1、 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 投资要点：投资要点： 我国我国碳抵消机制发展的三个阶段碳抵消机制发展的三个阶段： 1） CDM 项目阶段 （项目阶段 （2005-2012） ：） ： CDM项目为我国参与碳交易的主要方式，项目最主要集中于风能、水力等领域；2）碳交易试点阶段（碳交易试点阶段（2013-2020） ：） ：9 个区域试点先后开启，已发布 CCER 审定项目 2871 个、备案项目 861 个，CCER 在试点地区参与交易，各试点抵消比例在 5%-10%之间，CCER 累计成交量近 3 亿吨，2017 年发改

2、委暂缓项目备案申请；3）全国碳交易市场阶段（）全国碳交易市场阶段（2021 年后） ：年后） ：暂行条例暂未明确核证减排抵消比例的量化指标，重新纳入自愿减排核证机制，北京承接全国 CCER 管理和交易中心。CCER 项目的开发流程主要包括项目文件设计、项目审定、项目的开发流程主要包括项目文件设计、项目审定、项目备案、项目实施与监测、减排量核查与核证、减排量签发。项目备案、项目实施与监测、减排量核查与核证、减排量签发。 供需量化分析：供需量化分析：短期短期 CCER 供给远小于需求，价格呈上涨趋势，中长期供给远小于需求，价格呈上涨趋势，中长期将处于供需平衡的状态，价格保持稳定。将处于供需平衡的状

3、态，价格保持稳定。1）需求方面，需求方面，当前 CCER 需求方主要为参与全国碳交易市场的控排企业以及国外减排组织，预计短期内 CCER需求量为 1.35-4.5 亿吨/年，随后几年将逐步增加到 3.11-10.46 亿吨/年，长期来看 CCER 未来需求量受政策影响较大； 2） 供给方面，供给方面， 假设 2022 年起 CCER项目审批恢复， 四类潜在 CCER 供应量将分批释放至市场， 预计短期内 CCER供给量为 0.06-0.35 亿吨/年， 随后几年将逐步增加到 4.86-9.91 亿吨/年， 预计近几年 CCER 的供给先紧后松、再趋于平稳增长，未来与需求基本保持平衡。 从从 C

4、CER 业绩贡献上看业绩贡献上看， 在 CCER 碳价为 30 元/tCO2e 时的中性条件下：1）可再生能源：）可再生能源：CCER 对可再生能源项目的业绩贡献为 2.41%-6%之间；2）林业碳汇：林业碳汇：CCER 对林业碳汇项目的业绩贡献为 1.21%-5.72%之间；3）甲烷）甲烷回收：回收：CCER 对甲烷回收项目的业绩贡献为 18.92-24.86%之间。 投资建议：投资建议： 全国性碳排放权交易市场建设将逐步完善。 全国碳交易中心及碳配额登记系统分别设置于上海和湖北，北京承接全国 CCER 管理和交易中心，全国碳市场框架已初步建立。一方面，可再生能源企业将受益于自愿核证机制的推

5、广，通过 CCER 交易，实现企业价值重估，另一方面，目前 CCER已签发的减排量约 5300 万吨，随着近些年的履约核销，存量减排量进一步减少，而全国碳交易市场开启后，电力行业的预计配额约为 40 亿吨，按 5%的抵消比例测算所需的 CCER 抵消量约为 2 亿吨/年，CCER 的供需相对紧张，交易价格有望回归合理水平， 进一步增厚公司盈利水平。 重点关注持有重点关注持有 CCER项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所股项目资产的可再生能源企业、第三方审定核查机构、碳监测、持股交易所股权企业等相关领域的投资机遇。权企业等相关领域的投资机遇。 风险风险提示提示：政策推

6、进进度不及预期，碳交易全国推广不及预期，交易市场活跃度不及预期。 撰写日期：撰写日期：2021 年年 12 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告-产业研究专题报告产业研究专题报告 碳抵消碳抵消机制机制重启在即，重启在即，相关相关企业企业受益受益明显明显 环保环保行业行业 2022 年策略年策略报告之二报告之二 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 内容目录内容目录 1. 碳抵消机制概况碳抵消机制概况 . 8 1.1. 什么是碳抵消机制 . 8 1.2. 碳抵消机制类别 . 8 1.3. 全球碳抵消机制发展进程：全球 26

7、个碳抵消体系碳价差异大. 10 1.4. 全球 CDM 项目概况：CDM 项目聚焦可再生能源领域，中国占据全球首位 . 12 1.5. 我国碳抵消机制发展情况：全国 CCER 市场有望重启 . 13 1.5.1. 第一阶段：CDM 项目阶段 . 14 1.5.2. 第二阶段：碳交易试点阶段 . 15 1.5.3. 第三阶段：全国碳交易市场阶段，CCER 有望重启 . 18 1.6. CCER 机制及备案项目减排量情况 . 19 1.6.1. 方法学 . 20 1.6.2. 项目要求 . 21 1.6.3. 审定与核证 . 21 1.6.4. 国内备案项目减排量情况 . 22 2. CCER 市

8、场供需分析市场供需分析 . 23 2.1. CCER 需求：短期 1.35-4.5 亿吨/年，中期逐步上升，长期受政策影响较大 . 23 2.2. CCER 供给：四类潜在 CCER 供应量将分批释放至市场 . 26 2.3. CCER 供需分析：短期供给小于需求，中长期处于平衡. 29 3. 林业碳汇项目全方位剖析林业碳汇项目全方位剖析 . 30 3.1. 中国碳汇的减排项目基本情况 . 30 3.1.1. 在国际碳抵消机制中的基本情况 . 30 3.1.2. 在国内碳抵消机制中的基本情况 . 33 3.1.3. 总结 . 38 3.2. 碳汇项目开发阶段 . 39 3.2.1. 方法学要求

9、 . 39 3.2.2. 计入期要求 . 40 3.2.3. 额外性要求 . 41 3.3. 碳汇项目交易阶段 . 42 3.3.1. 项目审定、备案情况 . 42 3.3.2. 项目核证和签发情况 . 44 3.4. 林业碳汇项目 CCER 收益测算 . 47 3.5. 具备千亿级潜在价值，林业碳汇交易市场空间广阔 . 49 3.6. 林业碳汇相关上市公司梳理 . 50 3.6.1. 岳阳林纸（600963.SH） . 50 3.6.2. 福建金森（002679.SZ） . 51 3.6.3. 平潭发展（000592.SZ） . 52 3.6.4. 东珠生态（603359.SH） . 52

10、4. 可再生能源发电项目全方位剖析可再生能源发电项目全方位剖析 . 53 4.1. 中国可再生能源发电的减排项目基本情况 . 53 4.1.1. 在国际碳抵消机制中的基本情况 . 53 4.1.2. 在国内碳抵消机制中的基本情况 . 56 4.2. 可再生能源发电项目 CCER 收益测算 . 57 4.2.1. 风力发电 . 57 4.2.2. 光伏发电 . 62 4.2.3. 水力发电 . 66 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 4.2.4. 垃圾焚烧 . 70 4.2.5. 生物质能利用 . 73 4.2.6. 小结 .

11、 76 5. 其他类型其他类型 CCER 项目全方位剖析项目全方位剖析 . 78 5.1. 填埋气回收项目 CCER 收益测算 . 78 5.1.1. 填埋气回收监测分析 . 78 5.1.2. 填埋气回收项目效益测算 . 80 5.2. 沼气利用项目 CCER 收益测算 . 82 5.2.1. 沼气利用监测分析 . 82 5.2.2. 沼气利用项目效益测算 . 83 5.3. 煤层气发电项目 CCER 收益测算 . 85 5.3.1. 煤层气发电监测分析 . 85 5.3.2. 煤层气发电项目效益测算 . 87 6. 总结总结 . 88 7. 投资建议投资建议 . 89 8. 风险提示风险提

12、示 . 89 图表目录图表目录 图 1：碳抵消机制运作模式 . 8 图 2：IET 机制 . 9 图 3：JI 机制 . 9 图 4：CDM 机制 . 9 图 5：全球碳抵消机制发展现状 . 10 图 6：全球碳抵消机制年度项目注册总量及签发量 . 11 图 7：全球 CDM 项目注册备案数 . 12 图 8：全球 CDM 项目进程 . 12 图 9：全球 CDM 项目类型占比 . 13 图 10：各地区 CDM 项目数 . 13 图 11：CDM 项目交易量及交易金额 . 13 图 12：CDM 项目交易价格变化（单位：美元/吨） . 13 图 13：我国 CCER 碳交易市场发展历程 .

13、14 图 14：我国 CDM 项目注册备案数 . 14 图 15：我国 CDM 项目类型占比 . 14 图 16：我国各地区 CDM 项目数 . 15 图 17：碳交易市场基本原理 . 16 图 18：我国 CCER 审定项目行业分布情况 . 17 图 19：我国 CCER 备案项目行业分布情况 . 17 图 20：我国各试点 CCER 项目累计成交量（单位：万吨） . 17 图 21：我国各试点 CCER 项目累计成交量占比 . 17 图 22：CCER 项目年度成交量（单位：万吨） . 18 图 23：上海 CCER 项目年均挂牌价格走势（单位：元/吨） . 18 图 24：CCER 相关

14、政策 . 19 图 25：CCER 项目申请流程 . 20 图 26：CCER 备案项目预计减排量占比 . 23 图 27：各计入期 CCER 备案项目分布 . 23 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 图 28：ICAO 对不同恢复情景下国际航运 CO2 排放的预测（MtCO2） . 25 图 29：ICAO 对未来减排量需求的预测（MtCO2） . 25 图 30：2021-2026 年 CCER 年需求量变化（亿吨） . 26 图 31：已备案减排量分类（即第一批 CCER 项目供应量的分类，单位：万吨） . 27 图

15、32：预估的第二批 CCER 项目供应量的分类（单位：万吨） . 28 图 33：2021-2026 年 CCER 年供给量变化（亿吨） . 29 图 34：2021-2026 年 CCER 供需分析 . 30 图 35：林业碳汇 CDM 项目地区分布 . 31 图 36：林业碳汇 CDM 项目类型分布 . 31 图 37：GS 项目交易量及交易金额. 32 图 38：GS 项目交易价格变化（单位：美元/吨） . 32 图 39：VCS 项目地区分布 . 32 图 40：林业碳汇 VCS 项目地区分布 . 33 图 41：VCS 项目类型分布 . 33 图 42：广东 PHCER 项目类型 .

16、 36 图 43：广东 PHCER 项目备案减排量（单位：万吨） . 36 图 44：广东履约年度 PHCER 交易量（单位：万吨） . 36 图 45：广东履约年度 PHCER 交易金额和价格 . 36 图 46：北京林业碳汇主要类型 . 37 图 47：BCER 项目申请流程 . 37 图 48：北京林业碳汇交易价格（元/吨） . 38 图 49：北京林业碳汇成交量、成交额 . 38 图 50：审定林业碳汇项目计入期 . 41 图 51：备案林业碳汇项目计入期 . 41 图 52：林业碳汇项目额外性判定方式 . 41 图 53：审定林业碳汇项目区域分布（按项目数） . 43 图 54：审定

17、林业碳汇项目区域分布（按预计减排量） . 43 图 55：备案林业碳汇项目区域分布（按项目数） . 43 图 56：备案林业碳汇项目区域分布（按预计减排量） . 43 图 57：审定森林碳汇造林项目单位面积减排量地区差异 . 44 图 58：审定竹子碳汇造林项目单位面积减排量地区差异 . 44 图 59：审定森林经营碳汇项目单位面积减排量地区差异 . 44 图 60：审定竹林经营碳汇项目单位面积减排量地区差异 . 44 图 61：林业碳汇项目审定报告与监测报告差异 . 46 图 62：我国森林蓄积量（单位：亿立方米） . 50 图 63：我国森林覆盖率 . 50 图 64：2016-2021

18、年 Q1 岳阳林纸营业收入及归母净利润 . 51 图 65：2020 年岳阳林纸业务构成 . 51 图 66：2016-2021 年 Q1 福建金森业收入及归母净利润 . 52 图 67：2020 年福建金森业务构成 . 52 图 68：2016-2021 年 Q1 平潭发展业收入及归母净利润 . 52 图 69：2020 年平潭发展业务构成 . 52 图 70：2016-2021 年 Q1 东珠生态收入及归母净利润 . 53 图 71：2020 年东珠生态业务构成 . 53 图 72：全球 CDM 项目类型占比 . 54 图 73：各地区可再生能源发电 CDM 项目数占比 . 54 图 74

19、：中国 CDM 项目类型占比 . 54 图 75：中国可再生能源发电 CDM 项目数分布 . 54 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 图 76：全球已认证的 GS 项目类型占比 . 55 图 77：各地区已认证的可再生能源发电 GS 项目数占比 . 55 图 78：中国已认证的 GS 项目类型占比 . 55 图 79：中国可再生能源发电 GS 项目数分布 . 55 图 80：全球 VCS 项目类型占比 . 55 图 81：各地区可再生能源发电 VCS 项目数占比 . 55 图 82：中国 VCS 项目类型占比 . 56 图

20、83：我国 CCER 审定项目行业分布情况 . 56 图 84：我国 CCER 已备案项目行业分布情况 . 56 图 85：已备案的 CCER 项目预计减排量（单位：亿吨） . 57 图 86：减排量已备案的 CCER 项目减排量（单位：Mt） . 57 图 87：可再生能源项目单位项目预计减排量情况（单位：万吨） . 57 图 88：风电项目减排量计算公式 . 59 图 89：全国季度风电并网弃风率（%） . 61 图 90：2019 年全国风电并网利用小时数（小时） . 61 图 91：光伏项目减排量计算公式 . 63 图 92：全国单月光伏并网弃光率（%） . 65 图 93：全国光伏并

21、网月度平均利用小时数累计值（小时） . 65 图 94：水电项目减排量计算公式 . 67 图 95：2003-2020 年中国水电发电设备平均利用小时数（h） . 69 图 96：项目边界的确定 . 71 图 97：项目流程示意图 . 74 图 98：2010-2020 年间可再生能源成本下降情况 . 77 图 99：2021 年第一季度各省光伏累计装机容量（单位：MW）及 2017 年光伏装机容量占比（%） . 78 图 100：填埋气回收项目流程图 . 79 图 101：煤层气发电项目流程图 . 85 表 1：全球各抵消机制 2020 年签发量、平均价格和覆盖行业 . 11 表 2：各碳交

22、易试点 CCER 抵消政策 . 16 表 3：备案项目常用方法学 . 20 表 4：中国自愿减排交易项目审定与核证机构及专业领域 . 22 表 5：近几年碳市场覆盖排放量预测 . 23 表 6：CCER 项目需求量预测 . 24 表 7：第一批 CCER 项目供应量预测 . 27 表 8：第二批 CCER 项目供应量预测 . 28 表 9：中国注册备案林业碳汇 CDM 项目情况 . 31 表 10：GS 机制中的中国林业碳汇项目 . 31 表 11：林业碳汇相关政策 . 33 表 12：各碳交易试点 CCER 抵消政策 . 34 表 13：广东碳普惠抵消信用机制方法学 . 35 表 14：不同

23、林业碳汇项目对比 . 38 表 15：林业碳汇项目开发要求 . 39 表 16：项目边界内的碳库选择 . 40 表 17：林业碳汇项目计入期 . 40 表 18：林业碳汇项目额外性要求 . 41 表 19：林业碳汇项目申报备案情况 . 44 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 表 20：备案林业碳汇项目监测减排量及单位减排量 . 45 表 21：中国自愿减排交易项目审定与核证机构及专业领域 . 46 表 22：单位面积（公顷）林业碳汇项目收益测算（单位：元） . 48 表 23：CCER 碳价及单位面积年均减排量对森林碳汇造林

24、项目业绩贡献的测算 . 49 表 24：CCER 碳价及单位面积年均减排量对森林碳汇经营项目业绩贡献的测算 . 49 表 25：CCER 碳价及单位面积年均减排量对竹子碳汇造林项目业绩贡献的测算 . 49 表 26：CCER 碳价及单位面积年均减排量对竹林碳汇经营项目业绩贡献的测算 . 49 表 27：林业碳汇项目市场潜在价值计算 . 50 表 28：区域电网覆盖省份表 . 58 表 29： 额外性论证与评价工具中的投资分析方法 . 58 表 30：减排项目中国区域电网基准线排放因子（单位：tCO2/MWh） . 59 表 31：仙居县广度风电场项目减排量 . 59 表 32：部分减排量已备案

25、的风电项目的监测数据 . 60 表 33：CCER 对风电项目的业绩贡献测算 . 62 表 34：CCER 碳价及单位上网电量碳减排量对风电项目业绩贡献的敏感性分析 . 62 表 35：仙居县广度风电场项目减排量 . 63 表 36：部分减排量已备案的光伏发电项目的监测数据 . 64 表 37：CCER 对光伏发电项目的业绩贡献测算 . 66 表 38：CCER 碳价及单位上网电量碳减排量对光伏项目业绩贡献的敏感性分析 . 66 表 39：温宿县台兰河二级水电站项目减排量 . 67 表 40：部分减排量已备案的水电项目的监测数据 . 68 表 41：有效电量系数取值 . 69 表 42：不同情

26、景下 CCER 对水电项目的业绩贡献测算 . 69 表 43：CCER 碳价及单位上网电量碳减排量对水电项目业绩贡献的敏感性分析 . 70 表 44：江苏省江阴市垃圾焚烧发电一期工程项目减排量计算方法 . 71 表 45：江苏省江阴市垃圾焚烧发电一期工程项目减排量 . 72 表 46：备案垃圾焚烧项目监测减排量及上网电量 . 72 表 47：CCER 对垃圾焚烧项目的业绩贡献测算 . 73 表 48：CCER 碳价及单位上网电量碳减排量对垃圾焚烧项目业绩贡献的测算 . 73 表 49：光大生物能源（含山）有限公司生物质能发电项目减排量计算方法 . 74 表 50：备案生物质能利用项目监测减排量

27、及上网电量 . 75 表 51：CCER 对生物质能利用项目的业绩贡献测算 . 75 表 52：CCER 碳价及单位上网电量碳减排量对生物质能利用项目业绩贡献的测算 . 75 表 53： 再生能源并网发电方法学（第二版） 中可使用额外性论证的简化流程的项目类型 . 77 表 54： 额外性论证与评价工具中的投资分析方法 . 79 表 55：新乡市生活垃圾填埋场填埋气发电项目减排量计算方法 . 79 表 56：新乡市生活垃圾填埋场填埋气发电项目减排量 . 80 表 57：备案填埋气回收项目监测减排量及上网电量 . 81 表 58：CCER 对填埋气回收项目的业绩贡献测算 . 81 表 59：CC

28、ER 碳价及单位上网电量碳减排量对填埋气回收项目业绩贡献的测算 . 81 表 60：湖北省南漳县农村户用沼气项目减排量计算方法 . 82 表 61：湖北省南漳县农村户用沼气项目减排量 . 83 表 62：备案沼气利用项目监测减排量及上网电量 . 83 表 63：CCER 对沼气利用项目的业绩贡献测算 . 84 表 64：CCER 碳价及单位上网电量碳减排量对沼气利用项目业绩贡献的测算 . 84 表 65：七台河蓝天瓦斯发电有限责任公司瓦斯发电项目减排量计算方法 . 86 表 66：七台河蓝天瓦斯发电有限责任公司瓦斯发电项目减排量 . 86 表 67：备案煤层气发电项目监测减排量及上网电量 .

29、87 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 表 68：不同情景下 CCER 对煤层气发电项目的业绩贡献测算 . 87 表 69：CCER 碳价及单位上网电量碳减排量对煤层气发电项目业绩贡献的敏感性分析 . 88 表 70：CCER 项目收入贡献测算汇总 . 88 表 71：未来有望产生 CCER 减排量的相关上市公司梳理 . 89 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 1. 碳抵消机制碳抵消机制概况概况 1.1. 什么是碳抵消机制什么是碳抵消机制 碳抵消机制主要是

30、正在执行或者已经批准的减排活动项目经过核查后产生的减排量在在碳交易市场进行交易从而用作排放量的抵消，减排量通常指的是在常规情景之外避免或封存的排放量。由于碳抵消机制的产生基于自愿原则，而在其他定价机制中，受约束的企业通常是具有强制性的要求，因此“总量控制与排放交易”机制下的“配额”和“基线减排与信用交易”机制下的“减排量抵消额度”有所区分。 图 1：碳抵消机制运作模式 资料来源：世界银行，华宝证券研究创新部 1.2. 碳抵消机制类别碳抵消机制类别 根据碳抵消产生方式和机制管理方式，可将碳抵消机制分为国际性碳抵消机制、独立碳抵消机制及区域、国家和地方碳抵消机制三类。 国际性碳抵消机制国际性碳抵消

31、机制 京都议定书提出三种灵活的国际性碳抵消机制，推动附件一及非附件一国家共同参与碳减排活动来应对环境变化。国际性碳抵消机制主要是由国际气候条约制约的机制，通常由国际机构管理，主要包括国际排放贸易机制（IET） 、联合履约机制（JI）和清洁发展机制（CDM） 。 国际排放贸易机制（国际排放贸易机制（IET） ：） ：该机制主要存在于发达国家之间，节余排放的发达国家将其超额完成减排义务的指标以贸易的方式转让给未能完成减排义务的发达国家，并同时从转让方的允许排放限额上扣减相应的转让额度。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 联合履行

32、机制联合履行机制（JI） ：发达国家之间通过项目级的合作，其所实现的减排单位（简称“ERU” ） ，可以转让给另一发达国家缔约方，但是同时必须在转让方的分配额上扣减相应的额度。 清洁发展机制清洁发展机制（CDM） ：发达国家通过提供资金和技术支持等方式，与发展中国家开展项目级的合作，发展中国家通过实施减排项目所实现的“经核证的减排量” （简称“CER” ） ，用于发达国家缔约方抵消等量的碳排放量，从而完成在议定书第三条下的承诺。 图 2：IET 机制 图 3：JI 机制 资料来源：中国碳排放交易网，华宝证券研究创新部 资料来源：中国碳排放交易网，华宝证券研究创新部 图 4：CDM 机制 资料来

33、源：中国碳排放交易网，华宝证券研究创新部 独立性碳抵消机制独立性碳抵消机制 独立碳信用机制是指不受任何国家法规或国际条约约束的机制，由私人和独立的第三方组织（通常是非政府组织）管理，截至目前主要所有四个独立性抵消机制，分别为美国碳注册处（American Carbon Registry，ACR） 、清洁空气法案（Climate Action Reserve，CAR） 、黄金标准（Gold Standard，GS）和自愿碳减排核证（Verified Carbon Standard，VCS） 。 区域、国家和地方碳抵消机制区域、国家和地方碳抵消机制 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/90

34、 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 区域、国家和地方碳信用机制由各自辖区内立法机构管辖，通常由区域、国家或地方各级政府进行管理。截至目前主要所有 20 个区域、国家和地方碳抵消机制，例如中国温室气体自愿减排计划（CCER） 、澳大利亚减排基金（Australia Emissions Reduction Fund，ERF）和美国加州配额抵消计划（California Compliance Offset Program）等。 图 5：全球碳抵消机制发展现状 资料来源：世界银行，华宝证券研究创新部 1.3. 全球碳抵消机制发展进程：全球全球碳抵消机制发展进程：全球 26 个碳抵

35、消体系碳价差异大个碳抵消体系碳价差异大 全球碳抵消机制市场在全球碳抵消机制市场在 2012 年达到顶峰，随后注册量和签发量大幅下滑。年达到顶峰，随后注册量和签发量大幅下滑。一般来说，为加速减排目标实现同时给予减排企业灵活履约的空间，大部分碳市场在初期会建立配套的碳抵消机制，主要用于抵消本市场内的强制履约义务。在 2015-2019 年间，有 4 个司法管辖区实施了新的碳信用机制，此外加拿大、墨西哥和南非等的碳信用机制也正处于开发阶段。据世界银行统计，截至 2019 年 12 月 31 日，全球共计注册约 14,550 个碳信用“项目” ；其中，7,759 个项目已签发约 39 亿吨二氧化碳当量

36、的碳减排量，相当于使 8.42 亿辆乘用车停用一年所产生的减排量；同时，2019 年签发碳信用约占当年全球碳信用的 17。但从时间维度上来看，自 2013 年以断崖下跌后，全球碳抵消机制的年度项目注册总量仍呈下滑趋势，同时自 2015 年以来，全球碳信用机制的碳信用签发量已下降 35，部分原因是由于中国温室气体自愿减排机制在 2017 年停止。 不同碳抵消体系交易碳价差距较大。不同碳抵消体系交易碳价差距较大。根据世界银行碳定价机制发展现状与未来趋势2021报告数据， 2020 年 4 月 1 日至 2021 年 4 月 1 日，26 个碳抵消机制签发碳减排量合 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝

37、证券 11/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 计 3.6 亿吨，不同的碳抵消体系的平均碳价差距较大，平均碳价最高的瑞士二氧化碳信用认证机制为 59.19-159.61 美元/吨，而最低的地区平均碳价仅为 1 美元/吨左右。此外，不同的碳抵消体系所覆盖的行业也有所不同， 其中覆盖较多的领域为林业、 能源效率、 可再生能源、垃圾等。 图 6：全球碳抵消机制年度项目注册总量及签发量 资料来源：世界银行，华宝证券研究创新部 表 1：全球各抵消机制 2020 年签发量、平均价格和覆盖行业 试点试点 机制名称机制名称 签发量签发量（MtCO2e） 平均价格平均价格（USD） 覆

38、盖行业覆盖行业 国际 清洁发展机制（CDM） 74 2.02 联合履约机制（JI） - - 独立 美国碳注册处（ACR） 7.3 5.36 清洁空气法案（CAR） 4.61 2.34 黄金标准 34.35 5.27 自愿碳减排核证标注（VCS） 140.37 1.62 区域 艾伯塔排放抵消体系 8.4 15.92-21.49 澳大利亚减排基金（ERF） 16.3 12.02 北京林业碳汇抵消机制 - - 北京停车场抵消机制 - - 不列颠哥伦比亚抵消信用计划 1.6 6.37-11.94 加州履约抵消计划 46 13.71 中国温室气体自愿减排计划 - 1.52-3.04 福建林业碳汇抵消机制

39、 0.16 1.52-3.04 广东普惠 0.6 2.59 J-Credit 计划 0.3 13.54-19.78 魁北克抵消信用机制 0.11 14.6 韩国抵消信用机制 17.61 20.31-36.02 RGGI 0.01 5 埼玉碳信用机制 - - 埼玉森林碳汇认证系统 1 4.23 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 12/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 南非碳信用机制 - - 瑞士二氧化碳信用认证机制 2.1 59.19-159.61 泰国自愿减排计划 6.01 0.64-9.46 东京抵消信用机制 - 1.62-57.77 联合信用签发机制（JCM

40、） 0.03 - 资料来源：世界银行，华宝证券研究创新部 注：覆盖行业由左到右依次是：农业、CCUS、能源效率、林业、燃料转型、逸散排放、工业气体、制造业、其他土地使用、可再生能源、交通运输、垃圾 1.4. 全球全球 CDM 项目概况：项目概况：CDM 项目聚焦可再生能源领域，中国占据项目聚焦可再生能源领域，中国占据全球首位全球首位 根据联合国环境规划署数据，截至 2021 年 4 月 1 日，除去撤回项目 65 个，EB 拒绝项目 280 个， DOEs 否定、 终止项目分别 279、 2379 个外， 全球注册备案 CDM 项目数共计 8415个，其中，处于验证阶段项目 558 个，申请审

41、查中项目 4 个，已登记未发放 CERs 项目 4582个，已登记已发放 CERs 项目 3271 个。从注册时间来看，2004-2012 年，全球 CDM 项目处于高速发展期，9 年注册备案项目 7989 个，占比近 95%，2013 年后，欧盟碳排放交易体系进入第三阶段，明确可抵消的 CERs 需来自最不发达国家，全球最大碳排放体系对抵消机制的限制使得注册 CDM 项目数急剧减少。 CDM 项目聚焦于可再生能源领域，中国占据全球首位。项目聚焦于可再生能源领域，中国占据全球首位。从项目类型来看，截至 2021 年4 月 1 日，已注册备案的项目主要集中于风能、水力、生物质能、避免甲烷排放、太

42、阳能等领域，前五大类型共计 6645 个，占比达 79%。从项目分布来看， CDM 注册备案项目主要集中于亚洲、太平洋地区、拉丁美洲等地，占比达 94.6%，其中，中国项目数 3861 个，占比达 45.9%，位居全球首位。 图 7：全球 CDM 项目注册备案数 图 8：全球 CDM 项目进程 资料来源：联合国环境规划署，华宝证券研究创新部 资料来源：联合国环境规划署，华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 13/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 图 9：全球 CDM 项目类型占比 图 10：各地区 CDM 项目数 资料来源：联合国环境规划署，华宝

43、证券研究创新部 资料来源：联合国环境规划署，华宝证券研究创新部 CDM 交易均价较低，为交易均价较低，为 1.04 美元美元/吨。吨。根据 Eco Securities 数据，2020 年全球 CDM 项目交易量 111.16 万吨，交易金额 116.06 万美元，交易均价 1.04 美元/吨，成交价格较低；从价格变化来看， 2020 年 1 月至 2021 年 5 月， CDM 交易均价在 0.66-2.07 美元/吨之间波动，且小规模交易价格（100t） 。 图 11：CDM 项目交易量及交易金额 图 12：CDM 项目交易价格变化（单位：美元/吨） 资料来源：Eco Securities

44、，华宝证券研究创新部 资料来源：Eco Securities，华宝证券研究创新部 1.5. 我国碳抵消机制发展情况：全国我国碳抵消机制发展情况：全国 CCER 市场有望重启市场有望重启 我国参与碳排放交易历程大体可划分为三个阶段，整体而言，主要采取先参与国际碳交易体系，后开展国内区域试点，进而推进全国碳排放市场体系建设。 第一阶段：第一阶段：CDM 项目阶段。项目阶段。从 2005 年至 2012 年，主要参与国际 CDM 项目； 第二阶段：第二阶段：碳交易试点阶段。碳交易试点阶段。从 2013 年至 2020 年，在北京、上海、天津、重庆、湖北、广东、深圳、福建、四川等省市开展碳排放权交易试

45、点，CCER 在试点地区参与交易； 第三阶段：第三阶段：全国碳交易市场阶段全国碳交易市场阶段。从 2021 年开始建立全国碳交易市场，CCER 申请有望重启。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 14/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 图 13：我国 CCER 碳交易市场发展历程 资料来源：各大政府网站，华宝证券研究创新部 1.5.1. 第一阶段：第一阶段：CDM 项目阶段项目阶段 2005 年 6 月 26 日，联合国 CDN 管理委员会注册了我国第一个风力发电项目内蒙古辉腾锡勒风电场项目， 标志着我国 CDM风力发电项目开发的开端。 截至2021 年 4 月

46、1 日，我国 CDM 已注册备案项目数量达 3861 个，从注册时间来看，2006-2012 年，我国 CDM 项目处于高速发展期，7 年注册备案项目 3791 个，占比达 98%，2013 年后 CDM 注册备案项目速度放缓， 其主要原因在于欧盟碳排放体系对 CDM 项目抵消进行限制， 致使占比最高的中国地区 CDM 项目急剧减少。 从项目所在地区来看，项目主要集中于四川、云南、内蒙古、甘肃及山东等地区，前五大省份合计 1521 个， 占比 39%。 从项目类型来看， 已注册备案的 CDM 项目主要集中于风能、水力等领域，两者项目达 2851 个，占比达 73.84%。 图 14：我国 CD

47、M 项目注册备案数 图 15：我国 CDM 项目类型占比 资料来源：联合国环境规划署，华宝证券研究创新部 资料来源：联合国环境规划署，华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 15/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 图 16：我国各地区 CDM 项目数 资料来源：联合国环境规划署，华宝证券研究创新部 1.5.2. 第二阶段：碳交易试点阶段第二阶段：碳交易试点阶段 2013 年起，受制于欧盟对年起，受制于欧盟对 CDM 项目的限制，国内项目的限制，国内 CDM 项目数急剧下降，该背景下国项目数急剧下降，该背景下国内开启着手建立碳交易市场体系内开启着手建

48、立碳交易市场体系碳排放交易试点市场碳排放交易试点市场（ETS）+自愿自愿核证核证减排机制减排机制（CCER） 。具体来看，我国借鉴欧盟碳交易机制（EU-ETS）在北京、天津、上海、湖北、广东、深圳、重庆、福建、四川九个省市率先开启区域碳排放交易试点，于此同时，我国借鉴京都议定书中的碳抵消机制清洁发展发展机制（CDM）搭建适用于国内的自愿核证减排机制（CCER） 。 CCER 项目在很大程度上与项目在很大程度上与 CDM 项目相似。项目相似。CCER 国家核证自愿减排量指根据发改委发布的温室气体自愿减排交易管理暂行办法的规定，经其备案并在国家注册登记系统中登记的温室气体自愿减排量。超额排放企业可

49、通过在碳交易市场上购买 CCERs 抵消碳排放超额部分。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 16/90 table_page 产业研究专题报告产业研究专题报告 图 17：碳交易市场基本原理 资料来源：华宝证券研究创新部 各试点实行不同抵消机制，抵消比例各试点实行不同抵消机制，抵消比例 5%-10%之间之间。各试点均以 CCER 作为碳排放抵消指标， 但抵消比例不同。 北京、 上海试点CCER抵消使用比例不得超过当年核发配额量的5%；天津试点抵消使用比例不超过当年实际排放量的 10%；深圳、湖北试点抵消使用比例不超过配额量的 10%；广东的 CCER 抵消使用比例不超过企业上年度实际排放量的

50、 10%；重庆抵消使用比例不超过审定排放量的 8%。 表 2：各碳交易试点 CCER 抵消政策 试点试点 CCER 抵消抵消比例比例 CCER 地域项目地域项目 CCER 项目类型限制项目类型限制 CCER 项目或减排时间限制项目或减排时间限制 深圳 不得超出当年核发配额量的 10% 指定了风力发电、 太阳能发电以及垃圾焚烧发电项目的省份； 优先和本市签署碳交易合作协议的省份和地区；农林项目不受地区限制 可再生能源和新能源发电项目、清洁交通减排项目、海洋固碳减排项目、林业碳汇项目、农业减排项目 - 北京 不得超出当年核发配额量的 5% 50%以上应为本地项目；优选津、冀等与本市签署应对气候变化