1、2021 年深度行业分析研究报告 2 / 67 目目 录录 1. 全球一流的物联网模组及蜂窝通信解决方案供全球一流的物联网模组及蜂窝通信解决方案供应商应商 . 6 1.1. 乘 5G 和物联网蓝海之风，做全球物联网模组及蜂窝通信领先者 . 6 1.1.1. 公司发展历程：22 年砥砺前行，跻身全球蜂窝通信模组行业领先企业 . 6 1.1.2. 公司产品矩阵丰富，MI+M2M 下游应用领域广泛. 7 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 . 8 1.3. 公司财务状况稳健，车载+笔电+泛 IoT 带动通信模组业务快速增长 . 10 2. 物联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机物

2、联网行业万亿蓝海，物联网模组迎来高速发展契机 . 16 2.1. 物联网行业方兴未艾，AIoT 为万物互联 ICT 行业带来广阔蓝海需求 . 16 2.1.1. 人工智能+物联网是云计算万物互联时代新的战略制高点 . 16 2.1.2. 物联网模组作为传输层，提供赋能万物互联的核心通信器件 . 17 2.1.3. 物联网行业发展方兴未艾，万物互联打开高潜力成长空间 . 20 2.2. 物联网行业市场空间广阔，万亿蓝海提供长期成长确定性 . 22 2.3. 需求端：物联网连接设备爆发式增长，下游垂直应用场景加速拓展 . 27 2.3.1. 全球物联网连接设备爆发式增长，下游应用领域不断延伸 .

3、27 2.3.2. 可穿戴设备引领面向消费者物联网设备规模增长动能 . 29 2.4. 供给端：物联网模组竞争格局向好，国内企业持续提升市场份额 . 37 2.4.1. 物联网模组市场规模快速增长，5G 模组逐步进入加速放量阶段 . 37 2.4.2. 物联网模组市场竞争格局：中国模组企业成为全球领先者，市场集中度提升 . 39 3. 笔电笔电+车联网车联网+泛泛 IoT 三驾马车构筑公司业务高成长性三驾马车构筑公司业务高成长性 . 41 3.1. 无线通信模组迎来 5G 规模商用红利期，公司持续扩展泛 IoT 布局 . 41 3.2. 车联网业务：紧抓车载网联化机遇，国内外业务同时发力 .

4、45 3.3. 笔电业务：坚持大客户战略，5G 模组需求持续提升 . 49 3.4. 公司核心竞争力：高研发+优质客户+稳健运营构筑长期竞争壁垒 . 52 3.4.1. 核心竞争力一：持续高研发投入，打造 5G 时代产品技术优势 . 52 3.4.2. 核心竞争力二：产业链协同合作与持续渠道建设构筑优质客户资源壁垒 . 57 3.4.3. 核心竞争力三：盈利能力行业领先，营运能力稳健 . 58 图表目录图表目录 图图 1：广和通发展历程，深耕物联网模组行业：广和通发展历程，深耕物联网模组行业 22 年，笔电年，笔电+车联网车联网+泛泛 IoT 业务布局持续国际化扩张业务布局持续国际化扩张 .

5、6 图图 2：广和通股：广和通股权结构及子公司情况权结构及子公司情况 . 9 图图 3：广和通营业收入及增速情况：广和通营业收入及增速情况 . 11 图图 4：广和通净利润及增速情况：广和通净利润及增速情况 . 11 3 / 67 图图 5：2020 年广和通利润结构情况年广和通利润结构情况 . 11 图图 6：2020 年广和通营业成本按类别分结构情况年广和通营业成本按类别分结构情况 . 11 图图 7：广和通各业务营业收入占比情况：广和通各业务营业收入占比情况 . 12 图图 8：广和通各业务毛利润占比情况：广和通各业务毛利润占比情况 . 12 图图 9：广和通营业收入按地区分规模情况：广

6、和通营业收入按地区分规模情况 . 12 图图 10：广和通按地区分营收规模占比情况：广和通按地区分营收规模占比情况 . 12 图图 11：广和通按业务分毛利率情况：广和通按业务分毛利率情况 . 13 图图 12：广和通按地区分毛利率情况：广和通按地区分毛利率情况 . 13 图图 13：广和通各项费用率情况：广和通各项费用率情况 . 13 图图 14：广和通前五大客户营收规模及占比情况：广和通前五大客户营收规模及占比情况 . 14 图图 15：广和通：广和通 2020 年经营性现金流结构情况年经营性现金流结构情况 . 14 图图 16：广和通净利润与经营性现金流情况：广和通净利润与经营性现金流情

7、况 . 14 图图 17：广和通经营性现金流与资本开支规模情况：广和通经营性现金流与资本开支规模情况 . 15 图图 18：广和通经营性现金流与资本开支规模情况：广和通经营性现金流与资本开支规模情况 . 15 图图 19：全球网络连接发展历程，云计算和：全球网络连接发展历程，云计算和 5G 技术推动技术推动 AI+IoT 智能联网时代掀起新一轮划时代变革智能联网时代掀起新一轮划时代变革 . 17 图图 20：全球物：全球物联网行业产业链情况，联网行业产业链情况，IoT PaaS 平台和平台和 IoT SaaS 应用成为价值占比最高的细分领域应用成为价值占比最高的细分领域 . 18 图图 21：

8、全球物联网产业链云：全球物联网产业链云管管边边端端用五层架构及主要参与企业概览用五层架构及主要参与企业概览. 20 图图 22：全球物联网行业技术发展趋势及市场预期情况：全球物联网行业技术发展趋势及市场预期情况 . 22 图图 23：全球物联网行业市场规模及增速情况：全球物联网行业市场规模及增速情况 . 23 图图 24：中国物联网行业市场规模及增速情况：中国物联网行业市场规模及增速情况 . 23 图图 25：中国物联网行业按类别分市场规模情况：中国物联网行业按类别分市场规模情况 . 23 图图 26：中国物联网行业市场规模结构及增速情况：中国物联网行业市场规模结构及增速情况 . 23 图图

9、27：全球：全球 AIoT 行业市场规模及增速情况行业市场规模及增速情况 . 24 图图 28：中国：中国 AIoT 行业市场规模及增速情况行业市场规模及增速情况 . 24 图图 29：全球：全球 AIoT 行业按地区分市场规模及增速行业按地区分市场规模及增速 . 24 图图 30：全球：全球 AIoT 行业按地区分市场规模结构情况行业按地区分市场规模结构情况 . 24 图图 31：全球：全球 IoT PaaS 平台按类别分市场规模情况平台按类别分市场规模情况 . 25 图图 32：全球：全球 IoT PaaS 平台按类别分市场规模结构平台按类别分市场规模结构 . 25 图图 33：全球：全球

10、 IoT PaaS（智慧商业（智慧商业+智慧工业）按类别分市场规模情况智慧工业）按类别分市场规模情况 . 25 图图 34：全球：全球 IoT PaaS 平台（家居平台（家居/商业）市场增速商业）市场增速 . 26 图图 35：全球：全球 IoT PaaS 平台（家居平台（家居/商业）市场结构商业）市场结构 . 26 图图 36：全球及中国：全球及中国 IoT SaaS 市场规模及增速情况市场规模及增速情况 . 26 图图 37：全球物联网连接设备规模情况，：全球物联网连接设备规模情况，2019 年首次超过非物联网连接设备规模年首次超过非物联网连接设备规模 . 27 图图 38：全球：全球 I

11、oT 物联网设备按应用物联网设备按应用分连接数情况分连接数情况 . 28 图图 39：全球：全球 IoT 物联网设备连接数按应用分结构物联网设备连接数按应用分结构 . 28 图图 40：全球：全球 IoT 物联网设备按地区分出货量情况物联网设备按地区分出货量情况 . 28 图图 41：全球：全球 IoT 物联网设备出货量按地区分结构物联网设备出货量按地区分结构 . 28 图图 42：全球物联网连接设备出货量情况，：全球物联网连接设备出货量情况，2019 年首次超过非物联网连接设备规模年首次超过非物联网连接设备规模 . 29 图图 43：2020-2026 全球全球 IoT 设备按类别出货增速设

12、备按类别出货增速 . 29 图图 44：全球：全球 IoT 物联网设备出货量按类别分结构物联网设备出货量按类别分结构 . 29 图图 45：全球智能手机和智能家居设备出货量情况：全球智能手机和智能家居设备出货量情况 . 30 图图 46：2020 年全球消费物联网设备出货量情况年全球消费物联网设备出货量情况 . 30 图图 47：全球：全球 PC 个人电脑出货量及增速情况，个人电脑出货量及增速情况，2021 年前三季度增年前三季度增速明显提升速明显提升 . 30 图图 48：全球：全球 PC 个人电脑市场竞争格局，联想、惠普和戴尔名列前三位个人电脑市场竞争格局，联想、惠普和戴尔名列前三位 .

13、31 图图 49：全球智能手机出货量及增速情况，：全球智能手机出货量及增速情况，2021Q3 出货量有所下降出货量有所下降 . 31 4 / 67 图图 50：全球智能手机竞争格局，三星稳居首位，小米跃居第三，华为短期发展受限：全球智能手机竞争格局，三星稳居首位，小米跃居第三，华为短期发展受限 . 32 图图 51：全球智能平板电脑出货量及增速情况，：全球智能平板电脑出货量及增速情况，2021Q2 以来增速有所下滑以来增速有所下滑 . 32 图图 52：全球智能平板电脑市场竞争格局，苹果和三星稳居前二，华为短期发展受限：全球智能平板电脑市场竞争格局，苹果和三星稳居前二，华为短期发展受限 . 3

14、3 图图 53：全球可穿戴设备出货量及增速情况：全球可穿戴设备出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段，目前仍处于快速发展阶段 . 33 图图 54：全球可穿戴设备市场竞争格局，苹果遥遥领先，小米华为引领第二梯队：全球可穿戴设备市场竞争格局，苹果遥遥领先，小米华为引领第二梯队 . 34 图图 55：全球智能家居行业：全球智能家居行业 TAM 市场规模情况市场规模情况 . 34 图图 56：全：全球智能家居行业市场规模结构情况球智能家居行业市场规模结构情况 . 34 图图 57：全球智能家居出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段：全球智能家居出货量及增速情况，目前仍处于快速发展阶段 . 35

15、图图 58：全球智能家居家庭数量及总家庭数量情况：全球智能家居家庭数量及总家庭数量情况 . 35 图图 59：全球智能家居家庭按类别分渗透率情况，渗透率有望加速提升：全球智能家居家庭按类别分渗透率情况，渗透率有望加速提升 . 36 图图 60：全球智能音箱出货量情况，：全球智能音箱出货量情况，2021Q2 出货量明显回升出货量明显回升 . 36 图图 61：全球智能音箱市场竞争格局，亚马逊和谷歌维持领先地位，中国厂商紧随：全球智能音箱市场竞争格局，亚马逊和谷歌维持领先地位，中国厂商紧随 . 37 图图 62：全球物联网蜂窝模组市场规模情况：全球物联网蜂窝模组市场规模情况 . 37 图图 63：

16、全球物联网蜂窝模组出货量情况：全球物联网蜂窝模组出货量情况 . 38 图图 64：全球物联网蜂窝模组销售额按应用领域情况：全球物联网蜂窝模组销售额按应用领域情况 . 38 图图 65：2020 年全球蜂窝模组出货量按技术类别情况年全球蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 38 图图 66：2024 年全球物联网蜂窝模组按类别价格情况年全球物联网蜂窝模组按类别价格情况 . 39 图图 67：2020 年中国蜂窝模组出货量按技术类别情况年中国蜂窝模组出货量按技术类别情况 . 39 图图 68：全球物联网蜂窝模组市场竞争格局，移远通信和广和通处于领先地位：全球物联网蜂窝模组市场竞争格局，移远通信和广和通

17、处于领先地位 . 39 图图 69：全球物联网蜂窝模组企业营收规模情况：全球物联网蜂窝模组企业营收规模情况 . 40 图图 70：全：全球物联网蜂窝模组企业营收增速情况，移远通信和广和通保持高增速球物联网蜂窝模组企业营收增速情况，移远通信和广和通保持高增速 . 40 图图 71：全球移动互联网数据流量及增速情况：全球移动互联网数据流量及增速情况 . 41 图图 72：中国电信业各代通信技术用户规模情况：中国电信业各代通信技术用户规模情况 . 41 图图 73：中国：中国 5G 基站建设进程加速基站建设进程加速 . 41 图图 74：全球蜂窝模组通信技术制式演进方向，：全球蜂窝模组通信技术制式演

18、进方向，5G/LPWAN 逐渐成为主流逐渐成为主流 . 42 图图 75：全球无线通信：全球无线通信 IoT 设备按技术类别规模情况设备按技术类别规模情况 . 42 图图 76：全球无线通信：全球无线通信 IoT 设备按技术类别结构情况设备按技术类别结构情况 . 42 图图 77：车联网产业链情况，车载模组为汽车网联化核心底层硬件：车联网产业链情况，车载模组为汽车网联化核心底层硬件 . 45 图图 78：全球智能网联汽车销量规模及增速情况：全球智能网联汽车销量规模及增速情况 . 46 图图 79：全：全球智能网联汽车销量按地区分结构情况球智能网联汽车销量按地区分结构情况 . 46 图图 80：

19、全球智能网联汽车市场规模情况：全球智能网联汽车市场规模情况 . 46 图图 81：中国智能网联汽车市场规模及增速情况：中国智能网联汽车市场规模及增速情况 . 46 图图 82：全球和中国智能网联汽车渗透率情况，中国：全球和中国智能网联汽车渗透率情况，中国 2025 年渗透率将超过年渗透率将超过 75%. 47 图图 83：广和通车联网业务布局情况，：广和通车联网业务布局情况，外延并购外延并购+内生扩张持续发力车联网业务内生扩张持续发力车联网业务 . 48 图图 84：全球笔记本电脑出货量及增速情况，：全球笔记本电脑出货量及增速情况，2020 年和年和 2021 年出货量增速明显提升年出货量增速

20、明显提升 . 49 图图 85：全球笔记本电脑出货量市场份额情况，联想和惠普处于领先地位：全球笔记本电脑出货量市场份额情况，联想和惠普处于领先地位 . 49 图图 86：全球内置模组笔电出货量按技术分情况：全球内置模组笔电出货量按技术分情况 . 50 图图 87：全球内置模组笔电出货量按技术分结构情况：全球内置模组笔电出货量按技术分结构情况 . 50 图图 88：公司研发投入规模及增速情况：公司研发投入规模及增速情况 . 53 图图 89：公司技术专利规模及增速情况：公司技术专利规模及增速情况 . 53 图图 90：全球主要物联网模组企业研发规模对比情况，广和通研发投入增速领先：全球主要物联网

21、模组企业研发规模对比情况，广和通研发投入增速领先 . 53 图图 91：全球主要物联网模组企业研发占营收比例情况，广和通处于领先地位：全球主要物联网模组企业研发占营收比例情况，广和通处于领先地位 . 53 图图 92：公司员工结构情况，研发人员占比达：公司员工结构情况，研发人员占比达 65% . 54 图图 93：公司员工学历结构情况，本科以上占比：公司员工学历结构情况，本科以上占比 82% . 54 图图 94：全球主要物联网模组企业研发人员规模情况，广和通持续扩张研发团队规模：全球主要物联网模组企业研发人员规模情况，广和通持续扩张研发团队规模 . 54 5 / 67 图图 95：2020

22、年全球主要年全球主要物联网模组企业员工按类别分结构情况，广和通研发人员占比处于行业较高水平物联网模组企业员工按类别分结构情况，广和通研发人员占比处于行业较高水平 55 图图 96：全球主要物联网模组企业研发人员平均薪酬情况，广和通处于行业领先水平：全球主要物联网模组企业研发人员平均薪酬情况，广和通处于行业领先水平 . 55 图图 97：全球主要物联网模组企业人均创收情况，广和通和移远通信处于领先地位：全球主要物联网模组企业人均创收情况，广和通和移远通信处于领先地位 . 58 图图 98：全球主要物联网模组企业毛利率情况，广和通毛利率高于国内其他企业：全球主要物联网模组企业毛利率情况，广和通毛利

23、率高于国内其他企业 . 59 图图 99：国内主要物联网模组企业产品均价对比情况，广和通处于行业较高水平：国内主要物联网模组企业产品均价对比情况，广和通处于行业较高水平 . 59 图图 100：全球主要物联网模组企业三费用率情况，广和通处于行业领先水平：全球主要物联网模组企业三费用率情况，广和通处于行业领先水平 . 60 图图 101：全球主要物联网模组企业净利润率情况，广和通处于行业绝对领先水平：全球主要物联网模组企业净利润率情况，广和通处于行业绝对领先水平 . 60 图图 102：全球主要物联网模组企业有息负债率情况，广：全球主要物联网模组企业有息负债率情况，广和通经营能力行业领先和通经营

24、能力行业领先 . 61 图图 103：全球主要物联网模组企业净现金周期情况，广和通优于国内其他模组企业：全球主要物联网模组企业净现金周期情况，广和通优于国内其他模组企业 . 61 图图 104：全球主要物联网模组企业存货周转率情况，广和通处于行业前列：全球主要物联网模组企业存货周转率情况，广和通处于行业前列 . 62 图图 105：全球主要物联网模组企业应收帐款周转率情况，广和通处于行业前列：全球主要物联网模组企业应收帐款周转率情况，广和通处于行业前列 . 62 图图 106：全球主要物联网模组企业应付账：全球主要物联网模组企业应付账款周转率情况，广和通处于行业前列款周转率情况，广和通处于行业

25、前列 . 62 表表 1：广和通无线通信模组按类别分详细情况：广和通无线通信模组按类别分详细情况 . 7 表表 2：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况，广泛布局泛：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况，广泛布局泛 IoT 垂直应用领域垂直应用领域 . 8 表表 3：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 . 10 表表 4：广和通股权激励计划情况：广和通股权激励计划情况 . 10 表表 5：全球物联网核心技术领域及商业价值应用详细情况：全球物联网核心技术领域及商业价值应用详细情况 . 21 表表 6：全球

26、各制式无线通信模组市场规模测算情况，：全球各制式无线通信模组市场规模测算情况，2025 年整体空间年整体空间 892 亿元亿元. 43 表表 7：广和通泛：广和通泛 IoT 应用领域布局及产品情况，覆盖垂直应用领域广泛应用领域布局及产品情况，覆盖垂直应用领域广泛 . 44 表表 8：广和通核心产业链合作伙伴车载和笔电芯片研：广和通核心产业链合作伙伴车载和笔电芯片研发进展情况，聚焦自动驾驶和发进展情况，聚焦自动驾驶和 5G 笔电领域笔电领域 . 44 表表 9：全球车载通信模组市场规模测算情况，：全球车载通信模组市场规模测算情况，2025 年市场空间年市场空间 127 亿元亿元 . 47 表表

27、10：全球笔电模组市场规模测算情况，：全球笔电模组市场规模测算情况，2025 年市场空间年市场空间 84 亿元亿元 . 51 表表 11：广和通：广和通与英特尔长期深度合作情况，不断开拓笔电业务优质大客户资源，提升综合竞争力与英特尔长期深度合作情况，不断开拓笔电业务优质大客户资源，提升综合竞争力 . 52 表表 12：2020-2021 年广和通研发进展情况，积极进行年广和通研发进展情况，积极进行 5G、泛物联网产品布局、泛物联网产品布局 . 56 表表 13：广和通各领域主要客户情况，具备优质客户资源壁垒：广和通各领域主要客户情况，具备优质客户资源壁垒 . 57 表表 14：公司与物联网产业

28、链深度协同合作情况，持：公司与物联网产业链深度协同合作情况，持续扩展优质渠道，提升综合行业竞争力续扩展优质渠道，提升综合行业竞争力. 58 表表 15：广和通各业务营业收入及毛利润预测：广和通各业务营业收入及毛利润预测 . 63 表表 16：中国物联网模组企业：中国物联网模组企业 P/E 估值水平情况，广和通低于行业平均水平估值水平情况，广和通低于行业平均水平 . 64 6 / 67 1. 全球全球一流一流的物联网模组及蜂窝通信解决方案供应商的物联网模组及蜂窝通信解决方案供应商 1.1. 乘 5G 和物联网蓝海之风，做全球物联网模组及蜂窝通信领先者 1.1.1. 公司发展历程：22 年砥砺前行

29、，跻身全球蜂窝通信模组行业领先企业 广和通是全球广和通是全球领先领先的的无线无线模组和模组和无线无线通信解决方案供应商。通信解决方案供应商。公司为电信运营商、物联网设备厂商、 物联网系统集成商提供端到端物联网无线通信解决方案。 经过 22 年砥砺前行， 公司具备深厚的M2M及物联网通信专业技术和经验积累， 产品包括5G、4G、LTE/LTE-A、3G、2G、NB-IoT、安卓智能以及车规级无线通信模组，为包括移动支付、车联网、智能电网、安防监控、智能家居、智慧城市等众多垂直应用领域提供可靠、便捷、安全智能的定制化行业解决方案，业务覆盖全球 100 余个国家。 图图 1：广和通广和通发展历程发展

30、历程，深耕物联网模组行业，深耕物联网模组行业 22 年，笔电年，笔电+车车联网联网+泛泛 IoT 业务布局持续国际化扩张业务布局持续国际化扩张 数据来源：公司官网，东北证券整理 广和通自广和通自 1999 年在深圳成立以来，经过年在深圳成立以来，经过 22 年的市场与技术积累，逐步确立了国内年的市场与技术积累，逐步确立了国内物联网模组领域的领先地位，公司业务发展主要分为三个阶段：物联网模组领域的领先地位，公司业务发展主要分为三个阶段： 1）发展起步阶段）发展起步阶段（1999 年-2007 年）积极进行渠道建设和技术储备积极进行渠道建设和技术储备：公司 1999年成立之初主要为摩托罗拉分销其无

31、线通信模组并提供技术增值服务，在 1997 年-2007 年间利用为摩托罗拉代销契机不断积累无线通信模组行业经验和进行渠道建设。同时公司积极进行技术研发投入逐渐向自主研发设计无线通信模组产品转型。 7 / 67 2）业务拓展阶段（）业务拓展阶段（2008 年年-2013 年）年）完善产业链布局，确立国内领先地位完善产业链布局，确立国内领先地位：经过发展初期技术和经验积淀，公司于 2009 年成功推出自主品牌 Fibocom 2G 无线通信模块，进一步与摩托罗拉开展 ODM 合作，并与 Infineon 达成战略合作，持续完善无线通信模组产业链布局。2012 年公司 3G 无线通信模块上市，应用

32、领域延展至移动支付、 智能电网以及车联网， 确立公司在国内无线通信模组领域的市场领先地位。 3）加速发展阶段（）加速发展阶段（2014 年年-至今）至今）产品多元化发展，拓展海外市场产品多元化发展，拓展海外市场：2014 年公司获得 Intel 战略投资，并设立香港子公司，开启海外市场拓展步伐；2015 年-2017 年公司相继设立美国和欧洲分公司，重点突破欧美发达市场业务机会。2017 年公司成功在创业板上市，凭借持续提升的品牌地位和技术实力进一步扩大与国际知名企业的战略合作。 2018 年公司 LTE 高速模块与 HP、 Dell、 Google 等合作伙伴新增 Design In 战略合

33、作。 2019 年公司首发 5G 通信模块 FG150， 率先抓住 5G 物联网发展契机；同时公司发布“模块即服务”战略，结合终端和 IoT 云平台服务推出定制化智能物联网行业解决方案，进一步提升在垂直应用领域的核心竞争力。2021 年公司公司携手英特尔和联发科推出全互联 PC 5G 模组，并以最大份额入围中国联通雁飞 5G 模组招标项目，在国内和国际市场呈现快速发展态势。 1.1.2. 公司产品矩阵丰富，MI+M2M 下游应用领域广泛 广和通无线通信模组产品矩阵完善，覆盖广和通无线通信模组产品矩阵完善，覆盖 NB-IoT/2G/3G/4G/5G 全制式品类，应用全制式品类，应用领域涵盖领域涵

34、盖 MI 消费类电子业务和消费类电子业务和 M2M 业务。业务。公司 MI 模组产品主要应用领域为平板电脑、二合一电脑、笔记本电脑等消费电子类产品；M2M 模组主要应用于移动支付、智能电网、车联网、智慧工厂等领域。按产品类别分公司共有 4 大系列产品，其中宽带高速率模组主要针对 MI 用户，覆盖 5G/LTE Cat 20/LTE Cat 12 等制式；智能移动计算、中低速模组和车规模组主要面向 M2M 领域。 表表 1：广和通无线通信模组按类别分详细情况：广和通无线通信模组按类别分详细情况 数据来源：公司官网，东北证券整理 8 / 67 公司无线通信模组赋能下游应用领域广泛，已形成延展性较强

35、的下游垂直应用领域公司无线通信模组赋能下游应用领域广泛，已形成延展性较强的下游垂直应用领域布局。布局。公司无线通信模组广泛赋能于众多垂直应用领域，在 5G 和云计算推动企业数字化转型和万物互联趋势进程加快的背景下，有望形成不断扩张的需求延展能力。 1）消费端消费端：从消费端角度看，智能家居渗透率迅速提升，公司智能模组赋能智能冰箱、 智能扫地机器人以及婴儿监护器等应用， 实现消费者于家用电器的 “智能交流” 。 2）车联网端车联网端：车联网在电动车趋势下渗透率迅速提升，公司车规模组广泛应用于车载信息娱乐系统、T-Box、ADAS 等车载应用，为网联汽车、高精度定位、5G 车路协同等场景提供高可靠

36、性、低时延的无线通信方案。 3） 企业客户端角度企业客户端角度， 云计算和物联网技术融合推动传统制造业加快向智能化转型，公司 5G 模组通过潜入智能工业网关、 CPE 和超高清视频设备， 赋能无人 AVI 小车，实现超高清视频监控及质量检测，实现智慧工厂及柔性生产。 表表 2：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况：广和通无线通信模组下游物联网应用领域按类别分情况，广泛布局泛，广泛布局泛 IoT 垂直应用领域垂直应用领域 数据来源：公司官网，东北证券整理 1.2. 公司股权结构清晰，管理层行业经验丰富 广和通广和通股权结构稳定，有利于快速制定股权结构稳定，有利于快速制定战略决策，核心

37、管理团队持股具备高度战略战略决策，核心管理团队持股具备高度战略凝聚力。凝聚力。公司实际控制人董事长张天瑜持有公司 40.61%的股份，公司总经理应凌鹏和副总经理徐宁分别持有 4.30%和 0.98%的股份。广和创虹企业管理中心为公司 24名核心管理及技术人员员工持股平台，共持有公司 5.18%的股份。公司实控人和核心管理团队较高的持股比例，有利于公司针对不断变化的市场环境快速制定并实施长期战略决策。 9 / 67 图图 2：广和通股权结构及子公司情况：广和通股权结构及子公司情况 数据来源：Wind，公司公告，东北证券整理 公司核心管理团队具备深厚的行业经验，公司核心管理团队具备深厚的行业经验，

38、坚持坚持打造一支长期稳定、高战斗力的人才打造一支长期稳定、高战斗力的人才团队。团队。 公司董事长兼实际控制人张天瑜具备超过 30 年的无线通信领域行业经验； 总经理应凌鹏自公司创立就加入公司， 具备超过 20 年行业销售及公司管理经验； 副总经理许宁作为核心技术人员，具备深厚的电子及无线通信领域技术研发经验；副总经理邓忠忠曾任华为技术工程师，具备丰富的电子电力行业经验。公司核心管理团队平均在公司任职年限超过 13 年，长期稳定团结的管理团队是公司能够充分把握住无线通信模组领域关键战略发展契机。 公司持续进行公司持续进行大范围大范围核心人才股权激励，高度战略凝聚力推动公司长期快速发展。核心人才股

39、权激励，高度战略凝聚力推动公司长期快速发展。自 2013 年以来公司持续进行核心人才股权激励计划，自 2017 年上市以来公司共推出 2 次股权激励计划。 2018 年 8 月第一次股权激励计划共授予 206 名核心员工共计公司总股本2.50%的股权及限制性股票， 激励员工占公司整体员工比例达到36.3%，大范围对优秀员工授予股权激励让公司战略凝聚力高度提升，超预期完成战略计划目标。公司第一次股权激励计划行权条件为公司净利润 2018-2020 年复合增速不低于 26.0%，公司 2018-2020 年实际净利润年均复合增速达到 86.3%，大幅超出规划目标。2021 年 3 月公司推出第二次

40、股权激励计划，授予 346 名核心员工共计公司总股本 1.12%的股权及限制性股票，激励员工占公司整体员工比例达到 27.1%，相较第一次股权激励对业绩考核目标要求进一步提升。预计 2021 年股权激励计划首次授予的期权及限制性股票需摊销的总费用为 3434.9 万元，其中 2021-2024 年需摊销费用分别为 1463.65 万元、1236.40 万元、613.51 万元和 121.34 万元。 10 / 67 表表 3：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力：广和通管理层信息情况，核心管理团队稳定具备高凝聚力 数据来源：公司公告，东北证券整理 表表 4：广和通股权激励计划情况

41、：广和通股权激励计划情况 数据来源：公司公告，东北证券整理 1.3. 公司财务状况稳健，车载+笔电+泛 IoT 带动通信模组业务快速增长 公司主营业务成长性明确，营业收入公司主营业务成长性明确，营业收入 2012-2020 年均复合增速达年均复合增速达 48.4%，笔电，笔电+泛泛IoT+车联网带动车联网带动MI和和M2M业务快速增长。业务快速增长。 2020年公司实现营业收入27.44亿元，同比增长 43.3%，2012-2020 年以 48.4%的年均复合增速高速发展。按业务类别角度看， 公司主营业务包括 M2M 和 MI 两大领域， 其中 M2M 业务 2018 年营收规模 8.09亿元

42、， 2012-2018 年均复合增速 38.3%， 主要成长因素来自下游众多垂直应用领域智能化持续加速；MI 业务公司自 2013 年布局以来，近年来逐渐成为公司营业收入主要增长引擎，2018 年 MI 营收规模 4.37 亿元，同比增长 236.7%，主要驱动因素为笔记本电脑及其他智能终端无线通信模组渗透率的加速提升。 （公司自 2019 年起不再披露 MI 和 M2M 业务数据，统一披露为 IoT 无线通信应用业务） 11 / 67 净利润方面，公司整体经营稳健，净利润方面，公司整体经营稳健，2018 年以来呈现快速增长态势。年以来呈现快速增长态势。公司 2020 年实现净利润 2.84

43、亿元，同比增长 66.8%，2018-2020 年均复合增速 86.3%，主要是由于公司 5G 等利润率产品占比持续提升，以及公司海外业务快速发展带来的规模效应增高所致。 图图 5：2020 年广和通利润结构情况年广和通利润结构情况 图图 6：2020 年年广和通营业成本按类别分结构情况广和通营业成本按类别分结构情况 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 图图 3：广和通营业收入及增速情况：广和通营业收入及增速情况 数据来源：公司年报，东北证券 图图 4：广和通净利润及增速情况：广和通净利润及增速情况 数据来源：公司年报，东北证券 12 / 67 公司公司 MI 业务及业

44、务及 5G 模组近年来成为主要营收及利润增长引擎。模组近年来成为主要营收及利润增长引擎。 2014 年-2017 年间，由于 4G 时代进入发展后期，以及全球个人电脑及笔记本电脑出货量增长缓慢，公司 MI 业务营收增速较缓；2018 年以来，随着 5G 逐步开始商用，以及云计算技术日益成熟带来的物联网应用领域持续扩张，笔记本、平板电脑对内置无线通信模组的需求快速提升，公司 MI 业务重回快速发展态势。2018 年公司 MI 业务营收规模占比 35.0%，毛利润占比 45.4%（公司 2019 年起不再披露 MI 和 M2M 业务营收，统一披露为 IoT 无线通信应用营收） 。 图图 7：广和通

45、各业务营业收入占比情况广和通各业务营业收入占比情况 图图 8：广和通各业务毛利润占比情况：广和通各业务毛利润占比情况 数据来源：Wind，东北证券（注：2019 年起公司不再披露 MI和 M2M 业务营收数据，统一披露 IoT 无线通信应用营收） 数据来源：Wind，东北证券（注：2019 年起公司不再披露 MI和 M2M 业务营收数据，统一披露 IoT 无线通信应用营收） 公司海外业务近公司海外业务近 3 年高速扩张，规模效应日益显著年高速扩张，规模效应日益显著。经过 2014 年-2017 年海外业务前期渠道建设和产品布局，2018 年公司海外业务迎来高速发展周期，营收规模由2017 年的

46、 1.56 亿元快速提升至 2020 年 18.26 亿元，占营收比例由 2017 年的 27.8%提升至 2020 年的 66.6%，国际化扩张取得阶段性良好成效，规模效应日益显著。 图图 9：广和通营业收入按：广和通营业收入按地地区分规模情况区分规模情况 图图 10：广和通按地区分营收规模占比情况：广和通按地区分营收规模占比情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 高毛利海外业务高毛利海外业务和高利润率和高利润率 5G 产品产品推动推动公司毛利率稳中有升公司毛利率稳中有升，降本增效推动公司，降本增效推动公司研发投入持续提升。研发投入持续提升。2018 年公司海外业务

47、处于拓展初期，导致当年海外业务毛利率有所下降。2019-2020 年公司整体毛利率呈现持续提升态势，由 2018 年 23.2%提升 13 / 67 至 28.3%，一方面得益于公司海外业务规模效应日益显著，初期渠道建设显现成效所致；另一方面公司高利润率 5G 模组和车规级模组自 2018 年以来占比持续提升，在上游芯片等核心元器件价格成本提升的背景下，带动公司整体毛利率稳定提升。费用率情况方面，公司整体费用率自 2014 年以来维持在 15%-17%的水平。公司营销费用近 3 年来有所下降， 体现出公司在国际市场规模效应和品牌认可度持续提升。得益于公司精细化管理变革效果显著，公司能够将更多的

48、资源持续提升研发投入，为未来长期核心竞争力奠定良好基础，研发投入占比由 2014 年的 5.4%提升至 2020年 10.5%。 图图 11：广和通按业务分毛利率情况：广和通按业务分毛利率情况 图图 12：广和通按地区分毛利率情况：广和通按地区分毛利率情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 公司聚焦于下游应用领域关键大客户，前公司聚焦于下游应用领域关键大客户，前 5 大客户营收占比不断提升。大客户营收占比不断提升。公司发展战略近年来持续聚焦包括移动支付、移动互联网、车联网、智能电网、安防监控等下游应用领域的关键大客户。2020 年前 5 大客户营收规模为 18.33

49、亿元，占整体营收比例由 2012 年的 33.5%提升至 2020 年的 66.8%。近年来公司在移动互联网领域加强与包括联想、戴尔、惠普、亚马逊等核心大客户的业务拓展，在车联网领域拓展包括大众、梅赛德斯奔驰、丰田等全球领先企业，充分受益于优质客户物联网业务快速发展的良好机遇。 图图 13：广和通各项费用率情况：广和通各项费用率情况 数据来源：公司年报，东北证券 14 / 67 公司经营现金流情况良好，精细化运营管理改善以及海外业务规模效应提升带动公公司经营现金流情况良好，精细化运营管理改善以及海外业务规模效应提升带动公司经营性现金流持续增长。司经营性现金流持续增长。公司近 10 年来经营性现

50、金流保持高于净利润的健康发展态势。2017-2018 年经营性现金流有所下降，主要是由于在此期间公司加大海外业务拓展， 大客户规模发货、 备货增加以及采购主芯片货款帐期延长所致。 2019-2020年公司现金流大幅改善，主要是由于公司海外业务规模化效应逐步显现，同时国际行业竞争地位提升，对供应商议价能力提升所致。 图图 14：广和通前五大客户营收规模及占比情况：广和通前五大客户营收规模及占比情况 数据来源：公司年报，东北证券 图图 15：广和通：广和通 2020 年经营性现金流结构年经营性现金流结构情况情况 数据来源：公司年报，东北证券 图图 16：广和通广和通净利润与经营性现金流情况净利润与