1、 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业深度 电池电池行业行业 报告日期：2021 年 12 月 27 日 工具无绳化工具无绳化+ +技术降本技术降本，国产电芯乘风而起，国产电芯乘风而起 时代性大趋势之圆柱锂电池行业深度报告 行业公司研究电池行业 行业行业评级评级 电池 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 余剑秋 报告导读报告导读 受益于工具无绳化与技术降本趋势，圆柱型锂电池迎来量价齐升；海外龙头逐步退出，国产电芯厂商有望反超。我们建议关注产能强势扩张产能强势扩张、具备供应链认证壁垒具备供应链认证壁垒和高倍率技术储备高

2、倍率技术储备厂商：蔚蓝锂芯、长虹能源。 投资要点投资要点 时代性机遇：时代性机遇：工具无绳化工具无绳化+技术降本，海外退出技术降本，海外退出国产电芯迎机遇国产电芯迎机遇 圆柱型锂电池为无绳电动工具的核心电源。长期以来，锂电芯市场由海外龙头如三星 SDI、LG 化学垄断；新能源车大浪潮推使海外厂商转向车用动力电池开发，产能规划停滞使锂芯供给紧俏。我们认为，在技术赶超、价格制胜前提下，当前时点正是国产电芯厂商抢占存量，布局增量的最好时机。 需求端：需求端：受益于电动工具无绳化受益于电动工具无绳化，新增电芯达新增电芯达 25 亿颗，释放亿颗，释放 200 亿市场增量亿市场增量 无绳市场五年 10%复

3、合增长。2020 年工具用锂芯电池总装机量约 20.2 亿颗，我们估计至 2025 年新增需求近 25 亿颗；以单颗电芯 8 元释放 200 亿元市场。 供给端：供给端：国内新国内新产能规划近产能规划近 23 亿颗，亿颗，供需缺口长期持续供需缺口长期持续 国内外锂芯产量占比约为 8：2，行业 CR3 近 75%。随海外龙头退出产能规划，在技术赶超、价格制胜前提下，国内电芯需求迎来高速增长。至 2025 年，核心国产电芯厂新增规划产能约 23 亿颗，供需缺口依然持续。 谁能把握：谁能把握：具备具备认证认证壁垒，壁垒，倍率技术倍率技术企业将脱颖而出企业将脱颖而出 行业核心壁垒为下游供应链认证壁垒及

4、高倍率技术壁垒。行业核心壁垒为下游供应链认证壁垒及高倍率技术壁垒。 下游电动工具厂商以国外龙头企业为主，行业 CR10 达 73%，电芯厂商存在较高供应商认证壁垒。电动工具对电池的倍率性能有所需求，优质厂商可做到在循环后容量、高低温放电能力等领先行业，高倍率性能打造核心护城河。 未来未来方向方向：材料：材料+工艺齐头并进，工艺齐头并进，深挖深挖倍率倍率性能优化空间性能优化空间 由于瞬时充放电需求，工具用电池的优化方向是高倍率性能的进一步提升，未来国产电池容量将向 5Ah 以上突破， 高低温性能及滥用情况下安全性进一步提升。我们认为技术布局将在材料端+工艺端继续推进优化： 材料端：高镍体系材料端

5、：高镍体系+硅基体系，硅基体系，聚焦聚焦能量密度能量密度提高提高 高镍材料如 NCM8 系和 NCA；硅基材料如硅碳、氧化亚硅的利用能有效提高能量密度及电池的高低温性能。 国内代表厂商蔚蓝锂芯已形成了 NCM 与 NCA兼具的锂电池路线体系；长虹能源已有硅碳负极技术储备。 工艺工艺端：端：聚焦工艺创新聚焦工艺创新，自动化，自动化+精细化精细化大大势势所趋所趋 下游电动工具龙头对精细化要求较高，采购前提是配备韩国自动化生产线。目前技术前端的韩国生产线日生产效率为 200ppm，蔚蓝锂芯具备多条 200ppm生产线； 长虹能源新增产能全面引进 200ppm 生产线， 生产效率位于同业前列。 建议关

6、注建议关注：蔚蓝锂芯；长虹能源蔚蓝锂芯；长虹能源 1）现有及规划产能份额靠前，自动化水平较高；2）进入头部电动工具厂商供应链，具备议价权；3）拥有高倍率配套技术储备的头部企业。 风险提示：风险提示：无绳化进度不及预期、竞争格局恶化 证券研究报告 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 时代性机遇：工具无绳化时代性机遇：工具无绳化+技术降本，国产电芯迎机遇技术降本，国产电芯迎机遇. 4 1.1. 圆柱锂电成本低一致性优秀，是电动工具核心电源 . 4 1.2. 供需分析：供需剪刀差打开，国产电芯迎时代机遇 . 6 1.

7、2.1. 需求端：受益无绳化浪潮，电芯新增需求 25 亿颗 . 6 1.2.2. 供给端：海外产能规划停滞，国产电芯乘风而起 . 9 2. 谁能成功：具备认证壁垒谁能成功：具备认证壁垒+倍率技术壁垒企业倍率技术壁垒企业 . 11 2.1. 海外龙头分割工具市场，供应链认证壁垒深筑 . 11 2.2. 高倍率技术构建核心护城河 . 14 3. 未来方向：材料未来方向：材料+工艺齐头并进，深挖倍率性能优化空间工艺齐头并进，深挖倍率性能优化空间 . 15 3.1. 材料端：高镍+硅基体系，聚焦能量密度提高 . 15 3.2. 工艺端：聚焦工艺创新，自动化+精细化大势所趋 . 18 4. 核心标的：关

8、注核心扩产标的核心标的：关注核心扩产标的 . 19 4.1. 蔚蓝锂芯：国产电芯龙头，打通头部厂商供应链 . 19 4.2. 长虹能源：产能高速扩张，深耕高倍率电池领域 . 21 图表目录图表目录 图 1：无绳电动工具优势一览 . 6 图 2：锂电化程度近 90% . 6 图 3：电动工具市场规模（按电力技术划分，亿美元） . 7 图 4：全球电动工具产量（万台） . 7 图 5：全球电动工具市场规模（按终端用户划分，亿美元） . 7 图 6：SDI 市占率靠前 . 9 图 7： 海外龙头长期垄断（2018 年） . 9 图 8：2020 年工具用电芯格局 . 10 图 9：工具用电池产业链

9、. 12 图 10：电动工具结构分拆（冲钻机） . 12 图 11：电动工具各零部件成本占比（2019 年） . 12 图 12：2020 年全球工具竞争格局（含电动、气动、手动、配件等） . 13 图 13：高倍率电池电化学图示 . 14 图 14：石墨粒径小电池倍率性能更好（B 电池粒径小） . 17 图 15：锂离子电芯生产工艺 . 18 图 16：热化成工艺制备电池倍率性能更好（D 电池热化成制备） . 18 图 17：天鹏电源圆柱型锂芯电池产品系列 . 19 图 19：天鹏电源自动化水平领先 . 20 图 20：今年以来毛利率维稳 . 21 mNtNmOoQqMvNtRoNwPvNu

10、N7N9R9PoMrRnPqRjMrQtReRnPwObRqQxOMYnQyQwMsRuM table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 21：锂电池业务毛利率稳中有升 . 21 图 22：天鹏电源技术积淀雄厚 . 21 图 23：长虹三杰电芯及电池组产品系列 . 22 表 1：各类锂离子电池比较 . 4 表 2：圆柱型电池分类（以 18650 型号比较） . 5 表 3：各类电池型号 . 5 表 4：代表性电动工具 . 6 表 5：工具 PACK 测算（以 TTI 旗下品牌为代表） . 8 表 6：2025 年锂电芯增量近 24 亿颗 .

11、 8 表 7：2025 年锂电芯新增量近 25 亿颗 . 9 表 8：国产电芯性价比高 . 10 表 9：国内主流圆柱型锂电池厂商产能（截至 2021H1）. 11 表 10：进入海外一线品牌供应链的国产电芯厂商 . 13 表 11：长虹三杰主要电池产品与国际标准和行业同类产品比较 . 14 表 12：锂电池成本及质量分拆 . 15 表 13：圆柱型锂电池采用材料一览 . 16 表 14：影响高倍率锂电池放电性能的因素 . 16 表 15：高镍三元能量密度优势突出 . 17 表 16：硅基材料性能优势明显 . 17 表 17：主流公司自动化生产效率 . 19 表 18：蔚蓝锂芯产能扩张计划 .

12、 20 表 19：长虹能源产能扩张计划 . 22 表 20：可比公司电池生产效率比对 . 22 表 21：长虹三杰下游客户状况 . 23 表 22：长虹三杰高倍率技术相关专利 . 23 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 时代性机遇：工具无绳化时代性机遇：工具无绳化+技术降本，国产电芯迎机遇技术降本，国产电芯迎机遇 1.1. 圆柱锂电圆柱锂电成本低一致性优秀，是成本低一致性优秀，是电动工具核心电源电动工具核心电源 圆柱锂电成本偏低、圆柱锂电成本偏低、一致性一致性优秀，适配小型动力系统优秀，适配小型动力系统。市面主流的锂离子电池根

13、据制备形状及材料分类，可分为圆柱型硬壳、方型硬壳及软包电池。三条技术路线经过较长时间历史演变，形成了目前圆柱型主流用于小型动力系统；方型主流用于国内新能源汽车；软包主要用于海外新能源汽车及 3C 端的应用图景，而在多数应用场景上也具备互相替代功能。相较于方型硬壳电池而言，圆柱型电池目前制备工艺已相对成熟，具备成本低、 一致性程度高、 放热性能优秀等优点， 但也具备 PACK 后能量密度偏低、 车用 BMS要求较高等不足。较低的生产成本和优秀一致性使得圆柱适配于批量生产、需求较强的较低的生产成本和优秀一致性使得圆柱适配于批量生产、需求较强的小型动力系统（电动工具、轻型电动车）领域。小型动力系统（

14、电动工具、轻型电动车）领域。 表表 1：各类锂离子电池比较：各类锂离子电池比较 电池种类电池种类 圆柱型硬壳圆柱型硬壳 方型硬壳方型硬壳 软包软包 电池电池结构结构 外壳外壳 金属壳 金属壳、塑料壳 铝塑膜 单体单体能量密度能量密度 好 中等 好 循环循环寿命寿命 较差 好 较好 安全性安全性 需配备较好的 BMS 安全性能最优秀 化学稳定性强，略弱于方型 一致性一致性 好 一般 好 主流应用场景主流应用场景 小型动力系统（如电动工具） 新能源汽车、检测设备 新能源汽车、3C 国内代表厂商国内代表厂商 天鹏电源、天津力神 宁德时代、比亚迪 孚能科技、多氟多 动力电池代表动力电池代表整车厂整车厂

15、 特斯拉 比亚迪 戴姆勒 资料来源：GGII，浙商证券研究所整理 工具用电池附加值偏高工具用电池附加值偏高， 成本传导能力更强， 成本传导能力更强。 圆柱型锂电池最早技术路线追溯于 1992年，为日本 Sony 公司研制，彼时主要用于消费电子领域。2008 年，特斯拉布局电动车领域并选择松下作为核心供货商，初步奠定了圆柱型电池于新能源电动车领域的应用。圆圆柱型电池根据应用场景不同，可分为柱型电池根据应用场景不同，可分为消费电池消费电池，工具用动力工具用动力电池电池，以及，以及新能源车新能源车用动力用动力电池电池；从性能端来看，新能源车用动力电池由于对续航和安全性的要求，对能量密度、循环性、放热

16、性等要求更高；而工具用动力电池由于瞬时放电的需求和使用环境的复杂性，对电芯的放电能力及对恶劣环境的适应能力有所要求。从售价端来看，由于一致性要求更强及原材料容量更大等多个因素， 车用圆柱型电池单颗售价相对偏高。 横向比较，工具用电池相对车用电池和消费电池的成本传导能力更强，附加值相对偏高；2021H1 头部企业毛利率近 30%。 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 2：圆柱型电池分类：圆柱型电池分类（以（以 18650 型号比较）型号比较） 应用场景分类应用场景分类 消费电池消费电池 工具用动力工具用动力电池电池 新能源车用动力

17、电池新能源车用动力电池 电池图片电池图片 核心应用场景核心应用场景 3C 电动工具 新能源汽车 性能端性能端要求要求 标称容量（Ah） 2-3 可满足要求 主流为 2-3 可达 4-5 能量密度（Wh/kg） 100-200 100-200 可达 300 持续放电电流 1C 可达 20C（30A） 3-5C 即可 售价端售价端 电芯单价（元/个） 4-5 6-8 - 制备工艺差异 - 极耳连线更多 具备一致性要求 建设投入 6-8 元/颗 原材料要求 - 隔膜、电解液电导率要求更高 高能量密度 头部企业毛利率（2021H1） 11.34% 30.25% 19.27% 资料来源：爱采购，公开资料

18、信息，浙商证券研究所整理 电动工具适配型号为电动工具适配型号为 18650 与与 21700， 大规格电池使用逐步提升， 大规格电池使用逐步提升。 圆柱型电池型号编号为五位数，以 18650 电池为例，前两位数字代表圆柱直径，为 18mm；三四位数字代表圆柱高度，为 65mm；最后一位数字代表电池形状，0 即指圆柱型电池。目前市面主用的圆柱型电池型号包括 10400、14500、18500、18650、21700、26650、32650 等型号，特斯拉最新推出的 46800 电池有望引领新一代动力电池潮流。其中电动工具主用的电池型号为 18650 和 21700 电池：规格越大的电池由于内容材

19、料更多，往往具备更大的标称容量；倍率性能要求未来大规格电池在使用中占比逐步提升。 表表 3：各类电池型号各类电池型号 型号型号 标称电压标称电压/V 标称容量标称容量/mAh 主流主流应用领域应用领域 10400 3.7 320 录音笔、打火机 14500 3.7 800 仪器仪表，消费电子 18500 3.6 800-1500 安防通讯，轨道交通 18650 3.7 2000-3500 电动工具，电动工具，特种设备，医疗设备，机器人特种设备，医疗设备，机器人 21700 3.6 3000-4800 数码设备，电动工具数码设备，电动工具 26650 3.2 3200-3500 动力/储能领域，

20、机器人，应急后备 32650 3.2 4500-6500 仪器仪表，后备电源，特种设备领域 46800 3.6 - 特斯拉 Model 系列 资料来源：电池迷、Wind，浙商证券研究所 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 供需分析：供需剪刀差打开，国产电芯迎时代机遇供需分析：供需剪刀差打开，国产电芯迎时代机遇 1.2.1. 需求端：需求端：受益受益无绳化无绳化浪潮浪潮，电芯电芯新增新增需求需求 25 亿颗亿颗 电动工具是指运用电动机或电磁铁，通过传动机构驱动工作头的机械化工具；生活中常见的电动工具主要有角磨机、冲击钻、电钻和

21、冲击扳手等。我们认为的电动工具同样包括户外工具（Outdoor Power Equipment）如割草机、打草机等。 表表 4：代表性代表性电动工具电动工具 角磨机角磨机 冲击钻冲击钻 电钻电钻 冲击扳手冲击扳手 手推式割草机手推式割草机 打草机打草机 资料来源：Chervon 官网，浙商证券研究所 无绳电动工具具备显著优势无绳电动工具具备显著优势，锂电为其核心电源，锂电为其核心电源。按照电动工具的使用形式，可将其分为无绳和有绳电动工具；相比有绳工具，无绳电动工具舍弃了电力线，采取电池包供电，具备显著的安全优势和便利优势，在高空作业、恶劣环境下具备其使用优势。无绳工具电源可分为锂电池、镍镉电池

22、和镍氢电池；受欧盟 2017 年禁止无绳电动工具使用含镉电池的政策影响，无绳电动工具中锂电池电源占比迅速增加；根据 EVTank，2019年全球锂电占比已达 87%。 图图 1：无绳电动工具优势一览无绳电动工具优势一览 图图 2：锂电化程度近锂电化程度近 90% 无绳优势无绳优势 具体表现具体表现 便利性 不受电源接口等场地限制 不受线缆长度不足等空间限制 相同型号锂电池即可使用 安全性 消除了触电风险 不存在用电过载导致拉闸等情况 消除了特殊工况下的电火花风险 客户黏性 同一品牌锂电池可以通用 资料来源：TTI 等公司年报，浙商证券研究所 资料来源：EVTank，浙商证券研究所 81%83%

23、85%87%19%17%15%13%0%20%40%60%80%100%120%20019锂电电源其他电源 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 无绳市场复合增速近无绳市场复合增速近 10%， 2025 渗透率有望达渗透率有望达 61%。 根据弗若斯特沙利文估计， 2020年无绳电动工具市场达 139 亿美元，有绳电动工具市场达 127 亿美元，无绳化渗透率为52.3%。受益于行业无绳化趋势，2025 年预计无绳电动工具渗透率有望达到 60.9%，整体市场规模有望达到近 220 亿美元，预期复合增长率达 9.9%。

24、根据 EVTank 及伊维经济研究院数据，2020 年全球电动工具产量达 4.9 亿台，预计 2025 年将达到 7 亿台；届时无绳化电动工具产量有望超 4.8 亿台。 图图 3：电动工具市场规模电动工具市场规模（按电力技术划分，亿美元）按电力技术划分，亿美元） 图图 4：全球电动工具产量（全球电动工具产量（万台）万台） 资料来源：弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 资料来源：EVTank，浙商证券研究所 工业级电动工具工业级电动工具复合复合增速增速超超 6%。按终端用户类别分类，电动工具可分为工业级、消费级与 OPE（户外园林工具） ，工业级电动工具指工业级的电锯、电钻等；消费级电动工具则指电动

25、螺丝刀等家用锂电设备。根据沙利文数据，2020 年专业级电动工具市场规模有望达到 202 亿美元，消费级电动工具市场规模达到 89 亿美元；至 2025 年专业级电动工具市场规模可达 271 亿美元，复合增速近 6.1%。2020 年全球 OPE 市场为 85 亿美元，预计 2025 年市场规模为 112 亿美元，复合增长率达 5.3%，2025 年无绳 OPE 市场规模预计为 56 亿美元，复合增长率达 9.0%。 图图 5：全球全球电动工具市场规模电动工具市场规模（按终端用户划分，亿美元）按终端用户划分，亿美元） 资料来源：弗若斯特沙利文，浙商证券研究所 工工业级及园林工具业级及园林工具标

26、配标配 10 个电芯个电芯，实际电芯需求有望超预期，实际电芯需求有望超预期。单个圆柱型锂电芯的标称电压在 3.6-4.1V 之间。据我们保守统计，单个电动工具配备两套电池 PACK：一个消费级电动工具电池 PACK 约在 12-16V 左右，需要 6-8 个锂电芯；专业级电动工具和园林98 108 119 127 139 153 169 185 202 220 107 114 119 123 127 130 134 137 140 141 91 97 102 106 110 114 119 125 131 136 00500600200192020

27、2021E 2022E 2023E 2024E 2025E无绳类有绳类零件&附件000004000050000600002001920202021E 2022E 2023E 2024E 2025E无绳类电动工具产量有绳类电动工具产量422572794997002003004005006002001920202021E2022E2023E2024E2025E工业级&专业级消费级OPE table 电池

28、行业专题电池行业专题 http:/ 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 工具电池 PACK 的标称电压约在 20-21V 左右，需要 10 个锂电芯，且对电芯的容量要求显著高于消费级。部分专业级电动工具和园林工具的电池 PACK 需求可达 20 个以上。 表表 5：工具：工具 PACK 测算（以测算（以 TTI 旗下品牌为代表）旗下品牌为代表） 工具类别工具类别 消费级电动工具消费级电动工具 工业级工业级/专业级电动工具专业级电动工具 园林工具园林工具 工具 电池 PACK 标称电压 18V 4Ah 18V 2Ah 40V 6Ah 电芯线路图模拟 电芯需求数量 8 个 10 个 40

29、个 资料来源：TTI 官网，浙商证券研究所估算 我们用自下而上的两种方式测算工具用圆柱型锂电芯市场规模我们用自下而上的两种方式测算工具用圆柱型锂电芯市场规模： 1. 无绳电动工具中锂电芯成本占比近 20-30%，根据无绳电动工具市场规模我们预测锂电芯市场规模至 2025年可达 44-66亿美元。 以单颗电芯单价 1-1.5 美元估计，2025 年锂电芯需求量中位数近 44 亿颗，较 2020 年需求新增 24 亿颗。 表表 6：2025 年锂电芯年锂电芯增量近增量近 24 亿颗亿颗 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 无绳电动工具市场规模（亿美元） 139 1

30、53 169 185 202 220 锂电芯市场规模（亿美元） 34.8 38.3 42.3 46.3 50.5 55 电芯需求量估计（中位数） 20.2 23.6 27.6 32.2 37.7 44 2025 年电芯需求量年电芯需求量估算估算（亿颗）（亿颗） 电芯成本占比（%） 20 22 24 26 28 30 电芯单价（美元/颗） 1 44.0 48.4 52.8 57.2 61.6 66.0 1.1 40.0 44.0 48.0 52.0 56.0 60.0 1.2 36.7 40.3 44.0 47.7 51.3 55.0 1.3 33.8 37.2 40.6 44.0 47.4 5

31、0.8 1.4 31.4 34.6 37.7 40.9 44.0 47.1 1.5 29.3 32.3 35.2 38.1 41.1 44.0 资料来源： 中国电动工具行业发展白皮书（2021） ，浙商证券研究所估算 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 根据我们估计，2025 年无绳电动工具产量近 4.9 亿台。假设 2020 年单个无绳电动工具配备电芯数量为 8 颗，随工业级和园林工具增速加快，至 2025 年配备电芯数量为 10 颗，2025 年锂电芯需求量约为 48.9 亿颗，较 2020 新增 25 亿颗。 表表 7：2

32、025 年锂电芯年锂电芯新增量近新增量近 25 亿颗亿颗 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 无绳电动工具产量（亿台） 3.05 3.35 3.69 4.05 4.45 4.89 单台配备电芯数量 8 8.4 8.8 9.2 9.6 10 电芯需求量估计（亿颗） 24.2 28.2 32.4 37.3 42.7 48.9 资料来源： 中国电动工具行业发展白皮书（2021） ，浙商证券研究所估算 至至 2025 年， 我们年， 我们估计的新增工具用锂电池需求约估计的新增工具用锂电池需求约 24-25 亿颗亿颗， 以单颗电芯， 以单颗电芯 8 元计算，元计算，释放

33、市场增量有望达释放市场增量有望达 200 亿元亿元。我们认为市场需求中仍有以下超预期因素：。我们认为市场需求中仍有以下超预期因素： 1. 无绳化渗透率提升超预期。无绳化渗透率提升超预期。我们估计至我们估计至 2025 年，无绳化渗透率在年，无绳化渗透率在 61-70%，实，实际无绳化进度有望加快；际无绳化进度有望加快； 2. 单台工具配备电芯数量超预期。我们估计单台工具配备电芯数量超预期。我们估计 2025 年单台无绳工具配备电芯数量为年单台无绳工具配备电芯数量为10 颗， 而含电芯较多的工业级电动工具和无绳颗， 而含电芯较多的工业级电动工具和无绳 OPE 增速显著快于消费级电动工增速显著快于

34、消费级电动工具，实际配备电芯数量有望增加。具，实际配备电芯数量有望增加。 1.2.2. 供给端：海外产能规划停滞，国产电芯乘风而起供给端：海外产能规划停滞，国产电芯乘风而起 海外海外龙头长期垄断龙头长期垄断电芯市场。电芯市场。根据真锂研究数据，2018 年，锂芯电池市场格局 CR3近 75%，前三名均为海外龙头厂商；作为锂电池全球龙头，三星 SDI 长期位于工具用锂芯市场市占率前端，2016 年市占率即超 50%。 图图 6：SDI 市占率靠前市占率靠前 图图 7： 海外龙头长期垄断（海外龙头长期垄断（2018 年年） 资料来源：SSDI 官网，浙商证券研究所 资料来源：真锂研究，浙商证券研究

35、所 海外海外龙头龙头转向新能源车转向新能源车，国产电芯机遇已至。，国产电芯机遇已至。随新能源车的大幅兴起，国内外主流电池厂商转向新能源车电池研发， 电动工具产能建设进入停滞； 根据三星 SDI 公开信息，公司将集中进行小型圆柱电池中 EV/ESS 相关产品研发推进， 并计划将 EV 产品营收占比于今年的 10%提升至明年的 20%。从 2020 年市场格局来看，海外厂商份额有所下滑，国产电芯如天鹏电源、亿纬锂能、海四达等市场份额显著提升。 49%50%51%48%49%49%50%50%51%51%52%201420152016SSDI 市占率45%19%10%10%3%1%1%11%SDIL

36、G化学Murata天鹏电源松下力神比克其他 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 8：2020 年工具用电芯格局年工具用电芯格局 资料来源：EVTank，浙商证券研究所测算 国产电芯国产电芯折价约折价约 50%，性价比性价比优势凸显优势凸显。目前，国内主流电芯厂商已完成技术路径的基本积累，技术领衔企业如天鹏电源、长虹三杰能实现 21700 大规格、高倍率、高能量密度的倍率电芯产出，自动化效率同样位于业界前列。从价格端来看，国产电芯价格仍较海外厂商价格便宜近 50%，性价比优势凸显。 表表 8：国产电芯性价比高国产电芯性价比高 规

37、格规格 三星三星 SDI 长虹三杰长虹三杰 18650 2.0Ah 20A 13-15 8-9 18650 2.2Ah 20A 15 9-11 18650 2.5Ah 20A 22.8-24 12-14 18650 3.0Ah 20A 35.5-40 14-16 21700 4.0Ah 30A 48.5-50 18-21 资料来源：爱采购，阿里 1688，浙商证券研究所整理 产能竞赛开启，国内厂商加急扩产。产能竞赛开启，国内厂商加急扩产。进入核心供应链的主要国产厂商加急进入电动工具电芯产能竞赛，蔚蓝计划于明年年底前实现 13 亿颗左右产能，长虹计划实现 7 亿颗左右产能。据不完全统计，截至 2

38、021H1 国内主流厂商合计圆柱型锂芯产能供给近似为16-18 亿颗，目前规划新增产能约为 22-23 亿颗。整体来看整体来看，2021 年电芯需求仍呈紧平衡年电芯需求仍呈紧平衡状态，状态，至至 2025 年国内年国内新增规划圆柱用锂芯产能新增规划圆柱用锂芯产能 22-23 亿颗，仅能覆盖电动工具用锂芯部亿颗，仅能覆盖电动工具用锂芯部分。分。 26%6%6%5%5%4%2%46%SDI天鹏电源亿纬锂能LG化学Murata海四达长虹三杰其他 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表表 9：国内主流圆柱型锂电池厂商产能国内主流圆柱型锂电池

39、厂商产能（截至（截至 2021H1） 厂商厂商 现有产能现有产能/亿颗亿颗 在建在建/拟扩产项目拟扩产项目 规划规划产能产能/亿颗亿颗 投产时间投产时间 国内厂商国内厂商 16-18 22-23 蔚蓝锂芯 4 张家港二厂二期 3 2021Q4 淮安项目一期 6 2022Q4 亿纬锂能 2.88 荆门圆柱二期 6 2022 长虹能源 1.8 绵阳一期 2.4 2021Q4 绵阳二期 2.8-3.3 2022 海四达 2.7 一期 1GWh 项目 1.26 2021Q4 二期 1GWh 项目 1.26 2022 比克电池 1 21700 产线 1.8(3Gwh) 2022 天津力神 1-2 - -

40、 - 鹏辉能源 2.5(2Gwh) - - - 海宏科技 1 - - - 远东福斯特 0.24 - - - 国外厂商国外厂商 6-7 - 其他厂商其他厂商 3-4 - 合计合计 25-29 资料来源：起点锂电大数据，浙商证券研究所测算 相较于新增相较于新增 25 亿颗产能需求，国内主流厂商规划产能约亿颗产能需求，国内主流厂商规划产能约 23 亿颗左右，我们认为在亿颗左右，我们认为在此情形下供需缺口仍将较长时间持续，其中超预期因素如下：此情形下供需缺口仍将较长时间持续，其中超预期因素如下： 1. 电动二轮车和扫地机器人新增需求。工具用锂芯同样可用于轻型车和扫地机器电动二轮车和扫地机器人新增需求。

41、工具用锂芯同样可用于轻型车和扫地机器人市场， 据人市场， 据真锂研究， 至真锂研究， 至 2025 年新增轻型车和扫地机器人需求约为年新增轻型车和扫地机器人需求约为 10-15 亿颗。亿颗。 2. 供应链壁垒。据弗若斯特沙利文，供应链壁垒。据弗若斯特沙利文，2020 电动工具电动工具 CR10 达达 73%，而前四大品牌，而前四大品牌市占率近市占率近 60%。进入核心供应链的国产厂商目前仍偏少。进入核心供应链的国产厂商目前仍偏少，实力偏弱实力偏弱电芯厂电芯厂新增新增产能难以消化，产能难以消化，而而优质厂商需求持续高企。优质厂商需求持续高企。 2. 谁能成功：具备谁能成功：具备认证壁垒认证壁垒+

42、倍率技术倍率技术壁垒企业壁垒企业 2.1. 海外龙头分割工具市场，供应链认证海外龙头分割工具市场，供应链认证壁垒深筑壁垒深筑 电池电池厂商生产锂芯供给下游厂商生产锂芯供给下游形成形成 PACK。工具用锂芯产业上游为材料厂商，中游为电池厂商，下游为电动工具、家用智能电器厂商等等；传统电池厂商外购电池材料后生产锂电池电芯，下游电动工具厂商购置锂电芯进行模组组装形成电池 PACK。随着技术工艺进一步成熟，部分锂电芯厂商也转向附加值更高的电池 PACK 生产推出一体化产品。 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 9：工具用电池产业链工具

43、用电池产业链 资料来源：浙商证券研究所制图 电动工具三电系统成本占比合计超电动工具三电系统成本占比合计超 40%，电源约占，电源约占 13%：分拆电动工具结构来看，其主要部件可分为机械系统和电气系统，机械系统主要系传动装置（齿轮组件、皮带等）和工作头（钻夹头、锯片等） ，电气系统即电池、电机、电控组件。据真锂研究估计，三电系统成本合计占比约 40.1%，其中电源系统成本占比约 12.9%。 图图 10：电动工具结构分拆（冲钻机）电动工具结构分拆（冲钻机） 资料来源：牧田产品说明书，浙商证券研究所 图图 11：电动工具各零部件成本占比（电动工具各零部件成本占比（2019 年）年） 资料来源：真锂

44、研究，浙商证券研究所整理 3%4%12%12%13%15%16%25%其他(钢材、线缆等)功能调节(转换器、变速器等)工作头(钻头夹、锯片等)电驱(电机)电源(电池、充电器等)电控(开关、智能控制器等)传动装置(齿轮、减速箱等)结构件(外壳、支架等) table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电动工具行业电动工具行业 CR10 超超 70%，头部企业贡献核心增量，头部企业贡献核心增量：从下游竞争格局来看，电动工具头部企业主要为海外企业，其中第一梯队系以 TTI、百得、博世、牧田为首的四大国际品牌，行业 CR10 约 73.3%；国内一线电

45、动工具品牌为宝时得、泉峰，但目前市占率仍偏低。以 2020 年数据计算全球工具竞争格局（含电动工具、手动工具、气动工具及配件等） ，TTI 电动工具分部营收达 87 亿美元，牧田营收达 55 亿美元；国内电动工具领头企业泉峰控股营收达 12亿美元， 占全球工具市场份额近 1.8%， 占电动工具市场份额近3.4%。随全球无绳化进程持续发展，以无绳电动工具为主打的 TTI、百得等头部企业市占率有望进一步提升；头部企业将贡献行业核心增量。 图图 12：2020 年全球工具竞争格局（含电动、气动、手动、配件等）年全球工具竞争格局（含电动、气动、手动、配件等） 资料来源：史丹利百得投资者报告，浙商证券研

46、究所估算 海外厂商准入门槛较高海外厂商准入门槛较高，认证壁垒深筑，认证壁垒深筑：电源系统作为电动工具最为重要零部件之一，海外厂商的准入门槛较高，在电芯的倍率性能、制备工艺、生产体量以及安全性能等多个方面都提出了一定要求。 从历史上来看， 国际一线电动工具品牌长期选用三星 SDI、LG 化学作为电芯供应商，目前能进入其供应链的国产电芯企业仍相对偏少：同时进入同时进入TTI、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂商仅天鹏电源一家。、百得、博世、牧田供应链的国产电芯厂商仅天鹏电源一家。 表表 10：进入海外一线品牌供应链进入海外一线品牌供应链的国产电芯厂商的国产电芯厂商 海外一线品牌海外一线品牌 史丹利

47、百得史丹利百得 TTI 博世博世 牧田牧田 国产电芯供应商 天鹏电源 天鹏电源 天鹏电源 天鹏电源 亿纬锂能 海四达 海四达 鹏辉能源 天津力神 天津力神 比克电池 比克电池 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 16%13%9%8%4%3%2%2%1%42%百得TTI博世牧田实耐普日立泉峰喜利得伊利诺伊其他 table 电池行业专题电池行业专题 http:/ 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 高倍率高倍率技术构建核心护城河技术构建核心护城河 高倍率主要体现在大电流情形下电池仍能维持优质的性能稳态高倍率主要体现在大电流情形下电池仍能维持优质的性能稳态。一般我们把 10C

48、 放电以上的电芯称为高倍率电芯， 个别电芯已能做到 15C 与 20C 持续放电。 在放热过程中，较大的放电功率会引起显著热效应、SEI 膜破坏等一系列负面电化学过程，从而导致电池性能下降，体现在容量降低、循环性变弱、安全性能不稳定等特点，这也对中游电芯厂商的制成工艺提出了更高的要求。由于工具用电池的损耗性较强，电源系统更换频率约在 1-2 年。 图图 13：高倍率电池电化学图示高倍率电池电化学图示 资料来源：SSDI 官网，浙商证券研究所 高高倍率倍率电池电池制造难点体现在倍率性能、安全性、温度窗口和一致性的满足制造难点体现在倍率性能、安全性、温度窗口和一致性的满足。1）高容）高容量和高倍率

49、：量和高倍率：随着电芯功率容量的不断攀升，开发兼顾高容量和高倍率的电池所适配的材料及配比比例是一大痛点。 2） 高安全性：） 高安全性： 电动工具电池 BMS 设计相对车用较为简单，在相同强振动工作条件下电池安全性要求高。3）高宽度温度：）高宽度温度：电池在外部环境工作时对高低温放电要求一致，需要适配宽温度窗口下的大倍率放电。4）一致性：）一致性：高倍率条件下电池的极化会增大，微小的差异会造成 pack 中电池差异性被放大，直接影响 pack 的电性能和安全性能。 高倍率构造高倍率构造核心核心护城河，优质企业护城河，优质企业性能性能突出。突出。优质的高倍率电芯产品能实现更高的放电电流、循环性能

50、及高低温环境下容量维持率。以国内最早实现 21700 型号高倍率电池批量生产的企业之一长虹三杰为例，旗下产品如 18650 高倍率电池在满电态条件下容量保持率均92%，容量恢复率98%，远高于行业标准，最大持续放电电流也高于行业标准近一倍，突出的电池倍率性能是企业在行业中获得一席之地的关键。 表表 21：长虹三杰主要电池产品与国际标准和行业同类产品比较长虹三杰主要电池产品与国际标准和行业同类产品比较 电池电池型号型号 性能分类性能分类 指标指标 长虹三杰长虹三杰 INR18650-20H 最大充电电流 1C 7C 最大持续放电电流 10C 15C（30A） 循环性能 6A 充电 30A 放电循