1、 凯众股份（603037）公司深度报告 2020 年 03 月 02 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 02 日日 目前股价 18.9 总市值（亿元） 20.00 流通市值（亿元） 19.83 总股本（万股） 10,582 流通股本（万股） 10,490 12 个月最高/最低 23.64/15.01 分析师：孙志东 s04 联系人（研究助理） ：刘欣畅 S20 联系人 （研究助理） ： 刘佳 S10701

2、18030025 数据来源：贝格数据 聚氨酯减震材料专家，受益于电动化、轻量聚氨酯减震材料专家，受益于电动化、轻量 化和消费升级，进军汽车电子化和消费升级，进军汽车电子新新领域领域 凯众股份凯众股份（603037）公司深度报告公司深度报告 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 450 549 494 580 688 YoY(%) 38.3% 22.0% -10.0% 17.3% 18.7% 净利润 114 127 85 115 138 YoY(%) 28.4% 11.5% -33.1% 35.1% 19.9% 摊薄 EPS

3、 1.08 1.20 0.80 1.08 1.30 P/E(倍) 17.6 15.8 23.5 17.4 14.5 资料来源：长城证券研究所 公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。 公司为国产聚氨酯缓 冲块龙头， 该产品国内乘用车市场占有率为 30%左右， 仅次于国际巨头巴 斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一，在国内乘用车市场占有率为 11%左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势，率先量产，打破国 际巨头垄断，目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马 自达等。 公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业， 目前客户主要是吉 利

4、、上汽乘用车、北汽、奇瑞等自主车企。 核心竞争力：核心竞争力：脱胎于黎明化工研究院，掌握聚氨酯材料配方，拥有材料 研发优势。 拥有较强的自主开发设计和工程应用能力。 公司 50%以上 的员工分布在人均工资较低的洛阳市，具有一定的人力成本优势。 业绩增长点：业绩增长点： 主要产品能有效解决新能源汽车痛点，在新能源乘用车市场占比很高，主要产品能有效解决新能源汽车痛点，在新能源乘用车市场占比很高， 将充分受益于新能源汽车的快速增长。将充分受益于新能源汽车的快速增长。2018 年公司减震元件占新能源乘 用车市场的 45.7%，塑料踏板总成占新能源乘用车市场的 18.2%。新能源 汽车对底盘隔音减震要求

5、更高，更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡 胶， 聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。 新能源汽车上的 聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车， 因为聚氨酯减震元件除 了应用在传统的悬挂系统， 在新能源电动车上可扩大应用范围 （电动机悬 置、电池底座悬置等） 。纯电动车对轻量化需求更迫切，也更倾向于采用 塑料踏板替代金属踏板。另外，目前公司也正在跟特斯拉接触，有望成为 特斯拉一级供应商。 聚氨酯减震元件聚氨酯减震元件受益于消费升级，进一步替代橡胶产品。受益于消费升级，进一步替代橡胶产品。目前消费者 对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高，对汽车的隔音减震要求持续提 升。聚氨酯材料的减震

6、元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和 -40% -20% 0% 20% 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 凯众股份汽车沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 汽汽 车车 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。 目前聚氨酯缓冲块基本已经替 代橡胶材料， 但是聚氨酯弹簧垫和聚

7、氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料 的过程中。并且，目前聚氨酯的重要原料 MDI 和 TDI 价格正处于较低水 平， 聚氨酯原料和橡胶的价格劣势在逐渐缩小， 有望加速聚氨酯材料替代 橡胶材料的进程。 塑料踏板产品受益于轻量化， 逐步替代金属踏板。塑料踏板产品受益于轻量化， 逐步替代金属踏板。 目前燃油车降油耗压 力和电动车提升续航里程的压力非常大， 而塑料踏板总成相对于金属踏板 具有明显的轻量化优势， 目前塑料踏板的渗透率在 30%左右， 正在从中高 端车向中低端车普及，逐步替代传统的金属踏板。 公司产品品类持续扩张，单车配套价值大幅提升，成长空间打开。公司产品品类持续扩张，单车配套价值大幅提升

8、，成长空间打开。公 司起家于减震元件聚氨酯缓冲块， 并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在弹 簧垫、 后悬架减震支撑等上的应用； 2006 年开始量产塑料踏板总成， 2017 年电子油门量产，2018 年公司继续积极开发新业务，电控产品开发成功， 获得客户定点， 目前样品正在台架试验中。 公司目前已量产的产品单车配 套价值总和在 260-330 元左右（未包含防尘罩等塑料件） ，将于 20 年量产 的电控产品单价也明显高于公司的传统产品， 届时单车配套价值将明显提 升，成长空间进一步打开。 进军汽车电子领域进军汽车电子领域，电控产品等新兴产品即将量产电控产品等新兴产品即将量产。公司于 2018 年成

9、 立了电控项目部， 2019 年进行了开发样品的台架试验评价与装车评价， 同时产品总装生产线也在安装调试中。该产品预计在 2020 年量产，该产 品单价显著高于公司已有产品， 将为公司带来一定业绩弹性。 公司积极发 展新业务，计划在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能 驱动系统、汽车新材料等领域开发、投资新的增长点。18 年公司年报表 示力争在 5 年内新业务收入占比达到 20%， 10 年内新业务占比达到 50%。 投资建议：公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和投资建议：公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和 轻量化轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨

10、酯减震领域拥有极强的竞争优势，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势， 在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车 配套价值持续提升，成长空间打开。公司进军汽车电子领域，新产品电配套价值持续提升，成长空间打开。公司进军汽车电子领域，新产品电 控产品将于控产品将于 2020 年量产。年量产。 保守预计公司 2019-2021 年总营收依次为 4.94、 5.80、6.88 亿元，增速依次为-10.0%、17.3%、18.7%，归母净利润依次为 0.85、1.15、1.38 亿元，增速依次为-33.1

11、%、35.1%、19.9%，当前市值 20.0 亿元，对应 PE 依次为 23.5、17.4、14.5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评 级。 风险提示：风险提示：国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；新客户开拓 不及预期。 nMsNmMtPqNqOmOmNoRwPtM9PcM9PoMnNnPrRlOoOtQeRrRqN8OoOyQxNqNyQwMmQmM 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 公司概况 . 5 1.1 公司基本信息介绍 . 5 1.2 有较强的客户开拓能力，客户基础广泛且优质 . 8 1.3 19 年大概率为业绩最低点，2020 年将改善 . 9

12、2. 行业层面 . 11 2.1 聚氨酯减震元件行业 . 11 2.2 塑料踏板总成行业 . 13 2.3 聚氨酯行业 . 15 3. 核心竞争力 . 16 3.1 脱胎于黎明化工研究院，掌握聚氨酯材料配方，拥有材料研发优势 . 16 3.2 拥有较强的自主开发设计和工程应用能力 . 18 3.3 相比于对手，公司 50%以上的员工位于人均工资更低的洛阳市 . 18 4. 增长动力 . 19 4.1 主要产品在新能源汽车市场占比很高，充分受益于新能源汽车的快速增长 . 19 4.2 聚氨酯减震产品受益于消费升级，逐步替代橡胶产品 . 22 4.3 塑料踏板受益于轻量化，逐步替代金属踏板 . 2

13、4 4.4 产品品类持续扩张，单车配套价值持续提升，打开成长空间 . 27 4.5 目前公司主要原材料价格处于历史低位，有利于公司控制生产成本 . 27 4.6 进军汽车电子领域，电控产品等新兴产品即将量产 . 29 5. 盈利预测 . 29 6. 投资建议 . 30 7. 风险提示 . 32 附：盈利预测表 . 33 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：一体式悬架系统的减震元件 . 6 图 2：分体式悬架系统结构的减震元件 . 6 图 3：凯众股份自动挡塑料踏板总成产品照片 . 7 图 4：凯众股份手动挡塑料踏板总成产品照片 . 7 图 5：2011-2

14、018 年公司营收 CAGR=18.13% . 7 图 6：2011-2018 年公司归母净利润 CAGR=16.64% . 7 图 7：公司毛利率始终领先于行业 . 8 图 8：公司净利率始终领先于行业 . 8 图 9：公司股权结构（截止 2020 年 1 月 10 日） . 8 图 10：2019 年以来公司单季度毛利率和净利率持续下滑 . 10 图 11：公司聚氨酯缓冲块市占率持续提升 . 12 图 12：公司聚氨酯缓冲块在新能源市场份额更高 . 12 图 13：聚氨酯减震元件产品工艺技术路线 . 13 图 14：公司踏板总成国内乘用车市场市占率快速提升 . 14 图 15：凯众上海与洛

15、阳地区员工月平均工资（单位：元） . 19 图 16：2018 年月平均工资水平（单位：元） （全市范围内） . 19 图 17：聚氨酯主要原料与天然橡胶价格 . 23 图 18：目前 TDI、MDI 与橡胶的价格差在持续缩小 . 23 图 19：中国乘用车平均油耗目标（L/100KM） . 25 图 20：异氰酸酯价格走势 . 28 图 21：多元醇价格走势 . 29 表 1：公司发展历程 . 5 表 2：公司各产品单车配置情况及配套客户 . 5 表 3：公司各产品配套客户 . 9 表 4：公司客户开拓进程 . 9 表 5：聚氨酯减震元件 2019 年市场空间测算 . 11 表 6：公司创始

16、人及核心团队简介 . 16 表 7：公司聚氨酯弹性体制备方法发明专利统计表 . 17 表 8：上海与洛阳地区不同岗位员工月平均工资（单位：元） . 19 表 9：公司 2018-2019H1 在新能源市场市占率及所获项目 . 21 表 10：国内 OEM 市场减震元件使用情况 . 22 表 11：主要国家和地区乘用车燃料消耗量目标值对比 . 25 表 12：公司产品的单车配套价值量 . 27 表 13：公司原材料占比分析 . 28 表 14：主要厂商产能扩充计划 . 28 表 15：收入拆分 . 30 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 公司公司概况概况 1.1 公司公司基本

17、信息介绍基本信息介绍 凯众股份成立于 2000 年，主要产品是悬架系统聚氨酯减震元件和轻量化踏板总成，减震 元件客户几乎涵盖所有海内外知名主机厂和减震器一级供应商，包括保时捷、大众、奥 迪、福特、通用、菲亚特克莱斯特、本田、马自达等和天纳克集团；轻量化踏板总成客 户主要是吉利、上汽乘用车、北汽、奇瑞、东风乘用车等国内主机厂以及威马、小鹏等 造车新势力。公司于 2017 年在 A 股上市，2018 年公司营收 5.49 亿元，归母净利润 1.27 亿元。 表表 1：公司发展历程公司发展历程 时间时间 事件事件 2000 前身上海凯众塑胶有限成立 2001 更名为上海凯众聚氨酯有限公司，简称凯众有

18、限 2006 踏板总成量产供货 2013 整体变更股份有限公司；凯众北美分公司成立 2017 电子油门批量供货 2017 公司在上交所挂牌上市，发行价格 16.01 元，发行市盈率 22.98 倍，实际募资 32020 万元 2017 2017 年 9 月 22 日， 公司实施限制性股票激励计划， 授予 81 名高管、 核心技术等人员共 222.5 万份限制性股票，授予价格 16.66 元 2018 公司出资 1300 万元收购重庆泰利思 100%的股权，以开拓西南市场布局 2018 与子公司 Carthane USA，L.L.C.在江苏南通建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量 化踏板总成

19、等产品的研发与生产，该项目规划总投资累计约人民币 5.58 亿元，实际出资按 项目进度分三年到位。 资料来源：公司公告、长城证券研究所 减震元件和踏板总成是公司业绩主要来源，减震元件和踏板总成是公司业绩主要来源，2018 年二者营收占比合计年二者营收占比合计 97%，毛利润占比，毛利润占比 合计合计 97%。公司 2018 年实现营收 5.49 亿元，其中减震元件产品营收 3.32 亿元，占比达 60.55%；踏板总成产品营收 2.00 亿元，占比 36.52%，二者占比合计超过 97%。 公司减震元件产品包括缓冲块、弹簧垫、防尘罩、缓冲垫圈等公司减震元件产品包括缓冲块、弹簧垫、防尘罩、缓冲垫

20、圈等，核心产品，核心产品聚氨酯聚氨酯缓冲块缓冲块 收入收入占减震元件占减震元件收入收入之比之比在在 90%以上。以上。踏板总成以轻量化塑料踏板总成为主。踏板总成以轻量化塑料踏板总成为主。 表表 2：公司各产品单车配置情况及配套客户公司各产品单车配置情况及配套客户 类别类别 产品产品 单车配置情况单车配置情况 单车配套价值单车配套价值 配套客户配套客户 减震元件 缓冲块 4 约 40 元 大众、奥迪、通用、福特、菲亚特克莱斯勒、本田、 马自达等国际知名主机厂以及天纳克等国际知名零 部件一级供应商 弹簧垫 2 30-40 元 后悬架减震支撑（顶 支撑） 2 40-50 元 防尘罩 4 / 踏板总成

21、 塑料踏板总成 1 150-200 元 上汽、南京汽车、上汽通用五菱、北汽、吉利等 胶轮 汽车装配线和电动叉 车用的聚氨酯胶轮 / / 洛阳腾然机械制造有限公司、 上海富朗德机械设备有 限公司等 资料来源：公司公告、长城证券研究所 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 减震元件：聚氨酯减震元件减震元件：聚氨酯减震元件国内国内乘用车乘用车市占率超市占率超 30%，排名第二；在新能源，排名第二；在新能源乘用车市场乘用车市场 的市占率高达的市占率高达 46%。公司减震元件产品主要包括聚氨酯缓冲块、聚氨酯弹簧垫、新型聚 氨酯减震支撑以及防尘罩等，客户包括上汽、一汽、长城、吉利等国内主机厂和大

22、众（德 国） 、奥迪（德国） 、保时捷（德国） 、通用（北美） 、本田（日本） 、马自达（日本）等国 际主机厂，此外还包括天纳克等知名减震器零部件一级供应商。减震产品在新能源领域 客户为保时捷电动车 Taycan、 奥迪 e-tron GT、 大众朗逸 BEV、 宝来 BEV、 高尔夫 BEV 、 威马汽车、爱驰亿维等供货。 图图 1：一体式悬架系统一体式悬架系统的的减震元件减震元件 图图 2：分体式分体式悬架悬架系统结构系统结构的减震元件的减震元件 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 踏板总成：踏板总成：公司轻量化踏板总成产品包括制动、离合和电子油门三种踏

23、板，直接向上汽 乘用车、吉利汽车、北汽集团、奇瑞汽车等客户供货。 公司的踏板总成产品主要采用塑料材料，相对于金属材料具有轻量化、加工成本低等优 势。公司是国内最早从事轻量化踏板总成产品开发生产的企业，在该领域实力雄厚，乘 新能源汽车发展的东风，公司于 2018 年实现新能源车型配套轻量化踏板总成销量 18.5 万件，在新能源乘用车市场占比约 18.2%。 电子油门是公司为了进一步提升踏板总成核心竞争力的另一有力产品。电子油门是踏板 总成的主要结构件之一，2017 年之前公司需通过从外部采购电子油门组装踏板总成，为 进一步提高产品竞争力，公司设立专门的电子油门产品设计部进行研发，于 2017 年

24、实现 为上汽乘用车批量供货，并开发了吉利汽车、吉利宝腾、Salleen 等新客户，为未来公司 踏板总成产品市场增长打下良好基础。 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 3：凯众股份凯众股份自动挡自动挡塑料踏板总成产品照片塑料踏板总成产品照片 图图 4：凯众股份凯众股份手动挡手动挡塑料踏板总成产品照片塑料踏板总成产品照片 资料来源：公司官网、长城证券研究所 资料来源：公司官网、长城证券研究所 2011-2018 年公司业绩规模不断壮大，尤其是年公司业绩规模不断壮大，尤其是 2016 年后新产能、新产品释放后公司规模年后新产能、新产品释放后公司规模 扩张提速。扩张提速。2011-2

25、018 年公司营收年复合增速 18.1%，归母净利润年复合增速 16.6%。尤 其是 2016 年以来公司业绩增长提速，2016-2018 年公司营收年复合增速 29.9%，归母净 利润年复合增速达 19.7%。公司于 2016 年在市场开拓方面成果显著，获得国内外客户新 车型项目 100 余个，比 2015 年增长 60%，减震元件业务在欧系与日系客户推广上取得重 大进展， 新研发的电子油门踏板获得上汽乘用车认可。 2016 年公司共有数十个项目量产， 当年新增收入 5100 万元，2017 年公司获得新项目价值约 3.2 亿元，当年新项目量产带来 收入 8463 万元，2018 年公司获得

26、新项目价值约 3.32 亿元，当年新产品实现收入 1.19 亿 元。 图图 5：2011-2018 年公司营收年公司营收 CAGR=18.13% 图图 6：2011-2018 年公司归母净利润年公司归母净利润 CAGR=16.64% 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 公司近年毛利率、净利率均保持较高水平，领先于行业。公司近年毛利率、净利率均保持较高水平，领先于行业。公司毛利率 2011-2018 年均维 持在 40%以上， 2019 年前三季度略有下滑至 37.07%； 净利率 2011-2018 年也均维持在 20% 以上，2019 年前三季度略有下降至

27、 19.97%。申万汽车零部件板块毛利率（整体法）基本 在 20%-22%之间，净利率（整体法）在 2012 年之后也基本在 8%上下小幅波动，公司的 毛利率是行业均值的 2 倍以上，净利率是行业均值 2.5 倍以上。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 营收（亿元）同比增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 归母净利润（亿元）同比增速 公司深度报告 请参考最后一页

28、评级说明及重要声明 图图 7：公司毛利率始终公司毛利率始终领先于领先于行业行业 图图 8：公司公司净利率始终领先于行业净利率始终领先于行业 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 公司创始人公司创始人、管理层团队均出自黎明化工研究院，具有较强的材料研发技术优势。、管理层团队均出自黎明化工研究院，具有较强的材料研发技术优势。公司 是由黎明化工研究院技术人员组建成立，公司创始人兼原董事长杨颖韬曾任黎明化工研 究院聚氨酯部部长，现控股 20.88%，大部分高管也均曾任职于黎明化工研究院。此外， 黎明化工研究院也持有公司 9.68%股份。 黎明化工研究院是中国聚氨酯工业

29、协会理事长单 位、全国塑料标准技术委员会聚氨酯塑料分技术委员会秘书处承担单位、国家反应注射 成型(RIM)工程技术研究中心等重要单位， 在聚氨酯技术研发上具有领先地位和竞争优势， 为公司提供一定的技术支持。同时由于公司管理层相对技术比较了解，这也有利于公司 未来技术研发和业务拓展。 图图 9：公司股权结构（公司股权结构（截止截止 2020 年年 1 月月 10 日日） 资料来源：公司公告、长城证券研究所 1.2 有较强的客户开拓能力，客户有较强的客户开拓能力，客户基础广泛且优质基础广泛且优质 45.22%44.35% 42.46% 42.08% 42.04% 48.01% 44.90% 42.

30、47% 37.07% 20.73% 19.74% 19.94%20.75% 20.59% 20.25%21.01%19.66% 19.37% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 毛利率SW汽车零部件毛利率 25.28% 27.66% 24.98% 25.07% 25.80% 27.50% 25.51% 23.10% 19.97% 10.81% 8.11%7.88%8.52%7.45%7.36%7.70% 5.72%6.13% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 净利率SW汽车零部件净利率 公司深度报告 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司积极开拓新客户，客户

31、基础广泛且优质。公司积极开拓新客户，客户基础广泛且优质。经过近 20 年的积极开拓，公司积累了广泛 且优质的客户基础。 从从客户覆盖度客户覆盖度来看，来看，公司客户已经涵盖了几乎国内外所有的知名乘用车整车企业和减震 器零部件一级供应商，全面覆盖了德系、日系、美系、韩系和自主品牌客户，其中减震 元件产品客户以德系和美系为主，踏板总成产品客户以上汽乘用车等自主品牌为主。 从客户质量来看，从客户质量来看，公司积极推进客户高端化，逐步与保时捷、奥迪等高端整车品牌建立 良好的客户合作关系， 2018年上半年公司减震元件获得了保时捷电动车Taycan项目， 2019 年上半年获得了奥迪 e-tron GT

32、 项目。 从客户结构来看，从客户结构来看，公司在新能源乘用车市场的占有率明显高于在传统燃油车市场的占有 率。2018 年公司聚氨酯减震元件在国内新能源乘用车市场份额为 45.7%，而在国内乘用 车市场市占率约 32%。2018 年公司踏板总成在国内新能源汽车市场的市占率为 18.2%， 而在国内乘用车市场市占率为 10.6%。 表表 3：公司各产品配套客户公司各产品配套客户 类别类别 产品产品 客户客户 减震元件 聚氨酯缓冲块、聚氨酯弹簧垫、新型 聚氨酯减震支撑以及防尘罩等 上汽大众、一汽大众、上汽通用、上汽、吉利、保时捷、大众、奥迪、GM、 BWI、福特、本田、威马、小鹏、奇点、Saleen

33、、博郡汽车、爱驰亿维等 踏板总成 离合、电子油门和底座 上汽自主、吉利、广汽、北汽、一汽、上汽通用五菱、南京依维柯、奇瑞、 东风柳汽、东风、观致、威马、爱驰亿维、小鹏、博郡、Saleen 等 胶轮 聚氨酯胶轮 洛阳腾然机械制造有限公司、上海富朗德机械设备有限公司等 资料来源：公司公告、长城证券研究所 表表 4：公司客户开拓进程公司客户开拓进程 时间时间 客户客户 配套产品配套产品 配套车型配套车型 2014 广州昭和 减震元件 2014 款飞度 2014 爱扩国际贸易（上海）有限公司、Supplying Automotive Parts 减震元件 2014 江苏同和涂装机械有限公司、天奇自动化

34、工 程股份有限公司 胶轮 2015 北汽集团 踏板总成 北汽 X65 2018 广汽新能源、江铃福特等 聚氨酯减震元件 2018 吉利汽车 踏板总成 FE-3ZC，BX11-P 2018 吉利宝腾，Saleen 踏板总成 2019 北京现代 聚氨酯减震元件 资料来源：公司公告、长城证券研究所 1.3 19 年年大概率为业绩最低点大概率为业绩最低点，2020 年将改善年将改善 2019 年公司营收、归母净利润均负增长，尤其是归母净利润出现大幅下滑。年公司营收、归母净利润均负增长，尤其是归母净利润出现大幅下滑。2019 年前三 季度公司实现营收 3.73 亿元，同比减少 10.18%；实现归母净利