1、 投资评级：投资评级：买入买入( (调高调高) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 市场数据市场数据 20202020- -0606- -0909 收盘价（元） 17.41 一年内最低/最高(元) 11.74/24.68 市盈率 12.0 市净率 1.79 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 1.17 资产负债率(%) 53.8 总股本(亿股) 4.53 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -55% -37% -18% 0% 18% 37% 55% 73% -102020-02

2、 聚光科技 创业板指 2020 年 06 月 10 日 表表 1 1： 公司财务及预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 3,825 3,896 4,591 5,338 6,337 增长率增长率 36.6% 1.8% 17.8% 16.3% 18.7% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 601 40 500 659 862 增长率增长率 33.9% -93.4% 1156.1% 31.8% 30.7% 每股收益（元）每股收益（元）

3、1.33 0.09 1.11 1.46 1.90 市盈率市盈率( (倍倍) ) 13.1 197.9 15.8 12.0 9.1 内核硬可内核硬可扩展性强扩展性强 在实控人王健博士带领下，20 年来研发投入超 20 亿元，研发出国内 首台便携式 GC-MS、ICP-OES、ICP-MS、LC-MS 等高端分析仪，打破垄 断，形成多技术平台/系列产品的强硬内核。 在加快核心技术储备的同时公司已构建完成了包含半导体、生命科 学、医疗、核工业、国防工业等多个行业的综合解决方案体系，形成 了多个技术平台对多个行业方案的业务矩阵。 助力半导体助力半导体国产化国产化 2019 年开始发酵的美国对华为公司持

4、续并不断升级的技术封锁表明 我国在半导体的突破已迫在眉睫。目前国家大基金、各级地方政府、 产业界已全力投入这场世纪之战，国产替代是大势所趋。 公司具备光机电、光学设计、软件算法等综合能力，与现有半导体检 测设备的技术基础高度吻合，现有激光气体分析、GC、ICP、ICPMS 等检测设备也可用于半导体各环节，发挥公司独特优势。 谱育谱育科技科技担当担当重任重任 集团将以杭州谱育科技为核心整合高端分析仪器产品线， 并凭借在质 谱仪、 色谱仪等多年的技术沉淀和业内最全的产品线积极参与对半导 体检测设备和高端分析仪的突破，成长路径极为清晰。 据 SDI 和 SEMI 数据我国高端分析仪和半导体检测设备市

5、场空间分别 为 1000 亿元和 300 亿元，国产替代空间超 1100 亿元。谱育科技目前 为国内高端分析仪龙头，大概率会获得持续高速增长。 投资建议投资建议 我 们 预 计2020-2022年 公 司 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 为 5.00/6.59/8.62 亿元，对应 EPS 为 1.11/1.46/1.90 元，对应 PE 为 15.8/12.0/9.1 倍， 鉴于公司在高端分析仪的龙头地位以及产品向半 导体检测设备领域拓展，给予公司 2020 年 30 倍 PE，调高目标价至 33.3 元，调高至“买入”评级。 风险提示风险提示: :新客户开拓进度低于预期；宏观经济下

6、行超预期 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 鱼跃龙门鱼跃龙门半导体半导体检测检测设备设备新新星星 计 算 机 软 件 与 服 务 计 算 机 软 件 与 服 务 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 聚光科技聚光科技( (300203300203) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 赵成赵成 分析师分析师 SAC 证书编号：S01 相关报告相关报告 1 聚 光 科 技 (300203): 重 振 旗 鼓 2020-04-30 公 司 公 司 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通

7、 证 券 研 究 所 半 导 体 半 导 体 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 目标价目标价: :33.333.3 元元 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 内容目录内容目录 1 1、 发力高端仪器发力高端仪器.5 5 1.1 18 年夯实基础 . 5 1.2 产品体系齐全. 6 1.3 增长引擎已现. 6 2 2、 三大核心优势三大核心优势.7 7 2.1 高强度研发. 7 2.2 平台化运营. 10 2.3 子公司运作. 12 3 3、 高端分析仪地位高空间大高端分析仪地位高空

8、间大 .1414 3.1 科研及工业利器. 14 3.2 各国高度重视. 15 3.3 全球空间超 4000 亿元 . 15 3.4 TOP10 市占率超 50% . 16 3.5 四大核心产品. 18 4 4、 半导体全产业链亟需突破半导体全产业链亟需突破 .2424 4.1 半导体产业链庞杂. 24 4.2 总规模超 3.5 万亿元 . 25 4.3 产业链亟需突破. 25 4.4 我国检测设备空间约 300 亿元 . 27 4.5 检测设备格局. 29 5 5、 谱育科技挑双重突破重担谱育科技挑双重突破重担 .3030 5.1 集中精锐力量. 30 5.2 业务矩阵清晰. 31 5.3

9、经营状态良好. 32 5.4 已具突破半导体检测设备的能力. 33 5.5 现有产品可覆盖半导体检测领域. 33 6 6、 盈利预测盈利预测 .3434 6.1 收入和毛利率假设. 34 6.2 期间费用率趋势分析. 36 6.3 商誉减值分析. 37 7 7、 投资建议投资建议 .3838 7.1 给予 30 倍 PE . 38 7.2 给予 33.3 元目标价 . 40 8 8、 风险提示风险提示 .4040 8.1 新客户开拓进度低于预期. 40 8.2 宏观经济下行超预期. 40 qRqPpRuMrRrOpPoRsMoQsRaQbP8OsQoOpNqQeRqQrPjMpOqR6MmMv

10、MuOoPmRxNnNqM 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 图表目录图表目录 图表图表 1 1：聚光科技发展历程：聚光科技发展历程.5 5 图表图表 2 2：公司主要产品线：公司主要产品线 .6 6 图表图表 3 3：历年收入和净利润情况：历年收入和净利润情况 . .7 7 图表图表 4 4：实验室分析仪器板块历年情况：实验室分析仪器板块历年情况 .7 7 图表图表 5 5：历年研发费用（单位：万：历年研发费用（单位：万元）元） .8 8 图表图表 6 6：20132013- -2

11、0192019 年研发费用投入行业对比年研发费用投入行业对比 .8 8 图表图表 7 7：公司历年承担的重大课题：公司历年承担的重大课题 .9 9 图表图表 8 8：公司质谱仪核心部件：公司质谱仪核心部件 .1010 图表图表 9 9：公司技术平台：公司技术平台 .1111 图表图表 1010：公司核心客户：公司核心客户 .1212 图表图表 1111：公司业务群：公司业务群 .1313 图表图表 1212：历年销售费用：历年销售费用 .1414 图表图表 1313：历年销售人员数量变动：历年销售人员数量变动 .1414 图表图表 1414：实验室分析仪器地位：实验室分析仪器地位 .1414

12、图表图表 1515：分析仪器在半导体应用：分析仪器在半导体应用 .1414 图表图表 1616：各国政府高度重视科学仪器发展：各国政府高度重视科学仪器发展 .1515 图表图表 1717：全球实验室分析仪器空间（亿美元）：全球实验室分析仪器空间（亿美元） .1616 图表图表 1818：20152015- -20202020 年实验室分析仪器复合增长率年实验室分析仪器复合增长率.1616 图表图表 1919：实验室分析仪器市场各品类份额占比：实验室分析仪器市场各品类份额占比 .1616 图表图表 2020：实验室分：实验室分析仪器需求的区域分布析仪器需求的区域分布 .1616 图表图表 212

13、1：主流实验室仪器厂商的概况：主流实验室仪器厂商的概况 .1717 图表图表 2222：20172017 年实验室分析仪器年实验室分析仪器 TOP20TOP20 .1818 图表图表 2323：我国质谱仪规模预测：我国质谱仪规模预测 .1919 图表图表 2424：我国质谱仪进口来源：我国质谱仪进口来源 .1919 图表图表 2525：质谱仪市场格局（：质谱仪市场格局（20162016 年）年） .1919 图表图表 2626：质谱仪下游应用：质谱仪下游应用 .1919 图表图表 2727：全球光谱仪空间（亿美元）：全球光谱仪空间（亿美元） .2020 图表图表 2828：20182018 年

14、光谱仪占比年光谱仪占比 .2020 图表图表 2929：全球光谱仪区域分布：全球光谱仪区域分布 .2020 图表图表 3030：20182018 年光谱仪下游应用年光谱仪下游应用 .2020 图表图表 3131：原子光谱下游应用：原子光谱下游应用分布分布 .2121 图表图表 3232：分子光谱下游应用分布：分子光谱下游应用分布 .2121 图表图表 3333：光谱仪一般构成：光谱仪一般构成 .2121 图表图表 3434：色谱仪的一般构成：色谱仪的一般构成 .2222 图表图表 3535：全球色谱仪空间（亿美元）：全球色谱仪空间（亿美元） .2222 图表图表 3636：色谱仪主要分类及下游

15、应用：色谱仪主要分类及下游应用 .2222 图表图表 3737：半导体产业链概况：半导体产业链概况 .2424 图表图表 3838：半导体规模（亿美元）：半导体规模（亿美元） .2525 图表图表 3939：前三大半导体需求国：前三大半导体需求国 .2525 图表图表 4040：半导体各环节规模（亿美元：半导体各环节规模（亿美元/2018/2018 年）年） .2525 图表图表 4141：中国芯片自给率低：中国芯片自给率低 .2525 图表图表 4242：半导体设备格局（：半导体设备格局（20182018） .2626 图表图表 4343：半导体代工格局（：半导体代工格局（20192019）

16、 .2626 图表图表 4444：封测行业格局（：封测行业格局（20182018 年）年） .2626 图表图表 4545：1212 寸硅片格局寸硅片格局( (20192019 年年) ) .2626 图表图表 4646：全球：全球 NANDNAND 格局（格局（20192019 年）年） .2727 图表图表 4747：全球：全球 DRAMDRAM 格局格局(2019(2019 年年) ) .2727 图表图表 4848：半导体工艺：半导体工艺 .2727 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告证券研究报告 深度报告

17、深度报告 图表图表 4949：我国半导体设备投资额（亿元）：我国半导体设备投资额（亿元） .2828 图表图表 5050：国内半导体检：国内半导体检测设备环节市场（亿元）测设备环节市场（亿元） .2828 图表图表 5151：半导体检测设备主要环节设备（亿元）：半导体检测设备主要环节设备（亿元） .2828 图表图表 5252：各环节需用到的设备：各环节需用到的设备 .2 29 9 图表图表 5353：量测设备格局：量测设备格局 .3030 图表图表 5454：谱育科技研发实力强劲：谱育科技研发实力强劲 .3131 图表图表 5555：谱育科技产品体系及下：谱育科技产品体系及下游客户游客户 .

18、3232 图表图表 5656：谱育科技收入和净利润增长情况：谱育科技收入和净利润增长情况 .3232 图表图表 5757：谱育科技基础能力：谱育科技基础能力 .3333 图表图表 5858：高端分析仪器在半导体领域应用：高端分析仪器在半导体领域应用 .3434 图表图表 5959：收入和毛利率假设表：收入和毛利率假设表 .3636 图表图表 6060：公司人员总数变动：公司人员总数变动 .3737 图表图表 6161：人员变动与人均产出变动：人员变动与人均产出变动 .3737 图表图表 6262：商誉分析（单位：万元）：商誉分析（单位：万元） .3838 图表图表 6363：聚光科技的：聚光科

19、技的 PEPE- -BANDBAND .3939 图表图表 6464：20192019 年主要分析仪厂商估值年主要分析仪厂商估值 .3939 图表图表 6565：计算机板块：计算机板块 P PE E- -BANDBAND .3939 图表图表 6666：电子板块：电子板块 PEPE- -BANDBAND .4040 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 5 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1 1、 发力高端仪器发力高端仪器 公司是我国高端分析仪器龙头， 同时融合物联网、 大数据、 人工智能等技术， 提供多领域分析仪器及相关

20、信息化、耗材、服务的整体解决方案。 1.1 1.1 1818 年年夯实基础夯实基础 公司从 2002 年成立以来经历了 3 个发展阶段。 2002-2006 年是初创期，主要进入到工业过程分析领域，逐步进入到环保领 域。 2007-2010 年为快速发展期， 期间通过内生和外延并购， 极大拓展了产品线， 逐步成为国内环境检测领域内产品线最全的公司，2009 年获得国家科技进步二 等奖。 2011 年公司成功登陆资本市场，是公司里程碑事件，公司业务进入到全新 高度并逐步在高端分析仪器市场发力。 图表图表 1：聚光科技聚光科技发展发展历程历程 发展阶段 年份 进展 初创期 2002 公司成立 20

21、04 进入钢铁、石化、化工工业过程 2006 气污染源监测领域 快速发展期 2007 1、并购北京摩威泰迪科技有限公司，进入石化化工过程分析市场 2、并购北京英贤仪器有限公司，推出 NIR 系列产品，进入近红外分 析领域 3、并购北京盈安科技有限公司，进入金属分析领域 2008 1、进军水污染源监测领域； 2、代表中国牵头起草“可调谐激光气体分析仪”IEC 的国际标准 2009 1、并购杭州大地安科环境仪器有限公司，成为中国环境检测业内产 品线全面的公司 2、 “原位抽取热湿法在线紫外/可见光纤光谱气体分析系统研制及产 业化”项目获“国家科技进步奖二等奖” 业务拓展期 2011 1、成功上市；

22、 2、并购北京吉天仪器。 3、成立无锡中科光电技术有限公司，进军大气环境遥测领域； 2012 1、布局第三方检测市场； 2、牵头制定GB-T25476-2010 可调谐激光气体分析仪国家标准 3、“2011-2012 年国家规划布局内重点软件企业” 2014 进军智慧水利水务领域 2015 成立杭州谱育科技发展有限公司，加速质谱仪分析产品线产业化； 2015 收购上海安普实验科技股份现有公司，进入实验室耗材领域 2016 进军基于环保大数据的环境达标服务领域 2019 进军有色稀土、核工业过程分析 2020 进军半导体实验室和过程分析 数据来源：数据来源：公司公司官网、官网、聚光科技聚光科技财

23、通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 6 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 1.2 1.2 产品产品体系体系齐全齐全 历经近 18 年发展，公司已构建包含环保、实验室分析仪器、工业过程分析仪、 智慧水务和智慧安全等产品体系。 其中智慧环保形成大气、水等综合治理产品和体系； 智慧实验室仪器板块形成高端质谱仪、光谱仪、色谱仪、金属分析、流动化学分 析仪等较全面的产品体系， 同时通过上海安普科技延伸到上游的试剂与耗材领域。 图表图表 2 2：公司公司主要产品线主要产品线 序 号 产品线 细分项目 具体产

24、品 1 智慧环保 环境监测解决方案（大气环境、水环境、水污染、气污染、环境应急监测、工业园 区、交通环境）、环境监测设备、环境管理、环境治理、环境大数据/决策治理 2 智慧实验 室仪器 质谱仪 EXPEC 7000 型电感耦合等离子体质谱仪、Mars-400 Plus 便携式气相 色谱-质谱仪、 电感耦合等离职体质谱仪、 便携式气相色谱-质谱联用 仪 光谱仪 ICP-5000（电感耦合等离子体发色光谱仪）、E5000（电弧直读发射 光谱仪）、SupNIR-1520TM 便携式近红外分析仪、SupNIR-3000 系列 近红外分析仪、M5000 CCD 全谱火花直读光谱仪、Kylin 系列原子荧

25、 光光度计 金属分析 MiX5 系列手持式合金分析仪，ARUN PolySpek-J 火花分析仪、ARUN ARTUS8 态势金属分析仪、ARTUS10 全谱直读光谱仪等 前处理设备 iFIA7 全自动多参数流动注射分析仪、APLE-3500 快速溶剂萃取分析 仪、 FLOWSYS 全自动连续流动化学分析仪、 FIA-6000 型全自动流动注 射分析仪（填补国内空白） 试剂与耗材 气相色谱柱、液相色谱柱、标准物质、生命科学试剂/耗材 实验室行 业应用 环境监测、食品检测、地矿冶金、农业、公安刑警、商检流通、第三方/企业、高校 科研、生命科学、石化、军工 3 工业过程 分析仪 激光气体分析仪、激

26、光燃烧分析仪、硫磺比值仪、微量氯&氯化氢分析仪、紫外光谱 分析仪、激光粉尘仪、在线质谱仪、激光气体遥测仪、直读光谱仪、手持式 X 荧光 合金分析仪、手持式激光合金分析仪 4 智慧水利 水务 水利水文监测（水雨情监测、工情监测、水质监测、水工安全监测）、水利水务信 息化、水利水务大数据、评价、规划、设计、治理 5 智慧安全 业务 安全解决方案、安全检测仪、安全信息化、大数据等 数据来源：数据来源：公司公司官网、官网、财通证券研究所财通证券研究所 1.3 1.3 增长增长引擎引擎已现已现 公司在上市后一直快速增长，2011-2018年期间收入和净利润分别获得25.9%和 21.2%的复合增长率，2

27、019年公司受到多方面影响收入保持微幅增长。 2011年即对实验室分析仪器领域进行布局，2015年后通过收购和内部培育，实验 室分析设备2018年超9亿元，收入和毛利占比均超20%，2011-2018年收入和毛利 的复合增长率分别为50.5%和42.9%，均高出总收入和利润增长率一倍左右。 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 7 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 总体而言，公司目前较上市之初业务体量增长5倍左右，前期业务较大的比重在 环保领域，未来3-5年将在现有的高端分析仪器产品、平台基础上快速拓展诸如 有色、稀土、半导

28、体和生命科学等新的应用领域，有望获得持续的高速增长。 图表图表 3 3：历年收入和净利润情况历年收入和净利润情况 图表图表 4 4：实验室分析仪器实验室分析仪器板块板块历年情况历年情况 数据来源：数据来源：W Windind资讯、资讯、财通证券研究所财通证券研究所 数据来源：数据来源：W Windind资讯、资讯、财通证券研究所财通证券研究所 2 2、 三大三大核心优势核心优势 2.1 2.1 高强度高强度研发研发 总投入超 20 亿元 公司 2009-2019 年合计研发支出 18.89 亿元， 如将成立之初研发费用加总投入超 过 20 亿元，研发支出年复合增长率与收入复合增长率持平，10 多年来研发费用 /总收入保持在 10%左右。 值得关注的是，我们以拥有 2013-2019 年完整财务的环保类公司相比，公司无论 是研发费用总投入还是研发投入比例，均远远高于行业平均水平，其中聚光科技 2013-2019 年总研发费用/收入是行业平