1、 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 27 日 公司研究公司研究 不止不止 UTGUTG，新材料业务更具看点，新材料业务更具看点 凯盛科技（600552.SH）深度跟踪报告之二 增持（维持）增持（维持） 依托集团科研赋能，新材料腾飞在即依托集团科研赋能，新材料腾飞在即： 凯盛科技被凯盛集团定位为“3+1”战略中的“显示及新材料”平台，在产研结合大背景下，有望依托蚌埠院强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能。以UTG 玻璃研发为例：凯盛科技联合蚌埠院自主打造和开发出全国产化、全流程化的 30-70 微米 UTG 产品。 “十四五”期间，公司将致力于打造更大规模的应用材料产业， 高附加

2、值与高技术门槛的新产品将是未来公司新材料业务的重要建设转型方向。 公司高附加值新材料潜力有望逐步释放公司高附加值新材料潜力有望逐步释放： 新材料产品种类丰富：新材料产品种类丰富：凯盛科技新材料产品主要包括锆系材料、球形石英粉、纳米钛酸钡和稀土抛光粉以及在建的高纯二氧化硅等。 公司新材料产品下游应用由传统陶瓷、耐火材料向芯片、集成电路封装及生物医疗等高技术门槛、高附加值产品转型升级。新材料板块运营主体主要是蚌埠中恒新材料科技有限责任公司（电熔氧化锆、硅酸锆、球形石英粉）和安徽中创电子信息材料有限公司（纳米钛酸钡、稀土抛光粉），其中高附加值产品占比更高的安徽中创业绩稳步向好。 新材料开发以“小而美

3、”、“国产替代”方向为主：新材料开发以“小而美”、“国产替代”方向为主：公司电熔氧化锆产品已处行业龙头地位， 现正继续挖潜稳定锆、 纳米复合氧化锆、 稀土抛光粉、 球形石英粉、高纯二氧化硅等高附加值产品。 公司重点开发的新材料多具有 “小而美” 的特点，技术壁垒较高，且具有“国产替代”概念，产能稳步扩张，一旦打入下游客户供应体系，将贡献较大利润弹性。尤其是公司在建的高纯二氧化硅项目，产品为人工合成、纯度更高，可以用于高端半导体生产。 新材料产品对标公司：新材料产品对标公司：公司纳米复合氧化锆产品、纳米钛酸钡可对标国瓷材料；球形石英粉可对标联瑞新材； 高纯二氧化硅可对标石英股份； 稀土抛光粉可对

4、标北方稀土。 不止不止 UTGUTG，新材料业务更具看点：，新材料业务更具看点：公司作为全球领先、国内可量产 UTG 盖板的生产商，其 UTG 业务的成长性已被市场逐步认知。不过我们认为，公司依托蚌埠院强大的科研实力， 新材料业务板块的发展潜力仍未被充分认知，尤其是部分技术含量与附加值均较高的产品，未来具有较大成长空间。我们维持公司 21-23年归母净利润为 2.35/3.43/4.23 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：UTG 业务市场开拓不及预期，新材料项目研发和建设不及预期，疫情反弹和贸易摩擦风险，资产和信用减值风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简

5、表 指标指标 20192019 20202020 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 4,518 5,068 6,077 6,872 7,911 营业收入增长率 48.23% 12.16% 19.92% 13.08% 15.12% 净利润（百万元） 97 121 235 343 423 净利润增长率 124.04% 25.15% 94.92% 45.59% 23.35% EPS（元） 0.13 0.16 0.31 0.45 0.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.88% 4.77% 8.62% 11.38% 12.61% P/E 90 72

6、 37 25 21 P/B 3.5 3.4 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-27 当前价：当前价：1 11 1. .3838 元元 0f 市场数据市场数据 总股本(亿股) 7.64 总市值(亿元)： 86.93 一年最低/最高(元)： 6.21/14.14 近 3 月换手率： 261.06% 股价相对走势股价相对走势 -19%5%29%52%76%12/2003/2106/2109/21凯盛科技沪深300 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.77 16.82 71.21 绝对 3.17 17.68 69.62 资料来源：

7、Wind 相关研报相关研报 引领国内 UTG 发展，集团定位打开想象空间凯盛科技（600552.SH）投资价值分析报告（2021-08-06） 要点要点 -2- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 目目 录录 1、 集团技术赋能，新材料业务腾飞在即集团技术赋能，新材料业务腾飞在即 . 4 4 2、 高附加值新材料潜力有望释放高附加值新材料潜力有望释放 . 6 6 2.1、 公司新材料产品介绍 . 6 2.2、 蚌埠中恒与安徽中创为旗下新材料业务平台 . 6 2.3、 目前仍以锆系产品为主，未来结构有望优化 . 7 3、 锆系新材料前景广阔，公司优势明显锆系

8、新材料前景广阔，公司优势明显 . 8 8 3.1、 多元发展的锆系材料 . 8 3.2、 纳米氧化锆对标企业国瓷材料 . 9 4、 球形石英粉：需求持续放量球形石英粉：需求持续放量 . 1111 4.1、 球形石英粉产品简介 . 11 4.2、 球形石英粉制作工艺 . 12 4.3、 公司球形石英粉业务布局情况 . 13 4.4、 球形石英粉对标企业联瑞新材 . 13 5、 高纯二氧化硅：国产替代下成长空间大高纯二氧化硅：国产替代下成长空间大 . 1515 5.1、 高纯二氧化硅产品简介 . 15 5.2、 高纯二氧化硅对标企业石英股份 . 15 6、 稀土抛光粉：前景向好稀土抛光粉：前景向好

9、 . 1717 6.1、 稀土抛光粉产品简介 . 17 6.2、 公司稀土抛光粉市场认可度高 . 18 6.3、 稀土抛光粉对标企业北方稀土 . 18 7、 纳米钛酸钡：纳米钛酸钡：MLCC 上游，竞争力提升上游，竞争力提升 . 1919 7.1、 纳米钛酸钡产品简介 . 19 7.2、 纳米钛酸钡对标企业国瓷材料 . 20 8、 投资建议投资建议 . 2020 9、 风险分析风险分析 . 2121 nMoQmOoQmQzRtRoNyRuMxO6MbPaQsQmMmOmNfQpOnPlOsQvNbRqQuNwMrMtPvPsOmP -3- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH6

10、00552.SH） 图目录图目录 图 1：凯盛集团布局“3+1”战略 . 4 图 2：UTG 玻璃研发历程 . 5 图 3：2015-2019 公司新材料业务产销量（单位：吨） . 7 图 4：2016-2021H1 凯盛科技新材料板块业务收入及毛利率 . 7 图 5：2020 年全球纳米级氧化锆产能占比情况 . 9 图 6：国瓷材料内部纳米氧化锆生产加工应用次序 . 10 图 7：2018-2020 年国瓷材料生物医疗板块营业收入(亿元)、毛利率、板块营收占比 . 10 图 8：2018-2020 年国瓷材料生物医疗板块产销量（吨） 、单吨价格（万元） . 10 图 9：球形石英粉下游主要应

11、用领域 . 11 图 10：2016-2020 年全国集成电路产销量 . 12 图 11：2015-2019 年我国经营石英粉企业数量变化 . 12 图 12：凯盛科技球形石英粉发展历程. 13 图 13： 2014-2020 年联瑞新材球形硅微粉营业收入（亿元） 、毛利率、营收占比 . 14 图 14：2016-2020 年联瑞新材球形硅微粉产销情况（吨） . 14 图 15：2012-2019 年高纯石英下游各领域消费量规模（万吨） . 15 图 16：石英股份 2016-2020 高纯石英砂营业收入（亿元） 、毛利率、营收占比 . 16 图 17：石英股份 2015-2020 高纯石英砂

12、产销量（吨） . 16 图 18：稀土抛光粉应用领域 . 17 图 19：公司 2018-2020 年稀土抛光粉产销量（吨） . 18 图 20：纳米钛酸钡上下游产业链概况. 19 表目录表目录 表 1：凯盛科技新材料业务产品分类 . 6 表 2：公司经营新材料业务子公司近年净利润情况（万元） . 7 表 3：球形石英粉主要应用 . 11 表 4：国内主要相关企业生产销售情况 . 13 表 5：稀土抛光粉分类及应用 . 17 表 6：可比公司估值表 . 20 -4- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 1 1、 集团技术赋能，新材料集团技术赋能，新材料业务

13、业务腾飞在即腾飞在即 凯盛科技股份有限公司第一大股东为安徽华光光电材料科技集团有限公司 （简称“华光集团” 持股 21.83%） 、 第二大股东为蚌埠玻璃工业设计研究院 （简称 “蚌埠院”持股 4.39%），两大股东皆为凯盛科技集团（公司控股股东，直接持股1%）的子公司。凯盛科技集团与华光集团于 2021 年 8 月 25 日签订了国有股份无偿划转协议，华光集团未来会将其持有的公司 21.83%股份全部无偿划转至凯盛科技集团。 凯盛科技集团以做强做优做大 “玻璃新材料和应用材料” 主业为目标， 打造 “3+1”战略布局。“3+1”即三大业务板块：显示材料与应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特

14、种玻璃； 一个中央应用研究院研发平台： 蚌埠玻璃工业设计研究院。 蚌埠院是 1953 年成立的全国综合性甲级科研设计单位，是支撑凯盛科技集团发展的重要研发和产业孵化平台。凯盛科技股份有限公司被定位为“3+1”战略的“显示及新材料”平台， 在产研结合大背景下， 有望依托蚌埠院强大的科研实力，获得更多优质科研成果赋能。 图图 1 1：凯盛集团布局“凯盛集团布局“3 3+1+1”战略”战略 资料来源：公司反路演 PPT，光大证券研究所 典型案例典型案例：集团合力攻关：集团合力攻关 UTGUTG，为为公司成长添公司成长添动动力力 凯盛科技联合蚌埠院打造和开发出的唯一全国产化的 “原片配方开发、 原片生

15、产、UTG 减薄、UTG 成型、柔性贴合”全套超薄柔性玻璃（UTG）生产工艺技术，自主开发出全流程化 30-70 微米 UTG 产品。 2019 年，由彭寿院士领导，借助蚌埠院强大的科技研发实力，整合中建材(蚌埠)光电材料有限公司、 凯盛科技股份有限公司等企业优势， 组建 UTG 联合实验室，成立协同攻关团队。2020 年 1 月，第一批玻璃样品研制成功；同年 8 月，UTG主要性能指标参数处于中国第一、 国际领先的水平， 并由凯盛科技股份有限公司启动工业化生产。2020 年 12 月，凯盛科技投建 UTG 一期项目，并在 2021 年上半年具备量产能力， 可满足下游供货条件， 项目公告中预测

16、该项目销售收入约3 亿元/年。2021 年 3 月，公司投建 UTG 二期项目，新增 1500 万片/年的产能，计划于 2022 年 12 月建成投产。 -5- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 图图 2 2：U UTGTG 玻璃研发历玻璃研发历程程 资料来源：蚌埠市人民政府官网，光大证券研究所绘制 “十四五”期间，公司将致力于打造更大规模的应用材料产业，持续开展“国产替代”新材料研发工作、做大做强产业链，高附加值与高技术门槛的新产品将是未来公司新材料业务的重要建设转型方向。 -6- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH

17、） 2 2、 高附加值新材料潜力有望释放高附加值新材料潜力有望释放 2.12.1、 公司新材料产品介绍公司新材料产品介绍 1 1、锆系产品锆系产品：是公司目前新材料板块的主导产品，其中电熔氧化锆产品已连续多年保持行业龙头地位，2019 年被认定为国家制造业单项冠军产品。近年来公司新培育了稳定锆、活性锆产品，产品应用范围向精密陶瓷、生物陶瓷等领域拓展，产品附加值更高。 2 2、球形石英粉球形石英粉：是电子封装的重要原材料，主要用于大规模集成电路封装中覆铜板以及环氧塑封料填料。 公司作为球形石英粉国家标准制定的主要参与者， 其球形石英粉产品质量逐渐得到下游用户的认可，市场占有率有望不断提升。 3

18、3、纳米钛酸钡纳米钛酸钡：是片式陶瓷电容器（MLCC）、热敏电阻（PTCR）等电子工业元件的基础原材料，随着消费电子产品、5G 通讯产业的快速增长，产品市场前景持续向好。 4 4、稀土抛光粉：、稀土抛光粉：主要用于手机盖板、玻璃减薄、3D 玻璃抛光，2020 年公司抛光粉产品通过多家信息显示行业一流客户认证，反映良好，销量不断提升。 表表 1 1：凯盛科技新材料业务产品分类：凯盛科技新材料业务产品分类 产品产品 产品特征产品特征 应用领域应用领域 产品形态产品形态 硅酸锆 化学稳定性能，是一种优质、价廉的乳浊剂 增加白度，提高烧成温度、提高釉料的弹性、可作为玻璃添加剂、是优质磨介和工程陶瓷原料

19、。 电熔氧化锆 新型无机非金属材料，高熔点、高沸点、高硬 度、低导热系数、低热膨胀系数、低摩擦系数、 化学稳定性高、抗腐蚀性能优良 耐火材料、陶瓷色釉料、先进陶瓷以及汽车刹车片的生产，此外还广泛应用于军工、电子、光学、航空航天、生物医疗、化学等领域。 稳定锆 陶瓷材料，利用稳定剂以改变氧化锆的相变温度 范围，产生室温下稳定的立方晶体及四方晶体， 能消除由晶相转变引起的体积效应，避免制品开裂 主要应用在耐火材料和精密铸造等行业，可用于制备高档冶金用水口砖、定径水口、窑具、高温坩埚等。 纳米钛酸钡 无机物，一种强介电化合物材料，具有高介电常数 和低介电损耗，是电子陶瓷中使用最广泛的材料 之一 要用

20、于制造多层陶瓷电容器（MLCC）、单板陶瓷电容器、热敏电阻、压电陶瓷、微波陶瓷等电子元器件。 球形石英粉 具有表面光滑、比表面积大、硬度大、化学性能稳 定等优越性能 可应用于电子封装、半导体导热胶、特种陶瓷等多种高新技术领域。 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理 2.22.2、 蚌埠蚌埠中恒与中恒与安徽安徽中创为旗下新材料业务平台中创为旗下新材料业务平台 公司新材料业务主要由全资子公司蚌埠中恒新材料科技有限公司 （简称 “蚌埠中恒”）和控股子公司安徽中创电子信息材料有限公司（简称“安徽中创”）进行生产经营。 蚌埠中恒主要经营锆系产品，以电熔氧化锆、硅酸锆、球形石英粉为主，是电熔氧化锆行业龙

21、头，市场竞争力突出。近年来由于锆系产品原材料价格承压，蚌埠中恒业绩表现有所下滑。然而受益于产品价格上涨，2021 年上半年净利润即达到3100万元， 未来随着球形石英粉业务扩张蚌埠中恒利润将迎来新鲜血液补充。 -7- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 安徽中创主要经营附加值更高、更具有创新性的产品，包括稳定锆、抛光粉、纳米钛酸钡等。 其产品研发和产业化运营持续取得突破， 近年来净利润呈逐年增长态势，2020 年达到 4746 万元，2021 年上半年达到 2897 万元。 表表 2 2：公司经营新材料业务子公司近年公司经营新材料业务子公司近年净净利润利润

22、情况（万元）情况（万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 20182018 年年 20192019 年年 20202020 年年 2021H12021H1 蚌埠中恒新材料科技公司 100% 8093 4793 4619 3100 安徽中创电子信息材料公司 62.57% 2453 4113 4746 2897 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 2.32.3、 目前仍以锆系产品为主，未来结构有望优化目前仍以锆系产品为主，未来结构有望优化 公司实行以销定产的业务模式，新材料产品产销量逐年增加，2018 年综合产量为 2.9 万吨、销量为 3 万吨，至 2020 年已分别提升至 4.2

23、万吨和 4.3 万吨。 2018-2020 年，新材料板块营业收入分别为 7.97、8.1、7.91 亿元，毛利率分别为 30.28%、18.62%、17.34%。营业收入基本保持稳定，毛利率下滑较快，主要原因在于公司新材料业务过去以锆系产品为主，其下游需求主要集中在陶瓷、耐火材料上，收入弹性不大，而锆系产品原材料从澳大利亚进口，锆英砂价格近年来不断提升，原材料成本未能及时传导至成品价格上，导致毛利率有所承压。 图图 3 3：2012015 5- -20201919 公司新材料业务产销量公司新材料业务产销量（单位：吨）（单位：吨） 图图 4 4：2012016 6- -2022021H11H1

24、 凯盛科技新材料板块业务收入及毛利率凯盛科技新材料板块业务收入及毛利率 6780500000002500030000200182019氧化锆硅酸锆稳定锆抛光粉 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 公司新材料产品下游应用由传统陶瓷、 耐火材料向芯片、 集成电路封装及生物医疗等高技术门槛、高附加值产品拓展，市场竞争力进一步增强、成长空间持续打开。 -8- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 3 3、 锆系新材料前景广阔，公司优势明显锆系新材料前景广阔，

25、公司优势明显 公司锆系产品主要有电熔氧化锆、 超细硅酸锆及近年来新开发的稳定锆、 纳米复合氧化锆等。当前锆系产品的需求仍主要集中在耐火材料、陶瓷、铸造上，高新技术及其余应用占比不足 25%，未来仍有很大提升空间。 3.13.1、 多元发展的锆系材料多元发展的锆系材料 氧化锆氧化锆 氧化锆呈白色粉末，在含有少量杂质时略带黄色或灰色，具有高熔点、高沸点、硬度大，导热系数、热膨胀系数、摩擦系数低，化学稳定性高、抗腐蚀性能优良等优点。 在常温下高纯氧化锆为绝缘体， 然而在高温下却具有导电性等优良特性，在军工、陶瓷、耐火材料、机械、电子、光学、航空航天、生物、化学等各领域获得广泛的应用。 氧化锆生产方式

26、分为化学法和电熔法。 前者工艺较为复杂， 制出的二氧化锆纯度相对较高，但成本也较高，一般会在特种陶瓷中使用；后者生产相对较容易，成本较低，适合工业化大规模生产。由于电熔法生产的氧化锆纯度不断提升，且更加节能环保，使得电熔法逐渐替代化学法。 蚌埠中恒是国内电熔氧化锆龙头，也是国际锆英砂巨头 ILUKA 的全球最大采购商，两者已形成长期战略合作伙伴关系，通过采购规模提高议价能力，部分抵消了原材料涨价的影响。蚌埠中恒氧化锆产能达 2.3 万吨（包含 20000 吨电熔氧化锆、3000 吨纳米复合氧化锆），凭借优质的品质，始终保持行业龙头地位，国内市场份额占比约 55%。公司的电熔氧化锆产品在 201

27、9 年获“国家制造业单项冠军产品”称号。凯盛科技氧化锆业务国内竞争者包括三祥新材、东方锆业三祥新材、东方锆业等。 硅酸锆硅酸锆 硅酸锆作为乳浊剂可增加白度， 提高烧成温度和釉料弹性， 广泛应用于陶瓷釉料中或坯体中起增白作用。此外，在精密铸造、彩色显像管、浮法玻璃等领域中亦有使用。 公司生产的超细硅酸锆质量上乘， 当前产能达 3 万吨。 据凯盛科技集团债券评级报告，18/19/20 年凯盛生产硅酸锆全国产量占比为 2.31%/2.80%/3.40%,产能利用率为 35.67%/50.33%/56.67%，近年来产能利用率与市场占比均有一定提升。 稳定锆稳定锆& &纳米复合氧化锆纳米复合氧化锆 稳

28、定锆、 纳米复合氧化锆为公司研发的特种锆系产品， 与传统氧化锆的应用领域不同，这些产品在生物陶瓷、电子陶瓷等领域需求旺盛。 1、稳定锆主要应用在耐火材料和精密铸造等行业，可用于制备高档冶金用水口砖、定径水口、窑具、高温坩埚等。 2、纳米氧化锆具有良好的光学、热学、电学和机械性质，同时还具有广泛的抗化学侵蚀和微生物侵蚀能力、易净化和再生的能力、相变增韧（应力诱导相变增韧、相变诱发微裂纹增韧、表面强化韧化）等优点，已经在陶瓷、耐磨材料、生物医学、润滑油添加剂、传感器以及催化领域得到广泛的应用。另外其还可用于制造固体燃料电池（SOFC）的固体电解质材料。 -9- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（6

29、00552.SH600552.SH） 根据复合氧化锆的粉末粒径大小， 可分为纳米复合氧化锆及普通微米级复合氧化锆。一般而言，普通微米级可以满足中低端陶瓷的使用需求，而纳米级别的复合氧化锆则拥有更小的粒径， 可应用于结构陶瓷和功能陶瓷领域， 以及高性能固体电池中电极制造。 当前纳米级氧化锆粉体的市场份额主要由日本第一稀元素、 法国圣戈班、 国瓷材料、日本东曹、东方锆业占据，其合计占据全球产能的 83.55%。 图图 5 5：2 2020020 年全球纳米级氧化锆产能占比情况年全球纳米级氧化锆产能占比情况 21.99%21.99%15.39%13.19%10.99%4.78%2.87%8.80%日

30、本第一稀元素法国圣戈班国瓷材料日本东曹东方锆业法国苏维罗迪亚日本昭和电工其他 资料来源：华经产业研究网，光大证券研究所整理 3.23.2、 纳米氧化锆对标企业纳米氧化锆对标企业国瓷材料国瓷材料 国瓷材料是我国首家掌握水热法生产纳米级复合氧化锆粉体的厂商， 率先打破欧美与日本的技术垄断，2020 年全球产能占比达 15%。其生产的纳米复合氧化锆多用于生物医疗材料板块， 因具有优异的机械性能、 良好的生物相容性以及优良的美学效果，已成为齿科修复领域的主流材料之一。 国瓷材料生物医疗材料板块主要生产经营义齿用纳米级复合氧化锆粉体（20 万/吨）、氧化锆瓷块以及其他齿科相关产品，各类产品除自供外均对外

31、销售。 2018-2020 年，国瓷材料的生物医疗材料产品毛利率为 54.82%、67.54%、57.49%，销量分别为 1077、1720、2077 吨，单吨折算价格约为 31、29、28万元/吨，体现了纳米复合氧化锆材料及其产物的高附加值和较强的盈利能力。 -10- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 图图 6 6：国瓷材料内部纳米氧化锆生产加工应用次序国瓷材料内部纳米氧化锆生产加工应用次序 资料来源：国瓷材料公司公告，光大证券研究所 图图 7 7：2 2018018- -20202020 年国瓷材料生物医疗板块营业收入年国瓷材料生物医疗板块营业收入(

32、 (亿元亿元) )、毛、毛利率、利率、板块板块营收占比营收占比 图图 8 8：2 2018018- -20202020 年国瓷材料生物医疗板块产销量年国瓷材料生物医疗板块产销量（吨）（吨） 、单吨价、单吨价格（万元）格（万元） 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%0 1 2 3 4 5 6 7 20021H1板块营业收入板块毛利率(%)板块营收占比(%) 资料来源：国瓷材料公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：国瓷材料公司公告，光大证券研究所整理 -11- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH60055

33、2.SH） 4 4、 球形石球形石英粉英粉：需求持续放量需求持续放量 4.14.1、 球形石英粉产品简介球形石英粉产品简介 球形石英粉又称球形硅微粉，是指颗粒个体呈球形，外观为白色粉末，主要成分为二氧化硅的无定型石英粉体材料。其具有表面光滑、比表面积大、硬度高、化学性能稳定等优越性能。 球形石英粉因其颗粒为球形而具有很好的流动性， 可以提高环氧模塑料中石英粉的填充率， 同时具有对模具的磨损小等优点， 因此被广泛用于半导体行业的电子封装，尤其在环氧塑封（EMC）材料中作为无机填料，起到降低产品应力、降低热膨胀系数、增加产品强度和防腐性能等作用。 图图 9 9：球形石英粉下游主要应用领域球形石英粉

34、下游主要应用领域 资料来源：凯盛科技年报，光大证券研究所整理 此外，球形石英粉亦可应用于覆铜板、电子油墨、光导纤维、化妆品、陶瓷复合材料和涂料等行业。 表表 3 3：球形石英粉主要应用球形石英粉主要应用 主要应用产品主要应用产品 优点优点 环氧塑封料 作为填料应用在环氧塑封料中，可以增加元件强度和导热性，节约大量树脂。 覆铜板 使产品强度更大，导热性更好，低射线集成电路出现源误差可能性更低。 电子油墨 应用在电子油墨中，遮盖力更佳，色彩鲜艳。 光导纤维 可以作为光纤生产的优质原料。 化妆品 由于其良好的分散性和油水相溶性， 可应用于口红、 粉饼、 粉底霜等化妆品中。 陶瓷复合材料 具有良好的介

35、电性能、 较低的热膨胀系数和良好的电气绝缘， 可用于精密陶瓷、电子陶瓷、先进的陶瓷、合成莫来石材料、搪瓷釉和特殊耐火材料中。 涂料行业 紫外吸收和红外反射特性，可延长涂料抗老化性能，提高涂料质量。 资料来源： 球形石英粉国家标准2018（国标委） ，光大证券研究所整理 我国集成电路产业高速增长，根据国家统计局数据，2020 年我国集成电路产量达到 2614.7 亿块， 2021 年 1-10 月集成电路产量为 2975 亿块， 同比增长 40.2%，累计出口 2584 亿块。集成电路产业的高速增长带动了对于电子封装材料的高需求， 作为电子封装主流产品的球形石英粉需求也在快速增长。 中国非金属矿

36、业协会预计，2022 年国内环氧塑封行业对球形石英粉的需求将达到 10 万吨。 近年来， 国家层面陆续出台产业政策大力支持集成电路行业的发展， 球形石英粉属于政策支持的新材料产业，国内生产石英粉企业数量不断攀升。 -12- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 图图 1010：2 2016016- -20202020 年年全国集成电路产销量全国集成电路产销量 图图 1111：2 2015015- -20192019 年年我国经营石英粉企业数量我国经营石英粉企业数量变化变化 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 资料来源：中经市场研究网，光大证券研究所 4.2

37、4.2、 球形石英粉制作工艺球形石英粉制作工艺 目前国内球形石英粉主要的生产方法有：火焰熔融法、等离子加热炉法、化学合成法。前两种方法均是将晶态石英粉转化为非晶态球形石英粉。 1 1、火焰熔融法、火焰熔融法 当粉体进入高温火焰区时其角形表面吸收热量而呈熔融状态， 热量进一步被传递到粉体内部，粉体颗粒完全呈熔融状态。在表面张力的作用下，经过冷却趋于稳定状态，而球形是最稳定状态，从而得到球形石英粉。使用该方法的设备制造较为简单， 容易实现工业化， 目前国内各厂家主要通过火焰熔融法来实现球形石英粉的量产。 2 2、等离子加热炉法等离子加热炉法 等离子加热炉法与火焰熔融法原理类似，主要是将高温热源变为

38、等离子发生器，将二氧化硅粉体通过给料器输送到等离子反应炉区内。 粉体受热融化和气化， 经骤冷器进行淬冷，再经过重力收集、旋风收集（微米级）和布袋集尘（纳米级），在短时间内得到球状微米级和纳米级的二氧化硅粉体。 此种方法， 温度范围适中、控制平稳、产量高，可达到较高球化率。 3 3、化学合成法化学合成法 用氨水或者碳铵处理硅溶胶乳液， 得到球形凝胶， 再用酸处理凝胶得到水合球形二氧化硅， 经过精制和热处理后即可得到球形二氧化硅微粉。 用化学法生产的球形石英粉, 其球形度、球化率、无定形率都可达到 100%，并且可以达到很低的放射性指标。但其容积密度较低，比表面积大, 吸油率高, 当完全用此种球形

39、粉制成环氧树脂模塑料时, 模塑料的密实性能、强度降低, 线性膨胀率变大, 影响模塑料的封装性能，故实际使用中这种球形石英粉最大添加量有限。 -13- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 4.34.3、 公司公司球形石英粉球形石英粉业务布局情况业务布局情况 公司在 2013 年就已布局球形石英粉产品，近年来随着需求向好、生产工艺持续改进，产能逐步扩张，规模已仅次于浙江华飞、联瑞新材，稳居国内第三位。据公司公告， 通过不断改进生产工艺技术， 公司球形石英粉的产能和品质持续提升，已顺利通过多家重要客户验证，未来有望成为公司利润的重要增长点。 球形石英粉业务本由原

40、子公司蚌埠硅基产业研究院经营，2018 年被蚌埠中恒吸收合并。2019 年，公司开发了第二代全氧焰高温熔融球化技术，产品质量大幅提升，并且成本明显下降。2021 年 4 月，球形石英粉扩建项目顺利建成投产，该产线包括角形石英粉 6000 吨/年以提供原料（角形石英粉可作为球形石英粉的原料），球形石英粉 4000 吨/年。当前，公司球形粉体材料（球形石英粉和球形氧化铝粉）总产能达到 6000 吨/年。 图图 1212：凯盛科技球形石英粉发展历程凯盛科技球形石英粉发展历程 资料来源：凯盛科技年报，光大证券研究所 4.44.4、 球形石英粉对标企业球形石英粉对标企业联瑞新材联瑞新材 球形石英粉行业前

41、期本由日本企业垄断，如日本电气化学、隆森、admatechs，目前国内部分企业技术和产能提升很快， 国内生产企业主要有联瑞新材、 浙江华飞、雅克科技、石英股份、菲利华以及凯盛科技等。 表表 4 4：国内国内主要相关企业生产销售情况主要相关企业生产销售情况 公司名称公司名称 相关业务生产销售情况相关业务生产销售情况 联瑞新材 2020 年，球形硅微粉营业收入 1.45 亿元，毛利率 45.85%，2020 年产量 11000 吨左右。 雅克科技 2020 年，球形硅微粉营业收入 1.78 亿元，产品毛利率 34.12%，目前球形硅微粉设计产能为 12000 吨/年，销量 11560 吨。 石英股

42、份 公司计划投产的 6,000 吨/年电子级石英产品项目中，2020 年已有 6 条产线投入运行，当年实现高纯石英砂产量 15553 吨，销量 15943 吨。 菲利华 2020 年半导体营收同比增长 38%，石英玻璃材料实现销售收入 6.6 亿元。 资料来源：各公司年报，光大证券研究所整理 以联瑞新材为例，公司专注于硅微粉系列产品的研发销售，包括结晶硅微粉、熔融硅微粉、球形硅微粉。2020 年联瑞新材球形硅微粉营业收入达 1.45 亿元，营收占比为 35.79%，毛利率达 45.84%。 -14- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 联瑞新材的球形石英粉

43、在球形度、 球化率、 磁性异物等关键指标均达到国际领先标准，已销售至国内外一流客户，例如三星、住友、松下、台塑、生益、ISOLA、TACONIC 等公司。 伴随下游需求的持续放量， 公司也在不断加大球形石英粉项目投资力度， 产能持续扩张。公司球形硅微粉产量由 2016 年的 1866.72 吨快速增长至 2020 年的11225.48 吨，产品基本满产满销。2021 年 8 月，公司又拟自筹 3 亿元建设年产 15000 吨高端芯片封装用球形粉体生产线建设项目，建设周期 15 个月。 图图 1313： 2 2014014- -20202020 年年联瑞新材联瑞新材球形硅微粉营业收入（亿元） 、

44、毛球形硅微粉营业收入（亿元） 、毛利率、营收占比利率、营收占比 图图 1414：2 2016016- -20202020 年年联瑞新材球形硅微粉产销情况联瑞新材球形硅微粉产销情况（吨）（吨） 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%0.0 0.3 0.6 0.9 1.2 1.5 1.8 200020硅微粉板块营业收入硅微粉板块业务收入比例(%)硅微粉板块毛利率(%) 0200040006000800000192020产量销量 资料来源：联瑞新

45、材公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：联瑞新材公司公告，光大证券研究所整理 -15- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 5 5、 高纯二氧化硅高纯二氧化硅：国产替代国产替代下成长下成长空间空间大大 5.15.1、 高纯二氧化硅产品简介高纯二氧化硅产品简介 高纯二氧化硅是指含有的金属杂质总量小于十万分之一， 单个非金属杂质含量小于十万分之一的二氧化硅，其纯度大于 99.9%，小于 99.995%，当纯度大于99.995%时称为超高纯二氧化硅。 高纯石英下游市场广阔，呈稳步增长态势，2019 年全球高纯石英的消费量为121.44 万吨， 同比增长 4.7

46、3%。 其中应用在半导体领域的高纯石英消费量为 79.3万吨，占比最高，达到 65.30%。 随着超大规模和高精度集成电路的发展， 市场对封装材料的要求越来越高， 除了颗粒度、形状上的要求，还需要具备更高纯度。目前我国的高纯二氧化硅主要依靠从美国、日本等国家进口，国内只有石英股份可实现高纯石英砂的量产，但以光伏应用领域为主。 图图 1515：20122012- -20192019 年年高纯石英下游各领域消费量规模（万吨）高纯石英下游各领域消费量规模（万吨） 02040608000182019半导体领域光通讯领域光伏领域电光源领域

47、其他领域 资料来源：智研咨询，光大证券研究所整理 凯盛科技目前已规划建设高纯度二氧化硅生产线，该项目预计年产能达到 5000吨。项目正处于前期准备阶段，预计正式建设周期 18 个月左右。 高纯二氧化硅项目作为公司在应用材料领域高端化布局的重要一环， 投产后有望打破国外在高纯合成硅材料市场上的垄断， 加速国产替代。 产品不仅可以用于生产高端半导体器件， 还可以作为半导体制品用抛光液的原材料， 在大规模及超大规模集成电路、光纤、激光、航天、军事等高新技术产业中都是不可缺少的重要材料，未来市场前景广阔。 5.25.2、 高纯二氧化硅对标企业高纯二氧化硅对标企业石英股份石英股份 高纯二氧化硅由于较高的

48、生产难度难以被稳定大规模量产， 目前国内仅有石英股份可生产，国外可量产的企业包括尤尼明、挪威 TQC。凯盛科技掌握的高纯二氧化硅制备技术有重要意义，一旦投产成功且经过客户验证，未来前景广阔。此外， 凯盛科技高纯二氧化硅不同于石英股份提纯产生高纯石英砂， 而是通过合成生产纯度更高的产品，盈利能力或更优。 -16- 证券研究报告 凯盛科技（凯盛科技（600552.SH600552.SH） 以石英股份为例，石英股份是一家集科研、生产、销售为一体的硅资源深加工企业，也是国内石英制品行业的龙头企业。其主要产品为石英管、石英棒，高纯石英砂以及其他石英制品，并已逐渐从传统的光源光纤石英向高端半导体、光伏、光

49、通讯领域转型。2020 年石英股份高纯石英砂项目营业收入达 1.43 亿元，毛利率达 47.14%，营收占比 22.17%。 由于行业景气度不断向好， 石英股份近年来不断加大对高纯石英砂板块的资源投入力度，公司高纯石英砂板块营收占比由 2016 年的 3.83%，提升至 2020 年的22.17%，毛利率稳定在 50%左右。随着石英股份高纯石英砂通过更多下游主流客户验证，未来该板块业务业绩有望继续提升。 石英股份的高纯石英砂产量由 2015 年的 7840 吨增长至 2020 年的 15553 吨，且产销率长期接近 100%，产销两旺。 图图 1616：石英股份石英股份 2 201016 6-

50、 -20202020 高纯石英砂高纯石英砂营业收入（亿元） 、毛利营业收入（亿元） 、毛利率、营收占比率、营收占比 图图 1717：石英股份石英股份 2 2015015- -20202020 高纯石英砂产销量（吨）高纯石英砂产销量（吨） 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%00.30.60.91.21.51.8200192020高纯石英砂板块营收高纯石英砂板块毛利率(%)高纯石英砂板块营收占比(%) 020004000600080004000001820192020产量销量