1、2021 年深度行业分析研究报告 目录目录 铜箔行业基础信息及发展现状铜箔行业基础信息及发展现状 . 2 铜箔基础信息简介 . 2 我国电解铜箔行业发展现状. 3 铜箔生产的技术壁垒与设备国产化趋势铜箔生产的技术壁垒与设备国产化趋势 . 5 电解铜箔生产工艺简介 . 5 铜箔生产设备呈现国产化加速趋势 . 6 添加剂及后处理工艺影响铜箔质量 . 8 锂电铜箔：技术迭代与产能过剩锂电铜箔：技术迭代与产能过剩 . 9 锂电铜箔的“薄化”是行业发展主要趋势 . 9 锂电铜箔产能过剩的担忧 . 11 锂电铜箔竞赛的下半场：精细化经营与供应链管理 . 17 电子电路铜箔：不可忽视的下一个风口电子电路铜箔

2、：不可忽视的下一个风口 . 19 铜箔行业重点公司介绍铜箔行业重点公司介绍 . 23 嘉元科技. 23 诺德股份. 26 铜冠铜箔. 28 中一科技. 31 德福科技. 35 nMpRsQtNnRxPoMtQwPzRwP8OcMaQmOpPtRoPjMpOnPkPsQqP6MqRoPNZnNrMNZqQtQ 插图目录插图目录 图 1：铜箔分类及下游应用 . 2 图 2：锂电铜箔主要承载负极活性物质 . 3 图 3：铜箔占动力电池总质量的 13% . 3 图 4：铜箔占 NCM811 电芯总成本约 9% . 3 图 5：2010-2020 年我国电解铜箔产能、产量变化趋势 . 4 图 6：201

3、5-2020 年中国锂电铜箔产量 . 4 图 7：2015-2020 年中国锂电铜箔与电子电路铜箔产量占比 . 4 图 8：电子电路铜箔制造过程的示意图 . 5 图 9：锂电铜箔制造过程的示意图 . 6 图 10：阴极辊的示意图结构图. 6 图 11：阴极辊表面晶粒度等级对比 . 7 图 12：国产阴极辊表面钛筒金相晶粒 . 7 图 13：表面活性剂聚乙二醇（PEG）的镀铜机理 . 8 图 14：SPS-PEG-Cl-添加剂体系的作用机理示意图 . 8 图 15：电解铜箔表面处理技术流程图 . 9 图 16：电解铜箔粗化及固化机理示意图 . 9 图 17：电解铜箔的扫描电子显微镜图片 . 9

4、图 18：电解铜箔分类 . 10 图 19：2017-2020 年国内锂电铜箔不同厚度产品产量占比 . 10 图 20：2016-2021 年不同规格锂电铜箔加工费变化 . 11 图 21：2017-2020 年锂电铜箔生产企业的良品率变化 . 11 图 22：2017-2025 年全球锂电池铜箔出货量及预测 . 12 图 23：2017-2025 年全球锂电铜箔有效产能预测 . 16 图 24：2017-2025 年全球锂电池铜箔出货量及预测 . 17 图 25：2018-2021 年中国主要铜箔企业资产负债率变化 . 17 图 26：LME 铜价走势 . 17 图 27：2000-2014

5、 年中国铜管产量变化 . 18 图 28：2000-2021 年国内空调主机厂加工费变化 . 18 图 29：2015-2025 年全球电子电路铜箔出货量及预测 . 19 图 30：2017-2021 年中国铜箔进出口量和价格变化 . 20 图 31：2017-2021 年中国铜箔进出口金额变化 . 20 图 32：2020 年中国锂电铜箔各生产企业产量占比 . 21 图 33：2020 年中国电子电路铜箔各生产企业产量占比 . 21 图 34：2014-2020 年国内特殊电子电路铜箔产量 . 21 图 35：2020 年全球低轮廓铜箔产量与格局 . 22 图 36：2017-2021 年日

6、本铜箔出口量. 22 图 37：2017-2021 年日本和中国铜箔出口价对比 . 22 图 38：嘉元科技历史营收及同比 . 24 图 39：嘉元科技历史归母净利润及同比 . 24 图 40：嘉元科技主营业务收入构成 . 24 图 41：嘉元科技毛利润构成 . 24 图 42：嘉元科技主营业务毛利率水平 . 25 图 43：嘉元科技销售毛利率及销售净利率 . 25 图 44：嘉元科技铜箔产销量数据 . 25 图 45：嘉元科技不同规格铜箔产量占比 . 25 图 46：诺德股份历史营收及同比 . 26 图 47：诺德股份历史归母净利润及同比 . 26 图 48：诺德股份主营业务收入构成 . 2

7、7 图 49：诺德股份毛利润构成 . 27 图 50：诺德股份主营业务毛利率水平 . 27 图 51：诺德股份销售毛利率及销售净利率 . 27 图 52：诺德股份铜箔产能情况. 28 图 53：诺德股份铜箔产销量 . 28 图 62：铜冠铜箔历史营收及同比 . 29 图 63：铜冠铜箔历史归母净利润及同比 . 29 图 64：铜冠铜箔主营业务收入构成 . 29 图 65：铜冠铜箔毛利润构成 . 29 图 66：铜冠铜箔主营业务毛利率水平 . 30 图 67：铜冠铜箔销售毛利率及销售净利率 . 30 图 68：铜冠铜箔现有产能及产能预测 . 30 图 69：铜冠铜箔产销量情况 . 30 图 70

8、：铜冠铜箔不同类型 PCB 铜箔出货占比 . 31 图 71：铜冠铜箔不同类型锂电铜箔出货占比 . 31 图 72：中一科技历史营收及同比 . 32 图 73：中一科技历史归母净利润及同比 . 32 图 74：中一科技主营业务收入构成 . 32 图 75：中一科技毛利润构成 . 32 图 76：中一科技主营业务毛利率水平 . 33 图 77：中一科技销售毛利率及销售净利率 . 33 图 78：中一科技铜箔产销量 . 33 图 79：中一科技锂电铜箔及标准铜箔产销量 . 33 图 80：中一科技不同类型锂电铜箔出货量占比 . 34 图 81：中一科技不同类型标准铜箔出货量占比 . 34 图 82

9、：德福科技历史营收及同比 . 35 图 83：德福科技历史归母净利润及同比 . 35 图 84：德福科技主营业务收入构成 . 36 图 85：德福科技主营业务收入构成 . 36 图 86：德福科技主营业务毛利率水平 . 36 图 87：德福科技销售毛利率及销售净利率 . 36 图 88：德福科技铜箔产销量 . 37 图 89：德福科技锂电铜箔及 PCB 铜箔产销量 . 37 图 90：德福科技 2020-2025 年铜箔产能情况 . 37 图 91：德福科技不同类型锂电铜箔出货量占比 . 38 图 92：德福科技不同类型标准铜箔出货量占比 . 38 表格目录表格目录 表 1：2020 年我国电

10、解铜箔行业总体经营情况统计 . 4 表 2：目前国内可以制作阴极辊的企业 . 7 表 3：全球锂电池铜箔需求测算 . 12 表 4：国内锂电铜箔现有项目及扩产项目信息 . 13 表 5：全球锂电铜箔产能规划预测 . 14 表 6：锂电铜箔产线达产周期（以嘉元科技为例） . 16 表 7：高性能电子电路铜箔分类 . 19 表 8：2018-2020 年中国大陆各企业高性能电子电路铜箔产量统计 . 23 表 9：嘉元科技铜箔扩产项目 . 26 表 11：2019-2021 上半年铜冠铜箔前五大客户销售额及占比 . 31 表 12：2019-2021 上半年中一科技前五大客户销售额及占比 . 34

11、表 13：2019-2021 上半年德福科技前五大客户销售额及占比 . 38 2 铜箔铜箔行业基础信息行业基础信息及发展现状及发展现状 铜箔基础信息简介铜箔基础信息简介 铜箔可分为电解铜箔和压延铜箔。铜箔可分为电解铜箔和压延铜箔。铜箔是厚度在 200m 以下的极薄铜带或铜片，根据加工方法差异可分为电解铜箔和压延铜箔两类。电解铜箔是将铜原料制成硫酸铜溶液，再利用电解设备将溶液在直流电的作用下电沉积而成。压延铜箔则是通过物理手段将铜原料反复辊压加工而成，与电解铜箔相比，具有更好的延展性、柔软性、抗弯曲性和更高的强度，故压延铜箔常用于挠性覆铜板中；同时由于表面粗糙度较低，致密度较高，有利于高频信号的

12、传输，极大地减少了信号的损失。因此在精细线路、高频、高速传送的 PCB等高端产品中必不可少。电解铜箔生产成本较低，应用规模庞大，是铜箔的主要种类；压延铜箔技术更复杂、应用规模更小。 电解铜箔主要包括锂电铜箔和电子电路铜箔两种用途。电解铜箔主要包括锂电铜箔和电子电路铜箔两种用途。根据应用领域不同，电解铜箔可以分为锂电铜箔和电子电路铜箔。锂电铜箔常用于动力电池、3C 数码、储能系统等领域； 电子电路铜箔主要用于电子信息产业， 如较低功率的印刷电路板 （PCB） 、 覆铜板 （CCL）等，下游应用包括消费电子、汽车电子、通信设备、计算机、航空航天等。 图 1：铜箔分类及下游应用 资料来源：高工锂电，

13、中信证券研究部 锂电铜箔是锂电池负极的关键基础材料，在锂离子电池中既是负极活性物质的载体，锂电铜箔是锂电池负极的关键基础材料，在锂离子电池中既是负极活性物质的载体， 又是负极电子的收集体和传导体又是负极电子的收集体和传导体。由于具备良好的导电性、柔韧性、机械加工性能、成熟的加工技术、低廉的加工成本，铜箔是锂电池负极材料载体和集流体的首选，起到传导、汇集锂电池电流以产生最大输出电流的作用。在锂电池的制作中，负极活性物质由约 90%的负极活性物质碳材料、4%-5%的乙炔黑导电剂、6%-7%的粘合剂均匀混合后，涂覆于铜箔集流体表面，经干燥、辊压、分切等工序，即可制得负极电极，因此除负极活性物质之外，

14、铜箔的性能对于锂电池的性能也有很大影响。 3 图 2：锂电铜箔主要承载负极活性物质 资料来源：SMM 锂电锂电铜箔铜箔是影响锂离子电池能量密度和成本的关键材料是影响锂离子电池能量密度和成本的关键材料。据高工锂电测算，铜箔占锂电池总重量比例约为 13%，仅次于正极材料、负极材料和电解液，是影响电池质量能量密度的关键原料。成本方面，根据 高工锂电的测算，NCM811 锂电池中铜箔占总成本比例约为 9%，仅次于正极材料，是影响电池成本的关键原材料之一。 图 3：铜箔占动力电池总质量的 13% 资料来源：高工锂电，中信证券研究部 图 4：铜箔占 NCM811 电芯总成本约 9% 资料来源：高工锂电，中

15、信证券研究部 我国电解铜箔行业发展现状我国电解铜箔行业发展现状 2020 年我国电解铜箔行业保持稳定增长。年我国电解铜箔行业保持稳定增长。根据中国电子材料行业协会电子铜箔材料分会（CCFA）数据，2020 年我国电解铜箔总产能达到 60.5 万吨，同比增长 13.4%，产量为 48.9 万吨，同比增长 13.5%，销量为 48.5 万吨，同比增长 15.5%，行业销售收入达到 355.5 亿元，同比增长 16.6%。 正极材料39%负极材料20%铜箔13%铝箔5%电解液15%隔膜2%其他6%正极材料, 36%负极材料, 8%隔膜/涂覆, 6%电解液, 7%铜箔, 9%结构件&盖帽, 7%直接制

16、造, 10%劳动力&电力, 7%其他, 10% 4 表 1：2020 年我国电解铜箔行业总体经营情况统计 项目项目 电子电路铜箔电子电路铜箔 锂电池铜箔锂电池铜箔 总计总计 YoY 产能（万吨） 37.62 22.9 60.52 13.40% 产量（万吨） 33.54 15.34 48.88 13.50% 销量（万吨） 33.52 14.96 48.48 15.50% 销售收入（亿元） 234.5 121.0 355.5 16.60% 资料来源：CCFA，中信证券研究部 锂电铜箔行业快速发展推动我国电解铜箔产能快速增长锂电铜箔行业快速发展推动我国电解铜箔产能快速增长。 根据 CCFA 数据，

17、2016-2020年，我国电解铜箔的产能年均复合增速达到 16.3%，进入快速增长阶段。中国电解铜箔产能的快速增长主要得益于 2016 年以来国内锂电铜箔产能建设加速。 根据上海有色网 （SMM）数据， 2015-2020 年， 我国锂电铜箔产量从 5 万吨增至 15.3 万吨， 年均增速高达 25.6%。至 2020 年，锂电铜箔占整体铜箔产量比例上升至 31%，产量占比呈现逐年提高趋势。 图 5：2010-2020 年我国电解铜箔产能、产量变化趋势（单位：万吨） 资料来源：CCFA，中信证券研究部 图 6：2015-2020 年中国锂电铜箔产量 资料来源：SMM，中信证券研究部 图 7：2

18、015-2020 年中国锂电铜箔与电子电路铜箔产量占比 资料来源：SMM，中信证券研究部 21.023.326.427.328.628.532.937.746.453.460.516.119.418.419.521.623.929.233.739.543.148.9007020000192020产能产量0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468001820192020锂电铜箔产量（万吨）YoY21%23%24%28%30%31%79%77%76%

19、72%70%69%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2001820192020锂电铜箔电子电路铜箔 5 铜箔生产的技术壁垒与设备国产化趋势铜箔生产的技术壁垒与设备国产化趋势 电解铜箔生产工艺简介电解铜箔生产工艺简介 电子电路电子电路铜箔的制造工艺流程由溶铜造液工序、生箔制造工序、表面处理工序及分切铜箔的制造工艺流程由溶铜造液工序、生箔制造工序、表面处理工序及分切包装工序四部分组成包装工序四部分组成。其中生箔制造工序是核心制作步骤，阴极辊作为生箔机的核心部件会显著影响铜箔的性能。同时添加剂和表面处理工艺也会对铜箔的质量有较大的影响。具体工艺流程如下：

20、 （1）溶铜造液：将铜线等铜料在溶铜罐中经过氧化处理后，与硫酸溶液进行反应成为硫酸铜溶液，再经一系列过滤净化、调温、调整电解液的成分，制备出纯度很高的电解液，以满足连续电沉积铜箔的生产需要。 （2）生箔制造：硫酸铜电解液在直流电的作用下，通过电化学反应，电解槽内的电解液铜离子生成箔状铜单质，并通过连续的电沉积逐渐形成原箔。电解生成的原箔随着钛质阴极辊的转动，从阴极辊上剥离、收卷而形成卷状原箔。 （3）表面处理：对原箔进行粗化层处理、固化层处理、黑化层处理、耐热层处理、防氧化层处理（又称钝化处理）等五方面的表面处理。通过实施表面处理工序，使产品质量技术指标符合客户要求。 （4）分切包装：表面处理

21、后的铜箔送分切包装工序，根据客户的不同需求对铜箔进行分切检验，由专用分切机进行裁剪分切，通过质检合格后最后包装、出厂。 图 8：电子电路铜箔制造过程的示意图 资料来源：铜冠铜箔招股说明书（注册稿） 锂电池铜箔的生产工艺与锂电池铜箔的生产工艺与电子电路电子电路铜箔大体相同， 主要分为溶铜造液工序、 生箔铜箔大体相同， 主要分为溶铜造液工序、 生箔工序、工序、后后处理工序及分切包装工序处理工序及分切包装工序四四部分。部分。与电子电路铜箔生产工序的差异主要为后处理工序不同。锂电铜箔生产过程中，电解生成的原箔经过酸洗、表面防氧化处理等表面处理后被卷绕呈铜箔卷，用于后续分切包装工序。 6 图 9：锂电铜

22、箔制造过程的示意图 资料来源：嘉元科技招股说明书 铜箔铜箔生产设备生产设备呈现国产化加速趋势呈现国产化加速趋势 生产锂电铜箔的核心设备为生箔机，生产锂电铜箔的核心设备为生箔机，而阴极辊是生箔机的技术关键而阴极辊是生箔机的技术关键。铜离子在阴极辊上电解生成铜箔，同时辊筒连续旋转做圆周运动，使铜箔能够在其上连续不断地形成，连续不断剥离，最终卷制箔材。 图 10：阴极辊的示意图结构图 资料来源：洪田科技公司官网 阴极辊的关键技术是获得表面晶粒度等级高、微观组织细腻的钛筒阴极辊的关键技术是获得表面晶粒度等级高、微观组织细腻的钛筒。阴极辊表面钛筒宏观上的光洁、均匀、平整程度以及微观上的晶格大小、电化学性

23、质等因素都会影响电解铜箔的结晶状态，进而影响铜箔的物理性能。钛筒表面晶粒细小、几何形状均一，电解沉积的铜层就容易形成晶粒细小、超薄韧性的箔材。 7 图 11：阴极辊表面晶粒度等级对比 资料来源：电解铜箔用阴极辊的研究进展及发展趋势（任利娜等） 图 12：国产阴极辊表面钛筒金相晶粒 资料来源：电解铜箔用阴极辊的研究进展及发展趋势（任利娜等） 高性能阴极辊主要来源于日本进口，订单排期较长。高性能阴极辊主要来源于日本进口，订单排期较长。目前全球 70%以上的阴极辊都由日本新日铁公司、三船株式会社等企业提供，其价格非常昂贵，一台阴极辊售价高达 200万元。同时由于设备定制和调试时间长，企业订购阴极辊往

24、往需要排期 1 年以上，目前其交付的订单已经排到 2024 年，没有新的产能以满足国内锂电铜箔的扩产需求。 目前国内阴极辊产品与国外进口产品仍有一定的技术差距。目前国内阴极辊产品与国外进口产品仍有一定的技术差距。20 世纪七八十年代，日本就拥有了直径可达 3 米以上的大型阴极辊，单台就可以满足 4000 吨/年大型电解铜箔厂的需求。而目前国内能生产最大的阴极辊直径也仅有 2.7 米。另外，进口阴极辊的晶粒度等级往往可以达到 12 级以上，但国内大部分企业只能达到 7-8 级水平。上海洪田科技等公司采用冷旋压技术， 相比于日本企业广泛采用的焊接技术， 不需加热即可直接旋成钛圈，有助于将钛圈的晶粒

25、度提升至 12 级。 国内已有部分企业能够生产高性能阴极辊设备， 国产替代化进程开始加速。国内已有部分企业能够生产高性能阴极辊设备， 国产替代化进程开始加速。 2016 年，航天科技七四一四厂成功研制出直径为 2.7 米的阴极辊，打破了日本产品对国内的垄断。根据该公司官网信息，2021 年公司订单充足，已排产到 2024 年后。洪田科技、西安泰金等公司均可生产出直径 2.7 米、晶粒度等级 ASTM10 级、表面粗糙度 Ra0.3m 的高质量阴极辊产品，已经向嘉元科技、青海诺德、超华科技、江铜耶兹、中一科技、德福科技、韩国日进等公司提供国产阴极辊设备。 表 2：目前国内可以制作阴极辊的企业 企

26、业名称企业名称 产品情况产品情况 订单情况订单情况 西安航天动力机械有限公司（七四一四厂） 直径：1500mm，2000mm，2700mm 2016 年研制出2700mm 阴极辊，打破日本产品对国内的垄断 2700mm 阴极辊占据了国内百分之五十以上的市场份额 今年 1 月9 月， 该厂阴极辊产品签订 11 亿余元的订单，企业已排产至 2024 年以后 2021.12 与铜陵华创签订 30 万吨锂电铜箔阴极辊采购战略合作协议 洪田科技 直径：1500mm，2016mm，2700mm 晶粒度等级：ASTM10 级 阴极辊出厂表面 Ra0.3m 主要客户：嘉元科技、青海诺德、圣达电气、德福科技、超

27、华科技、奥特斯、韩国日进等 西安泰金 直径：1500mm，2016mm，2700mm 晶粒度等级：ASTM10 级 阴极辊出厂表面 Ra0.3m 主要客户：青海诺德、德福科技、中一科技、中科铜箔、贵州中鼎 8 企业名称企业名称 产品情况产品情况 订单情况订单情况 上海钛默妮 直径：2016mm，辊面 Ra0.2m 铜箔厚度4.5m 单台产能：29.6kg/h，约 21 吨/月，210 吨/年（21X10） - 上海昭晟机电 - 2021 年 12 月，公司与铜陵华创签订 30 万吨锂电铜箔装备项目， 本次双方签约设备采购订单总价值 17 亿元，设备数量约 1000 台 宝钛集团特种金属公司 直

28、径：1500mm，2000mm，2700mm - 西安航天源动力工程有限公司 直径：500-2700mm 主要客户：海亮股份、台湾长春石化、台湾金居、江西铜业、灵宝华鑫等 资料来源：各公司官网，中信证券研究部 添加剂添加剂及后处理工艺影响及后处理工艺影响铜箔质量铜箔质量 溶铜造液过程中的添加剂及工艺控制是主要技术壁垒。溶铜造液过程中的添加剂及工艺控制是主要技术壁垒。添加剂可以有效改善电解铜过程中的脱粉现象，提升铜箔表面组织性能。铜箔的电解液中往往会添加多种添加剂，以提升电解铜箔的质量。其中晶粒细化剂往往选取一些络合物、螯合物，以细化电解出的铜晶粒并改善镀层组织。整平剂可以抑制凸出处的晶粒沉积，

29、有助于增加表面平整性。表面活性剂可以降低镀层表面张力，促进阴极反应的进行。电解液中铜、酸浓度处于动态变化，生产过程中需要及时监测电解液中铜、酸浓度并实时调整，将其控制在最佳浓度范围。 图 13：表面活性剂聚乙二醇（PEG）的镀铜机理 资料来源：实用电镀添加剂（张立茗等） 图 14：SPS-PEG-Cl-添加剂体系的作用机理示意图 资料来源： Selective determination of PEG-PPG concentration in Cu plating bath with cyclic voltammetry stripping using iodide ion（YOON Y 等）

30、 后处理工序对铜箔产品品质有显著影响。后处理工序对铜箔产品品质有显著影响。电解沉积产生的是表面性能较弱的生箔，仍需表面处理技术来改善其性能。以电子电路铜箔为例，表面处理的工业流程一般包括粗化-固化-合金化-钝化-硅烷化等工序。粗化可以增加铜箔表面的活性位点，固化可以进一步包裹和加固得到的铜箔。合金化是在粗化、固化的基础上再镀一层或多层一种金属，以提高铜箔的耐热性及抗剥离强度。另外，当电池中发生腐蚀时，耐热层会首先被腐蚀，而铜箔则受到保护，进而起到防腐蚀性能。钝化处理可以有效提高铜箔运输过程中的耐磨性和抗氧化性，延长铜箔的储存时间。与电子电路铜箔相比，锂电铜箔的后处理工序相对简单，但如清理铜粉技

31、术等同样是企业的核心技术壁垒。 9 图 15：电解铜箔表面处理技术流程图 资料来源：电解铜箔表面处理技术及添加剂研究进展（师慧娟），中信证券研究部 图 16：电解铜箔粗化及固化机理示意图 图 17：电解铜箔的扫描电子显微镜图片 资料来源：电解铜箔表面处理技术及添加剂研究进展（师慧娟） 资料来源：电解铜箔表面处理技术及添加剂研究进展（师慧娟） 锂电铜箔：技术迭代锂电铜箔：技术迭代与产能过剩与产能过剩 锂电铜箔的“薄化”是行业发展主要趋势锂电铜箔的“薄化”是行业发展主要趋势 锂电池铜箔轻薄化有助于提升电池能量密度。锂电池铜箔轻薄化有助于提升电池能量密度。铜箔根据厚度不同可以分为厚铜箔（70 m）

32、、常规铜箔（18-70 m） 、薄铜箔（12-18 m） 、超薄铜箔（6-12 m）以及极薄铜箔 （6 m） 。 对于新能源汽车而言， 动力电池能量密度是影响汽车续航里程的关键因素。在新能源汽车续航里程需求不断增加的背景下，采用更加轻薄的铜箔材料可在保持电池容量不变的同时降低电池总体质量，从而提升质量比能量密度。假设采用 8m 厚度铜箔的锂电池能量密度为 220Wh/kg，在其他条件不变的情况下，采用 6m 铜箔可将锂电池能量密度提升至 224-231Wh/kg，提升幅度 2-5%；采用 4m 铜箔可将锂电池能量密度提升至 229-240Wh/kg，提升幅度 4-9%。 10 图 18：电解铜

33、箔分类 资料来源：嘉元科技招股说明书，中信证券研究部 厚度的薄化是锂电铜箔行业最重要的发展趋势之一。厚度的薄化是锂电铜箔行业最重要的发展趋势之一。在动力电池能量密度不断提升的要求下，降低锂电铜箔的厚度成为相关生产企业最主要的发力方向。2017-2020 年国内锂电铜箔行业经历了从 8m 产品向 6m 产品切换的过程，2019 年 6m 铜箔产量占比达到41%，超过 8m 铜箔成为第一大品种。2020 年则是新产品 4.5m 铜箔的放量元年，当年产量达到 4745 吨，产量占比约为 3%，其中嘉元科技和诺德股份的产量超过千吨，在国内居于领先水平。其他在 2020 年实现 4.5m 铜箔量产的企业

34、包括龙电华鑫、圣达电气、华威铜箔、铜陵华创、福建清景等。4.5m 铜箔将成为下一代锂电铜箔的主流品种，逐步替代传统的 6-8m 铜箔的市场份额。 图 19：2017-2020 年国内锂电铜箔不同厚度产品产量占比 资料来源：CCFA，中信证券研究部 新产品的高利润空间是锂电铜箔企业获取盈利优势的关键。新产品的高利润空间是锂电铜箔企业获取盈利优势的关键。根据上海有色网统计的不同规格锂电铜箔的加工费数据，2017-2019 年，随着国内锂电铜箔企业产能释放以及 6m产品的放量，6m 铜箔产品的加工费从 7.5 万元/吨降至约 4 万元/吨。这表明新产品在产业化初期具备的盈利优势将随着产品放量逐渐弱化

35、。2020 年是 4.5m 铜箔产品的产业化元年，目前 4.5m 铜箔产品的加工费显著高于 6m 产品。因此对于锂电铜箔的生产企业而言，率先实现更薄铜箔产品的产业化是获取盈利先机的关键。 14%26%41%34%65%54%38%44%16%17%18%18%0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年4.5m6m8m10m其他 11 图 20：2016-2021 年不同规格锂电铜箔加工费变化（单位：万元/吨） 资料来源：上海有色网，中信证券研究部 良品率是影响锂电铜箔企业盈利能力的关键因素。良品率是影响锂电铜箔企业盈利能力的关键因素。铜箔的良品率一般指铜箔成品

36、与生箔产出量之比，在稳定生产阶段，该比例主要反映的是客户订单需求与公司阴极辊宽幅的匹配程度。因此铜箔的良品率实际反映的是企业与下游客户的绑定关系和产线深度磨合。此外，随着铜箔朝向“轻薄化”方向发展，生产过程中的效率会降低，也会影响良品率数据。根据上海有色网数据，2020 年国内锂电铜箔头部企业的良品率达到 83%，行业均值则为 75%，铜箔良品率的差异对企业的盈利能力有着显著影响。 图 21：2017-2020 年锂电铜箔生产企业的良品率变化 资料来源：上海有色网，中信证券研究部 锂电铜箔产能过剩的担忧锂电铜箔产能过剩的担忧 预计预计 2025 年全球锂电铜箔需求量增至年全球锂电铜箔需求量增至

37、 109 万吨万吨。受益于新能源汽车与储能行业的快速发展，预计全球锂电铜箔需求量将保持快速增长。我们预计到 2025 年全球锂电池出货总量将达到1649GWh， 2021-2025年CAGR为46%， 其中动力电池出货量达到1380GWh，CAGR 为 59%。2017-2020 年是 6m 铜箔的放量阶段，预计 2022-2025 年将是 4-4.5m铜箔的放量时期。综合考虑锂电铜箔轻薄化趋势带来的铜箔单耗下降，预计到 2025 年，全球锂电铜箔需求量将增至 101.2 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 40%，锂电铜箔需求增长具备高确定性。 06201720

38、0218m6m4.5m75%83%0%20%40%60%80%100%20020行业平均头部企业 12 表 3：全球锂电池铜箔需求测算 项目项目 单位单位 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2021-2025 CAGR 中国电动车产量 万辆 77 125 121 137 348 480 590 900 1300 57% 海外电动车产量 万辆 71 96 115 187 295 422 580 779 1013 40% 中国动力电池 GWh 34 57 62 63 157 274 342

39、 531 775 65% 海外动力电池 GWh 26 43 54 74 133 240 336 460 604 52% 全球动力电池 GWh 60 100 116 137 289 514 679 991 1380 59% 中国储能电池 GWh 1 3 9 13 19 26 36 49 65 38% 海外储能电池 GWh 4 8 10 16 22 30 41 53 67 33% 全球储能电池 GWh 5 10 19 28 41 56 77 101 132 36% 全球消费电池 GWh 52 64 77 85 93 103 113 124 137 10% 全球电池总量 GWh 117 174 21

40、2 250 423 673 869 1216 1649 46% 电池类型 三元 GWh 60 106 127 144 215 352 458 580 669 36% 磷酸铁锂 GWh 24 27 35 51 126 218 310 435 622 65% 钴酸锂 GWh 34 42 50 55 61 67 73 81 89 10% 渗透率 4-4.5m 0% 0% 0% 3% 5% 9% 17% 25% 33% 6m 9% 18% 28% 26% 33% 46% 48% 46% 48% 6m 以上 86% 74% 59% 71% 62% 45% 35% 29% 19% 单耗 4-4.5m 吨/

41、GWh 480 480 480 480 480 480 480 480 480 6m 吨/GWh 620 620 620 620 620 620 620 620 620 6m 以上 吨/GWh 830 830 830 830 830 830 830 830 830 锂电铜箔总需求锂电铜箔总需求 万吨万吨 9.0 12.6 14.1 19.1 31.5 47.2 58.2 78.6 101.2 40% YoY - - 36% 65% 50% 23% 35% 29% 36% 65% 资料来源：铜冠铜箔招股说明书（注册稿） ，高工锂电，中汽协，SNE Research，中信证券研究部预测 图 22：

42、2017-2025 年全球锂电池铜箔出货量及预测（单位：万吨） 资料来源：铜冠铜箔招股说明书（注册稿），高工锂电，中信证券研究部预测 供应端：供应端：2025 年全球锂电铜箔名义产能将达到年全球锂电铜箔名义产能将达到 118 万吨万吨 2021 年国内铜箔企业产能扩张加速。年国内铜箔企业产能扩张加速。 在 2021 年新能源汽车产业迎来快速增长以及长期需求向好的推动下，国内铜箔企业纷纷开启锂电铜箔的产能扩张计划。以行业中的上市公司诺德股份和嘉元科技为例， 两公司 2021 年现有产能分别为 4.3 万吨/年、 2.6 万吨/年，在建和规划产能分别达到 4.2 万吨和 13.1 万吨（若考虑嘉元

43、科技和宁德时代的合资项目，987910140%11%36%65%50%23%35%29%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060800021E2022E2023E2024E2025E 13 嘉元科技总规划产能达到 23.1 万吨） 。除了诺德和嘉元外，包括龙电华鑫、中一科技、德福科技、华创新材等企业均有扩张计划。 传统铜生产企业“跨界”铜箔制造，供应端压力增加。传统铜生产企业“跨界”铜箔制造，供应端压力增加。除了现有铜箔企业的扩产外，部分传统铜企也加入到铜箔行业的竞争中。 2021 年 7 月 15 日， 江

44、西铜业公告称拟投资 128亿元在上饶经开区投资建设 10 万吨锂电铜箔等项目；2021 年 11 月 7 日，海亮股份公告拟在兰州新区投资 89 亿元建设 15 万吨高性能铜箔项目， 项目已于 12 月 16 日举行开工仪式；2021 年 12 月 7 日，白银有色公告称拟投资 121.5 亿元在兰州新区合作建设 20 万吨高档锂电铜箔项目。以上三个项目的合计产能已达 45 万吨，相当于目前 2021 年全球锂电铜箔的产能之和。 传统铜企凭借其在原材料供应、 资金保障等方面的优势， 规划产能更大，将对现有的锂电铜箔产能格局造成显著影响。 表 4：国内锂电铜箔现有项目及扩产项目信息 公司公司 现

45、有产能现有产能 扩产项目扩产项目 扩产产能扩产产能（万吨）（万吨） 备注备注 诺德股份 锂电铜箔 4.3 万吨/年 青海锂电铜箔项目二期 1.5 预计 2022 年上半年投产 青海锂电铜箔项目三期 1.5 惠州锂电铜箔项目 1.2 嘉元科技 锂电铜箔 2.6 万吨/年 梅州白渡锂电铜箔 1.5 四条产线分批投产，预计 2022 年底全部投产 梅州嘉元科技园锂电铜箔项目 1.6 预计 2022 年底开始分批投产 宁德锂电铜箔项目 1.5 预计 2022 年底开始分批投产 山东嘉元锂电铜箔项目 1.5 原信立源扩产 赣州 PCB 铜箔项目 2 工期 24 个月，分批次投产 梅县高端铜箔项目 5 3

46、6 个月工期；PCB 产能与锂电产能可切换 宁德时代合资项目 10 一期 5 万吨建设期 33 个月，二期 5 万吨待定 超华科技 PCB 铜箔 2 万吨/年 锂电铜箔 5000 吨/年 玉林铜箔项目一期 5 2021 年 2 月开工，建设期 3 年，含 2 万吨锂电铜箔产能 玉林铜箔项目二期 5 梅州锂电铜箔项目 2 2020 年底开工，计划 2022 年底投产 1 万吨 中一科技 锂电铜箔 1.8 万吨/年.标准铜箔 0.65万吨/年 湖北安陆高性能铜箔项目五期 0.5 2021 年 10 月开工，预计 2022 年下半年投产 龙电华鑫 锂电铜箔 5 万吨/年 南京龙鑫电子铜箔项目一期 3

47、 2021 年 5 月开工，2022 年底分段投产 山东和盛铜业项目三期 2 2021 年 11 月开工 华创新材 锂电铜箔 1.6 万吨/年 广西玉林锂电一体化项目一期 1.4 该项目总规划 10 万吨锂电铜箔 广西玉林锂电一体化项目二期 2 华威铜箔 锂电铜箔 1.2 万吨/年 安徽宣城高端柔性锂电铜箔项目 3 圣达电气 锂电铜箔 1.5 万吨/年 暂无 德福科技 锂电铜箔 3.9 万吨/年，PCB 铜箔 1.5 万吨/年 江西九江铜箔项目三期二段 1.4 二阶段厂房建设基本完成 德福新材料 锂电铜箔 3 万吨/年 高档电解铜箔建设项目三期 4 项目预计 2025 年整体完成 20 万吨产

48、能建设 高档电解铜箔建设项目四期 13 长春化工 PCB铜箔3.5万吨/年，锂电铜箔 7500 吨/年 常熟铜箔项目四期 1.4 假设四五期产能均为 1.4 万吨， 其中锂电铜箔合计5000 吨 常熟铜箔项目五期 1.4 盘锦锂电铜箔项目 1.8 江西铜博 锂电铜箔 2 万吨/年 高性能电子铜箔项目 5 2020 年投资兴建，暂未公布明确投产时间表 江西铜业 PCB铜箔 1.5万吨/年 上饶锂电铜箔项目一期一段 2.5 该项目规划产能两期共 10 万吨，二期 5 万吨计划 14 公司公司 现有产能现有产能 扩产项目扩产项目 扩产产能扩产产能（万吨）（万吨） 备注备注 锂电铜箔 1.5 万吨/年

49、 2028 年投产 上饶锂电铜箔项目一期二段 2.5 禹象铜箔 锂电铜箔 2 万吨/年 4 万吨/年锂电铜箔建设项目二期 2 项目尚无开工信息 新疆亿日 锂电铜箔 1.2 万吨/年 2 万吨电解铜箔（一期）技改项目 0.35 2021.05 开工，10 个月工期，远期规划 2 万吨 甘肃金耀 锂电铜箔 3500 吨/年 2 万吨扩产项目 0.65 合计 2 万吨产能，其中 1 万吨为锂电铜箔 贵州中鼎 锂电铜箔 3000 吨/年 暂无 江苏铭丰 电子铜箔 2.2 万吨/年 江苏溧阳电子铜箔项目二期 0.8 鑫铂瑞 锂电铜箔 1 万吨/年 鹰潭高端铜箔项目 1 该项目共计 4 万吨， 包括 2

50、万吨锂电铜箔， 已投产一半 海亮股份 暂无 高性能铜箔材料项目一期一段 2 项目合计 15 万吨，12 万吨锂电铜箔，3 万吨 PCB铜箔 高性能铜箔材料项目一期二段 2 高性能铜箔材料项目二期一段 2 高性能铜箔材料项目二期二段 2 高性能铜箔材料项目三期一段 2 高性能铜箔材料项目三期二段 2 福建清景 锂电铜箔 5000 吨/年 锂电铜箔项目 1.5 浙江花园新能源 锂电铜箔 1 万吨/年PCB 铜箔 1 万吨/年 高性能铜箔项目二期 2 项目二期包括 2 万吨锂电，1 万吨 PCB 广东盈华 暂无 4 万吨高端电子铜箔建设项目一期 1 项目于 2021 年 9 月动工，假设两年建设期