1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车电子方向指数 21379 沪深 300 指数 4921 上证指数 3618 深证成指 14710 中小板综指 14199 相关报告相关报告 1.充电桩、换电站建设加速，利好高压产业链-汽车电子周报 ，2021.12.19 2.11 月新能源车销量创新高，汽车电子深度受益-汽车电子周报 ，2021.12.12 3.电动化、智能化加速渗透，汽车电子深度受益-汽车电子周报 ，2021.12.5 2022 年车载连接器年度策略：年车载连接器年度策略： 需求高增、国产率提升、利润率修复需求

2、高增、国产率提升、利润率修复 行业观点行业观点 需求端：需求端：1）全球连接器：回顾 2021 年，伴随全球经济重启、叠加各国系列经济刺激举措，连接器行业高速增长，预计 2021 年全球连接器销售额将同比增长 24%25%，行业 BB 值（订单/出货）达 1.14，交货周期达 13 周，行业景气度创下新高。展望 2022 年，预计 2022 年全球连接器销售额同增7%8%。2）汽车连接器：回顾 2021 年，得益于汽车电动化、智能化提速，中国高压连接器、高速连接器市场达 66、33 亿元，同增 141%、81%。展望 2022 年，预计中国高压连接器、高速连接器市场达 94、55 亿元，同增

3、43%、55%。预计 2025 年中国高压连接器、高速连接器市场达206、120 亿元，五年 CAGR 为 50%、46%，远期中国高压连接器、高速连接器市场达 515、240 亿元。 供给端：供给端：1）全球连接器：2019 年全球汽车连接器厂商 TOP10 以美、日企业为主，CR10 达 61%。2）汽车连接器：2019 年全球汽车连接器厂商TOP10 以美、日企业为主，泰科、矢崎、安波福三巨头市占率之和达67%。美国、日本、欧洲企业市占率达 41%、30%、16%。中国占据了全球汽车 30%的需求，但是中国企业在汽车连接器市占率低于 5%，中国汽车工业、连接器产业与海外差距较大。我们估算

4、，2020 年国内低压连接器国产化率为 5%，高压连接器国产化率为 25%，高速连接器国产化率为 5%。长期来看，我们认为国内企业产品性能优质、研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低，未来有望获取更多市场份额。此外，得益于整车厂竞争格局变化，绑定优质客户的连接器企业获得成长机遇。不同于低压连接器的时间差距，高压、高速行业国内外同步发展，技术差距较小，国产化率提升有望加速。汽车连接器要求严苛，技术壁垒、客户壁垒较高，行业先发优势明显，绑定优质客户的企业成长性更佳。 成本端：成本端：1）我们估算铜/铜合金、塑料在连接器的成本占比约为 19%、13%。2021 年铜、石油等大宗商品价格大幅抬升，铜

5、价同比上涨 50%，石油同比上涨 70%。议价能力较强的海外企业纷纷涨价，而国内企业普遍利润率承压。我们认为 2022 年伴随大宗商品价格企稳、叠加中游逐步将涨价压力传导至下游，国内企业利润率企稳回升。2）目前连接器所用的高端铜合金带材的供应主要由海外主导，我们认为伴随国内连接器企业崛起，上游原材料高端铜合金带材国产率加速抬升。 财务端：财务端：1）从 2021 年第三季度来看，瑞可达收入、归母净利同增 64%、95%，领先行业上市公司，主要系公司新能源车业务占比最高、车载优质客户快速放量。2）从 2021 年前三季度来看，连接器上游零部件供应商鼎通科技收入、归母净利同增 53%、59%，领先

6、行业上市公司，反应了今年连接器行业的高景气度。 投资建议投资建议 行业策略行业策略：展望 2022 年，看好需求快速增长、国产替代加速、利润率修复的车载连接器行业投资机会。 推荐组合：推荐组合：看好高压连接器领军者（中航光电、瑞可达） 、高速连接器领军者（电连技术） 、立讯精密、博威合金（高端铜合金龙头） 。 风险提示风险提示：新能源车渗透率不及预期、辅助驾驶渗透率不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧风险。 594402552210928国金行业 沪深300 2021 年年 12 月月 27 日日 创新

7、技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 汽车电子方向行业研究 买入（维持评级） 行业中期年度报告行业中期年度报告 证券研究报告 行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、需求端：电动化+智能化，驱动高压、高速连接器快速增长 .4 1. 全球连接器：2021 年高速增长，2022 年稳健增长.4 2. 汽车连接器：电动化+智能化，高压连接器+高速连接器市场高速增长.4 二、供给端：国内企业综合成本更低，未来国产率有望快速提升 .7 1.全球连接器：行业集中度高，海外企业遥遥领先.7 2.汽车连接器：国内企业综合成本更低，未来国产率有望快速提升 .7

8、三、成本端：原材料价格企稳+价格传导，国内企业利润率有望回升 .10 四、财务端：2021 年 Q3 瑞可达收入、净利增速领先 .12 五、推荐标的 .13 六、风险提示 .14 图表目录图表目录 图表 1： 全球连接器市场规模（亿美元） .4 图表 2： 2021 年连接器行业交期达 13 周 .4 图表 3：预计 2021 年全球经济回暖 .4 图表 4：中国汽车连接器市场规模测算.5 图表 5：2021 年中国新能源车快速增长 .6 图表 6：预计新能源车、智能车渗透率将拟合智能手机渗透率 S型曲线 .6 图表 7：新能源汽车连接器示意图.6 图表 8：2019 年全球连接器厂商竞争格局

9、 .7 图表 9：全球连接器行业集中度稳定 .7 图表 10：2019 年全球汽车连接器行业竞争格局.8 图表 11：高压和高速连接器国内外厂商情况 .8 图表 12：2020 年中国车载高压连接器竞争格局.8 图表 13：2020 年中国车载高速连接器竞争格局.8 图表 14：瑞可达和美国 T 公司的汽车连接器产品合作情况 .9 图表 15：连接器生产工艺流程图 .9 图表 16：连接器成本构成.10 图表 17：2020 年瑞可达材料成本构成.10 图表 18：龙头泰科毛利率维持稳定.10 图表 19：国内连接器企业毛利率承压 .10 图表 20：2021 年铜价大幅上涨 . 11 图表

10、21：2021 年石油价格大幅上涨 . 11 图表 22：2021 年 Q3 企业营收增速.12 图表 23：2021 年 Q3 企业净利增速.12 图表 24：2021 年前三季度 企业营收增速 .12 图表 25：2021 年前三季度企业净利增速 .12 qRrPpNoQnRuMpNsOoPrNqN7NcM9PpNnNpNoPfQmNoMiNsQuNbRrQrQvPqRpONZtOpN行业中期年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 26：2020 年国内厂商汽车连接器业务对比.13 行业中期年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、一、需求端：需求端：电动化电动化+

11、智能化，驱动高压、高速连接器快速增长智能化，驱动高压、高速连接器快速增长 1. 全球连接器：全球连接器：2021 年高速增长，年高速增长，2022 年稳健增长年稳健增长 回顾回顾 2021 年，全球连接器市场年，全球连接器市场实现实现高速成长。高速成长。经历了 2020 年的经济停滞期，伴随全球经济重启、叠加各国系列经济刺激举措，连接器行业高速增长，预计 2021 年全球连接器销售额将同比增长 24%25%，行业 BB 值（订单/出货）达 1.14，行业景气度创下新高，行业积压订单达 195 亿美元、同增 140%，交货周期达 13 周。 展望展望 2022 年，年，全球连接器市场保持稳健增长

12、。全球连接器市场保持稳健增长。考虑全球 GDP 增速回落、叠加 2021 年高基数，预计 2022 年全球连接器销售额增速回落至 7%8%，达 840 亿美元。 图表图表1： 全球连接器市场规模（亿美元）全球连接器市场规模（亿美元） 图表图表2： 2021年连接器行业交期达年连接器行业交期达13周周 来源：Bishop & Associates，国金证券研究所 来源：Bishop & Associates，国金证券研究所 图表图表3：预计预计2021年全球经济回暖年全球经济回暖 来源：Bishop & Associates，世界银行、国金证券研究所 2. 汽车连接器：汽车连接器：电动化电动化+

13、智能化，高压连接器智能化，高压连接器+高速连接器市场高速连接器市场高速增长高速增长 汽车连接器占全球连接器市场比重达汽车连接器占全球连接器市场比重达 23.7%，是连接器第一大应用领域。，是连接器第一大应用领域。据 Bishop & Associates，2019 年全球汽车连接器市场规模达 152 亿美元（折合人民币 988 亿元） ，2014-2019 年 CAGR 为 4%，高于同期全球增速。2019 年中国汽车连接器市场规模达 30 亿美元（折合人民币 195 亿元） ，2014-2019 年 CAGR 为 8%。 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2

14、5.0%30.0%00500600700800900全球连接器市场规模（亿美元） YOY0246801920202021年Q3 积压订单 交货周期 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%200001920202021E2022E全球连接器市场：YOY 全球实际GDP:YOY 全球名义GDP:YOY 行业中期年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 汽车连接器包括低压连接器、高压连接器、高速连接器。根据我们估算2020 年中国汽车连接器市场中低压

15、连接器市场规模为 150 亿元、高压连接器市场规模为 27 亿元、高速连接器市场规模为 18 亿元。 低压连接器通常用于传统燃油车的车灯、车窗升降电机等，工作电压一般低于 20V。单车价值量为 600 元，2020 年中国汽车销量为 0.25亿部，对应低压连接器市场规模为 150 亿元。 高压连接器连接电动化。高压连接器连接电动化。高压连接器主要应用于新能源汽车的电池、PDU（高压配电盒） 、OBC（车载充电机） 、DC/DC、空调、PTC 加热、直/交流充电接口等，一般根据场景不同需要提供 60V-380V 甚至更高的电压等级传输，以及提供 10A-300A 甚至更高的电流等级传输。高压连接

16、器单车价值量为 10003000 元，按均价 2000 测算，2020 年中国汽车销量为 0.25 亿部，新能源车销量为 137 万台，对应高压连接器市场规模为 27 亿元。 高速连接器连接智能化。高速连接器连接智能化。高速连接器分为 FAKRA 射频连接器、Mini-FAKRA 连接器、HSD（High-Speed Data）连接器和以太网连接器，主要应用于摄像头、激光雷达、毫米波雷达、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、Wi-Fi、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等。2020年中国 L2 及以上智能驾驶渗透率达 12%，高速连接器单车价值量为5001000 元，考虑目前智能车智能化程度较低，按

17、 600 元单车价值量估算，对应高速连接器市场规模为 18 亿元。 回顾回顾 2021 年，得益于年，得益于汽车电动化、智能化提速，中国高压连接器、高速汽车电动化、智能化提速，中国高压连接器、高速连接器连接器同增同增 141%、81%。1）2021 年 111 月中国汽车产量为 0.23 亿台、同增 4%，预计 2021 年中国汽车产量为 0.26 亿台。考虑汽车零部件行业一般每年年降 3%，假设低压连接器单车价值量每年下降 3%，预计 2021年低压连接器市场为 152 亿元，与 2020 年维持不变。2）2021 年 111 月中国新能源车产量达 302 万台、同增 170%，预计 202

18、1 年中国新能源车产量达 340 万台、同增 149%，考虑汽车零部件行业一般每年年降 3%，假设高压连接器单车价值量每年下降 3%，预计 2021 年高压连接器市场达 66亿元、同增 141%。2）根据工信部数据，2021 年 9 月我国 L2 级乘用车新车市场渗透率达到 20%。考虑智能车上的硬件配臵提升、传输数据增长，预计高速连接器单车价值量每年增长 5%，预计 2021 年高速连接器市场达33 亿元、同增 81%。 展望展望 2022 年，年，中国高压连接器、高速连接器增速回落，但仍保持快速增中国高压连接器、高速连接器增速回落，但仍保持快速增长。长。预计 2022 年中国高压连接器、高

19、速连接器市场达 94、55 亿元，同增43%、55%。1）根据伴随成本下降、续航提升、基础设施完善，我们认为新能源车从政策导向转向需求导向，智能化更是各家车企的硬件军备赛。一般渗透率超过 10%之后行业进入加速渗透的甜蜜期，我们认为未来新能源车、自动辅助驾驶渗透率有望高度拟合智能手机渗透率 S 型曲线。2）根据中汽协预计 2022 年中国汽车销量为 0.28 亿台、新能源车销量为 500万台，假设低压连接器、高压连接器年降 3%，预计 2022 年低压连接器市场为 155 亿元、同增 2%，高压连接器为 94 亿元、同增 43%。3）假设2022 年我国 L2 级乘用车新车市场渗透率达 30%

20、，高假设速连接器单车价值量每年增长 5%，预计 2021 年高速连接器市场达 55 亿元、同增 55%。4）我们假设 2025 年中国新能源车、L2 以上的智能驾驶渗透率达 40%、50%，2025 年中国汽车销量为 0.3 亿部。预计 2025 年中国高压连接器、年中国高压连接器、高速连接器市场达高速连接器市场达 206、120 亿元，五年亿元，五年 CAGR 为为 50%、46%，远期中国，远期中国高压连接器、高速连接器市场达高压连接器、高速连接器市场达 515、240 亿元亿元。 图表图表4：中国汽车连接器市场规模测算中国汽车连接器市场规模测算 2020 2021E 2022E 2025

21、E 终局终局 低压连接器低压连接器 中国汽车销量（亿部） 0.25 0.26 0.28 0.3 0.3 单车价值量（元/台） 600 582 565 515 515 市场规模（亿元） 152 152 155 155 155 行业中期年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2020 2021E 2022E 2025E 终局终局 高压连接器高压连接器 中国汽车销量（亿部） 0.25 0.26 0.28 0.3 0.3 新能源车渗透率 5% 13% 18% 40% 100% 新能源车销量（万台） 137 340 500 1200 3000 单车价值量（元/台） 2000 1940 1882

22、1717 1717 市场规模（亿元） 27 66 94 206 515 高速连接器高速连接器 中国汽车销量（亿部） 0.25 0.26 0.28 0.3 0.3 L2 及以上智能驾驶渗透率 12% 20% 30% 50% 100% 单车价值量（元/台） 600 630 662 800 800 市场规模（亿元） 18 33 55 120 240 来源：中汽协，国金证券研究所 图表图表5：2021年中国新能源车快速增长年中国新能源车快速增长 图表图表6：预计：预计新能源车、智能车渗透率将拟合智能手机渗新能源车、智能车渗透率将拟合智能手机渗透率透率S型曲线型曲线 来源：中汽协，国金证券研究所 来源：

23、IDC，yole，国金证券研究所 图表图表7：新能源汽车连接器新能源汽车连接器示意图示意图 来源：公司官网，国金证券研究所 -100%0%100%200%300%400%500%600%05003003--------10产量:新能源汽车:累计值 YOY 行业中期年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、二、供给端：供给端：国内企业综合成本更低，未来国产率有

24、望快速提升国内企业综合成本更低，未来国产率有望快速提升 1.全球连接器：行业集中度高，海外企业遥遥领先全球连接器：行业集中度高，海外企业遥遥领先 连接器行业的国外垄断格局明显。连接器行业的国外垄断格局明显。根据 Bishop & Associates 统计，2019年全球销售额排名前 10 的连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福（Aptiv） 、鸿海精密、立讯精密、矢崎、JAE、JST、罗森伯格，CR3 达35.2%，CR10 达 60.2%，以欧美、日本厂商为主，仅有一家中国大陆企业进入 TOP10。2020 年，立讯精密上升至第 4 位，CR10 为 60.8%。 行业集中度持续提升

25、行业集中度持续提升。连接器厂商和客户的战略合作关系相对稳定，前 10大连接器厂商的市场份额从 1980 年的 38.0%提高至 2020 年的 60.8%。份额提升主要系拥有足够资金和较强研发能力的公司通过自身成长和外延并购持续提高市场份额，例如从 1999 年到 2017 年，泰科、安费诺、莫仕分别收购了 25、49、27 家公司，CR3 从 1999 年的 29.4%提升至 2017 年的35.3%。 图表图表8：2019年全球连接器厂商竞争格局年全球连接器厂商竞争格局 图表图表9：全球连接器行业集中度稳定：全球连接器行业集中度稳定 来源：Bishop & Associates，国金证券研

26、究所 来源：Bishop & Associates，国金证券研究所 2.汽车连接器：汽车连接器：国内企业综合成本更低，未来国内企业综合成本更低，未来国产率有望快速提升国产率有望快速提升 全球全球汽车连接器行业国外厂商占据领先优势地位，汽车连接器行业国外厂商占据领先优势地位，国内企业市占率低于国内企业市占率低于5%。1）根据 Bishop & Associates 统计，2019 年全球汽车连接器厂商TOP10 以美、日企业为主。泰科、矢崎、安波福三巨头市占率达 66.8%。美国、日本、欧洲企业市占率达 41%、30%、16%。中国占据了全球汽车30%的需求，但是中国企业在汽车连接器市占率低于

27、5%。考虑 2019 年新能源车、智能车渗透率较低，全球汽车连接器产品主要以低压连接器为主，竞争格局也主要为低压连接器的竞争格局。2）我们认为在传统汽车时代，中国在汽车工业和海外差距过大，1956 年中国才造成自己第一辆汽车，而早在 1885 年德国就造就了世界第一辆三轮汽车。汽车连接器龙头泰科的历史源自 1941 年，而国内大多数汽车连接器公司成立于 2000 年之后，海外连接器巨头企业技术、工艺积淀深厚。 国内企业国内企业研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低，叠加国内整车品叠加国内整车品牌崛起，牌崛起，未来未来汽车连接器汽车连接器国产化率有望国产

28、化率有望快速快速提升。提升。我们估算，2020 年国内低压连接器国产化率为 5%，高压连接器国产化率为 25%，高速连接器国产化率为 5%。长期来看，我们认为国内企业产品性能优质、研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低，未来有望获取更多市场份额。此外，得益于整车厂竞争格局变化，绑定优质客户的连接器企业获得成长机遇。 高压、高速行业国内外同步发展，技术差距较小，国产化率提升有望加速。高压、高速行业国内外同步发展，技术差距较小，国产化率提升有望加速。不同于低压连接器的时间差距，高压连接器、高速连接器市场伴随新能源车、智能车的发展而发展，得益于国内新能源车的发展，国内、海外企业第一次站在同一起跑线

29、上同台竞技。国内高压连接器代表瑞可达于 2012泰科, 15.5% 安费诺, 11.4% 莫仕, 8.3% 安波福, 5.3% 鸿海精密, 4.8% 立讯精密, 4.6% 矢崎, 3.9% JAE, 2.5% JST, 2.1% 罗森伯格, 1.9% 其他, 39.8% 0%10%20%30%40%50%60%70%TOP10市占率 行业中期年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 年开始研发第一代高压大电流连接器，国内高速连接器代表意华股份于2015 年开始研发高速连接器，国内企业快速崛起。从产品性能指标（载流能力、温升、插拔寿命、防护等级、工作环境等）来看，国内厂商已打破高压连接器的

30、技术壁垒，高速连接器产品处于快速追赶阶段。 图表图表10：2019年全球汽车连接器行业竞争格局年全球汽车连接器行业竞争格局 图表图表11：高压和高速连接器国内外厂商情况：高压和高速连接器国内外厂商情况 国外领先厂商国外领先厂商 国内领先厂商国内领先厂商 国产率国产率 低压连接器低压连接器 泰科、矢崎、 安波福、JAE 等 徕木股份、 合兴股份等 5% 高压连接器高压连接器 泰科、安波福、安费诺等 中航光电、 瑞可达、 永贵电器等 25% 高速连接器高速连接器 泰科、安波福、安费诺等 电连技术、 意华股份等 5% 来源：Bishop & Associates，国金证券研究所 来源：公司官网，国金

31、证券研究所 图表图表12：2020年中国车载高压连接器竞争格局年中国车载高压连接器竞争格局 图表图表13：2020年中国车载高速连接器竞争格局年中国车载高速连接器竞争格局 来源：国金证券研究所估算 来源：国金证券研究所估算 汽车连接器要求严苛，技术壁垒、客户壁垒较高汽车连接器要求严苛，技术壁垒、客户壁垒较高，行业先发优势明显，行业先发优势明显，绑，绑定优质客户的企业成长性更佳定优质客户的企业成长性更佳。 汽车连接器属于中高端连接器，对于机械性能（括插拔力、机械寿命、耐振动、耐机械冲击等） 、电气性能（接触电阻、绝缘电阻、耐电压、抗电磁干扰（EMC） 、信号衰减、载流能力、串扰等） 、环境性能（

32、耐温、耐湿、耐盐雾、耐腐蚀性气体等）要求较高。 技术壁垒主要体现在设计端、模具、自动机设备。技术壁垒主要体现在设计端、模具、自动机设备。高压连接器的核心在于如何解决热管理的温升问题，以及高压防护；高速连接器在设计端，需要射频传输理论和微波电子学作为理论基础，如何以最小的损耗和反射传输射频信号是关键。模具的设计与制造是实现产品批量生产的前提条件，其设计水平和制造工艺决定了连接器产品的精密度、良品率和生产效率。自动机组装的良率、效率决定了企业成本。 汽车行业供应商准入资格审核较为严苛。汽车行业供应商准入资格审核较为严苛。从初步接触到成为客户的正式供应商体系，会经历接触、技术交流、商务体系、质量体系

33、、技术体系等多方面的审核，要求供应商具备产品研发能力、过程管控能力、供货保障能力、产品试验检测能力、零部件生产保障能力和售后服务能力，进入供应商体系的时间比较长。以瑞可达和美国 T 公司的合作泰科, 39.1% 矢崎, 15.3% 安波福, 12.4% JAE, 4.0% 罗森伯格, 3.6% JST, 3.6% 住友, 2.5% 意力速, 2.1% 京瓷, 2.0% 安费诺, 1.9% 其他, 13.5% 泰科, 47% 安费诺, 47% 安波福, 29% 中航光电, 17% 瑞可达, 9% 永贵电器, 3% 其他, 6% 罗森伯格, 52% 泰科, 23% 安费诺, 17% 电连技术, 6

34、% 意华股份, 1% 天海股份, 1% 行业中期年度报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 情况为例，公司 2015 年开始与 T 公司接洽，2016 年进入其供应链并获得首个电动轿车车型首批连接器产品正式定点，2017 年收到量产订单，到 2019 年才逐步进入量产，可见从客户认证到量产出货的周期较长。同时一旦进入客户供应链体系，一旦进入客户供应链体系，整车厂商往往整车厂商往往不会轻易变更产品不会轻易变更产品采购渠道，双方采购渠道，双方将将保持长期、稳定的合作关系保持长期、稳定的合作关系，行业先发优势明显。，行业先发优势明显。 图表图表14：瑞可达和：瑞可达和美国美国T公司的汽车连接器产

35、品合作情况公司的汽车连接器产品合作情况 序号序号 时间时间 合作情况合作情况 1 2016 年 4 月 公司通过美国 T 公司的资质审核，成为其全球连接器产品供应商。 2 2016 年 10 月 公司产品通过美国 T 公司的严格测试，并获得其首个电动轿车车型首批连接器产品正式定点。 3 2017 年 4 月 公司收到美国 T 公司首个电动轿车量产订单，开始实现全球供货。 4 2019 年 6 月 公司为美国 T 公司全新主打电动 SUV陆续开始研发数十款连接器产品，并逐步进入量产。 5 2019 年 10 月 公司为美国 T 公司旗下重要充电设施产品、电动卡车系列产品陆续研发数十款连接器产品，

36、并逐步进入量产。 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表15：连接器生产工艺流程图连接器生产工艺流程图 来源：公司公告，国金证券研究所 行业中期年度报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、三、成本端：成本端：原材料价格企稳原材料价格企稳+价格传导，国内企业利润率有望回升价格传导，国内企业利润率有望回升 连接器成本中材料成本占比达 40%，原材料主要包括铜/铜合金、塑料、黄金等，我们估算铜/铜合金在连接器的成本占比约为 19%、塑料在连接器的成本占比约为 13%。 图表图表16：连接器成本构成：连接器成本构成 图表图表17：2020年瑞可达材料成本构成年瑞可达材料成本构成 来源：公司

37、公告，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所；结构件包括壳体、插针插孔 回顾 2021 年：2021 年铜、石油等大宗商品价格大幅抬升，铜价同比上涨50%，石油同比上涨 70%。议价能力较强的海外企业纷纷涨价，而国内企业普遍利润率承压。 展望 2022 年：我们认为在需求疲软、供给过剩的情况下，大宗商品价格有望逐步企稳或呈现回落；此外叠加中游逐步将涨价压力传导至下游，我们认为国内企业利润率企稳回升。 图表图表18：龙头泰科毛利率维持稳定：龙头泰科毛利率维持稳定 图表图表19：国内连接器企业毛利率承压：国内连接器企业毛利率承压 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究

38、所 黄金, 5% 铜/铜合金, 19% 钢, 3% 热塑性塑料, 13% 其他（制造、人工等）, 60% 结构件, 42% 金属原料, 17% 塑胶材料, 15% 线材, 11% 配件, 6% 元器件, 6% 其他材料, 3% 25%26%27%28%29%30%31%32%33%34%2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 泰

39、科电子 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 瑞可达 中航光电 电连技术 徕木股份 合兴股份 行业中期年度报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表20：2021年铜价大幅上涨年铜价大幅上涨 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表21：2021年石油价格大幅

40、上涨年石油价格大幅上涨 来源：wind，国金证券研究所 伴随国内连接器企业崛起，高端铜合金国产替代可期。伴随国内连接器企业崛起，高端铜合金国产替代可期。目前连接器所用的高端铜合金带材的供应主要由海外主导，包括德国维兰德、日本三菱等企业，我们认为伴随国内连接器企业崛起，上游原材料高端铜合金带材国产率加速抬升。2021 年连接器龙头泰科铜/铜合金采购量为 7 万吨，考虑泰科在全球连接器市场市占率达 15%，倒推全球连接器市场的铜/铜合金采购量为 46 万吨。目前国内高端铜合金带材的供应商主要为博威合金、中铝洛铜、宁波兴业等企业。 020004000600080001000012000LME铜现价（

41、美元/吨） 00708090100布伦特原油现货价（美元/桶） 行业中期年度报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 四、财务端：四、财务端：2021 年年 Q3 瑞可达收入、净利增速领先瑞可达收入、净利增速领先 从 2021 年第三季度来看，瑞可达收入、归母净利同增 64%、95%，领先行业同类上市公司，主要系公司新能源车业务占比最高、受益新能源车快速放量，且公司新能源车业务下游客户主要为蔚来、特斯拉、上汽、长安等业务，公司伴随优质客户放量而快速成长。公司收入增速低于我们预测的新能源车高压连接器行业增速，主要系 2020 年公司通信业务占比较高、达 图表图表22：2

42、021年年Q3 企业营收增速企业营收增速 图表图表23：2021年年Q3 企业净利增速企业净利增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 从 2021 年前三季度来看，连接器上游零部件供应商鼎通科技（公司下游为通信、汽车领域，公司前三大直接客户为莫仕、安费诺、中航光电，收入占比超 80%）收入、归母净利同增 53%、59%，领先行业同类上市公司，也反应了今年连接器行业的高景气度。 图表图表24：2021年前三季度年前三季度 企业营收增速企业营收增速 图表图表25：2021年前三季度企业净利增速年前三季度企业净利增速 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金

43、证券研究所 64% 12% 9% -11% 18% 30% 12% 45% 28% 42% 8% -20%0%20%40%60%80%瑞可达 中航光电 电连技术 得润电子 航天电器 永贵电器 徕木股份 鼎通科技 胜蓝股份 意华股份 合兴股份 95% 17% -9% 13% 3% 3% 55% -39% 1% -14% -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%瑞可达 中航光电 电连技术 得润电子 航天电器 永贵电器 徕木股份 鼎通科技 胜蓝股份 意华股份 合兴股份 32% 29% 31% 9% 22% 4% 35% 53% 62% 24% 30% 0%10%20%30%40%

44、50%60%70%瑞可达 中航光电 电连技术 得润电子 航天电器 永贵电器 徕木股份 鼎通科技 胜蓝股份 意华股份 合兴股份 16% 48% 49% 28% 21% 27% 59% 5% -36% 31% -40%-20%0%20%40%60%80%瑞可达 中航光电 电连技术 得润电子 航天电器 永贵电器 徕木股份 鼎通科技 胜蓝股份 意华股份 合兴股份 行业中期年度报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 五、推荐标的五、推荐标的 展望 2022 年，看好需求快速扩容、国产替代加速、利润率修复的车载连接器行业投资机会。 考虑连接器行业壁垒较高，相关企业先发优势明显，新进入者在 35 年很

45、难有弯道超车的机会。考虑连接器完成车型定点后，在车型生命周期相关产品会持续放量，得益于规模效应、利润率持续抬升。未来 3 年会是车载连接器企业的投资甜蜜期，优选已经绑定了优质客户的企业。 看好高压连接器领军者（中航光电、瑞可达） 、高速连接器领军者（电连技术） 、立讯精密、博威合金（高端铜合金龙头） 。建议积极关注永贵电器、意华股份、航天电器、鼎通科技、胜蓝股份、徕木股份、合兴股份。 图表图表26：2020年国内厂商汽车连接器业务对比年国内厂商汽车连接器业务对比 立讯立讯 精密精密 中航中航 光电光电 瑞可达瑞可达 永贵永贵 电器电器 航天航天 电器电器 电连电连 技术技术 意华意华 股份股份

46、 鼎通鼎通 科技科技 胜蓝胜蓝 股份股份 徕木徕木 股份股份 合兴合兴 股份股份 量产汽车产品： 低压连接器 x x x x x x x 高压连接器 x x x x x x 高速连接器 x x x x x x x x 在研汽车产品： 高压连接器 x x x 高速连接器 - 其他产品 消费电子、电脑、通讯连接器 军工连接器 通信连接器 轨交连接器 军工连接器 射频连接器 通信连接器、太阳能支架 通信连接器 消费电子连接器 手机结构件 手机结构件 总营业收入 （亿元） 925 103 6 11 42 26 33 3.6 9 5 12 汽车业务收入 （亿元） 28 8* 3 1.7* - 1.1*

47、- 0.45 1.3 2.8 8.4 新能源汽车业务收入（亿元） - 8* 3 1.7* - - - - - - - 整体毛利率 18% 36% 28% 36% 34% 30% 23% 37% 26% 28% 35% 汽车业务毛利率 17% - 22% 18%* - 35%* - 44% 21% 27% 35% PE（TTM） 48 55 185 51 69 61 77 53 41 80 44 总市值（亿元） 3493 1089 155 61 356 219 92 55 42 41 99 车载客户 长城/日产/宝马/奔驰等 特斯拉/戴姆勒/比亚迪等 蔚来/特斯拉/上汽/长安等 比亚迪/吉利/本

48、田等 奇瑞/比亚迪等 长城/吉利/长安/江淮/比亚迪等 吉利/比亚迪/华为等 比亚迪/大众等 比亚迪/长城等 大众/通用/奔驰/上汽/一汽等 大众/通用/奥迪/宝马/长城/上汽等 来源：公司公告，国金证券研究所，*为估算值，PE 及市值为 2021 年 12月 26 日 行业中期年度报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 六、风险提示六、风险提示 新能源汽车发展不及预期：若未来新能源车渗透率不及预期或导致高压连接器市场增长不及预期； 自动驾驶渗透率不及预期：若未来政策加强对自动驾驶车辆上路合法性监管力度，或自动驾驶技术进展缓慢，将延缓自动驾驶的发展速度，导致自动驾驶渗透率不及预期、高速连接器市场不及预期。 产能投放不及预期：若募投项目、产能爬坡速度不及预期，公司业绩或不及预期； 行业竞争加剧风险：或导致行业陷入价格战，存在收入不及预期的风险。