1、中国ESG投资尽责管理之探索理念、框架与展望奕图资本Exploring China ESG Investment StewardshipConcept, Framework and Outlook简版2021年12月概 述一、ESG尽责管理促进低碳发展二、ESG尽责管理全球发展现状三、全球ESG尽责管理最佳实践四、中国市场对ESG尽责管理的经验探索五、中国践行ESG尽责管理的实施建议目 录0概述随着全球主要国家碳中和目标的陆续提出，以及相关配套产业政策相继推出，原有的社会经济发展模式将产生深刻的改变，使得企业和金融机构更加重视气候风险与机遇。高碳排放企业在信用评级、融资成

2、本与融资渠道、运营管理等方面已经受到不同程度的影响，并且这些影响将持续加强。从煤电企业到互联网公司，全社会中的所有企业都需要面对以能源管理方式为核心目标的管理精细化转型，从而有效压降能耗和碳排放水平，实现碳中和。因此，为协助企业尽早识别潜在气候风险与机遇，制定低碳转型路径，投资机构对企业建立长期有效的ESG量化评估机制，通过实践ESG尽责管理的方法助力企业增强商业可持续性和韧性，成为当今投资者乃至社会的重要工作。概述中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望1近年来，与应对气候变化议题高度契合的ESG投资市场蓬勃发展，全球ESG产品规模增速显著，ESG策略、覆盖资产类别及应用场景不断多元化

3、。ESG市场的快速发展使得ESG表现突出的企业获得资本市场更多青睐，在信用评级、融资渠道等方面带来竞争优势，从而激励了企业进一步加强对社会和环境效益的重视，正向激励循环机制正在形成。然而，与此同时，碳中和的远景使得长期主义投资管理的价值日益凸显，在催生巨大投资市场与众多的投资机会的同时也对ESG投资也提出了更高的价值要求。概述面对碳中和目标带来的挑战，投资者与上市公司急需在ESG框架下，开展针对可持续发展议题的沟通与合作。投资机构基于自身长期资产保值增值的目标，应在不断完善自身ESG投资研究能力的基础上，积极发挥其股东身份作用，主动推动企业提升ESG管理，加速企业低碳转型。这样的投资管理策略在

4、全球范围内被统称为ESG尽责管理,是国际七大ESG策略之一1。至今，ESG尽责管理已经成为投资机构最直接地推动企业把握转型机遇的重要抓手，并在碳中和的远景下获得了海外监管机构、国际资产管理行业及包括联合国在内的多个国际权威组织机构的认可和推广，影响力正在不断扩大。中国ESG尽责管理仍在起步阶段，但与3060碳中和目标、促进上市公司高质量发展的目标、资本市场双向开放等重要目标高度契合，应用前景广阔。全球可持续投资联盟（Global Sustainable Investment Alliance）于2012年提出七大ESG投资策略分类方法，此方法目前已发展成为在全球范围内广受行业认可的一套分类标准

5、。该方法包含ESG整合（ESG integration）、公司参与及股东行动（Corporate engagement & shareholder action）、原则筛选（Norms-based screening）、负面筛选（Negative/exclusionary screening）、正向筛选（Best-in-class/positive screening）、可持续主题投资（Sustainability themed/thematic investing）和影响力投资和社区投资（Impact investing and community investing）。1中国ESG投资尽责

6、管理之探索：理念、框架与展望1.建议资产所有者推动“尽责责任链”机制建设，发挥并强化资产管理机构全流程ESG尽责管理理念与能力，推动资产管理行业逐步形成ESG尽责管理的责任和能力体系建议资产所有者机构率先支持并自身采纳中长期可持续价值导向投资。在此基础上，建议资产所有者机构制定对受托人的ESG尽责管理责任政策和指引。其次，建议强化资产管理机构全流程ESG尽责管理理念与能力，以保障ESG尽责管理在机构内的充分实施。建议资产管理机构积极利用股东或债权持有人的沟通、质询和提案权利，协助企业在治理战略层面加速低碳和ESG转型。本报告通过对全球ESG尽责管理发展现状深入研究，归纳总结了国内外ESG尽责管

7、理生态系统及投资机构等主要说相关方的最佳实践案例，在我国上市公司和资本市场发展现状及特点基础上，提出了构建以ESG中长期可持续投资理念为核心的投资者尽责管理体系和工作建议。22. 探索制定适用于国内发展阶段的投资者ESG尽责管理原则建议建立碳中和及可持续发展投资原则，鼓励将ESG因素整合到投资分析与决策流程中，明确投资者开展尽责管理的内涵并建立ESG尽责管理原则，推动金融机构对投资组合开展主动气候风险管理，发挥积极股东作用，助力以碳中和目标完善绿色金融体系建设。其次，建议根据尽责管理原则，更新完善上市公司治理准则等与ESG尽责管理活动相关的政策指引。概述3. 建立协同发展的ESG尽责管理联合参

8、与机制，发挥第三方专业服务优势，促进投资者与企业高效良性互动建议建立协同发展的ESG尽责管理联合参与机制，发展ESG尽责管理多方协作平台和专业服务咨询机构。建议ESG尽责管理平台从市场化角度填补我国现有ESG市场中尽责管理相关服务的空缺，健全市场基础设施。该平台可探索与中小投资者服务中心等相关平台建立协同合作机制，共同研究形成投资者参与我国上市公司ESG治理模式的最佳机制。35. 推进个人投资者加强ESG尽责管理投资理念建议监管机构和行业协会提升个人投资者对投资附带权益的认知，加强ESG尽责管理投资理念。引导重视“碳中和”目标下的环境、社会、公司治理等因素的风险和机遇。此外，建议ESG产品发行

9、机构在产品销售环节开展ESG尽责管理教育。概述6. 鼓励公司制定低碳发展战略规划、完善以长期发展为目标的ESG管理框架在以减碳为首要要求的实体经济可持续转型对公司长期价值理念、战略规划、产品策略等的挑战下，建议上市公司重视ESG治理，完善公司环境与社会可持续转型机制，积极响应并完善与投资机构之间就包含ESG在内议题的常态化沟通渠道。4. 建设ESG尽责管理促进股东利益保障机制建议有关监管机构支持投资者保护机构或服务类第三方机构作为代表人参加ESG相关诉讼。其次，进一步研究累积投票制度有效性保障机制，避免投资机构因持股比例低或合规成本高而缺乏参与公司ESG治理的动力。在投资机构方面，建议强化投资

10、者披露投票记录等相关信息的监管机制及披露ESG尽责管理成效和市场采纳情况。在其他市场参与者方面，为培育市场健康发展，建议研究出台对代理投票权业务等第三方专业服务的管理办法。中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望一、ESG尽责管理促进低碳发展ESG尽责管理促进低碳发展全球范围内，在投资决策中运用一套以环境、社会、公司治理（简称“ESG”）为三大支柱的方法工具进行评价筛选并指导资金配置，从而将股东及更大范围内利益相关方的长期利益纳入考量的投资策略ESG投资逐步盛行，且已在部分地区成为资产管理的市场主流。ESG尽责管理促进低碳发展4随着全球主要国家陆续提出了碳中和目标，相关配套产业政策相继推

11、出，改变了原有的社会生产运营环境，使得企业和金融机构更加重视气候风险与机遇。高碳排放企业在信用评级、融资成本与融资渠道、经营运营等方面已经持续受到不同程度的冲击，并且这些冲击的影响将持续不断加强。从煤电企业到互联网公司，全社会所有企业都需要对管理方式进行精细化转型，以实现对耗能及碳排放的有效压降。因此，协助企业尽早识别潜在气候风险与机遇，制定和落实转型路径，通过积极行使所有权增强企业的商业可持续性，并促进企业建立长期有效的ESG量化评估机制，成为当今投资者的重要工作。然而，面对碳中和目标带来的体系化变革挑战，投资者与上司公司需要就ESG议题加强沟通，避免信息不对称风险发生。投资机构基于自身长期

12、资产保值增值的目标，应在完善ESG投资研究能力的基础上，积极发挥其股东身份和作用，主动推动企业提升ESG管理和表现，加速企业去碳化转型。这样的投资管理策略在全球范围内被统称归ESG尽责管理,是国际七大ESG策略之一，并在碳中和的远景下获得国际资产管理行业及包括联合国在内的多个国际权威组织机构的认可和推广，影响力正在不断扩大。中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望二、ESG尽责管理全球发展现状是可持续性的负责任投资策略重点关注ESG因素对公司可持续性发展能力的促进作用，坚持负责任管理的重要原则，引导、推动以及督促当前或潜在被投资公司更多地履行ESG管理实践。ESG尽责管理是指投资者利用其

13、所有权赋予的权利和影响力，将环境、社会与公司治理（ESG）因素纳入与当前或潜在被投资公司双循环沟通的重要议题，通过影响被投公司参与或改进ESG实践，从而减少风险、提升收益并促进被投公司价值得以持续性提升的一种负责任投资策略。基于国际组织与投资机构的实践经验，目前践行积极所有权、落实ESG尽责责任的方式主要包括与被投企业就ESG等议题推动公司实现提升而开展的建设性不定期沟通，以及在股东大会前利用提案权和投票权向公司董事会做出进一步公开的正式提议两类方法。广义上，ESG尽责管理也适用于包括股权和债券持有人在内的多类资本市场主体、社会公众及价值链上的各方，这些市场参与者都可以发挥对公司长期可持续发展

14、能力的监督促进作用。因此，本报告以尽责管理作为指代ESG积极所有权（ESG active ownership）等这类ESG投资策略的名称。ESG尽责管理全球发展现状2.1 ESG尽责管理内涵投资者参与助力公司价值增长5ESG尽责管理全球发展现状中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望是减少风险并提升收益的有效手段在碳中和目标共识下，作为主动管理ESG策略，是帮助投资者在更长的时间范围内管理并减少投资风险的有效手段。是影响被投公司实践的明确指引促进被投资公司在发展战略、风险管理、营运策略、资本配置与资本投向等方面考量ESG因素，从而推动公司财务绩效的可持续增长。是与被投资公司双循环沟通的重

15、要议题在ESG积极股东与被投公司其他股东、管理层之间进行双循环沟通的重要议题，促进公司股东与管理层之间进行商业利益与社会责任相结合的良性互动。负责任投资原则（PRI）拥有全球范围内最大的可持续投资者网络，其平台下设协作参与平台，将协助股东参与作为向签署方提供的服务，为投资者提供技术与实践支持，该倡议还作为包括气候行动100+等国际投资者参与联盟的支持发起方之一，积累跨行业、资产类型、企业股东类型等丰富经验。资料来源：Global Sustainable Investment Alliance. Global Sustainable Investment Review 2020.R资料来源：联合

16、国负责任投资原则，股票积极所有权实践指南EB/OL 资料来源：Glass Lewis. Proxy Season Review 2021EB/OL2.2 ESG尽责管理发展现状ESG尽责管理的重要性随着ESG投资规模与产品类别增长逐渐凸显全球关于ESG的投资规模和产品类别日益增长，在近几年大幅提升并逐步成为主流投资策略。截至2021年9月底，负责任投资原则2（以下简称“PRI”） 签署机构达到3826家，共代表121.3万亿美元的资产管理规模,占全球所有资产管理规模的35.9%。随着ESG投资规模与产品类别的不断增长以及ESG理念在投资实践中的深度渗透，ESG尽责管理作为主要七种ESG策略之一

17、得到了大范围的采纳和推广。根据全球可持续投资联盟（GSIA），2020年，全球可持续投资规模已从2012年的13.3万亿美元增长至35.3万亿美元，其中运用尽责管理的总资金管理规模达10.5万亿美元，是除ESG整合和负面筛除策略外第三大运用最广泛的ESG策略3。基于ESG理念的尽责管理正在加速成为资本市场重要投资策略根据PRI的2019年统计数据显示，近90%的签署方表示会与投资组合中的上市公司积极沟通有关ESG方面的议题。在PRI旗下合作平台上，已有600多家签署方至少参与了一项协作倡议，共计发布了1100多个协作提案4。与被投公司围绕ESG主题开展的行动与规划已成为国际投资机构寻求沟通和提

18、升的核心议题，也成为在公开提交股东决议外与公司董事会的直接沟通内容。据非营利机构As You Sow统计数据显示，关于ESG议题的股东决议仍呈逐年增加趋势。全球两大代理投票咨询机构之一GlassLewis对股东提案的统计结果显示，ESG相关股东提案数量和支持率均反映出投资机构越来越将ESG议题纳入对公司管理模式的评估。2021年，美国上市公司收到的与环境和社会议题相关提案的支持率分别从31%上升至42%，28%上升至31%，且环境和社会提案占获得大部分股东支持提案的比例在过去三年中从16%上升至46%5。4514326ESG尽责管理全球发展现状中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望如P

19、E/VC行业龙头机构高瓴资本也宣布已对被投企业发布了碳中和倡议书，推动被投企业制定低碳转型计划资料来源：富达国际. 2020中国公司投后管理报告R. 2020年客户需求促进资管机构完善ESG尽责管理投资策略，长期价值导向的ESG尽责管理成为行业新趋势资产所有者对ESG理念的认可程度日益提升，并积极践行ESG理念以融入投资实践，他们有动力也有能力成为推动ESG投资和ESG尽责管理的中坚力量。简要而言，在推动ESG投资方面，资产管理者可以积极开展ESG投资，主要包含将ESG议题纳入投资决策流程、根据投资者策略制定ESG筛选标准以评估潜在投资标的、以及根据特定的环境和社会影响力进行ESG主题类投资等

20、；在推动ESG尽责管理方面，资产管理者可以制定尽责管理的管理框架以实践投资者参与和投票权行使，进而在产品端根据市场需求发行多元化的ESG主题投资产品，以及积极参与ESG投资和尽责管理的市场建设工作，包括发布ESG主题报告、推动相关行业政策和基础设施建设等相关工作。ESG尽责管理推动上市公司ESG治理和信息披露监管机构不断完善上市公司ESG信息披露政策，同时投资者对ESG披露关注度也不断提高，ESG尽责管理可以协助上市公司提升企业ESG管理能力和信息披露质量。代理投票咨询机构GlassLewis在每年发布的总领性投票建议文件中，明确建议被投公司在多类ESG议题方面加强信息披露，并将信息披露报告进

21、行公示以供其他投资者参考。作为全球规模最大的股东尽责管理倡议组织之一，气候行动100+也将推动企业提升其气候相关财务信息披露列为对被投公司参与的三个核心诉求之一。我国ESG投资及尽责管理理念初步建立，尚未形成有效发展驱动力借鉴国内外ESG投融资发展经验，推动ESG尽责管理高质量发展，需要搭建科学合理的政策框架和培育行之有效的市场机制，提倡资产管理机构、资产所有者及行业服务提供商等第三方机构的协同发展、相互配合。我国金融市场的ESG投融资发展属于起步阶段，即将迎来快速发展的上升期。与此同时，在政策引导和ESG市场等多重因素的驱动下，ESG尽责管理理念已经被行业领先机构所接受，投资机构主动督促企业

22、低碳转型作为投后策略已经苗头初现6。 在投资机构主动参与被投公司方面，中国境内市场整体投票参与率和少数股东在股东大会的参会率均呈现上升趋势，分别在2017至2019年间从0.7%上升至26.2%，33.1%上升至36.5%7。然而，由于现有市场认知、企业能力和政策指引的限制，还需要在政策框架、能力建设、沟通渠道和实践案例等多方面鼓励推动并促进其快速发展。677ESG尽责管理全球发展现状中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望2.3 ESG尽责管理的发展驱动力资产管理属性驱动随着ESG因素被纳入投资决策流程带来的投资和收益价值不断被市场及学术界证实，养老金、社保基金等关注投资目标长期价值而

23、非短期绩效的投资主体采纳ESG投资理念的影响力不断提升。16政策监管趋势驱动监管部门鼓励积极股东参与公司治理，使ESG尽责管理有望成为资本市场助推上市公司提升治理水平的重要工具。2021年2月证监会发布的上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿）首次将ESG信息纳入到上市公司与投资者沟通的信息范畴 。 此外，2021年6月11日召开的全国国有产权管理工作会议，提出了为落实国企改革三年行动计划的上市公司股权结构及治理结构优化的目标，并指出要推动具备条件的上市公司引入积极股东参与公司治理，争取在2021年形成一批典型项目，这些会议精神均释放了推动资本市场与实体经济相互促进、长期稳健发展的政策信号。低

24、碳发展指引趋势驱动为满足“双碳”目标实施路径中巨大的绿色及低碳相关投资需求，我国在开展绿色金融顶层设计过程中，针对绿色低碳投融资需求不断完善政策和制度建设。金融监管部门不断完善对绿色低碳和应对气候变化等经济活动的界定标准制定，地方政府同步陆续出台绿色投融资的激励政策，引导市场资本发挥支持可持续发展目标的重要作用。8ESG尽责管理全球发展现状推动资产管理行业开展包含ESG尽责管理在内的长期导向投资理念逐步成为市场主流。同时，随着我国资本市场对外开放进程不断推进，国际上遵循ESG尽责管理理念的境外投资者寻求扩大对我国资产的布局，也将进一步加速ESG尽责管理在我国资产管理机构和企业推广。资料来源：研

25、究组整理图1.ESG尽责管理价值创造因素中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望三、全球ESG尽责管理最佳实践全球ESG尽责管理最佳实践169全球ESG尽责管理最佳实践3.1 ESG尽责管理流程与机制资料来源：研究组整理图2.ESG尽责管理生态系统及各参与方角色经过近几年的快速发展，国际资本市场已经基本形成一套以ESG理念为重要组成部分的尽责管理体系。该尽责管理体系以监管机构为顶层引导，以投资机构需求为驱动、以配套第三方专业服务为支撑，日益成熟并逐步优化。ESG尽责管理体系的建设，为赋能投资机构发挥股东促进作用，推动ESG提案转化为企业发展价值，提供了重要的基础体系支撑。中国ESG投资尽

26、责管理之探索：理念、框架与展望具体工作分配情况视各投资机构的组织结构及投研至投后管理的全流程业务职能分配而定，各机构间不尽相同。组织层面尽责管理政策中明确了所覆盖的资产类别范围，因此部分资产一定基本程度上为已受尽责管理/积极所有权策略管理。89自行参与：由内部专职人员实施。委托第三方代理机构：对于持有较为分散或大体量资产的投资机构，可将上市公司ESG治理研究、投票建议、投票实施的全流程或部分环节外包给专业ESG尽责管理服务提供商，例如ISS和Sustainalytics。在服务机构提出对公司ESG议题沟通及投票建议后，由投资机构作为投票权委托人出具最终投票意见或与被投公司开展沟通。资料来源：研

27、究组整理10国际投资机构践行ESG尽责管理最佳举措在管理层面，设置尽责管理业务组或将尽责管理职能落实至投委会或其他高管层具体人员及其监督责任中，统筹规划组织维度参与和/或投票的政策制定和更新，以及定期履行公开信息披露等责任。在业务层面，规划尽责管理职能分工，将对每个投资组合/产品的参与和投票决策制定、实施、改善监控落实至各管理人团队或在组织层面由尽责管理业务组统一执行8。明确组织层面对ESG尽责管理理念认知并制定ESG尽责管理原则指引，阐明其如何支持机构整体投资目标及投资策略，并公示披露。通过制定股东参与和投票行动方针或政策，包括基于自身ESG风险敞口制定实践人员均需一致执行的优先参与ESG事

28、项、重点ESG议题投票决策等，从而落实尽责管理价值理念，并管理潜在利益冲突。建立投资组合ESG表现常态化监督机制，并在协商沟通后持续监控评估被投公司ESG表现改善情况和参与目标完成情况。尽责管理团队与ESG相关业务在筛选和识别投资组合内实质性ESG风险与机遇中实现跨部门紧密协同合作，建立信息与评估分析交流正向循环机制，并共同为投资/退出决策、风险管理等部门提供重要支持。结合其他ESG策略（如ESG整合等），为客户提供ESG尽责管理管理策略下的ESG投资产品9。治理与架构政策及规划机制与流程产品与服务全球ESG尽责管理最佳实践联合参与：由一家投资机构主导，联合多家具有相关可持续理念投资机构共同对

29、一家或多家被投公司开展沟通或共同提交股东决议，通过联合体现股东共识以强化对被投公司的激励约束。在实践中，投资机构越来越多地联合发起或加入积极投资者联盟。国际投资者实践ESG尽责管理主要包含自行参与、委托第三方代理机构和联合参与的三种方式。表1.国际投资机构践行ESG尽责管理最佳举措中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望 监管机构监管机构主要是指国家层面的金融监管机构（例如证监会、金融监管局），主要承担尽责管理活动的相关政策制定（例如尽责管理原则）、出台国家层面的尽责管理发展指引和市场规则。地方政府层面的国家监管分支机构将负责对所管辖区域内的尽责管理进行管理与监督，并根据需求对在有关实施

30、过程中产生的重大冲突等进行协调和解决。ESG尽责管理生态系统参与方 投资方投资方是指如主权基金、养老金、保险资金等资产所有者机构，以及受资产所有者委托代为进行投资管理的资产管理机构。投资方是ESG尽责管理生态系统中最为重要主要践行方，也是由监管机构主导发布的尽责管理守则的主要约束主体，他们通过利用因投资而获得的股权、债券持有人权益，对投资组合内公司的ESG表现进行监督并主动通过沟通、投票等途径促进其积极改善，帮助企业把握可持续发展机遇、规避风险，从而在体现机构自身投资价值的同时更好地履行受托责任。在海外投资机构不断完善尽责管理并将其整合入常态化投资管理流程的趋势下，以资金链上游影响实体经济向可

31、持续、低碳化运营模式加速转型的驱动模式正在逐步形成。 尽责管理第三方服务机构尽责管理第三方服务机构是指以为资产所有者和资产管理者（统称为投资机构）提供尽责管理相关的规划、实施辅助为主营业务的服务类机构，主要以外包或咨询的服务形式帮助投资机构提升其ESG评估和与参与专项能力，提高其与公司协商的有效性。这类机构受投资机构委托，基于ESG分析专业能力及有关法律法规的深度理解，帮助投资机构识别投资组合内ESG风险及需开展主动参与的目标公司，制定积极所有权项目的实施规划，并在各流程步骤提供指导；代替投资机构行使如投票等尽责管理活动，促成多方投资机构共同参与并提供协调服务。从服务机构业务类型上看，提供ES

32、G尽责管理服务的机构可分为传统代理投票服务商和专业ESG服务提供商两类。1611全球ESG尽责管理最佳实践监管机构投资方尽责管理第三方服务机构ESG评级机构国际协作平台/组织被投公司NGO及其他利益相关方7类生态系统主要参与方中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望 国际协作平台/组织国际协作平台有助于资产所有者和资产管理者在内的各类投资机构聚集话语权、共同参与、提高ESG尽责管理影响力。鉴于ESG尽责管理较为复杂，多涉及ESG评价、参与、投票等活动，每项活动内部不但有众多细节，而且存在各个领域间差别和企业内管理模式、管理风格、管理水平等差异。因此，将全球最佳实践进行汇集和共享，将能够更

33、好地促进投资者有效实施参与，同时也也能更加凸显国际间跨市场协作机构参与的重要性。目前全球被广泛采用的尽责管理协作平台，包括PRI协作参与平台、气候行动100+、CERES等。 被投公司被投公司是ESG尽责管理参与活动的接收方。实体公司作为构成社会整体可持续发展的支撑单位随着市场和社会关注不断提升，其ESG表现和碳中和等政策趋势下的发展前景，将有望愈发受到投资者的关注与审视。积极股东通常就所识别出的ESG风险或机遇，行使有关政策法规和公司章程文件赋予其的股东权利，对公司董事会、高管层提出提升建议，利用股东大会等关键节点进一步促进公司改善ESG表现及制定ESG战略规划。 NGO及其他利益相关方第三

34、方非营利组织（简称“NGO”）在推动投资机构等行业主体、企业、监管机构加深对ESG尽责管理议题的理解与重视发挥着重要的传播和促进作用。同时，部分NGO机构也募集非盈利资金并持有上市公司股票，与公司开展对话沟通和投票等参与活动，从而直接与公司就改善ESG表现及规划进行直接沟通并通过对公司ESG的公开参与鼓励其他股东和投资者公司关注ESG表现并在必要时积极行使其权益。12全球ESG尽责管理最佳实践 ESG评级机构ESG评级机构指为投资者提供投资标的资产、企业、投资组合层面ESG表现及风险评估的独立的第三方评级或研究机构。在投资机构积极开展ESG尽责管理的应用情境下，投资者可借助ESG评级机构评估结

35、果结合机构内部信息，对投资组合进行综合及各细项ESG表现评估，从而对参与公司管理层提出更加准确和建设性的可持续发展建议。投资者根据企业的现状、问题和发展机遇，筛选企业及其所需提升的ESG领域。在ESG尽责管理需求快速增长的背景下，已有国际主流评级机构基于企业ESG数据积累和经市场验证充分验证的ESG评估方法，开始涉足与为投资者提供尽责管理相关的支持服务。，中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望主流ESG沟通参与流程（1）前期准备，制定沟通清单投资机构对自身持仓资产及其企业ESG表现开展深入研究，通过整合内部投资研究部门数据、结合尽调资料、了解专业ESG第三方数据提供商意见、媒体舆情等建

36、立企业ESG表现监测工具，结合其投资理念对持有资产进行ESG风险与机遇筛选评估，筛选出在其关注ESG议题领域具有较大提升空间或实质性风险的被投公司，定期更新重点关注和沟通公司清单。1613全球ESG尽责管理最佳实践（2）计划制定与初步沟通在确定参与公司后，投资者可针对公司制定短、中、长期可持续发展提升目标。根据公司技术与管理能力等因素，制定对该公司的参与计划，如包含建议公司设立ESG和低碳发展目标，制定沟通协商进展评估框架和协商后改善表现考核机制，以及参与升级计划等。在计划准备完成后，通过面对面会议、投资者电话、书信等沟通渠道，投资机构开始与被投公司初步沟通，以实现将公司ESG评估结果与投资者

37、的建议传达至目标公司的初步目标，并寻求与企业管理层达成一致。从国际投资机构经验来看，整体参与多依照私下沟通谈话、提交股东决议、行使投票权等几个步骤开展，参与强度逐步递进。图3.主流投资机构开展ESG沟通参与流程为进一步探索ESG尽责管理如何帮助投资者实现长期财务与社会效益的双收益，本报告基于PRI权威建议以及国际领先资产所有者和资产管理者机构开展ESG尽责管理的最佳实践分享，分析总结了针对投资机构践行ESG尽责管理并与上市公司进行参与的常见模式。资料来源：研究组整理中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望（3）参与股东提案当私下沟通未取得预期效果时，投资者下一步可以利用其股东提案权向被投

38、公司发起股东提案作为升级策略。投资机构利用上市公司提案需要公示的要求，将私下参与升级为公开参与，并探索联合其他具有相同ESG参与意向的投资者共同发起提案以达到提案权最低持股比例要求，从而进一步推动与公司管理层达成一致意见。在ESG议题下，投资机构发起提案内容主要详细描述公司在核心ESG议题上的现状分析和提升建议。14股东提案权利受到各国监管政策的不同持股比例的限制，例如中国要求至少持有单独或者合计持有公司3%以上股份的股东有资格提交提案，美国为持有至少1%或2000美元及等价的普通股，法国要求股东单独或合计持有至少5%的股本，日本则要求股东连续6个月持有至少1%或代表300投票权的公司股票。资

39、料来源：Ceres. 21st Century Engagement: Investor Strategies for Incorporating ESG Considerations into Corporate InteractionsEB/OL https:/www.ceres.org/sites/default/files/reports/2017-03/21st%20Century%20Engagement%20-%20Investor%20Strategies.pdf10全球ESG尽责管理最佳实践（4）提案撤回机制在部分国际资本市场法律法规中，股东提案具有在提交后一定时间内可撤回的

40、机制。因此，投资机构可在提交股东提案后，在股东大会召开前后与公司管理层进行沟通，推动达成ESG改善共识。近年来，股东对ESG相关提案撤回率不断上升，体现了双方就ESG事件协商的有效性不断提升。（5）行使投票权将股东ESG积极参与提案纳入年度股东大会议程，是投资者敦促公司管理层就ESG议题改善最为正式且最具影响力的方式，也是从合规管理与声誉维护上最直接的参与手段。投资者可以在股东大会前公开发布与ESG相关议题的投票决策及原因，以期望获得其他股东的支持与公众关注，进一步促进公司管理层提升对有关ESG改善建议的认识和采纳。（6）信息披露根据所属金融监管机构及证券交易所的披露要求或尽责管理指引建议，投

41、资者或第三方服务机构可以定期公开披露沟通参与活动、投票记录、参与成效等。在披露ESG尽责管理活动实践外，投资者通常还就参与和投票策略，以及内部尽责管理对社会公众进行披露和解释。11中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望153.2 国际尽责管理政策发展投资者尽责管理与可持续投资的大规模持续扩大离不开针对投资者的尽责管理（stewardship）要求规范。尽责管理责任要求投资管理者以提升委托人长期资产价值为行动方针，是约束投资者践行负责任投资行为的基石，其背后的法律关系基础是投资管理者对于其委托人所具有的信义义务（fiduciary duty），即资产管理是其客户的信义受托人。这种义务要求

42、管理者以最大化资产所有者的利益为目标和前提开展所有管理活动。自2010年英国FRC发布首个尽责管理守则以来，截止至2021年九月，约有18个国家地区的金融监管部门或具有公信力的国际投资者组织相继以守则或原则的形式发布尽责管理相关文件，体现了投资者在国内及跨国开展投资活动中履行尽职行为的期待。在近年金融危机与环境社会风险外部性不断凸显的背景下，多个监管机构已对原尽职守则做出修订更新，使守则内容的全面性与适用性贴合市场风险和机遇要素的发展趋势。其中，道德、环境与社会因素等可持续相关议题已逐步成为投资者充分履行信义义务不可分割的要素。全球ESG尽责管理最佳实践从内容上看，尽责管理守则是一份明确投资者

43、如何将其尽职责任通过监控、参与、投票、披露等互动行为，融入投资管理流程、政策及义务中的指导文件。该类守则中所使用覆盖投资链中各相关主体， 包括资产所有者、资产管理者、代理咨询机构（第三方机构）。公司董事及管理层虽然仅作为约束对象包含在部分守则中，但仍是建立维系尽职守则生态系统中重要的一环。从形式上看，目前国际范围内大多数已发布的尽职守则是以自愿原则的形式供投资者采纳，赋予了采纳者根据自身实际情况有选择性符合的空间，但多数守则同时要求采纳者依照“不遵守就解释”的原则向公众披露守则对自身机构的适用差异性情况。什么是尽责管理守则尽责管理守则起到什么作用目前仅有印度和澳大利亚打不得的尽责管理守则是强制

44、性守则，其中，印度尽责管理守则为印度证券交易委员会颁布的强制性规则，澳大利亚资产所有者尽责管理守则（Australian asset owner stewardship code）为由行业协会澳大利亚退休金投资者理事会（ACSI）对其会员发布的具有强制性的守则。12中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望对监管机构而言：是向市场参与者提供尽责管理最佳实践及监管要求的指引文件，以鼓励投资者更广泛且积极地参与被投公司，促进市场形成以利益相关方监督为主导的投资行业自律机制，避免由于追求单方短期利益而造成的社会或金融风险。对投资者而言：在规范投资者履行受托责任行为的同时，赋予了投资者在积极主动管

45、理投资组合长期投资回报时的合法合理性。例如，在采用“不遵守就解释”类型公司治理准则市场，当上市公司行为偏离公司治理准则要求时，投资者可依照尽职守则要求，启动沟通以落实企业对责任履行情况给予解释。对于企业和社会公众而言：通过奠定对投资者负责任投资行为的基本预期，提升利益相关方对负责任投资行为的理解，为各社会主体间在负责任/可持续投资领域提供了统一定义和语言。四、中国市场对ESG尽责管理的经验探索中国市场对ESG尽责管理的经验探索ESG投资市场机制蓬勃发展，为ESG尽责管理在中国落地奠定基础16中国ESG投资市场处在快速发展的初期阶段，资产管理机构理念及能力不断深化，ESG产品发展均呈现稳步上升趋

46、势。中国证券投资基金业协会于2019年7月开展的一项资管业ESG调查问卷显示，在受访的324家证券投资类和149家股权投资类市场机构中，已有88%的机构对ESG投资有所关注，逾60%的机构已将ESG因素融入投资决策，近1/3的机构开发了ESG投资指标体系。同时，市场能力发展推动可投资的ESG产品规模不断增长，产品发行主体日益多样化。自2018年以来，ESG产品规模增速迅速加快并于2020年迎来了突破，2020年的ESG主题基金总规模较2019年上升了36%，与2018年相比增长一倍。中国企业ESG表现在资本市场可持续理念的推动下不断提升。从近年来中国企业ESG评级结果改善趋势来看，资金端的关注

47、和以ESG评级结果为主要筛选工具的ESG投资产品已经对中国企业改善ESG表现形成了一定的激励，投资者与实体企业的相互促进模式初见雏形。中国市场对ESG尽责管理的经验探索中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望发挥股东改善上市公司治理作用的政策倾向明确，配套监管指引框架有待完善资料来源：研究组整理图4. 培育ESG尽责管理的监管要素从ESG尽责管理较为成熟的海外市场中的发展经验来看，体系化地培育市场ESG尽责管理得益于监管机构发挥引导作用，既包含通过发布尽责管理守则从而自上而下地促进尽责管理在市场中的大规模应用和推广，也包含要求上市公司和投资机构提升信息披露水平和沟通交流，为投资机构充分掌

48、握企业ESG表现提供信息和行动基础。目前，我国监管机构已经将ESG因素作为上市公司可持续发展的重要部分，逐步出台上市公司ESG信息披露等企业运作层面的监管要求，并发布了如国务院关于进一步提高上市公司质量的意见、上市公司投资者关系管理指引(征求意见稿)等指导文件，引导投资者在加强与上市公司就ESG等公司治理议题充分沟通的基础上，鼓励投资者发挥积极股东作用。此外，中国证券投资基金业协会也在2012年就发布了基金管理公司代表基金对外行使投票表决权工作指引，促进基金管理公司履行受托人义务。然而对比国际实践，我国仍缺少尽责管理守则或同等指引，投资者履行积极股东责任及投资管理中考量ESG的义务有待强化，导

49、致资产所有者和资管机构践行ESG尽责管理动力均较为不足。随着ESG理念的逐步推广与深化，资管公司在实践投资中更加重视ESG相关方面投资，成为推动ESG尽责管理的中坚力量，促使更多的企业与投资者更加重视ESG尽责管理理念与实施。中国证券投资基金业协会发布的2019年度中国基金业ESG投资专题调查报告-证券版显示，参与调研的投资机构中，已有25%的中国资产管理机构和24%的私募机构制定了与被投公司就ESG事项进行沟通的规定或程序。此外，资产管理机构也公开表示将围绕对话沟通而探索积极股东权利的行使。例如，华夏基金和新华保险与两家英国投资公司在气候行动100+协作平台上进行了成功合作，积极与被投资公司

50、平等对话，帮助被投资公司更好地落实ESG理念和相关信息披露，并促使被投资公司拟于2022年启动ESG报告机制。1617中国市场对ESG尽责管理的经验探索中国ESG投资尽责管理之探索：理念、框架与展望资产管理机构ESG能力蓬勃发展，发展ESG尽责管理正当其时国内投资市场践行尽责管理有一定经验基础，但ESG理念尚未充分融合其中以中国证监会投资者保护局为“一体”、中国证券投资者保护基金有限责任公司和中证中小投资者服务中心有限责任公司为“两翼”的投资者保护机制的制度性安排，在促进中小投资者专业能力的行使和经验提升方面已基本覆盖国际ESG尽责管理的主要步骤，为倒逼上市公司加强投资者沟通与关系管理，寻求协