有专利积累，此外宁德时代、比亚迪国轩高科等电池厂也对其高度关注。 我们认为磷酸锰铁锂是磷酸铁锂的新发展路径，弥补了其能量密度不足的劣势，未来有望替代磷酸铁锂的部分份额。此外，LMFP与三元材料等掺杂后兼具二者优异性能也将是其

39、未来应用的重要方向。磷酸锰铁锂的发展有望推动行业产生布局变革，并拉动电池级锰酸锂的需求。表7：磷酸锰铁锂材料与其他正极材料性能对比资料来源：磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究、国信证券经济研究所整理性能参数层状材料尖晶石橄榄石LiNiCoMnO2LiMn2O4LiFePO4LiMnFePO4锂离子扩散速度（cm2/s)10-910-1010-1410-15电导率（S/cm）10-310-610-910-13电压平台V3.73.93.44.1理论比容量（mAh/g）70理论比能量（Wh/kg）00安全性差一般好好循环寿命一般

40、差好好18新技术新机遇：硅基负极 当前主流负极材料石墨高端产品克容量已达到 360-365mAh/g，接近理论克容量 372 mAh/g；而硅基理论比容量高达 4200mAh/g，有望替代石墨成为新一代主流负极材料。硅基负极的优势：1）电位低、克容量高，能量密度高；2）地壳中含量高，理论成本低；3）高倍率安全性。其本身为均匀的纤维，能够缓解脱嵌和吸附中表面吸力引起的安全问题。4）工作电压适宜，略高于石墨，低于钛酸锂和过渡金属氧化物。目前硅基材料多用做负极的掺杂材料以提升能量密度。 各公司布局：1）贝特瑞：2006年开始研发，2013年通过三星认证并批量出货，成功切入松下、LG、特斯拉产业链，技

41、术领先同行2-3年；2）杉杉股份：2009年开始研发，2017年实现量产，目前在小批量供货阶段；3）璞泰来：积极推进硅氧/硅碳等新产品的性能改善、首次效率提升和制作工艺研发，与中科院物理所合作量产；4）中科电气和硅宝科技近期均宣布投建硅碳负极产能。 我们预计随着下游对高能量密度电池需求提升，以及技术成熟度提升，2022年后硅基负极有望开始批量应用。图27：负极材料性能对比资料来源：锂电池用硅基负极材料发展现状及展望、国信证券经济研究所整理图26：国内硅基负极出货量及渗透率（万吨、%）资料来源：起点锂电、国信证券经济研究所整理0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%00.10.2

42、0.30.40.50.60.70.80.9192020硅基负极出货量（万吨）渗透率（%）19新技术新机遇：LIFSI LIFSI是最具产业化前景的新型锂盐，其主要性能优势有：1）更高的热稳定性，熔点在145、分解温度高于200；2）更好的电导率；3）更优的热力学稳定性，LIFSI电解液与SEI膜相容性好。但是其在产业化方面仍存在成本高，会对铝箔产生腐蚀等问题。 2013年日本触媒率先实现LIFSI的量产，由于制备工艺复杂、提纯难度高、成本高等问题，国内企业早期不具备量产能力，高端产品主要依托进口。近年来康鹏科技、新宙邦等相继突破技术难关，打破日本触媒垄断地位。国内多氟多、

43、天赐材料等均有产能布局，我们预计LIFSI有望在2022年底到2023年初开始批量供应。 我们假设25年LIFSI将取代六氟磷酸锂40%的市场份额，对应全球LIFSI需求量为9.2万吨；假设届时单吨价格为20万元，市场规模将达到185亿元。表9：部分厂商LIFSI产能及规划资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理注：实际情况以各公司最新披露口径为准表8：溶剂锂盐性能对比资料来源：NE时代、国信证券经济研究所整理LIFSILIPF6LITFSI基础特性分解温度20010080氧化电压4.5V4.5V5V溶解度易溶易溶易溶电导率最高较高中等化学稳定性较稳定差稳定热稳定性较好差好电池性能低温性能

44、好一般较好循环寿命高一般高耐高温性能好差好工艺成本合成工艺复杂简单复杂成本高低高企业现有年产能（吨）规划年产能（吨）天赐材料230024000多氟多160040000研一江山10000康鹏科技1700新宙邦2002400日本触媒300300020新技术新机遇：4680电池 特斯拉2020年发布了4680大圆柱电池，其性能有了明显提升：1）单体容量提升5倍；2）电池外径增加而外壳质量增加不明显，等效于内部活性物质质量占比提升，能量密度增加；3）无极耳设计减少电池在充电过程中生热，以此优化充电功率及安全性；4）外径增加，内部结构件、焊接数量等减少，成本得到优化。 我们认为4680电池有望搭配更高掺

45、杂比例的硅基负极和高镍三元来提升其能量密度，相应的与正负极相配套的单壁碳纳米管（改善导电性）、新型锂盐LIFSI、PAA聚丙烯酸（抑制硅基负极膨胀）等产品需求有望快速增长。 根据松下、特斯拉等企业规划，2022年4680电池有望实现量产，而国内亿纬锂能已开建20GWh大圆柱电池项目，预计2023年达产，其他电池厂亦有跟进。我们预计4680电池的即将应用，将使得亿纬锂能、宁德时代等先发布局电池企业以及高镍、硅基负极、单壁碳纳米管、LIFSI等先进技术企业充分受益。表11：各型号圆柱电池对比表10：4680电池全球产业化进展资料来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理类型企业进展电池产业化特斯拉自

46、产基地设在美国德州，产能规划100GWh，预计22年量产，21年11月已进入设备安装阶段松下已经进入技术验证最后阶段，计划22年3月在日本试生产，并与特斯拉在美国内华达建设生产线LG能源已完成4680电芯研发，在Ochang工厂改建4680试产线，且有望在美国或欧洲新建工厂供应特斯拉，预计23年开始量产宁德时代规划12GWh项目亿纬锂能与StoreDot联合研发，具备4680和4695电池生产能力，公告产能20GWh荆门乘用车大圆柱电池，预计23年达产，24年产能有望扩张至40GWh车企特斯拉规划在美国22年实现装车，预计中国有望23年装车宝马提出4695圆柱电池方案戴姆勒涉及大圆柱方向的布局

47、18650电池21700电池4680电池直径（mm）182146高度（mm）657080容量（Ah）2.2-3.24.4-4.825单车用量（颗）7000+-1000资料来源：高工锂电、国信证券经济研究所整理21锂电产业链投资建议 展望2022年，国内双积分、双碳政策加码及车型供给多元化助推新能源车持续产销两旺；欧洲碳排放政策持续收紧，传统车企电动化进程加速，新能源车市场将持续稳定增长；美国新政府高度重视电动车发展，各项新政有望快速落地助力美国贡献高增长，我们预计2022年全球新能源车销量有望达到956万辆。 新能源车市场高景气将拉动动力电池出货高增，同时政策推动下储能

48、电池市场预计迎来快速发展，我们预计2022年全球锂电池需求为732GWh，同比增长45%；其中动力电池需求461GWh、储能电池需求78GWh。而在CTP&刀片技术提升能量密度、特斯拉等车企全线换装磷酸铁锂电池以及其固有的成本优势推动下，磷酸铁锂电池的动力电池装机比例有望持续维持高位。 2021年在供需紧张推动下，锂电主材价格上涨迅猛，头部材料厂商迎来量利双升，锂电池等下游企业盈利能力承压。展望2022年，伴随六氟磷酸锂、锂盐等原料供应紧张程度缓解，我们预计电解液、正极材料等价格有望回落，负极受石墨化产能限制、隔膜受设备限制价格有望维持稳定，头部材料厂凭借一体化布局及龙头议价能力仍有望获得可观

49、利润，同时锂电池原材料价格下行将推动下游电池厂盈利能力修复。 新能源车端销量持续旺盛，我们看好格局较好估值合理的龙头标的。建议关注：1）部分动力电池持续顺价传导成本压力，盈利边际向好，推荐宁德时代、亿纬锂能；2）消费锂电池国产替代，推荐国内电动工具电池龙头（蔚蓝锂芯）、消费3C锂电国内龙头（珠海冠宇）；3）供求紧缺持续：隔膜产业链推荐恩捷股份和星源材质，负极推荐璞泰来；4）龙头企业议价能力强及一体化布局利润优：正极推荐容百科技、当升科技、华友钴业，电解液推荐天赐材料。22第二章：光伏产业链第二章：光伏产业链投资策略投资策略2021年光伏行业产量及出口量回顾 2021年前三季度，光伏行业各环节产

50、量产生“中间高，两边低”的局面，硅片环节的产能错配引发上游多晶硅料的短缺的形势，多晶硅料成交价格不断创下新高。由于下游环节无法将原材料上涨成本顺畅传导至下游运营商而承压，硅片、电池片、组件环节在下半年先后均有不同程度的减产； 2021年1-10月，光伏产品出口额约为231亿美元，同比增长44.6%；光伏组件出口量82.2GW，同比增长32.2%。组件月度出口额呈不同程度的增长，受海外市场需求增加和价格上浮的双重影响，年初至今总体呈现大幅增长。图28：2021年前三季度光伏行业各环节产量（GW）图29：2021年1-10月光伏电池出口情况（亿美元）资料来源：CPIA，国信证券经济研究所整理资料来